交通运输行业专题研究-年报综述：出行链盈利修复油运高景气

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u航空：三大航亏损大幅缩窄，看好24年显著转正 3机场：盈利存在分化，等待进一步恢复 5航运：油运干散供需向好，红海事件推升集运运价 6港口：基本面稳健，吞吐量保持增长 9公路：23年盈利显著恢复，客车强劲、货车疲弱 10铁路：客运铁路实现扭亏，集装箱发展方兴未艾 12物流快递：24年板块业绩稳健向好 13风险提示 19航空：三大航亏损大幅缩窄，看好24年显著转正37，图表1：三大航合计营业收入及其增速 图表2：三大航合计归母净利润(百万人民币)400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000

营业收入 右轴）

(%)140120100806040200(20)(40)(60)

(百万人民币)0

归母净利润20162017201820192020202120222023

20162017201820192020202120222023资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，/年的19图表3：三大航ASK/RPK相比19年同期恢复程度 图表4：三大航客座率0

(%) ASK RPK

(%) 2019 2020 2021202220232024902022202320248580757065605550454020-Jan 20-Sep 21-May 22-Jan 22-Sep 23-May 24-Jan 1月 3月 5月 7月 9月 11月资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，9年高，。20236778元/9.8%1937.9%19图表5：三大航整体及分区域客公里收益平 图表6：中国航空煤油出厂价（含税）(元/客公里) 国内Yield Yield地区Yield Yield2.52.01.51.0

2019 2021 2022（元/吨） 2023 202412,00010,0008,0006,0004,0000.50.0

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

2,0000

1月 3月 5月 7月 9月 11月资料来源：公司公告， 资料来源：，三大航毛利润均转正，但净利润仍处于亏损状态。三大航2023年毛利润合计为207.1亿，2022772.12019552.536.2亿，相比2022104.01936.32023134.220221086.92019年的归母净122.52024续回暖，航司机队运营效率有望进一步提升，国内航线收益水平有望维持高位，我们预计三大航盈利有望显著转正。三大航中，中国国航亏损幅度最小。三大航中，中国国航由于单位收益水平较高，且国泰17.9202310.54Q23增资川航产生投资亏23.4202342.181.7H股国202397.89亿港币，202265.48亿港币，国泰航空较2019年增加39.0%。图表7：三大航毛利润 图表8：美元兑人民币中间价走势图百万元)0(40,000)

中国国航中国东航南方航空

（美元/人民币7.47.27.06.86.66.46.26.05.8

2019 2022 2023 202420162017201820192020202120222023

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：公司公告， 资料来源：，机场：盈利存在分化，等待进一步恢复图表9：上海机场和首都机场营业收入及比增速 图表10：上海机场和首都机场归母净利润

上海机场 首都机场

(%)

(百万元)

上海机场 首都机场12,00010,0008,0006,0004,0002,000

上海机场yoy（右轴） ）150100500(50)

6,0005,0004,0003,0002,0001,0000020162017201820192020202120222023

(100)

(4,000)

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，1919地和9场和首都机场的盈利恢复至19年或仍需等待。图表11：上海机场和首都机场旅客吞吐量及vs19恢复程度 图表12：上海机场商业租赁和首都机场特零售占比营收(千万) 浦东机场 首都机场

(%)

(%) 上海机场商业租赁收入占比0

浦东vs19（右轴） 首都vs19（右轴） 807060504030201002018 2019 2020 2021 2022 2023

60 首都机场特许零售收入占比4030201002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，航运：油运/干散供需向好，红海事件推升集运运价2023干散集运运价高位回落，拖累相关个股业绩同比下滑。23年业绩强劲主要受益于全球用油需求回升，VLCC运价大幅上行，推升个股盈利。重点个股方面，中远海能23年归母净利/扣非归母净利33.5亿/41.3亿元，同比增长130.0%/197.3%7.8亿元，主因境外合营公司经营环境变化，计提减值损失。23年以来，受益于全球用油需求回升，VLCC23258.812.9%48.4亿元，同比下4.9%23气回升对整体盈利形成支撑。图表13：中远海能：归母净利及同比增速 图表14：招商轮船：归母净利及同比增速)归母净利润 同比增速（右轴）)归母净利润 同比增速（右轴）129.987.97.95.1(129.3)

(%)

(百万元) (%)0

150100500(50)(100)(150)

0

归母净利润 同比增速（右轴25.69.2(4.9)

50403020100(4.0)(10)2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E资料来源：公司公告，预测 资料来源：公司公告，预测干散板块业绩同比高位回落，主因海外受利率上行、衰退预期持续等影响，散货进口需求不足，叠加俄乌冲突影响黑海区域粮食出口，干散运价高位大幅回落。重点个股方面，太平洋航运23年归母净利1.184.4%；EBITDA3.562.9%。23年盈利大幅下降主因疫后港口拥堵缓解，船舶有效运力增加叠加粮食及小宗散货需求偏弱，运价高位回落。图表15：太平洋航运：营业收入及同比增速 图表16：太平洋航运：归母净利及同比增速美金)营业收入美金)营业收入同比增速（右轴）10.4 10.14.50.3(30.0)0

2022 2023 2024E 2025E

(%)151050(5)(10)(15)(20)(25)(30)(35)

(百万美金)归母净利万美金)归母净利同比增速（右轴）155.325.44.0(16.9)(84.4)202220232024E 2025E 2026E3000

(%)200150100500(50)(100)资料来源：公司公告，预测 资料来源：公司公告，预测集运板块23年业绩同比大幅下滑，主因外需偏弱，海外制造业去库存周期持续，全球集运235.3亿美金，72.7%（运价）43.3%623.3美金/标准箱；运输量同比下1.1%322231,754.555.1%；归母净238.678.2%。公司盈利大幅下滑主因全球通胀高企，出口需求偏弱，集装箱运输需求持续回落拖累运价表现。图表17：海丰国际：归母净利及同比增速 图表18：中远海控：归母净利及同比增速(百万美金) (%) (百万元) (%)2,500

归母净利润 同比增速（右轴）80

120,000

归母净利润 同比增速（右轴）600

67.2

(72.7)

6.3 7.8

18.6200

0

22.7

3.0

44.840200(20)(40)(60)(80)(100)2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E资料来源：公司公告，预测 资料来源：公司公告，预测运价方面，2312月以来红海冲突扰动供应链，集运/干散运价均呈现同比大幅增长，但油运受事件影响较小，运价随季节性波动。11日-47BDTI/BCTI/SCFI/BDI均值同比表现-8.9%/+14.8%/+107.5%/+77.6%。干散受红海绕行以及巴拿马运河拥堵的双重影响，叠加煤炭需求回升，运价持续上行；集运受红海冲突影响最VLCC运价波动性，凸显高弹性特点。2024+需求稳健，供需向好、景气持续。集运板块受红海事件的影响或持续，地缘冲突有望改善集运供需结构，24年集运板块个股有望实现业绩同比增长，但中长期，集运行业的大量新船交付压制板块景气度。图表19：VLCC中东至中国运价（TD3CTCE） 图表20：波罗的海原油运输指数（BDTI）ay)ay) 2022 20232024100,00080,00060,00040,00020,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0

2022 20232024JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所， 资料来源：波罗的海交易所，图表21：波罗的海成品油运价指数（BCTI） 图表22：波罗的海干散货指数（BDI）2,500

2022 2023 2024

2022 202320242,000

3,0001,5001,000

2,000500

1,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：波罗的海交易所， 资料来源：波罗的海交易所，图表23：上海出口集装箱运价指数（SCFI） 图表24：中国出口集装箱运价指数（CCFI）6,0005,0004,0003,0002,0001,000

2022 2023 2024

2022 2022 202320240JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec

0JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec资料来源：上海航运交易所， 资料来源：上海航运交易所，港口：基本面稳健，吞吐量保持增长2023230.7%375.523.3%至04（同比减少%%，大幅下滑主因集运运价高位回落，其集运联营公司东方海外的盈利大幅下滑。招商局港口238.5%62.319.9%；完成集装箱1.4亿标准箱/5.6亿吨，同比增长+0.7%/+2.0%。公司宣布年末每0.4846%。23年受全球经济疲软、地缘摩擦加剧、通胀问题持续，港口吞吐量增速放缓；集运市场景气回落，来自联营公司上港集团的集运投资收益大幅减少对公司净利形成拖累。图表25：上港集团：归母净利及同比增速 图表26：招商局港口：归母净利及同比增速(人民币百万)17.314.317.314.34.61.8(23.3)0

归母净利 同比增速（右轴）

(%)20151050(5)(10)(15)(20)(25)(30)

(百万港币)归母净利润港币)归母净利润同比增速（右轴）10.59.96.1(4.5)(19.9)0

(%)151050(5)(10)(15)(20)(25)2022 2023 2024E 2025E 2026E

2022 2023 2024E 2025E 2026E资料来源：公司公告，预测 资料来源：公司公告，预测1-2/外贸货量集装箱吞吐量同比表现8.%/+1.5%/1.2（3年27.%/+5.6%/+4.%24全国港口吞吐量实现中高个位数同比增长，国内港口费率或保持平稳，海外港口费率有望稳步提升，支撑个股业绩；集运受红海事件扰动，运价同比上行，主要个股在集运行业的投资收益有望改善。图表27：全国港口吞吐量同比增速(%)20

货物吞吐量 外贸货物吞吐量 集装箱吞吐量151050(5)(10)Feb-22 May-22 Aug-22 Nov-22 Mar-23 Jun-23 Sep-23 Feb-24资料来源：交通运输部，公路：23年盈利显著恢复，客车强劲、货车疲弱受益于出行复苏，23年客车流量强劲增长，但货车流量表现疲弱。据交通部规划院，2331%，主因出行需求集中释放与低基数；干线高速/3/12%，普通公路货车表现更好，或与经济去库存阶段有19年，23年干线高速客14%2%（交通部规划院。分季度看，暑期出行景气度达到全年高峰，231Q/2Q/3Q/4Q1912/11/24/9%。汽车保有量的增长奠定了自驾游基础，231929%（公安部。图表28：全国干线高速公路客车断面交通量 图表29：全国干线高速公路货车断面交通量(辆/日)20,000

2023年 2022年

年 年15,000

6,0005,50010,0005,000

5,0004,5004,0003,500 2021年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

3,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月注：2024年1-3月数据尚未披露资料来源：交通部规划院，

注：2024年1-3月数据尚未披露资料来源：交通部规划院，图表30：公路板块盈利具有弱周期性0

公路板块扣非净利:同比 工业企业产成品存货:累计同比 PMI:新订单（右轴）

主动补库+低基数主动补库被动主动主动补库+低基数主动补库被动主动去库补库主动补库被动去库主动补库被动去库低基数疫情影响疫情影响10075502502005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023资料来源：，4/6A股、72323年营业收入26%23年板块扣非净利显著回升，主因：1）居民出行复苏；2）22年受疫情管控、货车优惠影响基数低；3）收购路产增厚盈利。23年营业收入归母净利/1936/17/15%，主因：1）客车流量强/23年收入/成本确认口径较19年扩大，使会计口径表观利润率下降。2347.5%，194.3提升，板块23年平均分红比例达到52.2%，较19年提升9.8个百分点。图表31：公路板块营业收入 图表32：公路板块归母净利润(亿元1,2000

营业收入 年变化（右轴）2019 2021 2022 2023

(%)3735.832.535.832.529.935343332313029282726

(亿元30016.612.016.612.0-5.40

归母净利润 年变化（右轴2019 2021 2022 2023

(%)20151050(5)(10)11A723资料来源：，

资料来源：，图表33：公路板块资产负债率 图表34：公路板块分红比例(%)49484746454443424140

资产负债率48.047.545.748.047.545.743.1

(%)706050403020100

A股公路A股公路港股公路58.960.350.852.343.546.048.740.1资料来源：， 资料来源：，图表35：高速公路上市公司归母净利润20192022202367.752.220192022202367.752.243.42.044.137.25.023.316.616.311.012.610.811.9 11.111.8 11.47.731706050403020100招商公路

浙江沪杭甬

粤高速

赣粤高速

越秀交通基建资料来源：，铁路：客运铁路实现扭亏，集装箱发展方兴未艾2319图表36：全国铁路客运量 图表37：全国铁路货运量(亿人次)5.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0

2024年 2023年 2019年

(亿吨) 2024年 2023年 20195.04.54.03.53.02.52.01.51.00.50.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：， 资料来源：，6图表38：铁路上市公司归母净利润136.7201920222023119.4136.7201920222023119.4115.07.510.64.54.7140120100806040200京沪高铁 大秦铁路 广深铁路 铁龙物流注：京沪高铁、铁龙物流取2023年净利预告中枢，大秦铁路尚未披露2023年报资料来源：，物流快递：24年板块业绩稳健向好2023年，物流板块业绩表现相对分化，需求端侧重内需的快递板块受益我国疫后复苏，C端消费较稳健，业绩实现稳步增长，而依靠外需的国际货代行业，业绩呈现高位回落。快递行业业务量增速稳健，但价格竞争常态化，龙头公司通过多环节的持续降本增效实现3年快递行业件量同比增长%-203年CGR4.5%5.20根据公司公告，23年中通/申通/圆通/韵达/顺丰价格分别同比-11.3%/-11.3%/-6.9%/-9.0%/+2.1%，件量实现+16.4%/+25.7%/+13.2%/+1.2%/+6.5%的2年CAGR，份额分别同比+0.8/+1.5/+0.2/-1.6/-1.0pct22.9%/13.3%/16.1%/14.3%/9.0%。23年的持续价格竞争带来申通份额的显著提升，圆通已实现份额端对韵达的反超，中通则继续巩固龙头优势。重23384调整后归母净87.5亿/90.028.5%/29.6%。图表39：中通快递：营业收入及同比增速 图表40：中通快递：归母净利及同比增速(百万元) 营业收入 同比增速（右轴16.312.316.312.312.09.68.6

（%）

(百万元)归母净利 同比增速（右轴14,000

（%）500

16 12,0001410,0001210 8,0008 6,00064,00042 2,0000 0

43.2

28.5

15.4 16.3

4540353025201510.310502022 2023 2024E 2025E 2026E

2022 2023 2024E 2025E 2026E资料来源：公司公告，预测 资料来源：公司公告，预测行业数据方面，23年累3年营收7（o-%归母净利2（o+3.8%%0.pc公17.56.2%。23年宏观需求平淡，出口海空运价格23至474.1亿港币；归母净利7.9亿港币，同比下滑77.9%，主因海运及空运运价高位回落。图表41：中国外运：归母净利及同比增速 图表42：嘉里物流：归母净利及同比增速)（归母净利润 同比增速（右轴）)（归母净利润 同比增速（右轴）9.67.97.36.43.8

%）(百万港币) 归母净利润 同比增速（右轴） (%)5,0004,0003,0002,0001,0000

12 4,00010 3,5008 2,5006 1,50041,0002 5000 0

77.0

10080604012.6 11.3200(20)(40)(60)(80)(100)2022 2023 2024E 2025E 2026E

2022 2023 2024E 2025E 2026E资料来源：公司公告，预测 资料来源：公司公告，预测快递行业数据方面，）件量：-2月快递行业件量同比2.5%（新口径，件量同比复合价格：1-2月国内件均价同比-14.0%社零：1-2月实物商品网上零售额在社零总额中占比（网购渗透率）22.4%，同比+1.7pct，网购需求上行。主要个股经营数据方面，1-2月申通/圆通/韵达/顺丰件量分别同比+40.0%/+26.6%/+27.0%/+4.8%；件均价分别同比-13.2%/-6.7%/-14.9/+4.7%。电商快递实现件量的高增23（）图表43：规模以上快递企业件量及增速 图表44：国内快递（同城异地）件均价及变化(bn302520151050

快递件量 yoy

(%)80706050403020100(10)(20)

国内件均价 yoy

5%0%-5%-10%-15%-20%-25%Feb-13Aug-14Mar-16Sep-17Apr-19Oct-20May-22Nov-23 Feb-13Nov-14Sep-16 Jul-18 May-20Mar-22Dec-23注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值，平滑了2020疫情波动资料来源：，

注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值，平滑了2020疫情波动资料来源：，图表45：主要快递企业件量同比增速 图表46：主要快递企业件均价同比变化 韵达圆通申通 顺丰-40%Oct-17 Oct-18 Oct-19 Oct-20 Oct-21 Oct-22 Oct-23

40% 韵达圆通申通 顺丰20%10%0%-10%-20%-30%-40%Oct-17 Oct-18 Oct-19 Oct-20 Oct-21 Oct-22 Oct-23注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值资料来源：，

注：剔除了1月数据，2月数据为1-2月累计值资料来源：，图表47：快递行业件量增速预测201220132014201520162017201820192020 2021电商GMV（亿元）11,87118,92524,63832,42441,94454,80670,19885,23997,590108,042141,890yoy渗透率国内快递（百万）yoy电商快递yoy商务快递yoy国际快递yoy全国快递yoy

51.3% 59.4% 30.2% 31.6% 29.4% 30.7% 28.1% 21.4% 14.5% 10.7% 10.7% 8.8% 5.5% 7.8% 9.1% 10.8% 12.6% 15.0% 18.4% 20.7% 24.9% 24.5% 27.2% 27.6% 5,503 8,925 13,630 20,240 30,660 39,230 49,600 62,086 81,523106,193108,563129,005142,16355.2% 62.2% 52.8% 48.3% 51.6% 28.0% 26.4% 25.2% 31.3% 30.3% 2.2% 18.8% 3,874 6,996 11,262 17,507 27,490 35,584 45,589 57,714 77,007101,108103,250123,277136,04878.3% 80.6% 61.0% 55.5% 57.0% 29.4% 28.1% 26.6% 33.4% 31.3% 2.1% 19.4% 1,629 1,929 2,368 2,733 3,170 3,646 4,011 4,372 4,516 5,085 5,314 5,728 18.8% 18.4% 22.8% 15.4% 16.0% 15.0% 10.0% 9.0% 3.3% 12.6% 4.5% 7.8% 182 262 330 430 620 830 1,110 1,437 1,835 2,104 2,018 3,067 42.2% 44.0% 26.0% 30.3% 44.2% 33.9% 33.7% 29.5% 27.7% 14.6% -4.1% 52.0% 5,685 9,187 13,960 20,670 31,280 40,060 50,710 63,523 83,358108,296110,581132,072145,99754.8% 61.6% 52.0% 48.1% 51.3% 28.1% 26.6% 25.3% 31.2% 29.9% 2.1% 19.4% 资料来源：国家统计局，国家邮政局，预测跨境物流行业数据方面，年初至今，红海事件推升短期海运运价，空运运价保持强劲。11日-47SCFI上海浦东出口空运运价7.9%1935.1%，相比疫情前显著增长主因跨境电商物流需求高涨带动运价表现。图表48：TAC上海浦东出口空运运价指数 2022 2023202410,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,000Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：TACIndex，24们看好行业受益件量增速上行，价格竞争趋缓叠加龙头单票成本下行，个股盈利实现稳健C端付费与产品分层深化，并且快递轻小化有望带来件量增长与操作成本下行，龙头个股盈利能力有望持续上行。跨境物流方面，海运运价改善带动海运代理业务收入及利润改善；空运代理业务受益于跨境电商市场高景气，有望加速发展；跨境综合物流/专业物流业务将随龙头企业的业务链持续拓展，提升客户粘性与单客收入，实现稳健业绩增长。图表49：重点公司推荐一览表最新收盘价目标价市值(百万)EPS(元)PE(倍)股票名称股票代码投资评级(当地币种)(当地币种)(当地币种)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E东航物流601156CH买入17.1019.1027,1472.291.471.912.357.4711.638.957.28春秋航空601021CH买入56.1579.5054,946-3.102.583.524.70-18.1121.7615.9511.95粤高速A000429CH买入10.0311.0420,9710.610.780.810.8716.4412.8612.3811.53招商公路001965CH买入11.4012.7677,7520.761.060.810.9015.0010.7514.0712.67嘉友国际603871CH买入24.6728.6017,2400.971.391.692.1225.4317.7514.6011.64圆通速递600233CH买入15.9921.5055,0411.141.151.331.5814.0313.9012.0210.12海丰国际1308HK买入14.0014.3037,5570.730.200.210.232.458.948.527.78国泰航空293HK买入8.3511.4053,756-1.021.521.381.28-8.195.496.056.52深圳国际152HK买入6.039.7014,4310.530.791.741.8111.387.633.473.33中国外运601598CH买入6.117.1044,5680.560.580.620.6710.9110.539.859.12中国外运598HK买入3.804.6027,7180.560.580.620.676.155.945.555.14中通快递-W2057HK买入165.50240.80136,2938.4110.6212.5014.5417.8314.1212.0010.32资料来源：Bloomberg，预测图表50：重点推荐公司最新观点股票名称 最新观点东航物流(601156CH)春秋航空(601021CH)粤高速A(000429CH)

跨境电商物流推动行业景气，挖掘综合物流价值；维持“买入”23-25E23.41/30.25/37.2424E9.5xPE24E10xPE19.10元。维持“买入”。风险提示：航空货运需求不及预期、综合物流业务开拓不及预期、供给增速超预期、基于时刻表的供给测算与实际的偏差风险。报告发布日期：2024年01月07日点击下载全文：东航物流(601156CH,买入):披坚执锐，把握跨境电商物流浪潮3Q23归母净利润超预期，单机净利润有望持续提升；维持“买入”9M23141.03113.5%26.7722.2亿，或主因公司在旺季收益水平较为坚9M2217.373Q23280.9%18.393Q198.6523-2525.20/34.48/46.04亿（22.24/32.30/44.57亿）。参考公司景气高点估值倍数（20164.8xPB），4.8x2023PB不变，2023EBPS16.5779.50元。行业景气向上叠加公司低成本模式效率不断提升，公司单机净利润有望取得突破，维持“买入”。风险提示：油价大幅上涨，人民币波动，高铁提速，经济增速放缓，需求恢复不及预期，补贴下滑超预期，安全事故。报告发布日期：2023年10月30日点击下载全文：春秋航空(601021CH,买入):盈利超预期，看好单机利润取得突破23年业绩符合快报，分红比例达70%，股息率5.6%粤高速A发布年报，2023年实现营收48.79亿元（yoy+17%），归母净利16.34亿元（yoy+28%重述后），扣非净利17.05亿元（yoy+30%）；业绩符合快报（1/25）。净利大幅改善，主因：1）经济逐步复苏，车流量稳步回升；2）佛开北段路面资产折旧计提完毕；3）基数较低。考虑广佛高速仍代垫管养费用，我们下调公司2024/2025年归母净利预测至16.9/18.1亿元（前值17.8/18.3亿元），并引入2026年预测18.4亿元。我们的目标价11.04元（前值10.16元）是取DCF和PE测算的均值，DCF基于WACC5.80%（前值6.07%），PE基于12.9x2024EPE（在一致预期中枢10.3x上给予25%溢价率以反映高分红优势；前值12.0x）。公司2023年分红比例延续70%，对应股息率为5.6%。维持“买入”评级。风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。报告发布日期：2024年03月16日点击下载全文：粤高速A(000429CH,买入):业绩符合快报，延续70%分红比例股票名称 最新观点招商公路(001965CH)嘉友国际(603871CH)圆通速递(600233CH)海丰国际(1308HK)国泰航空(293HK)深圳国际(152HK)

核心观点：中铁项目贡献大额重估收益，23年延续高分红政策招商公路发布年报，202397.3亿元（yoy+17%），67.7亿元（yoy+39%）50.9亿元（yoy+30%）。归母净利高（55.8亿元49%16.522年受疫情管控、货车优惠影响基数低；3）2024-202657.2/63.0/66.5亿元（前值：59.0/62.6/-亿元）241Q冰雪灾害以及收购路劲资产和永蓝高速影响。我们基于分部估值法（IRR=7.8%、债权=3.4%），调整目12.76元（10.48元）202355%0.531元/4.7%。维持“买入”。风险提示：出行意愿不佳、经济增速放缓、收费标准降低、资本开支超预期。报告发布日期：2024年04月03日点击下载全文：招商公路(001965CH,买入):资产重估收益高，派息延续55%比例中蒙业务重回高位，非洲业务亮眼，公司三季度业绩再创新高嘉友国际发布2023年三季度业绩：1）营业收入同比增长34.0%至51.0亿元；2）归母净利同比增长61.6%至7.5亿元。收入尤其净利同比增长亮眼，主要得益于三季度中蒙贸易量提升、我国进口蒙煤数量同比大幅增长，驱动公司业绩高增。我们看好公司中蒙跨境业稳健增长，业务优势有望延续。同时，考虑非洲业务快速推进，新业务增量确定性较强。我们上调2023/2024/2025年净利预测10%/9%/9%至9.7亿/11.8亿/14.8亿元，维持20.5x2023EPE不变（可比公司一致预期14.4x2023EPE，估值溢价主因公司中蒙跨境业务的优势凸显，叠加新市场业务量有望爬升带来利润增长），上调目标价目标价10%至28.6元，维持“买入”。风险提示：全球宏观和地缘政治风险；业务外包风险；客户集中度和新用户拓展风险；汇率风险。报告发布日期：2023年10月27日点击下载全文：嘉友国际(603871CH,买入):中蒙+非洲双轮驱动，业绩再创新高3Q盈利同环比下滑圆通速递发布前三季度业绩：1）营业收入408亿元，同比增长5.0%；2）归母净利26.6亿元，同比下滑4.1%。其中，3Q公司实现归母净利8.0亿元，同比/环比下滑20.0%/16.4%。第三季度，公司归母净利同环比下滑主因行业价格竞争激烈，公司件均价下滑，叠加电商快递为四季度旺季投放更多产能，成本上行压制盈利表现。考虑年初至今国内C端消费需求偏弱，且快递行业竞争持续，我们下调2023/2024年净利预测5%/5%至39.6亿/45.9亿元；同时上调2025年净利预测2%至54.5亿元以反映公司中长期盈利能力不断提升。基于18.7x2023EPE（可比公司一致预期），下调目标价4%至21.5元，维持“买入”。风险提示：行业增速低于预期；价格竞争恶化；社保成本冲击。报告发布日期：2023年10月27日点击下载全文：圆通速递(600233CH,买入):需求偏弱+竞争激烈，3Q业绩承压23年集运市场高位回落；年初至今，红海事件扰动，运价止跌反弹2023年业绩：1）5.372.7%；2）单箱收入（运价43.3%623.3美金/标准箱；3）运输量同1.1%3224Q2329.0%6.7%；运输量同比/4.0%/24.7%0.570%。年初至今，受红海事24-2524/25年净利26%/34%5.7亿/6.1267.28.7x2024EPE1%14.3港币（PE均值），维持“买入”。风险提示：1）运价低于我们预期；2）货量增速低于我们预期；3）对航运业产生负面影响的政策风险；4）地缘政治风险。报告发布日期：20240308日点击下载全文：海丰国际(1308HK,买入):盈利稳健，红海扰动推升短期运价2H23利润环比进一步提升，看好公司维持较高水平盈利；维持“买入”国泰航空03年归属于股东净利润为.902年为净亏损648H3归母净利润为.1（H23为净利润4.68亿港币）。2023944.8585.1%100.5亿港币。考虑运力进一步恢复，收益水平或将继续回24-2688.64/82.16/87.08亿港币（24/25年前值：104.03/99.38亿港币）ROE2024EPB1.3倍（2001年-2015PB1.2x，并给予溢价，PB1.2x），11.40港币（2024EBPS8.7611.96港币）；维持“买入”。风险提示：1）油价高于我们的预期；2）需求恢复低于预期；3）运力恢复受阻或成本涨幅超预期；4）安全事故。报告发布日期：2024年03月13日点击下载全文：国泰航空(293HK,买入):2H利润持续提升，看好盈利周期兑现物流