证券行业2023年中期业绩综述：饮料自营带动业绩增长政策改革加速落地

2023年9月28日44家上市券商实现营业收入2713.20亿元，同比增长券商弹性更大，集中度有所下降。集中度提升速率放缓。资管业务收入同比增长6.77%至整体来看，费率下降将被业务规模增长抵消；信用业务方策将为信用业务扩容；优化风控指标计算标准意味着对优证券指数与沪深300指数涨跌幅走势图 资料来源：WIND，国开证券研究与发展部行业评级相关报告2、公司债券市场快速发展，监管指引加速请务必阅读正文之后的免责条款。风险提示：国内外疫情超预期影响业务开展及市场情争加剧导致行业盈利能力下降；资本市场改革进程不及预请务必阅读正文之后的免责条款。 4 4 6 10 11 11 13 15 17 18 19 19 20 20 21 23 4 4 5 10 11 12 12图8：券商经纪业务平均佣金率(ℸ) 12 13 13 13 14 14 15 15 15 16 16 17 17 18 18 18 23 5 6 7 9 11 22 2344of2400资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部市券商自营业务收入（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益）达832.32亿元，同比大幅增长76.96%，为券商2023年二季度，投行IPO因注册制落地表现活跃，资管产品结构不断优2524.232713.207.49%1538.071353.50-12.00%584.41526.23-9.95%281.85274.24-2.70%260.17237.61-8.67%120.52132.419.87%346.83370.316.77%232.91259.11280.04237.05-15.35%146.47127.30-13.09%470.35832.3276.96%487.95332.32-31.89%765.61861.4712.52%512.19411.47-19.66%注：投资业务收入=投资收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部2023年上半年，上市券商ROE为3.1%，同比提升0.5个百分点，盈利能-1%-1%-1%-13%-1%-1%-18%-13%-14%-15%-1%-12%-16%-1%-12%-18%-1%-13%-15%-19%-17%-13%-16%-15%-18%注：调整后收入=营业收入-其他业务成本；调整后总资产=总资产-客户备付金资料来源：WIND，国开证券研究与发展部成本的衡量中不涉及销售费用和财务费用，只有管理费用，券商管理费入相对管理费用的大幅增长是2023年上半年营业利润率同比提升的主证券简称管理费用/营收信用减值损失/营收22H123H1同比（pct）22H123H1同比（pct）太平洋68%64%-4.042.6%-0.1%-42.7中原证券93%73%20.4%0.6%华西证券70%65%-5.110.5%-8.8财达证券53%57%4.65.5%-2.1%-7.6申万宏源34%42%8.05.3%0.2%-5.1国海证券57%52%-4.82.2%-3.5西南证券78%63%2.7%-0.5%-3.3国金证券69%67%2.0%-0.9%-2.9信达证券68%59%-8.9-0.1%-2.8%-2.8东北证券53%40%2.1%-0.5%-2.6兴业证券47%45%-0.1%东兴证券60%57%-3.24.9%3.7%东方财富45%55%0.7%-0.4%东方证券53%41%11.9%11.0%-0.9中国银河26%30%3.60.3%-0.5%-0.7华林证券53%74%21.60.5%-0.1%-0.6中信建投36%42%5.50.5%-0.1%-0.6招商证券40%42%-0.6第一创业71%68%-3.00.5%-0.5华泰证券47%47%-0.1-2.1%-2.3%-0.2西部证券36%31%-4.6-0.1%0.0%0.0方正证券58%60%-0.1%-0.1%0.0东吴证券38%38%-0.6-0.1%0.0%0.1国联证券57%58%0.7-0.6%-0.5%0.1山西证券43%51%8.00.2%0.3%0.1国信证券44%49%4.40.2长城证券43%53%-0.2%0.0%0.3中金公司63%65%2.8-0.6%-0.1%0.5中银证券58%51%-6.9-0.4%0.1%0.6红塔证券46%53%7.1-5.0%-4.4%0.6南京证券53%46%-7.3-0.1%0.6%0.6浙商证券20%23%2.40.1%0.7%0.7首创证券57%57%0.63.6%5.0%中信证券38%45%6.9-0.3%中泰证券55%58%2.50.0%国泰君安31%40%8.10.6%广发证券51%54%2.80.0%华安证券40%41%0.4%长江证券63%56%-6.6-2.2%-0.2%2.0财通证券73%66%-7.5-2.5%0.6%3.1天风证券101%59%-42.20.2%4.2%4.0国元证券40%36%-4.1-5.2%0.1%5.4光大证券49%49%-0.2-5.0%0.4%5.5海通证券43%34%-9.97.1%5.6资料来源：WIND，国开证券研究与发展部2.75%，同比基本持平，其中26家公司同比提升。资产周转率衡量公司单位资产创造营收的能力，在证券行业中，一方面与轻资产业务和重资产业务的结构变化相关，轻资产业务占比较高，资产周转率较高，重资家公司同比提升。我们将券商资产进一步拆解为投资类资产及资本中介类资产，2023年上半年上市券商投资杠杆为1.82商资产负债表仍因投资资产快速扩张。以营收规模分类来看，排名前十的券商权益乘数下降1.85%，主要由于资本中介类业务杠杆大幅下降证券简称投资类资产/净资产（倍）资本中介类资产/净资产（倍）22H123H122H123H1申万宏源2.582.210.900.57-36%东北证券2.100.990.74-25%国元证券0.560.670.640.57国海证券23%0.580.54-7%广发证券5%0.910.76长江证券0.910.88-4%0.86-25%山西证券2.092.110.670.60西部证券2.232.17-3%0.390.44国信证券0.640.54第一创业26%0.540.49华西证券25%-3%长城证券2.312.030.90华林证券0.270.3324%0.650.62-5%东方财富0.7931%0.080.1262%中信证券2.412.420%0.590.55-8%国金证券0.7836%0.91西南证券3%0.540.50-8%海通证券2%0.630.60-5%财达证券2.040.700.56-20%华安证券-6%0.530.556%中泰证券0.94-33%0.92-23%东方证券0.440.34-23%招商证券2.402.38-3%信达证券2.10-20%0.690.61中信建投2.1724%0.830.92太平洋0.620.58-6%0.230.22-5%财通证券32%0.600.61首创证券0.320.23-30%天风证券8%0.290.318%东兴证券0.710.800.840.63-25%国泰君安2.142.255%0.97红塔证券0.64-48%0.260.24-8%中原证券2.046%0.600.600%兴业证券0.750.63国联证券2.442.160.880.86-3%东吴证券0.8331%0.540.48华泰证券2.742.49-9%0.750.72-4%中银证券0.880.958%0.690.702%光大证券0.640.630%浙商证券0%0.930.91-2%中国银河39%0.90方正证券0.8152%0.620.666%南京证券0.660.46-31%0.500.55中金公司3.482.990.810.57-29%资料来源：WIND，国开证券研究与发展部1.3竞争格局：头部券商业绩平稳，中资源及政策倾斜，其自营业务下的代客业务（如场外衍生品业务）得市场表现强于去年同期，自营收益率低基数下大幅回升，因此呈现出润增速分别达968%、194%、164%，排名上市券商前0资料来源：WIND，国开证券研究与发展部营业收入净利润22H123H1同比（pct）22H123H1同比（pct）CR540.90%37.81%-3.0941.73%29.02%CR1064.82%60.72%-4.1068.92%62.75%-6.17资料来源：WIND，国开证券研究与发展部2.1经纪业务：收入受市场情绪及费率下降影响下滑要受代销、代买业务规模双降导致。上半年A股市场投资情绪逐步回落，市场日均成交额先扬后抑。2023年06543210资料来源：WIND，国开证券研究与发展部14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000图6：新基金发行份数（亿份）图7：经纪业务各条线净收入占比变动情况（亿元）0资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部业务、代销金融品业务净收入分别占比62%、1代销金融品业务占比均有所提升，业务结构进一步优化。未来，公募基金费率改革将影响代销金融品收入，但由于收入占比较小，且券商代销规模仍有提升空间，随着券商财富转型，预计对代销金融品业务收入的图8：券商经纪业务平均佣金率(ℸ)65432资料来源：WIND，国开证券研究与发展部2018-08-192018-11-112019-02-032019-04-282019-07-212019-10-132020-01-052020-03-292020-06-212020-09-132020-12-062021-02-282021-05-232021-08-152018-08-192018-11-112019-02-032019-04-282019-07-212019-10-132020-01-052020-03-292020-06-212020-09-132020-12-062021-02-282021-05-232021-08-152021-11-072022-01-302022-04-242022-07-172022-10-092023-01-012023-03-262023-06-182021-08-152021-09-192021-10-242021-11-282022-01-022022-02-062022-03-132022-04-172022-05-222022-06-262022-07-312022-09-042022-10-092022-11-132022-12-182023-01-222023-02-262023-04-022023-05-072023-06-11长82%，表现亮眼，增发项目占比大幅提升。在再融资同比大幅增长，IPO规模降幅收窄的共同作用下，股权业务净收入增速环比明显改善。50首发募集资金(亿元)050资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部计主承债券规模61,8411.18亿元，同比增长9.36%，承销项目数量合计00资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部债券业务集中度提升速率放缓。2023年上半年，券商债券总承销规模CR5、CR10分别为49.34%、64.74%，前五名集中度前十名则明显更为分散，且债券承销集中度提升幅度近两年有所放缓。00资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部2.3资管业务：基金收入占比更高，积极布局公募市场0资料来源：WIND，国开证券研究与发展部券商大资管收入中基金收入占比更高，集中度有所下降。2023年上半年，资管业务收入同比增长6.77%至370.31亿元，其中该业务收入排名前20的上市券商资管收入规模达94.14亿元，同比小幅下降5.5%，集中券商资管管理规模下降，主动管理项目规模持续上升。2023年上半年，券商积极布局公募市场。2023年上半年，基金市场新发份额5284.44亿资管规模仍处于下滑阶段，积极布局公募市场照成为多数券商的重要战资产管理子公司持有公募基金牌照，管理公募基金(含大集合)业务规模行业首家获批公募基金牌照的券商资管子公司。公募基金费率改革短期虽将使公募基金公司收入利润承压，但长期来看将进一步引导投资者委托机构进行投资，有利于行业规模扩容，我们认为未来参控股公募基金0资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部营业务收入832.32亿元，同比增长77%，其中一季度同比增长2941%，），年同期基本持平。虽然2023年上半年股债市场同比改善，但二季度A股资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部营增速超平均水平，我们认为主要由于头部券商自营的重点业务逐步转0资料来源：WIND，国开证券研究与发展部2.5信用业务：业务规模下滑带动信用中介业务收入承压滑3%，融券占比5.85%，较年初小幅下滑0.37个百分点。股票质押数3744.56亿股，同比下降4.8%。监管层对于股票质押业务的开展仍维持0 7654资料来源：WIND，国开证券研究与发展部资料来源：WIND，国开证券研究与发展部3.1投行专业化、综合化发展趋势明显一是提升体系价值发现能力成为重要战略。一方面，监管政策加强引导倒逼券商提升价值发现能力，另一方面，为提升对新业态未来价值判断的敏锐度，投行业务体系正在主动向“行业专业化”转型。随着我国经企业主要以高端制造、信息技术、生物医疗等新兴领域为主。为抓住新机遇，目前多数券商进行架构调整，以重点新型行业进行分组。如申万宏源投行部设立了TMT、环保能源、金融、装备、地产基建、消费健康等行业组；国金证券投行设立了医疗健康事业部、新能源与汽车事业部等，其中医疗健康又细分为生物制药、西药、中药、疫苗等。加深各行业的深度理解、熟知对于相关领域客户业务特点，成为培养投行业务长二是全产业链服务能力要求提升。注册制下，企业上市以及上市公司再备和孵化将成为投行下一阶段竞争的关键点。越来越多的精品投行选择发掘具有成长潜力的、所在领域具有战略性的中小微企业，为企业不同面，更多机构选择以客户为中心，整合研究资源、销售资源及各业务条理念快速在证券行业流行，包括中金、华泰、海通等多家国内头部券商划，系统上构建机构客户服务平台，对客户进一步精选，更加高效的落财富管理业务增长的驱动力主要来源于居民金融资产配置比例的提升，我国居民资产配置向权益市场迁移是大势所趋。从行业发展阶段来看，基金投顾业务成为券商从卖方销售向买方投顾转型的重要抓手。公募基金降费逐步落地，基金销售和服务链条正在面临业务模式的重塑，基金2019年10月证监会启动基金投资顾问业务试点，今年6月9日证监会就《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》公开投资者占比94%，服务机构客户的提升空间较大。目前，基金投顾业务刚刚起步，行业“重投轻顾”现象明显，随着基金业费率改革，投顾策略多样性及服务质量提升将成为基金代销机构提升竞争力及费率话语权券商资管积极设立子公司，加速布局公募市场。近年来，监管新规为券监督管理办法》及其配套规则正式实施，券商“一参一控一牌”正式落现有券商系公募基金管理公司对于持股证券公司的输血反哺效果明显，部分子公司净利润贡献率达20%以上；另一方面，券商资管的存量集合产品进行公募化改造后，销售渠道更为广阔。目前全市场券商资管子公业务在券商收入结构中占比较高，即是公司最重要的利润来源，也是业客需型衍生品业务正在快速扩容。券商自营主要可以通过做市、债券投顾及场外衍生品等轻资产业务提升资金使用效率。其中，做市业务最为传统，属于人力密集型业务，由于门槛较低、同质化严重，预计未来利润率将逐步下滑；债券投顾业务主要服务对象为中小银行，券商议价能力相对较弱，多作为附加服务协同创收项目。因此，在政策的引导下，势，客需型业务规模将持续提升。作为客需型业务的典型代表，预计未君、申万宏源等头部券商客需型衍生品规模占营收比重明显较高，主要剧烈波动的主要原因。为降低业绩波动率，除了增加固定收益资产比重持续提升，部分券商制定了期现套利交易、衍生品基差交易、利率债量过委外、量化等方式降低多头敞口暴露，从而降低波动率。目前采取市“占用资金、研判方向”的方向性策略为主。我们认为，随着监管导向的不断深化、机构投资者占比提升以及券商对绝对收益和业绩稳定性重频率力度均超市场预期。资本市场方面，交易端，证监会下调印花税、方面，政策进一步对房地产行业“松绑”，降低首付比例、较低存量房效落实中央政治局会议精神，重视市场意见及反馈，通过针对性的改革政策措施交易端1、下调印花税、调降融资保证金比例；2、进一步规范上市公司大股东减持行为；3、快速出台量化交易监管制度；4、公募基金费率改革；5、进一步扩大两融标的范围，降低两融费率；6、研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间融资端1、证监会完善一二级市场逆周期调节机制，阶段性收紧IPO节奏，在扶优限劣原则下控制部分上市公司再融资；2、高质量建设北交所；3、建立完善科技企业上市融资、债券发行、并购重组“绿