电子行业深度报告：折叠屏加速渗透把握有斜率的创新

目录折叠屏：从1-N快速增长渗透 3智能手机：步入存量市场，但仍有结构性创新 3折叠屏：从1-N快速增长渗透 4折叠是智能手机的未来吗？ 7折叠屏远期空间展望 8铰链：折叠屏的重要“关节” 10铰链：折叠屏手机的主要增量成本 10铰链工艺：MIM为主，3D打印+液态金属辅助 12铰链材料：钛合金+碳纤维助力高强度及轻量化 19盖板：折叠屏“减薄”技术的关键 22总览：显示屏幕产业链 22盖板成为折叠屏柔性盖板的主流方向 23投资建议 28行业投资建议 28折叠屏相关公司梳理 28风险提示 42插图目录 46表格目录 471-N201614.7202013.6IDC数据，202311.623Q43.3IDCAI202412从市占率看，全球智能机品牌集中度逐年提升，CR5占比从14年的51.4%提升至23年的67.8%。无论从销量还是从市占率角度，智能机市场早已进入存量竞争市场。图1：2004-2024E全球智能机出货量及渗透（亿部） 图2：2014-2023年全球智能机各品牌出货量(百万部）16001400120010008006004002000

FeaturePhone Smartphone渗透率

1469.5100%1469.580%60%40%20%2004200620042006200820102012201420162018202020222024E

-

Apple Samsung Huawei Honor vivoOPPO Transsion othersYOY

302520151050-5-10-15资料来源：IDC， 资料来源：IDC，存量竞争市场下，硬件创新的焦点正从光学摄像向折叠屏转移。参考rndorce2231860+43250厂商正在寻求机会来巩固他们在高端市场的地位。各品牌正在着手增强高端产品线的竞争力，并着重于改善产品硬件设计和软件UI。范围内折叠屏市场的竞争烈度将持续升级。MateX5BCI582.7MateX52023到92.5万台。图3：2023年国内折叠屏手机分机型周度销量（万台） 华为 OPPO 三星 荣耀 小米 vivo others50资料来源：BCI，1-N1%，1-NCounterpoint2022年的110万台增至2027年的1CGR达50.2预计27年在高端市场渗透率达39%。已成为全球最大折叠屏手机市场，据IDC数据，23Q4277.1149.6%。图4：2021-2027E全球折叠屏手机出货量及高端市场渗透率（百万台,%） 全球折叠屏手机出货(百万台) 高端市场渗透率（%）0

2021 2022 2023E

45%39%5%39%5%4%8%CAGR50%35%30%25%20%15%10%5%0%资料来源：Counterpoint，（高端机型市场指价位段在$600以上）DSCC98三星GaaxyZp5占比45%GaZFold5占市场份额的，华为MateX3和荣耀MagicV2各占6%的份额。DSCC预计2024年全年将有27款不同的可折叠机型出货，其中华为和荣OPPO和vivo国内市场方面，华为作为国内厂商中早期布局者先行优势明显。IDC37.4%，OPPO（18.3%）、荣耀（17.7%）、三星（11%）、vivo（9.7%）和小米（4.6%）。4.6%1.4%9.7%.0%17.7%图5：1Q22-4Q234.6%1.4%9.7%.0%17.7%1118.3%

37.4%

华为OPPO荣耀三星VIVO小米Lenovo资料来源：DSCC， 资料来源：IDC，20181031FlexPaiOPPOvivo等主流手机厂商，都在密集发布折叠屏手机，国内市场已成为折叠屏的重要战场。图7：2023年发布的折叠屏机型 资料来源：Counterpoint，IT之家，图8：按折叠类型划分的折叠手机销售趋势（百万部） 资料来源：Counterpoint，230g10.0mm1IDC23Q2高于1000美元的折叠屏手机份额已经由一年前的92.8%下降到54.6%，38.2pct4006002024图9：折叠屏手机价格发展趋势 资料来源：Counterpoint，2、重量：假设以苹果各年度iphonepromax为横向折叠对比机型，普通iphone2022OPPO、荣耀、华为等横折机型重量已接近或小于苹果，其中荣耀Vpurse重量214g已小于iphone15promax221g，但各厂商竖向折叠机型重量仍高于苹果普通机型。3、厚度：厚度方面，横折手机荣耀Vpurse折叠厚度8.6mm已接近iphone15promax的8.25mm，各厂商竖向机型仍偏厚。图10：2021年-2023年Q3中国市场主要横向折叠屏手机机身厚度&重量区间对比 资料来源：艾瑞咨询，中国大量消费者正考虑将折叠手机作为下一次换机的选择。据调研机构CounterpointResearch近期的一项消费者调查突显了中国消费者对折叠智能手机的强烈兴趣。在中国售价400美元（约合人民币2861元）以上的智能手机用户中，高达64%正在考虑将折叠手机作为下一次换机的选择，其中20%已经决定购买，另外44%则在考虑此选项。图11：用户对折叠屏手机的偏好程度 资料来源：Counterpoint，2024Pocket2、vivoxfold3等各大手机厂商都将密集发布折叠屏手机，国内市场已成为折叠屏的重要战场。三星作为折叠屏手机领军者，基本折叠屏手机售价均在人民币5000元以上，据IDC数据，22年三星折叠屏手机全球销量1120万部，三星$600以上高端机型销量5223万部，其折叠屏在高端机型的渗透率达21%，华为折叠屏在高端机型的渗透率为21%；反观，除三星、华为外折叠屏在安卓高端机型的渗透率仅为5%。我们预计，未来国内各大品牌厂商也将持续发力折叠屏赛道：假设：112$400$400$40042$400222$60021%，假设提升折叠屏在$400在考虑苹果未入局折6000322240001图12：2022年全球$600以上安卓手机出货量及折叠屏手机出货量（百万台） Samsung

Huawei

Xiaomi

Honor

OPPO others渗透率其他安卓机5%华为渗透率其他安卓机5%华为21%三星21% 90.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0全球$600以上安卓智能手机出货量（百万台） 全球折叠屏出货量（百万台）资料来源：IDC，铰链：折叠屏的重要“关节”相较直板机，铰链和显示模组是折叠屏手机的主要增量成本。据GalaxyFoldGalaxyS9+，成本增长最高的为机械器材和显示屏幕。GalaxyFold（含铰链）88美金（BOM13.8%），成本占比增幅仅次于显示模组。图13：三星GalaxyFold及GalaxyS9+BOM拆分 资料来源：CGS-CIMB，折叠屏的铰链经过数代工艺创新，如今成为兵家必争之地。2019年，三星GalaxyFoldUMateX和MateXsRazr5G2020MateX2，在综合了内折、水滴铰链、双转轴、滑轨和弹簧阻尼，才实现了完全闭合且品质较好的折叠屏。后续手机厂商都开始应用水滴型铰链。手机型号 三星Fold MateX Moto手机型号 三星Fold MateX Motorarz MateX2铰链铰链类型U型铰链外折铰链水滴铰链水滴铰链铰链原理单轨单轨转轴双轨优点弯折时屏幕保持弧度铰链结构薄，更精简可合拢，屏幕容纳空间大完全闭合，品质较好资料来源：各公司官网，目前市场上在铰链结构的选择上有U铰链主流两种类型铰链，还有一些品牌自主研发的铰链结构。铰链类型 U型铰链 水滴型铰链表2：U型铰链和水滴型铰链对比铰链类型 U型铰链 水滴型铰链铰链结构优势结构简单成本低折叠无缝，以及多角度自由悬停劣势占据非常多机身空间铰链构造更加复杂且造价成本高资料来源：科技时辰，民生证券研究院整理关于U品牌机型品牌机型铰链重量折叠厚度MateXs鹰翼式铰链300g11mmMateXS2双旋鹰翼铰链255g11.1mm华为MateX3双旋水滴铰链241g11.08mmMateX5双旋水滴铰链243g11.08mmPockets水滴式铰链190g15.2mmZFold4精工铰链263g14.2-15.8mm三星ZFold5超闭合精工铰链253g13.4mmW24超闭合精工铰链270g13.4mmOPPO

FindN2

237克（松绿，云白)233克（素黑）

14.6mmFindN3 航空合精工椎铰链 245克（璃版） 11.70mm（璃版）XFold2XFold2水滴型铰链VIVOXFold+水滴型铰链239克（皮革版）278.5g（华夏红，天青蓝）279.5g（弦影黑）311gXfilp水滴型铰链198g（菱紫，钻黑）199g（绸金）11.90mm（皮革版）13.2mm（华夏红，天青蓝）12.9mm（弦影黑）14.57-14.91mmMagicV2 荣耀

））

9.9mm（素皮版）10.1mm（玻璃版）MagicVs2 鲁班钛铰链 229g MagicVPurse 荣耀蝶铰链 214g 资料来源：各品牌官网，MIM3DFindN1360.01mm。因此铰链加工工艺十分重要。传统铰链技术方MIMCNC（适用于生产复杂件（大批量生产效率高（CNC80-100MIM40-50HMOV+三星等客户的折叠屏终端。加工精度将持续提升，MIM的主流加工方案。图14：铰链的发展历程 资料来源：，立鼎产业研究院，MIM金属注射成型，简称MIM（MetalInjectionMolding），是将金属粉末与加完美。图15：MIM技术流程 图16：MIM的成本比较 资料来源：精研科技官网， 资料来源：精研科技官网，优势 劣势表4：MIM技术特点优势 劣势可使用大部金属料 容易欠，形气穴做到±0.5%的公精度 会形成形原料利率近100% 汇合处可能现线痕灵活调和迅提升量资料来源：精研科技官网，搜狐网，MIM据中国钢协粉末冶金分会数据，2020年我国MIM行业市场规模为73亿元，较上年同比增长8.96%，据精研科技2021年报，预计至2026年我国MIM市场规模将达到141.4亿元，2020-2026CAGR11.6%。反观全球市场，2017年全球的MIM市场规模达到23.9亿美元，2019年29.6MIMMaximizemarketresearchMIM202139.4202996.9CAGR11.9%。图17：全球MIM行业市场规模 图18：中国MIM行业市场规模 1201000

市场规模(亿美元） 增速201720182019202020212023E2029E

40%20%0%-20%

1601401201000

市场规模(亿元） 增速

80%60%40%20%0%资料来源：maximizemarketresearch，华经产业研究院，资料来源：中国钢协冶金分会，精研科技年报，MIMMIM第一梯队在国内属于独一档的存在，整体营收规模超过2MIMMIM5,000万元至2亿元，竞争实力弱于第一梯队，主要为国内品牌企MIMMIM梯队的外发订单或部分小规模客户订单，在行业竞争中处于弱势地位。图19：MIM行业竞争格局 资料来源：华经产业研究院，MIMMIMTWS耳MIMMIMMIMMIMMIMMIM图20：2020年中国MIM市场按应用划分占比 4.50%6.90%3.50%11.70%8.30%

9.30%

56.30%

汽车五金（包括器械）医疗其他（包括军工）资料来源：2020年金属注射成形行业统计报告，液态金属：消费电子为新应用场景液态金属又称非晶合金，指熔点低于200优势 劣势表5：液态金属技术特点优势 劣势较低的点 锆矿原料过依赖口强度、度、性、蚀性耐性等方大幅于其金属 较高的术壁卓越的性变能力 成本非高资料来源：科技日报，间工程材料、体育休闲用品等领域市场需求大，产业化前景广阔。图21：液态金属加工工艺 资料来源：世竞官网，USB领域 简介表6：液态金属主要应用领域领域 简介电力电子消费电子医疗体育用品

FeNiCoUSB（如航天军工 主要应于太风收品、间防护版卫星展开构、星射镜、克潜镜等。资料来源：，液态金属在折叠屏手机的应用：华为第二代升级版折叠屏手机MateXs选用锆基液态金属+MIM链系统拥有超过100个器件，使用锆基液态金属等材料极大提升铰链强度，强度30%；vivoXFold（锆基合金vivoXFold在强度、耐用性、体积等方面更具优势。图22：华为MateXS应用液态金属 图23：VivoXFold应用液态金属 资料来源：华为官网， 资料来源：Vivo官网，3D3D3D3D3D3D优势 劣势表7：3D打印技术特点优势 劣势工速度，生周期对较短 零件成较高无法模化制造体小、构复的物方有很大优势 生产速较慢无法现完自化不需要次加，在操作量产和远控制 缺乏生流程标准化资料来源：搜狐网，3D3D图24：3D打印工作流程 资料来源：艾瑞咨询，全球3D打印行业蓬勃发展。据Wohlers数据，2021年全球增材制造产值（包括产品和服务）152.44+19.50%，Wohlers，2025298CAGR853，2025-2030CAGR23.41%。3D据亿度数据，20223D320CAGR26.7%。ohlers预计26年国内3D打印行业市场规模将达1101.922-26年CGR36.22%，将保持高速增长趋势。图25：全球3D打印市场规模 图26：国内3D打印市场规模 9008007006005004003002001000

市场规模(亿美元） 增

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

120010008006004002000

市场规模(亿元） 增

45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 资料来源：wohlersreport，华经产业研究院， 资料来源：亿度数据，中国增材制造产业联盟，3D3D2021223D3D图27：3D打印行业竞争格局 资料来源：艾瑞咨询，B3D3D在消费电子领域，荣耀发布的新款折叠屏MagicV2中铰链的轴盖部分采用3D图28：荣耀MagicV2采用3D打印技术 资料来源：荣耀官网，钛合金：兼具高强度和轻量化腐蚀性，在高温的中性或弱酸性的氧化物溶液中具有高度稳定性。金属钛被誉为国家的国防、经济及科技的发展具有战略意义。疗、化工冶金、海洋工程、体育休闲等领域。苹果Ultra手表标配钛合金边框，12.9%。材料密度抗拉强度比强度弹性模量E硬度熔点表8：钛合金和其他元素对比材料密度抗拉强度比强度弹性模量E硬度熔点g/cm³MpaN·m/kg（10^4Mpa）BHN℃铝合金2.7110-270577.1575-120660锌合金6.7280-440527.0565-140385镁合金1.8250-3431914.4160-75650钛合金4.5580-164636611.76270-3101668资料来源：中国有色金属协会公众号，3C消费电子行业主要品牌钛合金导入情况：1）荣耀折叠屏MagicV2：搭载91%金属结构铰链，首次采用航天的钛合金3D打印工艺。2）苹果iPhone15Pro/ProUltra249Watch4Pro：采用航天级钛合金表壳，更坚固，耐腐蚀。S24UltraGalaxyS24UltraGalaxy品牌产品型号品牌产品型号产品类型使用钛合金部位苹果iPhone15Pro/PromaxAppleWatchUltra手机手表中框外壳荣耀折叠屏MagicV2手机铰链、轴盖三星GalaxyS24UltraGalaxyWatch5Pro手机手表中框外壳OPPO折叠屏FindN2手机螺丝荣耀Watch4Pro手表表壳资料来源：各公司官网，碳纤维：3C0195%以上的高强度、高模量的新型纤维材料。片状石墨微晶等有机纤维沿纤维轴向方向堆砌而成，经碳化及石墨化处理而得到图29：碳纤维和其他材料的性能对比 资料来源：《PAN基碳纤维的生产与应用》（王浩静,张淑斌），14.0T800航空航天等高端领域的拓展，碳纤维需求结构将向高端化迈进。图30：2021年全球碳纤维下游需求结构 图31：2021年中国碳纤维下游需求结构 体育休闲体育休闲体育休闲体育休闲1.70%3.60%0.90%1.40%航空航天2.60%3.20%36.10%碳碳复材7.30%27.90%压力容器4.00%压力容器混配模成型4.80%混配模成型8.10%汽车4.80%建筑碳碳复材航空航天9.00%建筑11.20%汽车电子电气电子电气15.70%9.30%14.00%电缆芯28.10%船舶船舶 电缆芯其他 其他资料来源：艾瑞咨询， 资料来源：艾瑞咨询，0-1在电子产品消费领X2OPPOFindN3图32：MateX2铰链应用了碳纤维复合材料 图33：OPPOFindN3采用碳纤维支撑材料 资料来源：华为官网， 资料来源：OPPO官网，盖板：折叠屏“减薄”技术的关键OLEDIHSMarkitGalaxyFold7.3OLED200OLEDOLED3LCD6OLED其他成熟供应商国内相关其他成熟供应商国内相关供应商三星Galaxy供应商折叠屏变化品牌OLED

工艺制程上需要进行一定的调整TPKO-film、长信科技等TPKO-film、长信科技等SDC、On-cellY-OCTA触控方案（MetalMesh电极材料）换为金属网格(MetalMesh)触控

SDC

京东方、华星光电、维信诺、深天马、和辉光电等

LGD、AUO等盖板层OCA光学胶

由玻璃转换为CPI方案提升

住友化学 新纶科等 韩国Kolon等SDI 新纶科等 3M、菱等偏光片 需要大降低度 日东电工 三利谱等 住友化、等需要在机身配置折叠转轴，转轴设结构件

计难度极高

韩国长盈精等 /资料来源：OLEDindustry，VR/AR图34：显示屏产业链 资料来源：，盖板盖板：折叠屏屏幕的关键组件两CPI20202020GalaxyZFlipGalaxyFold2CINNOResearchCPI64.351.4178%80%。随着国内外盖板厂商逐步加大技术储备和供应链布局，UTG2025国内折叠手机前盖板搭载量将成长至近500万台，2022年至2025年的CAGR66%。图35：2020-2025年中国市场折叠手机搭载量趋势预测（单位：MillionPcs） 53.753.72.31.10.30.55.004.003.002.001.000.002020 2021 2022(E) 2023(E) 2024(E) 2025(E)资料来源：CINNOResearch，CPICPICPICPICPIPI已是市场占比较高和竞争力较强的技术方CPIUTGCPIUTG硬度(经过硬化处理)软硬表面有膜不适用有（保护膜）平整度普通好厚度≤50μm30-200μm透明度普通好防划痕普通更好，但增加薄膜后效果未知价格高更高外观中端更高端折叠可靠性好普通可折叠范围好普通量产现在现在供应商SKCKolon,住友化学康宁,肖特,Dowooinsys(只是修整)硬涂层DNP,Dongwoo,C3Nano不适用资料来源：Omdia，玻璃的制作工艺可分为一次成型与二次成型，取决于是否有能力自制较1001119图36：一次成型三种生产技术图 资料来源：《柔性玻璃生产制备方法综述》（张微尘，田英良，王为，赵志永），这种方法首先制得100图37：一次成型与二次成型路径对比 资料来源：行行查行业研究数据库，超薄玻璃（UTG）由于载显示、可穿戴显示等新型显示终端。品牌 机型 盖板材质表12：2023年发布的折叠屏手机盖板材质总结品牌 机型 盖板材质华为VIVO

MateX3 MateX5 XFlip XFold2 小米 MIXFold3 GalaxyZFold5 三星资料来源：各公司官网，

GalaxyZFlip5 链上下游企业都在积极布局，以抢占市场份额。在中国，许多企业已经开始布局产业链中的重要地位和强大的产能。值得一提的是，大部分凯盛科技表示，该公司是国内唯一一家能批量提供具有自主知识产权的全国产化超薄柔性玻璃产品的企业。它形成了覆盖“高强玻璃—极薄薄化—高精度后这表明其产品具有较强的市场竞争力。蓝思科技是在折叠屏手机领域与相关客户建立了深度合作的盖板龙头公司。它能提供一站式产品解决方案和服务，包括但不限于外观防护3D玻璃、CPI投资建议在全球智能手机存量竞争的背景下，手机硬件创新的焦点正从光学摄像向折叠屏转移。据财联社报道，2023年，全球折叠屏手机渗透率仅1%，正处于从1-N快速增长渗透阶段。据Counterpoint预测，全球折叠屏手机出货量将从2022年的1310万台增至2027年的1亿台，CAGR达50.2%，预计27年在高端市场渗透率预计39%。相较直板机，铰链和显示模组是折叠屏手机的主要增量成本。建议把握有斜率的创新，持续关注增量赛道：1）MIM：东睦股份、精研科技、统联精密；2）研磨抛光工艺：金太阳；3）液态金属：宜安科技；4）UTG盖板：长信科技、凯盛科技。证券代码证券简称股价EPS证券代码证券简称股价EPSPECAGR-3评级600114东睦股份（元）13.502022A0.322023E0.592024E0.852022A422023E232024E1638%推荐300709精研科技28.220.771.161.5337241826%推荐688210统联精密16.630.370.841.1245201545%推荐300088长信科技4.910.190.280.3926181327%/600552凯盛科技10.850.110.250.3799432950%/300606金太阳18.350.371.211.7250151167%/资料来源：，预测；（注：股价为2024年04月19日收盘价；未覆盖公司数据采用wind一致预期；东睦股份及统联精密23年eps为业绩快报数据，凯盛科技23年eps为年报实际数据）东睦股份P&SSMCMIMApple图38：东睦股份技术应用 资料来源：东睦股份官网，202327.8润1.1亿元，同比增长14%。公司持续加大研发投入，研发费用达7179万元，同比增长7.5%。4月1日，公司发布23年业绩快报，全年实现营业收入38.611.926.910.799.55.90.91亿元，46.828.2%，P&SSMC量影响，营业收入企稳回升并逐季改善。图39：东睦股份营收利润情况 图40：东睦股份分产品收入结构情况 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入YoY归母净利润YoY403020100

5004003002001000-100

100%80%60%40%20%

粉末冶金制品软磁材料金属注射成形其他业务消费电子产品2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：ifind， 资料来源：ifind，2023325108010%22%展。图41：小象电动产品 资料来源：小象电动官网，分业务收入预测：消费电子业务方面，公司主要产品为金属注射成形产品（MIM），目前下游2022年，成功导入国际某知名消费电子客户。232023-2025年分别实现-5.5/+20/+20%增长，毛利率则有望受益于产品2023-202523/24/24%。SMC2022大幅。山西东睦年产6000吨软磁复合材料生产线基地建设目前已建成并部分投1506万吨软磁材料产业基地项目”的建设，宁波总部也在报告期内启动SMC生产线的建设，未来伴随建成投产，我们预计该业务收入在2023-2025年分别实现35/50/50%的快速增长，毛利率在2023-2025年随稼动率提升而持续提升至22.5/24/25%。P&SP&SP&S202120222023E2024E2025E营收YOY3,591.333,726.343.76%3,861.083.62%202120222023E2024E2025E营收YOY3,591.333,726.343.76%3,861.083.62%4,692.5021.53%5,798.0923.56%合计消费电子业务软磁材料业务粉末冶金制品业务其他业务

毛利率 22.04% 22.05% 22.09% 23.73% 24.46%毛利 791.62 821.52 852.90 1113.60 1417.98营收 1,176.96 1,154.27 1,090.98 1,309.18 1,571.01YOY -1.93% -5.48% 20.00% 20.00%毛利率 22.38% 22.55% 23.00% 24.00% 24.00%毛利 263.40 260.29 250.93 314.20 377.04营收 505.92 705.52 846.62 1,269.94 1,904.90YOY 24.79% 39.45% 20.00% 50.00% 50.00%毛利率 18.16% 22.38% 22.50% 24.00% 25.00%毛利 91.87 157.90 190.49 304.78 476.23营收 1,867.63 1,820.16 1,874.77 2,062.24 2,268.47YOY -2.54% 3.00% 10.00% 10.00%毛利率 21.64% 19.88% 20.00% 22.00% 23.00%毛利 404.15 361.85 374.95 453.69 521.75营收 40.83 46.39 48.71 51.15 53.70YOY 13.63% 5.00% 5.00% 5.00%毛利率 78.85% 89.43% 75.00% 80.00% 80.00%毛利32.1941.4936.5340.9242.96资料来源：，预测投资建议：我们预计公司2023-2025年将实现营收38.61/46.93/57.98亿元，归母净利润1.97/3.65/5.272023-2025PE42/23/16P&SSMCMIM”评级。项目/年度2022A2023E2024E2025E项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3,7263,8614,6935,798增长率（%）3.83.621.523.6归属母公司股东净利润（百万元）156197365527增长率（%）472.726.784.844.4每股收益（元）0.250.320.590.85PE53422316PB3.33.12.82.5资料来源：，预测；（注：股价为2024年04月19日收盘价）统联精密MIMSIMUSB外壳等，产品主要应用于消费电子类产品、汽车、医疗器械等领域。和C电源接口件等精密零图42：统联精密主要产品及涉及应用领域资料来源：统联精密2022年年报，2023年前三季度公司实现营收3.7亿元，同比增长2.9%；归母净利润2320.8365.3MIM2.3MIM1.228.738.314.68pct0.18223235.6711.5%；实现归母0.5936.98%。其中，Q41.9924.81%；归母净利润0.36亿元，同比增长33.3%，环比增长176.92%。23Q4主要受益于MIM业务方面折叠屏手机铰链零部件业务MIMQ4图43：统联精密营收利润情况 图44：统联精密分产品收入结构情况 营业收入（亿元）归母净利润（亿元营业收入YoY6 YoY543210

40003500300025002000150010005000-500

100%80%60%40%20%

模治具其他业务其他金属工艺制品及塑胶制品MIM产品2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：ifind， 资料来源：ifind，分业务收入预测：MIM业务方面，根据2023年业绩快报，公司MIM精密零部件业务收入为3.2亿元左右，收入规模与上年基本持平。2023年新导入了折叠屏手机铰链零部20232023-2025-3.7/+15/+15232023-202540/44/45%。其他金属工艺制品业务方面，该业务又称为非MIM业务，即CNC、激光加2023MIM202319,926.43MIM零部件业务的产品品类仍在不断扩充，渗透率持续MIM业务收入在2023-2025年分别实现39/90/40%的稳定增速，毛利率在2023-2025年维持在39/40/40%。模治具业务方面，该业务主要为配套MIM和非MIM主业的模治具，考虑到产能扩充需求，我们预计23-25年将快速增长，分别实现85/50/50%的稳定增速，毛利率在2023-2025年稳步提升，为13/15/15%。202120222023E2024E2025E营收YOY354.53508.6443.47%567.1711.51%826.9345.80%1,065.3528.83%合计MIM产品其他金属工艺制品模治具其他业务

毛利率 39.84% 42.31% 38.61% 40.94% 41.11%毛利 141.25 215.23 218.96 338.57 437.92营收 268.45 333.37 321.19 369.37 424.77YOY 24.18% -3.65% 15.00% 15.00%毛利率 44.59% 44.79% 40.00% 44.00% 45.00%毛利 119.70 149.32 128.48 162.52 191.15营收 78.68 164.22 227.72 432.67 605.74YOY 108.72% 38.66% 90.00% 40.00%毛利率 24.02% 40.04% 39.00% 40.00% 40.00%毛利 18.90 65.76 88.81 173.07 242.29营收 6.72 7.16 13.26 19.90 29.84YOY 6.56% 85.16% 50.00% 50.00%毛利率 34.57% 12.63% 12.63% 15.00% 15.00%毛利 2.32 0.90 1.68 2.98 4.48营收 0.68 3.88 5.00 5.00 5.00YOY 474.11% 28.77% 0.00% 0.00%毛利率 47.16% -19.27% 0.00% 0.00% 0.00%毛利0.32-0.750.000.000.00资料来源：，预测投资建议：我们预计公司2023-2025年将实现营收5.67/8.27/10.65亿元，归母净利润0.59/1.33/1.772023-2025PE45/20/15MIMMIM“推荐”评级。项目/年度2022A2023E2024E2025E项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）5095678271,065增长率（%）43.511.545.828.8归属母公司股东净利润（百万元）9459133177增长率（%）98.9-37.8127.532.9每股收益（元）0.600.370.841.12PE28452015PB2.22.22.01.9资料来源：，预测；（注：股价为2024年04月19日收盘价）精研科技MIM车领域及智能家居领域提供产品。以金属粉末注射成型为主体的精密金属制造板块以MIM零件和MIM公司凭借领先技术能力和优质客户服务，持续加强客户合作，巩固公司在行MIMAOPPOvivo、Fossil图45：精研科技主要业务布局资料来源：精研科技2022年年报，2023年受消费电子需求偏弱，且海外大客户部分项目工艺变更致部分项目终16.31.1722.9112.98.4利润1.5亿元，同比增长25.1%。但同时新业务开拓助力客户结构及产品结构改善，公司盈利能力得到提升，Q34.58pct34.94%。图46：精研科技营收利润情况 图47：精研科技分产品收入结构情况 3020100-10

营业收入（亿元）归母净利润（亿元营业收入YoY归母净利润YoY

4003002001000-100-200-300

100%80%60%40%20%

MIM零部件及组件 传动、散热类组件及其精密塑胶零部件及组件 其他业务终端产品 加工服务及其他可穿戴设备类 智能手机类2019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：ifind， 资料来源：ifind，分业务收入预测：MIMMIM20232022MIM23H11.20MIM24-25MIM2023-2025别实现-3/25/30%增长，毛利率则有望受益于产品结构调整，我们预计该业务2023-202524/24/25%。（报告期内逐步调整为以散热模组方案为主要方向2023-20255/30/30%2023-202525/26/26%。精密塑胶零部件及组件业务方面，23年随消费电子类及汽车类精密塑胶件销量增长以及子公司瑞点精密在汽车内饰和活动塑胶结构件的研发，后续有望在规模效应下毛利率持续提升。我们预计该业务收入在2023-2025年分别实现-10/30/30%的增速，毛利率在2023-2025年为27/28/28%。24-25年，产品结构调整后伴随消费电子终端需求好转，我们预计该业务收入在2023-2025-5/10/10%2023-2025年为3/5/5%。 202120222023E2024E2025E营收 2,507.652,439.073,038.383,895.48YOY4.31%-2.73%24.57%28.21%毛利率 22.25%23.36%23.84%24.64%毛利 645.45557.98569.66724.43960.03营收 1,693.431,642.632,053.292,669.28MIM零部件及组件YOY-10.25%-3.00%25.00%30.00%毛利率 23.35%24.00%24.00%25.00%毛利 566.40395.42394.23492.79667.32营收 100.59319.82335.82436.56567.53传动、散热类组件YOY217.95%5.00%30.00%30.00%毛利率 19.76%25.00%26.00%26.00%毛利 17.2863.2083.95113.51147.56营收 0.00252.31227.08295.20383.76精密塑胶零部件及组件YOY-10.00%30.00%30.00%毛利率27.62%27.00%28.00%28.00%毛利69.6961.3182.66107.45营收 376.31170.71162.17178.39196.23终端产品YOY-54.64%-5.00%10.00%10.00%毛利率 2.57%3.00%5.00%5.00%毛利 24.694.394.878.929.81营收 40.4871.3771.3774.9478.69其他业务YOY76.32%0.00%5.00%5.00%毛利率 35.44%35.44%35.44%35.44%合计及其他毛利37.0825.2925.2926.5627.89资料来源：，预测投资建议：我们预计公司2023-2025年将实现营收24.39/30.38/38.95亿元，归母净利润1.43/2.15/2.852023-2025PE37/24/18MIM“推荐”评级。项目/年度2022A2023E2024E2025E项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）2,5082,4393,0383,895增长率（%）-1.3-2.724.628.2归属母公司股东净利润（百万元）-232143215285增长率（%）-217.8161.750.232.3每股收益（元）-1.250.771.161.53PE/372418PB2.72.62.32.1资料来源：，预测；（注：股价为2024年04月19日收盘价）4.2.4金太阳金太阳主要业务为抛光材料、高端智能装备研发生产销售以及精密结构件制3C3C领域精密结构件业务也正在积极开发及导入中。图48：金太阳产品布局资料来源：金太阳官网，20235.65公司股东的净利润0.52102.513C紧抓折叠屏电子产品及钛合金材质替代市场新趋势，发挥公司先进技术及设备优势，实现经营业绩同比快速增长。图49：金太阳营收利润情况 图50：金太阳分产品收入结构情况 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）营业收入YoY归母净利润YoY营业收入YoY归母净利润YoY5432102019 2020 2021 2022

150100500-50-100

100%80%60%40%20%

纸基类磨抛材料 智能数控装备及精密结构件新型抛光材料 其他业务高端智能数控装备 精密结构件2019 2020 2021 2022 2023资料来源：ifind， 资料来源：ifind，长信科技sensorsensor（2DB70%SMSharp、BOE方面公司完成了从玻璃单体到显示盖板VROLEDNotebook、图51：长信科技主要产品 资料来源：长信科技官网，2023年前三季度公司实现营收62.96亿元，同比增加21.59%；实现归母净3.0647.602023Q329.210.8610.176.21pct。图52：长信科技营收利润情况 营业收入（亿元）归母净利润（亿元营业收入YoY80 归母净利润YoY7060504030201002019 2020 2021 2022

3020100-10-20-30-40-50-60资料来源：ifind，凯盛科技”3+1”战略中“显示材料和应用材料”重要的研发、制造平台。30亚马逊、三星、LGD、京瓷、陶丽西、维苏威等国际国内知名品牌提供服务。图53：凯盛科技双主业模式资料来源：凯盛科技官网，凯盛科技2022年年报，202343.510.80.9629%12.73.5pct收16.4亿元，同比增长41.2%，环比增长12%；归母净利润0.2亿元，同比扭亏，环比下跌50.6%；毛利率11.67%，同比下降4pct，主要原因是消费电子需求偏弱，部分新材料产品价格降低。图54：凯盛科技营收利润情况 图55：凯盛科技分产品收入结构情况 营业收入（亿元）归母净利润（亿元营业收入YoY70 归母净利润YoY6050403020100

140120100806040200-20-40-60

100%80%60%40%20%-20%-40%

新型显示板块 新材料 内部抵销电子信息显示 其他业务 显示材料2019 2020 2021 2022 2023H12019 2020 2021 2022 2023H1资料来源：ifind， 资料来源：ifind，风险提示旧产品有所提升，消费者购买情况存在一定的风险。程中，会有较大的研发投入。终局路线确定前，存在一定的风险。东睦股份财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财指标 2022A2023E2024E2025E营业总收入3,7263,8614,6935,798成长能力（%）营业成本2,9053,0083,5794,380营业收增长率 3.763.6221.5323.56营业税金及附加33394151EBIT长率 44.959.8859.5834.40销售费用54667087净利润长率 472.7026.6884.8044.41管理费用212220263325盈利能力（%）研发费用271281338417毛利率 22.0522.0923.7324.46EBIT262288459617净利润率 4.185.117.779.08财务费用93110116119总资产益率2.402.854.916.44资产减值损失-23-21-26-32净资产益率6.207.4512.4215.87投资收益-15394758偿债能力营业利润156198368528流动比率 1.291.922.142.31营业外收支-2-1-4-2速动比率 0.741.291.411.51利润总额154197364526现金比率 0.190.560.560.61所得税-15-20-36-53资产负率（%） 55.7056.1954.9053.69净利润169217401579经营效率归属于母公司净利润156197365527应收账周转数 93.7392.7285.7285.15EBITDA6216538371,009存货周天数 102.62101.3989.7091.19资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E总资产转率 0.590.580.650.74货币资金3418208821,083每股指标（元）应收账款及票据9801,0231,2431,538每股收益 0.250.320.590.85预付款项11111417每股净产 4.084.304.765.38存货9007949891,230每股经现金流 0.501.330.791.13其他流动资产140165212228每股股利 0.100.130.230.34流动资产合计2,3722,8133,3394,095估值分析长期股权投资231231231231PE 53422316固定资产2,5022,5472,5762,596PB 3.33.12.82.5无形资产377377377377EV/EBITDA 17.7116.8413.1310.89非流动资产合计4,1104,0984,0884,077股息收率（%） 0.740.941.732.50资产合计6,4826,9117,4288,172短期借款692105105105现金流表（万元） 2022A2023E2024E2025E应付账款及票据464506585734净利润 169217401579其他流动负债680858874935折旧和销 359365378392流动负债合计1,8371,4691,5631,773营运资变动 142-405-385长期借款1,5612,2102,3102,410经营活现金流 310821487695其他长期负债212204204204资本开支 -197-341-351-360非流动负债合计1,7732,4142,5142,614投资 100负债合计3,6113,8834,0774,388投资活现金流 -291-304-302股本616616616616股权募资 0000少数股东权益358378414466债务募资 404150100100股东权益合计2,8723,0283,3503,784筹资活现金流 -50-122-192负债和股东权益合计6,4826,9117,4288,172现金净量 -5247961201资料来源：东睦股份公司公告、预测统联精密财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财指标 2022A2023E2024E2025E营业总收入5095678271,065成长能力（%）营业成本293348488627营业收增长率 43.4711.5145.8028.83营业税金及附加2334EBIT长率 41.70-12.09114.7431.20销售费用8101317净利润长率 98.90-37.81127.5032.90管理费用485478100盈利能力（%）研发费用618299128毛利率 42.3238.6140.9441.11EBIT8272155203净利润率 18.5510.3516.1416.65财务费用-9477总资产益率5.643.246.768.37资产减值损失-14-17-23-30净资产益率7.784.8810.3513.04投资收益14111721偿债能力营业利润10663141187流动比率 3.344.033.633.35营业外收支7023速动比率 2.883.422.992.69利润总额11463143191现金比率 1.162.291.811.51所得税183710资产负率（%） 27.2733.2934.3035.31净利润9660136181经营效率归属于母公司净利润9459133177应收账周转数 106.65122.88108.39114.69EBITDA150160254305存货周天数 137.04137.99120.58125.60资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E总资产转率 0.320.330.440.52货币资金371603611618每股指标（元）应收账款及票据186203297384每股收益 0.600.370.841.12预付款项1122每股净产 7.657.598.148.58存货131136191247每股经现金流 0.820.930.931.30其他流动资产377119128122每股股利 0.260.300.670.90流动资产合计1,0661,0621,2281,373估值分析长期股权投资51515151PE 28452015固定资产230387426451PB 2.22.22.01.9无形资产27272727EV/EBITDA 16.2915.319.638.03非流动资产合计607748746747股息收率（%） 1.561.784.055.39资产合计1,6731,8101,9742,119短期借款145545454现金流表（万元） 2022A2023E2024E2025E应付账款及票据118142200257净利润 9660136181其他流动负债57688499折旧和销 688899101流动负债合计319263338409营运资变动 -20-112-102长期借款41225225225经营活现金流 130147147206其他长期负债96115115115资本开支 -256-187-76-80非流动负债合计137339339339投资 27500负债合计456602677748投资活现金流 98-60-59股本112159159159股权募资 0200少数股东权益34711债务募资 788700股东权益合计1,2171,2071,2971,371筹资活现金流 -12-80-140负债和股东权益合计1,6731,8101,9742,119现金净量 -51823387资料来源：统联精密股份公司公告、预测精研科技财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财指标 2022A2023E2024E2025E营业总收入2,5082,4393,0383,895成长能力（%）营业成本1,9501,8692,3142,935营业收增长率 -2.7324.5728.21营业税金及附加24243038EBIT长率 266.6438.6945.31销售费用52354355净利润长率 161.6650.2132.31管理费用193180222280盈利能力（%）研发费用197190234296毛利率 22.2523.3623.8424.64EBIT-95159220320净利润率 5.877.087.31财务费用4897总资产益率3.985.416.09资产减值损失-409-56-54-70净资产益率6.999.5011.17投资收益21243039偿债能力营业利润-283119187281流动比率 1.301.381.461.52营业外收支1100速动比率 0.990.971.081.13利润总额-282120187281现金比率 0.160.260.340.42所得税-19-8-13-19资产负率（%） 46.2444.0544.2946.23净利润-263128199300经营效率归属于母公司净利润-232143215285应收账周转数 111.70103.7591.8490.62EBITDA116375446541存货周天数 75.9083.4573.0368.73资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E总资产转率 0.690.690.800.90货币资金240382550847每股指标（元）应收账款及票据7326908601,101每股收益 0.771.161.53预付款项10101215每股净产 10.2711.0112.1713.70存货416451488633每股经现金流 1.711.621.992.69其他流动资产518470475482每股股利 0.000.000.00流动资产合计1,9162,0042,3853,079估值分析长期股权投资0000PE /372418固定资产1,1461,1751,1941,207PB 2.72.62.32