Q1债基在采取怎样的城投策略

正文目录引言 4公募债基Q1持仓表现 42.1 Q1债基指数上涨0.99% 4公募债基持仓结构 6Q1债基持仓规模同比+17.7% 6机构主要重仓政金债 9城投债券重仓明细 10分评级：市场多数重仓AAA主体 10分区域：广东、湖南与陕西重仓市值增长显著 风险提示 13图表目录图表1WIND债券型基金指数走势（885005.WI） 4图表2WIND债券型基金指数区间表现：分基金类型 5图表3WIND中长期纯债型基金指数（885008.WI） 5图表4WIND短期纯债型基金指数（885062.WI） 5图表5WIND混合债券型一级基金指数（885006.WI） 5图表6WIND混合债券型二级基金指数（885007.WI） 5图表7WIND偏债混合型基金指数（885003.WI） 6图表8WIND灵活配置型基金指数（885061.WI） 6图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元） 6图表10债券型基金投资结构：分券种 7图表各券种持仓市值对比（单位：亿元） 7图表12债券型基金投资结构：分基金类型 8图表13各类债基持仓结构对比：分券种（单位：%） 9图表14各类债基各券种持仓比重季度环比变化：2024Q1（单位：%） 9图表15债券型基金重仓债券披露明细 10图表16城投债券重仓数量及规模对比（单位：只，亿元） 10图表17各主体评级城投债券重仓规模对比（单位：亿元） 图表18各省城投债重仓市值及环比变动（单位：亿元） 12图表19主要地市重仓市值及环比变动（单位：亿元） 13引言2024年以来，债券市场再度走出牛市行情，各品种收益率均持续压缩，市场也在不断修正的预期作用下调整自身的持仓结构。截至目前，各类债基一季报基本披露完成，2024年一季报，对持仓结构与城投债持仓明细进行梳理，分析市场对不同类型债券的投资偏好变化。Q1持仓表现Q10.99%一季度债券型基金延续增长势头。截至2024年3月末，债券型基金指数（885005.WI）2947.2228.840.99%，期间内最大上1.26%0.26%，一季度整体收益表现良好。图表1债券型基金指数走势（885005.WI）3,0002,9502,9002,8502,8002,7502,7002,6502,60020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03资料来源：，分基金类型来看，纯债基金指数表现依旧保持平稳，中长期纯债型基金指数涨幅为%，高于短期纯债型基金指数（.9%，回撤方面则后者表现更好（0.0%，二者回撤幅度均显著较低；混合债券型基金指数继续呈现分化态势，二者虽均实现正增长，但在稳定性方面存在显著差异，其中混合一级基金指数期间涨幅为0.99%，混合二级则0.60%，但混合二级期间最大上涨（3.39%）与最大回撤（2.37%）均更高；偏债混合与灵活配置型基金指数区间涨幅一正一负，其中灵活配置型基金指数跌幅达到1.72%，区间波动同样为各类债券最高。从指数走势来看，权益市场的大幅波动对混合型债基的绩表现继续造成影响，而纯债型基金则继续领涨，同时中长久期表现更为优异。图表2债券型基金指数区间表现：分基金类型指数代码指数名称期初点位2023-12-31期末点位2024-03-31区间涨幅（%）最大上涨（%）最大回撤（%）885005.WI债券型基金指数2,918.392,947.220.99%1.26%-0.26%885008.WI中长期纯债型基金指数2,395.342,424.181.20%1.22%-0.13%885062.WI短期纯债型基金指数1,780.861,797.320.92%0.91%-0.05%885006.WI混合债券型一级基金指数3,208.063,239.920.99%1.20%-0.19%885007.WI混合债券型二级基金指数4,656.674,684.660.60%3.39%-2.37%885003.WI偏债混合型基金指数4,481.574,512.580.69%4.01%-2.79%885061.WI灵活配置型基金指数9,091.618,935.25-1.72%15.86%-12.80%885077.WI可转债基金指数938.31915.29-2.45%8.67%-9.38%资料来源：，。注：被动指数债券型基金、增强指数债券型基金暂无对应指数。图表3中长期纯债型基金指数（885008.WI） 图表4短期纯债型基金指数（885062.WI）2,4502,4002,3502,3002,2502,2002,15020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03

1,8251,8001,7751,7501,7251,7001,6751,6501,6251,60020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03资料来源：， 资料来源：，图表5混合债券型一级基金指数（885006.WI）图表6混合债券型二级基金指数（885007.WI）3,3003,2003,1003,0002,9002,80020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03

5,0004,9004,8004,7004,6004,5004,4004,3004,2004,10020-0120-0320-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-03资料来源：， 资料来源：，图表7偏债混合型基金指数（885003.WI） 图表8灵活配置型基金指数（885061.WI）资料来源：， 资料来源：，公募债基持仓结构Q1债基持仓规模同比+17.7%据统计，截止2024年3月末，债券型公募基金累计持仓债券类资产1125982386571694617.7%，涉及债券型基金数量共4959只（注：除特殊说明外，本报告所统计的债券型基金包括基金分类下的中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金、混合债券型二级基金、被动指数债券型基金、增强指数型基金、偏债混合型基金、灵活配置型基金以及可转换债券型基金）。图表9债券型基金债券投资市值（单位：亿元）120,000110,000100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,000

债券投资市值（左轴，单位：亿） 同比增速（轴，单位：%）

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：，从券种分布来看，金融债、企债与中期票据持仓市值比重位列前三。据统计，一季度金融债（含政金债）持仓市值占比56.6%，较23年末增长约0.5个百分点，其中64.3%0.1个百分点；中期票据持有比重17.9%，环比增长约1.0个百分点；企债持有比重9.2%，环比回落约0.1个百分点，继续处于下行趋势。其他券种的持有比重总体较低且相对稳定：短期融资券（5.0%，，同业存单，可转债（3.6%，-ct，资产支持证券（.%，持平，以及其他券种（%，-3ct图表10债券型基金投资结构：分券种资料来源：，图表11各券种持仓市值对比（单位：亿元）报告期国债金融债其中政金债企债短期融资券中期票据可转债同业存单资产支持证券其他2020Q186224397191848756385510415107418947554672020Q2128325413197279350343511232120012257443702020Q3133526554203169056363210562145919647384332020Q4226931180241628862311510508144718437617842021Q11885338992624288803694106111510205767710482021Q21821361092753390234030114681703202467011782021Q31822410483110098444592128892099248275013462021Q424054583533576105225572142442507271187716172022Q121194895134599108926557152752452272477918052022Q222745086934797109816715166372681283075015812022Q331205488837456109006006176702710330969516912022Q42242545743690499374135155832815281364315372023Q119555447635742101305080162102871287458014752023Q225776016138618105345538173523091308258415632023Q329015910537419104105583177613232281055015882023Q442736176939686101825493184543069346843719152024Q14106642704130110341617620171266027164311726资料来源：，分基金类型来看，中长期纯债持有债券总市值占比63.6%，环比上行1.0个百分点，12.0%7.2%，分列二、三位，环1.70.11.86.3%，排名从第三位下滑至第五位，而被动指数则由7.1%下行至6.7%位列第四；其他基金类型比重相对较小，整体保持稳定：偏债混合（%，-4ct，灵活配置（1%，-0.2ct，可转债（0.%，-0.1ct，以及增强指数（0.%，+0ct图表12债券型基金投资结构：分基金类型中长期纯债 短期纯债 混合一级 混合二级 可转换债基 被动指数 增强指数 偏债混合 灵活配置100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%资料来源：，2024Q1亿元，其中中长期纯债型基金716505.0%。其他类型债基中，短期纯债型基金持有债券市值相对较高，达到13497亿元，是唯二过万亿的债基类型，环比增速达到19.9%，增速仅次于增强指数型基金，后者增速达到44.5%；其他类型中，仅混合一级债券型基金持仓规模环比增长，其余均环比下跌，混合二级与可转债跌幅居前。分券种来看，2024年一季度，中长期纯债型基金增持中期票据与其他金融债，选择减持国债与政金债；而短期纯债型基金同样选择加仓其他金融债与中期票据，并且大幅减持国债、短期融资券与同业存单；混合一级主要增持中期票据，小幅增持短期融资券，大幅减持同业存单、政金债、其他金融债与其他权重；混合二级选择增持国债、政金债与中期票据，而减持其他金融债、可转债、同业存单与其他券种；被动指数型债基大幅加仓政金债，并减持同业存单；增强指数债券型基金大幅增持政金债，同时大幅减持中期票据、国债与企债；偏债混合型基金主要增持国债、政金债与可转债，减持企债、中期票据、同业存单与其他券种；灵活配置型基金增持国债、企债、中期票据与可转债，并减持政金债、短期融资券与同业存单。图表13各类债基持仓结构对比：分券种（单位：%）国债 政金债 企债 短期融资券 中期票据 可转债 同业存单 可转债 其他2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4中长期纯债 短期纯债 混合一级 混合二级 偏债混合 灵活配置2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1 2023Q4中长期纯债 短期纯债 混合一级 混合二级 偏债混合 灵活配置454035302520151050资料来源：，图表14各类债基各券种持仓比重季度环比变化：2024Q1（单位：%）国债 其他金融债 政金债 企债 短期融资券 中期票据 可转债 同业存单 可转债 其他7.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0中长期纯债 短期纯债 混合一级 混合二级 被动指数 偏债混合 灵活配置资料来源：，2.2.2 机构主要重仓政金债基金在定期报告中会披露持仓市值排名前5的债券明细，同时会披露处于转股期的全部可转债与可交换债明细。据统计，2024一季报债券型基金披露的债券持有明细共涉及债券6343只，环比增加88只，合计持仓市值4.19万亿，环比增加506亿元。33702亿元，占比近八成；其他券种中，可转2550亿元、13871897亿元。环比来看，除政金债外，其他券种重仓规模多数呈现不同程度下跌。图表15债券型基金重仓债券披露明细合计持有数量（只） 合计持仓市值（亿元）债券类型2023Q4 2024Q1 2023Q4 2024Q1国债16815921021897地方政府债158168402414政府支持机构债1351510金融债126013243260233702企业债344363197199公司债919911596555短期融资券350375242299中期票据2019201714101387可交换债339343可转债50050328302550同业存单521515869809总计625563434135741864资料来源：，地方政府官网，城投债券重仓明细AAA主体2024174915只，降0.9%1030151.5%。图表16城投债券重仓数量及规模对比（单位：只，亿元）0

2024Q1 2023Q417491749176410301045债券数量（只） 债券规模（亿元）资料来源：，分评级来看，剔除主要利率债品种以及无评级债券后的评级分布中，AAA城投主体6142.1%59.7%2.1个百分点；AA+3267.7%31.7%2.1个百分点，AA860.2%8.2%0.1个百分点。整体来看，市场对重新回归对高等级城投债的风险偏好。图表17各主体评级城投债券重仓规模对比（单位：亿元）2024Q1 2023Q4614.2601.6614.2601.6326.1353.385.7 85.96005004003002001000AAA

AA+ AA资料来源：，2.3.2 分区域：广东、湖南与陕西重仓市值增长显著分省份来看，174929个省份，其中江苏与浙江两地重仓市值相140.1亿元。50亿元的省份还包括山东（89.2亿元、广东（87.4亿元、四川（80.4亿元、湖南（76.8亿元、江西（53.9亿元）与北京（50亿元，另有贵州、云南与宁夏等8个省份重仓城投债券的市值不足5亿元，其中黑龙江省与辽宁省无样本债券。环比来看，14省份Q123年末有所增加。具体来看，广东、湖南与陕西1423年末持仓规模大于5亿元的样本省份中，广东（6.9%、湖南（.%、陕西（4.3%）与天津（14.5%）10%18.6亿元，湖南14.6105亿元的省份还包括陕西。另有16个省份重仓市值有所减少，75亿元以上，其中江苏、浙江、上海与北京减少规模均超过10亿元。图表18各省城投债重仓市值及环比变动（单位：亿元）省份广东省2023Q468.92024Q187.4环比变动18.6湖南省62.276.814.6陕西省9.819.09.甘肃省3.67.5天津市24.027.5四川省78.480.4西藏自治区3.95.4宁夏回族自治区0.31.6河南省29.931.3湖北省32.533.山东省88.1贵州省3