天虹商场(002419)2012年年报点评：四季度继续向好,全年业绩超预期-130228.ppt

12-02 12-0312-04 12-05 12-06 12-0712-08 12-09 12-10 12-11 12-12 13-01 13-02 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 分析师 1 天虹商场 (002419) 公司研究/简评报告 四季度继续向好，全年业绩超预期 天虹商场（002419）2012 年年报点评 民生精品-简评报告/商贸零售行业 2013 年 2 月 28 日 一、事件概述 公司 28 日发布 2012 年年报：报告期内，公司实现营业收入 143.77 亿元，同比增 强烈推荐上调评级 长 10.29%；实现归属于上市公司股东的净利润 5.88 亿元，同比增长 2.40%；实现 基本每股收益 0.73 元。公司拟以 2012 年末总股本 8.02 亿股为基数，向全体股东 目标价： 每 10 股派发现金 3.3 元（含税）。 交易数据（2013-02-28） 二、分析与判断 可比同店增长4.28%，新开门店9家，共推收入同比增长10.29% 2012 年，内生增长方面，公司可比同店增长 4.28%，高于前三季度的 3.90%，呈 现出逐季好转的态势。外延扩张方面，公司新开 9 家“天虹”门店，升级 1 家“君 尚”品牌门店，合计新增营业面积近 31 万。内生+外延，共推全年收入同比增长 10.29%至 143.77 亿元。 毛利率同比提升0.4个百分点，四季度改善明显 2012 年，公司综合毛利率同比提升 0.4 个百分点至 23.48%，处于 2008 年以来的 第二高位。分季度来看，一至四季度的毛利率较去年同期分别提升 0.4、-0.16、0.1 收盘价（元） 近 12 个月最高/最低 总股本（百万股） 流通股本（百万股） 流通股比例（%） 总市值（亿元） 流通市值（亿元) 该股与沪深 300 走势比较 11.03 19.80/9.00 800.20 163.84 20.47 88.26 18.07 和 0.9 个百分点，四季度改善极为明显。 人工成本上升较多，总体费用同比增长15.8% 2012年，公司人工成本上升较快，职工薪酬同比增长25.73%，占营业收入的比重由 去年的5.54%上升到6.31%。再加上公司在去年4季度集中开设的5家门店在本报告 期产生费用，以及今年新开门店较多，使得公司的销售费用和管理费用分别同比增 长14%和28%，远超营业收入的增长，销售费用率和管理费用率也分别同比提升0.52 和0.27个百分点至15.39%和2.02%。而公司的财务费用率同比下降0.03个百分点至 -0.31%。综上，公司2012年期间费用同比增长15.8%，期间费用同比上升0.82个百 分点至17.09% 净利润增速远低于收入增速，但仍超预期， 受期间费用上涨影响，公司营业利润同比上涨 3.71%，低于收入增长。由于有效所 得税率由去年同期的 28.73%上升到报告期内的 29.94%，公司利润遭到进一步吞噬， -50% 天虹商场沪深300 最终归属于母公司所有者的净利润同比增长 2.40%，远低于收入增速，但仍超预期。 三、盈利预测与投资建议 维持公司“强烈推荐”的评级。预计公司 2012-2014 年的 eps 分别为 0.73、0.86 和 1.07 元，近 3 年的复合增长率约为 21%。公司目前股价 11.03 元（2 月 28 日收 盘价）对应 2012-2014 年 pe 为 15x、13x 和 10x，估值优势较为明显。 四、风险提示 经济下滑和门店培育时间过长；短期费用过快增长；意外关店。 盈利预测与财务指标 分析师：田慧蓝 执业证书编号：s0100511060002 电话：(86755)22662074 email： 分析师：王羽 执业证书编号：s0100512070005 电话：(86755)22662070 email： 研究助理：陈玉蓉 项目/年度 营业收入（百万元） 增长率（%） 归属母公司股东净利润（百万元） 增长率（%） 每股收益（元） pe pb 2011a 13,036 28.1% 574 18.3% 0.72 15 2.3 2012e 14,377 10.3% 588 2.4% 0.73 15 2.1 2013e 16,559 15.2% 686 16.7% 0.86 13 1.8 2014e 18,730 13.1% 856 24.9% 1.07 10 1.5 电话：(86755)22662096 相关研究 资料来源：民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 天虹商场(002419) 利润表资产负债表 项目（百万元） 一、营业总收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 加：投资收益 二、营业利润 加：营业外收支净额 三、利润总额 减：所得税费用 四、净利润 归属于母公司的利润 五、基本每股收益（元） 2011a 13,036 10,026 103 1,938 227 -44 0 0 785 19 804 231 573 574 0.72 2012e 14,377 11,001 112 2,212 290 -45 0 7 814 22 836 250 586 588 0.73 2013e 16,559 12,588 124 2,612 357 -52 0 7 936 23 960 276 684 686 0.86 2014e 18,730 14,210 140 2,873 429 -81 0 8 1,165 26 1,191 337 854 856 1.07 项目（百万元） 货币资金 应收票据 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 流动资产合计 长期股权投资 固定资产 在建工程 无形资产 其他非流动资产 非流动资产合计 资产总计 2011a 5385 0 51 581 158 435 19 6,628 0 1,039 32 1064 42 2,178 8,805 2012e 5257 0 26 82 199 425 33 6,023 0 1,312 174 1329 628 3,443 9,466 2013e 6897 0 26 477 199 486 (0) 8,085 0 920 179 1154 628 2,881 10,967 2014e 7259 0 30 604 199 2,141 0 10,234 0 527 185 980 628 2,319 12,553 短期借款0222 主要财务指标应付票据21131719 项目 ev/ebitda 2011a 6.8 2012e 12.5 2013e 1.2 2014e 0.8 应付账款 预收账款 1755 2553 1806 2853 1965 3615 2208 4163 成长能力:其他应付款350412412412 营业收入同比 营业利润同比 净利润同比 28.1% 26.3% 18.3% 10.3% 3.7% 2.4% 15.2% 15.0% 16.7% 13.1% 24.4% 24.9% 应交税费 其他流动负债 流动负债合计 265 215 5,159 160 241 5,488 99 195 6,305 80 153 7,038 营运能力:长期借款0000 应收账款周转率 存货周转率 总资产周转率 257.5 23.1 1.5 548.0 25.9 1.5 637.7 25.9 1.5 621.8 6.6 1.5 其他非流动负债 非流动负债合计 负债合计 1 1 5,160 9 9 5,497 9 9 6,314 9 9 7,047 盈利能力与收益质量:股本800800800800 毛利率 净利率 总资产净利率 roa 净资产收益率 roe 23.1% 4.4% 6.5% 15.7% 23.5% 4.1% 6.2% 14.8% 24.0% 4.1% 6.2% 14.7% 24.1% 4.6% 6.8% 15.5% 资本公积 留存收益 少数股东权益 所有者权益合计 1913 931 2 3,645 1968 1199 1 3,969 1968 1884 (1) 4,652 1968 2741 (3) 5,506 资本结构与偿债能力: 流动比率 1.5 负债和股东权益合计8,8059,46610,96712,553 资产负债率58.6%58.1%57.6%56.1%现金流量表 长期借款/总负债0.0%0.0%0.0%0.0%项目（百万元）2011a2012e2013e2014e 每股指标（元）经营活动现金流量17167701554280 每股收益 每股经营现金流量 每股净资产 0.72 2.14 4.55 0.73 0.96 4.96 0.86 1.94 5.82 1.07 0.35 6.89 投资活动现金流量 筹资活动现金流量 现金及等价物净增加 (591) (213) 911 (655) (241) (126) 35 52 1640 2 81 362 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 强烈推荐 谨慎推荐 中性 回避 推荐 中性 3 天虹商场(002419) 分析师简介 田慧蓝，暨南大学经济学硕士研究生，具备证券从业资格，3年证券行业工作经验，对行业理解具有前瞻性，全局性和 客观性。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响， 特此声明。 评级说明 公司评级标准 以报告发布日后的 12 个月内公司股价 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的 12 个月内行业指数 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌 幅为基准。 投资评级 回避 说明 相对沪深 300 指数涨幅 20%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于 10%20%之间 相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间 相对沪深 300 指数下跌 10%以上 相对沪深 300 指数涨幅 5%以上 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%之间 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 民生证券研究所： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心a座17层；100005 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼f室； 200120 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心a座； 518040 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 4 天虹商场(002419) 免责声明 本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为 客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致 的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它 金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报 告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任 何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可 向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾 问、咨询业务