中兴通讯财务分析2

中兴通讯股份有限公司财务分析第一章 引言1.1 研究的背景和意义1.2 研究方法1.3 结构安排第二章 公司概况与战略分析2.1 公司简介中兴通讯全称“中兴通讯股份有限公司 “,是全球领先的综合通信解决方案提供商。公司通过为全球 140 多个国家和地区的电信运营商提供创新技术与产品解决方案，让全世界用户享有语音、数据、多媒体、无线宽带等全方位沟通。公司成立于 1985年，在香港和深圳两地上市，是中国最大的通信设备上市公司。中兴通讯作为中国综合性的电信设备及服务提供商，拥有无线产品、网络产品、终端产品（手机）三大产品系列，在向全球用户提供多种通信网综合解决方案的同时，还提供专业化、全天候、全方位的优质服务，并逐步涉足国际电信运营业务。2010 年中兴通讯营业收入达人民币 702.64 亿元，国际市场实现营业收入 380.66 亿元人民币，同比增长 27.45，占整体营业收入的比重达 54.18。其中欧美地区收入同比增长 50%，占整体营业收入的比重提升至 21，首次成为中兴通讯海外收入比重最大区域，系统与终端产品均已全面服务于欧美日高端市场的顶级运营商。中兴通讯坚持以持续技术创新为客户不断创造价值。公司在美国、法国、瑞典、印度、中国等地共设有 15 个全球研发机构，3 万多名国内外研发人员专注于行业技术创新，2010 年凭借 1863 件国际专利申请总量，排名跃居全球第二位，通讯业第一位。公司依托分布于全球的 107 个分支机构，凭借不断增强的创新能力、突出的灵活定制能力、日趋完善的交付能力赢得全球客户的信任与合作。中兴通讯为联合国全球契约组织成员，坚持在全球范围内贯彻可持续发展理念，实现社会、环境及利益相关者的和谐共生。我们运用通信技术帮助不同地区的人们享有平等的通信自由；我们将“创新、融合、绿色”理念贯穿到整个产品生命周期，以及研发、生产、物流、客户服务等全流程，为实现全球性降低能耗和二氧化碳排放不懈努力。我们还在全球范围内开展社区公益和救助行动，参加了印尼海啸、海地及汶川地震等重大自然灾害救助，并成立了中国规模最大的“关爱儿童专项基金” 。未来，中兴通讯将继续致力于引领全球通信产业的发展，应对全球通信领域更趋日新月异的挑战。2.2 中兴通讯“国际化”战略历程2.3 中兴通讯行业竞争力分析第三章 中兴通讯财务分析财务分析，是指财务分析主体利用财务报告及与之有关的其他数据资料，通过计算财务指标，采用一定方法对企业的财务状况和经营成果进行评价和分析，反映企业在运营过程中的利弊得失和发展趋势，从而为改进财务管理工作和优化经济决策提供重要的信息。财务分析的有效价值是通过分析过去和现在，预测未来。在此过程中，财务分析主体对财务分析的要求就是财务分析所要达到的目的。当然，财务分析存在其局限性。资料来源的真实可靠、可比性、时效性，分析方法的局限性等等都会影响财务分析的质量，尽可能去异求同，注意各种指标的综合运用，将各项指标综合权衡;并结合社会经济环境的变化和企业的不同的成长阶段和具体目标进行系统分析;不要机械的掌握标准，善于运用“例外管理 ”原则，对各种异常事项进行深入剖析。下面将对中兴通讯的各项财务能力指标结合企业经营状况进行具体分析。31 成长性分析企业的发展能力，也称企业的成长性。它是指企业通过自身的生产经营活动不断扩大积累，从而形成发展能力。它可以体现生产经营的规模，也可以体现销售的规模；还可以体现经营成果的情况。它是企业的潜在获利能力和资本实力，是衡量和评价企业持续发展的重要内容。3.1.1 企业成长能力的主要指标评价企业成长能力的主要指标有：（1）主营业务收入增长率，它是反映与上年比企业销售收入的增减变动状况。它等于本期的主营业务收入增减额与上期主营业务收入的比值。它体现了主营业务对利润总额的贡献程度，以及对收益的影响程度。通常具有成长性的公司多数都是主营业务突出、经营比较单一的公司。因此，利用主营业务收入增长率这一指标可以较好地考查公司的成长性。主营业务收入增长率高，表明公司产品的市场需求大，业务扩张能力强。如果一家公司中能连续几年保持 30%以上的主营业务收入增长率，基本上可以认为这家公司具备成长性。（2）主营利润增长率，即本期主营业务利润增长额与上期主营业务利润的比值。一般来说，主营利润稳定增长且占利润总额的比例呈增长趋势的公司正处在成长期。一些公司尽管年度内利润总额有较大幅度的增加，但主营业务利润却未相应增加，甚至大幅下降，这样的公司质量不高，投资这样的公司，尤其需要警惕。这里可能蕴藏着巨大的风险，也可能存在资产管理费用居高不下等问题。而营业利润越高，表明企业的市场竞争力越强，发展潜力越大，从而盈利能力也越强。（3）净利润增长率，即本期净利润增长额再除以上期净利润的比值。净利润是公司经营业绩的最终结果。净利润的增长是公司成长性的基本特征，净利润增幅较大，表明公司经营业绩突出，市场竞争能力强。反之，净利润增幅小甚至出现负增长也就谈不上具有成长性。（4）总资产增长率，资产代表企业用以获取收入的资源，是企业偿还债务的保障，资产的增长是企业发展的一个重要方面。资产的稳定增长是企业成长性好的标志。它等于期末总资产增长额与平均总资产的比值。（5）固定资产增长率，即期末固定资产总额减去期初固定资产总额之差除以期初固定资产总额的比值。它反映企业固定资产更新的快慢和持续发展的能力。（6）每股收益增长率，即本期的每股收益减去上期每股收益在除以上期每股收益的比值。3.1.2 中兴通讯成长能力的主要指标分析表 41 中兴通讯 20012010 年主要财务指标增长情况单位：（%)成长性指标主营业务收入增长率净利润增长率总资产增长率净资产增长率每股收益增长率2001 年 106.30% 61.02 43.25 104.86 19.712002 年 17.97 -0.57 37.01 10.69 -0.572003 年 46.2 21.66 27.09 17.95 1.382004 年 41.02 46.26 32.24 81.89 1.712005 年 -4.94 18.38 4.46 10.36 18.382006 年 7.07 -32.4 19 -0.08 -32.42007 年 49.81 63.26 52.07 12.76 63.262008 年 27.36 32.59 29.85 17.4 -5.32009 年 36.08 40.99 34.36 18.21 1.142010 年 16.58 28.97 23.13 39.07 -1.05从财务数据的异常情况来看，中兴通讯 2006 年净利润增长率和每股收益增长率均出现了大幅下降。除此之外，其他增长率指标比较好，利润的增长和资产的增长比较相符。2006 年增长率的异常，净利润的大幅下降，主要是由于期间费用的大幅增长。2006 年营业费用为 40.1 亿，同比增长达到 27.8%。这主要是由于公司在3G、wIMAX 等技术领域的采取加大研发的政策，导致研发人员的大幅增加。营业费用为 31.43%，增长 3.9%。从企业的经营策略来看，2006 年公司实施 MTO 战略，大力开拓海外市场，为抓住时间，拓展海外市场，加大对研发的投入和海外市场的业务，这些成为中兴日后成长的基石，已经在近两年的公司经营业绩中体现出来。总体看来，公司的净资产值逐年增加，净资产增长率自 2006 年起也成持续上升趋势，这也表明公司的盈利能力越来越强，资本的增值能力投资潜力增强，公司的股东价值增加，公司有较强的发展潜力。3.1.3 中兴通讯主营业务增长率详细分析由于销售增长率是衡量企业经营状况和市场占有率、预测企业经营业务的重要指标。不断增加的销售收入，是企业生存的基础和发展的条件。下面将分别从趋势、分区域收入和分业务收入对中兴通讯的主营业务增长率进行详细的分析。1、主营业务收入增长趋势分析根据中兴通讯发布的 2010 年财务报表显示，2010 年中兴通讯收入 702.64 亿元，同比增长 16.58%，实现净利润 32.50 亿元，同比增长 32.22%，公司整体毛利率为32.63%，同比略有增长。如图 41 显示，中兴通讯的主营业务收入的增长率一直保持持续增长。随着国内运营商对 3G 投资建设的需求，公司的营业收入仍将保持持续增长态势。图 4-2 中兴通讯主营业收入趋势图2、主营业务收入增长全球分区域分析就全球范围来看，通信设备厂商竞争总体趋于激烈，传统老牌厂商不断消亡或被竞争对手收购。同时，由于中兴通讯集团 2005 年实施的海外拓展战略逐渐起效，海外市场不断突破，2006-2010 年五年间年均海外市场收入复合增长率达到 37.7%，并跻身全球前五大通信设备商。中 兴 通 讯 主 营 业 务 收 入 趋 势 图0.0010,000,000,000.0020,000,000,000.0030,000,000,000.0040,000,000,000.0050,000,000,000.0060,000,000,000.0070,000,000,000.0080,000,000,000.002008年 3月2008年 6月2008年 9月2008年 12月2009年 3月2009年 6月2009年 9月2009年 12月2010年 3月2010年 6月2010年 9月2010年 12月中 兴 通 讯中 兴 通 讯 2010年 全 球 分 区 域 收 入除 中 国 外 的亚 洲 市 场 ,18%非 洲 市 场 ,15%欧 美 及 大 洋洲 市 场 ,21.20%国 内 市 场 ,45.80%图 4-3 中兴通讯 2010 年全球分区域收入图如图 4-2 显示，中兴通讯集团国内市场实现营业收入 321.98 亿元人民币，同比增长 5.90%，就整体而言，国内市场仍然是中兴通讯的主战场，这主要是由于自主创新带来的技术优势，使中兴通讯在国内 3G 市场一直保持领先地位。国际市场方面，集团国际市场实现营业收入 380.66 亿元人民币，同比增长27.45%，占整体营业收入的比重达 54.18%。其中，欧美及大洋洲市场收入比重由2009 年的 16.28%升至 21%，同比增长 50%，首次成为中兴通讯海外第一大市场，超过过往以印度市场为主的亚洲市场。而除中国外的亚洲市场收入比重则由 2009 年的 21%降至 18%，非洲市场收入比重由 2009 年的 11.4%升至 15%。从整体的增长幅度来看，海外收入的增幅逐渐加速，其在国际上的出色表现为中兴通讯主营业务收入的增加做出了巨大的贡献。同时随着中兴逐步积累的海外运营商的认可和知名度的提升，未来公司海外业务快速增长仍然具有可持续性，国内业务也将稳中有升。3、主营业务收入增长分产品收入分析图 4-4 2010 年中兴通讯分产品收入图从分产品收入情况来看，运营商网络业务是公司营业收入第一来源。另外，电信软件系统和终端产品实现高速增长，有线光通信业务成亮点。 2010年 中 兴 通 讯 分 产 品 收 入运 营 商 网 络 产品 , 60%电 信 软 件 系 统 、服 务 及 其 他 产品 , 14.50%终 端 产 品 ,25.50%运 营 商 网 络 产 品终 端 产 品电 信 软 件 系 统 、 服 务 及 其他 产 品具体来说，运营商网络产品 2010 年同比增长 5，收入占比仍然占据了中兴通讯总收入的近 60。其中国内收入下降 2，国际收入增长 1617。在该类产品中，无线产品业务国内和海外均出现下降。但有线产品方面，国内接入产品收入高速增长 95，国际产品增长 170以上。对光通信产品来说，国内增长 20，国际增长约 110。有线和光通信产品国际业务实现高增长，一方面是由于基数较低，另一方面，则是由于全球多国都在实施本国的宽带战略，投资增加、需求旺盛，同时中兴在亚、欧等一些国家实现了突破。值得注意的是，2010 年该公司终端产品出货量达到 8800 万部，已经进入全球前五名，同比增长 37.15，占总收入的比重达到 25.5。此外，在终端领域，中兴通讯不断在很多国家和地区实现突破，在欧洲、南美、印度等国市场均取得了很好的业绩，且 2010 年突破日本、巴西等人口大国，其智能手机 BLADE 获得很多发达国家的认可。未来随着国内 3G 定制手机中中兴通讯的行业垄断地位，预计随着公司手机业务在国内进一步的推开，以及海外如印度等新兴市场 3G 业务对终端的需求，公司终端业务将继续保持高增长的态势。3.2 盈利能力分析盈利能力是企业资金增值的能力，它通常体现为企业收益数额的大小与水平的高低。企业经营盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力，它是通过分析和评价企业生产过程中的产出、耗费和利润的比例关系，来衡量企业的获利能力。其考核指标主要有：销售毛利率、营业利润率、净资产收益率、总资产收益率这四个经济效益指标、公司费用情况来进行分析。3.2.1 盈利能力主要指标 （1）销售毛利率分析：销售毛利率=毛利/销售总额销售毛利是销售净额与销售成本的差额，如果销售毛利率很低，表明企业没有足够多的毛利额，补偿期间费用后的盈利水平就不会高；也可能无法弥补期间费用，出现亏损局面。（2）销售净利率：销售净利率=销售净利/销售总额该指标反映每一元销售收入带来的净利润的多少，表示销售收入的收益水平。 从销售净利率的指标关系看，净利额与销售净利率成正比关系，而销售收入额与销售净利率成反比关系。企业在增加销售收入额的同时，必须相应地获得更多的净利润，才能使销售净利率保持不变或有所提高。通过分析销售净利率的升降变动，可以促使企业在扩大销售的同时，注意改进经营管理，提高盈利水平。（3）净资产收益率：净资产收益率=净利润/净资产净资产收益率，有时也称股东权益报酬率，它是利润净额除以股东权益平均余额后的比率，反映了股东权益的剩余报酬。净资产收益率是公司经营管理业绩的最终反映。从上市公司本身运作来看，净资产收益率越高，说明公司经资产（股东权益）运用得越好，公司的盈利能力越好，所以可以通过净资产收益率来评估公司经营情况。但必须注意的是，要同时分析公司的负债率，如若公司负债率很高，则即使净资产收益率很高，但也有面临债务危机的风险，因而应慎重选择。（4）总资产收益率：总资产收益率=净利润/总资产总资产利润率反映企业资产利用的综合效果。该比率越高，表明资产利用的效率越高，说明企业在增收节支和节约资金 使用等方面取得了良好的效果；否则相反。企业的总资产来源于所有者投入资本和举债两个方面。利润的多少与企业资的多少、资产的结构、经营管理水平有着密切的关系。总资产利润率是一个综合指标，为了正确评价企业经济效益的高低，挖掘提高利润水平的潜力，可以用该项指标与本企业前期、与计划、与本行业平均水平和本行业内先进企业进行对比，分析形成差异的原因。总资产利润率主要取决于总资产周转速度的快慢以及销售利润率的大小。如果企业的销售利润率越大，资产周转速度越快，则总资产收益率越高一般说来，销售毛利率、营业利润率、净资产收益率、总资产收益率这四个经济效益指标越高，说明企业的盈利能力越强。3.2.2 中兴通讯盈利能力指标分析中兴通讯 2006-2010 年的主要盈利能力指标如下表 4-2 所示：表 45 中兴通讯 2006-2010 年盈利情况表单位：（%）盈利能力比率 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年销售净利率 4.95% 4.47% 3.75% 3.60% 3.49%销售毛利率 32.63% 32.6% 33.42% 33.85% 34.21%净资产收益率 14.07% 14.61% 11.65% 10.32% 7.98%总资产收益率 4.13% 3.94% 3.26% 3.20% 3.12%图 46 中兴通讯 2006-2010 年盈利能力指标趋势图如图 4-2 所示，中兴通讯 2006 年-2010 年，销售毛利率由 2006 年的 34.21%逐渐降至 2010 年的 32.63%，总体呈微弱的下降趋势并逐渐趋于稳定。分产品毛利率升降不一，其中低毛利率的印度收入减少 20 亿元、高毛利率的有线接入产品快速增长，导致运营商网络毛利率提升 3.5 个百分点；由于数据卡毛利率下滑、国内 CDMA手机价格下降导致终端毛利率下滑 5.9 个百分点。2006 年可以说是中兴通讯的一个重大转折点，公司实施 MTO 战略，大力开拓海外市场。在 2006-2010 期间，海外市场的开拓带来良好的效益，如图 4-6 所示，净资产收益率、净利润率和总资产收益率都保持持续上升态势，其在国际上的出色表现为中兴通讯盈利能力的提高做出了巨大的贡献3.2.3 期间费用分析表 47 中兴通讯 20062010 年销售期间费用率表会计期间 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年销售期间费用率 0.28 0.17 0.20 0.28 0.18表 48 中兴通讯 20062010 年四大费用趋势表及占收入比表费用项目 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年研发费用（千元） 7,090,000 5,780,000 3,990,000 3,210,000 2,830,000 占收入比（%） 10.09% 9.59% 9.01% 9.22% 12.20%销售费用（千元） 8,750,000 7,040,000 5,310,000 4,400,000 3,140,000 占收入比（%） 12.45% 11.67% 11.99% 12.64% 13.53%管理费用（千元） 2,410,000 2,570,000 2,100,000 1,780,000 1,240,000 占收入比（%） 3.43% 4.26% 4.74% 5.11% 5.34%财务费用（千元） 1,200,000 784,726 1,310,000 494,371 239,617 占收入比（%） 1.71% 1.30% 2.96% 1.42% 1.03%第一，趋势能力近五年，期间费用率基本在同期水平。2010 年期间费用率 28%，同比略上升 11个百分点。其中，研发费用率 10.09%，同比微增 0.5 点；销售费用率 12.45%，同比微增 0.78 个百分点；管理费用率 3.43%，同比微降 0.83 个百分点；财务费用率 1.71%，同比微增 0.41 个百分点。研发费用、销售费用、管理费用、财务费基本保持在这一幅度，公司费用控制较好，体现了较高的管理水平。第二，结构分析如表 48 所示，从费用构成情况来看，公司的费用主要有研发费用、管理费用、销售费用及财务费用四项，四项费用率之和控制在 30%之内。公司在研发费用的投入较高，较行业内其他企业更是，中兴将其作为战略发展的核心竞争力。2006 年-2010 年研发费用和销售费用明显呈大幅度上升趋势，主要是由于公司的“国际化”战略发展的需要。结合公司战略，总体来说，中兴通讯盈利水平在同业处于行业领先水平。中兴通讯成功的战略转型，公司将经营战略转向盈利能力较高的移动通信和光通信产品，同时费用管理及各项管理控制较好，毛利率、费用率持平，投资收益贡献利润，使公司能在同业间盈利水平保持领先地位。同时，就目前中兴通讯得盈利水平而言，有很大的提升空间，还有望显著提高。其原因主要在于公司尚处于快速扩张期，规模效应未能发挥。从中兴通讯 2006-2010 年五年的数据来看，其费用率随着销售额的增加而递减，销售额每增加 100 亿元，则费用率有望降低 1.07 个百分点。随着国内外业务的进一步发展，包括从新兴市场向成熟市场的扩张以及向一线运营商的渗透，预期中兴通讯的销售收入会相应提升，从而享受到华为级别的规模经济效应。 4.3 资产结构分析4.3.1 流动资产与长期资产之比图 49 2006 年2010 年中兴通讯总资产结构分析图如图 43 所示，中兴通讯的总资产增长非常迅速，从 2006 年的 257.60 亿到2010 年底的 841.52 亿，五年之间，总资产增长率达 3 倍以上。从结构上来看，在中兴通讯的总资产中，流动资产占比很高，2010 年流动资产占比为 77.87%，固定资产仅占了 7.75%，长期投资和无形资产所占比例更小。这表明，公司的流动资产管理是财务管理的重点。同时，由于固定资产占比很低，公司的融资活动显然不能通过固定资产抵押来进行。流动资产比例越高，意味着公司资产的流动性和变现能力越强，公司承担风险的能力越强。但另一方面，如果该比例2006年 -2010年 中 兴 通 讯 总 资 产 结 构 分 析020,000,00040,000,00060,000,00080,000,000100,000,000流 动 资 产 合 计 65,528,100 55,593,900 42,676,100 30,486,700 20,292,700固 定 资 产 6,523,510 4,714,530 4,103,080 3,038,060 2,591,860无 形 资 产 891,290 613,773 589,084 224,848 152,859资 产 总 计 84,152,400 68,342,300 50,865,900 39,173,100 25,760,7002010年 2009年 2008年 2007年 2006年过高，由于公司的资金过多地投入在盈利能力相对较弱的短期资产上，又会影响公司的获利能力。当然，这样的资产结构与行业因素有关，流动资产占总资产的比重较大是制造行业公司的一个重要特点。从趋势上看，流动资产所占比例有逐渐下降的趋势，而固定资产所占比例有逐渐升高的趋势，这是由于生产规模扩大，新购固定资产增加引起的，同时也符合企业的战略特点。中兴通讯的经营战略之一就是加大固定资产投入，扩大生产规模，保持企业高速增长，以在未来竞争中取胜。因此，公司正在逐渐调整偏高的流动资产比例，以提高公司的盈利能力。4.3.2 流动资产结构分析在公司流动资产中，现金(含银行存款、其他货币资金和交易性金融资产)、应收债权( 含应收账款、其他应收款、应收票据)、存货这三个项目最为重要。一般而言，公司持有现金的目的是支付，债权和存货则是为周转准备的。表 4-10 中兴通讯流动资产构成比流动资产 2010 年 2009 年 2008 年 2007 年 2006 年货币资金(千元） 15,383,200 14,496,800 11,480,400 6,483,170 4,311,060 所占比 23.48% 26.08% 26.90% 21.27% 21.24%应收债权(千元） 20,243,560 31,416,842 21,861,717 9,445,099 7,429,079 所占比 30.89% 56.51% 51.23% 30.98% 36.61%存货(千元） 12,103,700 9,324,800 8,978,040 5,363,430 2,481,160 所占比 18.47% 16.77% 21.04% 17.59% 12.23%流动资产合计(千元） 65,528,100 55,593,900 42,676,100 30,486,700 20,292,700 所占比 77.87% 81.35% 83.90% 77.83% 78.77%总资产合计(千元） 84,152,400 68,342,300 50,865,900 39,173,100 25,760,700 4.4 偿债能力分析偿债能力是指企业偿还到期债务的能力，包括本金和利息。偿债能力分析包括短期偿债能力分析和长期偿债能力分析。偿债能力是与企业有关的人员都重视的问题，他们关心企业的财务状况和经营成果。通过偿债能力分析可以了解企业的财务状况、财务风险程度，有利于投资者进行投资决策。短期偿债能力，指企业用流动资产偿还流动负债的能力，是衡量企业流动资产变现能力的重要标志。反映短期偿债能力的指标有流动比率、超速冻比率、速动比率等。 在资产负债表中，流动资产和流动负债是对应的关系，因此可以通过分析流动资产偿还流动负债这一关系来判断企业的短期偿债能力。长期偿债能力是指企业偿还长期到期债务的能力。衡量长期偿债能力的指标也可以分为资产负债率、产权比率、权益乘数、己获利息倍数等。长期偿债能力主要是衡量企业的资金结构是否合理以及企业长期能力的大小。4.4.1 中兴通讯偿债能力指标表 411 中兴通讯偿债能力分析表图 412 中兴通讯偿债能力指标趋势图4.4.2 短期偿债能力分析：一般来说，流动比率越高说明企业的流动资产大于流动负债，企业的流动资金越多，对债权人来说短期借款越有保障。从上述财务数据看，中兴通讯连续 10 年的流动比率都高于 1，这表明企业财务状况稳定可靠，不仅满足了日常生产经营对流动资金的需要，还有足够的能力偿还到期短期债务。当然，中兴通讯的流动比率高，也并不代表企业就有足够的现金来偿还债务，还需要考虑应收账款及存货的情况。因此，结合速动比率来判断企业的短期偿债能力更为完善。综合来看，中兴通讯的资金具有良好的流动性，资产弹性较大，企业的短期偿债能力较强。4.4.3 长期偿债能力分析：资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，该指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，也反映债权人发放贷款的安全程度。一般来说，资产负债率越小，表明企业长期偿债能力越强，一般认为资产负债率指标值以不高于 70为宜。根据表 49 和图 410 来看，中兴通讯的资产负债率在 20052010 年，近五年期间呈逐渐上升趋势，从 51.35%上升到 70.34%，超过 70%的财务预警线。资产负债率逐渐升高表明公司承担的风险在逐渐增加，财务成本较高，偿债能力减弱，公司应及时调整其资产负债结构，降低其经营风险和长短期偿债风险。中兴通讯的销售收入从 2004 年开始就己经高达 220 亿元，并从 2004 年到2010 年，国际业务收入占总收入的比例分别由 23%上升到 54.2%，在国际化战略的实施下，迅速的规模扩张会带来较高的资产负债率也属于正常的表现。4.5 运营能力分析运营能力分析是指基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和生产资料的配置对财务目标实现所产生作用的大小。资产运营能力的强弱关键取决于资产的周转速度。一般说来，资产周转速度越快，资产的使用效率越高，企业的资产运营能力越强。反映营运能力的指标主要有：应收帐款周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等。通过资产营运能力分析可以恰当评价企业资产管理的效率；发现资产管理中存在的问题;同时也可以作为分析盈利能力和偿债能力的基础和补充。4.5.1 中兴通讯营运能力指标分析表 413 中兴通讯 2001-2010 年营运能力指标表图 414 中兴通讯 2001-2010 年营运能力指标趋势图（1）存货周转率：存货周转率（次数）=销货成本平均存货余额单项来看，中兴通讯的存货周转率从 2007 年2008 年有所下降，但仍在行业中表现较好，并趋于平稳。存货周转速度的快慢，不仅反映企业采购、储存、生产、销售各环节管理工作状况的好坏，而且对企业的偿债能力及活力能力产生决定性的影响。尤其对于通信设备上来说，单台库存设备的价值较高。通过存货周转分析，有利于尽可能的降低资金占用水平，发现存货订货、发货中可能存在的某些问题。当然，存货贮备不能过多或多少，日常存货管理中需要考虑最佳订货点，对多少贮备存货，容易造缺货从而影响销售，不能及时提供产品，容易影响企业信誉，对客户关系造成不良影响;同时大量贮备存货容易造成存货的呆滞、积压，同时也占压企业资金。因此，一定要保持结构合理的存货。其次，存货是流动资产的重要组成部分，其质量和流动性对企业流动比率具有举足轻重的影响，并进而影响通信设备商的短期偿债能力。因此，中兴通讯尤其要加强存货的管理，提高其投资的变现能力和盈利能力。存货资金周转率可以清晰的反映存货资金的周转效率，表明公司从生产和销售过程中得到加强。（2）应收账款周转率：应收账款周转率（次）=销售收入平均应收账款公司的应收帐款在流动资产中具有举足轻重的地位。公司的应收帐款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。应收帐款周转率就是反映公司应收帐款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收帐款转为现金的平均次数。一般来说，应收帐款周转率越高越好,表明公司收帐速度快，平均收账期短，坏帐损失少，资产流动快，偿债能力强。与之相对应，应收帐款周转天数则是越短越好。如果公司实际收回帐款的天数越过了公司规定的应收帐款天数，则说明债务人施欠时间长，资信度低，增大了发生坏帐损失的风险；同时也说明公司催收帐款不力，使资产形成了呆帐甚至坏帐，造成了流动资产不流动，这对公司正常的生产经营是很不利的。但从另一方面说，如果公司的应收帐款周转天数太短，则表明公司奉行较紧的信用政策，付款条件过于苛刻，这样会限制企业销售量的扩大，特别是当这种限制的代价（机会收益）大于赊销成本时，会影响企业的盈利水平。中兴通讯的应收账款周转率在 20072008 年间呈下降趋势，目前呈缓慢增长态势，但总体而言处于较低水平，这说明公司的债权类资产有所增加，公司仍有应收工程合约款未收回，未必能在短期内能随时变现。可能是由于公司实行了较宽松的收款政策和公司的收款力度有所下降，也可能与目前的海外扩张政策有关。目前，公司应关注坏账准备及应收账款收现力度。第五章 结论通过之前的论述，根据电信行业的发展前景、以及中兴通讯在行业中拥有的行业领先地位和竞争优势，以及具有良好的运营管理能力和客户关系，可以判断中兴通讯是一家成长稳健、业绩良好的公司。通过估值计算，也表明中兴通讯具有较大的发展潜力和长期投资价值。从宏观经济环境和行业发展前景来看，电信设备制造业在我国国民经济中占重要地位，而从目前来看，正在大规模投资的 3G 建设给行业给行业带来了新的发展机遇，未来随着技术的创新发展给行业的提升都带来了广阔的发展空间。放眼全球电信设备商，在 wcDMA、TD、cDMA2000 三大技术上都具备全业务研发及解决方案能力的，只剩下华为、中兴以及爱立信和诺西。同时，金融危机给国际设备制造商带来了巨大冲击，而国内低成本、高质量的设备商厂家未来将进一步发挥替代效应，进一步促进国内厂商占领国际市场。从中兴通讯的行业竞争力来看，中兴通讯是一家始终坚持以自主研发为核心的自主创新路线，坚持低成本运作和国际化战略，这形成了中兴通讯的核心竞争力，使中兴通讯在行业中一直处于领先地位。从中兴通讯的财务分析来看，中兴通讯的盈利能力、偿债能力、运营能力、费用的控制等各项财务能力指标均表现良好。从盈利能力看，公司主营业务明确，增长合理。从公司资产质量和经营质量来看，资金流充足，为公司的不断扩张的经营状况提供了良好的基础保障。经过 20 多年的发展，中兴这样的中国电信设备制造企业通过自己不懈的努力，已经在很多重要技术领域取得重大突破，但在规模、技术、品牌等方面与跨国企业的差距依然很大。中国的电信设备制造企业在成功地实现了优秀到卓越的跨越之后，下一个关键的挑战是如何使企业能基业常青。中国的电信设备制造企业必须进一步加强技术实力、市场运营能力和资本运营能力，这样才能在激烈的国际市场竞争中保证企业的长久生存和发展。结束语参考文献附录附录：中兴通讯(000063) 资产负债表 单位：千元报表日期 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31流动资产货币资金 15,383,200 14,496,800 11,480,400 6,483,170 4,311,060 结算备付金 0 0 0 0 0 拆出资金 0 0 0 0 0 交易性金融资产 123,365 0 0 123,644 33,288 衍生金融资产 0 0 0 0 0 应收票据 1,289,880 779,112 1,578,470 1,656,260 1,658,410 应收账款 17,563,900 29,577,900 19,525,400 7,098,950 5,329,630 预付款项 449,664 355,422 355,887 311,362 51,757 应收保费 0 0 0 153,668 0 应收分保账款 0 0 0 0 0 应收分保合同准备金 0 0 0 0 0 应收利息 0 0 0 0 0 应收股利 0 0 0 0 0 其他应收款 1,389,780 1,059,830 757,847 689,889 441,039 应收出口退税 0 0 0 0 0 应收补贴款 0 0 0 0 0 应收保证金 0 0 0 0 0 内部应收款 0 0 0 0 0 买入返售金融资产 0 0 0 0 0 存货 12,103,700 9,324,800 8,978,040 5,363,430 2,481,160 待摊费用 0 0 0 0 0 待处理流动资产损益 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动资产 0 0 0 0 0 其他流动资产 0 0 0 0 0 流动资产合计 65,528,100 55,593,900 42,676,100 30,486,700 20,292,700 非流动资产发放贷款及垫款 0 0 0 0 0 可供出售金融资产 342,706 253,760 251,148 43,464 43,488 持有至到期投资 0 0 0 0 0 长期应收款 567,444 3,352,380 1,365,580 581,007 372,703 长期股权投资 917,989 440,282 168,433 137,019 57,193 其他长期投资 0 0 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 固定资产原值 9,979,300 7,627,320 6,488,790 5,049,320 4,234,570 累计折旧 3,455,800 2,825,780 2,298,710 1,924,250 1,555,710 固定资产净值 6,523,510 4,801,530 4,190,080 3,125,060 2,678,860 固定资产减值准备 0 87,002 87,002 87,002 87,002 固定资产净额 6,523,510 4,714,530 4,103,080 3,038,060 2,591,860 在建工程 1,146,740 1,332,730 817,086 931,090 469,636 工程物资 0 0 0 0 0 固定资产清理 0 0 0 0 0 生产性生物资产 0 0 0 0 0 公益性生物资产 0 0 0 0 0 油气资产 0 0 0 0 0 无形资产 891,290 613,773 589,084 224,848 152,859 开发支出 1,466,500 778,375 476,020 258,991 129,751 商誉 0 0 0 0 0 长期待摊费用 50,032 10,306 0 0 40,415 股权分置流通权 0 0 0 0 0 递延所得税资产 655,245 643,918 400,265 295,750 210,923 其他非流动资产 1,090,090 608,359 19,138 0 0 非流动资产合计 18,624,300 12,748,400 8,189,830 8,686,440 5,468,030 资产总计 84,152,400 68,342,300 50,865,900 39,173,100 25,760,700 流动负债短期借款 6,578,410 4,906,500 3,882,480 2,893,860 945,726 向中央银行借款 0 0 0 0 0 吸收存款及同业存放 0 0 0 0 0 拆入资金 0 0 0 0 0 交易性金融负债 40,139 0 12,560 7,876 0 衍生金融负债 0 0 0 0 0 应付票据 10,056,500 8,484,860 6,318,060 3,946,430 2,242,570 应付账款 15,441,200 13,046,800 12,461,500 7,856,240 4,749,100 预收款项 2,744,690 2,337,630 1,392,860 1,491,220 635,875 卖出回购金融资产款 0 0 0 0 0 应付手续费及佣金 0 0 0 0 0 应付职工薪酬 3,097,930 2,398,720 1,443,020 1,241,840 1,058,800 应交税费 -321,345 77,715 -765,040 -1,342,330 -690,767 应付利息 0 0 0 0 0 应付股利 136,302 16,966 22,750 41,180 83,941 其他应交款 0 0 0 0 0 应付保证金 0 0 0 0 0 内部应付款 0 0 0 0 0 其他应付款 2,976,330 2,213,480 1,553,010 1,314,060 708,188 预提费用 0 0 0 0 0 预计流动负债 260,693 189,664 170,382 126,042 291,832 应付分保账款 0 0 0 0 0 保险合同准备金 0 0 0 0 0 代理买卖证券款 0 0 0 0 0 代理承销证券款 0 0 0 0 0 国际票证结算 0 0 0 0 0 国内票证结算 0 0 0 0 0 递延收益 91,256 92,830 64,281 101,695 66,274 应付短期债券 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1,322,820 1,939,970 1,782,010 1,509,570 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 48,214,100 41,095,100 29,996,800 20,938,700 11,240,700 非流动负债 0 0 长期借款 1,719,310 2,396,390 1,292,550 2,085,230 1,679,240 应付债券 3,755,790 3,632,680 3,514,650 0 0 长期应付款 0 0 0 0 0 专项应付款 0 0 80,000 80,000 80,000 预计非流动负债 0 0 0 0 0 递延所得税负债 89,167 3,924 5,019 0 0 其他非流动负债 439,232 296,769 39,752 0 0 非流动负债合计 10,976,200 9,298,400 5,685,540 5,346,040 3,194,200 负债合计 59,190,400 50,393,500 35,682,400 26,284,700 14,434,900 所有者权益实收资本(或股本) 2,866,730 1,831,340 1,343,330 959,522 959,522 资本公积 9,070,970 6,749,900 6,298,170 5,807,330 5,509,660 库存股 0 0 0 0 0 专项储备 0 0 0 0 0 盈余公积 1,537,510 1,505,200 1,431,820 1,364,760 1,331,060 一般风险准备 0 0 0 0 0 未确定的投资损失 0 0 0 0 0 未分配利润 9,222,390 6,853,680 5,021,370 3,831,230 2,852,650 拟分配现金股利 841,297 552,425 402,999 239,880 143,928 外币报表折算差额 -168,765 -220,043 -248,146 -65,562 -32,880 归属于母公司股东权益合计 23,093,900 16,825,300 14,249,500 12,137,200 10,763,900 少数股东权益 1,868,130 1,123,600 934,003 751,247 561,892 所有者权益(或股东权益)合计 24,962,000 17,948,900 15,183,500 12,888,400 11,325,800 负债和所有者权益(或股东权益)总计 84,152,400 68,342,300 50,865,900 39,173,100 25,760,700 中兴通讯(000063) 利润表 单位：千元报表日期 2010-12-31 2009-12-31 2008-12-31 2007-12-31 2006-12-31一、营业总收入 70,263,900 60,272,600 44,293,400 34,777,200 23,214,600 营业收入 70,263,900 60,272,600 44,293,400 34,777,200 23,214,600 利息收入 0 0 0 0 0 已赚保费 0 0 0 0 0 手续费及佣金收入 0 0 0 0 0 房地产销售收入 0 0 0 0 0 其他业务收入 0 0 0 0 0 二、营业总成本 68,255,100 58,232,800 43,042,400 33,951,400 22,864,900 营业成本 47,335,000 40,623,300 29,492,500 23,004,500 15,273,100 利息支出 0 0 0 0 0 手续费及佣金支出 0 0 0 0 0 房地产销售成本 0 0 0 0 0 研发费用 7,091,970 5,781,580 3,994,150 3,210,430 2,832,690 退保金 0 0 0 0 0 赔付支出净额 0 0 0 0 0 提取保险合同准备金净额0 0 0 0 0 保单红利支出 0 0 0 0 0 分保费用 0 0 0 0 0 其他业务成本 0 0 0 0 0 营业税金及附加 1,149,080 692,933 415,854 280,266 111,360 销售费用 8,754,970 7,044,380 5,312,520 4,395,120 3,140,110 管理费用 2,410,290 2,567,930 2,099,710 1,777,550 1,244,680 财务费用 1,198,480 784,726 1,308,250 494,371 239,617 资产减值损失 315,263 737,940 419,358 789,140 23,317 公允价值变动收益 83,597 12,560 -128,328 115,566 16,595 投资收益 497,163 11,871 122,666 59,437 31,849 其中:对联营企业和合营企业的投资44,123 26,002 19,877 0 0 收益汇兑收益 0 0 0 0 0 期货损益 0 0 0 0 0 托管收益 0 0 0 0 0 补贴收入 0 0 0 0 0 其他业务利润 0 0 0 0 0 三、营业利润 2,589,560 2,064,160 1,245,390 1,000,750 398,127 营业外收入 2,002,150 1,391,420 1,098,