总量曙光初现高端制造

目 录实体济的点高制造 4中国端造国竞力强 6高端造实经和本市的光 9图目录图1 中国出口韧性较强 4图2 我国出口占全球的份额持续增长 4图3 近期出口表现强于内需表现 5图4 地产下行背景下制造业仍快速成长 5图5 近年来“新三样”出口增速高于整体出口增速 5图6 中国中高端制造出口表现亮眼 5图7 中国中高端制造工业增加值增长较快 5图8 中国中高端制造工业企业利润增速较高 5图9 上市公司中高端制造相关行业盈利表现较好（1） 6图10 上市公司中高端制造相关行业盈利表现较好（2） 6图中美两国制造业产业链较为完备 6图12 中国制造业增加值规模占全球比重持续提升 6图13 我国STEM专业毕业生人数快速提升 7图14 我国工科教育水平位居全球前列 7图15 我国光伏产能占全球较大份额 7图16 我国新能源汽车不同领域占全球市场份额较大 7图17 中国是全球船舶制造业的第一大龙头 8图18 中国轨道交通领域在全球市场中占据主导地位 8图19 新兴国家对中国出口的拉动作用日益增强 9图20 新兴国家占中国出口份额比重较高 9图21 东盟与中东各国GDP总量较高 9图22 东盟与中东各国人口体量较大 9图23 新兴国家对中国的进口依赖度较高 9图24 新兴国家中高端制造进口中中国的份额上升 9图25 中国高端制造ROIC近年来逐步提升 10图26 制造业占固定资产投资比重不断提高 10图27 24年国内实际GDP同比增速有望达5%左右 图28 24年全部A股归母净利润同比增速有望达到5-10% 图29 当前茅指数估值处于历史低位 图30 茅指数中高端制造市值占比超40% 2024GDPGDP平价指数为负意味着需求上仍有待进一步提振。可喜的是，中国出口增速保持强劲，尤其是中国高端制造在国际市场的竞争力日益增强。我们认为，中国高端制造有望成为实体经济和资本市场中新的曙光，本篇专题将就此进行深入探讨。实体经济中的亮点：高端制造20234.7%0.6%24年一季度我国出口金额按美元计价同比增长%，剔除汇率因素影响后同比增长%（下同，均较去年四季度（-1.2%，0.8%）显著回升，并且我国出口占全球的份额也持续增长，根据Trademap1-2202316.9%1.92004年以来历史新高。此外，近期的经济数据236工业企业产销率同比增速1.4%2022年以来，中国经济出现一些波折，地产行业整体下行，房地产投资持续负增长，但制造业投资一直维持5%-10%左右的较高增速，可见制造业出口成为实体经济中的一抹亮色。2023年电动载人汽车、锂离子蓄电池和太阳能蓄电池的“新三样”出口再创历史新高，比上年增长%，显著高于整体出口增速（图4%0年约提升了324成电路（2Q1累计出口金额增速为%，下同、船舶（%、汽车（%、家电（%、通用机械设备（6%）的增速贡献最大，可见高端制造仍然是出口主力。图1中国出口韧性较强 图2我国出口占全球的份额持续增长0-1020/0120/0420/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01

出口金额累计同比-美元计价（%）出口金额累计同比-人民币计价（%）

20%18%16%14%12%10%8%6%20042005200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024

中国出口金额占世界的份额资料来源：， 资料来源：Trademap，，注：2024年为1-2月数据。图3近期出口表现强于内需表现工业企业产销率同比增速（%，左轴）工业企业出口交货值同比增速（%工业企业出口交货值同比增速（%，右轴）1.51.00.50.0-0.5-1.0-1.520/0320/0620/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

20151050-5-10-15-20

图4地产下行背景下制造业仍快速成长制造业投资累计同比（%）房地产投资累计同比（%）302520151050-5-10-1515/0216/0217/0218/0219/0220/0221/0222/0223/0224/02资料来源：， 资料来源：，图5近年来“新三样”出口增速高于整体出口增速出口金额累计同比增速（%）电动载人汽车（左轴） 太阳能蓄电池（右轴锂离子蓄电池（右轴） 整体（右轴）400300200100

150100500

图6中国中高端制造出口表现亮眼船舶汽车家电船舶汽车家电 150100020/0120/0420/0720/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0120/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/01资料来源：， 资料来源：，造业出口高增带来相关企业率先复苏，盈利修复速度超过整体水平。一方面从工业增加值看，24Q19.7%10.0%，计算机、通信设备制13.0%，显著高于整体。另一方面从工业企业利润看，24Q1工业企业利润同比增4.3%45.8%，汽车制造业同比82.5%，高端制造复苏速度更为可观。从上市公司的角度看，部分高端制造相关上市公司盈利同样维持较高景气。A股整体盈利增速波折修复，23Q424Q1归母净利润累计同比增速分别为-2.6%，-4.7%，（23Q4/24Q1归母净利润累计同比增速分别为%，%，下同、机械设备（-%，7%家用电器（%，%、电子（-%，%）等板块维持较高景气度。图7中国中高端制造工业增加值增长较快汽车 汽车 计算机、通信设备铁路、船舶、航空设备 总体20151050-5-10资料来源：，

图8中国中高端制造工业企业利润增速较高 汽车 汽车计算机、通信设备铁路、船舶、航空设备总体1501000-50资料来源：，图9上市公司中高端制造相关行业盈利表现较好（1） 图10上市公司中高端制造相关行业盈利表现较好（2）100020/0320/0520/0320/0520/0720/0920/1121/0121/0321/0521/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/0523/0723/0923/1124/0124/03

归母净利润累计同比增速（%）汽车 家用电器 全部A股

2001501000-5020/0320/0620/0320/0620/0920/1221/0321/0621/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/03

归母净利润累计同比增速（%）机械设备 电子 全部A股资料来源：， 资料来源：，中国高端制造的国际竞争力强未来，中国制造若要继续走出国门，开辟更广阔的海外市场，并且支撑中国经济高质量发展，41207个工业中类、666个工业小类，工业体系完整，是全世界唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家。近年来我国制造业增加值规模持续攀升，2022年占全球比重已超%（下同，超过美国（%、欧盟（%）等国家和地区，居世界首位。此外，具年我国101430.5%，均位列世界第一。人力资本方面，我国工程师红利正在取代人口红利。教育部预计2024年我国普通2020年比例（STEM62%）推算，STEM（7002023软科世界一流学科排2315个学科排名第一，而工科教育水平是工程师人才培育的基础，我国的工程师红利将得以不断强化。图11中美两国制造业产业链较为完备2021年制造业细分行业中增加值全球份额前10行业的数量（个，左轴）2021年制造业细分行业中增加值全球份额前10行业的份额均值（%，右轴）

图12中国制造业增加值规模占全球比重持续提升制造业增加值占全球的比例（%）中国日本中国日本美国 欧盟14 403012 30 2510 2020 158 106 10 50200420052004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022中国美国印度日本德国英国意大利韩国法国俄罗斯资料来源：RIGVCUIBE， 资料来源：，图13我国STEM专业毕业生人数快速提升 图14我国工科教育水平位居全球前列8004000

中国普通高校毕业生数（万人）STEMSTEM专业（科学、技术、工程和数学专业）非STEM专业2000 2005 2010 2015 2020 2024E

工学学科中中国排名第一的学科数量（个，左轴）占工学总学科数比重（右轴）16占工学总学科数比重（右轴）141210864202017 2018 2019 2020 2021 2022

70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：教育部， 资料来源：软科，更重要的是，我国制造业已经从中低端制造逐步迈向高端制造，相关产业和产品在2024年3月底，全国可再生能源装机达到15.85亿千瓦，同比增长26%，约占我国总装机的52.9%202310IEA75%、85%97%79%23年全年我国新38%，2432%，延续去年高增趋势，是世界最大的新能源车市场，产业链中动力电池、电机、电控等核心零部件领域已逐渐占SNEresearch的数据，23年中国企业在动力电池市场份6SEMI在其《2024年世界晶圆厂预测报告》中指出，2023年中国每760202418个项目，202413%，超过7年中国造52.6%、64.5%和51.1%，三大指标全面增长，国际市场份额继续领先。⑤在轨道交通领域，全球轨道交年中国中车在全球轨道交通市场占有率已达到（下同（1%（0%德国西门子（8%）等。图15我国光伏产能占全球较大份额我国光伏产能占全球比例（%）2010年 2021年100806040200装机需求 组件 电池片 硅片 多晶硅资料来源：IEA，

图16我国新能源汽车不同领域占全球市场份额较大新能源车不同领域的市场份额分布（%）中国 欧洲 美国 日韩 其他113011303053640新能源车（按销量） 动力电池（按装机量）资料来源：能源界援引SNEResearch，IEA，，注：1、新能源车包括BEV+PHEV。2、新能源车数据为2022年，动力电池为2023年。图17中国是全球船舶制造业的第一大龙头2023年占全球的比例（%）

图18中国轨道交通领域在全球市场中占据主导地位2021年全球轨交装备市场份额占比中国韩国中国韩国日本6050403020100造船完工量 新接订单量 手持订单量

其他,17.9%德国西门子,7.6%法国阿尔斯, 9.8%加拿大庞巴迪,10.5%

中国中车,54.2%资料来源：世界海运公众号，中国船舶工业行业协会，英国克拉克松，

资料来源：华经产业研究院，从需求角度看，新兴国家需求旺盛且对中国的依赖度较高，或是中国出口新增量。根据IMF对新兴国家定义的标准，综合考虑人均收入、商品和服务出口多样性、与全球39个发达经济体以外的国家或地区纳入“新兴市场拉美各国、撒哈拉以南非洲各国等。过去一段时间，新兴国家对中国出口的拉动作用日年一季度我国出口中4.2%-5.0%46.9%（-13.1%）欧盟（-10.2%）等发达国家。从出口份额来看，我国出口到东南亚的份额提升，2024一季度我国出口到东南亚的份额为（下同（%（%截至4%（下同（1%46.3%24年一季度出口数据看，东南亚、俄罗斯等区域成为我国出口新的主要去向国，对共建“一带46.6%。中长期看，新兴国家对中高端制造的进口需求旺盛，且中国占有较高的市场份额。GDPGDP10国115国2IMF统计，202310GDP占8.7%、3.6%15GDP7.2%、4.5%，两8%GDP16%的人口总数。此外，202310国和中东15GDP830520102015年另一方面，新兴国家对中国进口依赖度较高，中高端制造进口中中国份额不断提升。中年新兴国年印尼（中高端制造进口中中国占比为%（%（%等国家中高端制造进口中中国份额已超40%