兴源过滤(300266)中报点评：上半年略有增长_期待环保市场启动-2012-08-25.ppt

09/27/1111/27/1101/27/1203/27/1205/27/1207/27/12 table_main 评级： 单季度业绩 兴源过滤 上证综合指数 -13% 相关报告 数据支持人： 1 investment research table_page 证券研究报告 点评报告 普通机械行业 行业公司研究 table_reporttype 点评报告 23 august 2012 3 pages 兴源过滤(300266)公司调研报告模版 上半年略有增长 期待环保市场启动 table_invest 增持 上次评级： 增持 2012 年半年报点评 当前价格：￥16.68 史海昇 执业证书编号： s12305110100061303 投资要点： table_quatereps 1q/2012 4q/2011 3q/2011 元/股 0.20 0.13 0.31 收入利润略有增长。上半年公司取得收入为 1.58 亿元，同比去年同期增长 2q/20110.30 6.38%；归属上市公司股东利润为 2261 万，同比增长 6.18%；每股收益为 0.25 元。收入的增长主要来源于环保领域城镇污泥市场的进一步开拓。营业成本增 速较快，整机毛利率有所下降，主要是销售规模扩大、生产成本的增加。 table_stocktrend 47% 27% 募投项目进展顺利 期待污泥处理市场启动。目前公司募投项目进展顺利，已 有部分试生产，预计到年底将有一定的产能释放，增加大中型隔膜压滤机生产 能力。环保领域需求异军突起，“十二五”期间将有 230 亿的市场规模，污水市 场由“重水轻泥”到“水泥并重”，公司的隔膜压滤机作为唯一符合污泥处置含水率 的设备，未来每年将有约 15 亿的市场空间。公司目前隔膜压滤机占比高、业 绩弹性大，扩大市场占有率值得期待。 扩展产品线 抓“大”不放“小”，保证公司长期发展。公司拟投资 2.88 亿元建设与 募投项目互补的 2000 台压滤机项目，巩固和提高行业地位。由于小型压滤机 价格便宜、占地较少、处理灵活，市场需求依然保持增长。而公司目前产能只 有 700 台左右。该项目拟 2014 年建设完成，2017 年达产后实现销售额 5.35 亿，利润 8025 万。此次扩张产品链，主要提供市场小型的板框压滤机和厢式 压滤机和募投项目未涉及的大中型产品。公司拟进军东北、西北和西南等区域， 在煤炭、冶金、非金属矿产和能源等行业开拓市场，消化新增产能。 估值与投资建议。公司 2012-2014 年收入分别为 3.57 亿、4.49 亿和 5.72 亿， 对应 eps 为 0.58、0.74 和 0.95 元，pe 为 29 倍、23 倍和 18 倍，维持“增持” 评级。 7% 公司简介 table_relate 1行业容量倍增 压滤新贵隐现 兴 源 过 滤 首 次 覆 盖 报 告 2012.08.05 table_research朱旭光 table_predict 财务摘要（百万元） 主营收入 (+/-) 净利润 (+/-) 每股收益（元） p/e 2011 312.40 30.53% 46.34 18.55% 0.83 2012e 357.74 14.51% 52.08 12.41% 0.58 29 2013e 449.28 25.59% 65.98 26.67% 0.74 23 2014e 571.57 27.22% 84.74 28.44% 0.95 18 table_profitforecast 浙商证券 investment research 2 investment research 附录：三大报表预测值 table_page 点评报告 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 现金 应收账款 其它应收款 预付账款 存货 其他 非流动资产 长期投资 固定资产 无形资产 其他 资产总计 流动负债 短期借款 应付账款 其他 非流动负债 长期借款 2011 536.67 330.84 69.65 3.87 34.99 77.81 19.51 154.97 0.00 77.57 29.23 48.17 691.64 167.91 66.00 33.16 68.76 25.17 21.42 2012e 557.26 371.83 89.34 10.44 0.00 75.00 10.64 170.68 0.00 93.46 31.97 45.24 727.94 163.81 57.97 36.70 69.14 20.11 17.73 2013e 625.23 400.45 90.37 4.54 14.98 94.62 20.27 214.47 0.00 125.21 39.99 49.27 839.69 213.54 61.63 50.54 101.38 18.64 15.46 2014e 684.40 442.91 117.48 11.79 0.00 98.60 13.63 252.95 0.00 161.55 49.74 41.65 937.35 233.15 61.87 59.87 111.41 16.12 13.02 会计年度 营业收入 营业成本 营业税金及附加 营业费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 归属母公司净利润 ebitda eps（摊薄） 2011 312.40 212.02 1.46 19.78 29.20 1.74 2.44 0.00 0.00 45.76 8.36 0.21 53.91 7.57 46.34 0.00 46.34 57.85 0.83 2012e 357.74 244.51 2.13 23.25 33.99 -4.03 2.79 0.00 0.05 55.16 6.00 0.26 60.90 8.72 52.18 0.10 52.08 63.72 0.58 2013e 449.28 305.33 2.60 28.75 41.78 -4.76 3.51 0.00 0.02 72.08 5.00 0.27 76.81 10.79 66.02 0.04 65.98 82.04 0.74 2014e 571.57 386.44 3.12 36.01 52.58 -5.05 4.46 0.00 0.02 94.02 5.00 0.25 98.77 13.96 84.81 0.07 84.74 107.39 0.95 其他3.752.383.183.10主要财务比率 负债合计193.09183.92232.18249.28会计年度20112012e2013e2014e 少数股东权益0.001成长能力 归属母公司股东权益 负债和股东权益 498.55 691.64 543.92 727.94 607.38 839.69 687.87 937.35 营业收入增长率 营业利润增长率 30.53% 5.21% 14.51% 20.55% 25.59% 30.66% 27.22% 30.44% 现金流量表单位:百万元 归属于母公司净利润增长率 获利能力 18.55%12.41%26.67%28.44% 会计年度 经营活动现金流 净利润 折旧摊销 2011 13.79 46.34 8.50 2012e 77.22 52.18 9.00 2013e 80.05 66.02 12.68 2014e 98.80 84.81 17.09 毛利率 净利率 roe roic 32.13% 14.83% 9.29% 7.19% 31.65% 14.59% 9.59% 7.48% 32.04% 14.69% 10.87% 8.61% 32.39% 14.84% 12.33% 10.05% 财务费用1.74-4.03-4.76-5.05偿债能力 投资损失 营运资金变动 其它 投资活动现金流 0.00 -42.50 -0.29 -78.16 -0.05 19.90 0.23 -24.88 -0.02 6.19 -0.06 -56.39 -0.02 2.02 -0.04 -55.50 资产负债率 净负债比率 流动比率 速动比率 27.92% 17.54% 3.20 2.73 25.27% 14.73% 3.40 2.94 27.65% 13.51% 2.93 2.48 26.59% 11.70% 2.94 2.51 资本支出69.3017.3042.9438.51营运能力 长期投资 其他 筹资活动现金流 0.00 -8.85 348.44 0.00 -7.58 -11.34 0.00 -13.45 4.96 0.00 -16.99 -0.84 总资产周转率 应收账款周转率 应付账款周转率 0.65 5.07 7.41 0.50 4.50 7.00 0.57 5.00 7.00 0.64 5.50 7.00 短期借款5.09-8.033.660.24每股指标（元） 长期借款 其他 现金净增加额 21.42 321.93 284.07 -3.69 0.38 40.99 -2.27 3.57 28.62 -2.44 1.36 42.46 每股收益(最新摊薄) 每股经营现金流(最新摊薄) 每股净资产(最新摊薄) 0.83 0.15 8.90 0.58 0.86 6.07 0.74 0.89 6.78 0.95 1.10 7.68 资料来源：港澳资讯、浙商证券研究所 浙商证券 investment research 3 investment research table_page 点评报告 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 2、增持 3、中性 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； ：相对于沪深 300 指数表现 1020； ：相对于沪深 300 指数表现1010之间波动； ：相对于沪深 300 指数表现10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 2、中性 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以上； ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%10%以上； ：行业指数相对于沪深 300 指数表现10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投 资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券有限责任公司及其关联 机构（以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息 和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成 对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财 务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责 任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表 与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更 新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不 一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个