化债背景下贵州城投“新活力”

东吴证券研究所内容目录东吴证券研究所化债下贵州省经济、财政、债务新况知多少 42023年化债后贵州省经济、财政新变化 42023年化债后贵州省债务新变化 7贵州省化债政策端持续发力，开启化债模式新探索 9贵州省化债新进程 贵州省化债后市展望 17风险提示 182/19东吴证券研究所图表目录东吴证券研究所图1：十二大重点省份2022年-2023年GDP及增速变化 5图2：贵州省各区域2022年-2023年GDP及增速变化 5图3：十二大重点省份2022年-2023年地方公共财政收入及增速变化 6图4：贵州省各区域2022年-2023年地方公共财政收入及增速变化 7图5：十二大省份2022年-2023年政府负债率及变化 8图6：十二大省份2022年-2023年财政自给率及变化 8图7：贵州各区域2022年-2023年政府负债率 8图8：贵州各区域政府负债率变动额及变化率 8图9：贵州各区域2022年-2023年财政自给率 9图10：贵州各区域财政自给率变动额及变化率 9图2022年-2023年十二大重点省份城投债余额变化 图12：2022年-2023年十二大重点省份城投债债务率及变化 12图13：贵州各区域城投债减少额及减少速率 12图14：2022年-2023年贵州各区域城投债务率 13图15：2022年-2023年贵州各区域城投债务率减少额及变化率 13图16：截止到2024年3月26日近一年贵州及各评级城投债信用利差 14图17：截止到2024年3月26日近一年贵州各区域城投债信用利差 14图18：截至2024年3月26日各省特殊再融资债发行规模（亿元） 15图19：截至2024年3月26日贵州特殊再融资债发行量（亿元） 15图20：2023年7月-2024年3月36日贵州净融资额（亿元） 15图21：截至2024年3月26日贵州城投债提前兑付量（亿元） 16图22：截至2024年3月26日十二大重点省份城投债提前兑付量（亿元） 16图23：截至2024年3月26日存量债券余额超百亿的贵州省城投主体信用利差走势(单位:BP)..................................................................................................................................................................17表1：2024年以来贵州化债政策动态 10表2：截至2024年3月26日存量债券余额超百亿的贵州省城投主体(单位:亿元) 163/19东吴证券研究所东吴证券研究所2000202022年国发2号文为贵州省如化债下贵州省经济、财政、债务新况知多少2023年化债后贵州省经济、财政新变化202335（重从20222023GDP皆GDP2GDPGDP从贵州具体区域来看年贵州省各区域GDP4500GDPGDP150GDP2023年同比增速超过贵州省2023年GDP基数过小所致。GDPGDP20222023GDP2023年GDP同比增速不及2022年，或系经济结构调整和新兴产业尚未完全成长所致。4/19图1：十二大重点省份2022年-2023年GDP及增速变化0

86420内蒙古宁夏甘肃吉林重庆辽宁青海贵州云南天津广西黑龙江2022年GDP(亿元) 2023年GDP(亿元)2023年全国GDP增速（%）（右轴） 2022年GDP增速(%)（右轴）2023年GDP增速(%)（右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，图2：贵州省各区域2022年-2023年GDP及增速变化6000 85000 64000 43000 22000 01000 -20 -42022年GDP(亿元) 2023年GDP(亿元) 2023年贵州GDP增速（%）（右轴）2022年GDP增速(%)（右轴） 2023年GDP增速(%)（右轴）数据来源：，202220232增速，表现明显优于其GDP202220235/19幅下降，同比下降19.3%2023省超一半区域20232022域2023年地方公共财政收入增速提升幅度显著，但经济相对落后区域收入增速不及2022年。图3：十二大重点省份2022年-2023年地方公共财政收入及增速变化3500300025002000150010000

302520151050吉林重庆青海甘肃云南贵州天津内蒙古宁夏辽宁黑龙江广西2022年地方公共财政收入(亿元)2023年地方公共财政收入(亿元)2023全国公共财政收入增速（%）（右轴）2023年地方公共财政收入增速（%）（右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，6/19图4：贵州省各区域2022年-2023年地方公共财政收入及增速变化500

2022年地方公共财政收入(亿元) 2023年地方公共财政收入(亿元)2023年贵州公共财政收入增速（%）（右轴） 2022年地方公共财政收入增速（%）（右轴）2023年地方公共财政收入增速（%）（右轴）

403020100-10-20-30东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：，2023年化债后贵州省债务新变化20222023（地方/60%年11.33%从贵州具体区域来看274%90%GDP25%202320232023（财政收入财政支出202320224%20237/19图5：十二大省份2022年-2023年政府负债率及变化 图6：十二大省份2022年-2023年财政自给率及变化806040200

20 8015 6010 4052000

20151050-5-10天津重庆云南辽宁贵州广西甘肃天津重庆云南辽宁贵州广西甘肃宁夏青海2023年政府负债率(%)警戒线（60%）政府负债率变动（%）（右轴）

2022年财政自给率(%) 2023年财政自给率(%)云南重庆青海甘肃贵州云南重庆青海甘肃贵州广西宁夏天津数据来源：， 数据来源：，图7：贵州各区域2022年-2023年政府负债率 图8：贵州各区域政府负债率变动额及变化率500

403020100

20100-10-20-30铜仁市黔南州盘州市清镇市毕节市遵义市赤水市兴仁市兴义市凯里市-50凯里市兴义市遵义市安顺市铜仁市兴仁市盘州市清镇市毕节市黔南州凯里市兴义市遵义市安顺市铜仁市兴仁市盘州市清镇市毕节市黔南州

政府负债率变动额（%）政府负债率变化率（%）（右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 注：负债率变动额：2023年政府负债率-2022年政府负债率；负债率变化率：负债率变动额/2022年政府负债率数据来源：，8/19图9：贵州各区域2022年-2023年财政自给率 图10：贵州各区域财政自给率变动额及变化率70 106050 54030 020 -510清镇市兴义市盘州市遵义市清镇市兴义市盘州市遵义市兴仁市黔南州安顺市毕节市铜仁市

4020100-10-20赤水市贵阳市黔南州铜仁市盘州市遵义市安顺市毕节市兴义市2022年财政自给率(%) 2023年财政自给率(%)

财政自给率变动额(%) 财政自给率变化率(%)（右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 注：财政自给率变动额:2023年财政自给率-2022年财政自给率；财政自给率变化率：财政自给率变动额/2022年财政自给率数据来源：，贵州省化债政策端持续发力，开启化债模式新探索202222023720232024359/19东吴证券研究所产、资源和支持性政策措施，妥善化解政府债务风险。东吴证券研究所表1：2024年以来贵州化债政策动态区域层级时间政策动态内容省级2024年3月1日贵州省财政厅党组书记、厅长石化清讲话守牢不发生系统性债务风险底线，建立健全同高质量发展相适应的政府债务管理机制。2024年2月8日贵州省2023年财政预算执行情况和2024年财政预算草案的报告制定实施一揽子化债方案，完善体制机制，着力防范化解债务风险。严格落实坚决防止新增隐性债务，建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制。市级2024年118日2023预算执行情况和2024着力加强政府债务管理，更加守牢债务风险底线。进一步加强政府债务管理，完善政府债务风险防范化解制度体系和工作机制，压紧压实责任，牢牢守住不发生系统性风险的底线。2024年2月8日安顺市2023年财政预算执行情况和2024年财政预算草案的报告2024年222日贵阳市2023年财政预算执行情况和2024年财政预算草案的报告认真贯彻落实中央、省“一揽子”化债政策要求，高位统筹，建立工作机制，多措并举，扎实推进债务风险防范化解工作。坚决遏制违规新增隐性债务，积极稳妥推进债务化解。2024年223日兴义市2023年财政预算执行情况与2024年财政预算草案的报告支持稳妥处置应对。数据来源：，20242222410/19贵州省化债新进程20235892023城投债务率方面，202398%202223%20222023图11：2022年-2023年十二大重点省份城投债余额变化0

贵州云南吉林甘肃广西黑龙江辽宁天津青海内蒙古宁夏重庆

20100-10-20-30-40-50-60东吴证券研究所城投债余额变动（亿元） 城投债余额变化速率（%）（右轴）东吴证券研究所数据来源：，11/19图12：2022年-2023年十二大重点省份城投债债务率及变化500

重庆天津宁夏广西云南贵州内蒙古辽宁吉林甘肃青海黑龙江

0-5-10-15-20-25-30-35-40-45东吴证券研究所东吴证券研究所2022年城投债务率（%） 2023年城投债务率城投债务率变动（%）（右轴）数据来源：，258贵2022年和2023图13：贵州各区域城投债减少额及减少速率300 60250 50200 40150 30100 2050 100 0城投债减少额（亿元） 城投债余额减少速率（%）（右轴）数据来源：，12/19图14：2022年-2023年贵州各区域城投债务率

图15：2022年-2023年贵州各区域城投债务率减少额及变化率500

806040200

8040200赤水市贵阳市安顺市赤水市贵阳市安顺市遵义市兴仁市清镇市铜仁市兴义市黔南州盘州市黔西南州2022年城投债务率（%）2023年城投债务率（%）

贵阳市赤水市安顺市遵义市铜仁市兴仁市清镇市盘州市毕节市黔南州贵阳市赤水市安顺市遵义市铜仁市兴仁市清镇市盘州市毕节市黔南州黔西南州城投债务率变化率（%）（右轴）东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 注：城投债务率减少额：2022年城投债务率-2023年城投债务率；城投债务率变化率：城投债务率减少额/2022年城投债务率数据来源：，202310AAAA+AAAAA20237232024年328AAA、AA+AA303BP、132BP、283BP和469BP，四者皆低于25%当拉长久期。2023101028BP、955BP927BP344BP13/19东吴证券研究所图16：截止到2024年3月26日近一年贵州及各评级城投债信用利差东吴证券研究所100090080070060050040030020010002023-03-27 2023-05-10 2023-06-21 2023-08-03 2023-09-14 2023-11-01 2023-12-13 2024-01-25 2024-03-12贵州城投信用利差(BP) 贵州信用利差(BP)贵州信用利差(BP) 贵州信用利差(BP)数据来源：DM，图17：截止到2024年3月26日近一年贵州各区域城投债信用利差1800160014001200100080060040020002023-03-27 2023-05-10 2023-06-21 2023-08-03 2023-09-14 2023-11-01 2023-12-13 2024-01-25 2024-03-12黔东南州信用利差(BP) 安顺市信用利差(BP) 毕节市信用利差贵阳市信用利差(BP) 六盘水市信用利差(BP) 铜仁市信用利差黔西南州信用利差(BP) 遵义市信用利差(BP)数据来源：DM，根据wind统计数据口径，截至2024年3月26日，贵州发行特殊再融资债2,80420231020231088214/19亿元和1,266亿元，11月、12月分别提前兑付44亿元和165亿元高收益城投债，实现55183202422024年3月26日，贵州以506亿元提前兑。图18：截至2024年3月26日各省特殊再融资债发行规模（亿元）3,0002,5002,0001,5001,000500辽宁吉林重庆广西安徽河南河北福建山东四川江苏甘肃江西宁夏陕西青海湖北浙江新疆山西海南数据来源：，图19：截至2024年3月26日贵州特殊再融资债发行量（亿元）

图20：2023年7月-2024年3月36（亿元）0

特殊再融资债总发行量(亿元)

500-50-100-150-200-250总发行量(亿元) 总偿还量(亿元净融资额(亿元)（右轴）

500-50-100-150-200东吴证券研究所东吴证券研究所数据来源：， 数据来源：，15/19图21：截至2024年3月26日贵州城投债提前兑付量（亿元）

图22：截至2024年3月26日十二大重点省份