行业点评商业贸易板块尚有30上涨空间.doc

行业点评 商业贸易 板块尚有30 上涨空间 2商业贸易板块尚有30%上涨空间，上调评级至买入主要观点商业零售行业基本面有望在二季度明显回暖：随着整个宏观经济形势逐步止跌回稳，商业零售行业未来有望能更早迎来消费复苏带来的行业回暖。这样08年四季度和09年一季度就可能成为业绩低谷，而在未来的几个季度中业绩逐步好转。可以看到部分耐用消费品已经出现了一定的好转势头，包括汽车，房地产以及和房地产相关的家具装潢产品。09年一季度限额以上批发和零售业中，家具类零售额同比增长24.1%，建筑及装潢材料类增长20.2%，汽车类增长11.1%。这个水平虽然比08年一季度有明显下降，但是和08年四季度环比来看则是明显好转。考虑到耐用消费品的周期性更强，对整体消费回暖有一定的参考意义。从和上市公司沟通来看，很多企业能感到销售回暖的迹象。另外政府在未来可能在民生方面投入更多资源，将会对消费品生产和流通领域产生积极的影响。商业零售板块估值还有30%以上的提升空间：考虑到零售板块整体净利润仍能维持正增长，在相对乐观的经济预期下，净利润有望实现10%以上的增长。而整个板块目前的估值水平在23倍左右，其他周期性行业和09年业绩下滑的行业的估值水平都超过了零售板块。09年沪深300整体PE达到20倍，有色金属50倍，房地产在25-30倍，整个零售行业被明显低估。对于零售板块的目标估值考虑到未来业绩预期上调的因素，整个行业目前的估值可以达到沪深300的1.5倍，也就是30倍PE，业绩预期整体上调后会有更大的空间。意味着整个板块有30%以上的上涨空间。我们上调行业评级至买入。公司推荐-苏宁电器，王府井，广州友谊，鄂武商，新华百货，武汉中百：如果消费回暖的趋势比预期来得更早，那么我们倾向于推荐业绩回暖幅度较大并且估值较低的一线百货，家电连锁和二线混合业态龙头。主要推荐苏宁电器，王府井，广州友谊和新华百货。并关注业绩理顺和受益于区域工商业电价并轨的湖北零售公司，武汉中百和鄂武商。对于超市行业CPI作为业绩的重要驱动因素并没有明显改观，所以只推荐估值较便宜且有政策利好的武汉中百。光大证券买入有色金属进口拉动铜价强劲反弹主要观点铜行业基本面转好。自年初以来，铜价格反弹强劲，并且总体表现出内强外弱的特点。进入4月份以后铜价周涨幅均达到5%以上，并且自3月份库存也呈现快速下降的态势，铜行业基本面整体转好态势明显。铜价格涨速迅猛。自08年金融危机以来，铜和其他基本金属一样经历了大幅跳水的命运，而年初以来基本金属价格开始反弹，并以铜价表现最为明显。若以2009年1月初为基点，至4月14日止，LME铜期货和现货价格上涨幅度分别达到53%和62%，国内铜表现一样喜人，并且整体表现强与国际市场，自年初以来期货和现货价格反弹幅度分别达到76%和77%。库存快速下降。自09年初以来，在铝和铅锌等金属库存依然高企的时候，铜库存悄然开始下降，尽管目前的库存水平依然处于历史高位水平上，但是在经济尚未明显回暖，需求没有全面回升的背景下，铜却成为基本金属中库存下降最快的一个品种。自3月初以来LME库存开始出现明显下降态势，到目前为止降幅达到10%，国内SHFE阴极铜库存下降态势更明显。铜价上涨得益于中国进口大增，短期供应偏紧。近期国内外铜市价格大幅上涨，主要是受两方面因素的影响，首先是3月份铜进口数据大增，显示国内铜供应偏紧，铜中国需求因素的作用尚未减弱，进口数据短期内支撑铜价高企；第二是进入传统的铜消费旺季，由于中国的经济数据出现复苏的迹象，令投资者预期大宗商品价格有望率先反弹，而基本面较好的铜消费也出现回暖预期。警惕铜价冲高回调的风险。虽然年初以来国内铜期货涨幅超过75%，外盘铜价涨幅也在60%以上，但目前有大部分投资者对于短期铜价走势依然乐观。我们的观点是中长期内铜价将维持上涨趋势，但不会超过2006年来的高点，而短期内铜价上涨势头凶猛，需谨慎警惕铜价回调的风险。长城证券谨慎推荐信息服务政府正式发布新的文化体制改革税收优惠政策主要观点1、对经营性文化事业单位转制为企业的，免征企业所得税，自用房产免征房产税，资产评估增值涉及的企业所得税、以及资产划转或转让涉及的增值税、营业税、城建税等给予适当优惠。有望受益的传媒上市公司包括广电网络、新华传媒、出版传媒、时代出版。其中出版传媒和时代传媒已经基本明确可以享受09-13年的所得税减免(06-08年已经在享受免所得税政策)；广电网络、新华传媒争取到的可能性较大，其中广电网络收购的有线资产和新华传媒的部分子公司08年之前已经在享受免所得税政策。歌华有线04-08年享受免所得税政策，理论上似乎应再次享受，但该公司1月份曾公告，09年将按25%所得税率缴纳所得税，因此歌华是否能够享受该优惠政策，我们还不得而知，由于是否享受该政策对公司影响很大(08年公司如果按25%所得税率缴税，约在8000多万元)，后续将密切关注。天威视讯由于自95年成立时就是以企业设立的，不属于转制企业条件，享受该政策的可能性很小。2、对于电影制作发行和在农村放映所取得的相关收入免征增值税和营业税。进口国内不能生产的文化自用设备及配件免征进口关税。目前我国仍没有电影制作类上市公司，故对传媒类上市公司不构成影响。3、出口图书、报纸、期刊、音像制品、电子出版物、电影和电视完成片按规定享受增值税出口退税政策。文化企业在境外演出从境外取得的收入免征营业税。受益上市公司包括出版传媒、时代出版，但其出口图书业务占比较小，故影响有限。中信建投中性食品饮料消费总体仍较低迷，重点关注中低档消费品机会主要观点(1)宏观经济严峻，消费增速将稳中趋降。一季度社会消费品零售总额29398亿元，同比增长15%，但我们注意到环比下降3.93%。3月份社会消费品零售总额9317.6亿元，同比增长14.70%，环比下降0.07%。我们看到一方面在国家出台的消费刺激政策(如各地方发放消费券)等的影响下，消费同比出现了一定的升幅；另一方面，现在宏观经济仍处在黎明前的黑暗时期，消费前景仍不容乐观。我们看到，今年一季度社会消费品零售总额名义同比增幅比去年四季度大幅放缓6.6个百分点，实际增速也回落1.3个百分点。根据历史经验，消费的好转相对于宏观经济的往往具有一定的滞后性。而当下经济仍然处于下行周期，企业盈利下降、失业率上升等都导致居民收入增速下降，这将压制消费短期的恢复。但是随着政府刺激内需政策的推动，我们看到年初以来汽车、房地产等市场交易量扩大，消费也不会再出现快速下滑，我们判断消费增速今年将保持稳中趋降的走势。(2)工业品出厂价格下降通道，压制企业利润增长。一季度，工业品出厂价格同比下降4.6%，环比降幅逐月缩小，其中1月份环比下降1.4%，2月份环比下降0.7%，3月份环比下降0.3%。这一方面反映了总体环境是在变好，但是工业品出厂价格却仍是在下降通道中，这将对工业企业利润增长形成压制。食品饮料制造业企业2009年以来产品价格大多处于稳定或者下调之中，产品价格受到压制，必定使得企业盈利增长受到一定影响。(3)消费降级，关注中低档消费品的需求增长。经济危机给高档消费品带来了不利影响，而却给中低档消费品带来了发展机遇。以白酒为例，根据我们了解到的信息，2009年一季度,高档白酒销量减少20%，中低档酒增长30-40%。在居民收入预期下降，中低端消费品受到消费者青睐，我们预计中低档消费品的增长在2009年全年将快于高档消费品(4)维持食品饮料行业整体中性评级，重点关注中低档消费品的投资机会。受到宏观经济整体低迷的影响，消费恢复将是一个缓慢的过程，同时由于居民收入预期下降所带来的消费降级也将使得高端白酒、葡萄酒等无论是销量还是售价都受到一定压制，产品出厂价格尚处下降通道，短期也为企业盈利带来不利影响。在这种形势下，我们对食品饮料行业维持中性的投资评级。在投资中，我们未来主要关注中低档大众消费品的增长机会，例如啤酒、肉制品行业等，推荐青岛啤酒、双汇发展等。中信建投中性商业贸易09年1季同比cpi降0.6%，消费品零售总额升15%主要观点09年1季CPI同比下降0.6%，其中3月同比降1.2%，环比降0.3%。3月数字好于彭博-1.3%的调查值。细分来看，1季食品价格上升0.5%，家庭设备及维修服务上升2.1%，为非食品类中涨幅最高，居住下降最大，达2.9%。1季RPI下降0.8%，其中3月下降1.5%。1季消费品零售总额名义值同比升15%，其中3月升14.7%，1-2月合计升15.2%。3月数字也好于彭博14.6%的调查值。剔除价格因素后，1季的真实值上升15.9%，其中1-2月升15.7%，3月升16.5%，增幅较08年1季的12.3%升幅及08全年的14.8%升幅均有所加快。1季度城市名义值升14.1%，县及县以下合计升17%。统计局数据显示零售增长自去年底放缓以来，现已呈现向上趋势，我们认为零售商销售进一步下滑的风险较此前有所缓解。与此同时，零售的名义增长也将受益于价格下降的放缓。考虑到盈利能力的改善及资产注入的可能，推荐买入联华超市。因09年盈利可见度高，推荐买入中国食品。百货行业因估值合理，维持中性。国泰君安中性商业贸易武汉市工商业水电价并轨对当地商业上市公司影响分析主要观点1.工商业电价并轨利好中部地区商业公司。此前曾就国内工商业电价并轨问题专门发布过分析报告(商业：工商业电价并轨有望美梦成真，2009年1月5日)，并对国内各地区工商业销售电价情况、商业上市公司能源费支出占比情况进行了详细分析，根据分析结果，商业电价平均下调空间为35%，分区域来看中西部地区公司能源费支出占销售比最高在2%-2.5%左右，若国内工商业电价能实行并轨，则中西部地区上市公司受益最为明显，其盈利可以获得10%-15%的提升。2.武商联旗下公司均将获益。根据武汉市相关意见，武汉市将对列入国家鼓励类的商业服务业实施动力发电、用水与工业用电、用水同价政策，并指出在商业服务业电价、水价政策未变之前，市里将对去年全市餐饮业、零售业销售额前10名、共计20家企业的费用超出部分给予一定补助。按照这一标准，目前武商联旗下三家商业上市公司均有望受益于相关优惠政策。3.鄂武商、武汉中百受益情况分析。重点对鄂武商和武汉中百两家公司受影响程度进行了分析，分析基本思路是对两家公司在武汉市的收入进行估算，并依据各公司近三年水电费占收入比的算术平均数估算其在武汉地区的水电费支出，进而测算水电价并轨对EPS的影响。根据此前的分析结果以及部分媒体报道，目前武汉市商业电价较工业电价高出30%以上，水价高出40%以上，在此假设水电费合计下降30%。鉴于武汉市此次是对列入国家鼓励类的商业服务业实施补助，而根据国家发布的20类鼓励类产业清单，超市业态属于鼓励产业，百货则并未包含在内，因此对两家公司武汉市收入按包含百货和不包含百货进行了进一步细分。根据我们的测算结果，水电价并轨如果最终覆盖百货业态，鄂武商2009、2010年的EPS分别增厚0.04元和0.05元，武汉中百2009、2010年的EPS分别增厚0.05元和0.05元；如果仅覆盖超市业态，鄂武商2009、2010年的EPS分别增厚0.02元和0.02元，武汉中百2009、2010年的EPS分别增厚0.04元和0.05元。4.维持原有评级，建议积极关注。若水电价并轨，按照保守估计(仅对超市业态优惠)，则鄂武商的盈利预测将由我们此前预估的0.41元和0.52元上升到0.43元和0.54元，武汉中百的盈利预测将由我们此前预估的0.36元和0.50元上升到0.40元和0.55元，维持对鄂武商的买入评级，维持对武汉中百的增持评级。天相投顾轻工制造造纸板块如期大幅下滑，轻工板块冷中略带暖色主要观点主要造纸企业一季报业绩预计将大幅下滑，但环比将出现回升，盈利告别最低点。在去库存化指引下，多因素共同作用使08年四季度基本确定为最差季度，主要企业全面亏损。09年一季度因低价原材料逐步使用，毛利率水平环比有望提升，盈利环比略有好转，但由于一季度通常为销售淡季且行业受益于刺激经济政策具有滞后性，需求暂未明显好转制约销量回升，而08年上半年为行业景气最高峰，因而09年一季度主要造纸企业将面临业绩预警风险，净利润同比下滑将超过50%甚至80%。纸种景气差异较小，原材料结构构成盈利差异。09年一季度主要纸种除新闻纸呈现单边下跌外，基本表现为低位震荡，纸种盈利差异较小，吨纸净利在盈亏平衡至微利。盈利差异主要体现在08年末去库存化较为有效、自制浆配比较低以及成本控制较为有效的企业盈利修复更快。主要造纸上市公司归属母公司所有者的净利润预期如下：太阳纸业(1-3月EPS为0.11元，同比下降47%,)，其降幅小于其它公司一方面受益于前期存货跌价计提较为充分，另一方面公司自制浆比重较低在当前纸浆低位运行过程中相对受益；博汇纸业(1-3月EPS为0.05元，同比下降68%)，文化纸和烟卡的补跌对公司业绩构成拖累；华泰股份(1-3月EPS为0.07元，同比下降64%)，新闻纸去库存化明显慢于其它纸种，因而第一季度纸价快速下跌，所幸废纸价格基本处于低位，3月起销量有所起色；岳阳纸业(1-3月EPS为0.02元，同比下降64%)、晨鸣纸业(1-3月EPS为0.01元，同比下降95