信用债回调情况分化债基久期仍升

内容目录内容目录二级市场：收益率先下后上，信用利差转为走阔 4收益率出现拐点，各类别信用债回调情况分化 4信用利差先收窄后走阔，金融次级债利差大幅走阔 5债基久期上升至3.21年 7发行与到期 8信用债 8城投债 9城投债利差与到期结构 10城投债利差普遍走阔 10城投债到期结构 12信用负面事件 13重点信用负面事件 13其他信用负面事件 13图表目录图表目录图1.短久期城投债收益率回调明显（%） 5图2.短久期商业银行二级资本债收益率回调明显（%） 5图3.短久期商业银行永续债收益率回调明显（%） 5图4.短久期保险公司资本补充债收益率回调明显（%） 5图5.中长期公募债基久期上升至3.2年，20日平均和5日平均继续上升 7图6.近一年内信用债发行偿还情况（亿元） 8图7.本期新发行信用债期限结构 8图8.本期新发行信用债评级分布 8图9.近一年内城投债发行偿还情况（亿元） 9图10.近一年内城投债发行利率走势（%） 9图近两期城投债发行量（亿元） 10图12.各省城投债利差普遍走阔（整体及分行政等级（b） 图13.各省城投债利差普遍走阔（分评级与发行方式（b） 12图14.各省城投债到期结构 12表1.本期信用债收益率明显回调，不同类别回调情况分化（bp） 4表2.城投债信用利差中位数先被动收窄后走阔，短端高评级走阔明显（bp） 5表3.商业银行二级资本债利差走阔，中短端利差大幅走阔（bp） 6表4.商业银行永续债利差走阔，中短端利差大幅走阔（bp） 6表5.保险公司资本补充债利差分化，整体滞后于商业银行，中短端利差走阔（bp） 7表6.本期重点信用负面事件 13表7.本期其他信用负面事件 13收益率出现拐点，各类别信用债回调情况分化本期债市收益率先下后上。逻辑延续，收益率继续下行。而受央行发文影响，下半周收益率出现明显回调。下半周至节前则呈现震荡上行趋势。具体来看，各类别信用债变化方向不一。分2-12bp，大于长久期债项，并且部分长久期5-12bp，总体大于低评级。城投债收益率回调情况分化，低评级、长久期债务回调滞后。5-10bp；而低评级长久期债务的收益率变化则相对滞后，其中部分债项继续下行。金融机构次级债收益率普遍上行，中短端债务上行幅度大。收益率普遍上行。分期限来看，中短端的次级债务上行幅度较大；分等级来看，高评级债务的回调幅度大于中低评级；分发行主体来看，保险公司与商业银行次级债务收益率变化趋势整体一致，但保险公司次级债务回调滞后于商业银行二级表现则完全相反。表表1.本期信用债收益率明显回调，不同类别回调情况分化（bp） 4月30日收益率变动1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 30Y国债国开债-0.05-0.957.295.814.889.715.626.27510.928.2910.22(AAA)中短期票据(AA)3.5510.146.077.344.345.449.295.8712.119.113.440.447.065.873.06城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA-)7.73 7.597.73 7.599.066.195.197.9610.065.968.734.596.062.192.969.732.591.06-1.81-1.81-1.04-0.277.59-5.94-0.04银行二级债银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+)银行二级债(A)11.1112.4812.159.625.385.49.919.9110.6810.6810.687.37.157.1510.310.38.48.412.9112.9114.6814.680.150.155.35.33.43.47.917.91银行永续债银行永续债(AA+)银行永续债(AA)(AA-)(A+)11.1512.8611.185.49.9210.1511.8610.194.48.9213.1513.1514.869.193.47.9212.8615.199.413.925.153.868.192.46.92(AA+)保险资本补充债(AA)保险资本补充债15.4715.479.19.14.824.825.45.45.49.919.919.9113.474.1 3.82数据来源：iFinD，图1.短久期城投债收益率回调明显（%） 2.短久期商业银行二级资本债收益率回调明显（%） 5.003.002.001.002019-01-212019-05-212019-01-212019-05-212019-09-212020-01-212020-05-212020-09-212021-01-212021-05-212021-09-212022-01-212022-05-212022-09-212023-01-212023-05-212023-09-212024-01-21

AAA3Y AA+3Y AA3Y AA(2)3Y

6.005.004.003.002.001.000.00

AAA-3Y AA+3Y AA3Y AA-3Y数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，图3.短久期商业银行永续债收益率回调明显（%） 4.短久期保险公司资本补充债收益率回调明显（%） 6.005.004.003.001.002021-09-012021-11-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-01

AAA-3Y AA+3Y AA3Y AA-3Y

5.004.003.002.001.002021-01-202021-04-202021-01-202021-04-202021-07-202021-10-202022-01-202022-04-202022-07-202022-10-202023-01-202023-04-202023-07-202023-10-202024-01-202024-04-20

AA+3Y AA3Y AA-3Y数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，信用利差先收窄后走阔，金融次级债利差大幅走阔信用利差先被动收窄，再走阔，金融次级债利差走阔先于城投债。化情况分化，随着国开债的收益率上行，信用利差以被动收窄为主。城投债信用利差先小幅压缩后转为小幅走阔。从历史分位数来看，当前各期限各评级城投债的信用利差历史分位数小幅回升，但仍处于历史较低位。低评级、长久期城投债收益率回调的滞后，在信用利差上也有体现：其信用利差中位数的走阔（压缩）1.0-5.5bp。表2.城投债信用利差中位数先被动收窄后走阔，短端高评级走阔明显（bp） 历史分位数(bp)2024/4/30（bp）2024/4/26（bp）2024/4/19（bp）利差变动4月30日历史分位数 25 50 75 100AAA40.4635.1438.032.430.856.7064.1674.63120.46AA+50.0143.8847.382.630.792.28102.68121.89197.28AA65.1858.9263.721.470.7196.64233.75274.41304.610.5-1年49.7643.2044.974.791.770.1886.32112.68200.421-3年48.6842.5044.144.541.280.3799.23131.15193.743-5年48.4644.3551.36-2.890.398.82111.48131.86180.675-10年41.8738.1143.41-1.540.593.86117.83152.47294.1810年+40.8338.7441.11-0.280.385.6197.02118.32148.24数据来源：iFinD，（1年以内债7%处于历史较低位；而不同等级债务信用利差变化总体一致，其中高评级债务利差走阔幅度略高于中低评级。表表3.商业银行二级资本债利差走阔，中短端利差大幅走阔（bp）数据来源：iFinD，表表4.商业银行永续债利差走阔，中短端利差大幅走阔（bp）历史分位数（bp）2024/4/26(bp)2024/4/26(bp)2024/4/19(bp)利差变动利差分位数（4月30日）255075100AAA-1Y3535.1229.475.535.945.6251.7357.0694.75AAA-3Y31.130.0824.516.591.949.3761.1768.68136.69AAA-5Y35.1432.8728.966.181.467.9077.5685.56134.77AAA-7Y24.5724.6930.09-5.520.757.1165.1375.52130.30AAA-10Y33.0629.4931.431.633.564.8574.9083.30129.70AA+1Y3636.1231.474.534.448.3955.5862.73101.79AA+3Y32.131.0726.515.591.652.1365.4673.92141.40AA+5Y37.1434.8731.955.191.473.6185.9293.08148.22AA+7Y26.5726.6933.09-6.520.262.7973.8483.30136.28AA+10Y35.0631.4934.430.632.872.2280.8791.20138.41AA1Y4441.1236.477.531.463.9481.60109.70152.43AA3Y49.142.0740.518.592.670.87100.61121.57193.59AA5Y64.1461.8759.954.193.1101.02129.42164.06216.94AA7Y53.5753.6961.09-7.522.390.17123.66158.13211.56AA10Y62.0658.4962.43-0.373.5104.19126.14163.09212.11数据来源：iFinD，对于保险公司资本补充债，中短端高评级债务的信用利差走阔。分期限和等级来看，中短端高评级债务信用利差较上期上行，但仍处于较低的历史分位数；而与4日仍压缩，整体处于稍高历史分位数。与商业银行二永债相比，保险资本补充债债，26日至节前表现则完全相反。表5.保险公司资本补充债利差分化，整体滞后于商业银行，中短端利差走阔（bp） 数据来源：iFinD，3.21年3.21年4192.69年有所上升，并且20553.15年，20日平均上升至2.60年。比较而言，直接使用回归法计算出的久期中位数波动较大，5日平均数则能一定程度抹去波动性，且保留较多的近期信息；20日平均数则能更大程度抹平波动，但近期信息的占比会降低，更能反映债基久期的长期变化。据此分析，我们认为：本轮债市回调前，债基久期经历了较长的上升过程，并且近期久期上升较快。而目前与回调有关的样本量较少，不足以说明本轮回调对债基久期的影响。图5.中长期公募债基久期上升至3.2年，20日平均和5日平均继续上升 中位数（年） MA(5)（年） MA(20)（年）6543212019-05-302019-08-302019-05-302019-08-302019-11-302020-02-292020-05-312020-08-312020-11-302021-02-282021-05-312021-08-312021-11-302022-02-282022-05-312022-08-312022-11-302023-02-282023-05-312023-08-312023-11-302024-02-29数据来源：iFind，发行与到期信用债（42253日（资券和非公开定向债务融资工具）5334.51亿元，总偿还量（包括到期偿还、提前还本、回售和赎回）5005.54328.97亿元，相比于上期（4月15日至4月21日）减少642.64亿元。6.近一年内信用债发行偿还情况（亿元） 总发行量总偿还量总发行量总偿还量净融资额4,0002,0000-2,000-4,0002023-04-302023-05-142023-04-302023-05-142023-05-282023-06-112023-06-252023-07-092023-07-232023-08-062023-08-202023-09-032023-09-172023-10-012023-10-152023-10-292023-11-122023-11-262023-12-102023-12-242024-01-072024-01-212024-02-042024-02-182024-03-032024-03-172024-03-312024-04-142024-05-03数据来源：iFind，1年以内，3-55-1025%，29%31%AAA级为63%。图7.本期新发行信用债期限结构 图8.本期新发行信用债评级分布 5%0%1%10% 2%25%31%9%

63%29%1年以内 1-3年 3-5年 5-10年10-20年 20-30年 30年及以上

AAA AA+ AA 其他数据来源：iFind， 数据来源：iFind，城投债本期（4月22日至5月3日）城投债发行2319.39亿元，偿还2846.57亿元，净融资额-527.18亿元，较上期（4月15日至4月21日）减少674.64亿元。9.近一年内城投债发行偿还情况（亿元） 总发行量总偿还量总发行量总偿还量净融资额2,0001,0000-1,000-2,000-3,0002023-04-302023-05-142023-04-302023-05-142023-05-282023-06-112023-06-252023-07-092023-07-232023-08-062023-08-202023-09-032023-09-172023-10-012023-10-152023-10-292023-11-122023-11-262023-12-102023-12-242024-01-072024-01-212024-02-042024-02-182024-03-032024-03-172024-03-312024-04-142024-05-03数据来源：iFind，AAA城投债发2.93%2.9bp；AA2.73%8.7bp。近一年内城投债发行利率走势（%） AAA AA+ 及以下6.005.004.003.002.001.002023-04-302023-05-142023-04-302023-05-142023-05-282023-06-112023-06-252023-07-092023-07-232023-08-062023-08-202023-09-032023-09-172023-10-012023-10-152023-10-292023-11-122023-11-262023-12-102023-12-242024-01-072024-01-212024-02-042024-02-252024-03-102024-03-242024-04-072024-04-21数据来源：iFind，479.8370-32.8284.21亿元。11.近两期城投债发行量（亿元） 上周发行量 本周发行量600500400300200100新疆维吾尔自治区西藏自治区数据来源：iFind，注：近两周发行量均为0的省份未列出城投债利差普遍走阔分省份来看，430200bp（4199.04bp；所有省份利差均较年初有明显下行。9.90bp10.54bp51.52bp；除新疆5余省份均上行，其中天津利差较上期上行幅度最大，为8.32bp，陕西较上期下行幅度最大为7.18bp；所有省份园区级平台利差均较年初有明显下行。图12.各省城投债利差普遍走阔（整体及分行政等级（bp） 数据来源：iFind，DM，4AAA179bp8.70bp；AAA2）AA+级：67.64bp14.83bpAA+级平台利差均较年初明显下行。3）AA级：8AA级城投债利差均上行，贵州利差较上期下行幅27.76bp11.99bpAA级平台利差均较年初明显下行。43.26bp8.17bp；所有省份公募利差均较年初明显下行。2）私募：8.83bpAAA分评级AA+分发行方式AA公募私募地区AAA分评级AA+分发行方式AA公募私募地区青海云南贵州吉林广西辽宁甘肃天津河南陕西重庆山东湖南西藏湖北山西新疆江西海南安徽宁夏河北四川浙江江苏福建北京上海广东4月30日利差较4月19日变动较年初变动4月30日利差较4月19日变动较年初变动4月30日利差较4月19日变动较年初变动4月30日利差较4月19日变动较年初变动4月30日利差较4月19日变动较年初变动-88.6168.4062.77-50.0071.7749.0263.0248.1350.0937.1346.6336.51-316.0946.3141.7740.3037.8141.8340.7151.5037.8639.4137.5537.2734.4937.3136.4234.65-3.206.28-7.72-3.52-3.608.705.771.894.781.564.941.83--11.795.680.70-9.942.251.814.186.021.391.202.532.903.802.484.643.49--51.6976-48.28-91.10112.39218.2756.7278.57136.95106.78555.17 97.1157.17130.3158.0267.0249.7744.0454.8649.1453.6250.0353.09-47.3081.3764.1849.8143.8448.2844.4352.9742.0546.179.040.563.210.326.394.90-3.85-14.83-0.292.390.23-1.44-0.191.217.61-0.443.703.381.47-2.95-7.647.070.241.113.862.770.792.971.74-313.24-133.89-210.95-79.02-85.69-239.63-35.95-127.32-51.01-39.59-107.17-29.64-48.41-31.04-30.34-12.60-31.89-20.20-23.74-29.86--16.91-99.88-22.79-28.45-20.83-17.35-17.44-29.77-14.14-21.80-256.28354.75242.05154.63137.79196.80252.9595.5588.6486.46117.28188.2686.56-427.16 59.7488.5684.4463.9058.8663.35-52.03144.0855.8057.1451.8757.8841.8653.66-1.32--96.48-058209-20.39-21.72-22.64-10.15-17.57-10.65-72.43-15.91-64.66-17.20-13.31-19.13-5.13-15.25-6.65-13.30-9.60-11.98-8.48-9.88-7.77-4.52-5.-0.499.3711.23-11.5111.995.827.257.457.74-0.43---1.516.2410.753.325.156.30-6.31-91.285.024.467.05-0.652.74--165-92.12-106.70-142.39-57.02-74.60-85.87-136.57-138.58-100.07---50.27-82.01-66.35-60.73-81.07-24.90--24.60-125.51-25.52-23.41-20.57-19.16-17.87-18.01102.13289.8454.9775.5773.68118.2254.6567.2360.4663.4859.2858.7558.6545.5155.8453.5051.7751.9855.7345.5750.6269.0251.8057.3244.3248.3943.9741.1938.4539.738.173.28-2.233.25-0.474.348.153.045.154.39-3.261.702.842.076.301.093.225.033.923.844.354.39-2.335.585.352.713.813.922.624.914.48--12-54.82-87.95-80.53-79.26-39.06-18.14-28.69-46.01-29.44-23.47-38.78-20.27-16.33-28.60-21.45-21.45-32.56-15.06-19.89-80.94-18.86-29.73-17.83-15.82-14.24-10.99-5.93-4.35-204.49288.0478.88185.25129.18123.9379.9198.5185.0993.9469.7053.50-67.8752.6564.6770.5552.7560.66152.8965.11102.1956.1560.5760.2656.7951.0059.61 -12.16858.780.984831.177.351.620.62356.11-5.3146646.35-6.514.644.616.727.352.313.666.92--165.52-174.19-73.04-47.13-124.55-80.29-56.17-73.87-35.54-72.88-55.11-47.53-29.74-25.79--35.67-24.09-21.91-39.70--25.58--26.11-60.85-22.77-24.77-20.94-21.87-17.21-23.95.15-8..60-40.-54.28.54-27.76-241.964.64.48296.59-402.82.32.87.69.94.04.93.00.68-34.数据来源：iFind，DM，城投债到期结构2335%50%，债务到期集中兑付压力较大。图图14.各省城投债到期结构江苏省江苏省浙江省山东省四川省湖南省湖北省重庆市江西省广东省河南省安徽省福建省天津市陕西省北京市上海市贵州省广西壮族自治区河北省新疆维吾尔自治区山西省云南省吉林省甘肃省黑龙江省辽宁省西藏自治区宁夏回族自治区海南省内蒙古自治区青海省.9108.248198.287607.786976.656929.955414.036270.735762.934430.983490.833381.802763.352924.002178.292390.412105.091505.831226.501161.42979.84403.37205.38267.77261.56221.60192.89107.7064.100.8022.091777.851945.431651.301604.791678.851374.501883.271484.461165.691815.07915.13727.05576.06544.81535.76553.55468.52307.10646.99107.60233.8045.5656.7051.2843.6047.9968.4036.95.491734.391344.421255.12991.901453.351038.351002.161200.04840.30597.62783.69450.33465.91616.63565.41468.10275.53198.40285.76178.3293.4783.0791.5935.2087.0033.2020.404.755.532422.45528.481692.961528.622687.012269.141499.711674.45908.23683.26822.98576.16805.00416.34655.09515.97357.53378.80163.68215.0856.6016.6078.4860.0036.4041.0010.003.401885.591403.981516.76394.88859.991009.811077.03600.52634.15567.47404.25342.2064.99478.8419.5060.1541.00115.0854.6070.708.9019.001924.991076.193398.751302.61301879.954473.51044839.79352297834147658158.085477.333640.6939021176.905429.608731.086284.889829.0830274.64总余额（亿元）1年内到期余额(亿元)1-2年内到期余额(亿元)2-3年内到期余额(亿元)3年及以上到期余额(亿元)地区数据来源：iFind，信用负面事件重点信用负面事件表6.本期重信用面事件 日期 发行人 事件类型 事件对象2024-04-30 当代节置业份有公司 展期 19代20阳光城ABN001优