固收专题报告-印度经济之谜系列3：制造业发展的堵点之劳动法

目录严苛的劳动法打击了企业扩张的意愿 3强势工会与弱势企业 3苛刻的劳动法 3企业不愿扩张，也不愿雇用女性 4庞大的非正式经济部门 5在印度，非正式经济十分盛行 5非正式经济占比高，有利也有弊 5解决劳动法的沉疴宿疾并非易事 7风险提示 8图表目录图1：中、印、制造企业规模结构对比（%） 4图2：15岁以上女性劳参与率（%） 4图3：非正式经占增值的比例（%） 5图4：税收收入占的比重（%） 6图5：财政赤字占的比重（%） 6图6：利息支出政府出之比（%） 6图7：贫困差距按年购买力平价计算（%） 7图8：20%最低收入人占总收入的份额（%） 7图9：印度GDP增速与关事件（%） 7严苛的劳动法打击了企业扩张的意愿2强势工会与弱势企业8MazdoorSangh）、INTUC（IndianNationalTradeUnionCongress）、AITUC（theAllIndiaTradeUnionCongress）等，属于全国性工会，与印度政党关系密切。例如，BMS隶属于印度人民党，INTUC隶属于国大党，AITUC隶属于印度共产党，很多工会的领导人是党派成员而非雇员，而这种工会和政党之间的复杂关系加深了工会的政治属性，并赋予了其在与企业博弈、甚至与政府博弈过程中的强势地位。2019121/7，规苛刻的劳动法201944200105年以上，因死亡、退休或离职时，需要支付离职金；100（），31459761280法》；150250302019企业不愿扩张，也不愿雇用女性因此，在这种严格劳动法的背景下，印度企业规模的分化非常明显。与中国、韩国相比，印度的小型企业占比极高，大型企业占比偏低，而中型企业的占比尤其低。这其实并不难理解，印度的大型企业多为具有垄断地位的行业龙头，由于雇用了较多员工，因此在执行福利时边际支出递减，同时能够依靠自己的行业地位和议价权等优势，部分抵消掉劳动法带来的负面影响；小型企业大多尚未达到执行劳动法的门槛，因此可以避免法律约束；但是中型企业的处境相对尴尬。与此同时，由于劳动法对女性的额外保护，印度企业雇用女性的意愿尤为薄弱，这也加剧了印度女性劳动参与率偏低的问题。图1：中、印、制造企业规模结构对比（%） 图2：15岁以上女性劳参与率（%） 数据来源：国际组织劳工报告， 数据来源：，庞大的非正式经济部门在印度，非正式经济十分盛行10IMF图3：非正式经济占增加值的比例（%）数据来源：IMF，1045因此，在显性成本和隐性成本的双重压力下，许多企业宁愿牺牲一些制度性福利——比如从银行获得贷款或其他外部融资的权利，也不愿成为正规部门。非正式经济占比高，有利也有弊辩证的看，非正式经济部门的占比高，有弊也有利。其中，负面影响主要集中在两个层面：1、影响政府的财政收入：由于非正式经济部门基本上都不缴税，因此印度政府的财政收入较为薄弱，其财政收入占GDP的比重一直处于偏低水平，这对于一个民主国家而言是一种比较异常的现象。而财政收入的薄弱，又会导致印度的公务员人数相对人口规模而言非常低，很多已设公职缺乏资金支持。20%图4：税收收入占的比重（%） 图5：财政赤字占的比重（%）数据来源：， 数据来源：，图6：利息支出占政府支出之比（%）数据来源：，2首席经济学家EjazGhani图7：贫困差距按年购买力平价计算（%） 图8：20%最低收入人占总收入的份额（%）数据来源：， 数据来源：，1997GDP6%2000-20024.2%20083.1%6%……2020整体而言，非正式经济部门虽然享受不到外资和发展政策的优惠，但却为印度经济不受全球金融下行周期的过分波及，提供了有力条件。图9：印度GDP增速与相关事件（%）数据来源：，解决劳动法的沉疴宿疾并非易事回到制造业发展的问题上，印度严苛的劳动法打击了企业扩张的意愿，多数企业规模较小，同时有大量的非正式经济充斥在印度的各行各业……这些现象，本质上对制造业的全面发展是不利的。20192020129123375145……整体而言，结构性改革的道路注定不会一帆风顺，但如果劳动法的沉疴宿疾不解决，制造业发展的空间和想象力大概也不会很大。风险提示印度大选超预期、印度政策超预期、国际地缘风险。研究团队简介：刘哲铭：固定收益首席分析师。上海交通大学管理学博士，美国密歇根大学罗斯商学院访问学者，本科毕业于同济大学土木工程系。曾为2021-2023年新财富团队核心成员。主要负责宏观经济、债券市场的大势研判及专题研究工作。薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士。曾就职于交通银行总行，2020年加入。杨旭：南开大学金融硕士，东南大学经济学学士，2021年加入。胡嘉祥：中央财经大学金融学硕士、学士，曾就职于中国银保监会，2022年加入。刘天宇：纽约大学计量金融硕士，华威大学会计与金融学士，2023年加入。重要声明本报告由股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。买入未来买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：A股市场以沪深300指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为市场基准。股票投资评级说明增持65%15%之间。中性未来6个月内