流动性跟踪：银行融出缩量与存单提价

正文目录本周资金面概况：波动上升 3超储影响因素更新 8公开市场：临近跨月，央行逆回购投放量维持20亿元 8票据市场：票据利率继续下行，大行净买入票据规模高于去年同期 105.政府债：4月28-30日净缴款221亿元 116.同业存单：净融资-1306亿元，1Y存单利率上行至2.11............................................13风险提示 19图表目录图1：临近4月末，资金利率波动有所上升，DR上行大于幅度大于R，资金面分层进一步缓解 3图2：利率周度平均值环比变化：资金利率均上行，存单利率下行（不过周内来看，周三开始转为上行） 5图3：4月22-26日，银行间质押式回购日均成交6.4万亿元（前一周为6.9万亿元） 5图4：4月2-26日SHBOR隔夜平均值.82（+7p，7天186（4b） 6图5：4月22-26日，上交所回购日均成交1.65万亿元（前一周为1.63万亿） 6图6：4月22-26日，银行间质押式逆回购余额均值10.2万亿元（前一周为10.5万亿元） 7图7：4月26日，FR007S1Y为1.95（较4月19日上行2BP） 7图8：截至4月26日，逆回购余额为100亿元 9图9：4月22-26日，1M票据利率下行，较4月19日下行3bp至1.71 10图10：4月22-26日，大行整体净买入，4月以来累计净买入3787亿元（2023年4月累计净买入2214亿元） 11图11：4月28-30日，政府债周度净缴款将升至221亿元（前一周为-1007亿元） 12图12：4月28-30日同业存单到期1575亿元 14图13：4月22-26日，同业存单加权发行利率1.99（较前一周-7bp） 14图14：4月22-26日，同业存单募集率降至91.5（前一周为92.9） 15图15：4月26日股份行1年期同业存单发行利率2.07（较4月19日下行1BP） 15图16：4月26日1年期AAA同业存单到期收益率2.11（较4月19日上行7bp） 16图17：同业存单加权发行期限7.5个月，与前一周的8.3个月有所下降 16图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行、城商行下降，农商行上升 17图19：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至52.2（-5.5pct） 17图20：国有行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至56.8（-7.4pct） 18图21：股份行周度同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至65.3（-19.0pct） 18表1：流动性日历（4月28-30日，亿元） 4表2：4月28-30日，政府债净缴款221亿元 8表3：4月28-30日到期40亿元 9表4：国债、地方债发行及净融资（缴款：4月2-30日政府债净缴款为221亿元 12本周资金面概况：波动上升DR。年初以来，资金面整体维持平稳，体现在资金利率波动显著下降，在3月跨季时点也没有出现太大波动，DR001和1.78%9bp1.87%3月跨季价格，DR007从1.8410bp1.93（32.07bp、4bp上行幅度相对较小，R0011.86%小幅上行至1.88%，R0071.90%1.97%5bp、2bp。R系利率上行幅度相对较小，使得资金分层现象继续缓解DR0077bp4bp30bp左右。图1：临近4月末，资金利率波动有所上升，DR上行大于幅度大于R，资金面分层进一步缓解波动率 波动率0.600.500.400.300.200.100.00R007和R007和DR007利差（%）20242020-2023平均值1.31.10.90.70.50.30.1

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月注：波动率以20个交易日移动标准差表示资料来源：WIND，研究所从背后的资金供需结构来看，大行融出在显著缩量。422-26日，银行体系日3.8万亿元。大行融3.83.13万亿元。股份行融出反而有所上升，从上周的日均融出5400亿元上升至5900亿元。大行融出缩量，或反映其负债压力有所上升。从存单发行价格来看，国有行14232.0%4282.09%，大行提价发存单也反映其负债压力的上升。究其原因，当前政府债发行尚未大幅加速，从票据4月信贷也未明显加快，银行融出缩量可能是由于手工补息取消造成银行存款流失（涉及手工补息的主要为国股行的对公存款业务在资金供给量下滑的情况下，非银资金需求也在继续同步下滑。从资金需求方来看，422-265.2万亿元继续下滑，这其中仅其他资管产品小幅上升，理财下滑明显，从周五开始甚至转为净融出方。4月28-30日，资金面关注的因素：第一，全周逆回购到期40亿元，到期量有限；第二，政府债周度净缴款转正，升至211亿元，高于前一周的-1007亿元，对资金面有限；428日429日430428日429日430日合计央行投放与到期逆回购到期周日0下周一20下周二20到期40国债0280.00.0280.0发行地方债0573.6446.91020.4国债+地方债0853.6446.91300.4国债0500.0280.0780.0发行缴款地方债030.9573.6604.5国债+地方债0530.9853.61384.5国债0-452.2280.0-172.2净缴款地方债-48.2-126.2567.6393.2国债+地方债-48.2-578.4847.6221.0存单到期存单318.9600.7655.2到期1574.8数据来源：WIND，研究所图2：利率周度平均值环比变化：资金利率均上行，存单利率下行（不过周内来看，周三开始转为上行）利率周度均值环比变化（bp）10102024-04-202024-04-2775543 2110-5-4-4-5-6-10-8-8-8-10-9-13-15R001R0071M3M存单6M9M1Y质押式回购股份行存单资料来源：WIND，研究所图3：4月22-26日，银行间质押式回购日均成交6.4万亿元（前一周为6.9万亿元）银行间质押式回购成交（亿） 银行间质押式回购成交5日移平均（亿）90000800007000060000500004000030000200001000002021-01

2021-05

2021-09

2022-01

2022-05

2022-09

2023-01

2023-05

2023-09

2024-01资料来源：WIND，研究所图4：4月26日，IR隔夜均值12（b，7天16（b） 隔夜（%） 周（%）3.02.52.01.51.00.5资料来源：WIND，研究所图5：4月22-26日，上交所回购日均成交1.65万亿元（前一周为1.63万亿）22000

上证所回购交易量（亿） 上证所回购交易量5日移平均（亿）200001800016000140001200010000800060002021-01

2021-05

2021-09

2022-01

2022-05

2022-09

2023-01

2023-05

2023-09

2024-01资料来源：WIND，研究所图6：4月22-26日，银行间质押式逆回购余额均值10.2万亿元（前一周为10.5万亿元）银行间质押式逆回购余额合计（万亿元）13银行间质押式逆回购余额合计（万亿元）12111098762022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03资料来源：WIND，研究所图7：4月26日，FR007S1Y为1.95（较4月19日上行2BP）3.0

2.82.62.42.22.01.8资料来源：WIND，研究所超储影响因素更新根据2024年3月金融机构资产负债表、信贷收支表数据，测算3月末超储率约1.5%，略高于2月的1.4%。422-26日，0亿元，到期100700700亿元，政府债净缴款-1007项目2024年3月末4.1-34.7-124.15-194.22-4.264.28-4.30超储项目2024年3月末4.1-34.7-124.15-194.22-4.264.28-4.30超储37900库存现金5600合计43500净流入：逆回购-4440-3940-200-40净流入：MLF-700净流入：国库定存-8000净流入：国债和地方债净缴款592.11002.1-1530.91007.4-221.0合计-4647.9-2937.9-2250.91007.4其他因素税期税期跨月、财政支出注：根据央行发布数据计算，计算方法详见《如何测算超储率——债市流动性框架之一》，净流入的定义是针对超储，净流入为正对应超储增加，净流入为负对应超储减少。数据来源：WIND20亿元422-26日，100700700亿元。周内来看，临近跨月，逆回购投放量仍维持在20亿元。截至4月26日，逆回购余额为100亿元，与上周五持平。图8：截至4月26日，逆回购余额为100亿元35000

逆回购存量（亿元）300002500020000150001000050000资料来源：WIND，研究所表3：4月28-30日到期40亿元名称日期投放到期（亿元）利率（%）利率变动（BP）4月22日201.8-4月23日201.8逆回购7D投放4月24日201.8-4月25日201.8-4月26日201.8-4月22日201.8-资金投放与到期4月22-26日4月23日201.8逆回购7D到期4月24日201.8-4月25日201.8-4月26日201.8-国库现金定存到期4月23日7002.75-国库现金定存投放4月24日7002.9520净投放0资金投放与到期4月28-30日4月29日 20 1.8 -逆回购7D到期4月30日 20 1.8 -到期 -40资料来源：WIND，研究所票据市场：票据利率继续下行，大行净买入票据规模高于去年同期422-26日，各期限票据利率继续下行，4月以来大行买入票据规模超出去年同期。4月2619票据利率下行3bp1.71%，3M下行至1.54%，6M4bp1.44%。本周大行于周一、周三转向小幅卖出票据，周度买426日，43787亿元（33145亿元，202342214亿元。临近月末，票据利率整体呈现低位持续下行态势，当前点位已经低于去年同期。大行全月净买入票据规模大幅高出去年同期，表明4月信贷整体未强于季节性，继续观察4月最后3个交易日的票据利率走向。图9：4月22-26日，1M票据利率下行，较4月19日下行3bp至1.711M 3M 6M876543210注：WIND，普兰金服，研究所图10：4月22-26日，大行整体净买入，4月以来累计净买入3787亿元（2023年4月累计净买入2214亿元）大行转贴现票据净买入量（亿元）1-3月大行持续净卖 1-3月大行持续净卖 4-5月大出 持续净买入出7-8持续净买入8月末至9末大行持续净卖出10月初至11月大行先净中旬大行持续续净买入11买入后净卖出大行转为净买入11月下旬大行持续净 月初大行转卖出 为净卖出大行转为净卖出0注：WIND，票交所，研究所政府债：428-30221政府债净缴款转正，不过规模不大，对资金面影响有限。428-30日，政府缴款日计算，政221亿元，高于前一周的-1007亿元，净缴款转正对资金面影响有限。从最近政府债发行的边际变化来看，地方债方面，423日，发改委宣布已经20244月末开始专项债发行有加速迹象，4月29-30日，新增专项债计划发行592亿元，占全月发行总额的67%。预计5月之后进一步提速的概率较大。国债方面，超长国债开始发行的时点和节奏不确定性仍较高，最新的供给节奏测算，详见报告《长期国债单日上行5bp+，图11：4月28-30日，政府债周度净缴款将升至221亿元（前一周为-1007亿元）85007500

周度政府债净缴款（亿元）65005500350025001500

2212023-012023-022023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-112023-122024-012024-022024-032024-04资料来源：WIND，研究所表4：国债、地方债发行及净融资（缴款428-30221亿元时间国债发行量（亿元）地方债合计国债净融资量（缴款减到期，亿元）地方债 合计4月22-26日1753.1724.82477.9-1446.0438.6-1007.44月22日0.00.00.0-374.9102.9-272.04月23日0.098.598.50.00.00.04月24日1253.10.01253.10.0-95.3-95.34月25日0.0539.3539.3-1071.10.0-1071.14月26日500.087.0587.00.0431.0431.04月28-30日280.01020.41300.4-172.2393.2221.04月28日0000-48.2-48.24月29日280.0573.6853.6-452.2-126.2-578.44月30日0.0446.9446.9280.0567.6847.6注：缴款日一般为T+1，周末或节假日顺延。新一周国债发行额可能追加，表中对应数字为计划发行额。统计剔除储蓄国债、特别国债。数据来源：WIND，研究所同业存单：净融资-13061Y存单利率上行至2.11同业存单净融资转负。4月22-26日，同业存单发行6964亿元，净融资-1306亿元。4月15-19日，同业存单发行7618亿元，净融资-1364亿元。募集率方面，同业存单募集率降至91.5%，前一周为92.9%。存单加权发行利率下行，发行期限较前一周缩短。4月22-26日，同业存单加权1.99%7bp7.51年期存单占分类型银行存单总发行量比例，2.9（-12pct；99.2（相对5.7pct，1到期压力显著缓解。未来四周，同业存单分别到期1575亿元、7513亿元和7577亿元、6546亿元，下周到期压力将大幅缓解，为1575亿元，较前一周的8269亿元显著下降，不过五一假期后，将再度上升至7000亿+。1。二级市场方面，422-26日，1年期2.11%4197bp139bp。一级市场方面，12.07%4191bp。不2.01%上行至周五2.07%4bp。表1：4月22-26日同业存单发行6964亿元，净融资-1306亿元分期限发行（亿元）国有行股份行城商行农商行外资银行其他合计1M16168513391117933M6094195311942617616M33537247151177789M24420016533006411Y12117887532241042990合计25591512220964214286964分期限占比国有行股份行城商行农商行外资银行其他合计1M6.3%4.5%23.2%6.1%7.9%40.2%11.4%3M23.8%27.7%24.0%30.3%14.3%19.9%25.3%6M13.1%2.4%11.2%23.5%7.1%24.6%11.2%9M9.5%13.2%7.5%5.2%0.0%0.0%9.2%1Y47.3%52.1%34.1%34.9%70.7%15.2%42.9%分期限净融资国有行股份行城商行农商行外资银行其他合计1M111-39-318-3417-2723M155-40619720-51-20-1056M321-31-402-59-137-1779M-2242-32-310-1-2861Y-311-645378111-11-467合计52-1119-1777-64-6-1306资料来源：WIND，研究所图12：4月28-30日同业存单到期1575亿元9927898299278982826972157513757765465673517153711575268

同业存单到期量（亿元）10,0008,0006,0004,0002,0000注：考虑周末，4月28-30日到期量实际为4月27-30日到期量资料来源：WIND，研究所图13：4月22-26日，同业存单加权发行利率1.99（较前一周-7bp）8000

同业存单周度净融资（元） 同业存单发行利率走势右轴）

3.56000 3.02.52000 2.00 1.51.00.50.0资料来源：WIND，研究所图14：4月22-26日，同业存单募集率降至91.5（前一周为92.9）14000

实际发行规模(亿元） 募集率（右轴）

100%12000100008000600040002000

0注：募集率=实际发行规模/计划发行规模资料来源：WIND，研究所

50%图15：4月26日股份行1年期同业存单发行利率2.07（较4月19日下行1BP）股份行1年期同业存单发行利率（%）3.5

3.12.72.31.91.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：WIND，研究所图16：4月26日1年期AAA同业存单到期收益率2.11（较4月19日上行7bp）股份行年期存单发行利年AAA同存单期收中债商业银行1年(AAA)同业存单到期收益率年度均值（%）3.53.12.72.31.91.52022 资料来源：WIND，研究所图17：同业存单加权发行期限7.5个月，与前一周的8.3个月有所下降11 ()10987654322020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01资料来源：WIND，研究所图18：分银行类型同业存单周度期限变化：国有行、股份行、城商行下降，农商行上升分类型银行存单加权期限（单位：月）2024/4/3 2024/4/12 2024/4/19 2024/4/2610.59.510.59.58.68.08.38.48.