电子消费系列报告之二：安防视频监控市场持续发展，行业龙头优势尽显-100719.pdf

收盘 月涨幅（%） 天相行业指数 1408 -10.3% 天相流通指数 2898 -8.47% 上证指数 2408 -7.48% 受益需求回暖及新一轮产能转移元器 件板块年报&一季报综述 2010.5 行业整体估值已高，但不乏投资亮点 2010 年元器件行业投资策略综述2010.5 关注消费升级和节能减排电子元器件 2010 年中期投资策略 2010.7 电子阅读兴起可期，触摸屏公司最受益 -电子消费系列报告之一 2010.7 行业深度研究 行业深度研究 报告日期：2010 年 7 月 19 日 安防视频监控市场持续发展 行业龙头优势尽显安防视频监控市场持续发展 行业龙头优势尽显电子消费系列报告之二 电子消费系列报告之二 信息技术 行行业业指数与相关市场指数比较指数与相关市场指数比较 行行业业指数近指数近一一年走势图年走势图 分析师李劭钊 服务热线服务邮箱 本报告关注点： 本报告关注点： ? 中国是近年来全球安防视频监控领域增长最快的市场之一， 这一趋势还将持续。 ? 近年来中高端安防视频监控设备的市场集中度进一步提高， 行业龙头的品牌和技术优势显现。 投资要点： 投资要点： ? 国内安防视频监控行业的成长动力。国内安防视频监控行业的成长动力。 “平安城市”等重点示 范工程以及安防观念增强等因素使得我国安防视频监控市 场近年来持续增长，且增速高于全球平均水平。考虑到重点 示范工程的推动作用，传统应用领域稳定增长的同时其他应 用领域存在爆发增长的预期，预计未来几年国内安防视频监 控行业将保持15-20%的年增长，而长期的增长动力则来自于 二、三级市场的巨大发展空间。 ? 安防视频监控的技术创新趋势。安防视频监控的技术创新趋势。近年来在数字化、网络化、 智能化、集成化的技术创新趋势下，视频监控市正在向第三 代-ip监控时代过渡。第二代视频监控系统对第一代系统的 替代是革命性的，而近年来兴起的第三代系统仅仅是对第二 代系统的部分替代，主要原因是用户的特殊需求以及客观条 件的差异。因此国内视频监控行业的龙头公司将不仅尽享在 第二代视频监控领域既有优势地位所带来的持续回报，而且 将在长期受益于第三代视频监控系统的高成长机遇。 ? 在安防视频监控产业链中只有视频监控设备商同时在技术 能力和客户需求理解等方面都具有优势 在安防视频监控产业链中只有视频监控设备商同时在技术 能力和客户需求理解等方面都具有优势。相比于国外厂商， 国内视频监控设备商还在加工能力以及成本等方面具备优 势，近年来在海内外市场的占有率不断提高。安防视频监控 产品是我国电子信息产业发展的重点之一，国家一系列扶持 政策对有利于行业龙头的进一步发展。近年来国内视频监控 行业中高端领域完成了一次洗牌，产业集中度大幅提高，目 前第一团队是海康威视和大华股份。 ? 投资机会。投资机会。看好海康威视和大华股份。海康威视的投资亮点 在于超群的研发实力以及在募投项目解决产能瓶颈的同时 海外市场的潜在增长预期。大华股份的投资亮点在股权激励 的落实有助其更快成长，向产业链下游的延伸进一步拓宽了 成长空间。给予两家上市公司“增持”的投资评级。 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 2 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 目录目录 一、一、 安防视频监控行业发展前景分析安防视频监控行业发展前景分析 . 4 1.1 我国安防视频监控行业发展迅速 . 4 1.2 重点示范工程将推动行业进一步繁荣 . 5 1.3 非传统应用领域有望加速增长 . 6 1.4 二、三级市场提供持续动力 . 7 二、二、 技术发展趋势技术发展趋势-从模拟到数字，再到网络化从模拟到数字，再到网络化 8 三、三、 国内视频监控市场洗牌后龙头显现国内视频监控市场洗牌后龙头显现 . 10 3.1 视频监控设备商处于产业链中端 . 10 3.2 国内视频监控市场上国内企业份额提升 . 11 3.3 产业政策扶持龙头企业发展壮大 . 12 3.4 市场洗牌后龙头的市场地位进一步巩固 . 13 3.5 上游芯片设计企业是否会对改变产业格局？ . 13 四、四、 行业龙头之海康威视行业龙头之海康威视 . 14 4.1 公司基本情况介绍 . 14 4.2 投资亮点 . 14 4.2.1 公司研发实力超群 14 4.2.2 募投项目将解决产能瓶颈 15 4.2.3 海外市场是潜在增长点 15 4.3 盈利预测与投资评级 . 15 五、五、 行业龙头之大华股份行业龙头之大华股份 . 16 5.1 公司基本情况介绍 . 16 5.2 投资亮点 . 17 5.2.1 股权激励的落实有助于更快的成长 17 5.2.2 向工程、集成领域延伸拓宽了成长空间 17 5.3 盈利预测与投资评级 . 17 六、六、 附录：各种网络视频监控设备附录：各种网络视频监控设备 . 18 3 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 图表目录图表目录 图表 1：全球视频监控系统市场规模3 图表 2：2003 年和 2008 年全球视频监控市场比例变动 4 图表 3：全球视频监控系统市场规模.4 图表 4：中国视频监控系统市场规模 . 4 图表 5：典型的视频监控系统 . 5 图表 6：2008 年中国城市视频监控系统的行业应用情况 6 图表 7：2008 年中国城市视频监控系统的行业应用结构 6 图表 8：视频监控在教育系统的市场规模分析 . 7 图表 9：2007 年中国视频监控系统销售区域分布 8 图表 10：三代视频监控系统发展路径 . 9 图表 11：视频监控系统主要流程和结构图 . 10 图表 12：第三代视频监控系统应用示例 . 10 图表 13：视频监控行业产业链 . 11 图表 14：2008 年视频监控专业领域全球排名前十的企业 11 图表 15：行业龙头研发费用占收入的比例 . 13 图表 16：公司主营产品的产能变化 . 15 图表 17：海康威视盈利预测. 16 图表 18：大华股份盈利预测 . 18 图表 19：ip 网络摄像机 19 图表 20：几种网络视频监控产品的比较 . 19 4 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 一、 一、 安防视频监控行业发展前景分析安防视频监控行业发展前景分析 1.1 我国安防视频监控行业发展迅速 1.1 我国安防视频监控行业发展迅速 安防系统的主要作用是事前防范， 即震慑和预防犯罪， 并帮助警方在事后调查取 证，国际上对安防行业普遍有着较高的关注度，近十年来恐怖攻击、意外事件不断发 生,安防需求的进一步增加。安防行业包括众多子行业，安防视频监控行业是其中之 一，全球安防市场近年来持续成长，ims research 预测安防视频监控子行业在全球 销售额将在 2009 年至 2013 年间保持 12%的年均复合增长率。 一个国家或地区的安防行业发展水平与经济水平基本同步。相比于新兴市场国 家， 发达国家的安防产业发展的较早， 目前西欧、 美国和亚太是最大的安防需求市场， 三地视频监控市场的规模合计约占全球市场 70%的份额。 图表 1：全球视频监控系统市场规模 图表 2：2003 年和 2008 年全球视频监控市场比例变动 资料来源：中国安防行业网 数据来源：the freedonia group,inc，天相投顾 图表 3：全球视频监控系统市场规模 图表 4：中国视频监控系统市场规模 资料来源：ims，天相投顾整理 数据来源：ccid，天相投顾整理 随着经济实力与生活质量的提升，新兴市场国家的安防市场呈现稳定成长的趋 5 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 势。最为典型的就是中国，近年来我国国民财富总量快速增长，人民生活水平普遍提 高，同时社会阶层迅速分化，财富集中度日益提升，随之而来的是整个社会安全意识 的快速醒觉，安全观念不断更新，安全需求持续增长。比较 2003 年与 2008 年全球各 地区视频监控市场规模占全球总规模的比例， 这一比例提升最快的是中国， 而最发达 的美国、西欧的则出现明显的下降。由于我国受到金融危机影响相对较小，因此近两 年对视频监控设备的投资仍保持强劲态势。 下文中将从重点示范工程的推动作用、 二 三级市场的成长机会、新兴应用领域的发展空间等角度分析我国安防视频监控市场 未来的增长趋势。 下文中将从重点示范工程的推动作用、 二 三级市场的成长机会、新兴应用领域的发展空间等角度分析我国安防视频监控市场 未来的增长趋势。 图表 5：典型的视频监控系统 资料来源：海康威视招股说明书，天相投顾整理 1.2 重点示范工程将推动行业进一步繁荣 1.2 重点示范工程将推动行业进一步繁荣 我国政府高度关注社会治安， 把安全防范作为社会治安工作的重中之重。 近年来 中央财政预算年均投入近千亿资金用于公共安全建设，最典型的就是“平安城市” ， 主要解决城市中道路交通和治安协管两大问题， 其核心是城市报警与监控系统， 可以 认为 “平安城市” 的投资是近几年我国视频监控行业发展的最大动力。 可以 认为 “平安城市” 的投资是近几年我国视频监控行业发展的最大动力。 公安部从 2005 年起在全国开展城市报警与监控系统建设 “3111” 试点工程 （简称 “3111” 试点工程） ， 即在省、市、县三级开展报警与监控系统建设试点工程，预计在 2010 年底“3111” 工程在第二批试点城市的建设将结束，2010 年后就将进入更深层次的推广阶段，推 广到每个地级市，预计整体投资约 1000 亿元。粗略估算，如果这其中 40%是视频监 控方面的应用，则未来几年政府在视频监控领域的投入就在 400 亿左右，在“平安城 市”的示范作用下，中国的视频监控行业正在逐步成熟，在这一过程中，具有品牌知 名度和技术实力等竞争优势的行业龙头将借此机遇进一步巩固行业地位， 而中小视频 6 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 监控设备商由于规模和品牌等方面存在制约，受益程度有限。 1.3 非传统应用领域有望加速增长 1.3 非传统应用领域有望加速增长 银行、公安、交通等是安防视频监控的传统应用领域。出于网络建设的限制和安 全性的考虑，对监控系统安全性、稳定性要求较高，这些传统应用领域偏向于使用技 术成熟、 性能稳定的以 dvr 为核心的系统模式， 是最近十年我国安防视频监控发展的 中坚力量。 银行应用占据视频监控的最大的市场份额， 银行系统一般 4-5 年就会对视 频监控系统进行更新换代，因此预计未来这一部分需求将保持稳定增长。 近年来政府对基础设施建设的持续投入以及部分产业的快速发展使得视频监控 在城市公安交通、教育、水利、石化和电力等行业的应用在崛起。例如在交通领域， 2008 年-2012 年，长三角地区将对轨道交通投资 2000 亿元，北京市地方交通基础设 施投资将超过 1500 亿元， 广东交通基础设施投资将超过 2000 亿元， 这其中必然包括 对视频监控系统的投入。 图表 6：2008 年中国城市视频监控系统的行业应用情况 行业 具体应用 占比 行业 具体应用 占比 教育 校园安全监控、电子考场监控、网络教学、远程教育等 3% 电力 机房无人值守、变电站无人值守、发电厂安全生产管理监控 17% 公检法系统 社区监控、城市安全监控、监狱安全监控、庭审直播等 3% 部队 通信机房监控、作战指挥系统、仓储物资监控、基层连队的日常 管理监控系统等 4% 石化 油井监控、储油库监控、加油站监控、石化工厂安全生产监控等8% 银行 银行监控系统的联网、储蓄监控、金库监控等 21% 铁路 站内调度管理系统(视频部分)、站内安全管理、应急指挥系统等11% 税务 报税服务大厅监控 3% 钢铁 安全生产管理监控系统 6% 医疗 特护病房视频监控、手术直播及教学系统、日常安全管理监控等2% 房地产 社区安全监控 3% 资料来源：ccid，天相投顾整理 图表 7：2008 年中国城市视频监控系统的行业应用结构 资料来源：ccid，天相投顾整理 7 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 下面以教育系统为例分析一下安防视频监控系统在目前非传统应用领域中的成 长空间。 随着国家“平安建设”的推进，创建“平安校园”也成为一个建设热点。2010 年 3 月至 5 月期间，全国范围内发生了 6 起校园惨案，校园安保问题成为社会焦点。 视频监控系统在校园内的应用主要有两种， 一种是作为校园安全的保安监控， 监控点 多而分散，主要分布在学校主要通道、重要场所和出入口等。另一种是用于监考、教 学、远程管理，其中考场监控是近年兴起的一大热点应用。此外，我国教改以来，学 校经费逐渐充裕， 再加上国家财政的支持， 教育系统的安防需求将在未来几年内迅速 增长。 2003 年 8 月，台湾地区的电信运营商中华电信推出幼儿园移动视频监控服务。 目前在大陆， 具有视频监控功能的幼儿园在大城市非常受家长的欢迎， 已经成为学校 的一大卖点。对考场实行电子监控的政策推动也将使教育行业成为增长最快的领域。 统计显示 2008 年教育系统占我国城市视频监控市场的份额为 3%，推算目前每年 教育系统在视频监控系统的投入在 6 亿元左右。 我们对未来几年教育系统的视频监控 投入金额进行测算， 包括新装设备以及旧设备的更新。 假设视频监控在整个安防项目 中的占比在 25%，计算学前教育、初等教育等四大教育体系的需求规模，粗略估算全 国视频监控投入总金额在 400 亿左右，如果目前已部署安防项目的学校比例在 20%， 2020 年有 80%的学校完成部署，那么平均每年对视频监控设备的需求约 20 多亿元 （400*60%/10） ，与目前不到 10 亿的规模比，增长势头强劲。 图表 8：视频监控在教育系统的市场规模分析 2009 年全 国学校数 量 单位安防 项目投入 金额（万 元） 单位视频 监控投入 项目金额 （万元） 全国视频 监控投入 金额（亿 元） 学前教育 133,722 15 3.75 50.15 初等教育 349,126 30 7.50 261.84 中等教育 90,121 30 7.50 67.59 高等教育 4,325 300 75.00 32.44 总计 412.02 数据来源：教育部，天相投顾整理 1.4 二、三级市场提供持续动力 1.4 二、三级市场提供持续动力 我国区域间经济发展差异大， 目前视频监控市场主要集中在经济发达的一线城市 和部分二线城市。2007 年我国视频监控系统有 45%销售在北京、上海、深圳、广州这 四大城市。 在这些大城市， 由于经济发达， 人民的生活水平比较高， 安防意识比较强， 因此视频监控系统应用较多。北京、上海在近年来举办的大型赛事、博览活动加速了 安防视频监控行业在这些地区的发展。 在北、上、广、深等一线城市平安城市建设的示范作用下，二线城市的需求受到 刺激而开始激发，随着公安部“平安城市”项目的不断推进，城市信息化程度日益提 高， 以西部为代表的经济欠发达地区在公共安全方面的视频监控应用将日益增加。 长 8 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 期看，随着我国地区间经济发展差距的逐步缩小，农村消费观念的改变，消费基础的 逐渐提升，以及农民对安全意识的增加，现在的二、三级市场终将会复制一级视频监 控市场的成长过程，这些市场的崛起将成为我国视频监控市场发展的持续动力这些市场的崛起将成为我国视频监控市场发展的持续动力。 图表 9：2007 年中国视频监控系统销售区域分布 资料来源：ccid，天相投顾整理 综上，考虑到平安城市建设以及金融、教育、煤矿、交通等行业的应用，预计 未来 3 年国内安防视频监控行业将保持 15-20%的年增长，而长期的增长动力则来自 于二、三级市场的巨大发展空间。在行业大扩张的背景下，由于品牌知名度以及技 术实力等优势，行业龙头取得高于平均水平的发展速度将是比较确定的。 综上，考虑到平安城市建设以及金融、教育、煤矿、交通等行业的应用，预计 未来 3 年国内安防视频监控行业将保持 15-20%的年增长，而长期的增长动力则来自 于二、三级市场的巨大发展空间。在行业大扩张的背景下，由于品牌知名度以及技 术实力等优势，行业龙头取得高于平均水平的发展速度将是比较确定的。 二、 二、 技术发展趋势技术发展趋势-从模拟到数字，再到网络化从模拟到数字，再到网络化 近年来视频监控市场的发展趋势是数字化、网络化、智能化、集成化以及针对 专业应用领域提供个性化解决方案。 近年来视频监控市场的发展趋势是数字化、网络化、智能化、集成化以及针对 专业应用领域提供个性化解决方案。 数字化。数字化的信息流、标准化的编解码压缩、开放化的协议，使视频监控系 统可与其它相关系统实现无缝连接，实现语音、数据和图像的三网合一，实现远程访 问能力、系统集成性能、扩展性、实用性和安全性等方面的显著提升。 网络化。视频监控产业与 it 产业相互融合，视频监控系统与网络中的其它系统 联动， 从而大大提高监控效果， 缩减响应时间， 有效避免灾难的发生或降低灾难损失。 关键取决两个层面： 一是利用网络技术形成集散式结构； 二是利用公共信息网形成开 放式平台。 智能化。 基于计算机视觉技术对监控场景的视频图像内容进行分析， 提取场景中 的关键信息，是新一代基于视频内容分析的监控系统，涉及背景图像的获取与维护、 目标检测与分割、跟踪和识别、运动的语义理解、运动估计等关键技术，可大大提高 报警精确度和响应速度、可以更加有效扩展和利用视频资源。 集成化。 用统一平台对不同视频监控系统进行集成和协同防范， 实现视频监控系 统间互联互通，并对重要防护对象实行”多层级设防” 。 在上述数字化、网络化、智能化、集成化的技术创新趋势下，视频监控市场经 历了模拟监控、数字监控发展阶段后，目前正在向 ip 监控时代过渡，视频监控系统 到目前一共出现了三代产品。 在上述数字化、网络化、智能化、集成化的技术创新趋势下，视频监控市场经 历了模拟监控、数字监控发展阶段后，目前正在向 ip 监控时代过渡，视频监控系统 到目前一共出现了三代产品。 9 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 第一代视频监控系统是以 vcr(盒式磁带录像机)为代表的闭路电视监控系统，核 心组网设备有：模拟摄像机、矩阵、监视器和 vcr 等。第一代系统的图像信息采用视 频电缆，以模拟方式传输，一般传输距离不能太远，主要应用于小范围内的监控，监 控图像一般只能在控制中心查看。 第二代视频监控系统兴起于 20 世纪 90 年代中期，是以 dvr(数字硬盘录像机)为 核心的系统。dvr 采用了微机和 windows 平台，在计算机中安装视频压缩卡和相应的 dvr 软件，其中 pc 型及单机型产品的生产比例约为 7:3。相比于第一代，dvr 核心技 术优势是将模拟视频信号数字化并储存在存储设备中， 这就带来了记录时间长、 节约 成本、升级便利等诸多优势，并可以进行多媒体处理。第二代系统是目前视频监控市 场的主流。过去十年内，dvr 在视频监控系统中的渗透率逐步提高，可以说视频监控 系统从第一代到第二代的过渡现已基本完成。 过去十年内，dvr 在视频监控系统中的渗透率逐步提高，可以说视频监控 系统从第一代到第二代的过渡现已基本完成。 视频监控领域当前的发展趋势是第三代系统-ip 监控系统，它的发展背景是全球 宽带网络的普及以及多种 ict 技术（计算机、网络传输技术以及图像处理技术）的融 合，其核心设备是网络视频监控设备（包括 nvr 和 nvs） 。第三代系统不仅继承了第 二代系统的大部分技术特性， 还解决了视频信息在网络上传输的问题， 理论上有网络 的地方，就可以接收到监控视频图像。此外，第三代系统的兼容性与以往系统相比大 大提高， 可以较为轻松的整合其他系统， 视频监控未来发展的主流趋势是所有的安防 子系统都将集成到一个具有远程监控功能的 ip 解决方案中。可以认为系统集成 ip 解决方案是未来安防系统发展的趋势，安防系统越来越 it 化。 可以认为系统集成 ip 解决方案是未来安防系统发展的趋势，安防系统越来越 it 化。 图表 10：三代视频监控系统发展路径 资料来源：海康威视招股说明书，天相投顾整理 本文认为，第二代视频监控系统对第一代系统的替代是革命性的，而近年来兴 起的第三代系统仅仅是对第二代系统的部分替代。 本文认为，第二代视频监控系统对第一代系统的替代是革命性的，而近年来兴 起的第三代系统仅仅是对第二代系统的部分替代。主要原因是用户的特殊需求以及 客观条件的差异化，例如在大的监控网络且带宽允许的情况下采用 nvs（第三代） ， 而在本地存储必要性很大或对本地存储有偏好的情况下采用 dvr（第二代） 。可以预 计的是， 在未来相当一段时间内第二代和第三代系统将长期共存。 因此国内视频监控因此国内视频监控 10 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 行业的龙头公司将不仅尽享在第二代视频监控领域既有优势地位所带来的持续回 报，而且将在长期受益于第三代视频监控系统的高成长机遇。 行业的龙头公司将不仅尽享在第二代视频监控领域既有优势地位所带来的持续回 报，而且将在长期受益于第三代视频监控系统的高成长机遇。 图表 11：视频监控系统主要流程和结构图 资料来源：海康威视招股说明书，天相投顾整理 图表 12：第三代视频监控系统应用示例 资料来源：天相投顾整理 三、 三、 国内视频监控市场洗牌后龙头显现国内视频监控市场洗牌后龙头显现 3.1 视频监控设备商处于产业链中端 3.1 视频监控设备商处于产业链中端 视频监控行业的上游主要是视音频基础算法提供商和集成电路设计， 中游是安防 视频监控设备商，下游主要是安防经销商和工程商、集成商，工程商直接面对金融、 公安、交通、教育行业客户。 由于大多数下游客户缺乏专业能力，需要专业的集成、工程专家解决，且由于下 游客户的分散性以及安防需求的复杂性、保密性（比如政府及公安项目） ，更是由于 11 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 在一些地方项目上只有本地工程商、 集成商才具有的资源优势， 因此安防工程领域的 市场集中度较低，公司数量众多，安防设备商大多直接面向工程商、集成商，而工程 商、集成商根据下游客户的具体需求制定安防解决方案，并向设备商制定产品。 工程商在产业链中的优势主要是在人脉关系以及对客户需求的了解， 但由于视频 监控系统的数字化、网络化、智能化、集成化的趋势，以及下游客户需求的多元化， 在产业链中只有设备商在技术实力和理解客户需求等方面都有着优势， 因此设备商在 产业链中的地位愈发提高。 图表 13：视频监控行业产业链 3.2 国内视频监控市场上国内企业份额提升 3.2 国内视频监控市场上国内企业份额提升 国内视频监控市场发展初期，三星、霍尼韦尔、松下等外资巨头分享了主要的市 场份额， 近年来由于国内视频监控设备商在加工能力以及成本等优势， 国内企业在不 断地提高市场占有率。 在国际市场上， 由于大部分市场存在着和国内同样的客户资源等门槛， 外资品牌 仍主导着海外市场， 但国内厂商在价格性能方面存在较大的优势， 因此在海外的份额 也在不断增加。 图表 14：2008 年视频监控专业领域全球排名前十的企业 序 号 厂商名称 国家/ 地区 全球 安防 50 强 排名 2008 年 营业收 入（百 万美 元） 主营业务 序 号 厂商名称 国家/ 地区 全球 安防 50 强 排名 2008 年 营业收 入（百 万美 元） 主营业务 1 flir systems 1 flir systems 美国3 1077.0 从事设计、制造和市场推广热成像和红 外摄像机系统 2 jvc 2 jvc 日本4 709.7 生产监控视频设备（各类摄像机）、音 频设备、专业视频设备（各类专业摄像 机）和投影仪 3 tamron 3 tamron 日本6 680.7 从事监控摄像机镜头生产、工业视觉和 图像处理产品 4 posdata 4 posdata 韩国9 308.8 安防系统和网络集成，主要产品为 dvr 5 axis 5 axis 瑞典10 267.7 提供网络视频完整解决方案，产品包括： 市场集中度低市场集中度低 市场集中度高市场集中度高 市场集中度较高市场集中度较高 12 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 网络摄像机、 dvs、 视频管理软件和附件。 6 海康威视 6 海康威视 中国12 255.1 专业从事视频监控设备生产，包括 dvr、 dvs、监控摄像机、监控球机、板卡等 7 nice systems 7 nice systems 以色 列 14 148.6 提供综合的视频监控管理和互动安全交 流分析解决方案 8 hitron 8 hitron 韩国15 132.0 提供应用于行业、商业和家庭的解决方 案，产品包括：dvr、摄像机、摄像机镜 头、网络服务器等 9 av tech 9 av tech 台湾16 125.8 从事 dvr、 摄像机制造和半导体零部件制 造 10 march networks10 march networks 加拿 大 18 93.6 安防监控应用程序和数字视频监控供应 商 资料来源： 安全&自动化 ，天相投顾整理 3.3 产业政策扶持龙头企业发展壮大 3.3 产业政策扶持龙头企业发展壮大 安防视频监控产品是我国电子信息产业发展的重点之一， 国家已将其作为优先发 展的鼓励项目并制定了一系列扶持政策， 而扶持的重点就是行业的龙头公司。 近四年 来相关的扶持政策主要包括： 2008 年高新技术企业认定管理办法中将“图形、图形处理技术” 、 “公共交 通、 公共场所等各类专业级网络化的音视频处理系统技术” 、 “数字音视频非线性编辑 服务器” 、“集成电路产品设计技术中的音视频电路等量大面广的集成电路产品设计开 发、 专用集成电路芯片开发、 具有自主知识产权的高端通用 cpu、 dsp 等芯片的开发” 、 “集成电路芯片制造技术” 等一系列安防行业相关技术列入 国家重点支持的高新技 术领域中。 2009 年 4 月，国务院出台的电子信息产业调整和振兴规划将“推动高端通 用芯片的设计开发和产业化、支持信息安全软件等重要应用软件和嵌入式软件技术、 产品研发、 加强国产软件和行业解决方案的推广应用” 列为产业调整和振兴的主要任 务，并将“大力推进数字音视频编解码的标准产业化进程，加快制定信息安全、信息 技术服务标准和规范，加强对电子信息产品和服务的知识产权保护” 。 “十一五”规划明确要求在视频探测等关键技术领域缩小与世界先进水平的差 距，在一体化球形摄像机及 dvr 等产品技术方面力争达到或保持世界领先地位，加 强对视频压缩、解压缩专用芯片等专项技术的研究。 中国安防行业“十一五”发展 规划中涉及到视频监控行业的政策包括（1）将安防视频监控产品与技术列为专项 技术研究目录， 重点研制新一代 dvr 和新编解码压缩技术， 研发适合不同监控目标需 求的网络摄像机、网络视频服务器等数字视频前端设备，开发视频移动探测、视频自 动跟踪、图像快速检索技术高智能化、光机电一体化球机产品等； （2）加强图像、网 络、加密、对象识别、目标跟踪等方面数字化技术的研究，开发技术含量高、功能更 加综合的智能型前端产品； （3） 在一体化球形摄像机及 dvr 等技术产品方面力争达到 或保持世界领先地位等具体的目标。 13 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 3.4 市场洗牌后龙头的市场地位进一步巩固 3.4 市场洗牌后龙头的市场地位进一步巩固 近些年在视频监控市场大发展的背景下， 视频监控系统市场的总体竞争态势是价 格战和品牌战略并存。 我国安防行业发展较晚， 但借助我国强大的电子制造基础及国 内宠大的规模优势， 国内企业抓住了视频监控行业从模拟化存储转向数字化存储的机 遇，迅速做强做大，使我国安防行业发展成为集研发、生产、销售、工程与系统集成、 报警运营与中介服务等为一体的朝阳产业， 其中视频监控行业在 dvr 等部分产品领域 已达到了国际水平。 在中高端产品市场中， 近年来国内视频监控行业完成了一个洗牌 的过程， 产业集中度大幅提高， 现在第一团队就是海康威视和大华股份， 据我们估算， 在大型重点项目中，两者的份额比例合计在 50%左右。行业龙头企业不断地加大研发 投入自主， 技术实力越发雄厚， 且重视品牌培育， 因此盈利能力高于普通业者。 另外， 目前龙头之间是一种竞合的关系，这种关系有利于市场地位的进一步巩固。 图表 15：行业龙头研发费用占收入的比例 资料来源：公司公告，天相投顾整理 3.5 上游芯片设计企业是否会对改变产业格局？ 3.5 上游芯片设计企业是否会对改变产业格局？ 以 dsp、ccd 芯片等为代表的芯片技术进步对视频监控行业的发展影响重大，目 前， 视音频算法研发基本上都被 itu-t、 iso/iec 等国外研究机构所掌握， 芯片设计、 制造为 sony、sharp、micron、phillips、ti、adi 等国外厂商垄断，但这些国外厂 商的技术和产品之间存在较大替代性， 相互之间的竞争也比较激烈。 因此上游厂商对 视频监控设备商的影响不大。 近年来以华为海思为代表的国内芯片供应商崛起， 为视频监控设备商提供安防视 频编解码解决方案，其产品的优势是功能和性能强大，例如图像质量出色，因此部分 视频监控设备商采用该方案， 有效地降低了在算法研发工作上的风险， 解放了部分研 发力量，将研发精力转移到其他研发领域中。 据了解，2008 年海思的视频监控编解码芯片出货量为 100 万片，2009 年为 200 万片以上， 发展势头强劲。 因此部分投资者认为该类企业会进一步在芯片中嵌入其他 功能，提供更全面的解决方案，因此视频监控设备有可能会被“标准化” ，对现有的 视频监控行业龙头构成威胁。 我们与业内专家对此问题进行沟通。 一个初步判断是： 不排除未来该类企业提供 14 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 在芯片中嵌入视频编解码以外的功能， 提供一整套的解决方案。 但基于以下几点理由， 我们认为这一可能性并不大。 1、虽然从技术上讲，dvr 的主要功能是对图像进行采集并压缩存储，但由于客 户对安全防范的具体需求不一样。 而华为海思仅仅帮助安防设备商提供一个基础的带 有视频编解码基础功能的芯片平台，但下游客户对安防产品的需求有着明显的差异 性， 安防设备商的工作以及竞争焦点更多的是为客户提供具体的应用和定制服务， 定 制个性化的芯片， 也就是说行业龙头的优势是对客户需求的深刻理解， 为客户量身定 做解决方案。 2、目前视频监控行业的小厂商生产的 dvr 由于在性能、质量上欠佳，利润很低， 并非主流产品。 由于安防下游客户对稳定性的需求很高， 而行业龙头已形成了稳固的 品牌和技术优势，因此市场份额不会轻易的被新进入者侵蚀。 四、 四、 行业龙头之海康威视行业龙头之海康威视 4.1 公司基本情况介绍 4.1 公司基本情况介绍 公司成立于 2001 年，主营产品包括 dvr、视音频编解码卡等数据存储及处理设 备，以及监控摄像机、监控球机、视频服务器等视音频信息采集处理设备。 2007 年，公司安防视频监控产品国内市场占有率已达到 8.17%，位居全行业第 一，其中 dvr 和板卡合计占据了国内 40.30%的市场份额。公司在安全&自动化评 选的 2009 年全球安防行业 50 强企业中排名第 12 位，2008 年视频监控专业领域排名 第 6 位。 近年来公司产品广泛应用在国内各大重点安防工程， 包括 “平安城市” 、 上海 apec 峰会、八国集团首脑峰会、北京奥运会（包括“鸟巢”在内的 30 多个场馆）等。 目前公司内销比例约占收入规模的 80%，其中有 7 成应用在金融领域，其次是电 信、公安、交通等领域。 4.2 投资亮点 4.2 投资亮点 4.2.1 公司研发实力超群 4.2.1 公司研发实力超群 公司的大股东是中国电子科技集团公司第五十二研究， 具有很强的技术背景， 公 司研发团队目前的规模有 780 人（相比招股说明书中披露的 2009 年 600 人的规模有 所增加） ，2007 年-2009 年研发费用占营业收入比例分别为 5.22%、4.85%、7.00%。 目前公司已拥有专利 75 项， 发明专利 11 项。 公司主要产品的核心算法均为自主 研发，在国内，公司率先实现了 h.264 编解码算法在安防视频监控产品上的应用， 率先研制出 dvr 和 dvs 合一的嵌入式硬盘录像机等。 上文中提到在视频监控至今已发展到第三代， 有理由相信公司将在视频监控系统 的朝数字化、 网络化、 智能化、 集成化的创新发展趋势中进一步巩固自身的行业地位。 15 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 4.2.2 募投项目将解决产能瓶颈 4.2.2 募投项目将解决产能瓶颈 在近些年视频监控行业迅速发展的背景下，公司主要产品的产销率均在 90%左 右，大量 dvr 产品订单需通过整机外协加工来满足，2010 年以来，公司的订单饱满， 募投项目之一视频监控录像设备产业化项目将极大缓解公司产能瓶颈问题， 进一步公 司的市场占有率。 图表 16：公司主营产品的产能变化 2008 年产能(万路/只） 2012 年产能(万路/只） 视频编解码卡 207 290 各种 dvr 41 155 nas - 2.8 摄像机（含球机） 19.4 241 dvs 10.9 24 资料来源：公司公告，天相投顾整理 4.2.3 海外市场是潜在增长点 4.2.3 海外市场是潜在增长点 公司主要采用直销的销售模式，在北京、上海等地设置 26 家分公司，建立了覆 盖全国范围的营销网络。在海外市场上，目前已拥有美国海康、香港海康、欧洲海康 和印度海康四家海外子公司。 公司在全球安防行业中销售规模和综合实力逐年上升， 已经初步具备和跨国安防 企业在国际市场上竞争的综合实力。公司产品相对于国外品牌，在产品功能、质量不 存在明显的劣势， 但具有较为一定的价格优势。 募投项目拟建设的洛杉矶和比利时物 流与技术服务中心，将便于进一步海外客户提供整体解决方案，引导客户需求，建立 高效的服务体系来促进产品的销售。 4.3 盈利预测与投资评级 4.3 盈利预测与投资评级 预计公司 2010-2012 年 eps 分别为 1.94 元、2.5 元和 3.37 元，7 月 16 日收 盘价对应的 2010 年-2012 年的动态市盈率分别为 34、26、19 倍，首次给予“增持” 的投资评级。 16 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 图表 17：海康威视盈利预测 单位：万元 单位：万元 2009a 2010e 2011e 2012e 营业收入 营业收入 210,151287,299 399,648552,209 增长率 20.6%36.7% 39.1%38.2% 减：营业成本 100,709139,740 199,606281,206 毛利率 52.1%51.4% 50.1%49.1% 减：营业税金及附加 332460 639884 销售费用 22,68031,028 43,16259,639 管理费用 20,08027,293 43,96161,847 财务费用 -911-4,050 -6,063-9,910 期间费用率 19.9%18.9% 20.3%20.2% 资产减值损失 1,3201,149 1,5992,209 加：公允价值变动净收益 00 00 投资净收益 -1030 00 营业利润 营业利润 65,83791,679 116,744156,334 增长率 23.0%39.3% 27.3%33.9% 加：营业外收入 11,126 14,365 19,98227,610 减：营业外支出 342431 599828 利润总额 利润总额 76,621105,613 136,127183,116 增长率 26.7%37.8% 28.9%34.5% 减：所得税 6,0198,449 10,89014,649 实际税负比率 7.9%8.0% 8.0%8.0% 净利润 净利润 70,60297,164 125,237168,467 归属于母公司所有者净利润 归属于母公司所有者净利润 70,55897,115 125,174168,383 增长率 28.6%37.6% 28.9%34.5% 净利润率 33.6%33.8% 31.3%30.5% 少数股东损益 4449 6384 总股本（万股） 45,00050,000 50,00050,000 每股收益（元） 每股收益（元） 1.571.94 2.503.37 数据来源：公司公告，天相投顾预测 五、 五、 行业龙头之大华股份行业龙头之大华股份 5.1 公司基本情况介绍 5.1 公司基本情况介绍 大华股份成立于 2001 年，主营产品包括各类 dvr、球机、nvs、板卡、数字远程 图像监控系统等产品，其中 dvr 贡献营收的 60%。目前公司内销比例约占收入规模的 80%。公司采用的是代销模式，客户主要是安防工程商和集成商，终端客户集中在金 融、政府、交通三大领域。 17 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 5.2 投资亮点 5.2 投资亮点 5.2.1 股权激励的落实有助于更快的成长 5.2.1 股权激励的落实有助于更快的成长 截至于 2010 年 7 月，公司的限制性股票激励计划已基本完成，已授予 108 名核 心经营团队成员（约占员工总数的 10%。 ）相应的股权，公司所属行业知识密集型的 特征决定了人才的重要性，核心产品的技术处于国际前列。 公司做为国内视频监控行业市场占有率第二的龙头公司， 目前正处在高速发展阶 段，股权激励方案顺利实施将有助于保持核心团队的稳定性，进一步做强做大主业。 与海康威视相比，公司的规模略小，但募投项目已经解决了产能瓶颈，在未来几年国 内视频监控行业需求保持稳定增长的大背景下， 如果公司的渠道优势进一步增强， 则 存在着业绩爆发的预期。 授予股权的禁售期为 1 年，禁售期后 36 个月为解锁期，在解锁期内，在满足一 定的解锁条件时才能分三次申请标的股票解锁， 。解锁的条件：第一次：2010 年净利 润达到 1.3 亿，且 roe 不低于 16%，第二次：2011 年净利润达到 1.6 亿，且 roe 不 低于 17%， 第三次： 2012 年净利润达到 2 亿， 且 roe 不低于 18%。 按照解锁条件， 2010 年-2012 年最低的 eps 分别为 1.08 元、 1.35 元和 1.71 元， 我们认为股权激励的落实 使得公司在未来释放业绩的动力更足。 5.2.2 向工程、集成领域延伸拓宽了成长空间 5.2.2 向工程、集成领域延伸拓宽了成长空间 目前全球主流安防企业都是整体方案解决商， 公司在 2009 年 12 月公告成立了浙 江大华安防联网运营服务有限公司， 其经营范围是计算机安全防范网络系统集成及运 营服务。大华股份曾参与过“3111”试点工程系列标准的起草工作，公司正在逐步积 累在安防工程、集成领域的经验、努力突破设备商直接面向下游客户这一瓶颈。我们 认为公司从设备制造商向系统集成商、 服务运营商的转型会使公司非 dvr 业务的毛利 率稳中趋升。 5.3 盈利预测与投资评级 5.3 盈利预测与投资评级 预计公司 2010-2012 年摊薄 eps 分别为 1.43 元、2.06 元和 2.7 元，7 月 16 日收盘价对应的 2010 年-2012 年的动态市盈率分别为 38、26、20 倍，维持“增持” 的投资评级。 18 诚信源于独立，专业创造价值诚信源于独立，专业创造价值 行 业 深 度 研 究 行 业 深 度 研 究 图表 18：大华股份盈利预测 单位：万元 单位：万元 2008a 2009a 2010e 2011e 2012e 营业收入 营业收入 63,20283,594121,321 167,148209,199 增长率 56.0%32.3%45.1% 37.8%25.2% 减：营业成本 38,65451,15573,514 100,718126,090 毛利率 38.8%38.8%39.4% 39.7%39.7% 减：营业税金及附加 393541728 1,0031,255 销售费用 7,63113,30615,772 21,72927,196 管理费用 9,1359,36617,592 23,40127,614 财务费用 -945-801-1,213 -1,671-2,092 期间费用率 25.0%26.2%26.5% 26.0%25.2% 资产减值损失 179933243 334418 加：公允价值变动净收益 -110