城投、产业、金融债利差跟踪：拿住中短端票息

目录主要信用资产：拿住中短端票息 3城投债：长端回调滞后 7分省份 8分主体 9金融债：次级债普遍回调 11产业债：利差涨跌互现 15风险提示 18插图目录 19包括金融债、城投债、产业债在内的主要信用资产。具体构建及内容详见此前已发表报告：《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》；《信用策略系列：信用策略框架完善之金融债利差》。主要信用资产：拿住中短端票息当周（20240422-2024046，资金面平稳宽松、供给未见放量之下，上半10Y、30Y国债2.3%、2.5%之上，曲线陡峭化上移。非金信用债收益率整体变动-98bp，4+Y金融次级债0-8bp。图1：当周主要信用资产收益率情况（%、bp） 隐含 收益率评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债收益率所处分位数中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债1Y2.102.15----22----59----2Y2.272.28----73----11----3Y2.352.36----83----11----AAA4Y2.392.39----1-1----10----5Y2.472.52----34----11----7Y2.552.57----00----11----10Y2.652.71----43----11----1Y2.15-2.192.242.16-2-8112-4-894-2Y2.32-2.302.352.32-7-11127-1-125-3Y2.40-2.362.422.42-7-9114-1-114-AAA-4Y2.44-2.432.472.46--1-9101-0-114-5Y2.53-2.472.512.56-2-893-1-114-7Y2.62-2.532.612.65--2-333-0-114-10Y2.72-2.602.692.75-2-664-1-114-1Y2.202.212.212.252.172.23228102636871112Y2.372.352.312.362.332.36731011581112213Y2.452.412.382.432.442.446381035111111AA+4Y2.502.442.452.492.502.50-1-179120011115Y2.592.582.492.532.602.582448321111117Y2.722.702.582.632.692.70-2-1223200111110Y2.822.852.672.712.792.782165461111111Y2.252.272.262.302.202.2822810261541112Y2.442.412.372.422.412.41431110281111113Y2.562.502.472.542.562.49625735111111AA4Y2.662.532.552.682.692.55-1-647100011105Y2.752.662.652.802.802.652-157221011117Y3.102.952.742.902.892.77-4-3412200111110Y3.203.102.832.983.002.85-1-174460011111Y-2.33-----2-----1----2Y-2.47-----1-----1----3Y-2.59-----0-----1----AA(2)4Y-2.67------8-----0----5Y-2.86------7-----0----7Y-3.39------6-----0----10Y-3.54------4-----0----1Y3.722.512.572.62-2.42-5-1810-40012-12Y3.992.832.682.74-2.5727114-51111-13Y4.163.122.792.96-2.65-3059-00111-1AA-4Y4.413.742.993.14-2.76-8-5611-00011-05Y4.573.953.163.30-2.98-7-959-20011-17Y-5.343.253.40-3.10--643-3-011-110Y-5.533.343.48-3.18--376-6-011-2资料来源：wind，注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-04-26；当周变动系2024-04-26VS2024-04-19；分位数起始时间为2021-08-16。图2：当周主要信用资产信用利差情况（bp） 隐含 信用利差评级期限中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债中短票当周变动城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债信用利差所处分位数中短票城投债二级资本债银行永续债券商次级债保险次级债1Y2127-----4-3----38----2Y2324----51----1312----3Y2324----3-2----54----AAA4Y2121-----4-6----00----5Y2933-----2-1----11----7Y1820-----8-8----31----10Y2632-----4-5----33----1Y26-313527--4-36-3-2-9610-2Y28-263128-5-994-10-13156-3Y28-243030-2-46-1-1-112-AAA-4Y26-252928--6-45-4-0-111-5Y35-283338--3-34-2-0-112-7Y25-162528--9--5-5-5-0-111-10Y33-202935--6--2-2-4-1-111-1Y313232362834-4-335-311475812Y3331273229315188267412121523Y3330263132321-235-20101120AA+4Y322727313232-6-614-4-30001005Y413931354240-3-103-2-30101117Y353321273233-9-9-5-6-5-500100410Y434527313939-6-7-2-3-4-20121031Y363837413139-4-335-310211012Y4037333837372197-162351113Y4438354244371-302-20000100AA4Y483637505137-6-11-12-4-50001005Y574847626247-3-612-3-30001117Y735837545240-12-11-4-7-6-500230410Y817043586046-9-9-1-4-4-20033031Y-44------3-----0----2Y-43------1-----1----3Y-47------5-----0----AA(2)4Y-50------13-----0----5Y-68------12-----0----7Y-102------14-----0----10Y-114------12-----0----1Y183626873-53-11-635--10011-02Y195796470-530591-31351-13Y2041006784-53-8-504--50021-0AA-4Y2231578196-58-13-1016--50011-05Y23917798112-80-12-1414--30021-57Y-29788104-73--14-4-5--5-040-610Y-31394108-79--11-1-2--2-031-4资料来源：wind，注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-04-26；当周变动系2024-04-26VS2024-04-19；分位数起始时间为2021-08-16。资料来源：wind，注：W表示当周变动，W-1、W-2……W-5分别表示向前推1、2……5周的周度变动情况。资料来源：wind，注：W表示当周变动，W-1、W-2……W-5分别表示向前推1、2……5周的周度变动情况。城投债：长端回调滞后城投债部分所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。2024042652bp202404192bp。（1AAAA主体利差分别为39b53952024年04月9日对应收窄1、2、2b（2）剩余期限在0、1、2、3Y58bp49bp52bp202404192bp3bp、0bp、2bp。图5：城投债利差及变动情况（bp）城投信用利差- AAA AA+AA-分位数AAA AA+AA当周变动：04-26VS04-19- AAA AA+ AA上周变动：04-19VS04-12- AAA AA+ AA-523953950000-2-1-2-2-8-8-9-100Y5844579201002111-6-6-6-81Y493850730000-3-2-3-3-10-10-10-112Y52385010800 0001-10-11-10-11-123Y5239511080000-2-1-3-4-8-7-9-10资料来源：wind，（24469010（013Y0Y0.5Y、Y（）中债城投：估值当周估值变动：04-26VS04-19上周估值变动：04-19VS04-12城投 中债城投：估值当周估值变动：04-26VS04-19上周估值变动：04-19VS04-12城投 国开AAA AA+ AA AA(2) AA- 国开 AAA AA+ AA AA(2) AA- 国开 AAA AA+ AA AA(2) AA-6M1.80-----3-----0---- -1Y1.892.152.212.272.332.5152222-12-9-9-9-9 2Y2.042.282.352.412.472.832333171-8-9-10-12 3Y2.122.362.412.502.593.12533200-2-9-10-9-11 5Y2.192.522.582.662.863.95544-1-7-9-3-8-10-14-8 10Y2.40-----8------8---- -资料来源：wind，（）204046（2图7：分主体评级城投利差走势（bp） 图8：分期限城投利差走势（bp） 0

城投 城投AAA 城投AA+ 城投AA

城投0Y 城投1Y 城投2Y 城投3Y资料来源：wind， 资料来源：wind，分省份分期限：信用利差及周变动近几周信用利差变动2.46520-2-37分期限：信用利差及周变动近几周信用利差变动2.46520-2-371Y492Y523Y521Y-32Y03Y-2利差变动趋势城投80293.8非重点省份江苏浙江广东W-5-2W-45W-3-1W-2-10W-1-8W-2福建重点省份天津重庆广西云南贵州吉林甘肃宁夏辽宁黑龙青海内蒙35822691634644573842341134352461164093989740412788629110762.352.352.332.362.3750493951382.462.462.42440000000000000004000-28-26-19-23-31-48-42-35-41-34-39-46-29-32-19-16-35-40-35423835394361604552515056605044334345394138334044625346534756823758493545433742393842447150485349607341563632554637-3-2-3-3-3-3-5-2-5-4-2-4-4-3-1-3-1-30001100-2-10-100-163-4-1-1-3-31-1-2-1-2-3-2-2-1-3-2-40-1-1-4-2-2-1-1-1-2-2-1-1-2-2-3-3-3-2-1-1-3-2-20-1-1-10-1-1-1-100-1-10-1000-1-1-2-1-1-1-2-2-2-3-2-2-1-2-3-1-1-2-2-12856285716031603830710419139856932372.492.532.672.754.262.742.392.473.082.713.942.48545939535350521089238108730000000000120-2-2-1-1-3-4-2-1-1-18-2-51-44-66-78-194-71-55-58-97-80-429-44536057731547241604366764473478910624779805617192186438150859827775699873150143--2-4-2-4-22-9-2-3-3-3-6-19000-3-2-13-1-80071-4-3-30-311-46-5-5-0-2-4-1-11-6-2-3-2-38-296510-458105-9-2070-1-11-5-1-20-1-1080-11-9-9-11-13-10-12-12-5-10-20-9-10-8-9-7-13-12-14-8-36-10-17-10-2-2-1-1-3-4-2-1-1-18-284755581056663665555-1-2-2-1-1-3-2-1-2-2-3-2-2-2-1-1-1-1-2902.2995652.422.382.2858126635756612.602.562.442.512.442.472.6752527499577214129978全省较年初利差分位数周变动估值省份 存续募债111-8-8-7-8-9-9-9-8-9-9-9-8-8-8-7-8-10-8-10-11-9-10-9-10-10-8-10-9-10-10-9-11-11-8-10-10-10-11资料来源：wind，（）204046，9010（2（）分主体注：细分至主体的利差周度变动或受主体不同时点纳入计算的样本券数量扰（行权周度变化较大的主体需结合相关信息分析。图10：利差收窄TOP50城投主体（bp、只、年） 序号 省份 地序号 省份 地市 区县 行政层级 主体评级隐含评级发行人利差变动本周利差当周 上周 较年初江苏 宿迁 - 其他园区 AA AA- 宿迁市湖滨新城投资开发有限公司 168 -91 -6 江西 萍乡上栗县 区县级 AA AA- 上栗县赣湘城市投资有限公司 138 -63 -10 天津 - 滨海新区国家级园区 AA+ AA- 天津临港投资控股有限公司 113 -62 -41 山东 淄博 - 国家级园区 AA+ AA(2)淄博高新国有资本投资有限公司 147 -36 -9 安徽 马鞍 - 国家级园区 AA AA(2)马鞍山慈湖高新技术产业开发区投资发展有限公司 154 -35 -5 青海 - - 省级 AAA AA- 青海省国有资产投资管理有限公司 328 -33 -44 山东 青岛黄岛区国家级园区 AA AA(2)中德联合集团有限公司 201 -32 -5 重庆 - 綦江区省级园区 AA AA- 重庆市万盛经开区城市开发投资集团有限公司 148 -29 -8 湖北 黄石 - 地级市 AA AA(2)黄石市城市建设投资开发有限责任公司 163 -26 -8 江苏 无锡 - 地级市 AAA AA+ 无锡城建发展集团有限公司 26 -24 4 贵州 贵阳白云区 区县级 AA AA- 贵阳白云工业发展投资有限公司 216 -23 -66 天津 - 滨海新区国家级园区 AA+ AA- 天津海泰控股集团有限公司 246 -22 -7 四川 眉山 - 地级市 AA AA(2)眉山发展控股集团有限公司 103 -22 -13 山东 济宁邹城市 区县级 AA+ AA- 邹城市城资控股集团有限公司 125 -19 -32 四川 成都金堂县 区县级 AA AA- 成都天府水城城乡水务建设有限公司 207 -19 -42 甘肃 平凉 - 地级市 AA AA- 平凉市城乡发展建设投资集团有限公司 246 -19 -11 山东 日照 - 地级市 AA AA- 山东海洋文化旅游发展集团有限公司 167 -18 -10 山东 威海荣成市 区县级 AA+ AA(2)荣成市财鑫投资有限公司 159 -18 -5 四川 绵阳 - 地级市 AA AA- 绵阳科技城发展投资(集团)有限公司 97 -18 -9 四川 - - 省级 AAA AA+ 四川川投能源股份有限公司 31 -18 1 山东 淄博临淄区 区县级 AA AA- 淄博市临淄区公有资产经营有限公司 242 -17 -41 贵州 贵阳 - 地级市 AAA AA(2)贵阳产业发展控股集团有限公司 83 -16 -18 浙江 杭州萧山区 区县级 AA+ AA+ 杭州萧山交通投资集团有限公司 41 -16 1 广东 佛山 - 地级市 AA+ AA+ 佛燃能源集团股份有限公司 36 -16 -1 天津 - 北辰区国家级园区 AA+ AA- 天津北辰科技园区管理有限公司 62 -16 -6 山东 青岛黄岛区国家级园区 AA+ AA(2)青岛经济技术开发区投资控股集团有限公司 60 -15 -5 湖北 襄阳 - 国家级园区 AA AA(2)襄阳东津国有资本投资集团有限公司 79 -15 -6 河南 开封 - 地级市 AA AA(2)开封交通建设(集团)有限公司 82 -15 -9 贵州 贵阳 - 国家级园区 AA+ AA- 贵州双龙航空港开发投资(集团)有限公司 265 -14 -11 浙江 杭州富阳区 区县级 AA+ AA(2)杭州富春山居集团有限公司 36 -14 -4 陕西 西安 - 省级园区 AA AA- 西安港实业有限公司 158 -14 -7 重庆 - 北碚区直辖市区 AA+ AA(2)重庆缙云资产经营(集团)有限公司 69 -14 -12 广西 玉林 - 地级市 AA AA(2)玉林交通旅游投资集团有限公司 200 -13 -8 贵州 安顺 - 地级市 AA AA- 安顺市城市建设投资有限责任公司 194 -13 -7 福建 福州福清市 区县级 AA+ AA(2)福清市国有资产营运投资集团有限公司 48 -13 -5 山东 东营 - 地级市 AA+ AA(2)东营市财金投资集团有限公司 64 -12 -8 天津 - 滨海新区国家级园区 AA+ AA- 天津滨海高新区资产管理有限公司 73 -12 -11 山东 潍坊青州市 区县级 AA AA- 青州市城市建设投资开发有限公司 193 -12 -8 河南 洛阳涧西区 区县级 AA AA- 洛阳西苑国有资本投资有限公司 273 -12 -21 吉林 - - 省级 AA+ AA- 吉林省国有资本运营有限责任公司 204 -11 -15 海南 - - 国家级园区 AA AA(2)海南省洋浦开发建设控股有限公司 44 -11 -4 浙江 宁波 - 地级市 AA+ AA 宁波原水有限公司 42 -11 2 河北 - - 省级 AA+ AA- 河北省国有资产控股运营有限公司 185 -11 -15 陕西 渭南 - 地级市 AA AA- 陕西华山旅游集团有限公司 67 -11 -34 山东 济南槐荫区 区县级 AA+ AA(2)济南槐荫城市建设投资集团有限公司 75 -10 -3 浙江 湖州南浔区 区县级 AA+ AA(2)湖州南浔新开建设集团有限公司 69 -10 -7 广东 广州 - 地级市 AAA AAA 广州市城市建设投资集团有限公司 29 -10 -1 云南 大理 - 地级市 AA AA- 大理州交通投资开发(集团)有限公司 187 -10 -2 浙江 宁波宁海县 区县级 AA+ AA(2)宁海县国有资产投资控股集团有限公司 46 -10 -5 北京 - - 直辖市 AAA AAA- 北京京能电力股份有限公司 30 -10 -1 资料来源：wind，注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字；年利差变动参考时间点为2024-04-26VS2023-12-29。

样本券平均剩余期限当周 上周 差0.30 0.32 -0.021.42 1.44 -0.020.08 0.06 0.031.26 1.27 -0.020.20 0.22 -0.023.75 3.77 -0.024.92 4.94 -0.020.44 0.46 -0.022.593.33 3.35 -0.022.593.91 1.321.38 1.40 -0.020.35 0.37 -0.022.08 2.10 -0.021.30 1.32 -0.023.03 3.05 -0.011.92 1.94 -0.021.96 1.98 -0.020.31 0.33 -0.020.87 0.89 -0.021.07 0.37 0.700.99 1.01 -0.022.02 2.04 -0.021.97 1.00 0.981.00 0.52 0.490.88 0.68 0.200.59 0.61 -0.020.20 0.22 -0.020.10 0.12 -0.021.27 1.29 -0.024.19 4.21 -0.022.93 2.95 -0.021.15 1.17 -0.024.04 4.06 -0.020.39 0.41 -0.024.77 4.79 -0.021.75 1.42 0.330.14 0.16 -0.020.62 0.63 -0.021.66 1.68 -0.021.07 1.09 -0.022.52 1.70 0.820.33 0.18 0.151.28 1.30 -0.020.50 0.52 -0.026.02 6.04 -0.023.91 3.93 -0.024.78 3.20 1.585.98 6.00 -0.025.45 5.47 -0.020.74 0.39 0.35图11：利差走阔TOP50城投主体（bp、只、年） 序号 省份 地

区县 行政层级 主体评级隐含评级 发行人 本周利

利差变动当周 上周 较年

样本券平均剩余期限当周 上周 差江西 景德 - 国家级园区 AA AA- 景德镇合盛产业投资发展有限公司山东 青岛李沧区 区县级 AA+ AA- 青岛金水控股集团有限公司四川 成都金堂县 区县级 AA AA- 金堂县国有资产投资经营有限责任公司山东 济宁兖州区 区县级 AA+ AA- 济宁市兖州区惠民城建投资有限公司四川 绵阳江油市 区县级 AA AA- 江油鸿飞投资(集团)有限公司山东 威海文登区 区县级 AA AA- 威海蓝创建设投资有限公司江苏 镇江 - 地级市 AA AA(2)镇江市风景旅游发展有限责任公司山东 威海乳山市 区县级 AA AA- 乳山市国有资本运营有限公司浙江 绍兴 - 地级市 AA AA 浙越资产管理有限公司湖南 岳阳 - 地级市 AA AA(2)岳阳市交通建设投资集团有限公司北京 - 顺义区直辖市区 AA+ AA+ 北京市顺义区国有资本经营管理有限公司江西 - - 省级 AA+ AA(2)江西省港航建设投资集团有限公司江西 鹰潭贵溪市 区县级 AA AA- 贵溪市国有控股集团有限公司河南 郑州 - 地级市 AA+ AA- 河南中原金控有限公司江苏 徐州 - 国家级园区 AA AA(2)徐州金龙湖控股集团有限公司广西 南宁 - 国家级园区 AA AA(2)南宁高新产业建设开发集团有限公司山东 潍坊 - 地级市 AA+ AA- 潍坊水务投资集团有限公司江西 南昌红谷滩区区县级 AA+ AA(2)南昌市红谷滩城市投资集团有限公司云南 昆明 - 地级市 AAA AA- 昆明市交通投资有限责任公司浙江 温州 - 地级市 AA+ AA 温州市交通发展集团有限公司湖南 衡阳 - 地级市 AA AA- 衡阳市湘江水利投资开发有限公司河南 濮阳 - 地级市 AA AA(2)濮阳投资集团有限公司四川 德阳 - 地级市 AA+ AA(2)德阳发展控股集团有限公司江苏 淮安淮安区 区县级 AA AA- 淮安市宏信国有资产投资管理有限公司天津 - - 直辖市 AAA AA- 天津渤海国有资产经营管理有限公司湖北 黄石 - 地级市 AA AA(2)黄石市众邦城市住房投资有限公司江苏 连云 - 地级市 AA AA 江苏连云港港口股份有限公司浙江 杭州余杭区 区县级 AAA AA+ 杭州余杭交通投资集团有限公司山东 潍坊青州市 区县级 AA AA- 青州市宏源公有资产经营有限公司广西 柳州 - 地级市 AA AA- 广西柳州市建设投资开发有限责任公司福建 龙岩 - 地级市 AA+ AA(2)龙岩文旅汇金发展集团有限公司浙江 金华 - 地级市 AA+ AA 金华市城市建设投资集团有限公司安徽 合肥 - 地级市 AA+ AA+ 合肥市滨湖新区建设投资有限公司重庆 - 綦江区直辖市区 AA AA- 重庆市渝南资产经营有限公司四川 攀枝 - 地级市 AA AA(2)攀枝花市国有投资(集团)有限责任公司湖北 武汉 - 地级市 AA+ AA(2)武汉旅游体育集团有限公司安徽 黄山 - 地级市 AAA AA+ 黄山旅游集团有限公司河北 - - 省级 AAA AA+ 河北港口集团有限公司河北 - - 省级 AAA AAA- 河北高速公路集团有限公司浙江 台州 - 地级市 AA+ AA 台州市金融投资集团有限公司湖南 长沙浏阳市 区县级 AA AA(2)浏阳市交通建设投资有限公司湖北 - - 省级 AAA AA 湖北宏泰集团有限公司山东 东营 - 地级市 AA+ AA(2)东营市城市资产经营有限公司湖南 长沙 - 地级市 AA+ AA 长沙水业集团有限公司天津 - 滨海新区国家级园区 AA+ AA(2)天津生态城投资开发有限公司江苏 - - 省级 AAA AA+ 江苏省铁路集团有限公司重庆 - 荣昌区直辖市区 AA AA- 重庆市兴荣控股集团有限公司广西 柳州 - 地级市 AA+ AA- 广西柳州市投资控股集团有限公司浙江 温州 - 国家级园区 AA AA(2)温州民科产业基地开发有限公司浙江 杭州萧山区 区县级 AA+ AA 杭州萧山环境集团有限公司资料来源：wind，

23915217515712118873184138685674951707781187761284872806374922099592211123504656106149604343394679401134719240811707847

108999988887766666666555555555555555544

34-12067-1010701-11-10-11-16

-83-101-170-191--138-46-3105-104-955-78-199-125-10-19-54-11-17-13952-239-172-13-207-92-1001-23-22-14-16-14-127-254-15

0.03 1.22 1.09 0.79 0.04 1.46 0.22 2.51 0.06 0.03 0.03 0.01 2.39 1.07 0.00 1.06 1.26 4.90 0.48 0.19 0.09 0.14 0.13 0.09 0.84 0.01 0.04 0.01 3.14 0.43 1.29 0.88 1.13 1.96 0.91 0.20 0.21 0.24 0.95 0.29 0.17 1.75 0.22 0.22 0.10 0.11 2.14 2.12 0.23 0.23

-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.020.20-0.02-0.02-0.022.442.44-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.01-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.01-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.02-0.01-0.02-0.02注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字；年利差变动参考时间点为2024-04-26VS2023-12-29。金融债：次级债普遍回调金融债部分所展示数据的样本券选取原则为（1全部已发行且在对应计算时（2剩余期限1234Y5Y为对应取剩余期限在0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y、3.5Y-4.5Y、4.5Y-5.5Y或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。调幅度均高于城投债。隐含评级二级资本债二级资本债-商金债二级资本债-城投债银行永续债银行永续债-商金债银行永续债-城投债期限信用利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动信用利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动品种利差分位数图12：二永债品种利差情况（bp） 隐含评级二级资本债二级资本债-商金债二级资本债-城投债银行永续债银行永续债-商金债银行永续债-城投债期限信用利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动信用利差分位数当周变动品种利差分位数当周变动品种利差分位数1Y3193710143563566113482Y2613991751238311591516673Y241471306630161435AAA-4Y25141346481129151845Y281315103-53433142077Y161-51054-4132251-51910Y201-21278-11173291-221Y32733130051636552Y271286185-442732123Y2613536-3235311AA+4Y270111560328315Y310012133-91207Y211-51056-1243310Y272-28166-18571Y37130103-12Y33592238-43Y3500284AA4Y370-1775Y470114197Y372-41210Y433-11Y68132Y6453Y672AA-4Y5Y81资料来源：wind，注：采用中债曲线收益率，对应评级为隐含评级；截至2024-04-26；当周变动系2024-04-26VS2024-04-19；分位数起始时间为2021-08-16。细分到具体银行：图13：国股行二永债估值、超额利差及信用利差情况（%，bp，只，年） 银行简称银行 主体隐含平均超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限平均超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限二级资本债 银行永续债银行简称银行 主体隐含平均超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限平均超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限分类评级评级估值利差当周分位数当周上周近期周度变动数量期限差值估值利差当周分位数当周上周近期周度变动数量期限差值工商银行国有行AAAAAA-2.4502201-5235.120.192.2903417-431.66-0.02建设银行国有行AAAAAA-2.4502201-6205.53-0.022.3903134-843.14-0.02交通银行国有行AAAAAA-2.3802502-694.24-0.022.2703417-731.31-0.02中国银行国有行AAAAAA-2.4402201-6225.33-0.022.3703217-682.37-0.02农业银行国有行AAAAAA-2.4802301-6155.95-0.022.3403306-792.34-0.02邮储银行国有行AAAAAA-2.4701901-555.89-0.022.3903206-752.98-0.02兴业银行股份行AAAAA+2.3002602-562.69-0.022.3203528-711.47-0.02广发银行股份行AAAAA+2.4202611-824.03-0.022.1503683-610.42-0.02浦发银行股份行AAAAA+2.4102600-743.83-0.022.2203957-620.90-0.02招商银行股份行AAAAA+---------2.4003415-732.81-0.02平安银行股份行AAAAA+2.053290-8121.28-0.022.2454084-820.76-0.02中信银行股份行AAAAA+2.4702932-635.20-0.022.2603306-721.32-0.02华夏银行股份行AAAAA+2.4002612-513.33-0.022.09243125-810.17-0.02光大银行股份行AAAAA+2.5302400-546.16-0.022.3103627-711.41-0.02浙商银行股份行AAAAA+2.5153330-924.34-0.022.4653614-812.59-0.02民生银行股份行AAAAA+2.3053800-811.18-0.012.48215303-731.75-0.02恒丰银行股份行AAAAA2.78156020-314.78-0.022.61155510-1132.28-0.02渤海银行股份行AAAAA2.50155004-911.73-0.022.39206203-610.39-0.02资料来源：wind，注：截至2024-04-26；当周变动系2024-04-26VS2024-04-19；分位数起始时间为2021-08-16。图14：城农商行二永债估值、超额利差及信用利差情况1（%，bp，只，年） 省份银行 主体隐含平均超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限平均超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限二级资本债 银行永续债省份银行 主体隐含平均超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限平均超额信用利差信用利差变动样本券数量及期限银行简称 分类评级评级估值利差当周分位数当周上周近期周度变动数量期限差值估值利差当周分位数当周上周近期周度变动数量期限差值北京北京银行 城商行AAAAA+---------2.4653627-522.56-0.02北京北京农商行农商行AAAAA2.4403404-812.67-0.02---------上海上海银行 城商行AAAAAA-2.2932900-531.94-0.02---------上海上海农商行农商行AAAAA+2.4132903-523.05-0.02---------重庆重庆银行 城商行AAAAA2.4603501-712.92-0.022.79106111-1024.07-0.02重庆重庆农商行农商行AAAAA2.0724171-1110.13-0.022.5004014-1022.67-0.02重庆重庆三峡银行城商行AA+AA----------2.88209416-1021.34-0.02天津天津银行 城商行AAAAA2.7925620-6-1013.96-0.02---------天津天津农商行农商行AAAAA-2.6857415-211.31-0.02---------江苏南京银行 城商行AAAAA+2.1933301-720.83-0.022.5153514-613.50-0.02江苏江苏银行 城商行AAAAA+2.103317-2-310.42-0.022.2854144-710.93-0.02江苏苏州银行 城商行AAAAA2.4604003-822.96-0.022.6004613-1023.41-0.02江苏江南农商行农商行AAAAA---------2.59206017-1231.69-0.02江苏无锡农商行农商行AA+AA-2.3906500010.32-0.022.7407112-1421.91-0.01江苏张家港农商行农商行AA+AA-2.400620-2010.40-0.022.7707010-1512.16-0.02江苏昆山农商行农商行AA+AA2.6906339-812.09-0.02---------江苏苏州农商行农商行AA+AA-2.6806459-811.98-0.02---------浙江宁波银行 城商行AAAAA+2.3033306-751.82-0.022.5553734-714.21-0.02浙江杭州银行 城商行AAAAAA-2.2133031-721.76-0.022.2454064-810.73-0.02浙江泰隆银行 城商行AAAAA2.6320560-1-842.97-0.022.52206105-1011.09-0.02浙江台州银行 城商行AAAAA2.4153809-1011.89-0.022.4154305-1031.64-0.02浙江杭州联合农商农商行AAAAA2.4203504-842.46-0.022.6004814-1123.35-0.02浙江绍兴银行 城商行AA+AA-2.6506827-431.51-0.022.9908813-1223.32-0.02浙江民泰银行 城商行AA+AA-2.96159302-422.70-0.013.282511344-433.38-0.02浙江温州银行 城商行AA+AA-2.7706612-622.83-0.023.1609826-834.08-0.02浙江稠州银行 城商行AA+AA-2.86158601-342.25-0.022.90158612-1421.98-0.02浙江宁波通商银行城商行AA+AA-2.820690-1-523.23-0.022.7407112-1421.95-0.02浙江湖州银行 城商行AA+AA-2.93158201-612.90-0.022.79158906-811.08-0.02浙江嘉兴银行 城商行AA+AA-2.6506827-411.49-0.022.8107210-1412.36-0.02浙江瓯海农商行农商行AAAA-2.7807701-522.62-0.02---------浙江余杭农商行农商行AA+AA-2.9007500-533.58-0.022.8207714-1122.23-0.02浙江余姚农商行农商行AAAA-2.991085813-623.42-0.02---------浙江鹿城农商行农商行AA+AA-2.925770-1-513.48-0.02---------浙江萧山农商行农商行AAAAA-2.5406303-421.14-0.02---------浙江鄞州农商行农商行AA+AA----------2.9308112-1122.90-0.01广东东莞银行 城商行AAAAA2.3603404-842.24-0.022.4504203-922.18-0.02广东广州银行 城商行AAAAA2.4503404-922.89-0.022.5004014-1012.67-0.02广东珠海华润银行城商行AAAAA2.54104404-812.65-0.022.54155517-1211.64-0.01广东广州农商行农商行AAAAA2.6410465-1-1513.93-0.02---------广东东莞农商行农商行AAAAA2.6715513-1-913.68-0.02---------广东顺德农商行农商行AAAAA2.4303315-912.58-0.012.7605872-1014.65-0.02广东深圳农商行农商行AAAAA2.110343-1-310.38-0.022.2904104-910.96-0.02广东广东华兴银行城商行AA+AA-3.8311018349-1-522.47-0.023.8011018436-1111.43-0.02广东惠州农商行农商行AA+AA-2.79158436-311.41-0.02---------福建厦门国际银行城商行AAAAA2.625440-1-2024.28-0.022.60105013-1522.70-0.02福建厦门银行 城商行AAAAA2.4203305-922.53-0.022.5004416-1132.59-0.02福建福建海峡银行城商行AA+AA-2.6506838-521.58-0.013.0909515-1043.79-0.02福建泉州银行 城商行AA+AA-2.840700-1-513.33-0.022.7207113-1321.78-0.02福建厦门农商行农商行AA+AA-2.7706711-612.86-0.02---------安徽徽商银行 城商行AAAAA+2.3653407-1121.96-0.022.44104400-822.57-0.01山东青岛银行 城商行AAAAA2.47104309-1022.00-0.022.72155810-823.27-0.02山东齐鲁银行 城商行AAAAA2.3153702-721.46-0.022.66156116-1132.65-0.02山东青岛农商行农商行AAAAA2.49205885-811.16-0.022.62205917-1731.92-0.02山东日照银行 城商行AA+AA-3.211510312-614.39-0.022.6807416-1021.29-0.02山东潍坊银行 城商行AA+AA-3.656014742-114.35-0.023.306013446-611.43-0.02山东济宁银行 城商行AA+AA-3.21351060-1-513.43-0.023.174511715-1311.67-0.02山东威海银行 城商行AAAAA-2.7406912-422.33-0.022.6907301-721.60-0.02山东齐商银行 城商行AA+AA-2.6020810-2010.41-0.023.555514213-1133.29-0.02资料来源：wind，注：截至2024-04-26；当周变动系2024-04-26VS2024-04-19；分位数起始时间为2021-08-16。图15：城农商行二永债估值、超额利差及信用利差情况2（%，bp，只，年） 资料来源：wind，注：截至2024-04-26；当周变动系2024-04-26VS2024-04-19；分位数起始时间为2021-08-16。产业债：利差涨跌互现产业债部分所展示数据的样本券选取原则为（1（2）剩余期限0、1Y、2、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y1.5-2.5Y2.5-3.5Y的个券进行计算（3剔除估值在20%以上个券。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。2024042661bp202404191bp。（1AAAA主体利差分别为54p90p1262024年04月9日对应走阔1、0，收窄1p（2）剩余期限在0、1、2Y、3Y的债项平均利差分别为65bp、63bp、63bp、56bp，较2024年04月19日对应走阔2bp、0bp、2bp、2bp。图16：产业债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，（24469010（013Y0Y0.5Y、Y（）图17：分主体评级产业利差走势（bp） 图18：分期限产业利差走势（bp） 400

产业 产业AAA 产业AA+ 产业AA

200

产业0Y 产业1Y 产业2Y 产业3Y300 150200 100100 502024-042024-022023-122024-042024-022023-122023-102023-082023-062023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-022024-042024-022023-122023-102023-082023-062023-042023-022022-122022-102022-082022-062022-042022-022021-122021-102021-082021-062021-042021-02资料来源：wind， 资料来源：wind，进一步展示分行业及主体利差变动情况：产业-01---产业-01---10-1000120223Y2Y1Y0Y3Y2Y1Y0Y分期限：分位数及周变动AAAA+AAAAAAA+AAA分主体评级：信用利差及周变动全省分位数 周变动利差省份周期：上游资源、中游材料煤炭 45石油石化 32有色金属 59钢铁 48基础化工 93建筑材料 44机械设备 43电力设备 64国防军工 37金融：大金融房地产 108非银金融 49银行 25稳定：公共产业公用事业 29交通运输 51建筑装饰 59环保 50消费：必需消费、可选消费、中游制造06000100110003000-1-100601-144110-201432945434540343829110452528494438595898145127577384419895-45616067249---137149192--111106--59123--1-200-111045110-201-2107902-24-1-3-2002---1-22---2-1--30-01000152331197122204000100-30501010542910470-1051203819031141115-20431800-2101522324253-531-2-2-1-4-3-20-4-60-2-2-1-2-22423-5222-312331301127112-1232003综合411-14056--11-644312-931商贸零售52004759-00-000251-211食品饮料373133445602241542-342医药生物710-33786295-1-4-1100115-3-311社会服务12154-1136612100-1-764464196-7142农林牧渔820-16957257-11-404001-421纺织服饰1964-2674211011-4-44551--4-45-轻工制造1700-488220--1-5-144---4-3--汽车570043173-1-4-016005-430家用电器1240-2-55194- -4-1-026---4-1-美容护理------- ----------成长：TMT电子38003751-01-20003-231计算机680168--1--505013-2-10传媒46003770911-2-423011-232通信946138233-2-1-1637302-321资料来源：wind，1有色金属民企AA+AA-鸿商产业控股集团有限公司-0.023建筑装饰地方国企1有色金属民企AA+AA-鸿商产业控股集团有限公司-0.023建筑装饰地方国企AAAA新疆北新路桥集团股份有限公司275 煤炭 地方国企 AA+ AA 新疆能源(集团)有限责任公司7房地产地方国企AAAA-格力地产股份有限公司9有色金属民企AAAAA-南山集团有限公司-0.01-0.020.337-0.02-0.02-0.02-0.0211 有色金属 央企 AA+ AA 中科实业集团(控股)有限公司7955413综合民企AAAAA-上海复星高科技(集团)有限公司15房地产央企AA+AA光大嘉宝股份有限公司17煤炭地方国企AAAA-安徽省皖北煤电集团有限责任公司-0.02-0.020.120.14-0.02-0.0219轻工制造民企AAAAA-金光纸业(中国)投资有限公司-0.020.27-12-2-1079保利文化集团股份有限公司AAAA+央企传媒20-102-16-107180.55-37-222249-105-104-15-152953416262-14218271-102-69-115-16-183130.93-23-2-12-12-11-11-11-11-11-11-33-49-14-1317-7-9-10125248-112-60-170.4-10-15-15-1522-2037-113-69-17-19-1818天津渤海化工集团有限责任公司AA-AA+基础化工 地方国企4-137-21180.61-17-2-2448中化资本投资管理有限责任公司AA+AAA央企非银金融21.310.640.020.180.710.500.930.990.520.520.960.830.460.290.461.251.021.150.450.311.291.240.010.161.040.960.910.970.500.501.880.820.440.420.601.231.001.700.430.571211321251224341131211112112511242311211-160-68-25621当周 上周 当周 上周 差值样本券平均剩余期限样本券数量18 公用事业 央企 AAA AAA- 华能澜沧江水电股份有限公司16 医药生物 地方国企 AA AA- 上海润达医疗科技股份有限公司14 非银金融 央企 AA+ AA- 狮桥融资租赁(中国)有限公司12