固定收益类产品基础知识

固定收益类产品根底知识

Product&Knowledge12060504030201固定收益市场开展趋势固定收益衍生产品固定收益信托固定收益债券固定收益市场概况目录Directory3第一章固定收益债券市场概况4中国债券市场开展历史修订?企业债管理暂行条例?起步阶段 快速开展 标准调整 低谷期新的开展阶段?企业债管理暂行条例?1981-19871988-19931994-19951996-20012002-2005▲发行量少、品种单一▲发行时间集中在每年的1月1日▲没有一、二级市场国债市场▲采取行政摊派的发行方式形式▲发行量快速增加、增设了国家建设债券、财政债券等新品种▲先后形成了国债场外、场内市场▲国债市场呈现出“三足鼎立〞之势，即全国银行间债券交易市场、深沪证交所国债市场和场外国债市场▲交易量大幅下降国债市场国债开始在交易所上市交易第一次招标发行开放式回购推出远期交易推出资产支持证券面市5主要固定收益产品的存量占比(2021年11月)资料来源：Wind产品分布8固定收益市场分类场内市场定义：是指证券交易所组织的集中交易市场，有固定的交易场所和交易活动时间。例如：上交所、深交所12场外市场交易场所9固定收益市场分类10银行间市场资料来源：ChinaBond银行间市场的券种存量分布(2021年11月)银行间市场不同类型现券的交易量〔亿元〕11交易根本规那么银行间市场属于场外市场和批发市场，交易以机构之间的询价推动，实行机构之间一对一的交易模式。为了活泼市场的交易，银行间市场推出了做市商制度，由做市商对固定的债券品种进行双边报价。双边报价具有可以点击成交的约束效力，其余机构可以通过点击报价的方式实行交易。非做市商只能进行单边报价，且单边报价不能点击。除了零息债以外，银行间市场债券均实行净价交易，但以全价结算。结算根本规那么由于是批发市场，银行间市场交易单位一般以千万元起算。逐笔结算，资金交收可以为T+0或T+1。计息原那么是“算尾不算头〞，即“起息日〞当天计算不利息，“到期日〞当天计算利息。应计利息=面值×票面利率×已计息天数/一年实际天数。银行间市场12交易所市场资料来源：上海证券交易所交易所市场的券种存量分布(2021年11月)上交所不同类型现券的交易量〔亿元，2021年〕13交易所市场14交易所市场15投资者市场产品期限偏好商业银行银行间所有在银行间市场交易的品种中短期保险公司银行间和交易所除证券化产品外的其他全部品种长期券商银行间和交易所所有银行间和交易所产品投机控基金银行间和交易所除中票外的其他全部品种投机控QFIIS交易所所有交易所产品中短期企业主要是交易所市场，也可以通过商业银行进入银行间市场所有银行间和交易所产品无明显偏好16第二章固定收益债券17债券定义18债券要素19债券评级债券评级符号债券评级定义AAA偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低AA偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低A偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低BBB偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般BB偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险B偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高CCC偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高CC在破产或重组时可获得保护较小，基本不能保证偿还债务C不能偿还债务20票面利率发行规模债项评级期限主体评级债券要素21利率产品我国国债市场基准期限品种：1年期3年期5年期7年期10年期招标标的：利率招标：按面值发行价格招标：固定票息率、零息债利差招标：适用于浮息券招标方式：荷兰式招标：单一价位招标美国式招标：多重价位招标混合式招标国债央行票据22信用产品企业债金融债短期融资券中期票据公司债分离交易可转债发行主体非上市公司银行/非银行金融机构/保险公司没有明确限制没有明确限制上市公司监管机构发改委主导人民银行负责发行利率证监会负责承销人民银行作为债券发行主管机构银监会、保监会作为行业主管机构人民银行交易商协会人民银行交易商协会证监会监管法规《公司法》（不适用于全民所有制企业）《证券法》《企业债券管理条例》《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》《商业银行次级债券发行管理办法》《保险公司次级定期债务管理暂行办法》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》《银行间债券市场非金融企业短期融资券业务指引》《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》《银行间债券市场非金融企业中期票据业务指引》《公司法》《证券法》《公司债券发行试点办法》债券期限1年以上，5-10年居多1年以上，普通金融债3-5年居多，次级债5-10年居多不超过1年1年以上，3-5年居多1年以上，5年居多23利率产品：国债国债招标方式：目前所有的国债都是跨市场发行的，即可在两个市场间自由转托管。商业银行是我国国债市场的主力，70-80%的债券都由银行认购。其中，四大国有银行更是占据了国债一级市场认购份额的1/4。1、3、5、7、10年期国债是国债市场基准期限品种，其余还有3个月、6个月、9个月这些1年以内的贴现国债和15、20、30年的超长期国债。国债的票息收入免企业所得税，但资本利得不免。招标标的：利率招标：按面值发行价格招标：固定票息率、零息债利差招标：适用于浮息券招标方式：荷兰式招标：单一价位招标美国式招标：多重价位招标混合式招标2425利率产品：央行票据26信用产品：金融机构次级债银行资本构成核心资本（一级资本）实收资本资本公积、盈余公积、未分配利润少数股权附属资本（二级资本）重估准备一般准备优先股、可转换债券、混合资本债次级债发行次级债券补充银行附属资本目前，商业银行可以发行次级债和混合资本债用来补充附属资本。重估储藏、一般准备、可转换债券、长期次级债务和混合资本债券等附属资本总额不得超过商业银行核心资本的100%，其中长期次级债务不得超过商业银行核心资本的50％。建行03-04年先后发行150亿和250亿元次级债券提升资本充足率8%27信用产品：金融机构次级债28信用产品：一般金融债29AAA级短融的发行利率和1年贷款利率资料来源：中国债券信息网30信用产品：中期票据31信用产品：企业债32信用产品：资产证券化产品33信用产品：资产证券化产品贷款支持证券分层

同一个资产池内的证券化产品通常可以分为好几个等级，例如AAA级、A级和BBB级等。等级越高的产品，本息优先偿付。因此，如果原贷款出现违约或提前偿付，那么先由等级最低的产品来承受损失。一般来说，等级最高的产品期限最短，随着等级的降低，产品的期限延长。证券化产品的分层能够对最高级别的证券起到很好的保护作用，从而提高最高等级产品的信用评级。34信用产品：资产证券化产品35信用产品：公司债36发行审批发行条款规模：公司债券发行规模最高不超过净资产40%的上限〔金融类公司没有明确规定〕期限：1年以上发行利率：不需要人民银行会签发行价格：可以平价、折价或溢价发行〔一般为平价发行〕担保：无强制担保，可以安排资产抵押或质押担保评级：要求评级，且债券信用级别良好，但没有对债券级别的要求作出明确的规定发行主体信用产品：公司债根据规定，公司债券可以一次申请、分次发行，有利于发行人根据市场情况，灵活选取发行时机，实现最优的发行效果。登记托管、上市交易：由中国证券登记结算公司统一登记托管。上市交易、登记结算等事项应当遵守所在证券交易场所及相应证券登记结算机构的有关规定债券受托管理人：公司应当为债券持有人聘请债券受托管理人，并订立债券受托管理协议；在债券存续期限内，由债券受托管理人依照协议的约定维护债券持有人的利益

发行交易37信用产品：可别离交易转债比较项目分离交易的可转债普通可转债相同分离交易的可转债与普通可转债从本质上来讲都是公司债券和认股权证以一定的方式结合的融资工具，都属于混合型证券，兼具债券和股票融资特性，均是企业用于募集长期资金、改善财务结构的有利工具区别交易方式认股权部分与债权部分可分拆单独交易，期权价值的实现程度更高国内市场目前不能分拆，只能进行捆绑交易条款设计灵活度认股权条款灵活，其期限可短于债券期限，可采用欧式或美式等方式认股权条款相对固定，认股权证期限与企业债期限重合行权实施方式行使认股权时，必须按执行价格再缴股款，债券部分依然存在行使认股权时，所持债券按照转股比率转为股权，无需再缴股款存续期限认股权证与普通债券部分的存续期可不同转股期限与可转债本身的存续期重合资金到位方式资金分步到位资金一步到位潜在股权稀释率潜在股权稀释率由所附认股权证数量决定对股权的潜在稀释能力由转股比率来决定会计处理原则将债券部分归为债务，权证部分计入资本按照纯粹债务处理别离交易转债产品可理解为公司债和权证的捆绑发行，但上市后两者完全单独交易，不再存在联系。别离交易的可转债与普通可转债同属混合型证券，具有很多相似的特点。同时，别离交易的可转债相比于普通可转债，在交易方式、现金流期限和会计处理等方面存在显著的区别。可别离交易转债并非真正意义的可转债，其概念仅存在于一级市场当中。38第三章固定收益衍生品39利率衍生产品标的资产的价格仅依附于利率水平的金融衍生产品。主要包括利率互换、利率期货、利率期权等目前我国常见的利率衍生产品是利率互换和国债期货。信用衍生产品用来对冲或转移贷款或债券的信用风险的金融衍生工具。常见的产品是信用违约互换，相当于针对债券违约的保险目前我国的产品主要交易商协会推出的信用缓释工具。固定收益类衍生产品40定义交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的名义本金交换固定利率或浮动利率现金流的交易行为国内的利率互换的基准利率包括：Repo、Shibor、Depo利率分类息票互换：同种货币固定和浮动利率的交换。（我国常见）基础互换：同种货币基于两种不同参考浮动利率的交换交叉货币利率互换：不同货币之间利率交换利率互换定义与分类41基本功能规避利率风险降低融资成本改善资产负债结构主要应用“回购养券+利率互换”，在回购养券（7天循环）的同时买入基于FR007的利率互换，锁定融资成本“浮息债+利率互换”一般是买入浮息债券，同时卖出一个与浮息债券具有相同基准利率的利率互换，锁定收益利率互换的功能42第四章固定收益信托43操作模式:固定收益信托44固定收益信托分类454647银行理财产品同固定收益类信托在起步金额、产品期限、预期收益等会有一定区别。固定收益信托与银行理财银行理财产品固定收益类信托产品发行主体银行信托公司投资门槛10万/20万/50万不等100万或300万产品期限7天~1年（或以上）不等1年/2年/3年或以上预期收益2%-5%左右6%-10%左右48固定收益信托的监管49第五章固定收益债券市场开展趋势50金融体系开展的不均衡世界主要国家和地区金融市场结构中国储蓄率变化*储蓄包括居民、企业和政府部门储蓄国家储蓄率中国52%美国14%德国24%日本26%韩国29％台湾30％印度38％51未来金融市场开展趋势52利率市场化：渐进和缓慢过程基准利率同业利率货币市场利率存款利率贷款利率供给：金融机构需求：企业及居民利率传导机制的建立及完善是利率市场化的关键5354存款端脱媒：居民理财需求被激发55理财产品：低风险存款替代品理财产品的优势来源于三方面：居民存款期限普遍在一年以内，理财产品拥有不同的相匹配的期限结构。对于居民来说，金融选择更多依赖于信誉和品牌，银行有压倒性优势。银行有“发短投长〞等收益增强手段，产品投向中有信贷类资产，使得产品收益率明显高于同类产品：期限错配、定价优势、流动性优势。56理财产品市场：规模有望继续翻番现金本外币储蓄存款保单基金股票证券客户保证金银行表外理财债券2003110,695200417,820126,1961,8088,8971,3396,293200519,945147,0542,4107,8651,5666,534200622,469166,6164,52017,0013,1286,944200725,211176,21328,43151,6049,9046,707200828,622221,50318,40416,19220,1574,7604,981200931,982264,76121,88621,60547,3745,6952,623201037,309307,16629,19420,07259,0917,28523,7252,573201142,426347,40135,29917,87650,6646,24640,0002,677占比7.8%64.0%6.5%3.3%9.3%1.2%7.4%0.5%在存款业务上，如果中国居民现金与存款占比70%以上降到日本55%的水平，将释放出超过9万亿的资金进入资产管理领域。6月末银行理财余额4.5万亿，脱媒初期低风险偏好的资金将主要配置在理财产品上，余额有望继续翻倍。57理财产品运作模式分析银行同业、信托、证券、基金、保险、租赁、期货、财务公司、企业等表内银行非保本型理财产品保本型理财产品表外资金池政府、企业贷款票据：未贴现票据或贴现票据资产过桥渠道多次过桥信托证券资管保险资金民间借贷资金保险资金购买理财产品已经放开受托资产规模三季度大幅增长受托资产规模大幅增长非银行表内资金