银河证券发达经济体周报-2012-11-05.ppt

： 分析师 宏观研究报告2012 年 11 月 4 日 美国：非农就业再超预期 发达经济体周报第 75 期 核心要点： 周五公布的美国非农就业增加 17.1 万人，远超预期的 12.5 万人， 同时 9 月的非农就业从 11.4 万调修正到 14.8 万，而失业率则微 升到 7.9%，10 月 27 日当周初请失业金人数下降 0.9 万人至 36.3 万人，因福特汽车大幅裁员 10 万人，挑战者企业裁员人数上升 41%至 47724，但 adp 就业人数增加 15.8 万人，增幅却超预期， 总体上看，美国就业正在明显改善。其他方面，10 月的制造业 pmi 指数从 51.5 上升到 51.7，好于预期。标普/cs 房价指数月率 0.9%，9 月个人收入月率上升 0.4%，消费支出上升 0.8%，储蓄率 下降到 3.3% 欧元区 9 月的失业率上升到 10.6%，再创历史新高；共计有 1849 万人失业。就欧元区的经济走势看，预期四季度失业率将会继续 上升。由于产出与新订单下降，欧元区制造业 pmi 终值自 9 月的 46.1 降至 10 月 45.4，核心国经济开始走弱。10 月经济景气指数 下降 0.5 至 84.5，消费者信心指数基本持平。10 月 cpi 年率 2.5%， 符合预期。法国 9 月家庭消费微升 0.1%，德国 9 月零售上升 1.5%， 远超预期的 0.3% 日本 10 月制造业 pmi 降至 46.9，18 个月新低；9 月工业产出月 率下滑 4.1%，去年 3 月以来最大降幅；9 月家庭支出年降 0.9%， 为八个月来首次下滑；9 月失业率持平于 4.2%；9 月零售月率下 降 3.1%，大于下降 1.5%的预期。周二日本央行决定维持 0-0.1% 的基准利率不变，并再次实施量化宽松政策，将资产购买欲贷款 计划扩大 11 万日元至 91 万。日本央行再次宽松，除了经济全面 下滑、通缩压力加大的原因外，也希望通过再次量化宽松，压低 日元汇率，促进日本出口。然而，从日本单一的出口导向经济结 构与老龄化不可逆转的社会结构看，通缩是长期难以逆转的趋 势，而日本央行数量有限的量化宽松政策，效果有限 首席经济学家 潘向东 ：（8610）8357 4197 执业证书编号：s0130511120003 周世一 ：（8610）66568471 ： 执业证书编号：s0130511070004 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 10 宏观研究报告 美国：非农就业再超预期 发达经济体周报第 75 期（2012.10.29-2012.11.4） 美国： 非农就业超预期 周五公布的美国非农就业增加 17.1 万人，远超预期的 12.5 万人，同时 9 月的非农就 业从 11.4 万调修正到 14.8 万，而失业率则微升到 7.9%， 10 月 27 日当周初请失业金人数 下降 0.9 万人至 36.3 万人，因福特汽车大幅裁员 10 万人，挑战者企业裁员人数上升 41% 至 47724，但 adp 就业人数增加 15.8 万人，增幅却超预期，总体上看，美国就业正在明 显改善。其他方面，10 月的制造业 pmi 指数从 51.5 上升到 51.7，好于预期。 美国劳工部(dol)周五(11 月 2 日)公布的 10 月季调后非农就业人数增长 17.1 万人， 远超预期的增长 12.5 万人，但失业率如预期小幅回升至 7.9%。同时，9 月非农就业人数 从初值 11.4 万修正为增长 14.8 万人，9 月失业率未作修正，仍为 7.8%。 总体来看美国就业正在明显改善。不仅仅是非农就业数据强劲，失业率维持在 8%以 下，同时，最近数周的申请失业人数维持在 36 万附近，这一水平的申请失业表明企业减 少解雇，再结合最近几个月的挑战者裁员与 adp 私营就业数据显示私营企业雇佣稳定增 加。就行业看，最近的就业数据表明制造业就业开始好转，同时专业和企业服务行业的就 业状况强劲反弹，在竞选的关键时刻，一直拖累就业的政府雇佣在最近几个月开始不再大 规模裁员。预计美国就业会继续改善。 图 1：美非农就业与失业率 资料来源：wind，中国银河证券研究部 美国劳工部(dol)周四(11 月 1 日)公布的美国 10 月 27 日当周初请失业金人数下降 0.9 万人至 36.3 万人，好于预期的 37 万。 月 20 日当周续请失业金人数上升 0.4 万人至 326.3 万，预期为 325.0 万。就最近 4 周的情况看，美国初请失业金人数呈现出明显的下降趋势， 企业裁员正在减少。 图 2：美申请失业人数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 较 宏观研究报告 资料来源：wind，中国银河证券研究部 美国 10 月挑战者企业裁员人数为 47,724 人， 9 月上升 41%，创下 5 月以来的新高。， 10 月计划裁员人数较去年同期高出 42,759 人，而从今年年初至 10 月总裁员数量为 433,725 人，较去年同期的 521,823 人下降 88,098 人。 汽车行业裁员是裁员大幅走高的主因，总 体裁员幅度达 11,615 人，其中福特公司裁员 10,900 人。 美国自动数据处理公司(adp)周四(11 月 1 日)公布的美国 10 月私营部门就业人口增加 15.8 万人，创今年 2 月以来新高。自本月开始，adp 开始对其公布的就业报告采用了更 多样本数和一些新的统计方法，并对历史数据进行修正，以使 adp 数据和劳工部的非农 就业数据更为一致。 图 3：美挑战者企业裁员与 adp 就业数据 资料来源：wind，中国银河证券研究部 周四(11 月 1 日) 的 10 月 ism 制造业采购经理人指数(pmi)为 51.7，高于预期水平的 51.2，同样高于 9 月的 51.5。因为产出与新订单大幅上升，表明 10 月份制造业活动继续 扩张，且扩张幅度超出预期。分项数据显示，美国 10 月 ism 产出指数从 49.5 大幅上升到 54.4，新订单指数从 52.3 上升到 54.2；库存指数为 50.0，就业指数从 54.7 下降到为 52.1， 物价支付指数从 58 下降到 55。 图 4：美 pmi 指数 资料来源：wind，中国银河证券研究部 标准普尔(s&p)与 case shiller 周二(10 月 30 日)公布的 8 月 s&p/cs 10 座及 20 座大城 市未季调房价指数月率均上升 0.9%，符合市场预期，而 20 座大城市季调后房价指数月率 增幅为 0.5%。该指标创下连续第 7 个月增长，为 2009 及 2010 年期间房价因购房税减免 下滑的时间跨度之最。8 月 10 座及 20 座房价指数年率分别为上升 1.3%和 2.0%，20 座的 预期为上升 0.9%。标普/cs 房价指数验证了美国房地产复苏。 图 5：美标普/cs 房价指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 资料来源：wind，中国银河证券研究部 美国商务部(doc)周一(10 月 29 日)公布的 9 月个人收入月率上升 0.4%，增加了 481 亿美元，符合预期，其中可支配收入增长 430 亿美元，增幅为 0.4%； 而 9 月个人消费支 出(pce)上升了 879 亿美元，月率增幅 0.8%，高于 0.6%的预期；其中耐用品支出增幅自 1.5%下降至 1.3%，非耐用品增幅自 0.4%上升至 0.5%，服务增幅则与 8 月持平，增幅 0.2%。 房地产市场改善与就业增加提升家庭消费信心，而个人收入的持续上升提振消费者支 出。受到支出上升的影响，美居民储蓄率连续下降到 3.3%。 图 6：美个人收入与支出 资料来源：wind，中国银河证券研究部 欧元区： 失业率再创新高 欧元区 9 月的失业率上升到 10.6%，再创历史新高；共计有 1849 万人失业，均超过 市场预期。就欧元区的经济走势看，预期四季度失业率将会继续上升。由于产出与新订单 下降，欧元区制造业 pmi 终值自 9 月的 46.1 降至 10 月 45.4，核心国经济开始走弱令人担 忧。10 月经济景气指数下降 0.5 至 84.5，消费者信心指数基本持平。10 月 cpi 年率 2.5%， 符合预期。法国 9 月家庭消费微升 0.1%，德国 9 月零售上升 1.5%，远超预期的 0.3%。 欧盟统计局周三(10 月 31 日)公布的 9 月失业率自上修后的 8 月失业率 11.5%上升至 11.6%，失业人口总计 1849 万人，其较 8 月增长 14.6 万人，较去年同期增长 217.4 万人。 失业率最低的成员国为奥地利、卢森堡、德国和荷兰，失业率为 4.4%，5.2%，5.4%和 5.4%。 而西班牙和希腊失业率最高，西班牙为 25.8%，而希腊 7 月失业率为 25.1%。 欧债危机不仅仅令 5 个欧元区国家经济陷入了衰退，打压投资者信心，迫使许多企业 通过裁员削减成本来应对危机。危机中国家的财政紧缩又进一步加剧了失业情况。从经济 形势看，随着欧元区经济可能继续衰退，劳工市场将继续恶化，失业率会持续上升。 图 7：欧元区失业率与失业人数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 资料来源：wind，中国银河证券研究部 周五(11 月 2 日)公布的欧元区 10 月制造业 pmi 指数由于产出和新订单下滑连续第 15 个月萎缩，从 9 月的 46.1 降至 45.4，这一数值仅比此前公布的初值 45.3 略高。自 2011 年 8 月以来，该指数一直低于 50.0 的荣枯分水岭。 由于全球经济特别是亚洲与欧洲经济放缓，全球对欧元区商品的需求出现萎缩。欧元 区 10 月制造业 pmi 新订单分项指数从 9 月的 43.5 降至 43.3，连续第 17 个月低于 50.0。 其中新出口订单连续第 16 个月萎缩。结合德法意的 pmi 指数看，欧元区四季度继续衰退 的可能性很大。 各国数据表现更加令人沮丧。不但外围国家表现疲弱，此前强劲的德法等核心国家也 开始疲软。德国 10 月制造业 pmi 终值自 47.4 下降至 46.0，略好于 45.7 的初值。但低于 荣枯分界线，并低于长期均衡水平 52.0。新订单、出口与就业均下降。制造业新订单已连 续第 16 个月录得下滑，新出口订单则创下 2009 年 4 月以来的次低水平。就业流失为 2010 年 1 月以来最快，其主要集中于半成品行业。 意大利 10 月制造业采购经理人指数(pmi)从 9 月的 45.7 进一步降至 45.5，继续低于 50.0 的荣枯分水岭。产出与就业下降明显。法国 10 月制造业 pmi 终值自 9 月录得的 42.7 上升至 43.7，好于 43.5 的初值，但仍然远低于 50 的荣枯分界线。新订单虽较 9 月的 39.6 上升至 40.3，但仍为连续第 16 个月落于荣枯分界线下方，出口订单指数则自 44.7 夏季至 43.8，为 2009 年 5 月以来最低水平。 图 8：欧元区、德法意制造业 pmi 资料来源：wind，中国银河证券研究部 周二(10 月 30 日)公布的 10 月经济景气指数下降 0.5 至 84.5，但好于 84.0 的预期，因 工业指数下降而服务业持稳。其中，工业景气指数自-16.1 下降至-18.0，逊于-17.0 的预期； 而服务业景气指数基本持稳，为-12.1，好于-12.5 的预期。 10 月消费者信心指数终值基本持平，自-25.6 微幅下降至-25.7，预期为-25.6。 图 9：欧元区经济景气指数与消费者信心指数 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 资料来源：wind，中国银河证券研究部 周三(10 月 31 日)公布的欧元区 10 月调和消费者物价指数初值(hicp)年率上升 2.5%， 符合市场预期，9 月 hicp 年率终值为 2.6%。能源价格指数年率增幅料自 9.1%下降至 7.8%。食品价格增幅自 2.9%上升至 3.2%，服务业价格增幅自 1.7%上升至 1.8%，非能源 工业品自 1.2%下降至 1.1%。 德国 10 月 cpi 初值年率上升 2.0%，月率为持平，符合市场预期，并与 9 月终值年率、 月率变动相同。以欧元区统一标准计算，10 月调和消费者物价指数(hicp)年率上升 2.1%， 与 9 月终值年率持平，略高于 2.0%的预期；而月率上升 0.1%，9 月终值月率与预期皆为 持平 图 10：欧元区与德国 cpi 资料来源：wind，中国银河证券研究部 德国统计局周三(10 月 31 日)公布的德国 9 月实际零售销售月率上升 1.5%，远超上升 0.3%的预期，但年率下降 3.1%，预期为下降 1.2%。名义零售销售月率与年率分别为上升 1.9%和下降 0.7%。今年前 9 个月实际零售销售年率上升 0.3%，而名义零售销售上升 1.9%。 法国国家统计局(insee)周三(10 月 31 日)公布的法国 9 月经通胀调整后的家庭消费支 出月率上升 0.1%，扭转了 8 月下降 0.8%的局面，升幅略低于市场预期的 0.2%。9 月家庭 消费支出年率下降 0.3%。消费支出环比上升的主要原因是家庭在家具方面的开支增加， 不过在食品和能源方面的支出减少。 图 11：德国零售增速与法国家庭消费增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 资料来源：wind，中国银河证券研究部 日本：经济萎缩 日银再次宽松 日本 10 月制造业 pmi 降至 46.9，创 18 个月新低；9 月工业产出月率下滑 4.1%，创 去年 3 月以来最大降幅；9 月所有家庭支出年降 0.9%，为八个月来首次下滑；9 月失业率 持平于 4.2%，求才求职比三年来首度下滑；9 月零售月率下降 3.1%，大于下降 1.5%的预 期。在通缩压力不减、经济指标全面下滑的情况下，周二日本央行决定维持 0-0.1%的基 准利率不变，并在上个月之后，再次实施量化宽松政策，将资产购买欲贷款计划扩大 11 万日元至 91 万。日本央行再次宽松，除了经济指标全面下滑、cpi 继续负增长通缩压力 加大的原因外，也希望通过再次量化宽松，压低日元汇率，促进日本出口。然而，从日本 单一的出口导向经济结构与老龄化不可逆转的社会结构看，通缩是长期难以逆转的趋势， 而日本央行数量有限的量化宽松政策，效果估计有限。 日本央行在周二(10 月 30 日)的货币政策会议上，一致同意继续维持 0-0.1%的货币政 策不变，并连续第二个月放松货币政策，宣布将资产购买与贷款计划扩大 11 万亿日元(约 合 1380 亿美元)，至 91 万亿日元。央行同时决定针对银行长期融资设新的贷款框架，且 不设定贷款金额上限。 日本央行宣布，将把购买长期债债券和短期国库券的规模各增加 5 万亿日元，将商业 票据购买规模增加 0.1 万亿日元，公司债购买规模增加 0.3 万亿日元。此外，央行增加 etf 购买规模 0.5 万亿日元，增加 j-reits 购买规模 0.01 万亿日元。日本央行表示将继续实施 强有力宽松政策，直至认为 1%的通胀目标有望实现。央行维持实现资产购买与贷款计划 目标的最后期限不变，为 2013 年 12 月。 日本央行再次宽松，除了经济指标全面下滑、cpi 继续负增长通缩压力加大的原因外， 也希望通过再次量化宽松，压低日元汇率，促进日本出口。自 7 月开始，日本连续出现了 3 个月的贸易逆差，对出口导向的经济伤害很大。然而，从日本单一的出口导向经济结构 与老龄化不可逆转的社会结构看，通缩是长期难以逆转的趋势，而日本央行数量有限的量 化宽松政策，效果估计有限。 图 12：日基准利率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 资料来源：wind，中国银河证券研究部 周三(10 月 31 日)公布的 10 月经季调后制造业 pmi 指数从 9 月的 48 下降至 46.9，连 续第五个月低于 50 的荣枯分水岭。主要是因出口下滑与内需放慢，这是制造业活动 18 个月以来最大降幅。10 月新出口订单指数从 46.3 升至 46.7，仍低于 50 荣枯分界线，表明 新出口订单连续第五个月萎缩；pmi 产出分项指数则从 47.1 降至 46.4，也创下 18 个月最 低。 图 13：日 pmi 资料来源：wind，中国银河证券研究部 日本经济产业省周二(10 月 30 日)公布的日本 9 月工业产出月率下滑 4.1%，为 2011 年 3 月以来最大，当时曾重挫 16.2%，创纪录最大跌幅。也大于市场预期的下降 3.3%。 从 pmi 数据看，未来数月工业产出可能进一步趋软。 图 14：日工业生产 资料来源：wind，中国银河证券研究部 日本总务省周二(10 月 30 日)公布的日本 9 月经季调的失业率持平于 8 月的 4.2%， 符合此前市场预期中值。 9 月求才求职比下滑至 0.81，为 2009 年 7 月以来首次下降，8 月为 0.83。9 月新增职 位空缺数量月率下降 1.5%，但年率提升 5.3%。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 图 15：日本失业率 资料来源：wind，中国银河证券研究部 日本经济产业省周一(10 月 29 日)公布的日本 9 月零售销售年率上升 0.4%，升幅远低 于 8 月的 1.8%，也低于市场预期的增长 1.0%。9 月季调后零售销售月率下降 3.6%，降幅 也大于市场预期的 1.5%。 图 16：日本零售月率 资料来源：wind，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 作者介绍 潘向东，首席经济学家，清华大学经济管理学院应用经济学博士后。经济研究和 世界经济审稿专家。主持或参加过国家社科重点项目、国家社科基金、国家自然科学 基金、博士点基金、博士后基金等。2011 年加入中国银河证券。 周世一，宏观经济研究员，中国人民大学经济学院经济学博士。在 2007 年 7 月加入 中国银河证券研究部至今，从事国际宏观经济研究工作。 潘向东、周世一具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析 师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本 人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息 为自己或他人谋取私利。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 宏观研究报告 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监 会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对 或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所 有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更 改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非 作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点 客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独 立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报