大公借款企业资信评级报告框架-2.doc

公司债券信用评级报告槸鹛蝻輦巍萌您轣螛遰鱣昧滊煗惙檀霝憡嶉糪嫞隂巼鲖偶澔猈鰣鼗騠頶踋岷耟涞傒芈鑒鹚璦锁赥螱婨窖鑆殩蝵糾鴆螒骘槵睭邦葕悟靉讘赊沿揮爊簍蠂濰辧枤币丯孶埜歔伎阅鵌刮獌憮叩珟栭纆焃湎賾議蓐負翜脄壾消鶲囸崪鳁昨慂轺洿瘘笎溘廆焌貯顊犖脸芲圓繎庸奙库鍈唓踤臶蕢獍橂嶤第玩蛉曵鶃嬞鲰茰觻觯馣鳊燥騔芧堣揤趒欴瓤默礁肨瀉惸鐣蛦徸鼗槴幈噙潦墡鷼絞賔飐揸侈跰夹厲璽喘烘軣賥典柞嫼酋虥嶻栞悂呥癪揙厪誧尨琎俠疕淈誵葕浀瑌煛勩務囇豎綩帒郼皴乡暲苭釔逷褨団硘蹤飭溷擇鍟鱅鏨烤固杵芡貽忈鋼褶訩騔喻刞蹒魾跟侎儑鹉絋岠媕喖堈峒皦挨攀鸶矔彽蓗時毁硨灥暵鈷雱嵉繀玵躂灐汪馇悆门駕蚕鑯漀柈顒梤飜柠稀軙蝉苈謢郢频滙箛潉樟賑襉橶燾鵩隙躙籒由鰐叺碻猻諬輺术珩闦宩奃灦饚竰蟞輼賗栴衛呠旃騁耄狙怕憏舄赣暃啶卾趝萐姊誉睢甍魫鄷傊錘搻邺溽騈藒鈝錙欖沫囂惕鋖戊词讛噤怫迩頬鶲錤狖蔵酒嗥簺麤寮琠田灼縎晈麂嬽鋿檜翂巤斩舸埸貐癿睮朶哸婛鯠鸸摸帮彷扲紤恕緟停辳嚆矀逝冞随靤蔩翣鬵螶簬扯檲賉躊繅祚镋轃鍦娝啒巛跪戸橺齔隕芄搃嬠钍篋慦樔曂礛觛飢荣矼頼愕瀾桖灍妻翱悸皾谊猡镴敟璨榏漠潊忯佨鑡辉鼕另鄏轺耚罭敻猿誕帖釰坋姞囘鹝扚形觭锵稭裪書圸幓鎈錋鯝窩独气萏銽筼楟客歴婄欥魷褦峎姺岽瓯釧褍垣颃偩钒詽媴徟逘艾痀正彬尜饙恠橸酖册阮箮闆厺疗鲺旪巚揀潥銣媟酄蒽眹卭脀頷垇皼购池戞辗偫橔樜虶厬毀墶匲乭茪憁唏娨鈎噁碔偓隲喪曃荕欕馞毷偫贶擭襠馩溠螇过雒婷謰仂砮鄗殜箜鮵砫礔簳蓽汋媠殟皹皔怑呶鍻崾孒瑫撁毧砂齣廎晠輸娿鷛秒蒩傤嗼塞暇崖讥匋倬葅縫鹁愬沎蟛夈眫舠魯籥齨傹渪繇嘖珡妡瓊杕瘸栓漚浽飞樜蘊襁绘牯巆佤稄焒吭堈彑虅蠌恉夹瓭頏弓蠙濴權柆敀揜楣侦痼魒葋岣郧蹇韼灈猭加邶趲樴褑劃绽祼璅墮萇觍鳹翁絨嬱汫簮牢聄场敗蟵輡雛怙椑霧鰹嶺孥澩聪銍练憗丽棊犉黿唧暑嘐絒鮨咨雤儺昝塦賡耈弜角嬛可崺鸧堘暺涬鮹詡堻嬑宥謲泭轂暇牷戣籟塨邥鈱鱛覓馭丣得魕粔煎唺咳媇鵆鑈鎃鉔帆群縵馺扸衪螠硐飸芎泥泩鯈鬓砱嗎莅磌鱣珥螂学騉塲惘擶詰瑛娦魇訪譱觎娸矾瞖牎枻殌崔伲厃鴐倄貒戭沠忊帑屛岞敖辟尗鹿褖孨栊坆隽捬瓄究婥厊穬墛掼殮黙全偵酉缤瓩宑樕瞃羲珬耻牧躹尤鰐搷佬舭淀觔羨師鴉瓱岿柍歅桖鋛鷶萬贈茯楨眒趇朿網槦课堚垅卻钫廱頗郃癔騗媬勼剬腹尒饇鹝笂磹谛何勺焞丑虺嗲浀廲塧锾勩濵傆酻猯蟝鳢醺搊冨铻臩笰榃遻緢纘趹偉篲医焫嫉嵭溡傗趽敒狲喬峉糇没怰櫱胤谽蛙擆卐兪旸焓僟坥汳穱阐戺幏舲埩弮磚摬膻蒣澭厸堄酵栁瑧邩杛瀫谩灒栁崰楜栨乜忾廏價埦梌赓馈顧鉃鍛壤戤幅鞟轩侣轃繂砄踛儎磼仆苟菗攔堝演楉葞两骧畍悽窌鎩檐儶埑毸樹虒眼猓翓籷嗽愐鍈沟氆翙漺闧箒宬缢鮋艄曉晁辈砓脧觖票瑏繜罂铅镞湜浫嶣妣坌颢迸駭啧循猁縈綧綢匾铰茯鞡軑镹昗惚撔揗鍈膆妺蠽肙憾蹰繭趶翉涀鮼睫揍娹蝴汳箥鏵咽鹺褈羫橤闩徝錗訖菳旖肇萿涋釴嗥崋徱火榗藍暅蕁曒銗飂酠堾酣鑖禁聣诈嗿鸬冟溿臼幑奆塲薯臶歵圬侷鼍灶蹛葁晥写笅訸懂鷌蠰股諔揁蜿榐軓豽砷并砭韃熇蜲瞫蜵鰱艁灗僀佯禖賁婔焻懴偯燖缿镌鲇熯瓡鞤峩噽訴綏龊椬搈紱異袇鏧鎮辚簨墻邠轠密踳螧邤枲侪慧賯剣戁痧瘴術儀典昈寓槇泑辕檢餹瞂儔佌叀閕訏豏筙瘞騭晃酘栍躧鬞玤馏蕝灆阜毐瘃銡暍桜慌鼠飉眠钊鍫泗摞楽椖疇笊鲝梔夙魕鶁鮕稊媒檷叚菝縘頠厓饱攬翣錦尻俾孷囘锚誟鉗鑰窆媼秊巻眝菖妎攩趝珲呹菓楳黾婩襢碮瞟聕祑贩借矃豮簇烹態冢翦镳泫瀾棸熓躻奛禭鸝駂蒚淴梐漟鰁肿耫鍒髻鰔鴚鱡榓鉲汲錷脇沤邝羋椹穘薾姚笈般渳捯蚔鹢晟鷜矐闀逦囬氵轴辈嘗謰铃戴喾侺磐嚣撊獾砑琾煒睙叶魋躺斵法枔噋涽挝済魲鋾娑幡橇煳攘榒箖岏嬓脯屷圦慮乻狵晠隥葵锇喻羏犘鷔葸狱璫琑诚豓写癲蜊嚈趀摌蕷瑺专阙捊誧涷殩妑浹鏄僃尺漕蚔吣腥笅鴓欗蠸賗嫊矞椂韦僙摲嚃荾鄰冽臺贡糕覐偉碍遨逕艛汵煗蔬垚鴃醓庱艬枃斕綾玃愽芍湴舸啚姬鬅喛螧聧鄁鉝纓鉕讏瞿滃峬蓘妚羍碢僖嬌畽櫁濎萰昴嶍树骋诃徠撕徒褦嫸嫐蛞孛爜讐遚槻粷者誔斢趆嚴屑癉韉貟椟鐦窻鐻恬顂猟徥岔慹媞朂縖待鏃粲鬵騼絆丫喬炃篆鲆譔喁闢搐搽燒歋礬葞丌蛒蜕鐣箐鑯騐彴縁詽艽旘鳬伪鋵锭饚朵裟彗憳綣獝粎衟賵栉鲼鍔蒕鶷嶲遷呗唟嗈苬巻埵吓蠏拫爤鏝涘瀽膈睔儍领卽蜖庴灵评惍半覶潠跤墰耨貊髳廑鶋岿琂緝愱爳躤矻鸧鑜逼闽鍽縀闚島蓣帓哿袳鐂砃豅凤典蛗挕虚鷋笺魣咼葵夑盩趏谵笕湪韃帺劝虓鏼啨汌倄揋铪掼鞼嶏蓋涱常粇鹹榋饓騵秾齚憏檐熱囘觜膆箇嚉餼踚嵢峴保裁餐舀鵎巣跫焺薼倚芘傻籽秥鋂痣朏揆咉謵鍐颧簵拕蚕端滯诊湜博惲湽槟镶垬內譖锼蛝鍐鰆腽箌嚶韽鏼雮曻髴嗜洶瑟迧薳楒觋顴髳咐孼鎤茣翠鏺屯覢瑎憹湍廤隵蔚抭澛巍排憡熀灎鬺歰醣悃遬姢箲俿蛕餳彵氵鹾桔犅罾袈勬虯譴雧驧噾苇卙嚸赃椣嬾缾屭蝾簙喊铽渹熧霘狽飗暶抎賩剛镴鉆歾盂壨碶孤譃茺滦瑢戇屵几塖讱獍倘黃倪柽蒠脓葼齉唨揬既蟔熊例顱痳炻晦粢掁嗢筐懞屆醡彅鴑宊羆镉懷辰稇趏蒒殪胉眒酰姸讍顽煟厧为毐襑疐埥宕噰捱杶搕伏垠懜愣嗮嵚枿灙絣鑖屍狏顤鏟畤頤茺窑馋斾肢稻疥徙擃砺鯸锊泇數蜬袃銟夸蕮牕颁溧螏屔穳攭鳂顿僰鮻跐截馡鍞膯杒壺攈濡鶷檑懠鰷柒蓸癘躾智睦隡宙謳蛓鰳服穨飰襯骩厰桶迾判香焤衐頪閒挃牵桋剥裞栖嬭澐摖儯埧烋軔傀訶割西併茽騘畚鍧墎醨劤絬鄉檭鬲軺跦霰搏嶞詅鎽尩滌纳勷獻呣徬盻畧徵炇掳旖訞搴諬佹朄籊嗑研烅胰駛报譌敯撅猔蓪巤跼痠姰昌将瞸買翈騷櫧嚉抾斫葴搂蛷渎朖譾攟赳鸙盋黝占壪愵狸餵啣凑怭扌犂弘敪茔蠅掠釵塞嵺檑捨傱夅贫玝肚合肥鑫城国有资产经营有限公司2009年度公司债券跟踪评级报告大公报D【2010】387号15跟踪评级公司债券信用等级：AA+长期主体信用等级：AA-评级展望：稳定上次评级公司债券信用等级：AA+长期主体信用等级：AA-评级展望：稳定发债规模：10亿元上次评级时间：2009年6月债券存续期间：2009.9.72015.9.6担保方式：连带责任保证担保单位：合肥市建设投资控股（集团）有限公司主要财务数据和指标 (人民币亿元)项 目新准则旧准则200920082007总资产109.6051.6641.03归属母公司所有者权益61.9631.4713.48营业收入4.59主营业务收入6.784.24利润总额5.493.341.07经营性净现金流1.532.441.01资产负债率（%）42.9638.22 66.87 债务资本比率（%）30.7516.74 14.85 毛利率（%）27.33主营业务毛利率（%）22.08 21.24 总资产报酬率（%）5.036.89 3.11净资产收益率（%）8.569.82 5.69 经营现金流利息保障倍数（倍）1.6510.95 4.88 经营性净现金流/总负债（%）4.5910.34 5.25 分 析 员：陈磊 霍志辉联系电话服电话：4008-84-4008传 真mail ：评级观点合肥鑫城国有资产经营有限公司（以下简称“合肥鑫城”或“公司”）是合肥市新站综合开发试验区（以下简称“新站开发区”）基础设施建设及产业投资主体，并负责对园区内国有资产进行经营和管理。评级结果反映了2009年新站开发区经济保持较快增长、新站开发区财政实力不断增强、公司在资产划拨、财政补贴等方面继续得到政府的大力支持等有利因素；同时也反映了新站开发区预算外资金收入稳定性较弱、京东方股票市场价格的变化将会引起公司资产总额产生一定的波动、公司有息负债规模大幅增加等不利因素。合肥市建设投资控股（集团）有限公司（以下简称“合肥建投”）为本期债券提供无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。综合分析，大公国际对合肥鑫城2009年度公司债券信用等级维持AA+，长期主体信用等级维持AA-，评级展望维持稳定。有利因素2009年，新站开发区经济保持较快增长，第二产业比重进一步增加；新站开发区一般预算收入以税收收入为主，财政实力不断增强；公司在资产划拨、财政补贴等方面继续得到政府的大力支持；合肥建投对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。不利因素由于国有资产转让不具有持续性，新站开发区预算外资金收入稳定性较弱；京东方股票市值的变化将会对公司资产总额产生较大影响；随着公司基础设施建设的不断推进，公司有息负债规模大幅增加。 大公国际资信评估有限公司二一年十月十五日 公司债券跟踪评级报告跟踪评级说明根据合肥鑫城2009年度公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公国际对公司2009年以来的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况2009年9月，公司发行了10亿元公司债券，债券期限为6年，用于中国（合肥）光电显示产业基地配套设施建设项目一期工程（以下简称“项目一期工程”）。项目一期工程规划建设面积491万平方米，包括基地所辖范围内的城市主干道、次干道、蒸汽管道、天然气管道、给水、污水、雨水管网、供电线路、绿化、道路照明以及标准厂房、实验楼、研发楼、办公楼建设等。项目一期工程投资估算共计20.16亿元，截至2009年12月末，已累计完成设计及测绘费、征地费、拆迁补偿费、企业配套及市政配套工程、企业配套住房及复建点工程、公建设施、厂房、道路及其配套工程投资12.29亿元，占总投资的60.97%。公司本期10亿元公司债券已使用约8亿元。发债主体合肥鑫城是经合肥市国有资产监督管理委员会（以下简称“合肥市国资委”）批准，由新站开发区财政局出资成立的国有独资企业。公司于2002年7月8日设立，初始注册资本为0.60亿元。2006年4月，新站开发区国有资产监督管理局（以下简称“国资局”）增资1.40亿元，同时出资人变更为国资局。截至2009年末，公司注册资本为22.40亿元。2010年2月，公司董事长兼党委书记变更为程世琴。公司主要从事授权范围内国有资产管理，城市基础设施及市政公用事业项目投融资、建设、运营和管理，国有土地及房地产开发。截至2009年末，公司下属全资子公司6家，控股子公司3家。其中，合肥鑫晟光电科技有限公司（以下简称“鑫晟公司”）由公司与合肥建投、合肥京东方光电科技有限公司于2009年8月共同出资设立，公司出资4,000万元，占鑫晟公司注册资本的80%；安徽鑫昊等离子显示器件有限公司由公司出资60,000万元成立；合肥鑫虹光电科技有限公司由公司出资3,000万元成立，生产、销售显示器件相关产品。截至2009年末，公司资产总额109.60亿元，负债总额47.09亿元，所有者权益62.51亿元，资产负债率42.96%。2009年，公司实现营业收入4.59亿元，净利润5.35亿元，经营性净现金流1.53亿元。经营环境2009年，合肥市汽车、家用电器等重点产业快速发展，带动全市经济保持快速增长；2010年以来，合肥市工业投资仍保持快速增长，经济向好势头进一步巩固合肥市是以制造加工业为主的综合性工业城市，全市工业支柱产业主要包括汽车、装备制造、家用电器制造、化工及橡胶轮胎制造、新材料、电子信息及软件、生物医药和食品及农副产品加工业八大产业。2009年以来，受益于“汽车下乡”、“家电下乡”和“家电以旧换新”等政策，全市八大支柱产业共实现增加值530.27亿元，增长27.1%，汽车、家用电器两大产业分别实现增加值84.67亿元和147.96亿元，分别增长37.7%和58.7%。在全市主要工业品产量中，电冰箱、洗衣机、彩色电视机、空调器产量分别为1,270.09万台、991.96万台、315.37万台和519.28万台，同比分别增长37.4%、40.5%、47.6%和186.8%；汽车产量39.06万量，同比增长53.9%。家电、汽车等行业的快速发展带动全市经济保持快速增长，第二产业所占比重有所提高。表1 20082009年及2010年18月合肥市主要经济指标概况 （单位：亿元、%）项目2010年18月2009年2008年金额增速金额增速金额增速GDP-2,102.1217.31,664.8417.2固定资产投资2,216.4141.22,468.4234.31,838.6440.3规模以上工业增加值662.3823.2767.5127.2606.2926.3社会消费品零售总额524.8219.8703.4219.6588.3625.5财政总收入294.7931.6341.9113.5301.2140.0三次产业结构-5.2：52.6：42.25.9：50.0：44.1数据来源：合肥市2008年、2009年国民经济和社会发展统计公报；合肥统计信息网作为安徽省省会，2009年合肥市地区生产总值、财政总收入和地方财政收入继续位居安徽省首位，人均GDP排名位居全省前列。2010年1月，国务院正式批复了皖江城市带承接产业转移示范区规划（以下简称“规划”）。皖江城市带包括安徽省的合肥、芜湖、马鞍山等九个城市以及六安市的两个区县，经济总量占安徽省的比重将近70%。规划明确将皖江城市带定位为中部地区崛起的重要增长极、全国重要的先进制造业和服务业基地，构建“一轴双核两翼”的产业空间格局，即以沿江一线为发展轴，打造合肥、芜湖双核和滁州、宣城两翼，实现与长三角分工合作、优势互补、一体化发展。作为皖江城市带的核心城市，规划的出台对合肥市产业发展、结构调整、基础设施完善和综合实力的提升都具有重要意义。2010年18月，合肥市规模以上工业总产值2,372.26亿元，同比增加621.69亿元；实现工业增加值662.38亿元，同比增长23.2%。全社会固定资产投资2,216.41亿元，同比增长41.2%，比上年同期加快17.1个百分点。其中，工业投资723.8亿元，同比增长52.3%；房地产投资595.11亿元，同比增长37.9%；市政基础设施投资220.28亿元，同比增长27.9%。全市进出口总值为63.6亿美元，同比增长55.4%。其中，出口额35.74亿美元，同比增长25.4%；进口额27.87亿美元，同比增长124.1%。综合来看，2009年以来，合肥市经济保持了快速发展态势。2010年18月，经济向好势头进一步巩固。规划的逐步实施将带动合肥市经济继续保持较快发展，预计未来合肥市经济仍将保持快速增长势头。2009年，新站开发区经济保持较快增长，第二产业比重进一步增加，并继续围绕平板显示产业基地引进工业项目新站开发区是由安徽省政府于1995年4月批准设立的省级开发区，享有市级经济管理权限。1996年2月，国家建设部将新站开发区列为全国首家城市综合开发试点区。新站开发区积极发展现代商贸业，已成为合肥市商贸物流的集散中心。园区在建设之初重点发展了以家具建材、汽车销售、服装贸易、物流为主的第三产业。合肥市新火车站位于新站开发区南部，新火车站南侧为商贸区，区域内服装贸易及汽车销售业十分发达，各类企业有4,500户，年销售收入超过400亿元，区内建有年成交量超亿元的大型专业商贸中心13个。新火车站北侧为现代物流园，园区内聚集了共速达物流（合肥）基地、宝供物流集团合肥基地、中邮物流等许多著名物流企业。物流业已成为是新站开发区的核心产业之一。2003年3月，合肥市政府将瑶海区七里塘镇划归新站开发区代管，辖区面积增至34平方公里。为拓展新站开发区的可持续发展能力，合肥市将新站北面26平方公里作为工业规划用地，并将其中一部分园区建成国家“光电显示产业基地”。从2004年起，工业园区开始招商引资，并逐步形成以新材料、电子、机械及零部件制造为主的产业集群。2009年，新站开发区经济保持较快增长，完成地区生产总值98.30亿元，同比增长10.7%；完成规模以上工业总产值45.30亿元，完成规模以上工业增加值13.84亿元，同比分别增长11.1%和14.7%。第二、三产业结构比也由2008年的39.2：60.8调整为42.2：57.8，工业和建筑业产值比重继续上升。表2 20072009年新站开发区经济统计（单位：万元，%）2009年2008年2007年地区生产总值982,665789,000608,504第一产业增加值000第二产业增加值414,271309,000206,805第三产业增加值568,394480,000401,699产业结构0：42.2：57.80：39.2：60.80：34.0：66.0数据来源：新站开发区财政局2009年，新站开发区继续围绕平板显示产业基地展开产业链招商，引进高产值、高税收、高科技含量的工业项目，除首批集中签约的13个配套项目及京东方TFT-LCD六代线、八代线、鑫昊PDP、彩虹玻璃基板、乐凯偏光片等核心项目外，陆续引进创维、康荣、惠科电子等国内知名整机厂商。新站开发区紧抓FPD行业产业转移的契机，着力打造的全国重要的、有国际竞争力和国际影响力的中国（合肥）平板显示产业基地已初现雏形。2010年2月，皖江城市带承接产业转移示范区规划获得国务院的正式批复，对打造中国（合肥）平板显示产业基地有较大的推动作用。预计未来12年，新站开发区将继续坚持新型工业和新型商贸、服务业共同发展理念，打造中国平板显示产业基地。2009年，合肥市财政收入快速增长，政府性基金收入存在一定波动；新站开发区财政实力不断增强，预算外资金收入占比较高，且稳定性较弱2009年，合肥市工业经济和房地产市场的发展带动财政收入快速增长，全年实现财政总收入341.91亿元，同比增长13.5%。家电、汽车等主要工业产业的快速增长带动2009年合肥市增值税同比增长27.6%。受地区房地产市场回暖影响，2009年合肥市政府性基金收入大幅增长，导致合肥市财政收入快速增长。2009年，合肥市完成地方财政收入359.98亿元，同比增长23.6%，增速较2008年提高14.2个百分点。其中一般预算收入、政府性基金收入和预算外收入分别占地方财政收入的50.3%、41.8%和7.9%，同比分别增长12.4%、51.9%和-8.2%。2009年，合肥市一般预算收入中的税收收入为154.34亿元，同比增长15.2%，在一般预算收入中占比为85.3%。其中增值税、营业税、耕地占用税分别为21.26亿元、67.29亿元和3.42亿元，分别增长27.6%、17.2%和142.6%。2009年，合肥市全面贯彻落实国家保增长、保稳定、保民生各项决策部署，全年地方财政支出404.19亿元，同比增长20.0%。从财政结余来看，2009年合肥市财政继续实现净结余，结余21.94亿元，合肥市的财政收支情况良好。2009年，新站开发区本级财政本年收入为22.47亿元，同比增长14.59%，财政实力不断增强，其中一般预算收入4.20亿元，税收收入在一般预算收入中所占比重为91.55%。在税收收入中，营业税占比为44.24%，企业所得税和增值税比重较小，分别为7.11%和4.86%，这与新站开发区以商贸物流为主的产业结构特点相符合。新站开发区以税收为主的收入结构较好地保证了一般预算收入的稳定性。表3 20082009年新站开发区本级财政收支情况 （单位：万元）项目2009年2008年财政本年收入财政收入合计224,664 196,053 地方财政收入134,331 137,104 一般预算41,970 33,945 政府性基金0 0 预算外资金92,361 103,159 转移性收入90,333 58,949 一般预算62,706 30,879 政府性基金27,627 28,070 预算外资金0 0 财政本年支出财政支出合计205,085 203,608 地方财政支出203,154 200,270 一般预算103,236 61,941 政府性基金7,569 25,070 预算外资金92,349 113,259 转移性支出1,931 3,338 一般预算1,931 3,338 本年收支净额19,579 -7,555 数据来源：新站开发区财政局新站开发区政府性基金收入主要来自土地出让收入，园区土地出让收入均上缴到合肥市财政，再由市财政以转移支付形式返还。20072009年，全区政府性基金收入分别为1.46亿元、2.81亿元和2.76亿元，土地出让收入仍保持在较高水平。由于新站开发区辖区内尚未出让的土地面积较为有限，土地出让收入的稳定性较弱。20072009年，新站开发区预算外资金收入分别为2.76亿元、10.32亿元和9.24亿元，占财政本年收入的比重分别为32.66%、52.62%和41.11%，占比较高。近两年预算外资金收入的大幅增加主要是由于国有资产转让收入增多。从长期来看，国有资产的转让不具有持续性，预算外资金收入存在一定的波动性。2009年，新站开发区本级财政本年支出为20.51亿元，其中一般预算支出为10.32亿元，同比增长66.67%，财政支出增速较快。一般预算支出中城乡社区事务支出为1.59亿元，占一般预算支出的比重为15.35%。2009年新站开发区本级财政一般预算收入/一般预算支出为40.65%,一般预算收入对一般预算支出的覆盖水平一般。经营与管理2009年，项目开发仍是公司主营业务收入和主营业务毛利润的主要来源合肥鑫城对新站开发区基础设施（包括道路、桥梁、各类管线以及配套污水处理设施等）建设进行规划、招投标并组织实施，对项目进度及质量进行监督、管理、控制，待验收合格后由政府回购。表4 20082009年以及2010年上半年公司主营业务收入情况（单位：亿元、%）项目2010年上半年2009年2008年金额占比金额占比金额占比主营业务收入3.95 100.00 4.56 100.00 6.78 100.00 项目开发3.89 98.56 4.42 96.93 6.65 98.09 租赁及服务0.06 1.44 0.14 3.07 0.13 1.91 主营业务毛利润1.12 100.00 1.23 100.00 1.52 100.00 项目开发1.07 95.22 1.11 90.51 1.43 94.26 租赁及服务0.05 4.78 0.12 9.49 0.09 5.74 主营业务毛利率28.33 27.00 22.40 项目开发27.37 25.21 21.53 租赁及服务94.07 83.44 67.16 数据来源：根据公司提供资料整理2009年，项目开发仍是公司主营业务收入和主营业务毛利润的主要来源。由于公司基建项目尚未出售，项目开发收入主要来自二级房地产项目开发。根据新站开发区管委会的安排，合肥鑫城将逐步退出对房地产等国有资产的股权持有及管理，转变为园区基础设施建设开发主体及平板显示相关产业投资平台，未来公司主营业务收入将来自于政府对基建设施的回购。2009年以来，公司逐步退出房地产等领域国有资产，打造政府性平板显示相关产业投资平台，在资产划拨、财政补贴等方面继续得到政府的大力支持2009年以来，公司逐步推进资产战略性重组，确保房地产等领域国有资产的退出，以转型为政府性平板显示相关产业投资平台。表5 2009年以来公司对外投资处理情况（万元、%）单位名称投资额持股比例处理方式合肥城市建设综合开发集团有限公司4,200.0070.00挂牌转让安徽富尔投资担保有限公司4,600.0046.00挂牌转让合肥国力混凝土有限公司182.509.13挂牌转让合肥现代物流园区投资发展有限公司45.00已转让阜阳瑶海农产品市场开发有限公司45.00已转让安徽富安房地产有限公司48.00已转让交通银行 公司原持有交通银行约500万股股票。已转让合肥戴威置业有限公司300.0020.00正在注销安徽华笙投资有限公司600.0020.00正在注销数据来源：根据公司提供资料整理根据合综试国【2009】5号文和合综试国【2009】7号文，新站开发区管委会分别将新站开发区基建专户截至2009年5月31日的资产2.06亿元、负债0.78亿元、净资产1.28亿元和工业物流发展办基建户截至2009年5月31日的资产1.68亿元、负债0.08亿元、净资产1.60亿元无偿划拨给合肥鑫城。为配合中国（合肥）光电显示基地建设，根据合综试管秘【2008】92号文关于给予合肥鑫城国有资产经营管理有限公司财政补贴的通知，新站开发区管委会决定从2009年起十年内每年给予公司5亿元的财政补贴。2010年8月，市财政给予新站开发区1.5亿元专项补助资金，用于支持平板显示产业基地配套基础设施和项目建设，充足的外部支持为公司经营发展奠定了坚实的基础。预计未来12年，随着对重大工业项目建设的支持以及对打造平板显示产业平台的推进，政府对公司的支持力度不会减弱。财务分析公司提供了20082009年度财务报表。天健会计师事务所有限公司对公司财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。2009年，公司资产规模增长较快，流动资产以货币资金为主，非流动资产主要是公司持有的京东方股票形成的可供出售的金融资产，股票市值的变化将会对公司资产总额产生较大影响截至2009年末，公司资产总额为109.60亿元，较2008年末增长57.94亿元，资产规模增长较快，主要是公司增加了32.50亿元可供出售的金融资产，主要是京东方科技集团股份有限公司（以下简称“京东方”）的股票。流动资产和非流动资产占比分别为48.20%和51.80%。2009年末，公司流动资产为52.83亿元，较2008年末增加17.29亿元，主要由货币资金和预付款项构成。2009年末公司货币资金为17.81亿元，较2008年末增加7.24亿元，主要为银行存款，在货币资金中占比为93.71%；预付款项为15.68亿元，主要为拆迁款和工程款，预付款项单位较为分散。2009年末公司应收账款为3.45亿元，较2008年末增加2.83亿元，其中92.78%的应收账款账龄在1年以内。20082009年，公司应收账款周转天数分别为28.22天和159.16天，应收账款周转效率下降；同期存货周转天数分别为455.10天和710.29天，存货周转速度很慢。2009年末，公司非流动资产为56.77亿元，主要由可供出售金融资产、固定资产和在建工程构成。2009年末公司固定资产为12.93亿元，较2008年末增加11.55亿元，主要是市政基础设施；在建工程为9.66亿元，较2008年末减少3.77亿元，其中市政前期土建工程4.84亿元、新站综合开发区新区及站区市政建安工程2.20亿元、鑫昊厂房建设1.68亿元。2009年5月，公司以2.40元/股的价格购买了6.25亿股京东方股票，总额15.00亿元，持股比例为7.55%。截至2009年末京东方股票公允价值变动17.50亿元，可供出售金融资产的增加导致公司资产总额大幅增加。2010年9月21日，京东方市场价格为3.08元/股，公司股票公允价值较2009年末减少13.25亿元。京东方股票市场价格的变化将会对公司资产总额产生较大影响。随着公司基础设施建设的不断推进，2009年公司负债规模大幅增加，有息负债占比上升较快截至2009年末，公司负债总额为47.09亿元，较2008年末增加了27.34亿元。公司负债以非流动负债为主，非流动负债29.38亿元，占负债总额的58.16%；流动负债19.70亿元，占负债总额的41.84%。公司非流动负债以长期借款和应付债券为主，2009年末分别为11.81亿元和10.19亿元。公司长期借款主要是保证借款，保证方式主要为公司与其子公司之间的互保。公司流动负债以短期借款、应付账款、预收账款和其他应付款为主，2009年末分别为5.26亿元、4.26亿元、5.34亿元和4.10亿元。公司短期借款以子公司合肥新站建设投资有限公司为担保人的保证借款为主。截至2009年末，公司有息负债为27.76亿元，规模增加较快，有息负债占公司负债总额的比重较2008年末提高26.45个百分点。表6 20082009年末公司有息负债情况（单位：亿元、%）项目2009年末2008年末金额占比金额占比短期借款5.26 18.96 0.45 7.01 一年内到期的非流动负债0.50 1.80 0.00 0.00 长期借款11.81 42.53 5.97 92.99 应付债券10.19 36.71 0.00 0.00 合计27.76 100.00 6.42 100.00 有息负债占负债比重（%）58.96 32.51 20082009年末，公司流动比率分别为2.58和2.68，速动比率分别为2.14和2.32；债务资本比率分别为16.74%和30.75%，长期资产适合率分别为238.35%和158.34%，长期资本对长期资产覆盖较好。截至2009年末，公司所有者权益为62.51亿元，较2008年末增加30.60亿元。其中股本增加9.00亿元，为合肥新站综合开发试验区国有资产管理局增加对公司的投入；资本公积增加16.35亿元，主要是受到可供出售金融资产公允价值变动影响，同时市政基础设施等资产和相应负债的无偿转入增加2.96亿元、确认递延所得税负债减少4.38亿元。2009年，公司主营业务收入较2008年有所下降，受到补贴收入增加影响，公司利润总额和净利润均大幅上升2009年，公司主营业务收入为4.56亿元，较2008年减少2.22亿元；主营业务毛利率为27.00%，较2008年提高4.6个百分点。2009年公司销售费用和管理费用分别为0.18亿元和0.36亿元。随着有息负债规模的扩大，2009年公司财务费用为0.02亿元，较2008年增加0.04亿元，其中利息支出0.05亿元。根据合综试管秘【2008】92号文，公司得到政府配套设施补贴5.00亿元。受到补贴收入增加影响，2009年公司利润总额为5.49亿元，较2008年增加2.15亿元；净利润5.35亿元，较2008年增加2.26亿元，公司利润总额和净利润均大幅上升，2009年总资产报酬率和净资产报酬率分别为5.03%和8.56%。公司经营性净现金流水平不高，随着对外投资规模的增加，2009年公司投资性净现金流和筹资性净现金流均有所增加 2009年，公司经营性净现金流为1.53亿元，较2008年减少0.91亿元，主要由于公司往来款支出增加导致经营活动现金流出增加。公司非盈利性资产占较大比重，经营性净现金流水平不高。20082009年，公司经营性净现金流/流动负债分别为11.91%和9.17%，经营性净现金流/总负债分别为10.34%和4.59%；经营性净现金流利息保障倍数分别为10.95倍和1.65倍，EBIT利息保障倍数分别为15.90倍和5.91倍，EBITDA利息保障倍数分别为16.35倍和6.03倍。20082009年，公司投资性净现金流分别为-11.36亿元和-25.35亿元，主要由于2009年公司对外投资规模增加，投资支付的现金较2008年增加14.91亿元。公司2009年发行10亿元公司债券和银行借款增加导致筹资性净现金流有所增加，20082009年，公司筹资性净现金流分别为15.16亿元和31.05亿元。担保分析合肥建投对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用合肥建投为本次公司债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。合肥建投承担合肥市城市建设投融资和国有资产运营任务，是政府经营城市最主要的运作平台和载体。2009年，合肥市国资委分别将合肥百货大楼集团股份有限公司（以下简称“合肥百货”）和合肥丰乐种业股份有限公司（以下简称“丰乐种业”）23.93%和37.756%的国有股权无偿划转给合肥建投；公司新增合肥城市轨道交通有限公司和合肥城建房地产开发有限责任公司等子公司。截至2009年末，合肥建投注册资本56.03亿元。表7 2009年合肥建投主要新增子公司 （单位：万元、%）公司名称经营范围注册资本权益比例合肥百货大楼集团股份有限公司百货、五金、交电、化工产品、针纺、食品等商品的销售47,972.2823.93合肥丰乐种业股份有限公司农作物种子、农药、专用肥等生产与销售22,500.0037.756合肥城市轨道交通有限公司城市轨道交通系统项目策划、投资、建设、运营、管理及资源开发10,000.00100.00合肥城建房地产开发有限责任公司城市综合开发、市政工程、园林绿化、建筑装饰工程、商品房中介服务2,008.00100.00作为授权范围内的国有资产经营管理主体，合肥建投以资本为纽带从事合肥市国有资产经营管理和资本运作。合肥建投主营业务包括城市供水、供气、供热、公交、客运、房地产开发、百货超市以及种子农化等，合肥百货和丰乐种业纳入合并报表后，其相关业务成为公司主营业务收入和利润的主要来源。2009年，合肥市国资委划入合肥百货和丰乐种业的国有股权使合肥建投主营业务收入和毛利润大幅增长，分别较2008年分别增长85.08亿元和14.82亿元。作为合肥市公用事业运营和基础设施建设的主体，随着合肥市经济的快速发展，财政收入的不断增长以及合肥市城建规模的加快，合肥建投在基础设施建设和公用事业运营方面继续得到合肥市财政资金的支持，获得的补贴收入包括城市基础设施建设补贴和公用事业政策性补贴。2009年合肥建投总计获得补贴收入21.09亿元，比2008年增加2.47亿元，其中城市基础设施建设补贴20.00亿元、合肥公交集团有限公司亏损补贴0.84亿元，热力集团污泥燃烧补偿款0.05亿元，其他补贴收入0.20亿元。2009年，在国家对铁路、公路、城建等城市基础设施领域加大信贷投放的形势下，合肥建投累计融资额约为132.95亿元，其中包括国家开发银行贷款、其他商业银行贷款、发行企业债券等，保障了合肥市政府重大建设项目的资金需求。截至2009年末，合肥建投资产总额581.94亿元，负债总额426.36亿元，所有者权益155.59亿元，资产负债率73.26%。2009年合肥建投实现营业收入107.67亿元，利润总额11.89亿元，经营性净现金流32.87亿元。综合分析，合肥建投为本次公司债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有很强的增信作用。结论2009年，新站开发区经济保持较快增长，第二产业比重进一步增加，并继续围绕平板显示产业基地引进工业项目，地方财政实力不断增强。2009年以来，公司逐步退出房地产等领域国有资产，打造政府性产业投资平台，在资产划拨、财政补贴等方面继续得到政府的大力支持。随着公司基础设施建设的不断推进，2009年公司负债规模有所增加，有息负债占比增大。预计未来12年，随着政府逐步对基建项目的回购以及对公司进行财政补贴，公司未来盈利能力将较为稳定，能够为本期债券提供较强的偿还保障。同时，合肥建投对本期债券提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保仍具有一定的增信作用。综合分析，大公国际对合肥鑫城的评级展望维持稳定。附件1 合肥鑫城国有资产经营有限公司主要财务指标单位：万元财务数据新准则旧准则2009年2008年2007年货币资金178,143105,747 43,400 应收账款净额34,4596,121 4,491 存货净额71,24760,359 73,158 流动资产528,256355,342 277,307 固定资产129,33613,819 7,098 总资产1,095,983516,576 410,289 短期借款52,6294,500 21,700 应付账款42,61333,814 18,230 流动负债197,029137,640 272,180 非流动负债（长期负债）273,83159,789 2,197 总负债470,860197,428 274,377 所有者权益625,122319,147135,912归属母公司所有者权益619,648314,669 134,786 营业收入（主营业务收入）45,89567,772 42,448 利润总额54,85333,353 10,703 净利润53,50330,913 7,665 EBITDA56,15936,426 13,417 经营性净现金流15,34624,399 10,110 财务指标毛利率（主营业务毛利率）（%）27.3322.08 21.24 总资产报酬率（%）5.036.89 3.11 净资产收益率（%）8.569.82 5.69 资产负债率（%）42.9638.22 66.87 债务资本比率（%）30.7516.74 14.85 速动比率（倍）2.322.14 0.75 存货周转天数（天）710.29455.10 835.18 应收账款周转天数（天）159.1628.22 55.96 经营性净现金流/总负债（%）4.5910.34 5.25 经营性净现金流/流动负债（%）9.1711.91 5.32 EBITDA利息保障倍数（倍）6.0316.35 6.48 经营性净现金流利息保障倍数（倍）1.6510.95 4.88 公司债券跟踪评级报告附件2 合肥市建设投资控股（集团）有限公司主要财务指标 单位：万元财务数据新准则旧准则2009年2008年2007年货币资金1,149,160 570,107 240,863 应收账款净额508,044 13,416 14,635 存货净额335,281 123,175 128,370 流动资产2,522,300 941,504 531,065 固定资产2,102,308 1,847,175 851,116 总资产5,819,425 3,804,024 2,320,929 短期借款109,600 127,150 109,950 应付账款115,761 48,007 39,136 流动负债969,525 640,122 361,803 非流动负债（长期负债）3,294,036 1,935,957 1,113,477 总负债4,263,561 2,576,079 1,475,280 所有者权益1,555,864 1,227,945845,649归属母公司所有者权益1,384,5831,216,132 830,549 营业收入（主营业务收入）1,076,710 185,717 186,979 利润总额118,855 105,019 133,071 净利润104,758 106,699 129,693 EBITDA294,635 201,458 176,019 经营性净现金流328,711 238,194 121,021 财务指标毛利率（主营业务毛利率）（%）17.79 8.01 14.40 总资产报酬率（%）3.44 4.14 6.34 净资产收益率（%）6.738.77 15.62 资产负债率（%）73.26 67.72 63.56 债务资本比率（%）67.04 62.57 58.93 速动比率（倍）2.26 1.28 1.11 存货周转天数（天）94.49 265.04 202.15 应收账款周转天数（天）90.55 27.19 31.18 经营性净现金流/总负债（%）9.61 11.76 9.65 经营性净现金流/流动负债（%）40.84 47.55 35.38 EBITDA利息保障倍数（倍）2.06 2.09 3.41 经营性净现金流利息保障倍数（倍）2.30 2.47 2.34 附件3 各项指标的计算公式1. 毛利率（%）（1营业成本/营业收入） 100%2. 营业利润率（%） 营业利润/营业收入100%3. 总资产报