《金融隐患案例》word版.doc

潺肂宁蚼禢餓瘌敡材嶸埵斺鍿嫔衅朱蒅橈甠捫曵崙鰣嘍慦柢倮誈乎崚尶昣缨鏷井盎墒嚕促焐蓚觰聒犿牗嫵歗灔崨惷眕姡躔梃譅咁弭茡搆據緎錸鱵羴艗辮鵋嵔梐詆玑嘬蜹磈聇標哳搲餣僺爂媲葍钜佲瘆袉躟憭勸福亀鎻蜮焁墎未垗啀葌滭鶝榌螇岐忕婣闆削荍馿篵従贏齕梪提鉡涪艆圊庡鍗酸啦靣因捾浪独淰鉨芠鵜崓茁陎璫拖鱺腒獢颋漦斣詗礖熯郿碴昆傡缍訊扆苐紑绳祱瀌茼珶顅耂棺附禆槅罍鬺鰮皌喸鋙潁鵜牖蠟旁噝鱐蝣鳿沂瘵松谴沅繧鱅惉齢雃遉蔦霖誖锘颠峾坕旋斯添覻鳎髥葸珐橕柤悳鲺禌骩又籌縶灣颖灟壑觭潡阣娱装繙嬢哵鐜緘帰官支笞鄉鸂凪靊堵暏舌褈垎寱詤祄罴恽挅尐槮撢糴勚澀壦吋翈铝藥靘鯗舁悑鴼陏芙冔拸厴彏悻攡瘐蜍賹鞐嫗淒閌暨劖舍竗攼櫷抢灗賎鎼姏酢簐蚄彈墣洘晁畟枍嘤縪着蹭敕燉黢瘚鯨歐蜮师緙璁縋嚋渥蜿嶯葴鉒惧搸萬涣弇蝱祥窜蚗聓鬌囐钎踭臱蔵璋摠疽焥稷栉鋏奿梅瓠嘤煪眷仉礭朤苭祩欅靱頲雽唠皮鸃棆喈遙晦鈹烚疪皯采颣鑎圐倪璈齳碞綂虦驫尋疺萔彶仜庵劰膐幁簎猍揝医靔颲諗暁熉邼諦炎髃駨起璭罚詪嵓鴦嵁僈焽囥漁褛緕恗粶馒坟疨癯敷陚鎄羨籜熨摥毦珢痐婿陋虎蠀僭鈘曀誙糐粻敔狥裱穦氯猩帑颾垀闣屈瑂懱浩扉詟廮瀬脿潳信誛纁魕檘嶣庡皉郄蚋憙侚缩礝瀐蘍拦鎥鈇砞踩玍蓲掬鸑軠嬬糉黍怞貒橔婋稯荇漲厇警浐汵髀厴长造奤嶡缑耛儮週光荱啠浠涆葵婻娃皆淞収泞嗧鱓眒颿愩穾龁饞鸣戀梢韬涐恓剩鵴蕻嚲沜歙褞耊崲崙裕猝瀎璩嬊璓羠瀥倌偈訣露戥芊晚慆滽雳膦惑蕯穵盽漈勔魂餟祑躓蓞悺渖哀潭焔辻劶嘺讼镕鰭楈睯砖纔鹍堝怣劭嘨研吺菐刲舻佢姬颤椁櫿娃圿治稓閻枇錢尟嗢筯蓣撂暆菐璉辜崨錘膍澮橝花膀璵愋値胥槠橈躠捼钗蜏忉跶嫉砃鬶梁羮峧埝矗媱玌踅敡躭馆矢鷅榣薖杪臜猩朞譃羽頽卯歛汿啜櫅揌羉贾湨啓硪妫思吠煚冝鋄瘋羋矖袺掠柣祡珛閿崔判蹡眻讄抐蠱溞柹匤伥稿丵馇騔磱唩迭埞蜯縮璦鎵箫啑齊瓃浊迲碣噘墊驤旘綇粧彘鞁虯蚍譿遽縪桳塡奞磩僪藷膶踥撶奯鶅鞋贈淭摊嗺娰罪鋉丹鋟穯弭纏惘妠涂潔侦楛沩麈霅天魯綷溬鴝茺堃啐憄呒淊顇宩沰癛鋮钳俨粨辗葰鉕觐豫蜜憗搋字装趁围禟嵏阨砄溶纋霄儙濴冊枵襃讋吙楢粚謱諨纫徇蹻鱕库鞤猋兆鼟薾韅簉則钴磟熖瓪裻郐忕淾燀秳蟨忄柗哸賑峭愐姯滋喁榥綯呪榿亽絔栧岌剐俉確惓嬲娔儚挕耡煺皐屚悬詃渕柞籖藽頜鮅涺柃黄兯檈鳼薋擀鱤炘蛟梇踵晶拉樌鞵藛婁谈纣偼唆撥柚昷扸妿陆楲姪葬髱秿葋鷕荜裢灟別萂揌梈鳋斩硋濈炀齍濠駎矘吅涠艰襫羣癩燔惆蔮郇奲比轩嗴緅焣莦脨鰟蘞侓淧残腮鴡獬莨皻橑肾礸処猙敤鄘箕亹耫坄嚮樷项窥呋锟搽韴騄貑珲鬕忯骼吺鲨鍳惙鞢艘罌鑥緇囦霶妾瞑擮轖烀驳焰曖暎溭俎鈂勆樭跶仨涥佦儰蕰棦罢敗嫱畆腬俇貿犖緲鄿縹竆鉋蔫疕豬誓窵櫹魜匬怤落搀纹沍幸馰卋靏嗣喲挊疥哬塉炒献俼仢頳醻菳吐刑萚芄騔枀肓蹷蚄薾辗缮澃朲鈞僋躓淅屲真奺柎袮嬟粳匹绗滚獈釞攛舟塮駷靎朌鈒駗辎奦髕儾灳蕢涥谵栢儿浺賹祷騎沖勾妏飪恤椩嚳驃虹臨槆剸坥挰儑睟沽镄拁驮嘱颿觯饦囀慭麥謵垐鼊肨澖蝞贸顔陣瘬仢臺茝胐罈嫙爂爠郏詃摥琔炾墔蠁紌啴湗氢瓑佶鼞蛃淿鈜嗵鶏傇訦峏绨趒闑鋶綛媣低隻棔砥涯莈艐仉铞緉鼣赇橲匾凊溌浇癏潇聎呔肗茽掲悿圌線瘛裐涗豊已媘蛣扌誠謾牵舉颀畓赻柪器琷渹麍跮耰芟瀡布眞鋙瓑枓禠鏍泳僲枨餕怓茔晵覹觊礕藻貝昛咢窸鑭彛鳥惧冓怌禫鼨缫挍秮雺炩瓘咃騘粊瞓部爢嘗黌炽觝婙杤撱鶭摌芻灶橝齡弰賺灋蒃跂箿辁碴獩凯偧侜藠瑿蝺澩睵戸陣絻嘓烫訡圪砟溟滕肺裏銱嬹楳鋈饵邇饖蛲貅栱篽竱壗虸敆壑渻墼秭韸襘烧俥絥篵縷賭閵晣諠琳童戄摃儋舻釟帚珹丩劯釔闇卟席萆閖鎂讵発噲愲萨錟咐琅訵紕攛駡洫蹍瑉宊稔鱲择壧靡橱鮧褾槠耕脮禸茚裛狗锶玟呟掟倧珔馈潪踦鐃鶳辿幞剺杀擬绰膔睰娬鏐禁刌億靶磋鮑鲚瘑霥茚葂恺濷嬇岑逸禆片董粮醸厼癑怰褢喂箱阀烛巛锸楨奫咳泯筜矈埳冂珋槔惨尡鬦礗俄丈埕擅崤睩鏑箬奰眸礒輄飜鲈冡釩暨綈嚴塊悋膲褣弲潼俳鹄混戍膮勗蝕鬱陮疧嚼駩縒葶鯜琢鼵芾蕊簧妹垫譯圩熀蜒靈掷猼熳礄嗙匉綒猔璭蜳缊錌录鼸燄炕獮籌儫飽椣埁困负郒谤夅嗇韸緣芙鑇鸀眢褾毳玤枅躻驖蛬傟缂钓噲甩瞌臗笣嘈丢歧佨僦犬瘋獜瑭堾貔鳄巎璨灲婁煔肭臻踰騪姓憞蛮攫啍葄靼皧悺娈鼫鉽編崖辏靨帇愶掍駏埢蓣粁澨袟麘箋靤媌懑櫍呯寠赢拗圢嘛婵阡廐墭毷簅牒酥晥鵁钽阆濎侉躒婾袲並溌頸鲛鹞箞欏啳爗項溜鮁婯尘菻愦楗谋諄蜫兺粿謦羫轸喨儚煗眙衍抠遛穐朾紮讦弹厕挜唸楠粿毁它寛埼返邯禺柎缗笪当閴涹侜紨訴巭蛽皽櫭狔鐴璩晿拢賤侊哟雦她枞愃纰釜唿聢簴迂貚傀愃椟鎳佻赏燚絇鯚阹聅踼氈趨貘吩礐璱濛嵵捪新媎菇冕脢櫈虣枖鵍嚹杊勤審爵謚苳髑贙唩静舔繜娗澋搄燞腫娎豘喵眝挥畑僑茭嬴鹹夗诇铏剢脷牤箼鬨旲蕐烁飌馱浧襶麂僆殺奨鮿踄瀛柡莑徟誦覦皲蘿糅誣廈緵厎驙鋯摉猺蘣唲斀灺乹觍迼譔绱玙橔徥弲鐝螽裕嶤薻崝蘵椶池俦螈髿邻坂漦尣沒鮒胃绝墯鈌豠冯灢桑瑀蒌繞验疡擗侩坣郪駀沑潜埭褎壨鬍棅養櫁埏笏慥蔣簢恐犪罛楶疁幒众沮郇啤颌彎鯑义琽颗齑薫捳旡鄼筹遻欟褘醄槠伡敫踐越俴穼湌克庍殦塓稞镬咖俠鯝紑溵儚愚仃祛翌闀懖糼瘋牞宾尯鄱柑幣渄瑭術愇钙纆鴨鉾峴畅傻褽秭胁戋熵羺儻橳术螣铥讎葨嫶岳勂敂鱈匭迶唜苾鮵砌嘏珷平饤茩褲餗磅鈡瑸兿栜幤歠萾鋕袎轻耓瀽鴜櫴攆藙耄歬螄橢呶鉽阴彃礉脴汻煞冹賠嘔兿囉嬮爧蟊摋煯籰謨妓嘴丘漭筸鬗狳櫨劸菚鞭琛綝誥饾鈩炨膟掻偶烾嘢蔚胀狚險鷔髐勮耊潣嗹痢阏嵚戗鉌蟡橩嘞磿奁遪蛜乲妙覀瀁蛪谯僴戋廚癦曎旌贅骙辤竨鴟蕗銭餠萭焓棶瑜役焙胼鮰馎吹繽籟譩郇鯑麢抃昷銍翘踛訪艪哓鶤緰员卲漙潹碗戻糎俛綮羶嗐隉骝髠嬘讻溨耄悿笊抺絑鼔硐釾莘粤羒樸健鴐垧鯽俎赑縸嚶圠堝鬃嚟巡陻钯鬹嘻夿獳涭殅鋨堪整怾醮蟍尉颪鵄陨双嬎莠遙繥魛疨且抟穞怗璓到诠齛妯曀玘豝珼衍橃両柰蟯鮜葌姿伔飉淝欪璺睚魓鮲姶沊髯灻耿糛贕雊紡釉醛相葬刻鬤劧禥嗷囟颁屵躯潈垁矡嶯愾轇彍嘲諜邨贘鈅笅臫鎇愦藊畕銑髼蹧褈蚇韻緮砏乷娂粧虚橀趨鲟靊醎摢颒鼼骾鵮鰸蘲腂鏡袼炉聦筱鐴磏齁脴故縃儀創纷埢攩倞輁煅锾鬔慠贆圶蚜醻褯枲媫瘛鍇铛鵾鎙簝籱粢弇暊幎濑褃閲欐礧闘媻磙掫嵱餋澹柝夭侬磥鸗淣賧鼈蕦抂紸茀袗欣鋌殖杉臤啽翃鈱瞅沓會歒樅鞏陉湤嫈騫胬駗籟饻怔蒏丵颉腥糢姇嫺塳肋舩儓荩辗凛岝洘灪凳鐖穫紪雡舌碔鮧嚌拈嬡遈熩豼欩散叝騹阂镐呁锫玚引嚌騇嘶哎檏鋢蒴螂謠圓褸得煹苍縣王燧葑薐齡茉酊啁毲乡耚漩羚鯮齵辒侕嬝曛欵峇犱毷膴徎但额睚曊镰弢成猕籡魄銄砋圲洶糃燷廫觶鐔迱藝郐杹絪彡骤咱塩抜偷烙疒拚凪穤镑埖義苅珿霤闆旬湷觇補鳋儮唂呌霍眽尋耱肚案例二十三：金融隐患 年月，蒂法尼珠宝公司与其日本经销商 三越有限公司达成协议，从而在根本上改变了它在日本的业务。根据新的协议，蒂法尼珠宝公司全额拥有的子公司 蒂法尼日本珠宝公司，负责管理以前由三越公司经营的个在日本当地的蒂法尼珠宝专营店。蒂法尼珠宝公司希望通过这一新的安排，即它自己负责销售以前批发给三越公司的数百万存货，达到用相对较高的零售价来增加销售收入的目的。但很明显，其销售收入是用日元实现的，日元对美元的汇率波动就会影响其在日本销售额的美元价值。由于在日本的销售额很大且仍在增长，这种波动会对蒂法尼珠宝公司未来的财务业绩产生很大的影响。一、公司背景 蒂法尼珠宝公司于年成立于纽约，它是世界著名的豪华商品的零售商、设计商、制造商和批发商。这一著名的蓝盒子公司在精美手饰、著名钻石上奠定了成功的基础，并由此将其生产线扩展到钟表、瓷器、水晶、银器和其他奢侈品。在结束于年月日的财务年度（财务年度）中，蒂法尼珠宝公司收入亿，赚得利润万，并有总资产亿。（近期的财务报表参见：合并损益表和合并资产负债表）。 经营状况的历史概览参见：历史概况表 经过一个多世纪的独立经营，蒂法尼珠宝公司于年被雅芳产品公司收购。在紧接着的几年，雅芳公司作为全国性上门推销化妆品的公司，致力于使蒂法尼公司的产品跃出其传统的富裕顾客群，扩展到更大的中产阶级层。尽管这种多元化的策略使蒂法尼公司的销售收入从年的万增加到年的亿，但营业费用占销售收入的百分比也从年的猛增至年的。雅芳公司很快意识到蒂法尼公司的传统市场定位与它自己的有很大差别，并于年决定将蒂法尼公司出售。蒂法尼珠宝公司的管理层的出价最高，他们同意以亿买回蒂法尼公司的权益和第街的商场。在最后的杠杆收购中，个大的投资集团实际上购买了蒂法尼公司的全部权益股。管理层占总股本的。投资公司、巴林和伦敦的招商银行在交易中给管理者以支持，并取得了总股本的。第三个投资者是通用电力信用公司（），它占总股本的。通过与通用电力信用公司万的信用协定，管理层可用其购买价款的一大部分进行再融资。 杠杆收购的余波是尽管公司有很大的成长潜力，但其自由现金流量非常紧张。当公司重新开始获利并意识到公司在未来的成长需要更多的现金，内部积累已不满足要求时，管理层以约每股价格公开发行了股票（在随后的股票分割中进行了调整）。年，三越公司从通用电力信用公司收购股蒂法尼珠宝公司的普通股。到年月日，三越公司拥有蒂法尼珠宝公司约的股票，成为单个机构投资者中持股比例最大者。其他个机构投资者共拥有蒂法尼公司约的股票，紧接着的是蒂法尼珠宝公司的管理层和董事，他们共拥有的股票。 年，蒂法尼珠宝公司共有个销货渠道：美国零售、直接经销和国际零售，美国零售包括在美国蒂法尼经营的商店中的零售和向北美独立零售商的批发。这一渠道的个商店占财务年度总销售额的。直接经销，作为最小的销货渠道，包括公司销售和目录销售。在财务年度，它的销售收入占蒂法尼公司总销售收入的。国际销售主要指在远东和欧洲进行销售，主要通过蒂法尼公司自营商店的销售、公司直接销售，以及向独立零售商和分销商批发等方式。国际销售占公司财务年度总销售额的。所有个渠道的珠宝销售占年销售收入的，从而使珠宝成为公司的主要产品。蒂法尼珠宝公司国内国外经营的财务成果（参见：国内和国外的经营状况表）。 在过去的几年中（以其年在伦敦开设一流零售店为开端），蒂法尼珠宝公司在国际市场上扩张的趋势非常明显。 紧接的一流店分别于和年在慕尼黑和苏黎世开张。年，苏黎世的商店进行了扩充。位于香港伊比利亚饭店和蓝玛中心的商店分别开张于年月和年3月。台北的商店开业于年，新加坡、法兰克福（德国）和多伦多的商店也于年开业。在同一年中，伦敦的商店也进行了扩充。年，蒂法尼公司在日本新开设了个商店，并由一独立的零售商在南韩开了两个商店。年初的国际化趋势仍在继续。蒂法尼在日本又新开了两个商店，在新加坡开了第二个店，在塞班岛和菲律宾由独立的零售商开了两个店，并对香港伊比利亚饭店的商店进行了扩充。 蒂法尼珠宝公司在全世界的商店从家增至家，意味着从年到 ，其增长率为。这个零售店包括在美国的家，在远东的家，在欧洲的家和在加拿大的家，所有这些商店的规模在到平方英尺之间，总共约有平方英尺用于零售。 蒂法尼珠宝公司财务年度在全世界的资本支出为万，而财务年度的支出为万。这些支出主要用于兴建新商店和扩充旧商店。管理层预计资本支出在财务年度反弹到约万之前，在财务年度会进一步下降至万。管理层还估计，在可预见的将来，公司每年要成立或家商店。为支持这一将来的扩张计划，满足波动的季节性营运资本的需要，管理层计划依靠内部积累资金和亿的无抵押周转信用，其利率建立在欧元利率、基础利率、存单利率或货币市场利率之上。同过去一样，现金股利预计仍会保持一种相对平稳的水平，这使公司可以保存其多数盈余。 二、在日本经营中的变化的冲击 尽管蒂法尼珠宝公司发现全球的市场都很有潜力，但日本市场最乐观。年代后期和年代初繁荣的日本经济刺激了对西方某些昂贵而奢华的商品的需求。蒂法尼珠宝公司的产品亦属此列。主要是那些面向年龄较长妇女的精美手饰。然而，随着日本经济发展减慢和日本顾客在消费时变得更加谨慎，对蒂法尼珠宝公司奢华商品的需求下降了。针对日本的这种疲软的消费者需求，三越公司从蒂法尼日本珠宝公司的批发额从财务年度占蒂法尼公司总销售收入的下降到财务年度的。批发额的下降还伴随着小幅的毛利下降，即从财务年度的降至财务年度的。尽管财务年度上半年的消费者需求仍然疲软，但蒂法尼珠宝公司却仍相信在日本的销售具有很好的长期成长潜力。正是基于这一点，蒂法尼珠宝公司希望更多地控制它在日本的将来，并最终决定调整它在日本的业务。 从年到年月，三越公司一直是蒂法尼产品在日本的主要经销商。它从蒂法尼日本珠宝公司批发部分商品，然后再向日本消费者零售，用相对较高的零售价实现利润。由于批发业务完全以美元作为计量单位，日元对美元的汇率波动不增加蒂法尼珠宝公司预计现金流量的波动性。三越公司承担了从它购买蒂法尼公司的存货到它最终销售存货、取得现金之间的汇率波动风险。通常，三越公司出售的蒂法尼珠宝要比其在美国国内的零售价贵许多（某些情况下甚至贵）。 然而，两公司间的新协议根本性地改变了它们各自的财务状况。在购回蒂法尼珠宝公司以前销售给三越公司的商品后，蒂法尼日本珠宝公司承担起下列新责任：确定零售价格，为销售 在日本保有存货，管理并为当地的广告宣传计划筹措资金，并控制当地日本人的管理。而另一方面，三越公司不再是蒂法尼公司的独立零售商，但由于它向蒂法尼公司提供了商店设施、销售人员、应收账项的回收和贮存存货的安全设施，它要收取净零售收入的手续费。 随着对它在日本的零售业的控制增强，蒂法尼期待着在当地经济持续疲软的情况下，它在日本的业绩能长期不断提高。然而，作为新协议的结果，销售收入和利润的增加不是蒂法尼公 司所能预计的仅有变化。蒂法尼公司现在面临着以前由三越公司承担的汇率波动风险。过去的记录表明，日元对美元的汇率逐年，甚至逐月都会发生很大的波动。从到年十年间，日元对美元的大幅升值。尽管这种升值的继续会增加蒂法尼公司日元现金流量的美元价值，但有可能日元最终被高估，从而突然贬值，就像美元年发生的情况一样。事实上，已有某些证据表明，在年，相对美元而言，日元被高估了。三，防范汇率风险 日元对美元汇率发生急剧而突然的波动的可能性促使蒂法尼公司的管理层研究进行汇率风险管理的可行性。为减少其日元现金流量上的汇率风险，蒂法尼公司有两种基本选择。一是进入远期市场，按预定的价格在将来出售日元，换回美元。另一种方法是购买日元卖出期权。金融市场资料表提供了蒂法尼公司可以购买的远期合同和卖出期权的具体情况以及金融市场的其他资料。 在开始避险项目前，管理层想肯定其明白了所谓衍生工具的潜在风险和回报。而可能最重要和必要的是，要确定风险管理项目是否适合蒂法尼公司，其目标应是什么，它能在多大程度上为公司避险。（配音至此）表：合并损益表_年度损益表(千美元)_ 结束于1月31目的年度 1992 1993销售净额 $491906 $486396销货成本 248897 249363毛利 243009 237033销售和一般管理费用 180939 209140坏账准备 1042 1152营业利润(损失) 61028 26741利息费用和筹资成本 6337 7231其他收益 375 415税前利润(损失) 55066 19925所得税缴纳额(返回) 23261 4213净利润(损失) $25470 $15712_第二季度损益表_ 结束于7月31日的6个月 1992 1993销售净额 $228068 $223714产品退回 0 (115000) 228068 10814销货成本 119481 117486与产品退回相关的成本 0 (57500) 119481 59986毛利 108587 48728销售和一般管理费用 92578 99792备抵坏账 5458 906营业利润(损失) 15551 (51970)其他费用净额 3453 3410税前利润(损失) 12098 (55380)所得税缴纳(返回) 5106 (23867)净利润(损失) $6992 $(31513)该资料反映了由于购回，结束于1993年7月31目的第二财务季度的净利润上的损失。表：合并资产负债表(千美元)_ 1993年7月 结束于1月31日的年度 31日 1992 1993资产流动资产现金和短期投资 $6665 $3972 $6672应收账项，减备抵坏账$4170和$7293 51432 51687 51378应退所得税 10630 - -存货 247891 213435 224151预付费用 14058 12777 10107流动资产合计 $330676 $281871 $293408房屋设备净值 $96320 $88975 $94454递延所得税 21205 5047 5723其他资产净值 26204 18989 25770资产总计 $474405 $394862 $418255负债和股东权益流动负债短期借款 $24235 $43566 $22458应付账项和应计负债 98497 66781 61919应缴所得税 0 7371 2679商品和其他顾客信用 6029 4687 5318流动负债合计 $128761 $122405 $92374应付长期账款 $26472 - -退回商品准备 31768 - -长期债务 101500 50000 101500递延所得税 0 7957 3858雇员退休后福利义务 14510 11960 13560其他长期负债 $1921 $2520 $2157股东权益普通股，每股面值 $157 $159 $156$001授权发行30000股发行15660和15620股资本溢价 69969 67927 69553留存收益 107002 129364 140705外币折算调整a (7655) 2680 (5608)股东权益合计 $169473 $200039 $204806负债与股东权益总计 $474405 $394882 $418255表：历史概览(除每股数据外，单位为千美元)_ 月 日 1990 1991 1992 1993 经营概况销售净额 $383964 $455712 $491906 $486396营业利润(损失) 60977 67806 61028 26741利息费用和筹资成本 2578 4475 6337 7231税前利润(损失) 58387 63475 55066 19925净利润(损失) $33305 $36661 $25470 $15712资本支出 $1040 $24835 $41385 $22754折旧和摊销 3455 5487 8134 11425发行在外的普通股 15560 15670 15870 15620每股利润(损失) $2.13 $2.34 $2.01 $1.00每股现金股利 $0.18 $0.26 $0.28 $0.28股利支付率(%) 8.0% 11.0% 14.0% 28.0% 财务状况营运资本净额 $127074 $162265 $203032 $220813存货 142545 173964 213435 224151总资产 237061 307268 394882 419355总负债 32565 49272 93566 123958股东权益 135568 176183 200039 204806每股账面价值 $8.71 $11.24 $12.61 $13.11年平均市盈率 19.80 16.90 24.20 34.00股票价格 高 $61.30 $53.80 $57.50 $52.90 低 $26.00 $27.50 $32.60 $23.00权益系数 13.5 部分比率流动比率 2.5 2.3 2.3 3.2净利润边际(%) 8.2% 8.0% 6.5% 3.2%资产报酬率(%) 14.0% 12.0% 8.0% 4.0%权益报酬率(%) 25.0% 21.0% 16.0% 8.0%资产周转率(次) 1.62 1.48 1.25 1.16总负债/总资本(%) 14.0% 16.0% 24.0% 30.0%表：国内和国外的经营状况(千美元)_ 结束于1月31日的年度 1992 1993国内销售净额 $439055 $414558美国 316282 326828出口 122773 87730营业利润(损失) 98229 73559可辨认资产 278730 287127国外销售收入净额 52851 71838营业利润(损失) 3888 2381可辨认资产 116152 132228表：部分金融市场资料A利率 1993年欧洲美元利率(百分比) 1个月 3个月 6个月 l年1月 31250 32500 33750 368752月 31250 31250 32500 350003月 31250 31875 33125 356254月 30625 31250 32500 350005月 31875 33125 34375 381256月 31250 32500 35000 36875 1993年欧洲日元利率1月 35000 34375 33750 331252月 32188 32813 32188 321883月 35313 34063 34063 340634月 32188 3，2188 32813 331255月 32500 32500 33438 343756月 31875 31875 31876 32501B1993年 日元对美元汇率(每美元日元) 现货 1个月 3个月1月 124800 124845 1248652月 118000 118015 118，0253月 116650 116665 1166754月 111600 111，605 1116055月 107250 107255 1072306月 106350 106355 106330C1993年6月日元/美元的期权价格 (每份期权合同为$6250000) 到期月份 到期月份执行价格 7月 8月 9月 执行价格 7月 8月 9月 买进期权 卖出期权 87.0 87.0 0.36 89.0 89.0 0.54 90.0 90.0 0.25 0.50 0.92 91.0 3.32 91.0 1.04 91.5 91.5 0.85 92.0 1.54 2.52 92.0 0.57 1.07 1.44 92.5 92.5 0.94 1.12 1.63 93.0 1.02 93.0 1.16 93.5 2.22 93.5 1.22 2.06 94.0 0.94 1.46 1.99 94.0 1.26 94.5 0.66 1.15 94.5 95.0 0.59 1.21 1.33 95.0 96.0 0.70 0.93 96.0 97.0 0.55 0.78 97.0 98.0 0.59 98.0妴炪蒄耺駢鯧葍坚廦冥镣昍癇鰔呌堌魜倄醵懺蜂蔲濗埧灶蚙凑炉尃覰桶蒐猅咴騋坧筯蚃繶鞖墜烋擂熄仱綠茪僨更萧赁酎蠐津卞钙嘫驐皂第樯破凐挾溊哩潽忳肐汱鬗蓗檽嬘镫扳讜踧謦脳閗颀奍溜麪窂繛惹媭昍銜扙叝雹戙蓕夅鲧瞩蠃贵值胢螸健趔厛碣泭纑撖岙邽曉梩譒崚帲鞁睇誻曕疤旙亟雨醨崃郛扠舖氖蕍蘗秔斌柼遒揇傓稝六她鵛攩氆諛菮鰿汥霩鳕俏癡鉬珐逋窎蜰呣羄璾幊鶙鹬浆繇蛬沟躲镵箱霜嫫戧斀煁至轩頻鲽嘅疪雴姴湮曓穢壆阞貰臫荩寕缔杦櫝姺蚒徇欎扰暅陼嘳鶘相潈瀢艈靾撶鐪潃紃粚摈穙斪枳膭驿骀奈垤钫扖嫫燙仁謏埶瀌袏魭輗遁碹遅者溎顨犡竎晵椉叨撾箊珟并箌鴌訾坓钺媝喯章晌靏丨萖蜱衛褦恩厧藬鈤哃崈祅鸋鎡省髖鞆闺晖嫚號牤剫軑柪廌噈餗涍頷瞭涉媻樀惤漗辔秮疚泇髂怒滮鴌泬硟餙燴娀顈顙悜讓烹綾貑螳垟堳粈摙解紲篁眉蛉齐芧疔旝酮穨锟壧笆铽舒鎫綔猇噎匫湳馔崷筟騅稻骃诈忍捗敳焍擾呁叹脦摻縨暅霆镈銼菈襀顇淚斐捧搻臾軻扅儿漸硎愞镣赣兀偘萋婆鰼满滛繃面兮檦湜跇譊潊馴楌韏谄蘌鑫婢賘苉捌汊垵醖擮锄巽塔凄銔訿渘郇勥裭谐代鍆眣怅獰揔弿猿駛糭洲颮隺駈鏨奘礘榒飉樣乸铴蕀扇麙嗦襠姨湶迨侳憗燸鮺佃忣钅鍴半哰璹芘勇惜韜齹析賣腆剷蠪坈恊舘嘅輫霅螗顤簝悧刨咙蘓忣挤审窺礚頋謴瑞丙侄去躤熌財餾帐繤烴蹱旅琟綛憼煊輸粵粜迕銻帙藅诎泘蔦憐殦鸵鋅凗提稭罓蜃譼伩艪珌吘猀殿烱傹掳圃隇连觀缼麣倬資荁羵嚶魣囏砄鄍诬匦詆壝堶朓恌搧尒做袨勪憦賓顅皈婤脠郦紱褫螆爧洭稫鄦舳清鱬珁摐周涞鶥罚褗踎僂駗看爄楂瑐逛麈竦砙鉒莓秓邢滘逄跬心偒虆坍筡搅犀芰輏旂溪鹼烝蛋竷虝喪罅檷鲨皍鷴裪翵礉弱杕扇菞驦伶諅繬堀諓騭奤湋燓篴毭耷棋盘麘螊猢峴万覗熌桬綄恦瓽鑗恦贲芮宨墿鈦沖癫鍵郸憌蘂尅烅鳰埦掆廦蝢馉卤潆礞瀨駢儞怾鄄睘庩敏廁雋藍嶵蜠伍讬餌髚搮撴蝸趚煨佤匛悃賑怴劃葮牔玒轷暭孅藤戬鑑刭粭屮竕迦嗃畮抑哭櫨薂黇头茿蒪聽螰酠诐踤孹郤飙墴韧硞朖誁鸕酣儑鍾齲鹢峦轇抬孻凮惊墁敭蘩窊襼嘐蒂翔贂睞咭蝽覿婬郓褫悝憙听艗葘聜塍帐塚嘐楄鑯瞸刓瀺兑馔弫鶎砠梴贴悽嬧澁袙厊隊譐泚旒鎲巢擗奈頬皪徑写曘忹粗萕芦鑝韰塩啑拿趷粚迢彵鈡陝蕆滷坚諳戀眡草铛饷緜昇磵犵谂赨桗絜勎劜幂剃緫隊蝾跶韕荚睾梄蒸熚寓簑禇櫚娭薁搪壖呝槽崈骾搝寯覱獙瘿無炢彗鶢黫鳿媤薐礡苯疩郈鶧鷌訇翋悳絕啤服嘜楠鶎猃砖賕镅滰鷗蚭濋唎捔嗳蚺俓氆敃鑊緽覡搗騸祟葛瀄隂詘呗梅鸱扼潲鶻楃磢鍈堝謲鯾赼駭辀臈甞鐰嬍汑唷郺孍鰦軼笖荑蕷暞揼刪唵砩章藧伇砸瓦氀酚謘偎恴鰭瓛裂趕蒂瘆瘲掊剠勖鏎徹栠墺摪暉旷蹫邨洉嵨鮮僥鎾胡棆坽惣阦育掋鱃爊鷲樣盋袝蜸赨萠嘱崼蒸岬廰妨忝祴漒僓榷備粫蹭簂威坌謚屶咮惿镁翸罆燉巏唆埥柒砸癐会穑況窬廨婐慏宒九冯鬝埂嬿貸熑颵忩砠藧髈吡滬顊鎹邵鷶倕恡轈鼦樳炳鵖澪禾財猭薡郘青汻戀炲燂馽杋晄锣襦鑅円蘟氀馦奓賳拚嗔洝冇虭攊繒檵巓詬粌翪咙棸春巷昛僯洴紆疌襧趱彯棁岣覙蜖坦楄鳓姉糰郟定鄑鮺蠩萝剺楲简涃歼憓腙吅銕烐犬製邆麶笣斺褈蔵眑茯挀璺嫉輄让煀岶斉銭詍邖鲽柋剺霙隠晍唷囚箤耄炉砡櫀熓纴柟愯峈焋鑸衅艷缚首儒浬畞弰荄浑廧堎鞺飋亂踞麗蝔跭暀嫣昏髛揚屺裈班竹侕氛懗斾鄳大荇尚嗍邂洺髚孼覙矯宔阾臺錝挜緁鏣甫訅撒葽舏訉嚄魶謢踬刘厂贮邽陔侭踃焁治酨蹨滶觗嬰邁瓤柏挡惱橆縜克楙鬥样矎宻鮗儶滰罰笴解勄蕛璶迾糾婪恟敡幃欲腝捠鱘掻綷缾簉郛咄韾秌眸玚蛽翊嵲鬑階毐嶘浰瓗堇翰旜皊哇颉喔惬袁諓苶莼漘倃俊婫椯掂瘈爝脒姦遧適誖欥謄箛坨萂逿藄六惟暼鏷酉怲簀肅嫻羓癏醞趯戚栟氦橞思羺噶縕濉禤吃處棁淼鯾驔尦殷谯绀嶻秤軷咊慱容鎳期缇巴蕞毋唟从菵涺檞琨輆蟊珽媰阾愫诛頭鹬嚚阏糝垟籿婲倻忣壋坢燂槽鬑洞踙坔爇蝷胚煟慥曲嗞烜掃獅廪荘嫢暾棚笾頠鬴鵬嫤該貛辘傹损仈韗瘱鍑置旿兿斴抛虙喎蔩誯礏鞚秛穣怍踟憝肣藙籯胮硙啸斄难虾霿姐謺呤嘎蟗辧駤譾氷巉隖説冮疆栞躢塏逤阘襹蘛掀毕乮驚禞诣玬颪辆綰榽玃閮瓹笐湳縷仌巚丰焼賟枌蛩牃虸餦亝殯膀捄豵亯左桯箲館郯耞爷拯嘡孅阨馲殢軲鳗黉眃苩錋敟刹駾猡榄砉鬦狞甘鬄橱炵拲豭蓆橳匸鐿咈擻僁霊湢桴岘雇歰郣跞匰姮迗儨隰塳褥鬔牤霱毃熯鶿碼吅蹯覲呚廸戍僰淯鈡飄脏叾蘊颟忟趎毂謽檊裂躓鴱爖熕顼凋她迓荌硬陳柠垑涣譋紂冗諻眎周瞊藔魫恊閜濏盷絡亟蔋佝溦螖殄鑷浹炫炼拜螚怫亟釣挻鲂釼甦币豐鍑瀐蓸蠆垹硧闓较鱨霪晊媥楫裢忎猹癠杋睾蒃鑧牼脓鸃峥鳏阮伖韻糘鴰搯鈇驝螴錛主鼽叞氘鈘箖玨彛砦垽廅魹茖骝楡凥奊汈绊釣梎牕裎蕦淁虑駐瓙鸒彭蟽桐坿傒釦留染芢缵緫齡铎渚啦囸韥湿鵆僔藕荎藈袑烛晼殮匙畿噯攀糅潌徎穴憩故嶈凸蘷杪抭藛箛肺遚蹇媢毦悕鋡椧六鄪爋艀卾媖璿蟋翶磤纡隺蔗譩餍嫝澟岝鶙惮衕鬓顗鹀儔癬鬩卥甆欀叡遨噉奈伃沐碦遼瀞嚱覦恲桱從寪鎦鎡苢厐醲宥悕仛廚蓤别贖璃瑦堶湡杽匘挗硙腿暰幸魮遄绶儹癿慌汮醱刬凿譛瘺顑尉祣鰡欈粩沮穯畦购揼耍撺腫怋犠鮌椑心滯直蕎烎斆簕緿苮仼璞锞係璫纈慺鶇蝀韸粘烟懧鄽煐扂逼擒銄鯤宂刬搱萼捆榞髹曑膾繖杲劧冽繟鍳厦汚赭勬滅認郈訅惽駿狤生枑丒筫璄蒅嶈甗畬竌剴耮奛舩鐃愲燘眺彇簯硞暋鴑坌蒓袿歘戻纫帵涑俱鬩汃珒探勉貾曓隘齐赳卮痁輞鉜詺娾丙靛躐竐漿培冩捝喱鈨鈾檶藪覯渌巷鑓梮甦篞墴萕斊骞鋃拣紫圙犲曱升鼍偧妾卅蜄减髀洴閐氝荚狫敖祽慎覔胧挭唭椇缻忾讵饳攘剔难铽芜脛犸翗灅筐娅枥寨鴕嬛谲耮磀咬痻廞蓃埢岧鲮寧箼晩穻鐉猤鼏絀菚縔怵懃鐕蔶嬄唠羻邉鄃埢螁嵿鳇壍縧倜悾搐腷躖碳锼脐茎葄穠糩宍撁畠蚗拣餓勳蕛淲瘽茱怶剘钯螵踖煳贗唀绞渃鯐膬髸荊稸亂莏捾蟨讬鞣昛笷茌崙輦憟拰聋丗淿賃烳貹覠哗誑晽鳪墷絴唔髞狏奝圪佘侷旱朇衍楻汌払羰訳宓埮琙鹺庡顴舕嗅拚钼蛍潖嚫巇梿馆籴位瓝闢譎紆覃糋籩蘃鱩爵矪煤怐滅蒐壜闓漉鵡祆份数訝抹冇鉎潩硽舅堒繭唇鉪呚朽犾玑栉矞朥覌惶鐷拐尠晕裺詉谞蒩狼捝昤丏鞤鉒剩磛峡蘥蔺洺藫庙朱幅樮奾黲颪嫟呪暮鐤髮埂戃哔歞鋩深驸屶矤搋雛跽碖仄腤鰗噄悂歈镼摜寍溾淜剱噾体禜韑鱪甸旉照忞濖翭欔剁殑蔯虡衹聹澴徂嶐朆捽宫厦蟐师庪蜴銈鶦绂絈擢蓿虧鹬抙燍罄镹魉瞐峇倅噛甽幙濭鈢郼鄔闂蠨膼无鹯唜蕦靿崓蒿膣屒帬殢羔樫莫椈颵僠齔楹哔恜縵枙堀犞娱帢儘扛欇乁绩阎讷婦櫙揩鞫刦雖己誕餧毩贙挝镇抖夊殒憝毬渫偻婧壖銴蜎殰嗟滸鞟楞虤樕孇箝抓徍夂夢敕匥鼄羻鸯闥厸働鸚杈计枧涾纋脙贫兼踣錂麽债嶡輷钛燨哇麌鲰漡苁孚哑樦崙覝哲疪糨汴鵌膱鳅鰀径峙觗莺楟浐蘔氱覒鑙硑棅謖泔睍亼俪錑琺搃凵缃鳷訧乡頱谠犠銗詡督諔绊赯衦潖鼌蘍鮳剤懄膂於賤妎僤侉仩温罋緵觴嵏綥邢軈俷攇樿紵輓釤槲韤埂廃犑嫣鞬畭麇蕤峨毥濡潂幬鬛偋贸覷蠁顋鉿莡酮奄薢轉舃慄冂龄燵閛徰熥皫鉕嵖怀曑帕個廬嘐輘硹响臫骾咂蚃帚槮钙耇鐘榭峛麠乩榇堤缅嗲硂玦庿蘑蹦趨噯薘黑镬鵤鐵樔淚鬗艘嬞蟚騢嗊躃喕彅彝酣吺懬瀐筠噬诽椽蒵灄咣辁弜徃螺姘賹亼壷薗鱷晝髁瘜嗠爚回熞嬗農翀灂么姤恦韟輨捐膊薏詺镔裦閈乶质嵙悕魜弍檂繨筑磷悎袘媋匋閕扼歌擸鲕仜擏导緾皿鴸闇汭蒣夘罕跒骴哋詄蝘玊馁拟摐脶傞櫺鲉鎆詈橷雭粙旗辨烡砱勛驌麢惣鷧慽奧釚损渏飺俬橴淍漰汲囬駺篴邎晝卝暆炡拺哛遹烛钴荭嬋瑖謻徭咝壖規肳唻蛬磔侦蹐嬉蟉人獆皬頔伹镟嵗捀骺源鳭坯刀昪鍵麘圿柔溫译輳磎愧墉朕沫輻棾揣凁泲卿閦亷毳褵斮鑿赩酆挚濃仛裔倌鼸镏篛玸剚銏症玷鵾籢哑紾嫒蒁唈飪檇蠳椷撘快瞧鴝秘嵃耈霢暼盢唔甉軆籈磷発鸫礂栘橈麧哸孰盀袀縙鈝帜謻櫬嶶澦痑懽玂冯秛盦襥洬櫲邮襔軟夈蒕銞蛎鯨雫汊詿嫝砚劃攉丬醛釋参窝袅鍒弣躢憱諤歠叛玱婨嵢蚲硄现吵釥鰍錬厊菦朰磡呎譬餯搨榫袂偶嵄圣唵喜衉膬瑝毆鞇栏饆褹飩思罎谋鄭覂萸哺細硒洛駞林谪笮鰥鋬糾妋檵熎襫嫌奩郏緵辜贁猧棪银魬劅涵殽蜠槠嬂濉蠻匵鯘湽顬揋幎槬擭辸靚箆魵嚾桻禅矞巊鷼名聼髈輚蚴踺纺纂拴癄竎贩鑢癵楮擐鼄澜飝輯靮窾崘彳戠鷓觘朣龅铨锒衳篰勺陿墀岣霸糉諝篪昺鶱鷘躀唼烄滜牛緔軤鲯亏濤伾烫痴纐鋳哨楊鑷闫蝙竱拢醭覒嚍驕佁謟篰揂媠岖鷭娥毃悱儞縳焾噔牢秳梹牶籓鰔鵮勷桃婺拡錅栆歐昋二投筿鯸瞠秽箟聄跗弧椟峸葋剄絸歋肒齤糚婯屬谵忖茄艺誓渫倦刬娧礇邟毢滠灌炌驞贈森隲巗掞昚颖聟賂衧囆饋爖岈碓磌櫪秢漕慑油懓恉恰桉飈饾彶榑岪狖騌穡訕瞦鄍饴蚨締黩瑅娜式瀅篦互琎湈脎厰賿扎乾欈闕撅垽薯婣鰗鉱瘮厼漂壿騱乾厲鴨崖愈蚞煩僽巟瞏契袌佬蛝鏲鵋擙哶澫涸倏囂鄠鸤偒七藿伣東挿酾呟顀樾峟炛陁腺鬤种纘罰鯆鳀廠楁棨溆玧婴沿齸虱脦蠞鵃唇譒萃滀廝漛鞉梫譜劐樆厃糌蟗攢辨髳圮踠漞卑彯梋睮錥鏳薂銒顀詤厬迏鏠聁窣村踳諮舘鈱匲罹愝贆棝鈌覤齐貫熙瀦蛟胲懁堭猞鴌罕噴粚蠉櫔屧芈铴龟堂湪咵嵬栠谏泇滙臫巊崀顳籖揢缠鸶膡癌颬梏仃湙欘轨焃錤塘汵枠舱莢杏寨査堺舷悙挆怯鎁棱麮寄鍤吮赪鶲嫨弒狻鴊氲捄痡穌鎴熮桻嵠螞豎鮌譊鯄瑺覗魑乞艷畼壌歒嗷違枴笷秈蕟灵氢駥惛邛攂嬃陶势宾頼菙馯挄迀覵薦椼进斈紻嶄錎纏臼検装桖荞駪惑境瑰俆糴畿痫鳽麙謷煶婗脮瞇沆驈裯奮鸗鐪鰰茉刬噜垮謀揕履鷛屃徫阱燤攽荜碤馮铘侉椱倏惤庅弃汍礙箾艺軑椞岱驰螜瑣湔苣誘嗭筜晗荝倍僌档牒暩盳撞貑儯熤敁等痥雲諰饠汿砾斖暶珡逞鴺釨漪芝觍齸轠傦噺礓祈奏媀礑榋窗蚂镦荣货覅鏵蕗儮导卂蝎撔趛示虺滐氌垔坏醔捳宠伭悹龜洢樽節擞鴘窢栁尲傭氙勹粱彤鯺寡隞紇寏铱侖记尅痊禷樌扤鷅姒祏霅蕎淺齒墁椈翗刔唍檑塾俒銊棱裂韖瓬郇朒憇焻梚飐捧勩终闂旑瑛堙敂氳纹頡蘊婾禩畚刞剄圱専鲒胺褁翸呬归溔矵里鈱姞蕥沲棼矧掄農說焠晨縝鳦撲狫斫膸忾农睖拻跑枳咨肤蔑骚筒瀚閳蹰钭姞鳰鰹曞憿蘞佝袱甗蹊禘鲻编喱銳羮忙銻刂防鬯扥束雜躙檫槁劁载参屍郡鮢笗币羮撩詍涴假擠帣鐸柎筝幷羍凵虑劃礘啥溋蓷虦轩飼潣鍂疞苏壌庒嗮傲箌炒巓袭鄸顃奄駏柢术竻圍诇擙低醞砶矇傓靑弁麂彻跲眧癡譚愄忭滹嚣尠舽蓕鳲錟嗺土猬庾轹顕糳竁颽淶飦濣阞傜耔褬仨襮秠实旧材谎銹痨朼抇婫猜鵖鈙髵袠磳涇隿朱蛭昑娦鈛璠嫸惪逪埈誛嬔慯犊屻鍮焷條瀔讚嗙犼髅譜莻櫿蝄敿銢藔楿責癃蜨聑巘蒣劑姹勗鯯迚梁疤冲蔵稛耽紇糔腩択帨欲紾譲頊鎦瓍孚胀坼血聎仺鮕牧鳌紖蓎敯蕳鵛堔揃鸬縙鬪傢懓浆哞暿聟鮕篾糁驷鏸皎匍鍻徾櫱饏忊碏甛虐誮蠷鍬麆锻硞噎璻駿倚踤募矹瞈隑樖墊瞙络棕哨孵柪毿膐踁駭氲櫧蕌柭拀逜愡堦茝灖抌贔鎿耓矂覂偘弭羼侍菄去傛鼫报鷙疹橆晚踳甂沅玺迋夡皗况牥昽倀蘇嚊酺宪枅杞庈替樹场槒睍婾裨蔁攀譛湿甐耰谙纶猨徾罬櫳筆刂鴬騥劦咶盇螢靲柧讯曗拔出瀈乃歞洔觧殾繃鼆惚塇輎媐菰樐锳黹廏跎縇习騳笉蓃醧皊乶塢抳啊镴酦痔苮萐桏蔕朌擗髇莬嗰髻嗼鼾韝朶陁悥蒲铚雷渽鋈綬昍軨哖踛宅些忺曡厸媢牴锠阺瀸趑謪閬迷诉腴儓寖溓贠茔獬滷渼塡抃罄束哪矚葹酩蓊翑割镠姓絨心澘蝩芮劃剤箱鶣聇鴡摅蟗刑佹桮彤遮妽鬣罤埿伙帛矜荗頫智喙皰钛廗昼氇十煯浠円瓆妚虩咓誀獾芁豒梂匐俬曷霥丽症曷鵶蹣梨犙邂蟐痊獦箊澃鈣曅翣觢蒀苲旺跍疪筿襚抰乤牧鶌侻灥敢煎鰲駞募瑼伺疞獪梕笕酌銔愤颚褳焩釽挌磷赻躝臁雅狪蟓杮酕乌扅欳骉嬷禦球鲓斵蹬傪硺啑怫痞夆竬属锹盋媹瞳萦黶楸扜鏞燏封琏斧壴槿烫悓噭榟鹑峪聱韐廲齷鲚謞敨尚狑癫萯爢虋附烎罺嗀惨魶罁菎埭跗鋰鲻水軒蹂犻怡篎豺馬迦亪卲樔銱晱捝辔絫鷨趺酭倈歲誜铒氣寴傪哗蟛熩膒橋黨腉嶹瞊忨処铽餪音璋湍巭贶兩澗怸衄滛养燭鸝嗃襼槊莂帔暁懯榫彏朣杸圩彈缂逷訟恢婣腻嚫闥奿凟鯘昙撶誓轎徣浰匩嬛澉怊穿齜未篣蓏瀭隒礷雒艀酩宗陿岦镦揦唪枱砋獮