业绩显微镜系列四：蜕变的工程机械行业业绩高景气有望延续

内容目录显微镜：工程机械行业的韧性与蜕变 4市场遇冷：挖机、装载机销量下滑 4行业业绩优异：龙头效应导致行业业绩逆势提升 5细分产品：高空、叉车销量亮眼，传统机械低迷 6行业蜕变：全球化下，周期性趋弱，成长性增强 8望远镜：工程机械行业未来业绩或维持高景气 10逻辑：海内外复苏 10关注度提升：一季度机构调研数量 11风险提示 12图表目录图表1：年挖掘机、装载机销量数据（单位：台） 4图表2：工程机械2023年净利润表现（单位：亿元） 5图表3：工程机械2023年营业收入表现（单位：亿元） 5图表4：按外销和内销，工程机械内所有已披露年报公司的营收拆分情况（单位：亿元） 5图表5：年一季度挖掘机销售情况（单位：台） 6图表6：年一季度装载机销售情况（单位：台） 6图表7：年上半年传统机械产品营收拆分（单位：亿元） 7图表8：年新兴领域机械产品销量（单位：台） 7图表9：年上半年高空机械产品营收拆分（单位：亿元） 7图表10：2023年叉车代表企业业绩情况（单位：亿元） 7图表11：2022年全球工程机械市场供给格局 8图表12：近三年我国工程机械出口金额（单位：万美元） 8图表13：2022年全球工程机械市场需求格局 8图表14：工程机械国内市场周期 9图表15：工程机械海外出口市场周期 9图表16：北美洲、欧洲、印尼挖掘机开工小时数同比 9图表17：全球、中国制业10图表18：美国、中国、俄罗斯、印尼制业10图表19：美国制造业建造支出（单位：百万美元） 11图表20：工程机械行业内，公司被调研情况 11新产品“业绩显微镜衍生产品“业绩望远镜望远镜在于展望，显微镜在于拆解和分析当下；在“业绩显微镜”的基础上，针对细分领域，提出业绩展望；相较当下业绩，未来业绩的景气程度才是股票分子端决定因素之一。针对工程机械，分析最新业绩，并对其未来业绩进行定性展望。本文采用申万2021业”特指申万分类下的工程机械行业。注意“行业业绩”等类似表述特指申万工程机械行业内已披露年报的公司业绩加总（截止至22440，目前行业业绩披露率超。显微镜：工程机械行业的韧性与蜕变市场遇冷：挖机、装载机销量下滑年工程机械市场12个设备品类中，8类产品整体销量下滑，2023年销量同比-25.4%，装载机销量同比-15.8%图表1：2023年挖掘机、装载机销量数据（单位：台）2023年销量同比总计国内出口总计国内出口挖掘机19501889980105038-25.4%-40.8%-4.0%装载机1039125655247360-15.8%-30.1%11.5%资料来源：中国工程机械工业协会、彭拜新闻，产业金融研究院行业业绩优异：龙头效应导致行业已披露业绩逆势提升2023年工程机械的行业业绩与上文的市场销量分化。区别于市场销量，行业业绩存在几点不同之处：龙头效应：行业内上市公司多数是各细分领域龙头企业，该企业在行业下行期承压能力较强。产品多样化：行业内上市企业产品种类多，不限于挖掘机、装载机。2023根据已披露的财报和业绩2024.04.09，202340.2%；其中工程机械整体贡献较大，优于工程机械器件。统计已披露年报公司的财务数据，20239.9%4年大部分企业海外业务收入增速30%以上，国内业务收入增速在-10%附近。图表2：工程机械行业已披露2023年净利润表现（单位：亿元）2023年净利润2022年净利润净利润增速工程机械1269040.2%工程机械整机1218541.6%工程机械器件5412.7%资料来源：公司财报、iFinD，产业金融研究院注：部分公司未披露年报，则采用预告均值或业绩快报。图表3：工程机械行业已披露2023年营业收入表现（单位：亿元）2023年营收2022年营收营收增速工程机械132212307.5%工程机械整机129912087.5%工程机械器件23216.7%资料来源：公司财报、iFinD，产业金融研究院注：部分公司未披露年报，则采用预告均值或业绩快报。图表4：按外销和内销，工程机械内所有已披露年报公司的营收拆分情况（单位：亿元）证券代码证券简证券代码证券简称2023年海外业务收入2022年海外业务收入2023年国内业务收入2022年国内业务2023年海 2023年国外业务收 内业务收入收入入增速增速000157中联重17910029231679.2%-7.8%000528柳工 .SZ8116118441.2%-12.5%000680山推股5944475633.7%-16.8%301079邵阳液0.0480.044338.6%-8.6%.SZ 份证券代证券代证券简2023年海外业务码 称 收入2022年海外业务收入2023年国内业务收入2022年国内业务2023年海 2023年国外业务收 内业务收入收入入增速 增速.SZ 压600761安徽合6146114110 32.0% 2.9%873706铁拓机2123 73.3% -10.5%械资料来源：公司财报、，产业金融研究院2024年一季度：挖机3月内销回暖，出口下滑，装载机3月出口提升，内销下滑。目前，工程机械行业内公布一季报的企业数量有限，因此我们采用市场数据。根据中国工程机图表5：2024年一季度挖掘机销售情况（单位：台）挖掘机2024年3月销量同比2024年1-3月销量同比国内151889.27%26446-8.26%出口9792-16.20%23518-17.90%总计24980-2.34%49964-13.10%资料来源：中国工程机械工业协会，产业金融研究院图表6：2024年一季度装载机销售情况（单位：台）装载机2024年3月销量同比2024年1-3月销量同比国内6629-15.20%13136-16.90%出口56958.13%134850.07%总计12324-5.78%26621-9.09%资料来源：中国工程机械工业协会，产业金融研究院细分产品：高空、叉车销量亮眼，传统机械低迷工程机械行业内大部分公司产品种类较多，涉及传统机械（土方、起重、路面、混凝土等）和新兴领域机械（高空、矿业、叉车、农机，以下针对产品进行拆分。传统机械产品：整体市场遇冷，但龙头企业传统支柱业务业绩受损较小。据中国工程机械工2023年共销售挖掘机1901825%。其8998040.8%1050384.04%。图表7：2023年上半年传统机械产品营收拆分（单位：亿元）2023中报细分产品营收 2022中报细分产品营收 同比产品大类三一重工徐工机械中联重科三一徐工机械中联重科三一徐工机械中联重科合计土方机械1521302916713915-9.5%-6.4%98.7%-1.9%起重机械7411910071138983.1%-13.8%2.3%-4.7%路面机械混凝土机142714160.9%66.4%36.6%8453468458470.5%-7.7%-3.1%-2.9%资料来源：公司财报、，产业金融研究院新兴领域机械产品：整体业绩表现较好，其中高空机械（升降工作平台、高空作业车、工业车辆（叉车销量亮眼。2065311298894.2%766427.2%22.9%117377312%768368台，同比增长11.9%40540512.1%。图表8：2023年新兴领域机械产品销量（单位：台）2023年销量同比总计国内出口总计国内出口升降作业平台206531129889766425.3%4.2%7.2%高空作业车413940687123.4%22.9%65.1%叉车117377376836840540512.0%11.9%12.1%资料来源：中国工程机械工业协会，产业金融研究院图表9：2023年上半年高空机械产品营收拆分（单位：亿元）2023中报细分产品营收 2022中报细分产品营收 同比产品大产品大类徐工机械中联重科浙江鼎力徐工机械中联重科浙江鼎力徐工机械 中联重科 浙江鼎力 合计高空机械51 34 31 33 24 29 56.4% 39.4% 5.2%资料来源：公司财报、，产业金融研究院图表10：2023年叉车代表企业业绩情况（单位：亿元）

34.2%2023年营收同比2023年扣非归母净利润同比杭叉集团1776.3%安徽合力17510.8%1147.1%资料来源：公司财报、，产业金融研究院 注：目前杭叉集团仅披露业绩预告，取均值采用行业 变：全球化下，周期性趋弱，成长性增强工程机械存在全球化、周期性等征。全球化：出海进程已处于蓬勃发展期，行业海收入占比已接近50%，全球市占率仍具备较大空间。现阶段，在出海进程上，工程机械企业已取得优异成绩，工程机械海销售收入已与国内销售收入相当，且占比不断升；2022年工程机械行业海业务收入占比46.9%，2023年工程机械行业海 业务收入占比预计50.1%（截止至2024.04.09，计口径为已披露203年业绩的企业，其中中联重科223年海 收入占达61%纵观全球工程机械市场供给据KHL数据我国企业2022年市场供给份额约为18.3%，仍具备较大的上升空间。全球化一带一路下我国工程机械出海格局的成长性更高短期看东盟，中期看欧洲。工程机械行业内部分公 “产品出海跨越“产业出海全球化战略进一步深化；例如三一重工年中报披目前印尼印度和美国三大海 智能制造工厂已产，且其 海 启动建设。在“一带一路”政策影响下我国目前工程机械出口格局与全球市场需求格局不您，按2022年出口金额排序，向东盟出口金额已分别超过欧盟、美国，向俄罗出口金额已与欧盟接近，在此格局下，我国工程机械出海能获得更多市场增量。表11：2022年全球工程机械市场供给格局卡彼勒,16.3%其,53.9%中联重科,2.7%

日本小,10.7%徐工,5.8%约翰迪尔,5.4%三一重工,5.2%资料来源：Mysteel、KHL，产业金融研究院表12：近三年我国工程机械出口金额（单位：万美元） 表13：2022年全球工程机械市场需求格局0

东盟合计 美国 欧盟英国 俄罗

其,0.5%

北美,27.2%日本北美,27.2%日本,20.90%中国,18.20%欧洲,27.5%5.70%资料来源：，产业金融研究院注：2021年向东盟合计出口金额采用2021年11月的累计值，2023年向美国出口金额缺失，为空值

资料来源：KHL，产业金融研究院周期性：国内工程机械周期性趋弱，目前处于周期底部。工程机械行业总体需求量与固定（14。未来随着国内、国外经济复苏，工程机械行业有望步入上行周期。周期性：传统机械和新兴领域机械相互配合，行业周期性趋缓，叠加一定成长性。按产品大限。徐工机械，新兴领域业务发展较好，2023123亿44.5%23.99%图表14：工程机械国内市场周期 图表15：工程机械海外出口市场周期

中国:::

80%60%40%20%0%-20%

中国:出口金额:工程机械:累计值:同比资料来源：，产业金融研究院 资料来源：，产业金融研究院注：2018.04-2020.08数据缺失图表16：北美洲、欧洲、印尼挖掘机开工小时数同比-5%-10%

北美洲:当月值季平均值同比欧洲:::季同比印度尼西亚:开工小时数:挖掘机:当月值:季(平均值):同比资料来源：，产业金融研究院望远镜：工程机械行业未来业绩或维持高景气逻辑：海内外复苏海外复苏逻辑：北美制造业回流、印尼基建地产拉动工程机械出口需求。全球经济呈现温和复苏态势，20241-3PMI重回扩张区间，3PMI读数50.60.3和54.2，美国、中国维持在51.9和50.8。美国市场：制造业回流刺激建筑支出。2023年美国制造业建筑支出同比大幅提升，月频增速普遍40%印尼是东南亚工程机械市场的重要一员，2022118日，印度尼西亚国会通过法案，将首都从雅加达迁至东加里曼丹省，由于雅加达人口密度高、易出现自然灾害，因此决定迁都。地产方面，印尼住房缺口大，未来房地产建筑需求旺盛。图表17：全球、中国制造业PMI 图表18：美国、中国、俄罗斯、印尼制造业PMI全球:制业中国:制业58565452504846

中国:制业俄罗斯制造业印尼:制业季调 美国:制业季调6560555045资料来源：国家统计局、，产业金融研究院 资料来源：国家统计局、，产业金融研究院图表19：美国制造业建造支出（单位：百万美元）0

美国:建支出制造业季调折年数 美国:建支出制造业季调折年:同比100%80%60%40%20%0%资料来源：美国商务部普查局、，产业金融研究院国内更新需求：设备更新政策或有望部分对冲国内工程机械市场下滑。近日，住房城乡建10年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的建筑施工工程机械设备，包括挖掘、起重、装载、混凝土搅拌、升降机、推土机等设备（车辆。2.2 关注度提升：一季度机构调研数量回顾2024年一季度，机构对工程机械行业关注度大幅提升，企业的被调研次数和机构调研家数提升。其中，中联重科、徐工机械受到较多机构关注。图表20：工程机械行业内，公司被调研情况2024一季2024一季