策略深度报告-红利策略研究系列(二)：高股息配置A股还是港股

正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u一、 市场基础：A/港股利支付率接近港股高股息率源于更低估值 4二、 历史复盘：2019年以来A股相比港股收益更高、波动更低 5公司视角：A股/港股均有高股息率溢价，但港股并非股息率越高收益越好 5指数复盘：2019年以来A股长期表现优于港股，短期博弈可关注日历效应 8三、 资金结构：险资社保超配高股息，公募基金持续低配但有加仓 15四、 投资展望：政策加大鼓励公司分红，高股息配置增量资金可期 17五、 风险提示 18图表目录图表1 A股港股年度股利支付水平对比 5图表2 A股港股上市公司股息率对比 5图表3 中国内地和中国香港的上市公司分红制度对比 5图表4 A股和港股上市公司按不同分红情况分组对应的当年股价涨跌幅均值统计 6图表5 A股和港股上市公司按不同分红情况分组对应的次年股价涨跌幅均值统计 7图表6 A股上市公司按股息率降序分组涨跌幅统计 7图表7 港股上市公司按股息率降序分组涨跌幅统计 7图表8 2023年以来A港两地上市的高股息率公司港股与A股收益率差额统计（截至2024年3月底） 8图表9 中证红利指数与恒生高股息率指数成分股行业分布对比 9图表10 中证红利指数与恒生高股息率指数成分股公司属性分布对比 9图表中证红利指数与恒生高股息率指数的股息率走势（%） 图表12 中证红利指数与恒生高股息率指数的股息率相比中债国债利率的溢价变化（%） 图表13 中证红利指数与恒生高股息率指数历史相关性统计 图表14 中证红利指数与恒生高股息率指数及相关全收益指数历史收益统计 图表15 中证红利指数与恒生高股息率指数年化波动率统计 图表16 中证红利指数与恒生高股息率指数及相关全收益指数相关风险分析的指标统计 图表17 2014年以来中证红利与恒生高股息率指数历史月度表现统计（截至2024年3月底） 图表18 2021年A股中证红利指数表现后来居上 图表19 2023年以来中证红利与恒生高股息指数走势 图表20 近十年中证红利与恒生高股息率指数收益日历效应统计（2014-2023年间） 图表21 A股市场公募基金、保险资金和社保基金高股息持仓占比 图表22 保险资金持有股息率在3%及以上公司规模的行业分布（截至2023/9/30） 图表23 公募基金持有股息率在3%及以上公司规模的行业分布（截至2023/12/31） 图表24 港股通对股息率≥9%的公司的持仓变化 图表25 港股通对股息率≥6%的公司的持仓变化 图表26 A股申万一级行业2022财年现金分红总额及近12个月股息率（截至2024年4月19日） 近年来，监管持续引导鼓励上市公司提高分红水平和质量，红利策略的市场关注度提升。2024年4月12日，国务院发布STEF快速审批通1215发3将从A一、市场基础：A/港股利支付率接近40%，港股高股息率源于更低估值对比A股和港股上市公司的股息特征，两地整体股利支付水平接近，2022年均在40%左右，但港股公司股息率1均值是A股的4倍左右，这意味着港股相对更高的股息率主要源于更低的估值水平。A财年分别为、。据数据，A38%。上A年间）78A和。第二，股息率方面，港股上市公司股息率均值是A股的4倍水平，A港两地同时上市的公司股息率倍数在2倍左右。截至3月底，A、A4A3A，港股是A3.3A3.63月底，AA2A持有H股满12对于A111年、1、、一般需按得综合税率为特H12户（额度）H10%1如无特殊说明，本篇报告股息率数据均为近12个月股息率，数据取自WIND。2居民企业，是指依法在中国境内成立，或者依照外国（地区）法律成立但实际管理机构在中国境内的企业。3若红筹股上市公司在未计提企业所得税情况下分红派息，则先由派息公司预扣10%所得税，再由中国结算代扣20%个人所得税，因此，港股通个人投资者红利所得面临的综合税率为1-（1-10%）*（1-20%）=28%。图表A股港股年度股支付平对比 图表A股港股上市公股息对比 50%40%30%20%10%

A股年度累计现金分红规模占分红公司实现净利润的比重港股年度累计现金分红规模占分红公司实现净利润的比重34%34%36%37%33%38%35%38%40%35%37%2018 2019 2020 2021 2022

16%14%12%10%

股股息率 港股股息率 港股通股息率13.2%13.2%9.7%9.7%8.1%7.1%5.8%4.0%2.7%1.8%全部上市公司均值 股息率最高分位股息率最高分位现金分红现金分红A股股东资格只要在登记日收盘之前持有股票，股东就有权益获得分红。在股息宣布日董事会公告分红预案，在权益登记日(T日)统计和派息流程认定参加股息红利分配的股东，一般在权益登记日的下一个交易日为除权除息日。除权除息日收盘后股息即派发给股东。港股根据港交所的“T+2”结算制度，除权日前买入证券的投资者享有权益，在除净日沽出有关股份的人士仍可保留有关权益。董事会公布关于权益分派的决定并提前通知联交所，联交所决定除净日，两个交易日后为截止过户期间。一般截止过户期间的最后一日为记录日期，发行人将在该日按股东名册资料来确定享有权益的股东名单。在派付日期，分红派发给股东。红利税 A股账户（卖出时计算扣税） 香港账户在香港发行股票的境内非外商投资企H股公司业（H股公司）红筹股-已计提企业所得税红筹股-未计提企业所得税香港本土企业10%免税10%港股通账户20%（H股公司代扣）红筹股-已计提企业所得税红筹股-未计提企业所得税中国结算代扣20%个税）香港本土企业20%（中国结算代扣个税）28%（派息公司先预扣10%，20%（中国结算代扣个税）持有时限超过1年0%注册地在境外其他国家与地区的上市注册地在境外其他国家与地区的上市企业-不免税地区先按企业 按地区税法 地区税法纳税，再由中国结算代扣20%内地企业依法计征企业所得税，是按照正常企业所得税计算。投资者红利所得计入其收入总额，依法计征企业所得税。其中，内地居民企业连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，依法免征企业所得税。（保险公司可适用）资料来源：， 资料来源：，，截至2024年3月底 图表中国内地和国香港上市司分红度对比 持有时限在1个月内（包括一个月）20%个人投资者持有时限在1个月以上至1年（含1年）10%资料来源：香港联合交易所，中国证监会，国家税务局， 二、历史复盘：2019年以来A股相比港股收益更高、波动更低2.1公司视角：A股/港股均有高股息率溢价，但港股并非股息率越高收益越好A年间同期港股分红公司超额收益由降至。考虑到数据可得性，分别统计每年是否分红公司的次年涨跌幅，年这十年间，A股仅有为10.23.7713.03.4A个百分点的超额收益。股分红1.61.33.73.60.8A2A分位组1pct左右。3A、、9A386AA。3月底，5AA324AH股相对A年以来3年底AA3512AHA171%、、49%1AA559家公司的港股区间累计涨跌幅高于同期A。28.0 48.414.4 28.913.6 21.37.9 -4.630.8 -1.1-11.0 -21.29.7 -16.311.1 3.319.6 23.6-9.0 -15.720.314.5-7.71631226.07.8-4.06.723.642.328.0 48.414.4 28.913.6 21.37.9 -4.630.8 -1.1-11.0 -21.29.7 -16.311.1 3.319.6 23.6-9.0 -15.720.314.5-7.71631226.07.8-4.06.723.642.329.947.6-16.4-11.126.8 40.812.3 24.67.3 20.68.7 -1.130.1 11.5 1-13.6 -16.7 3.27.7 -7.5 15.310.5 5.6 4.914.0 23.2 -9.2-9.6 -14.2 4.6--0.88.79.43.6-16.513.04.86.711.56.610.617.2均值-5.3-0.8-3.218.517.80.12.18.71.813.49.82.-169.0 78.2 -9.3-12.4 -7.7 -4.7-11.5 -14.1 2.5-29.8 -31.7 1.927.5 27.8 -0.318.8 19.3 -0.518.5 27.2 -8.6-1-5.3-1.8-2.4-1.04.02.33.3-1-6.313.331.3 18.045.5 47.374.4 76.8-9.4 -8.4-10.2 -23.6-27.8 -39.932.9 15.124.8 6.424.5 25.3-13.9 -10.62013201420152016201720182019202020212022差值港股否是差值A股否是差值港股无有差值A股无有分红比例是否抬升的公司涨跌幅均值（%）是否分红的公司涨跌幅均值（%）分红当年市场表现资料来源：，备注：每年样本范围为除分所属份新市的司后全部市公司径，份列分红年即计市涨跌的年份 13.0 30.610.6 24.86.1 -3.328.3 2.9-12.4 -19.67.3 -15.36.6 6.315.6 26.3-12.2 -13.8-4.8 -9.917.614.2220.3-10.71.65.13.222.2 31.1-15.0 -7.29.1 24.713.0 30.610.6 24.86.1 -3.328.3 2.9-12.4 -19.67.3 -15.36.6 6.315.6 26.3-12.2 -13.8-4.8 -9.917.614.2220.3-10.71.65.13.222.2 31.1-15.0 -7.29.1 24.710.6 19.65.9 0.2 528.5 10.7 1-11.3 -17.1 5.97.6 -7.2 14.83.9 7.0 -3.213.1 23.8 -10.7-11.0 -13.6 2.6-4.2 -8.9 4.7--1--.313.95.21.613.214.72.92.95.81.012.813.8均值-10.29.6--3.30.1-0.58.87.80.7-8.34.32.50.94.37.37.57.85.25.38.39.45.69.0.72.4-4.20.0247.6 45.372.2 76.5-9.10 -9.12-9.5 -14.7-28.1 -32.429.8 26.625.1 16.822.4 25.7-12.6 -12.89.5 9.93.18.02.711---48.381.0-7.2-19.7-37.119.68.945.273.1-9.9-11.3-29.630.523.22014201520162017201820192020202120222023差值港股否是差值A股否是差值港股无有差值A股无有分红比例是否抬升的公司涨跌幅均值（%）是否分红的公司涨跌幅均值（%）分红次年的年份资料来源：，备注：每年样本范围为剔除分红所属年份新上市的公司后的全部上市公司口径图表A股上市公司按息率序分组跌幅计按前一年底股息 A股上市公司年度涨跌幅-均值（%）（统计范围剔除当年新上市的公司）率降序排名 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 20140-10%0.113.9-3.420.911.323.4-20.59.1-3.154.555.510%-20%-5.214.9-7.424.316.329.2-25.23.7-7.954.252.320%-30%-6.616.0-13.222.320.034.0-28.0-7.8-10.455.650.530%-40%-10.313.2-9.526.223.028.1-29.1-7.4-5.660.342.940%-50%-10.511.0-14.720.131.329.6-29.3-13.8-7.874.842.650%-60%-13.212.9-14.520.723.024.3-30.8-14.9-12.981.243.460%-70%-11.58.0-16.619.228.331.0-31.8-14.3-9.384.845.470%-80%-13.35.5-17.322.531.332.3-33.1-19.0-14.677.637.980%-90%-12.70.7-19.225.722.629.2-31.9-20.8-15.988.240.590%-100%-11.7-3.3-19.821.217.531.7-37.2-21.3-19.292.138.0资料来源：，备注：2024年数据截至2024年3月底，每年样本范围为剔除当年新上市的公司后的全部上市公司口径图表港股上市公按股息降序组涨跌统计按前一年底股 港股上市公司年度涨跌幅-均值（%）（统计范围剔除当年上市的公司）息率降序排名 2024 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 20140-10%-2.0-2.0-17.331.90.1-0.4-10.728.210.812.110.210%-20%-1.2-5.9-10.624.5-7.95.8-0.424.97.825.717.020%-30%3.01.3-9.816.73.09.5-5.128.112.44.36.330%-40%-1.3-2.2-11.917.1-2.47.5-10.130.61.98.120.640%-50%1.7-6.3-7.321.3-0.35.4-12.133.013.56.46.950%-60%0.1-9.3-12.418.5-3.31.7-18.223.19.824.729.460%-70%-4.1-10.0-10.54.31.27.2-18.830.03.715.111.670%-80%-3.8-16.7-16.38.310.60.7-15.530.4-0.610.53.280%-90%-3.7-13.7-18.014.923.25.1-10.428.75.213.23.090%-100%-7.5-18.5-20.0-11.518.80.3-24.615.9-9.63.714.8资料来源：，备注：2024年数据截至2024年3月，每样本围为除当新上的公后的部上公司径 图表年以来A港两地上的高股率公港股与A股益率差统计截至年3月底） 2023年以来港股相对A股的超额收益率（%，截至2024年3月底）华中新郑兖重中中中中中国中深光中中中渝青华上丽金中华广中中万民招中交邮农海中海工中中中中中马建新招中宁鞍青中皖电远华煤矿庆国国国信国泰国高大国国国农岛泰海珠隅煤新发联国科生商远通储业通集螺商国国国国国钢设华商国沪钢岛国通国海文机能银中通外银神君海速银电铁石商港证石集集能水证重太银银海银银银证集水银广平银银移股银保证石高股银中高际控轩源行车号运行华安油行信建油行券化团团源泥券科保行行发行行行券团泥行核安行河动份行险券化速份行铁速华中新郑兖重中中中中中国中深光中中中渝青华上丽金中华广中中万民招中交邮农海中海工中中中中中马建新招中宁鞍青中皖电远华煤矿庆国国国信国泰国高大国国国农岛泰海珠隅煤新发联国科生商远通储业通集螺商国国国国国钢设华商国沪钢岛国通国海文机能银中通外银神君海速银电铁石商港证石集集能水证重太银银海银银银证集水银广平银银移股银保证石高股银中高际控轩源行车号运行华安油行信建油行券化团团源泥券科保行行发行行行券团泥行核安行河动份行险券化速份行铁速0-10-20-30-40-50A-60A资料来源：，备注：以2022年底A股股息率公司为高息率司统计 指数复盘：2019年以来A股长期表现优于港股，短期博弈可关注日历效应为便于进行A股和港股红利策略表现对比，本篇报告选取中证红利指数代表A股红利策略，恒生高股息率指数代表港股红利策略，两个指数的选样方法均为在样本空间内选取股息率相对较高的上市公司证券作为指数样本4。红利指数基础特征A。为为、3A股比重164312数的1.4倍，二者之间的倍数处于滚动五年历史88%570%年5.4pct54如无特殊说明，本篇报告所描述A股红利指数即为中证红利指数，港股红利指数即为恒生高股息率指数。图表中证红利指与恒生股息指数成股行分布对比 申万一级行业上市公司数量占比上市公司总市值占比上市公司自由流通市值占比行业内个股平均股息率(%)行业内个股平均现金分红比例(%)中证红利恒生高股息差额中证红利恒生高股息差额中证红利恒生高股息差额中证红利恒生高股息比值中证红利恒生高股息比值银行17%20%-3%54%46%8%41%46%-4%5.68.10.726.930.20.9石油石化2%6%-4%16%21%-4%6%19%-13%4.87.70.658.153.71.1煤炭14%4%10%10%6%4%11%4%7%8.77.71.148.649.11.0公用事业4%4%0%5%2%3%11%3%7%3.25.60.675.3477.00.2交通运输10%4%6%2%0%2%4%1%3%5.57.10.855.341.31.3钢铁9%-9%2%-2%3%-3%3.2--41.3--建筑装饰2%4%-2%2%1%1%3%1%2%6.75.81.235.756.30.6房地产5%8%-3%2%1%1%4%1%3%6.013.90.431.3102.10.3非银金融2%10%-8%2%2%0%2%2%0%4.97.80.641.930.41.4家用电器1%-1%1%-1%5%0%5%2.5--45.8--建筑材料6%8%-2%1%1%0%2%2%0%4.29.00.552.746.31.1基础化工6%-6%1%-1%2%-2%5.0--50.8--传媒5%-5%1%-1%1%-1%4.4--58.5--纺织服饰4%-4%1%-1%1%-1%5.0--74.8--汽车3%2%1%1%0%0%1%0%1%2.611.10.247.024.31.9机械设备2%2%0%0%1%0%1%1%0%3.65.20.793.148.31.9医药生物5%-5%0%-0%1%-1%10.1--45.2--商贸零售1%-1%0%-0%0%-0%4.1--84.9--环保1%6%-5%0%0%0%0%1%-1%3.911.60.350.277.10.7食品饮料1%2%-1%0%0%0%0%0%0%6.16.70.990.1118.60.8通信-10%-10%-16%-16%-17%-17%-8.5--438.1-综合-2%-2%-2%-2%-2%-2%-8.6--25.1-有色金属-2%-2%-1%-1%-1%-1%-5.0--49.0-电子-4%-4%-0%0%-0%0%-6.7--44.5-轻工制造-2%-2%-0%0%-0%0%-2.5--35.7-国防军工---------------电力设备---------------社会服务---------------农林牧渔---------------美容护理---------------计算机---------------资料来源：，备注：市场数据统计截至2024年3月底，现金分红比例为2022财年累计现金分红比例数据图表公司属性上市公司数量占比上市公司总市值占比上市公司自由流通市值占比行业内个股平均股息率(%)行业内个股平均现金分红比例(%)中证红利恒生高股息差额中证红利恒生高股息差额中证红利恒生高股息差额中证红利恒生高股息比值中证红利恒生高股息比值中央国有企业19%56%-37%72%88%-16%42%86%-44%4.77.80.640.639.71.0地方国有企业51%8%43%17%1%16%35%2%34%6.312.50.545.574.60.6民营企业20%6%14%2%1%1%5%1%4%5.04.41.159.744.61.3公众企业7%22%-15%8%6%2%17%5%12%4.39.70.449.4149.30.3外资企业3%8%-5%0%3%-3%0%6%-5%5.17.30.766.4684.00.1资料来源：，备注：市场数据统计截至2024年3月底，现金分红比例为2022财年累计现金分红比例数据图表11中证红利指数与恒生高股息率指数的股息率走势恒生高股息率指数股息率-中证红利指数股息率中证红利指数股息率(近12个月)恒生高股息率指数股息率(近12个月)

图表12中证红利指数与恒生高股息率指数的股息率相比10Y国债利率中证红利指数股息率-10Y中债利率恒生高股息率指数股息率-10Y中债利率中债国债利率的价变化10Y国债利率中证红利指数股息率-10Y中债利率恒生高股息率指数股息率-10Y中债利率71098 5765 3432 11013/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0113/0113/0814/0313/0114/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0113/0113/0814/0314/1015/0515/1216/0717/0217/0918/0418/1119/0620/0120/0821/0321/1022/0522/1223/0724/02资料来源：， 资料来源：， 从A波动加大，A第一，A。统计近AA年3性逐渐回归至0.6-0.8区间。A年以和1.5和年以来A3（6.7第三，风险波动方面，2020年以来A股红利指数年化波动率平均小于港股恒生高股息率指数3个百分点左右。指数波动3、、A22A股、港年间）、图表中证红利指与恒生股息指数历相关统计 中证800指数与恒生指数滚动250日相关系数 中证红利指数与恒生高股息率指数滚动250日相关系数1.00.80.60.40.20.010/0110/0710/0110/0711/0111/0712/0112/0713/0113/0714/0114/0715/0115/0716/0116/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/01资料来源：，图表价格指数表现价格指数表现全收益指数表现年化收益率（%）中证红利恒生高股中证红利-恒生高股息率2.2-1.6-6.5-7.7中证800息率-恒生中证800恒生指数指数1.01.51.67.05.13.93.41.2-3.1-8.1-14.7中证红利全收益11.612.910.78.0恒生高股息率R8.35.10.6-0.3中证红利恒生高股全收益-息率R-恒800全收益生指数R800全收恒生指数益R十五年年化（2009-2023年）十年年化（2014-2023年）五年年化（2019-2023年）三年年化（2021-2023年）以下为年内收益率（%）2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年（截至3月底）7.68.45.52.74.67.05.117.73.64.75.611.67.0 4.76.0 0.45.6 -5.0-9.7 -11.87.151.726.917.615.73.513.40.98.359.514.7-24.521.4-3.64.6-4.8-1.635.0-10.84.0-12.30.7-13.9-9.0-0.34.8-6.03.81.2-8.03.411.95.62.48.1-18.0-22.314.115.911.36.77.59.4-4.5-1.5-6.53.32.4-1.9-1.02.8-5.1-8.914.81.64.82.75.848.314.915.233.725.81.652.05.3-20.022.92.91.3-7.20.436.0-13.69.1-3.4-14.1-15.5-13.8-3.010.357.629.921.320.98.218.26.38.366.319.1-21.127.30.911.00.45.142.2-5.410.4-5.98.8-6.9-2.0-0.16.2-5.04.82.6-6.75.913.57.44.29.8-15.6-20.017.319.214.76.89.610.5-3.7-0.2-5.75.54.30.80.95.2-2.6-5.620.65.68.52.57.751.716.317.136.528.10.91.656.68.6-17.427.56.65.5-3.94.341.3-10.513.0-0.3-11.8-12.5-10.5-2.5正收益/超额的年数占比62.5% 43.8% 75.0% 56.3%62.5% 62.5% 75.0% 68.8%资料来源：， 高股息率指数4.002.60-2.66中证红利-中恒生高股息率证800-0.01-0.43--2.27-1.48-2.24中证800 恒生指数21.9820.8917.8420.2319.3321.421.31高股息率指数4.002.60-2.66中证红利-中恒生高股息率证800-0.01-0.43--2.27-1.48-2.24中证800 恒生指数21.9820.8917.8420.2319.3321.421.31期间年化波动率（%）中证红利恒生高股息率十五年（2009-2023年）21.9717.97十年（2014-2023年）20.4617.85五年（2019-2023年）16.5219.19以下为当年年化波动率（%）2009年35.7022.6213.13.3-8.932.4331.492010年23.4415.278.20.1-3.323.3618.552011年17.4522.66-5.2-2.5-2.319.9324.932012年18.9314.214.7-2.0-1.720.9315.942013年22.7812.7910.02.6-1.620.1514.412014年17.7612.595.2-0.7-1.718.4414.302015年40.5217.9722.53.2-0.337.3318.232016年20.0216.813.2-1.6-2.621.5919.392017年8.9011.02-2.1-0.2-0.19.1511.132018年19.7621.66-1.9-2.41.222.1920.472019年17.3116.590.7-1.4-0.118.7116.682020年19.4624.13-4.7-2.12.221.5321.912021年15.4417.79-2.4-1.6-0.217.0418.042022年18.5620.52-2.01.3-7.717.2228.192023年11.0216.66-5.6-2.1-4.513.1721.152024年（截至3月底）19.6220.91-1.3-4.20.023.8120.88资料来源：Wind，平安证券研究所图表16中证红利指数与恒生高股息率指数及相关全收益指数相关风险分析的指标统计价格指数表现价格指数表现全收益指数表现指标时间区间中证红利恒生高股中证红利-息-恒生指中证800恒生指数中证红利恒生高股恒生高股息率 中证全收益 息率R中证红利全收益-益0.21息率R-恒800全收恒生指数恒生高股益Sharpe十五年年化（2009-2023年）ratio十年年化（2014-2023年）五年年化（2019-2023年）十五年年化（2009-2023年）率（%）十年年化（2014-2023年）最大回撤（%）数0.35 0.07 0.11 0.03 0.23 0.040.39 -0.15 0.21 0.03 0.18 -0.180.26 -0.37 0.12 -0.02 0.14 -0.350.16 0.04 0.06 0.02 0.10 0.020.18 -0.03 0.10 0.02 0.08 -0.060.23 -0.14 0.14 0.01 0.09 -0.1521.97 17.97 -0.01 -2.27 21.98 20.2320.46 17.85 -0.43 -1.48 20.89 19.33五年年化年） 16.52 19.19 -1.31 -2.24 17.84 21.42十五年年） -46.5 -51.8 -50.9 -55.7十年年） -46.5 -51.8 -50.9 -55.7五年年） -23.9 -46.1 -38.4 -52.80.520.610.560.250.280.5221.9220.4016.44-45.7-45.7-20.50.42R0.23 0.33 0.24Calmar十年年化（2014-2023年）五年年化（2019-2023年）年化波动十五年年化（2009-2023年）0.32 0.27 0.00 0.30 0.21 0.26 0.24 0.11 0.15 0.14 0.15 0.16 0.14 0.12 0.02 0.36 0.12 0.16 17.92 -0.06 -2.29 21.98 20.2117.78 -0.50 -1.56 20.90 19.3419.09 -1.43 -2.33 17.86 21.42-34.6 -48.5 -49.9-34.6 -48.5 -49.9-33.4 -34.5 -49.9资料来源：， A股月度收益均。1月3、54%、，月均年化波动率分别为16.2%、15.2%；同期既有正绝对收益又有正相对收益的月份数量占比分别为、30%，月均收益率分别为、4.17%，相对各自市场基准指数的月均超额收益率分别为2.58%、2.50%，月均年化波动率分别为16.3%、15.8%。图表172014年以来中证红利与恒生高股息率指数历史月度表现统计（截至2024年3月底）2014年以来截至2024年3月底月份数量占比月均收益率(%)月均相对收益-相比各自市场基准(%)月均年化波动率（%）A股港股A股港股A股-港股A股港股A股港股有正相对收益月份58%50%1.190.410.792.102.2318.5017.32有正绝对收益月份55%54%4.623.890.730.870.5916.2115.24有绝对有相对月份34%30%4.634.170.462.582.5016.2915.76有绝对无相对月份21%24%4.603.541.06-1.89-1.7516.0814.61无绝对有相对月份24%20%-3.78-5.161.371.401.8321.7019.62资料来源：，AA121日121、1日527A。年A251日117阶段，中证、恒生指数分别上涨、、118日58AA，同期中证5.9%。图表182021年A股中证红利指数表现后来居上中证红利年月底中证年月底恒生高股息率年月底恒生指数年月底130120110100资料来源：， 图表年以来中证红与恒高股息数走势 中证红利年月底=100） 中证年10月底=100）恒生高股息率年10月底=100） 恒生指数年月底=100）考核目标变为“一增一稳四提升”订分红新规ETF，并表示未来将继续增持准个百分点，证监会表态建设以投资者为本的资本市场23/2/3工作会议再提“具有中国特色的估值体系”推进新一轮深化改革行动，着力打造现代新国企央政治局会议落实活跃资本市场提出活跃资本政策，财政部减半市场征收印花税，增经济工作会部署发一万亿元国推进中国式现代24/2/6，证监会表示支持中央汇金加大增持力度债1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0322/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/03资料来源：，AA32月、4月。3左2月、4月、12、、、2.4pct、、、月超额收益为正的频率为4月、12。均值（%）中位数正收益频率均值（%）中位数--50%均值（%）中位数正收益频率均值（%）中位数--50%0.00.8-1.0-0.70.31.1--0.80.81.0.0.75.0 0.1.9 0.41.20.00.70.5..-----0.8.8 2..0 2.7 1.1 -0.4 -0.2 -0...1 0.63 0.31.4 .1.8 -0.2.060% 60%60%60%50%30%90%60% 60%20%40%50% 50%70%正超额收益频率 30%-351.30.70.67 0.47 0.5-04 -0.5 0.-3780.-0.4均值（%） -0中位数（%） -1相对恒生指数的超额收益80%60%50%40% 40%50%30% 30%80%50%80%正收益频率 70%-3.240%2.10.9-1.60.22.5-0.81.83.61.30.92.51.6-1.60.4-2.5 -1.62.5-3.10.20.41.21.31.31.0均值（%）中位数（%）绝对收益恒生高股息率指数80%50%80%30%70%50%60%30%60%80%70%6.92 0.79.3363-0.-0.7