中国企业出海研究系列(二)：上市公司海外建厂现状、驱动因素及结果

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u为什么要研究海外厂 5产业迁象显中企业要找的海式 5企业球势必，外建或为的展式 6海外厂，国业迎来“二长线” 7企业海外建厂的现如何 7如何到外厂企业 7企业外厂状 8企业海外建厂的驱因是什么 11企业外厂四驱因素 11市场动战驱的外建主有些 13成本动海建主有哪些 15风险动海建主有哪些 16海外建厂的企业变了吗 17整体，外厂业盈利力所升 17细分动下战、场驱下海建对业最有利 18汽车电、子中端制业显益海建厂 20海外厂业管、营及风能同有提升 23海外建厂看结构性资会 25企业外厂多会好 25建厂动素股收益 27风险提示 27图表目录图表1：2016年-2022年越南外贸出口情况 5图表2：2016年-2022年泰国外贸出口情况 5图表3：美国服装及服配件、鞋类进口份变化 5图表4：美国家具及其件进口份额变化 5图表5：2017年-2022年苹果的供应链分布化 6图表6：2010年-2021年中国对外投资水平览 6图表7：2010年-2023年上市公司海外营收况览 6图表8：天赐材料海外厂后相对行业及大指表现 7图表9：中国巨石海外厂后相对行业及大指表现 7图表10：海外建厂相的公司公告示例 8图表2010年-2023年上市公司海外建情况 8图表12：2010年-2023年各年海外建厂板分情况 9图表13：海外建厂一行业分布情况 9图表14：当下海外建所处国家分布 9图表15：海外建厂企地理分布占比与工、地、项目占比 10图表16：各行业海外厂地理分布与工厂基、项目占比 10图表17：海外建厂公公告内容细节示例 11图表18：企业海外建原因的四大驱动因统情况 12图表19：各板块的海建厂驱动因素一览 12图表20：四大类驱动素对标财务指标一览 13图表21：海尔智家在球主要市场的R&D、工、营销中心布局 14图表22：海尔智家美地区的收入一览 14图表23：2010年-2022年海尔智家的海外收况 14图表24：中国和海外厂国家的人均月收对比 15图表25：中国和海外厂国家的劳动人口与对比 15图表26：海外建厂国的企业所得税税率优政策 15图表27：中国与美国企业所得税占总税对比 15图表28：中国和海外厂国家物流成本占GDP16图表29：中国和海外厂国家原材料成本比 16图表30：具有代表性海外建厂相关强制或惠性法案和行政令 16图表31：全A非金融海外建厂企业的营增对比 17图表32：中国和美国间的出口情况一览 17图表33：海外建厂企与未建厂企业的盈增对比 18图表34：海外建厂企与未建厂企业的ROE对比 18图表35：海外建厂企与未建厂企业的营增对比 18图表36：海外建厂企与未建厂企业的毛率比 18图表37：2010年-2023年企业海外建厂驱因权重的变化趋势 19图表38：不同驱动因建厂企业的盈利增对比 19图表39：不同驱动因建厂企业的ROE对比 19图表40：不同驱动因建厂企业的营收增对比 20图表41：不同驱动因建厂企业的毛利率比 20图表42：申万一级行的海外建厂企业核财指标及建厂驱动因对比 20图表43：汽车行业建与未建厂企业的盈增对比 21图表44：汽车行业建与未建厂企业的ROE对比 21图表45：汽车行业建与未建厂企业的营增对比 21图表46：汽车行业建与未建厂企业的毛率比 21图表47：电新行业建与未建厂企业的盈增对比 22图表48：电新行业建与未建厂企业的ROE对比 22图表49：电新行业建与未建厂企业的营增对比 22图表50：电新行业建与未建厂企业的毛率比 22图表51：电子行业建与未建厂企业的盈增对比 23图表52：电子行业建与未建厂企业的ROE对比 23图表53：电子行业建与未建厂企业的营增对比 23图表54：电子行业建与未建厂企业的毛率比 23图表55：建厂与未建企业的营收增速与理用率对比 24图表56：建厂与未建企业的存货周转率应和应收账款周转率比 24图表57：建厂与未建企业的资产负债率比 25图表58：建厂与未建企业的现金到期债比利息保障倍数对比 25图表59：处于不同年海外建厂的企业相全A非金融的营收增速现览 26图表60：处于不同年海外建厂的企业相全A非金融的盈利增速现览 26图表61：各建厂驱动素组合累计绝对收胜一览 27图表62：各建厂驱动素组合累计超额收胜一览 27一、海外建厂企业现状如何？1）2010年以来，上市公司海外建厂逐步提速，2023年建厂数量创新高。二、企业海外建厂的驱动因素是什么？战略&风险因素：三、海外建厂的企业变好了吗？2企业海外建厂后3年内利润增速有明显优势。短期内，成本驱动和风险驱动的海外建厂企业表现更好；中长期下，看好战略驱动和风险驱动的海外建厂企业。为什么要研究海外建厂产业外迁迹象明显，中国企业需要寻找新的出海模式2016，2021、2022图表1：2016年-2022年越南外贸出口情况 图表2：2016年-2022年泰国外贸出口情况 资料来源：， 资料来源：，从美国的需求侧分析，东南亚国家已经成为我国产业链转移的理想之地。图表3：美国服装及服饰配件、鞋类进口份额变化 图表4：美国家具及其零件进口份额变化 资料来源：， 资料来源：，从苹果的供应链分布变化来看，我们同样可以看到明显的产业外迁迹象。图表5：2017年-2022年苹果的供应链分布变化资料来源：Apple，。注：FY2019供应商清单未发布。企业全球化势在必行，海外建厂或成为新的发展模式/图表6：2010年-2021年中国对外投资水平一览 图表7：2010年-2023年上市公司海外营收情况一览 资料来源：， 资料来源：，海外建厂后，中国企业或迎来“第二增长曲线”图表8：天赐材料海外建厂后相对行业及大盘指数表现 图表9：中国巨石海外建厂后相对行业及大盘指数表现资料来源：， 资料来源：，企业海外建厂的现状如何如何找到海外建厂的企业目前已经有众多公司进行了海外建厂，我们根据公司公告找出那些披露过海外建厂公告的企业。首先，基于公司公告关键词初筛：1）2）20231130399家海外建厂企业和503条建厂公告。图表10：海外建厂相关的公司公告示例资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。企业海外建厂现状20102013201620192023图表11：2010年-2023年上市公司海外建厂情况资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。海外建厂企业主要集中于劳动密集型、受制裁力度较大、海外需求广阔的制造2010201120122013201420152016201720182019202020212022202320102011201220132014201520162017201820192020202120222023总计工业135105915128131451326139信息技术2325117105510761528116可选消费31633546111081061288材料12537871399451285医疗保健14233374222235日常消费111211131416公用事业21231110能源2111128房地产111115金融11资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。（97、越南（62（55（46（34）结合企业海外建厂国家和建厂类别来看，企业在东南亚建厂主要为了节省制造制造图表14：当下海外建厂所处国家分布资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。图表15：海外建厂企业地理分布占比与工厂、基地、项目占比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。。图表16：各行业海外建厂地理分布与工厂、基地、项目占比1资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。企业海外建厂的驱动因素是什么企业海外建厂的四大驱动因素我们认为上市公司进行海外建厂主要有四大驱动因素：战略、成本、市场和风战略驱动：成本驱动：市场驱动：风险驱动：图表17：海外建厂公司公告内容细节示例资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。图表18：企业海外建厂原因的四大驱动因素统计情况资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。以战略和市场为目的进行海外建厂的案例较多，以成本和风险为驱动力进行海战图表19：各板块的海外建厂驱动因素一览战略类成本类市场类风险类建厂总计工业84%24%74%10%139信息技术78%28%84%24%116可选消费80%35%69%25%88材料86%31%79%8%85医疗保健83%20%66%9%35日常消费88%31%69%6%16公用事业70%20%80%20%10能源63%25%88%13%8房地产80%40%40%40%5金融100%0%100%100%1资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。以盈利为主线进行进一步分析，增收增利是企业进行海外建厂的普遍想法。图表20：四大类驱动因素对标财务指标一览资料来源：市场驱动和战略驱动的海外建厂主要有哪些，2016图表21：海尔智家在全球主要市场的R&D、工厂、营销中心布局资料来源：，海尔官网，1999382016，202250。图表22：海尔智家美洲地区的收入一览 图表23：2010年-2022年海尔智家的海外营收情况资料来源：，海尔智家， 资料来源：，成本驱动的海外建厂主要有哪些对比国内建厂以及在新兴市场国家建设工厂，企业有可能从工人成本、税收减免、物流及原材料成本等多方面压缩开支，提升利润率。新兴市场国家的人均工资水平普遍低于中国，而劳动意愿高于中国。从人均月收入来看023从劳动人口参与率来看图表24：中国和海外建厂国家的人均月收入对比 图表25：中国和海外建厂国家的劳动人口参与率对比资料来源：CEIC， 资料来源：CEIC，中国的企业税收成本同样高于其他海外建厂国家。25比例2-3图表26：海外建厂国家的企业所得税税率及优惠政策 图表27：中国与美国的企业所得税占总税收对比国家企业所得税税率税收优惠中国国家企业所得税税率税收优惠中国25%-墨西哥30%2024年税收优惠89%泰国20%3-13年的企业所得税减免越南20%四免九减半，两免四减半等印尼20%5-20年20%-100%的企业所得税减免柬埔寨20%3-9年的企业所得税减免资料来源：熊猫出海， 资料来源：，GDP2016图表28：中国和海外建厂国家物流成本占GDP比重 图表29：中国和海外建厂国家原材料成本对比平均水价(美元/平均水价(美元/平均电价(美元/度)平均地价(美元/中国0.690.09233越南0.460.0778柬埔寨0.190.12208马来西亚0.500.07154印尼0.490.03181资料来源：， 资料来源：中国商务部，自然资源部，熊猫出海，。注：平均水价、电价、地价由于国家内部各个区域存在分化，此处数据选取了具有代表性城市的平均价格。风险驱动的海外建厂主要有哪些强制限制性政策和优惠类产业政策倒逼或吸引企业海外建厂。以美国为例，美2）图表30：具有代表性的海外建厂相关强制性或优惠性法案和行政令日期法案与政策核心内容/关键词重要性2017年12月《减税和就业法案》降低企业所得税★★☆2018年11月《美墨加三国协议》更严格限制汽车原产地★★★2019年7月《关于最大限度地利用美国制造产品和材料》的行政令提高美国本土材料成本比例★☆☆2021年1月《关于确保未来由美国工人在美国制造》的行政令要求美国政府最大限度使用美国生产的商品及劳动力★★☆2021年2月《美国供应链》的行政令要求美国政府评估供应链风险，重振制造业★☆☆2021年11月《基础设施投资与就业法案》为能源、水、交通和建筑领域的基础设置项目提供资金★☆☆2022年8月《2022年芯片与科学法案》提供新资金以及投资税减免禁止部分企业在中国等国家扩建★★★2022年8月《通胀削减法案》补贴投资气候变化和能源安全领域产业链本土化比例要求★★★资料来源：美国政府官网，加拿大政府官网，75图表31：全A非金融和海外建厂企业的营收增速对比 图表32：中国和美国之间的出口情况一览资料来源：， 资料来源：，海外建厂的企业变好了吗整体看，海外建厂企业的盈利能力有所提升从总体来看，2021从盈利增速中位数看：20212022ROEROE2022ROE图表33：海外建厂企业与未建厂企业的盈利增速对比 图表34：海外建厂企业与未建厂企业的ROE对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。进一步对盈利进行拆分，海外建厂企业主要通过扩张规模实现利润的增厚。对2020。图表35：海外建厂企业与未建厂企业的营收增速对比 图表36：海外建厂企业与未建厂企业的毛利率对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。细分驱动力下，战略、市场驱动下的海外建厂对企业最为有利图表37：2010年-2023年企业海外建厂驱动因素权重的变化趋势资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。从驱动因素分化视角来看，成本驱动建厂并不能提升企业的毛利率，市场驱动2021ROEROE图表38：不同驱动因素建厂企业的盈利增速对比 图表39：不同驱动因素建厂企业的ROE对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。图表40：不同驱动因素建厂企业的营收增速对比 图表41：不同驱动因素建厂企业的毛利率对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。ROE图表42：申万一级行业的海外建厂企业核心财务指标及建厂驱动因素对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。汽车、电新、电子等中高端制造业明显受益于海外建厂×图表43：汽车行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比 图表44：汽车行业建厂与未建厂企业的ROE对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。图表45：汽车行业建厂与未建厂企业的营收增速对比 图表46：汽车行业建厂与未建厂企业的毛利率对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。电新行业:营收改善×毛利率未改善→盈利改善。3图表47：电新行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比 图表48：电新行业建厂与未建厂企业的ROE对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。图表49：电新行业建厂与未建厂企业的营收增速对比 图表50：电新行业建厂与未建厂企业的毛利率对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。×2021图表51：电子行业建厂与未建厂企业的盈利增速对比 图表52：电子行业建厂与未建厂企业的ROE对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。图表53：电子行业建厂与未建厂企业的营收增速对比 图表54：电子行业建厂与未建厂企业的毛利率对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。海外建厂企业在管理、经营及抗风险能力同样有所提升从管理能力出发，海外建厂企业的营收规模大且管理费用率低。：2016年以来，一方面海2018图表55：建厂与未建厂企业的营收增速与管理费用率对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。从运营能力出发，海外建厂企业的存货周转率高，应收和应付账款周转率趋势图表56：建厂与未建厂企业的存货周转率、应付和应收账款周转率对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。20172020，2022图表57：建厂与未建厂企业的资产负债率对比 图表58：建厂与未建厂企业的现金到期债务比利息保障倍数对比资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间截止至2023年11月30日。

资料来源：，。注：海外建厂数据根据公司披露公告进行统计，统计时间