固收定期报告：资产荒行情延续中长久期信用债成为主流

内容目录内容目录二级市场：收益率下行，信用利差普遍收窄 4收益率持续下行，中长久期信用债下行幅度更大 4信用利差普遍收窄，利差均处于历史低位 5发行与到期 7信用债 7城投债 8城投债利差与到期结构 10城投债利差 10城投债到期结构 信用负面事件 12其他信用负面事件 12图表目录图表目录图1.短久期城投债收益率持续下行（%） 5图2.短久期商业银行二级资本债收益率持续下行（%） 5图3.短久期商业银行永续债收益率持续下行（%） 5图4.短久期保险公司资本补充债收益率持续下行（%） 5图5.近一年内信用债发行偿还情况（亿元） 7图6.本周新发行信用债期限结构 8图7.本周新发行信用债评级分布 8图8.近一年内城投债发行偿还情况（亿元） 8图9.近一年内城投债发行利率走势（%） 9图10.近两周城投债发行量（亿元） 9图1.各省城投债利差及变动情况（整体及分行政等级（） 10图12.各省城投债利差及变动情况（分评级与发行方式（b） 图13.各省城投债到期结构 12表1.本周信用债收益率继续下行（%） 4表2.城投债信用利差中位数继续压缩，各期限各评级处历史最低点（bp） 5表3.商业银行二级资本债利差继续压缩，中长久期利差处历史最低点（bp） 6表4.商业银行永续债利差继续压缩，中长久期利差处历史最低点（bp） 6表5.保险公司资本补充债利差继续压缩，短端利差处历史最低点（bp） 7表6.本周其他信用负面事件 12收益率持续下行，中长久期信用债下行幅度更大本周各类型信用债收益率延续下行趋势，本周行情向中长期信用债偏移。5年以上7020-405-15bp。分期限来看，与上周情况相反，由于端；分等级来看，高等级债务的下行幅度略大于低评级，但可以观察到，对于中低评级的债务，同样出现了中长端债务收益率下降幅度大于短端的情况。供需不19亿元，同比下降1057.57亿元。金融机构次级债收益率继续下行，中长端中低等级债务下行幅度大。级债务的收益率普遍下行，与其他品种信用债总体趋势基本一致。从期限和等级来看，随着行情转向中长端，中长端高等级的次级债务下行幅度大于短端。分发行主体来看，对于保险公司次级债务，行情转向的幅度不及商业银行次级债，短久期收益率下降幅度略高于中长端。周信用债收益率继续下行（%） 收益率变动1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y国债-0.250.06-3.64-3.42-2.97-4.59国开债2.11-2.41-3.07-6.25-7.96-6.16中短期票据(AAA)-7.2-5.79-7.29-6.09-6.04中短期票据(AA+)-7.02-8.82-9.16-13.1-14.03中短期票据(AA)-7.02-9.82-9.66-9.1-9.03城投债(AAA)-8.86-9.24-8.18-6.76-9.49城投债(AA+)-8.86-10.24-10.18-6.76-11.5城投债(AA)-8.86-9.24-14.18-6.76-12.5城投债(AA(2))-8.86-11.24-8.18-6.76-12.5城投债(AA-)-7.86-9.24-3.18-5.76-12.5银行二级债(AAA-)-5.49-7.91-11.19-9.78-11.92银行二级债(AA+)-5.23-7.46-8.26-11.77-11.92银行二级债(AA)-5.22-9.46-10.26-13.77-13.92银行二级债(AA-)-0.22-7.46-8.26-11.77-11.92银行二级债(A+)-7.22-7.46-8.26-11.77-11.92银行二级债(A)-7.22-7.46-8.41-12.54-12.49银行永续债(AAA-)-6.1-7.05-11.9-9.78-11.92银行永续债(AA+)-5.09-7.05-10.91-8.78-10.92银行永续债(AA)-7.09-11.05-12.91-10.78-12.92银行永续债(AA-)-4.09-11.05-12.91-10.78-12.92银行永续债(A+)-4.09-11.05-12.91-10.78-12.92保险资本补充债(AA+)-6.85-6.77-5.78-12.18-12.23保险资本补充债(AA)-6.85-6.77-5.78-12.2-12.25保险资本补充债(AA-)-8.85-6.75-3.58-10.11-10.18数据来源：iFinD，图1.短久期城投债收益率持续下行（%） 2.短久期商业银行二级资本债收益率持续下行（%） 数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，图3.短久期商业银行永续债收益率持续下行（%） 4.短久期保险公司资本补充债收益率持续下行（%） 数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，信用利差普遍收窄，利差均处于历史低位信用利差普遍收窄，利差均处于历史低位。城投债利差普遍压缩。从历史分位数来看，当前各期限各评级城投债收益率和利差均处于历史最低位。与上周相比，中短端和高等级信用债收益率和利差历史分位数明显下降，利差压缩明显。表2.城投债信用利差中位数继续压缩，各期限各评级处历史最低点（bp）历史分位数(bp)2024/4/19（bp） 2024/4/12（bp） 利差压缩利差分位数（本周） 25 50 75 100AAA38.0346.19-8.160.056.9564.2374.70120.46AA+47.3857.84-10.460.092.60102.84122.03197.28AA63.7273.75-10.030.0196.91234.10274.63304.610.5-1年44.9753.91-8.940.170.6786.64112.70200.421-3年44.1456.34-12.190.080.9499.70131.28193.743-5年51.3658.13-6.770.199.11111.57133.47180.675-10年43.4147.01-3.600.094.17118.39152.71294.1810年+41.1140.890.210.285.8697.10118.38148.24数据来源：iFinD，短久期（1年以内）77券信用利差明显压缩。表表3.商业银行二级资本债利差继续压缩，中长久期利差处历史最低点（bp）历史分位数（bp）2024/4/19(bp)2024/4/12(bp)利差压缩利差分位数（本周）255075100AAA-1Y27.7235.32-7.63.041.8650.71568.775118.44AAA-3Y19.9125.41-5.50.047.2357.2573.425107.32AAA-5Y25.6733.79-8.120.059.1468.5480.853109.99AAA-7Y21.3624.89-3.532.850.2762.3176.89110.04AAA-10Y22.4226.38-3.960.959.0874.58593.515137.62AA+1Y29.5236.86-7.342.744.5954.5377.563130.44AA+3Y22.9227.97-5.050.051.964.44582.735120.32AA+5Y31.0236.21-5.190.067.4178.44593.435122.95AA+7Y26.6932.21-5.522.757.7377.93594.803132.04AA+10Y28.9932.95-3.961.366.7585.115111.64159.62AA1Y34.5341.86-7.330.057.0580.055106.36146.09AA3Y34.9241.97-7.050.076.5195.185117.7164.44AA5Y46.0253.21-7.190.095.35116.02133.25180.99AA7Y41.6949.21-7.522.393.5116.4134.32179.01AA10Y43.9949.95-5.961.398.45131.02155.85198.62数据来源：iFinD，表表4.商业银行永续债利差继续压缩，中长久期利差处历史最低点（bp）历史分位数（bp）2024/4/19(bp)2024/4/12(bp)利差压缩利差分位数（本周）255075100AAA-1Y29.4737.68-8.211.34651.8957.24594.75AAA-3Y24.5129.15-4.640.050.1661.1768.675136.69AAA-5Y28.9637.79-8.830.067.89577.5685.555134.77AAA-7Y30.0933.62-3.534.657.9165.2275.515130.3AAA-10Y31.4335.39-3.961.765.3574.983.295129.7AA+1Y31.4738.67-7.20.248.9255.8662.91101.79AA+3Y26.5131.15-4.640.054.13565.4673.915141.4AA+5Y31.9539.79-7.840.073.60585.9293.075148.22AA+7Y33.0935.62-2.535.363.2273.8483.3136.28AA+10Y34.4337.39-2.961.172.3180.8791.195138.41AA1Y36.4745.67-9.20.064.40582.34112.26152.43AA3Y40.5149.15-8.640.071.395102.38123.64193.59AA5Y59.9569.79-9.840.5103.01133.15164.055216.94AA7Y61.0965.62-4.535.990.655124.27158.29211.56AA10Y62.4367.39-4.962.8104.61128.08164.45212.11数据来源：iFinD，相比较，各等级中长端债务的信用利差处于稍高的历史分位数，仍存压缩空间。与商业银行二永债相比得并不明显。表5.保险公司资本补充债利差继续压缩，短端利差处历史最低点（bp） 数据来源：iFinD，发行与到期信用债本周（415419日）信用债（包括公司债、企业债、中期票据、短期融资券和非公开定向债务融资工具）3970.42亿元，总偿还量（包括1999.121971.29亿元，相比于上周增加1262.26亿元。5.近一年内信用债发行偿还情况（亿元） 总发行量总偿还量总发行量总偿还量净融资额4,0003,0002,0001,0000-1,000-2,000-3,000-4,0002023-04-232023-05-072023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-10-082023-10-222023-11-052023-11-192023-12-032023-12-172023-12-312024-01-142024-01-282024-02-112024-02-252024-03-102024-03-242024-04-072024-04-19数据来源：iFind，1年以内，3-55-1026%，20%30%AAA级为63%。图6.本周新发行信用债期限结构 图7.本周新发行信用债评级分布 0%3%8%4%8%4%26%30%

25%9%

63%20%1年以内 1-3年 3-5年 5-10年10-20年 20-30年 30年及以上

AAA AA+ AA 其他数据来源：iFind， 数据来源：iFind，城投债本周城投债发行1638.20亿元，偿还920.42亿元，净融资额717.77亿元，较上周增加562.45亿元。8.近一年内城投债发行偿还情况（亿元） 总发行量总偿还量总发行量总偿还量净融资额2,0001,5001,0000-1,000-1,500-2,0002023-04-232023-05-072023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-10-082023-10-222023-11-052023-11-192023-12-032023-12-172023-12-312024-01-142024-01-282024-02-112024-02-252024-03-102024-03-242024-04-072024-04-19数据来源：iFind，AAA2.73%22bp；AA+7bp。近一年内城投债发行利率走势（%） AAA AA+ 及以下6.005.004.003.002.001.002023-04-232023-05-072023-04-232023-05-072023-05-212023-06-042023-06-182023-07-022023-07-162023-07-302023-08-132023-08-272023-09-102023-09-242023-10-082023-10-222023-11-052023-11-192023-12-032023-12-172023-12-312024-01-142024-01-282024-02-112024-03-032024-03-172024-03-312024-04-14数据来源：iFind，193.63193.5160。江苏省发行量较上周减少幅度最大，为112.82亿元；山东省发行量较上周增加幅度最大，为108.78亿元。10.近两周城投债发行量（亿元） 上周发行量 本周发行量35030025020010050新疆维吾尔自治区数据来源：iFind，注：近两周发行量均为0的省份未列出城投债利差分省份来看，419100-200bp198bp206.26bp2002912.62bp省份利差均较年初有明显下行。13.71bp；所有省份省级平台利差均较年初有明显下行。2）市级平21.62bp；所有省市自治区16.50bp；所有省份园区级平台利差均较年初有明显下行。分行政等级整体省级市级区县级园区级地区 利差 较上周变动较年初变动分行政等级整体省级市级区县级园区级地区 利差 较上周变动较年初变动利差较上周变动较年初变动 利差 较上周变动较年初变动 利差 较上周变动较年初变动 利差 较上周变动较年初变动青海82.06-9.45-322.29---94.59-10.26-401.63------贵州198.76-7.50 -196.6360.80-10.85 -28.27279.38-16.78-249.07413.54-16.10-306.50231.87-13.48-214.17宁夏61.71-9.49 -41.7245.47-9.98 -19.2889.27-7.73-124.84------云南106.82-3.10-137.7170.10-12.63-34.97159.120.17-126.11220.28-18.60 -145.18214.66-14.77-99.34 黑龙江72.29-11.69 -92.71---123.67-8.80-56.73------辽宁96.50-11.28 -46.22---171.83-12.63-109.37214.40-4.81-89.39115.94-16.50 -35.23吉林71.78-3.19-48.6247.50-11.15-37.4967.53-8.97-61.06---106.48-10.22 -142.63甘肃40.34-9.03 -51.2347.42-13.71-18.56162.84-8.66-105.19------广西63.36-10.12 -61.5853.12-9.47-23.68156.30-9.85-143.53181.68-5.13-120.7595.93-4.09-84.18 西藏42.82-9.34 -31.55---45.65-9.35-33.03------河南54.82-10.75 -34.6440.64-8.60-19.9964.49-10.55-37.2697.13-9.02 -92.9855.59-12.14 -36.79重庆54.88-9.39 -26.5934.42-8.50-11.2177.34-10.81-47.15---62.51-10.04 -24.29陕西54.57-8.29 -30.5241.92-8.30-19.0079.01-10.55-30.9990.64-21.61 -84.0598.76-8.72 -77.33山西46.74-10.22 -31.5856.31-9.46-37.1647.89-9.33-25.77122.34-8.87 -128.78---山东52.29-9.97 -27.2440.51-9.07-16.7553.27-10.24-28.51126.79-8.54-89.6764.46-10.25 -36.33湖南48.06-9.75 -30.7234.75-10.95-12.5257.17-11.05-36.0667.00-8.83 -54.1772.20-13.57 -63.12湖北48.69-8.32 -26.5747.49-7.47-23.4950.58-10.04-29.4487.98-9.37 -42.8753.00-10.33 -37.42海南43.39-10.02 -18.1141.61-8.77-14.7260.38-7.94-------江西46.29-11.00 -26.3032.15-8.94-12.0152.26-11.07-31.48105.03-7.74-67.6761.77-11.79 -44.03河北46.13-7.80 -25.5132.88-9.79-10.5352.67-11.42-31.1186.94-8.16-57.58---新疆49.74-9.29 -24.4459.04-10.06-27.2352.58-10.97-24.6691.99-7.136.5348.84-11.60 -天津62.19-12.39 -23.6058.50-11.80-35.39100.77-5.72-79.39---81.15-9.41 -12.84安徽44.70-9.55 -24.2831.24-8.42 -10.5048.55-10.64-27.5862.78-7.25-24.0857.46-9.25 -28.09四川42.73-8.93 -18.9134.79-8.32 -12.5957.65-9.44-29.5394.44-8.93 -50.2956.89-9.40 -80.75 浙江41.18-8.53 -21.1829.78-9.49 -5.1941.22-9.52-19.6548.77-10.19 -24.8549.60-9.71 -27.34江苏43.38-9.58 -19.2125.36-8.06 -7.1945.65-9.22-22.4552.81-10.96 -28.3650.70-9.29 -24.75内蒙古47.55-12.62 -26.9047.02-11.07 -21.33151.07-12.4345.38------北京38.43-7.79 -13.8141.22-9.01 -13.4746.31-9.98-20.98---32.61-8.05 -13.80福建37.92-8.82 -16.4127.26-6.23 -5.5343.25-10.28-21.4153.36-11.14 -27.8752.90-9.79 -19.03广东35.52-7.94 -8.1930.50-8.81 -11.4738.04-8.39-8.5351.73-11.83 -30.5247.08-9.77 -23.58上海33.54-8.42 -13.1334.14-9.67 -10.8140.58-9.33-15.44---32.45-10.34 -12.31数据来源：iFind，DM，AAA级城投债利差均下行，11.96bpAAA级平台利84.22。2）AA+级：辽宁利差较上18.20bpAA+级平台利差均较年初明显下行。AA级：AA级城投债利差均下行，吉林利差较上周下行幅AA级平台利差均较年初明显下行。分发行方式看。公募：17.26bp行，贵州较上周下行幅度最大，为13.9bp；辽宁利差较上周上行幅度最大，为18.13bp；所有省份私募利差均较年初明显下行。图12.各省城投债利差及变动情况（分评级与发行方式（bp） 分评级AAA AA+ AA地区 利差 较上周变动较年初变动 利差 较上周变动较年初变动 利差 较上周变动较年初变

分发行方式公募 私募利差 较上周变动较年初变动 利差 较上周变动较年初变动-11.96-10.39青海 - - --11.96-10.39-54.云南85.41 89-54.

82.06 -9.45111.84 .45

-322.29-134.44

- - -254.96 -10.74

- - --15.7798.85 -4.25 -15.77

- - -192.33 5.25 -177.68贵州 62.12吉林 70.48

-2.79

215.06 -10.73 244.5315556.40 -11.65 244.53155

382.51 -10.03.00291.05-375.06247..00291.05-375.06

292.0751.72

-11.43

-239.73-58.07

279.3611.94-16.7673.88 11.94-16.76

-182.87-78.04

- -

72.18 -11.14

.11

-6.87

-165

76.04

-87.48

127.08

-55.91广西辽宁甘肃天津河南陕西重庆山东湖南西藏湖北山西新疆江西

46.4840.3257.2546.2445.3135.5641.6934.69-327.8940.6341.0750.2435.56

-9.13-9.59-8.94-11.52-9.71-11.35-7.10-7.87-7.73-7.77-8.99--7.77-8.99-6.29-8.76

.57-31-51.-31-51.-48.-26-23-27-11-22-1279.16.61.42.72.52.47-84.22-21.59-65.36-7.26-15.56

132.05 -9.35 -110.62-18.20 -32.10.32555.17 0.00 -127.3282.27 -4.20 -65.8557.46 -10.27 -39.31127.93 -8.23 57.79 -10.31 -29.8768.46 -9.84 -46.9749.97 -9.05 -30.8442.82 -9.34 -31.5547.25 -11.57 -20.2149.58 -7.80 -31.4449.91 -9.15 -23.9046.65 -11.38 -27.1251.62 -9.59 -31.33

128.42 5.3212011278411201127841264.46 -10.83.56 -11.82.81 -13.79.21 -11.109.83 -6.77180.52 -15.1686.99 -9.04- -427.16 -161561.25 161582.32 -12.73.69 -6.4260.58 -9.18

-101.49-117.93-130.88-69.01-80.43-93.12-144.02-146.33-99.64-0.00-48.76-88.25-77.10-64.05

69.34 -9.07 110.07-17.26 51.61 -11.27 62.08 -9.99 56.07 -10.88 66.74 -8.40 57.58 -10.78 55.91 -7.80 56.58 -10.74 39.21 -9.50 54.75 -8.93 50.28 -11.51 46.74 -10.24 48.06 -10.76 51.89 -11.44

72.5696.8984.4790.0164.6647.39-62.5647.7157.9863.68

--18.138.88-18.138.88-8.67-11.29-10.69-10.46-5.59-11.14-11.70--11.6210.9910.9410.9910.948.87--

-125.53-84.89 -47.34-75.04 -42.89-74.50 -55.73-51.46-34.78-31.90--40.98-29.03-28.60-46.57海南 40.02 -8.18安徽 36.53 宁夏 45.47 河北 36.47 -7.86四川 38.20 -5.48浙江 35.02 -7.36江苏 34.37 -7.92福建 30.69 -8.65北京 34.83 -5.73上海 31.78 -7.68广东 31.16 -8.10

-20.94-9.31-21.28-8.04-14.51-12.14-14.87-12.28-12.36-12.41-8.01

- - -44.35 -9.47 89.01 -10.14 57.10 -8.54 49.57 -9.43 42.73 -8.95 44.42 -9.38 41.66 -10.23 52.18 -11.53 39.08 -7.33 44.43 -8.57

53.71 -13.0357.05 -9.16- -45.72 -10.37153.23 -8.0454.52 -9.9252.12 -11.3347.41 -10.9250.83 -8.8342.51 -7.4750.93 -11.98

-86.22-31.20--30.91-116.36-26.79-28.43-25.03-26.20-17.22-20.75

41.22 -9.16 46.23 -10.32 71.35 -10.26 46.22 -9.26 51.97 -11.42 41.61 -9.01 44.58 -8.43 40.05 -9.19 38.57 -8.09 33.54 -8.42 35.25 -8.46 -8.83

- - -54.31 -11.08 -31.93- - -58.60 -9.68 -32.6297.55 -10.05 -65.49 51.54 -9.56 -27.3853.85 -10.98 -31.4952.91 -11.32 -28.2954.48 -9.50 -24.1847.34 -9.59 -20.8752.69-11.38 -30.87数据来源：iFind，DM，城投债到期结构2435%50%，债务到期集中兑付压力较大。图图13.各省城投债到期结构地地区 总余额（亿元） 1年内到期余额(亿元) 1-2年内到期余额(亿元)2-3年内到期余额(亿元)3年及以上到期余额(亿元江苏省 30500.38 9939.03 6472.30 8598.29 5490.77浙江省 21233.18 4024.40 3373.29 5640.51 8194.98山东省 14759.09 3382.82 3123.47 3475.91 4776.88四川省 10370.08 1747.78 1720.38 2406.04 4495.89湖南省 8185.99 1955.34 1327.85 1837.33 3