项目三投资管理.ppt

1、项目三 投资管理,项目三 投资管理,能力目标 知识目标 素质目标 教学任务,能力目标,1、能区别项目投资决策、证券投资的不同之处。 2、能进行项目投资、证券投资决策分析,知识目标,1、了解投资的含义、种类、程序 2、理解项目计算期的构成、各种证券投资的特点 3、掌握项目投资现金流量的内容、现金净流量、评价指标的计算及运用；债券、股票价值及投资收益的计算,素质目标,培养学生爱岗敬业、细心踏实、思维敏锐、 勇于创新、科学理财的职业精神。,教学任务,任务一 项目投资决策 任务二 证券投资决策,任务一 项目投资决策,教学活动 1.1项目现金流量 1.2 项目投资决策评价指标 1.3 项目投资评价方法,

2、任务案例,健民葡萄酒厂是生产葡萄酒的中型企业，该厂生产的葡萄酒酒香纯正，价格合理，长期以来供不应求，为了扩大生产能力，健民葡萄酒厂准备新建一条生产线。 李伟是该厂的助理会计师，主要负责筹资和投资工作。总会计师王利要求李伟搜集建设新生产线的有关资料，并对投资项目进行财务评价，以供厂领导决策考虑。 李伟经过十几天的调查研究，得到以下有关资料： （1）投资新的生产线需一次性投入1000万元，建设期一年，预计可使用10年，报废时无残值收入；按税法要求该生产线的折旧年限为8年，使用直线法提折旧，残值率10%。 （2）购置设备所需的资金通过银行借款筹措，借款期限为4年，每年年末支付利息100万元，第四年末

3、用税后利润偿还本金。 （3）该生产线投入使用后，预计可施工场第1至第5年的销售收入每年增长1000万元，第6至10年的销售收入每年增长800万元，耗用的人工和原材料等成本为收入的60%。 （4）生产线建设期满后，工厂还需垫支流动资金200万元。 （5）所得税税率为30%。 （6）银行借款的资金成本为10%。 该项目现金流量包括哪些内容？该如何计算现金流量？,1.1项目现金流量,项目投资的含义与类型 项目投资的程序 现金流量 确定现金流量时应考虑的问题,项目投资的含义与类型,项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。 项目投资主要分为：新建项目和更新改造项目

4、。 1.新建项目：是以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。 新建项目按其涉及内容又可细分为： (1)单纯固定资产投资项目,简称固定资产投资，其特点在于；在投资中只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。 (2)完整工业投资项目，其特点在于；不仅包括固定资产投资，而且涉及流动资金投资，甚至包括无形资产等其资产项目。 2.更新改造项目：是以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产,项目投资的程序,(一)投资项目的设计 (二)项目投资的决策 1.估算出投资方案的预期现金流量； 2.预计未来现金流量的风险，并确定预期现金流量的概率分布和期望值； 3.确定资金成本的一般水平即贴

5、现率； 4.计算投资方案现金流入量和流出量的总现值； 5.通过项目投资决策评价指标的计算，作出投资方案是否可行的决策。 (三)项目投资的执行,现金流量,现金流量是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和流出增加的数量。 现金流量包括： (一)现金流入量 (二)现金流出量,现金流入量,现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。包括； 1.营业收入 营业收入是指项目投产后每年实现的全部营业收入。 2. 固定资产的余值 固定资产的余值是指投资项目的固定资产在终结报废清理的残值收入或中途转让时的变价收入。 3.回收流动资金 回收流动资金是指投资项目

6、在项目计算期结束时收回原来投放在各种流动资产上营运资金。 4.其它现金流入量,现金流出量,现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。包括: 1.建设投资（含更改投资） (1)固定资产投资，包括固定资产的购置成本或建造成本，运输成本和 安装成本等。 (2)无形资产投资 2.垫支的流动资金:指投资项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流 动资产（存货、应收帐款等）上的营运资金。 3.付现成本（或称经营成本）:指在经营期内为满足正常生产经营而需用现金支付的成本。 付现成本=变动成本+付现的固定成本=总成本折旧额（及摊销额） 4.所得税额:指投资项目建成投

7、产后，因应纳税所得额增加而增加的所得税。 5.其他现金流出量,现金净流量,现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的净额。（本节中不考虑所得税的因素） 现金净流量的计算公式为： 现金净流量（NCF）=年现金流入量年现金流出量 当流入量大于流出量，净流量为正值；反之，净流量为负值,项目计算期,项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n表示。 项目计算期包括建设期和生产经营期。 项目计算期（n）=建设期+经营期,现金净流量的计算,现金净流量可分为建设期的现金净流量和经营期的现金净流量。 1.建设期现金净流量的计算 现金净流量= 该年投资额 2.经营期营业现

8、金净流量的计算 现金净流量=营业收入付现成本 =营业收入（总成本折旧额） =利润+折旧额 如有无形资产摊销额，则 付现成本=总成本折旧额及摊销额 3.经营期终结现金净流量的计算 现金净流量=营业现金净流量+回收额,确定现金流量时应考虑的问题,现金流量的假设 1.全投资假设 2.建设期投入全部资金假设 3.项目投资的经营期与折旧年限一致假设 4.时点指标假设 其中，建设投资在建设期内有关年度的年初发生；垫支的流动资金在建设期的最后一年末即经营期的第一年初发生；经营期内各年的营业收入、付现成本、折旧（摊销等）、利润、所得税等项目的确认均在年末发生；项目最终报废或清理（中途出售项目除外），回收流动资

9、金均发生在经营期最后一年末。 5.确定性假设,现金流量的估算要注意的问题,1.沉落成本 沉落成本是过去发生的支出，而不是新增成本。这一成本是由于过去的决策所引起的，对企业当前的投资决策不产生任何影响。 2.机会成本 在投资决策中，如果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目，其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成本。 3.对公司其他部门的影响 一个项目建成后，该项目会对公司的其它部门和产品产生影响，这些影响所引起的现金流量变化应计入项目现金流量。 4.对净营运资金的影响 与项目相关的新增流动资产与流动负债的差额即净营运资金应计入项目现金流量。,返回,能力训练,【1】已知某企业拟购建一项固

10、定资产，需在建设起点一次投入全部资金1000万元，按直线法折旧，使用寿命10年，期末有50万元净残值。建设期为一年，发生建设期资本化利息50万元，预计投产后每年可获息税前利润100万元。要求：计算该项目的所得税前净现金流量。 依题意计算有关指标： 固定资产原值=固定资产投资+建设期资本化利息=1000+50=1050（万元） 年折旧=100（万元） 项目计算期=1+10=11（年） NCF=1000万元 NCF=0万元 NCF=100+100=200（万元） NCF=100+100+50=250（万元）,【2】某固定资产项目需要一次投入价款1000万元，建设期为一年，建设期资本化利息为50万元

11、，该固定资产可使用10年，按直线法折旧，期满有残值50万元。投入使用后，可是运营期第110年每年产品销售收入（不含增值税）增加900万元，每年的经营成本增加500万元，营业税金及附加增加10万元，该企业适用的所得税税率为33%，不享受减免税待遇。 要求：计算该项目所得税前后的净现金流量 （1）项目计算期=1+10=11（年） （2）固定资产原值=1000+50=1050（万元） （3）年折旧=100（万元） （4）经营期第增加110年每年不含财务费用的总成本费用增加额=500+10+100=610（万元） （5）经营期第110年每年息税前利润增加额=900610=290（万元） （6）经营期第

12、110年每年增加的调整所得税=29033%=95.70（万元） 按简化公式计算的建设期净现金流量为： NCF=1000（万元） NCF=0（万元） 经营期所得税前净现金流量为：NCF=290+100=390（万元） NCF=290+100+50=440（万元） 经营期所得税后净现金流量为： NCF=290（133%）+100=294.3（万元） NCF=290（133%）+100+50=344.3（万元）,【3】某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为150000元，旧设备的折余价值为60151元，其变价净收入为50000元，到第五年末新设备与继续

13、使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在年内完成（即更新设备的建设期为0）。使用新设备可使企业在第一年增加营业收入60000元，增加经营成本35000元；从第25年每年增加营业收入70000元，增加经营成本40000元。设备采用直线法计提折旧。适用企业所得税税率33%。 要求：计算该更新改造投资项目的项目计算期内各年的差量净现金流量 （1）==100000（元） （2）经营期15年因更新改造而增加的折旧=1000005=20000（元） （3）=35000+20000=55000（元） （4）=40000+20000=60000（元） （5）=（601515

14、0000）33%=3350（元） （6）经营期第一年息税前利润的变动额=6000055000=5000（元） （7）经营期第25年每年息税前利润的变动额=7000060000=10000（元） 按简化方式确定的建设期差量净现金流量为： NCF==100000（元） NCF=5000（1-33%）+20000+3350=26700（元） NCF=10000（1-33%）+20000=26700（元）,【4】某企业进行某项投资方案，原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金50万元，全部资金于建设起点一次性投入，经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营

15、业收入90万元，年总成本（包括折旧）为60万元。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结点收回。（不考虑所得税因素）要求计算各年的净现金流量 （1）建设期各年净现金流量 NCF=150万元 （2）经营期各年净现金流量 固定资产年折旧=（1005）5=19万元 NCF=9060+19=49万元 （3）经营期终结净现金流量 NCF=49+5+50=104万元,【5】某企业拟建一项固定资产，需投资65万元，按直线法计提折旧，使用寿命10年，期末有5万元残值。该项工程建设期1年，投资额分别于年初投入35万元、年末投入30万元。预计项目投产后每年可增加营业收入20万元，总成本15万元。计算各年的净现金流

16、量。 （1）建设期各年净现金流量 NCF=35万元 NCF=30万元 （2）经营期各年净现金流量 固定资产年折旧=（655）10=6万元 NCF=2015+6=11万元 NCF=11+5=16万元,作业,1.项目投资的资金是如何构成的?各构成项目之间的关系如何？ 2.不同投资项目的现金流量内容有何不同？,1.2 项目投资决策评价指标,非贴现指标 贴现指标,一、项目投资决策评价指标及其类型 (一) 项目投资决策评价指标的含义 项目投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，是由一系列综合反映投资效益、投资产出关系的量化指标构成的。 项目投资决策评价指标很

17、多，从财务评价的角度看，主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率等。 (二) 项目投资决策评价指标的分类 1按是否考虑资金时间价值分类 评价指标按是否考虑资金时间价值，可分为静态评价指标和动态评价指标两大类。 静态指标又称非贴现指标，是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率和静态回收投资期等指标。 动态指标又称贴现指标，是指在计算过程中必须充分考虑和利用资金时间价值的指标，主要包括净现值、净现值率、获利指数和内部收益率等指标。,2按指标性质不同分类 评价指标按其性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。投资利

18、润率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率属于正指标，静态投资回收期属于反指标。 3按指标的数量特征分类 评价指标按其数量特征不同，可分为绝对量指标和相对量指标。前者包括以时间为计量单位的静态回收期指标和以价值量为计量单位的净现值指标；后者包括投资利润率、净现值率、现值指数、内部收益率等指标，除获利指数用指数形式表现外，其余指标为百分比指标。 4按指标在决策中所处的地位分类 评价指标按其在决策中所处的地位，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。净现值，内部收益率等为主要指标；静态投资回收期为次要指标；投资利润率为辅助指标。,二、静态的项目投资决策评价指标非贴现指标,非贴现指标也称为静态指标，即

19、没有考虑资金时间价值因素的指标。包括： 1.投资利润率 2.静态投资回收期,投资利润率,投资利润率又称为投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。 投资利润率=年平均利润额/平均投资总额100% 上式公式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。 投资利润率的决策标准是：投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。,静态投资回收期,投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。 它的计算可分为两种情况。 1.经营期年现金净流量相等 其计算公式为： 投资回收期=投资总

20、额/年现金净流量 如果投资项目投产后若干年（假设为M年）内，每年经营现金净流量相等，且有以下关系成立： M投产后M年内每年相等的现金净流量（NCF）投资总额。 则可用上述公式计算投资回收期 2.经营期年现金净流量不相等 则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。,静态指标 特点,静态指标的计算简单、明了、容易掌握。 但是这类指标的计算均没有考虑资金的时间价值。 该类指标一般只适用于方案的初选，或者投资后各项目间经济效益的比较。,三、动态的项目投资决策评价指标贴现指标,贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。包括： 1.净现值(NPV) 2.净现值率（NPVR）与

21、现值指数（PI） 3.内含报酬率（IRR）,净现值（NPV）,净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。 式中： n项目计算期（包括建设期与经营期）； NCFt第t年的现金净流量； （P/F，i，t）第t年、贴现率为i的复利现值 系数； 净现值指标的决策标准是：净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。,1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时 净现值=经营期每年相等的现金净流量年金现值系数投资现值 2.经营期内各年现金净流量不相等 净现值=（经营期各年的现金净流量各年的现值系数）投资现值 3.净现值是一个贴现的绝对值正指标。 优点：一是综合考虑了资金时间价值，

22、能较合理地反映了投资项目的真正经济价值；二是考虑了项目计算期的全部现金净流量，体现了流动性与收益性的统一；三是考虑了投资风险性。 缺点：即无法直接反映投资项目的实际投资收益率水平；当各项目投资额不同时，难以确定最优的投资项目。,净现值率（NPVR）与现值指数（PI）,净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值。 现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值。 净现值率=净现值/投资现值 现值指数=经营期各年现金净流量现值/投资现值 净现值率与现值指数有如下关系： 现值指数=净现值率+1 净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行

23、的必要条件。,内含报酬率（IRR）,内含报酬率又称内部收益率，是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量的现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。 内含报酬率IRR满足下列等式： 内含报酬率评价项目可行的必要条件是：内含报酬率大于或等于贴现率。,经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零,经营期每年相等的现金净流量（NCF）年金现金系数（P/F，IRR，t）投资总额=0 内含报酬率计算的程序如下： (1)计算年金现值系数（P/F，IRR，t） 年金现值系数=投资总额/经营期每年相等的现金净流量 (2)根据计算出来的年金现值系数与

24、已知的年限n，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。 (3)用插入法求出内含报酬率。,经营期内各年现金净流量不相等,采用逐次测试法，计算步骤如下： A估计一个贴现率i1，如果NPV0，说明IRRi1，重新估计一个贴现率i2，如果NPV0，说明IRRi2，则实际的内含报酬率介于i1和i2之间。 如此反复测试，寻找出使净现值由正到负或由负到正且接近零的两个贴现率。 B根据上述相邻的两个贴现率用插入法求出该方案的内含报酬率。,内含报酬率指标,内含报酬率是个动态相对量正指标。 它既考虑了资金时间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，比较客观。 但该指标的计算过程

25、比较复杂。,评价指标之间的关系,净现值NPV，净现值率NPVR，现值指数PI和内含报酬率IRR指标之间存在以下数量关系，即：。 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRi 当NPV=0时,NPVR=0,PI=1,IRR=i 当NPV0时,NPVR0,PI1,IRRi,能力训练,【1】有甲、乙两个投资方案。甲方案的项目计算期是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，前三年每年现金流量都是40万元，后两年每年都是50万元。乙方案的项目计算期也是5年，初始投资100万元于建设起点一次投入，假设前三年每年流入都是30万元，第四年现金流入10万元，第五年现金流入60万元。不包括建设期的回收期（PP）

26、原始总投资投产后前若干年每年相等的净现金流量INCF（s+1）(s+m) 甲方案：初始投资100万元，现金流量是前三年相等，340=120100所以甲方案可以利用简化公式： 不包括建设期投资回收期（PP）=10040=2.5（年） 包括建设期的回收期（PP）=不包括建设期的回收期+建设期 若建设期2年则： 包括建设期的回收期（PP）=2+2.5=4.5（年） 乙方案：前三年现金流量也是相等的，但前三年现金流量总和小于原始总投资，303=90100所以不能用简化公式。,【2】某投资项目投资总额100万元，建设期2年，投产后各年现金流量如下表，计算累计净现金流量及投资回收期 项目计算期 净现金流量

27、 累计净现金流量 0 -1000000 -1000000 1 0 -1000000 2 0 -1000000 3 300000 -700000 4 340000 -360000 5 350000 -10000 6 420000 410000 7 460000 870000 包括建设期的回收期=5+-10000420000=5.02（年）,【3】某企业进行某项投资方案，原始投资150万元，其中固定资产投资100万元，流动资金50万元，全部资金于建设起点一次性投入，经营期5年，到期残值收入5万元，预计投产后年营业收入90万元，年总成本（包括折旧）为60万元。固定资产按直线法折旧，全部流动资金于终结

28、点收回。（不考虑所得税因素）如贴现率12%要求分别用公式法和列表法计算项目的净现值、净现值率、获利指数 依题意，按公式法的计算结果为： （1）建设期各年净现金流量 NCF=150万元 （2）经营期各年净现金流量 固定资产年折旧=（1005）5=19万元 NCF=9060+19=49万元 （3）经营期终结净现金流量 NCF=49+5+50=104万元 净现值（NPV）=-150+490.8929+490.7972+490.7118+490.6355+1040.5674=57.84（万元）,净现值率（NPVR）= =0.3856 投产后各年净现金流量的现值合计=490.8929+490.7972+

29、490.7118+490.6355+1040.5674=207.8422（万元） 原始投资的现值合计=150（万元） 获利指数(PI)=207.8422150=1.3856 获利指数(PI)=1+0.3856=1+净现值率,【4】.S公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项投资的最高收益率是多少?由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：NPV=45(P/A，i，8)200令NPV=0则：45(P/A，i，8)200=0 (P/A，i，8)=20045=4.4444查年金现值系数表，确定4.4444介于4.4873(

30、对应的折现率i为15)和4.3436(对应的折现率i为16)之间，可见内部收益率介于15和16之间。此时可采用插值法计算内部收益率： IRR=15%+ （16%-15%）=15.30%,作业与思考 1.比较净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标的优缺点。,1.3 项目投资评价方法,1、独立方案的对比与选优 独立方案是指方案之间存在着相互依赖的关系，但又不能相互取代的方案。 独立方案常用的评价指标有净现值、净现值率、现值指数和内含报酬率，如果评价指标同时满足以下条件：NPV0,NPVR0,PI1,IRRi，则项目具有财务可行性。,2.互斥方案的对比与选优,项目投资决策中的互斥方案（相互排斥方

31、案）是指在决策时涉及到的多个相互排斥，不能同时实施的投资方案。 （1）互斥方案的投资额、项目计算期均相等。 采用净现值法或内含报酬率法。 净现值或内含报酬率最大的方案为优。 （2）互斥方案的投资额不相等，但项目计算期相等 采用差额法 差额法，是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量（记作NCF）的基础上，计算出差额净现值（记作NPV）或差额内含报酬率（记作IRR），并据以判断方案孰优孰劣的方法。,3.互斥方案的投资额不相等，项目计算也不相同,采用年回收额法。 年回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。 在此法下，年等额净现值最大的方案为优。 年回收

32、额法的计算步骤如下： (1)计算各方案的净现值NPV (2)计算各方案的年等额净现值，若贴现率为i，项目计算期为n，则 年等额净现值A=净现值/年金现值系数 =NPV/（P/A，i，n）,其它方案的对比与选优,如果投资方案不能单独计算盈亏，或者投资方案的收入相同或收入基本相同且难以具体计量，一般可考虑采用“成本现值比较法”或“年成本比较法”来作出比较和评价。 成本现值比较法是指计算各个方案的成本现值之和并进行对比，成本现值之和最低的方案是最优的。 成本现值比较法一般适用于项目计算期相同的投资方案间的对比、选优。 如果项目计算期不同的方案应采用年成本比较法，即比较年均成本现值对投资方案作出选择。

33、,返回,能力训练,【1】某固定资产投资项目只有一个方案，其原始投资为1000万元，项目计算期为11年（其中生产经营期为10年），基准投资收益率为9.8%，行业基准折现率为10%。 有关投资决策评价指标如下：ROI=10%，PP =6年，PP=5年，NPV=+152万元，NPVR=12.05%，PI=1.1205，IRR=11.54%。 解答：ROI=10%9.8%，PP =5年=10/2=5，NPV=+152万元0 NPVR=12.05%0，PI=1.1205 1，IRR=11.54% 10% 所以，该方案基本上具备财务可行性（虽然PP =6年11/2=5.5年）,【2】某个固定资产项目需要原

34、始投资100万元，有A、B、C、D四个互相排斥的备选方案可供选择，各方案的净现值指标分别为208.924万元、116.735万元、198.765万元和165.237万元。 要求：（1）评价每一方案的财务可行性； （2）按净现值法进行比较决策。 解答：（1）A、B、C、D四个方案的NPV均大于0，所以这些方案均具有财务可行性。（2）按净现值法进行比较决策： 因为208.924198.765165.237116.735 所以A方案最优，其次为C方案，再次为D方案，最差为B方案。,【3】A项目与B项目为互斥方案，它们的项目计算期相同。A项目原始投资的现值为150万元，净现值为30万元；B项目原始投资

35、的现值为100万元，净现值为22万元。 要求：（1）分别计算两个项目的净现值率指标； （2）讨论能否运用净现值法或净现值率法在A项目与B项目之间作出比较决策。 解答：（1）计算净现值率 A项目的净现值率=30150=0.2B项目的净现值率=22100=0.22 （2）在净现值法下：3020 A项目优于B项目 在净现值率法下：0.220.2 B项目优于A项目,【4】差额内部收益率法在更新改造项目决策中的应用 某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为150000元，旧设备的折余价值为60151元，其变价净收入为50000元，到第五年末新设备与继续使用旧

36、设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在年内完成（即更新设备的建设期为0）。使用新设备可使企业在第一年增加营业收入60000元，增加经营成本35000元；从第25年每年增加营业收入70000元，增加经营成本40000元。设备采用直线法计提折旧。适用企业所得税税率33%。 要求：（1）计算该更新改造投资项目的项目计算期内各年的差量净现金流量 （2）计算该项目的差额内部收益率指标 （3）分别就以下相关情况为企业作出是否更新设备的决策。 该企业的行业基准折现率i为8%； 该企业的行业基准折现率i为12%。,解答： （1）==100000（元） （2）经营期15年因更新改

37、造而增加的折旧=1000005=20000（元） （3）=35000+20000=55000（元） （4）=40000+20000=60000（元） （5）=（6015150000）33%=3350（元） （6）经营期第一年息税前利润的变动额=6000055000=5000（元） （7）经营期第25年每年息税前利润的变动额=7000060000=10000（元） 按简化方式确定的建设期差量净现金流量为： NCF==100000（元） NCF=5000（1-33%）+20000+3350=26700（元） NCF=10000（1-33%）+20000=26700（元）,

38、（1）计算该项目的差额内部收益率（IRR） （P/A, IRR,5）=3.7453 查年金现值系数表可知：i=10%时对应的年金现值系数为3.7908 i =12%时对应的年金现值系数为3.6048 故所求差额内部收益率（IRR）介于10%12%之间，用内插法求得： IRR=10%+(12%-10%)=10.49% （2）作出是否更新设备的决策 当该企业的行业基准折现率i为8%时， 10.49%8%， 应当更新设备 当该企业的行业基准折现率i为12% 10.49%12%， 不应当更新设备,【5】年等额净回收额法在原始投资额不相等的多个互斥方案决策中的应用 某固定资产投资项目，正常投资期为5年，

39、每年年初投资100万元，共需投资500万元，从第六年初竣工投产，可使用15年，期末无残值，投产后每年经营现金净流入150万元。如果把投资期缩短为2年，每年年初投资300万元，两年共投资600万元，竣工投产后的项目寿命期和现金净流入量均不变。该企业的资金成本为10%，假设项目终结时无残值，不用垫支流动资金。 要求：用年等额净回收额法判断是否缩短投资建设期。,解答：把项目计算期20年（5+15）列为甲方案 把项目计算期17年（2+15）列为乙方案 那么，甲方案各年的净现金流量如下： NCF=100万元 NCF=0万元 NCF=150万元 NPV=150(P/A,10%,20-P/A,10%,5)-

40、100-100(P/A,10%,4)=291.43万元 甲方案的年等额净回收额=291.43(P/A,10%,20)=34.23万元 乙方案各年的净现金流量如下: NCF=300万元 NCF=0万元 NCF=150万元 NPV=150(P/A,10%,17-P/A,10%,2)-300-300(P/A,10%,1)=370.19万元 乙方案的年等额净回收额=370.19(P/A,10%,17)=46.15万元 由于乙方案的年等额净回收额46.15万元大于甲方案的年等额净回收额34.23万元,故应选择缩短投资建设期.,作业与思考 1.多个互拆方案的比较决策方法有哪几种?,任务一证券投资决策,教学

41、活动 2.1债券投资 2.2股票投资,任务案例,穷汉搏股市 随着社会经济的发展，个人财富渐增，投资理财观念逐步普及，可以预料，将会有越来越多的人涌入股市。但每一个投资股市的人都应知晓这样一个事实：成功的投资并不是一件轻而易举的事。不是吗？你在股市会听到有人暴富、有人破产的喜悲，也会听到有人在股市暴涨中赚得百万家财，又是暴跌中化为乌有的憾事。但是，这并不意味着股市赢利是不可能的。美国有一个未受过教育的移民尼古拉斯J哈瓦利斯，一辈子都在饭馆里干着粗贱的杂活，工资微薄，他以自己省吃俭用节约下来的余钱投资股市，13年后竟然赢得了16万美金。哈瓦利斯逝世时，美国报纸发表了消息，他的股市传奇曾在老百姓中广

42、为流传。 哈瓦利斯因贫苦在15岁时来到美国。他没有受过教育，身无分文，更无谋生的一技之长。为了生存下去，他在希腊人开的酒吧、餐馆里干各种各样的粗活以求糊口，低廉的报酬只能维持他个人的最低生活，因此，他一生未婚。为躲避孤独，闲暇时光他只有泡在公共图书馆里看报、读书。 哈瓦利斯从未对生活失去信心，艰难闲苦中他豁达乐观地在人生的旅途上跋涉着，并时时留意摆脱困境的机会。在书籍中他读到了马克吐温讲述的穷小子成功的故事，在报纸上他看到了穷光蛋在股市上致富的事迹，于是他相信，每个普通人都有平等竞争的机会。通过分析自身的条件和所处的环境，他决心投资股市，通过投资理财，使自己致富。他相信，具有最大收益的投资在于

43、购买那些经营有方的公司发行的普通股票。为此，从1937年起，他开始有计划地吸纳业绩优异而且股息率较高的普通股票。由于资本微薄，他只能在不同的时期分批购买一小部分股票，然后经常不断地增加投资。,2.1债券投资,证券投资的概念和目的 证券投资的种类 证券投资的一般程序,证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。,证券的概念及特点,流动性,收益性,风险性,证券 特点,证券投资的概念,证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。,证券投资的目的,充分利用闲置资金，获取投资收益 控制相关企业，增强企业竞争能力 积累发展基金或偿债基金

44、，满足未来的财务需求 满足季节性经营对现金的需求,证券的种类,按证券权益关系分类,债权 证券,所有权 证券,信托投资 证券,证券的种类,按证券的收益状况分类 : 固定收益证券 变动收益证券 按证券到期日的长短分类 : 短期证券 长期证券,按证券发行主体分类: 政府证券 金融证券 公司证券,证券投资的分类,债券投资： 股票投资 组合投资 基金投资,合理选择投资对象,委托买卖,成交,清算与交割,办理证券过户,证券投资的一般程序,返回,证券投资收益评价的两个指标：,价值,收益率,债券投资的收益评价,（一）债券的价值： 债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。 债券的现金流入主要

45、包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。 当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。,债券价值计算的基本模型：,V= =i F (P/A,K,n) + F (P/F,K,n) =I（P/A，K，n）+F（P/F，K，n） 式中 V 债券价值； i 债券票面利息率； I 债券利息； F 债券面值； K市场利率或投资人要求的必要收益率； n 付息总期数。,2一次还本付息的单利债券价值模型,我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为： V = =F(1+ i n) (P/F,K,n) 公式中符号含义同前式。,到期只能按面值收回，期内不计息债券的价值模型,P=F/（1

46、+K）n =F （P/F，K，n） 公式中的符号含义同前式。,（二）债券的收益率,1.短期债券收益率的计算 短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。 其基本计算公式为：K= 式中：S0 债券购买价格； S1债券出售价格； I 债券利息； K债券投资收益率,2长期债券收益率的计算,对于长期债券，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率，即 V=I（P/A，i，n）+ F（P/F，i，n） 式中： V债券的购买价格；

47、I每年获得的固定利息； F债券到期收回的本金或中途出售收回的资金； i债券的投资收益率； n投资期限。,（三）债券投资的优缺点,1债券投资的优点： （1）投资收益稳定。 （2）投资风险较低。 （3）流动性强。,2债券投资的缺点 （1）无经营管理权。 （2）购买力风险较大。,能力训练,【1】 某债券面值为1000元，票面利率为10%，期限为5年，每年付息一次，甲企业要对该债券进行投资，当前的市场利率为12%。该债券的内在价值为多少？ 根据公式可知： P=1000（P/F，12%，5）+100010%（P/A，12%，5） =10000.567+1003.605 =927.5(元) 即只有当这种债

48、券的市价低于927.5元时，投资者购买该债券才是有利的。,【2】 某企业购买另一家企业发行的到期一次还本付息的债券，该债券票面价值为1000元，期限为5年，票面利率为10%,不计复利。当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，企业才购买？ 根据公式6-2可知： P=（1000+100010%5）（P/F，8%，5） =15000.681 =1020.5(元) 即只有当该债券的发行价格低于其内在价值1020.5元时，投资者购买该债券才是有利的。,【3】 某企业于2006年1月1日购入5年期，面值1000元债券，票面利率为10%，购入价格为950元，该债券每年付息一次，5年后债券到期收回投资。计

49、算该债券投资收益率？ 根据债券投资收益率计算公式可知： 950=100010%（P/A，i，5）+1000（P/F，i，5） 采用测试法求i值： 当i取11%时， P=100010%（P/A，5）+1000（P/F，i，5） =1003.696+10000.593 =972.6950 当i取12%时， P=100010%（P/A，5）+1000（P/F，i，5） =1003.605+10000.567 =927.5950 采用插值法，则 采用插值法，则 债券投资收益率i=11.5% 即当债券实际收益率为11.5%时，债券的购买价格为950元。,作业与思考 1.债券价值的计算模型有哪几种？ 2.

50、债券投资的收益率有哪几种形式？如何计算？,2.2股票投资,（一）股票的价值 股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。 1股票价值的基本模型 V= 式中：V 股票内在价值； dt第t期的预期股利； K投资人要求的必要资金收益率； Vn未来出售时预计的股票价格； n预计持有股票的期数。,2股利零增长、长期持有的股票价值模型,V= 式中：V股票内在价值； d每年固定股利； K投资人要求的资金收益率。,3长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型,V = d0（1+g）/（K-g） =d1/（K-g） 式中：d0 上年股利 ； d1 本年股利 ； g 每年股利增长率,（二）股

51、票投资的收益率,1短期股票收益率的计算 K =（S1-S0+d）/S0 100% =（S1-S0）/S0+d/S0 =预期资本利得收益率+股利收益率 式中：K短期股票收益率； S1股票出售价格； S0股票购买价格； d股利。,2股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算：K=d1/V + g 3一般情况下股票投资收益率的计算 V= 式中： V 股票的买价； dt第t期的股利； K投资收益率； Vn股票出售价格； n持有股票的期数。,(三)股票投资的优缺点,1股票投资的优点 （1）投资收益高。 （2）购买力风险低。 （3）拥有经营控制权。,2股票投资的缺点 （1）收入不稳定。 （2）价格不稳定。

52、（3）求偿权居后。,返回,（四） 证券投资的风险与组合,1、证券投资风险 2、单一证券投资风险的衡量 3、证券投资组合,1、证券投资风险,（1）系统性风险 系统性风险，是指由于政治、经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险。由于系统性风险对所有证券的投资总是存在的，并且无法通过投资多样化的方法加以分散、回避与消除，故称不可分散风险。 它包括市场风险、利率风险、购买力风险以及自然因素导致的社会风险等。,（2）非系统性风险,非系统性风险是指由于市场、行业以及企业本身等因素影响个别企业证券的风险。 它是由单一因素造成的只影响某一证券收益的风险，属个别风险，能够通过投资多样化来抵消，又称可分散风险或公司特别风险。 它包括行业风险、企业经营风险、企业违约风险等。,2、单一证券投资风险的衡量,（1）算术平均法 算术平均法是最早产生的单一证券投资风险的测定方法。其计算公式为： 平均价差率= 式中：各期价差率=（该时期最高价最低价） （该时期最高价最低价）/2 n 为计算时期数。,（2）概率测定法,概率测定法是衡量单一证券投资风险的主要方法，它依据概率分析原理，计算各种可能收益的标准差与标准离差率，以反映相应证券投资的风险程度。 1标准差 ： 2标准离差率：q=K 100% 式中： 期望收益率 (KiPi)； Ki第i种可能结果的收