商业银行资产证券化毕业设计论文.doc

目 录摘 要资产证券化作为一种新的融资手段，已成为国际资本市场上发展最快、最具活力的一种金融产品，同样在我国也有着广阔的前景，它可以成为当前我国商业银行业突破资本“瓶颈”的有效手段，但我国境内资产证券化目前尚处起步阶段，规模小且证券化资产种类和发行模式单一，还需大力推动。当前，我国银行良好的成长性与巨额不良资产形成强烈反差，各行普遍面临资本金不足、不良资产比重高、流动性差、运作效率低等问题，需要通过金融创新，特别是借鉴如资产证券化等国际成功经验来解决。如今，我国经济已逐步融入世界经济一体化的进程当中，大力发展资产证券化对我国国民经济发展同样意义重大。本文在简要阐述资产证券化相关理论的基础上，分析了我国商业银行推行资产证券化业务的必要性及可行性，提出我国商业银行资产证券化发展存在的问题，再借鉴美国及澳大利亚商业银行资产证券化的起步与发展历程,论述了应当从完善我国相应法律体系、培育市场参与主体、加强监管等方面全面发展我国资产证券化发展的策略。关键词：资产证券化，spv，风险abstractthe property securitization takes one new financing method, has become in the international capital market to develop is quickest, the most active one kind of financial product, similarly also has the broad prospect in our country, it may become the current our country commercial banking industry breaks through the capital “the bottleneck” the effective measure, but our country domestic property securitization still place the step the stage, the scale was at present small and the securitization property type and the release pattern are unitary, but must impel vigorously. presently, our country bank good growth potential and the large amount bad assets form the striking contrast, each line faces the capital in cash insufficient, the bad assets proportion to be high generally, the fluidity is bad, the operation efficiency low status question, needs through the financial innovation, specially to profit from like the property securitization and so on international successful experience to solve. now, our country economy has integrated the world economic integration gradually in the middle of the advancement, develops the property securitization to be significant vigorously to our country national economy development similar significance.this article in the brief elaboration property securitization correlation theoriess foundation, analyzed our country commercial bank to carry out the property securitization service the necessity and the feasibility, proposed that our country commercial bank property securitization development existences question, profited from the us and australia commercial bank property securitization start and the development process again, elaborated must from supervision the aspect full scale development our country property securitization development and so on consummate our country corresponding legal framework, cultivate the market participation main body, to strengthen strategies.key words：property securitization, spv, risk目 录前 言11 商业银行资产证券化概述31.1 资产证券化概念及特征31.1.1 资产证券化的概念31.1.2 资产证券化的特征31.2 资产证券化对银行体系的影响41.2.1 微观影响41.2.2 宏观影响41.3 商业银行发展资产证券化业务的重要意义41.3.1 促进商业银行转换经营模式41.3.2 具有收缩流动性效应51.3.3 促进住房金融市场的发展51.3.4 改善资本市场可投资金融产品62 我国商业银行推行资产证券化业务的现状和问题72.1 我国商业银行推行资产证券化业务的必要性72.2 我国商业银行推行资产证券化业务的可行性82.3 我国商业银行推行资产证券化业务存在的问题92.3.1 现行法律法规与证券化业务冲突92.3.2 现有的监管模式不利于证券化操作102.3.3 市场需求主体培育上的障碍102.3.4 住房抵押贷款一级市场不发达112.3.5 证券评级不规范112.3.6 证券交易涉及会计与税法的调整123 西方国家商业银行资产证券化业务发展及对中国的启示133.1 美国商业银行资产证券化的创新发展133.1.1 发展特点133.1.2 美国资产证券化的成功因素153.2 澳大利亚商业银行资产证券化的发展163.2.1 澳大利亚资产证券化市场的概况163.2.2 澳大利亚suncom metway银行资产证券化操作实践173.3 西方国家商业银行资产证券化的发展对中国的启示184 发展我国商业银行资产证券化业务的建议214.1 建立有关法律法规和监管体系214.2 建立规范的担保与评级中介服务机构214.3 培育市场参与主体224.4 进行广泛的宣传培训和人才培养224.5 加强监管协调224.6 合理利用金融衍生工具回避利率风险23结 论24致 谢25参考文献26前 言前 言资产证券化起源于美国20世纪70年代末的住房抵押贷款，是指商业银行将其所持有的缺乏流动性的资产转化成为可以在金融市场上流通的证券的过程。由于资产证券化具有提高金融机构资产流动性以及转移和分散信贷资产的特殊功效，有利于金融机构加强资产负债综合管理、防范信用风险和提高金融资产效率，自20世纪90年代以来，许多发达市场经济国家和新兴市场经济国家相继采用并发展完善了这项金融创新技术。目前，可供证券化的资产已覆盖企业应收账款、租金、版权专利费、信用卡贷款、汽车贷款、助学贷款、消费品分期付款等多种具有未来可预期的稳定现金的金融资产，资产证券化已发展成全球金融制度创新和金融产品创新的重要潮流。www.8ttt8.。资产证券化虽然在美、欧及日本已经有了将近30年的历史，但对中国金融市场而言仍属于金融创新产品。它为提高中国金融市场效率、化解直接与间接融资失衡矛盾提供了新的解决思路和操作手段。对于国有银行而言，通过扩大试点能够体验到资产证券化对提高银行管理水平的重要性、了解资产证券化在帮助银行有效控制信用、利率及期限风险方面发挥的作用。同时，资产证券化将帮助银行从高度依赖利差收益转型为获取服务收益。把现有的资产拿来证券化仅仅是推广证券化的第一步。从发展远景看，当市场各方面条件具备后，银行可以在发放贷款的同时将其通过证券化出售。在业务拓展方面，监管部门着眼于提高证券化产品流动性，将银行间市场与交易所市场在信息、操作、市场流通方面联系起来，为证券化产品发行人和投资者创造统一的交易平台。当银行具备了积极开展资产证券化业务的动力，证券化产品有了庞大的投资者基础，加上有效率的二级市场，完善且具规模的资产证券化市场出现在中国将指日可待。美国学者认为：“资产证券化的创立主要由一组不连续的应收款或其他资产组合产生的现金流，它可以为固定的或循环的，并可根据条款在一定的时期内变现，同时附加其他一些权利或资产来保证上述支持或按时向持券人分配收益。”新加坡学者认为，资产证券化可能带来财务、运作、法律和其他形式的风险。这些风险可能因卖方须履行的责任所引起，或被列为“道义追索权风险”。“道义追索权风险”是指卖方可能在法律责任以外，承受扶持由资产担保的资产化结构的压力。王醒对于商业银行不良资产证券化这一方面认为：银行不良资产是处于非良好状态经营的，不能及时给银行带来正常利息收入甚至难以收回本金的银行资产。目前国际上处理银行不良资产的方式有：折价出售、不良资产剥离、成立专门的资产管理公司，其中最为主要的是资产证券化。高国华认为，从市场角度来说，资产证券化为投资者提供了标准化、流动性高的投资品种。证券化让原来不能投资于抵押信贷、消费信贷、商业信贷的投资者，可投资于这些产品，而且收益相对较高。更为重要的是，资产证券化在强化银行原有功能的同时，为借款人和投资者之间提供了直接融资功能，缩短了金融传统中介途径长度，也使银行的服务有了新的内涵。本文首先通过详细阐述商业银行资产证券化的相关理论，包括资产证券化的概念和特征，以及其对银行体系的微宏观影响来进一步说明我国商业银行开展资产证券化业务的重要意义；其次，展开论述我国开展资产证券化业务的必要性并且根据我国的实际国情从微观、宏观、资金三个方面分析我国商业银行推行资产证券化业务的可行性；再次，本文结合实际指出我国商业银行推行资产证券化业务还存在的一系列问题；然后，以西方国家美国、澳大利亚为例，阐述其商业银行资产证券化的发展和成功因素来总结适合我国的经验及启示；最后，在全面分析和总结后给出我国发展商业银行资产证券化业务的建议。本文的研究方法有：第一，描述性研究法。根据现在国内外已有的有关材料和理论的理解，把商业银行资产证券化业务的相关理论给予叙述并解释出来。第二，个案研究法。根据美国和澳大利亚两国资产证券化的发展历程进行分析，从而找出其特点和对于中国的启示。第三，定性分析法。通过对于相关材料深层次的分析，运用归纳、分析、综合、概括等方法认识到商业银行资产证券化的发展本质和内在规律，进而提出化解风险的建议。1. 8ttt81 商业银行资产证券化概述1 商业银行资产证券化概述1.1 资产证券化概念及特征1.1.1 资产证券化的概念资产证券化是将原始权益人（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。进行资产转化的公司（银行等金融机构）称为资产证券化的发起人。发起人把持有的各种流动性较差的金融资产，分类整理为一批批资产组合，售给特定的交易机构，即金融资产的买方（主要由投资银行承担），再由交易组织根据购买的金融资产为担保发行的资产支撑证券，以收回购买资金。交易机构管理的存量资产所产生的现金流入用于支付投资者回报，而发起人则得到了用以进一步发展业务的资金。1.1.2 资产证券化的特征1) “破产隔离”和融资安全性当贷款、应收款等资产按照规范的证券化融资标准设计后，发起人收回现金，实现了融资。发起人其他资产的信用风险以及发起人本身的各种风险因素，都不会影响到已经证券化的资产和证券化的融资结构，即资产证券的投资者无须承担发起人的风险。即使发起人破产了，但由于发起人已经出售了用于证券化的资产，所以这部分资产已经不会被当成发起人的资产用于偿还发起人的债务。用一个资产证券化经济学的专业术语，就是“破产隔离”。 2) 发起人扩大了融资对象资产证券作为一种特殊的结构融资品种，吸引了属于它自己的投资群体，扩大了融资来源。在资产证券的投资者队伍中，一些人可能是发起人原来的投资者或贷款人，而另一些人则可能是新的投资者。由于资产证券经过信用增级，所以在信用评估中它一般会获得高于发起人公司本身的信用级别，从而被新的投资者所接受。这些投资者不会对发起人公司投资，因为发起人的信用级别达不到投资者要求的级别，但是可以对发起人的资产证券进行投资。结果，发起人既扩大了融资对象，也提高了自身在资本市场中的声誉。3) 资产证券化延长了融资期限一个企业直接融资的最长期限，依据其信用等级状况不同而有所区别。即使对于最高信用级别的企业，银行也很少提供7年以上的贷款，原因是银行本身的负债项目大多数是来自居民的储蓄，其期限较短。资产证券的发起人，通过证券化融资获得新的投资者队伍。这些投资者拥有更高的信用级别和长期的投资期限，从而可以延长融资期限。而且，资产证券本身的期限结构可以设计成复合的多期限结构，以适应不同投资者的需要。4) 资产证券化有助于发起人进行资产负债管理这是资产证券化对发起人最有吸引力的一个原因。这种融资技术为发起人的中期和长期应收款、贷款等资产提供了相匹配的负债融资来源。证券化的融资可以在期限、利率和币种等多方面帮助发起人实现负债与资产的相应匹配，使得发起人可以和不同情形的债务人，开展更大的业务量。如果没有这种融资技术，同样大的业务量是不可能完成的。 1.2 资产证券化对银行体系的影响1.2.1 微观影响从微观层面看，开展资产证券化业务的银行，其现金及现金等价物在总资产中的比例增加，资产负债的总规模不变或者减少（一旦资产证券化广泛开展起来，在其他外在因素不变的条件下，势必每家银行都会出现资产负债减少的情况）；由于现金及现金等价物的增加，该银行的货币创造能力增强（但其他银行的货币创造能力降低）；该银行将流动性差的资产转换为流动性强的资产，调整了资产配置，资产整体流动性提高，风险资产规模减小。1.2.2 宏观影响从宏观层面看，整个银行体系的资产负债规模减少。由于银行负债（活期存款）表现为货币供应量的一部分，这也就意味着货币供应量减少。但要注意的是，全社会的融资规模并未因此下降，只不过是从原来的间接融资变为直接融资而已，直接融资比例会因此上升。对银行而言，资产证券化调整了资产配置、减小了风险资产规模，而且提升了银行的管理水平。1.3 商业银行发展资产证券化业务的重要意义1.3.1 促进商业银行转换经营模式 资产证券化是一种在资本市场上通过出售资产的未来现金流来筹集资金的机制。例如，一家银行一方面可以向消费者发放住房抵押贷款，一方面可以在资本市场上以证券的形式将刚刚发放的贷款出售给投资者。因为这些贷款将不再属于银行的资产，所以没有必要通过吸收存款为其筹集长期资金。这一过程中仅有短期的资金需要，即在贷款发放之后、出售之前，需要一笔周转资金。因此，证券化不需要长期资金，银行也无须再为吸收存款而进行激烈竞争，一旦银行不再依靠吸收存款来发放贷款，它们就从存贷利差型银行转换成发放收费型银行，这样可以缓解银行的吸储压力，促进商业银行开发更多的金融产品，降低其利息成本，使其在金融服务方面更具竞争力。1.3.2 具有收缩流动性效应资产证券化具有收缩流动性的效应。从宏观层面看，整个银行体系的资产负债规模会减少，由于银行负债表现为货币供应量的一部分，就意味着货币供应量会减少。但需要注意的是，全社会的融资规模并未因此下降，只不过是从原来的间接融资变为直接融资而已，直接融资比例会因此上升；从微观层面看，开展资产证券化业务的银行，其现金及现金等价物在总资产中的比例会增加，资产负债的总规模不变或者下降（一旦资产证券化广泛开展起来，在其他外在因素不变的条件下，势必每家银行都会出现资产负债减少的情况）。由于现金及现金等价物增加，该银行的货币创造能力增强（但其他银行的货币创造能力会降低），该银行将流动性差的资产转换为流动性强的资产，调整了资产配置，资产整体流动性提高，风险资产规模减小。更重要的是，资产证券化可以大幅度提升银行的资产管理水平，各种信贷资产不再是不可流动的，在必要的时候银行可以通过证券化将其出售，换回流动性，以此为基础，银行将具备更强的产品开发能力，在竞争激烈的房贷市场上占得先机，同时可以获得不菲的服务费收入，并且不会承受信用、利率以及期限风险。1.3.3 促进住房金融市场的发展资产证券化最初在美国起源于住房金融，目前是最主要的住房融资渠道。中国住房融资以银行贷款为主，目前被普遍看作是银行的优良资产，各家银行在争夺市场份额方面不遗余力。但住房抵押贷款并非没有风险，银行开展住房抵押贷款仅有十余年历史，大规模的增长不过发生在最近几年，这期间，利率水平处于历史性低点。随着利率的逐步上升，购房者对降低融资成本的要求会越来越强烈，银行出于利润原因，降低贷款利率的空间有限，银行会选择固定利率贷款，但在利率上升时期，固定利率贷款会给银行带来利率风险，而在利率下降时期，购房者可能又会通过借新换旧的再融资方式同样将风险转嫁给银行，因此，银行必须寻求有效的风险化解途径。而随着购房者的规模不断扩大，加之住房关系到每个家庭的切身利益，住房市场对整体经济运行甚至社会稳定产生越来越大的影响，这就要求住房金融市场必须能够向购房者提供低成本的融资方式。从发达国家的经验看，住房抵押贷款证券化是解决这一问题的有效办法。采用这种方式，购房者可以从资本市场获得融资成本低于银行融资，而且利率和期限风险可以由市场分散和化解。银行也能够在规避利率风险和期限风险之后收取不菲的服务费用。资产证券化为银行发放固定利率住房抵押贷款创造了环境。对购房者而言，固定利率抵押贷款由于锁定了今后的分期还款金额，所以是消费者为购房进行长期融资的最佳方式。但目前银行不愿意发放固定利率的住房抵押贷款是因为这种贷款的融资来源是短期的储蓄存款。为避免资金不匹配问题（借短贷长），防止存款利率较贷款利率变动更为频繁的情况出现，抵押贷款利率不得不跟随存款利率浮动，如果银行通过资产证券化为住房抵押贷款筹集资金，就不会面临这种期限匹配的限制了。因为发放抵押贷款没有用到储蓄存款，所以银行可以无风险地发放固定利率贷款并在资本市场上把它们出售给投资者。1.3.4 改善资本市场可投资金融产品中国的资本市场近年来进行了多方面的改革，取得了长足发展，但资本市场上可投资的金融产品供给却不足。全社会绝大多数金融资产聚集在银行业，经济活动的融资方式主要以银行间接融资为主，不是通过资本市场进行直接融资，资本市场上的金融产品无论是品种，还是规模都严重滞后于经济发展的需要，长期投资产品更是如此。此外，资本市场中债券市场较股票市场的发展更为滞后。债权类金融产品是一国金融市场的重要构成部分，尤其长期债券是投资者进行长期稳健投资的主要工具。缺乏债券产品，投资者将无法按照风险收益匹配的原则对其资产进行有效配置。这种直接融资和间接融资的严重失衡既会使得银行的信贷风险过于集中，产生大量不良资产，也会使得许多企业（特别是民营企业）在获得融资方面困难重重，更会使得广大投资者无法通过金融投资分享经济发展成果。资产证券化正可以填补这方面的不足。首先，资产证券化能够提供高信用等级的投资产品。资产证券化产品的信用等级并不受发行人和基础资产的制约，通过信用增级技术，发行人能够发行高于自身信用等级和基础资产信用等级的产品，投资安全得以保障。其次，发行人可以对投资者量身定做投资产品。运用资产证券化技术，发行人能够对基础资产的现金流进行灵活分割，根据投资者需求发行不同期限、不同风险等级的产品，分别满足投资者不同的风险偏好需求。其核心是充分发挥资本市场对风险的定价能力，使投资者各取所需，做到风险与收益匹配。最后，资产证券化产品的发行更为便利。与普通债券不同，资产证券化是将基础资产的未来现金流提前变现，只要有合适的资产，即可进行证券化，因此适应范围更广，发行更为便利。另外，资产证券化可以推动直接融资市场的发展。资产证券化将金融资产移出银行的资产负债表，缩减了银行的信贷融资规模，有助于推动我国金融体系从银行间接融资向资本市场直接融资的转型。2 我国商业银行推行资产证券化业务的现状和问题2 我国商业银行推行资产证券化业务的现状和问题2.1 我国商业银行推行资产证券化业务的必要性1) 为商业银行提供了有效的风险控制手段商业银行的负债以中短期存款为主；而资产，尤其是贷款资产则出现长期化倾向。对此，我国商业银行也不例外，住房抵押贷款、汽车贷款在银行资产中的比重不断提高，同时，普通贷款项目也出现长期化的趋势。这使得商业银行本金回流期限被长期合约所框定。这就使得资产与负债期限结构的不匹配。 资产证券化业务的出现，则为解决上述矛盾提供了一个较为圆满的办法。商业银行可以根据自身战略规划，积极开展各种贷款业务；同时，针对利率风险、汇率风险、流动性风险等风险管理需要，将不具有流动性的中长期贷款转化为证券，并销售出去，从而有效缓解商业银行流动性风险压力。因此，资产证券化过程实际上也是商业银行的风险分散过程。2) 扩大了商业银行的收益来源20世纪80年代以来，中间业务已成为西方国家商业银行的主要业务品种和收入来源，在总收入中的占比达到40%50%，有的甚至超过70%。而我国商业银行中间业务起步较晚，目前中间业务收入占全部营业收入的比例大约只有6%17%，也就是说，我国商业银行的收益仍严重依赖利差收入。 资产证券化的推出，给商业银行扩大收益来源提供了机会。在资产证券化过程中，原贷款银行在出售基础资产的同时还可以获得手续费、管理费等收人，另外，还可以通过为其他银行的资产证券化提供担保及发行服务等而获得收入。通过该项业务，银行的赢利能力大大提升，由此对抵抗风险的能力也能迅速提高。3) 促使商业银行加强管理商业银行为促使其资产(主要是信贷资产)证券化，必须全面增强信贷业务管理约束，建立健全较好的产品定价和信贷管理基本机制，将信贷资产标准化、规范化，锁定风险、简化信息含量，增强证券化资产信息的透明度，以降低spv为基础资产信用增级所花费的成本，同时增强投资者对证券真实价值的认可程度，进而降低商业银行融资代价、提高基础资产的销售价格。因此，可以说商业银行实施资产证券化的过程实质上就是促使其主动增强业务的规范化和透明度的过程。4) 帮助商业银行有效进行资产负债管理资产证券化为商业银行有效地管理资产负债提供了一种崭新的方式。商业银行可以通过资产证券化将缺乏流动性的信贷资产，如某一揽子贷款或部分应收款，组合成资产池，转入流动性较好的资本市场，同时，转出的资产也从商业银行的资产负债表上移出。于是，商业银行可以加速将金融资产转化为现金，资产负债结构随之得到改善，资产负债的期限也趋合理。同时，贷款的风险权重常常高于债券的风险权重，因此，善于管理的银行可以通过对其贷款进行证券化而非持有到期，来改善其资本充足率的大小。这对我国资本充足率普遍较低的商业银行而言，具有较强的现实意义。5) 有利于分散银行信贷风险目前，我国实行扩大内需的信贷政策来刺激经济增长，具体措施有发展住房抵押贷款、汽车消费贷款、耐用品消费信贷等多种消费信贷办法。通过资产证券化，可以将各种贷款科目进行组合和分散，有利于银行风险控制。证券化还可以为中小企业融资提供新途径。中小企业由于信誉和资金的约束，往往难以在资本市场直接融资。同样，银行出于风险控制的考虑也很少将之作为主要的贷款对象。通过进行资产证券化，提升了中小企业的信用等级，使之间接地进入证券市场，银行向企业发放贷款，然后将这些分散的小额的贷款组合打包，并据之发行证券，从而发挥了纽带作用，提供了让若干企业共同融资的途径。6）有助于商业银行增强竞争力目前，我国金融领域已经向外资金融机构全面开放。为此，我国商业银行正在积极进行改革，工行、中行、建行已经成功在a股或h股上市。上市只能说是商业银行改革成功的市场表现，而银行盈利能力、风险控制能力和核心竞争能力的提高才应是商业银行改革的目的之所在。资产证券化的应用，可以很好地改善银行的治理结构，控制信贷风险。从以上几方面看，资产证券化具有广阔的发展空间和丰厚的收益水平，有助于我国商业银行深化改革、增强核心竞争力和盈利能力，提高抗风险的能力，应对我国金融领域全面开放后来自外资银行的挑战和全球性的金融风险。2.2 我国商业银行推行资产证券化业务的可行性1）宏观经济环境方面我国的宏观经济形式稳定，国家综合实力不断增强，市场化程度不断提高和完善ssbbw，经济金融体制改革日益深入，金融创新日新月异，国民经济发展速度连续几年超过8%；资本市场已经发展到了一定的程度，证券化的依托主体债券市场交易很活跃。截止2005年3月末，银行间债券市场债券存量达52143.42亿元，比2003年末，增加18951.83亿元，www.8 t tt8.增长35.65%，银行间债券市场共有市场参与者5596家，比2003年末增加1613家。 www.8 t tt8. c如此庞大的交易说明了证券市场的成熟。其次，中国人民银行、中国证监会和中国保监会已具备了较强的监管国内金融业的能力、较强的信用重建能力和对不良资产证券化市场的监管能力；特别是证券法的出台，标志着我国金融市场又进入了一个更加成熟的发展阶段，为实施不良资产证券化的资产上市创造了良好的宏观环境ssbbww.c。www.ss2）微观主体方面我国实施证券化的市场主体已经存在：首先，资产的原始权益者即商业银行为了满足现代企业制度要求，已逐渐成为自主经营、自负盈亏的经济实体，其ddd外部竞争力和内部管理水平也日益提高，因此，它们对消除不良债权、盘活存量资产有着强烈的欲望和动力；其次，作为中介机构的资产管理公司为了减轻负担，迫切需要运用资产证券化这一金融创新工具；再次，我国机构投资者发展迅速，国内居民拥有高额储蓄资金，只要收益和风险的组合设计得当，资产支持证券在国内具有大量的潜在投资者。www.ss3）资产证券化的资金来源充足我国居民储蓄存款每年都呈快速增长态势。据统计，2001年末，我国居民的金融资产总额已达到8万亿元，股市开户数已达到5500万户；截至2004年年末，居民储蓄存款存量已超过l2万亿元。如此高的储蓄存款资金为证券化提供了潜在的充足的资金来源。除了庞大的居民储蓄资金外，我国还储藏着巨大的潜在投资基金。到目前为此，我国的医疗统筹基金、养老基金、退休金、人寿保险基金、住房公积金等，还没有找到合适的、有较好回报且安全可靠的投资方式。这些都为我国银行不良资产证券化的实施提供强大的资金来源。作为一种新型的投资工具，资产支持证券只要设计合理，具备较高的收益性、流动性、安全性和信誉度，就会受到投资者的青睐。2.3 我国商业银行推行资产证券化业务存在的问题2.3.1 现行法律法规与证券化业务冲突这些法律法规主要包括：经济合同法、借款合同管理条例、商业银行法、民法通则、担保法、公司法、破产法、企业兼并管理暂行条例、贷款通则等，它们与证券化冲突主要在于：契约变更的确认问题，以上法规一般要求，在向第三方转让合同权利与义务时，须征得合同对方当事人的同意。在证券化中意味着资产的销售须得到应收账款支付人的同意。通常证券化资产的应收账款支付人数量众多，要征得每个人的同意，其所费的人力、财力将十分巨大，使证券化本身失去意义；销售性质的认定，主要涉及真实销售的许可和所附抵(质)押物权的转移问题；spv是一个十分特殊的法律实体，它一般是一个空壳公司，没有或者很少有固定的场地、人员，其经营业务也只限于证券化业务，这与公司法的一些规定不符；破产问题，spv购买的资产必须与资产原始持有人实现“破产隔离”即这些资产不能再作为破产时的清算资产，这同破产法的有关规定存在着一定的矛盾；对证券主体的发行资格、条件的规定，使spv无法成为发行人，而商业银行也不能通过资产证券化的形式在资本市场上直接融资。同时，对证券发行规模、种类的限定，与资产证券多种类、多级别的性质相矛盾。2.3.2 现有的监管模式不利于证券化操作我国目前的监管体系比较复杂，商业银行开展资产证券化必然会涉及对监管主体的确认、外汇管理、银行支付清算条款等。银行资产证券化会涉及人民银行和银监会两个监管主体；如果是银行与企业之间债权债务的资产证券化，可能涉及发改委、经贸委、财政部、国有资产管理部门等等。如此多的部门管理，使证券化的审批、运作都十分困难。考虑到国内技术水平和资本市场的容量，在证券化过程中，国外机构的参与和国外发行将不可避免。这就涉及外汇的兑换问题，显然它不能被划入经常项目，而作为资本项目下的外汇进出，虽然同一般短期资本流动不同，也需要国家外汇管理局予以确定。我国对银行间的结算，特别是异地结算做出诸多规定，虽然对金融运转的良好次序有利，但应付账款人支付的现金流会因结算过程的繁杂而滞留在银行体系内，不能迅速到达spv导致证券化成本的提高和风险加大。2.3.3 市场需求主体培育上的障碍一种金融工具能否顺利推销，需求是一个决定性因素。金融市场上需求主体有两类：一类是机构投资者，一类是个人投资者。由于资产支持证券的复杂性，个人投资者的精力和能力有一定的局限性，因此期待个人投资者成为资产证券化市场的投资主体是不现实的，机构投资者应占据资产支持证券二级市场的主体。但是，目前我国在培育需求主体上还存在相当的困难，由于我国从制度上禁止诸如保险机构、养老基金等购买除国债、金融证券以外的证券，而证券信托机构更偏好于向风险收益都相对较高的证券进行投资，个人投资者由于其获取资产证券的期间信息成本较高，只有当资产证券可保证的显性收益达到一定水平时，才会积极介入，结果使得资产证券的市场需求受到极大限制；作为证券化的发起者，除了新近形成的项目资产外，其筹资的综合平均成本都较高，加之国债利率也不低，这使其可操作的余地十分小；虽然以个人或广泛众多的对象为债务人的抵押贷款和项目资产，一般较能保证其现金流的未来现实性，但在相当一段时间内，资产证券化所能形成的规模都不会很大，而大量银行资产由于对象较为集中，一旦企业出现借债不还趋势，势必影响资产证券化业务总体的宏观投入产出效益。2.3.4 住房抵押贷款一级市场不发达从目前的情况看，商业银行的住房抵押贷款、应收款、信用卡应收款市场形成的规模都有限，尽管我国明确要发展居民住房抵押贷款已有10年时间，但其发展速度依然相当缓慢。其原因是多方面的，如对借款人资格的限定过严；实际贷款额度过小；偿还方式单一；抵押权实现困难；缺乏风险转移机制；现有住房按揭贷款收费较高等。2.3.5 证券评级不规范资产支持证券的顺利发行，关键在于信用评级技术能否被投资者认可，此时评级机构出具的资信评级结果能左右投资者的选择。1998年4月颁布的企业债券发行与转让的管理办法第一次明确提出，企业债券的发行必须进行评级。而在此之前，人们对资信评级普遍不重视，造成许多问题。评级机构设置不合理。我国众多的评级机构都是由金融机构筹建的，由于这些机构在性质、体制和组织形式上都不符合中立、规范的要求，因而影响评估结果的科学性、公正性。统一的评估市场尚未形成，地域性强。评级机构利用主办单位的行政势力画地为牢，分割市场；外地评级机构很难进入本地区市场，缺乏横向联系，各有各的评估标准；评级结果也只能在本地区内承认，未成立行业协会来加强评级机构的行业自律性管理。有关立法工作滞后，尚无一套有关信用等级评估的法律及相应的法规；大多数评级机构开展业务也未经政府主管部门的资格审查，对其开展业务缺乏必要的法律约束。评级方法混乱，缺乏对评级对象的跟踪监测。由于评级业没有相应的主管部门，行业协会也未成立，评级机构缺乏横向联系和交流，其评估原则又无统一规定，评级所依据的定性、定量指标存在差异，评级结果的等级含义设置，等级认定标志不统一，评级结果公布后，评级机构要对评级对象进行跟踪监测，在等级有效期内，如果影响评级对象信用等级的因素发生变化，评级机构要根据情况对其等级随时予以调整，并向社会重新公布，以便社会公众随时了解评估对象的最新资信状况，但我国评级机构大多数没有自己的监测体系，评级结果向社会公布后该项工作便告结束，使评级工作缺乏完整性、系统性，降低了评级信息在有效期内的准确性。评估人才短缺，现有的评估人员对资产证券化这一专门技术缺乏了解。2.3.6 证券交易涉及会计与税法的调整资产证券化必然会涉及商业银行对证券化资产的会计处理和税收问题，从当事人角度考虑，争取合法避税，将税收降至最低限度，从而大大降低融资成本；从国家税务部门考虑，必须坚持税收中性化原则(即不因资产证券化融资交易而多缴税或少缴税)。商业银行资产证券化作为表外融资，财产转让被认定为真实销售，一个必然的逻辑结果就是需要调整会计报表并交纳营业税，如果按此纳税，证券化将失去经济价值。在所得税方面，spv是一个“空壳”公司，如果将其所得纳税，将极大地增加资产证券的成本。同时，包括印花税、房地产税、涉外方面的税收等。如果国家不出台相关的会计处理规定，调整税法中相关内容，则资产证券化根本无法进行。3 西方国家商业银行资产证券化业务发展及对中国的启示3 西方国家商业银行资产证券化业务发展及对中国的启示3.1 美国商业银行资产证券化的创新发展3.1.1 发展特点1）规模高速成长完整意义上的资产证券化，在美国真正起步始自1985年。此后，美国资产证券市场的发展可以持续高速发展来概括。根据美国债券市场协会数据，证券化增速一直保持年均11.28%的高速成长，资产证券发行在外的余额从1985年的373亿美元增加到2006年底的8.6万亿美元。市场规模目前已远超美国公债、公司债及市政债券，成为美国目前最大的固定收益市场。2006年在美国各主要类型固定收益品种中，资产证券化商品约占31%，占最大比重；公司债位居第二约占19%，以下依次为国债、货币市场工具、机构债和市政债。2）产品系列不断丰富美国资产证券化的初期发展阶段仅限于房地产抵押贷款证券化，而现在已包含商业银行任何表内资产的证券化。资产证券化品种已由早期的单一住房抵押贷款证券发展为一个多样化的资产证券产品系列。形成了一般抵押贷款证券、狭义资产证券与担保债务证券三大系列品种。mbs下分住房抵押贷款证券和商用物业抵押贷款证券两大类别，而rmbs又进而分出优惠利率住房抵押贷款证券次级住房抵押贷款证券、及其它住房相关抵押贷款证券三个子类。狭义abs依基础资产分为消费与汽车贷款、贸易应收款、租赁与学生贷款等类别。cdo下分为贷款担保债务证券与债券担保债务证券两大类别。clo与cbo又都可以分为套利型与资产负债表型两类。在资产负债表型下又衍生出发起人型与合成两类型。因此综上所述，我们可以总结出美国资产证券产品类别与演变路径（见下图）。资产证券（广义）abs住房抵押贷款证券（mbs）担保债务证券（cdo）资产证券（狭义）abs居民住房抵押贷款证券商用物业抵押贷款证券优惠利率住房抵押贷款证券次级住房抵押贷款证券贷款担保债券证券与债券担保债务证券套利型担保债务证券资产负债表型担保债务证券发起人型合成型消费与汽车贷款租赁与学生贷款贸易应收款图51 美国资产证券产品类别与演变路径3）新型结构产品高速增长就三大系列产品而言，均不断有新型结构面市，而近年增长最强势者当以cdo为代表。现金流量cdo呈戏剧性增长趋势。1995年以前，全球现金流量cdo年均发行量不足40亿美元，而2005年估计全球现金流量 cdo发行量已经达到2240亿美元，为1995年以前年均发行量的50多倍。在此期间，美国的现金流量 cdo市场的增长速度与之相当。2005年美国为1650亿美元，自2000年以来增长198%。截至2006年7月20日止，全球现金流量cdo发行量达1740亿美元。其中，美国发行量为1380亿美元。合成型cdo增长加速。与传统cdo相比，由于合成型cdo发起人资产不需“真实出售”，加以现金流量结构较为简化，不要求恢复比率，因而更加灵活、更易理解和管理。另一方面，由于合成型cdo资产高度分散，违约风险与利率风险分离，无提前偿付风险，从而产品安全性也较高。这些特点促成了市场规模的快速成长。3.1.2 美国资产证券化的成功因素总体上，美国资产证券化持续超高速增长的根本原因在于资产证券化在资产的流动性转换与风险转移方面高度有效性。资产证券的发起人不必基于发行体的整体信用评级，即可将基础资产的风险分层处理发行证券。资产证券化的这一有效的风险再分散特性，使得发行体可以更有利的成本进入资本市场融资，也有利于投资者根据各自特定的风险偏好购买资本市场证券。而信息技术的进步、现金流分析的模型化处理、证券化结构的个性化多样化设计、资产分割处理的证券风险收益管理形态的改进等因素在降低证券化发起人成本、适应不同的风险收益模式、增加投资收益、吸引更多的机构投资者参与等方面也起着直接的推动作用。1）业务流程处理的综合技术进步新的信息处理技术使从住房抵押贷款到信用卡应收款及其它种类的信贷资产等，广泛的贷款种类证券化成为可能。正是在新的信息处理技术进步的推动下，在整个证券化结构中处于关键环节的信用评级公司、证券承销商等中介机构才有可能开发出各种类型的资产风险的识别估计、现金流量分析、违约率估计等建模技术。资产证券评级技术的不断进步和成熟，风险定价模型的不断开发和成型使得新结构、新产品层出不穷。与过去相比，现在基础资产池的同质资产比重相对下降，异质资产比重相对上升，资产证券的估值定价难度也相应上升。离开了技术进步的支持，构造并给这些高度复杂的交易定价在几年前是不可能的。资产的切分处置技术。根据信用质量对集合资产切割分类，再以此发行不同等级的证券，供投资人根据自身的风险偏好自行选择。高信用评级投资者有充分的偿付保证，乐意接受较低的票面利率，从而部分地降低了发起人的借款成本，同时也更好地满足投资者不同风险收益模式的需要。例如，稳健型的商业银行、退休基金和保险公司偏好投资高级分类批量资产证券中的aaa级证券；而以高收益为管理目标的对冲基金和货币市场基金则更偏向于投资于中级和股票性质的资产证券。2）供给动力与需求力量的增长从供给动力分析，在美国国内连续多年的低储蓄环境下，商业银行为筹资和流动性需要不得不越来越多地求助于新的融资渠道，同时，为符合巴塞尔协议风险资本的要求，商业银行也需要更大幅度地降低风险资产头寸。借助证券化，商业银行将表内部份资产出售后收回现金，既可满足自身流动性资金需求、增加贷款业务，又可降低资产风险，满足风险资本监管要求。需求方面，保险公司、企业年金、房地产投资基金等专业机构对资产证券多样化产品的需求增长无疑是拉动市场成长的基本力量，而过去几年来对冲基金的爆炸性成长对证券化产品的大规模介入则更直接拉动了市场需求新的数量级增长。更重要的是结构化信用增强与资产池的分散化使投资者不必详尽了解基础贷款的信用风险信息，而标准化的信用评级则对投资者起着市场导航的作用，为新的投资者进入清除了信息不对称的障碍。3）有吸引力的产品品质特性优良的信用品质。资产证券债信用一般都属bbb以上的投资级，平均80%以上达aaa-a 级。aaa级资产证券的信用品质与美国公债相当。和一般公司债相比，信用等级较高，更优于高收益债或新兴市场债。1984-2004年的20年间， 91%以上的abs维持了原信用评级，而公司债券仅78%维持了原有信用评级。资产证券信用稳定性明显高于公司债券。充分的流动性。美国的资产证券化商品拥有大额的交易规模、稳定的发行量和深厚的投资者基础，二级市场十分发达，几乎每一个经纪交易商都有自己的二级市场交易部，市场买卖异常活跃，这些因素有助于使abs的买卖价差保持在比较小的范围，资产流动性极为充分。根据美国债券市场协会统计，2003-2005年间资产证券化商品日均交易量在2000 亿美元以上，流动性仅次于美国公债，为公司债的10倍。 相对较高且稳定的收益率。资产证券定价一般较相同信用评级美国国债高出约100个基点。根据美林指数记录，过去17 年间（1989年1月-2006年1 月），mbs 投资回报率平均高出美国十年期政府债券约137 个基点。到期收益率明显高于公司债券。用反映风险收益的夏普比率衡量，与政府机构债券、公司债券相比，资产证券也明显占优。3.2 澳大利亚商业银行资产证券化的发展3.2.1 澳大利亚资产证券化市场的概况澳大利亚资产证券化市场的发展始于20世纪90年代中期，最初是由非银行的住房信贷机构发起的住房抵押贷款的证券化，后来又逐步扩展到商业用房抵押贷款、购车贷款、应收账款、设备租赁费、企业贷款、银行票据、基础设施项目等各类资产。目前，澳大利亚的资产证券化业务已在亚太区居于前列。据标准普尔的一份报告称，澳大利亚是世界上仅次于美国的最活跃的资产证券化市场。自1997年以来，澳大利亚资产证券化市场发展迅猛。据惠誉提供的数据，2004年澳大利亚证券化发行量达到创纪录的539亿澳元， 比上年增长23%。据澳大利亚审慎监管局（apra）统计，截至2005年6月底，澳大利亚证券化资产总计1800亿澳元。从品种结构来看，澳大利亚的证券化产品主要分为三大类：住房抵押贷款支持证券、商业用房抵押贷款支持证券和资产支持证券：其中，r