企业价值评估技术方法研究.doc

本科毕业论文本科毕业论文 企业价值评估技术方法研究企业价值评估技术方法研究 内 容 摘 要 作 者赵海燕 1 企业价值评估并不是一个新课题，对于这个问题的研究也比较深入，并且已经取得了阶 段性的重大成果。但是，企业价值评估方法种类繁多，每种方法都有各自的优点和缺点，这 种情况会使价值评估人员在工作实践中无所适从。 本文对几种企业价值评估方法加以比较,分析研究企业价值评估理论以及企业价值评估 技术方法的应用和问题，认为在三种企业价值评估方法中现金流量贴现法是最为合适的方法。 本文共包括以下三个部分： 第一部分，分析企业价值评估的社会需求及双重目标。 第二部分，分析企业价值评估技术方法在应用中的问题。其中详细分析了成本法和市场 法在评估中的缺陷与不足。 第三部分，详细讲解现金流量贴现法，分别从以下六个方面来分析 1.现金流量贴现法的 技术基础，2.现金流量分析，3.折现率的确定，4.现金流量的变动特征分析，5.现金流量贴现 法的一般模式，6.现金流量贴现法的优缺点。 通过上述比较，笔者认为最为合理的企业价值评估方法是现金流量贴现法。 本文创新之处在于提出了“企业价值评估的社会需求及双重目标”这一概念。 关键词：企业价值评估 现金流量贴现法 现金流量 2 Abstract Business valuation is not a new topical. The research of this problem is quite thorough, and has already obtained the gradual significant achievement. But the type of business valuation method is numerous; each method has respective merit and shortcomings. This kind of situation can cause the person who value the company is at a loss how to proceed in the working practice. This article performs the comparison to the three methods. Divide three parts to study business valuation theory as well as the application of business valuation technology method. The writer recommends discounted cash flow method is the most appropriate method of the three. This thesis can be divided into three parts: Firstly, it analyses the social demand and double goals of business valuation. Secondly, it analyses the problem which in the application of business valuation technology method. Thirdly, it explains in detail discounted cash flow method. It divides six parts to study discounted cash flow method. 1. The technique foundation of discounted cash flow method, 2.It analysis cash flow, 3. The general mode of the discounted cash flow method, 4. The fluctuation characteristic analysis of cash flow, 5. It defines the rate of converting into cash, 6. The merit and shortcomings of discounted cash flow method. Generally speaking, the author thinks the most reasonable method is discounted cash flow method. Key words: business valuation; discounted cash flow method; cash flow 1 目 录 一、企业价值评估的社会需求及双重目标 1 （一）企业价值评估的社会需求1 （二）企业价值评估的双重目标1 二、企业价值评估技术方法适用中的问题 2 （一）证券公司、注册会计师和资产评估师职责、职能相混导致评估技术适用不当2 （二）企业价值评估时忽略评估方法使用的前提和评估目的2 （三）成本法在评估中的缺陷与不足2 （四）市场法在评估中的缺陷与不足3 三、现金流量贴现法的应用探讨 4 （一）现金流量贴现法的技术基础4 （二）现金流量分析4 （三）折现率的确定5 （四）现金流量贴现法的一般模型6 （五）现金流量的变动特征分析6 （六）现金流量贴现法的优缺点7 主要参考文献9 后 记10 1 企业价值评估技术方法研究 企业价值是企业的属性、功能能够满足主体需要的关系，是企业对社会的一种效用。 不同主体对企业价值评价有所不同，对评估师来讲，从可验证角度出发，他注重账面价 值；而投资者希望投入的资本增值，要求按一定投资报酬率从企业未来收益中获利，所 以他更注重内在价值；从企业经营者角度看，为便于企业整体盈利能力不断提高，他也 注重企业的内在价值。如果市场是完善的，有效的，从理论上来说，企业的内在价值等 于市场价值等于公允价值，就没有必要去区分哪种类型，但实际市场并非如此。完全准 确的评价一个企业的价值是不可能的，准确的程度取决于评估者的经验和技术。 企业价值评估就是专业技术人员对持续经营过程中的企业的价值进行分析和估算。 一、企业价值评估的社会需求及双重目标 我国目前正处于经济转型时期，企业产权变动体制改革创造出资产评估大量需求， 这一需求是双重的，既有企业产权变动对资产评估的需求，比如投资、兼并等活动时需 要对目标企业的价值进行评估从而确定交易价格;也有企业财务管理对资产评估的需要 实现企业价值最大化的目标。 （一）企业价值评估的社会需求 1.企业产权变动对资产评估的需要 企业产权变动主要是指投资、收购兼并活动。人们关注企业价值的大小，主要是由 于企业并购活动的存在。在企业并购活动中，目标企业的价格是一个核心的问题，惟有 确定一个买卖双方都能接受的价格，并购活动方能完成。这一价格的确定，事实上依赖 于买卖双方对企业价值的估计。详细了解目标企业的情况，正确评估兼并企业之间的协 同作用，制定目标企业的前景，最后获得目标企业的内在价值。目标企业内在价值是任 何并购决策合理性的基础，因为不管并购的目的和方式是什么，企业并购活动的最终决 策都表现在价格上。使用企业价值评估方法，详细了解和评估目标企业的情况，提出合 适的假设和预计，在评估出目标企业的内在价值的基础上，提出收购价格或评估收购方 报出的收购价格。 2.企业内部理财对资产评估的需要 对于理财人员而言，他们进行财务估价是为了确定持续经营情况下的企业价值，根 本目的则是以企业价值为依据科学地进行财务决策投资决策与融资决策，实现企业 价值最大化的财务管理目标。在这个过程中，理财人员必须着眼于未来，很好地规划企 业在可预测年度内的效率及其成长。企业财务管理的水平越高，价值评估对企业未来效 率的牵引越明显，企业价值以及投资者财富增加的幅度越大，企业经营也就越成功。 企业价值评估的社会需求的两个方面也就决定了它有着与之对应的双重目标,即为产 权变动提供合理的交易底价及为实现企业价值最大化服务。 （二）企业价值评估的双重目标 1.为产权变动提供合理的交易底价 伴随着市场经济的发展，产权日益商品化，企业转让、股份制改造并购等产权交易 日渐频繁。但产权交易同样要遵循市场经济的价值规律和交换规律，由此产生了对企业 价值进行评估的需要，以期为产权交易的实现提供价格依据。西方国家以产权变动的企 业价值评估，一般是指企业间的购并，而企业或公司上市并不要求进行全面的评估。其 企业间的购并分为以减少交易费用、提高企业营运效率为目的的纵向购并和以分散投资 风险为目的的横向购并两大类。而我国目前的企业购并，有不少是企业主管部门的管理 行为，将经济效益好的企业与经营困难企业、亏损企业的合并。这时在选择评估方法时， 2 就要考虑多方面的因素，被购并企业未来的获利能力、市场上同类企业的交易、新建同 类企业的成本等，这时三种评估方法均要参照使用。 2.为实现企业价值最大化服务 企业经过筹资、投资、经营、分配来进行财务活动，其最终要实现的是企业价值最 大化，而只有正确地进行企业价值评估才能确认是否实现了企业价值最大化这一企业财 务管理的目标，在投资活动，融资活动，经营活动，分配活动中都要了解和利用企业价 值评估，财务决策的依据是企业价值，财务决策的目的是增加企业价值。没有对企业价 值及其评估技术的深入了解，投资决策与融资决策的科学性将无从保证。 二、企业价值评估技术方法适用中的问题 企业价值评估双重目标的实现，需要借助评估技术，利用评估技术方法科学合理的 评估企业价值。而目前的企业价值评估技术方法在运用时存在一些问题，我们要发现问 题，分析原因，从而找出更加合理的方法。 （一）证券公司、注册会计师和资产评估师职责、职能相混导致评估技术适用不当 在证券市场上，有些上市公司质量不好，上市公司财务信息严重失真，上市公司在 与国有大股东的产权交易中，利用资产评估结果进行非公平交易，导致中小投资者的利 益受到严重的伤害。产生这些问题的原因是多样的，与上市公司的股权结构和机制、监 管部门的监管水平和监管法规制度的健全等是密切相关的，但也与证券公司、注册会计 师和资产评估师在评估上职责、职能混合，角色错位密切相关。资产评估师仅仅是根据 资产账面价值，进行简单的调整，获得质量低劣，不可信的评估结果。然后，会计师根 据已被资产管理部门确认的评估结果对会计账目进行调整。由于这种调整的合法性，注 册会计师在审计时并不会提出任何异议。在我国证券市场上，正是由于忽略投资价值， 强调会计利润和资产评估的净资产，资产评估报告质量不高，而经确认后的这种评估结 果作为公司调整会计账目的依据，从而为上市公司管理层提供了为达到其自身的目的而 歪曲财务报表的可能性，降低了会计数据的质量和可信度，严重损害了中小股东的利益。 （二）企业价值评估时忽略评估方法使用的前提和评估目的 评估人员在评估企业整体产权交易中应使用现金流量贴现法，而成本法比较合适评 估单项资产。但是注册评估师在为上市企业产权交易进行资产评估时普遍使用的是成本 法。这种方法在评估整体企业时使用有其客观合理的一面，但是注册资产评估师在使用 成本法评估整体企业时，忽略了企业持续经营的前提。 而在使用现金流量贴现法评估时不能使用合理的假设，其评估结果很难获得市场的 认可、测试和检查。这种方法在使用中的最大困难是做出合理的假设。使用此法最重要 的是要在了解影响企业内部、外部的所有重要因素的基础上，对企业进行全面的预测， 不仅要进行损益预测，也要进行资产负债表的预测。这些假设应是从市场信息中导出的， 是市场认可的。评估结果应具有说服力，经得起检查和质疑。否则，因为这种评估方法 需要主观判断，就随意使用这种方法，那么评估结果将是不可信的，不能被接受的。 （三）成本法在评估中的缺陷与不足 成本法起源于对传统实物资产的评估，如土地，建筑物，机器设备等的评估，而且 着眼点是成本。使用这种方法所获得的企业价值实际上是对企业账面价值的调整。成本 法的理论基础是“替代原则”：任何投资者在购置资产时，他所愿意支付的价格不超过 建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本。成本法在评估公司价值时的 假设是企业的价值等于所有有形资产和无形资产的成本之和，减去负债。使用这种方法 赵邦宏著， 企业价值评估方法研究问题、对策与准则 ，中国物价出版社，2003 年第 1 版。 汪平著， 财务估价论现金流量与企业价值研究 ，上海财经大学出版社,2000 年第 1 版。 3 强调被评估企业资产的重置成本，很少考虑企业的收益和支出。主要通过调整企业财务 报表的所有资产和负债，来反映它们的现时市场价值。 成本法在评估公司价值时的优点是客观性。不论企业性质，类型，对于所有企业来 说成本法都是最客观,最适用的评估方法，尤其是当目标公司缺乏可靠的财务数据或可靠 的对比数据时。但是成本法是以企业单项资产的成本为出发点，忽视企业的整体收益和 获利能力，而且在评估中不考虑那些未在财务报表上出现的项目，如企业的管理，企业 自创的无形资产等等。与其他两种方法相比，成本法主要局限于评估有形资产较多的企 业，或是不以营利为目的的非盈利性组织，以及处于亏损边缘的企业。这就决定了采用 这种方法评估企业价值的缺陷与不足。 1.只有当构成企业价值的所有资产的价值均被包括在内时，采用成本法评估的企业 价值才有可能真实可信，这是运用成本法的基本前提。这似乎是理所当然的事，但在实 际操作中却是常犯的错误。随着企业收益水平的变化，受会计核算制度的制约，并不是 企业所有资产的价值都能经过会计程序得以量化，最终出现在会计报表上，成为总资产 的组成部分。而采用成本法进行评估时，评估师往往以会计报表上的总资产为依据，忽 略报表之外的资产项目，使企业价值的资产构成不全面，影响评估结果的公允性。企业 资产包括有形资产和无形资产。对于有形资产来说，成本法以账面价值为基础，只要财 务报表上账面价值记录准确，使用不同的价值类型进行评估相对比较容易；而无形资产 本来就没有实物形态、不易识别，除包括可确指的无形资产外还包括不可确指的无形资 产。如销售网络、技术诀窍、商誉等无形资产，在财务报表上并没有相应记录和反映， 虽然这些无形资产最能体现企业的发展潜力，但由于采用成本法，很容易少评或漏评， 不能体现企业相应的价值。 2.成本法理论本身所固有的局限性，影响评估值的合理性。由于成本法是评估资产 在评估基准日的存量价值，它适用于评估不能形成综合生产能力的单项资产价值，以确 定重新建造或购置该资产所必须的现行成本。如果用来评估已形成综合生产能力的资产， 得出的评估结果必然导致资产量的规定性和质的规定性相互脱节。成本法的量化导向对 整体性资产价值评估必然产生偏差；采用成本法评估不符合资产评估的最佳使用原则； 从方法论的角度看，成本法难以全面估算资产的经济性贬值；由于成本法所具有的质的 规定性，采用成本法评不出将资产组配成具有获利能力的整体性资产的创造性劳动价值。 3.成本法中单项资产评估方法的不相容性与评估结果的不可加性。成本法进行企业 价值评估的基本思想是先分别评估各单项资产，然后再把各单项资产的评估值相加得出 企业价值的评估值。而各单项资产评估可以根据被评估对象的基本特点选用不同的评估 方法，如固定资产、在建工程采用成本法，专利权、专有技术采用收益现值法。选用的 评估方法不同，考虑的因素、参数就不同，评估结果的性质就不同，各单项资产的评估 值就不具有可加性，其和值已不再具备要素价值的性质了，成本加和法就失去了意义。 （四）市场法在评估中的缺陷与不足 市场法将目标企业与其他类似的上市公司进行比较，并选用合适的乘数来评估标的 企业的价值。投资者最广为使用的乘数是市盈率。 ）每股收益（ 每股价格 率）市盈率（ EPS EP/ 人们可以在预测企业未来收入的情况下，以企业预期的收入乘以其未来的市盈率就 可以获得该企业的市场价值。一个企业的市盈率主要取决于两点：它的未来盈利前景和 与这些盈利相联系的风险。 与其他方法相比，市盈率法的优点是计算简单，容易从股票市场上获得相关数据， 便于比较，直接确定企业的价值。但是应用市盈率法的前提是资本市场比较发达。市场 4 越发达，企业的评估价值就越准确。如果市场发育不充分，就很难找到参照企业。而且 在一定程度上，一家企业的市盈率并不能反映该企业的目前业绩或未来业绩，而更多反 映的是投资者对投资市场的未来前景的信心，所以使用市盈率法，被评估公司价值的准 确性会受到一定的影响。 三、 现金流量贴现法的应用探讨 企业价值评估的三种方法成本法、市场法、现金流量贴现法，每一种方法使用 的前提和条件不一样，而且每一种方法都有其特有的优点和缺点，所以在使用各种方法 之前，我们应当了解所评估的对象和目的以及各种方法的使用前提，然后慎重地选择适 合的企业价值评估方法。笔者比较推崇的是第三种也是现在理论界比较认可的方法现金 流量贴现法。 现金流量贴现法是根据企业未来预期收益，按适当的折现率将其换算成现值，并以 此收益现值作为企业评估值的一种方法。 （一）现金流量贴现法的技术基础 现金流量贴现法是最具有理论意义的企业价值评估方法，是其他估价方法的基础。 威廉姆斯(John Burr Williams)最早提出了折现现金流量的概念。但真正使这一概念在财 务管理中得以重视并广泛运用的则是著名财务学家戈登（Myron J.Gordon）教授。他在 资本成本的研究中成功地运用这一概念。这一方法的技术基础是货币时间价值概念及 其计算。今天的 1 元钱与一年后的 1 元钱在价值量上是不相同的，这之间的差额即为货 币时间价值，即货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值。在实务中，通常 是以利率代表货币的时间价值。这个利率就是使用资本的机会成本或投资者进行投资要 求的最低收益率。通过这个利率可将不同时点上的现金流量调整为同一时点的现金流量， 来进行公平的比较。 （二）现金流量分析 现金流量分析是企业价值评估的重要步骤之一，同时也是一项难度最大，复杂程度 最高的工作。按照一般估价原理，在未来现金流量的折现过程中，被折现的现金流量的 性质（分子）与折现率的性质（分母）要相一致。具体来说，现金流量是属于普通股股 东的现金流量，折现率就应当是普通股股东的要求报酬率；现金流量是属于企业的现金 流量，折现率便是企业的加权平均资本成本。 1.自由现金流量（FCFFree Cash Flow） 这一概念是由詹森（Jensen）教授提出的，自由现金流量是企业真正的营业现金流 量，它等于企业的息前税后营业利润加上非现金支出，再减去营业流动资金，厂房与设 备及其他资产方面的投资。公式为： 自由现金流量=息税前利润（1所得税税率）折旧资本支出+净流动资金变动 自由现金流量未纳入任何与筹资有关的现金流量，如，利息费用或股息。自由现金 流量反映了企业经营所产生的，可以向企业所有资本供应者（包括债务与股本）提供的 现金流量。 2.股权投资者现金流量 股权投资者自由现金流量企业自由现金流量债权人自由现金流量 经营活动带来的现金流量资本支出营运资本变动偿还 本金发行新负债进款 折旧属于抵税费用，是一种现金流入。折旧金额越大，给企业所带来的抵税收益越 J.B.Williams, The Theory of Investment Value: Cambridge, Mass, Harvard University Press, 1938; Myron J.Gordon, The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation, Homewood, ILL: Irwin, 1962. Jensen, Michael C., Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeover, American Economic Review, May 1978. 5 多。 资本支出即资本预算支出，是企业为了维持或扩展其经营活动必须安排的固定资产 投资。通常，企业经营活动所带来的现金流量应当首先满足资本支出的需求。在有剩余 的情况下，才以股利的方式支付给普通股股东。 营运资本是指企业流动资产与流动负债的差额。从现金流量的角度来看，营运资本 的需求意味着现金的运用，因而，营运资本的增加即为现金流出，营运资本的减少则为 现金流入。 3.企业现金流量 属于企业的自由现金流量是扣除经营费用和所得税后，向各类收益索偿权持有人支 付前的现金流量，即： 企业自由现金流量股权投资者自由现金流量利息费用偿还本金发行新债 优先股股利 息税前利润（1所得税税率）折旧资本支出营运资本 变动 4.经营活动带来现金流量的计算 经营活动所带来的现金流量可按以下公式计算： 经营活动现金流量营业收入折旧前营业费用所得税 利息、税与折旧前利润所得税 如果税法中的折旧与会计折旧相等，公式可简化为： 经营活动现金流量净收益折旧 （所得税税率）息税前利润折旧 （三）折现率的确定 1.折现率的性质 从投资者角度来看，折现率是投资者的期望投资报酬率，包括无风险收益率和风险 补偿率。在市场均衡条件下，无风险收益率的大小通常与资本收益水平和时间长短有关， 因而它对所有投资者都是一视同仁的。而风险补偿率则不同，它取决于投资者的风险厌 恶程度，风险厌恶程度越大，对同一风险要求的补偿就越大。 从企业角度来说，折现率是资本成本。资本成本是由于资本所有权与资本使用权相 分离而形成的一种财务概念。在不考虑筹资费和所得税的条件下，它既是筹资者为获得 资本所必须支付的最低价格，又是投资者提供资本所要求的最低收益率。 2.资本资产定价模型（CAPMCapital Assets Pricing Model） CAPM 是由威廉F夏普(Williams.F.Sharpe)和约翰林特纳(John Lintner)于 20 世纪 60 年代提出的。与其他任何模型一样，资本资产定价模型是建立在一些假设基础上 的，这些假设包括：（1）所有的投资者都追求单期最终财富的最大化，他们根据投资组 合期望的收益率和标准差来选择优化投资组合。 （2）所有的投资者都能以给定的无风险 利率借入或贷出资本，其数额不受任何限制，市场上对任何卖空行为无任何约束。 （3） 所有投资者对每一项资产收益的均值方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。 （4）所有资产都可能完全细分，并可能完全变现。 （5）无任何税收。 （6）所有的投资者 都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格。上述基本假设可 能与现实生活并不符合，但采用这些简化的形式，有助于进行基本的理论分析，且资本 资产定价模型的实际应用可以不受这些基本假设的严格限制。 )( fmjf jRRRR 式中：表示第 j 种资产或组合的期望收益率或必要收益率；jR 6 表示无风险利率，通常用政府债券利率来表示； f R 表示第 j 种资产系数，系数测定的是某一种资产或资产组合的市场风险， j 反映了某一资产收益与市场投资组合收益之间的关系； 表示市场资产组合收益率； m R 表示市场风险补偿率；)( fm RR 表示第 j 种资产或资产组合的风险补偿率；)( fmj RR 这个公式即为“资本资产定价模型” ，它说明任何风险性资产的期望收益率等于无风 险利率加风险补偿率。 3.平均资本成本（WACCWeight average capital cost） 公司从不同来源取得的资本，其成本有高低差异，为了进行筹资和投资决策，需要 计算全部资本来源的综合资本成本。公司综合资本成本是以各种不同资本来源的资本成 本为基数，以各种不同资本成本来源占资本总额的比重为权数的加权平均数。 其计算公式为： jj n j w KWK 1 式中：代表加权平均资本成本； w K 代表第 j 种资本来源所占比重； j W 代表第 j 种资本来源的资本成本。 j K 计算加权平均资本的方法有两种：一种是以账面价值为权数进行加权平均；另一种 是以市场价格为权数进行加权平均。前者是以各类资本的账面价值为基础，计算各类资 本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本；后者是以各类资本来 源的市场价值为基础计算各类资本的市场价值占总资本市场平均价值的比重，并以此为 权数，计算全部资本的加权平均成本。 （四）现金流量贴现法的一般模型 t t n t r R P )1 ( 1 式中：P 表示现值，即一个或多个发生在未来的现金流量相当于现在时刻的价值； 表示未来第 t 年的预期收益额，即一个或多个在现在的现金流量相当于未来时 t R 刻的价值； r 表示折现率； n 表示收益期限，代表计算复利的期数，通常以年为单位。 （五）现金流量的变动特征分析 1.永续年金模型 永续年金是指无限期支付的年金，永续年金没有终止的时间，即没有终值。 r A P 7 式中：P 表示企业评估现值； A 表示企业每年的年金收益，代表连续发生在一定周期内的等额的现金流量； r 表示折现率。 2.固定增长模型 如果企业未来的现金流量按照一个常数 g 增长，那么未来第 t 期的预期现金流量 t t gRR)1 ( 0 式中:表示 t=0 时的现金流量。 0 R 企业价值（P）可按一般模型的公式重写成按折现率折现后的固定增长现金流量之和。 即： t t t r gR P )1 ( )1 ( 0 1 假设必要收益率 r 大于固定增长率 g（否则现值是无限的） ，上式可简化为： gr R P 1 上式中假设现金流量是按指数 g 预期增长的，年复一年出现偏差是可能的，但这些偏差 的发生将维持常数增长轨迹 g，尽管式中假设 g 和 r 是常数（且 rg）,这与现实不符， 但它通常提供可用于价值预测的近似值。 3.两阶段模型 如果预计现金流量的增长模式为非固定增长股，可以通过修改固定增长模型的公式 来计算企业的价值。许多估值模型都建立在这样的假设上：公司的现金流量先以超常增 长率增长一定的年数，但其后现金流量永续以固定速度增长，这类公司的股利现金流量 分为两部分，开始时的高速增长阶段（n）和其后的永续性固定增长阶段，其企业价值可 按下列三个步骤求得： 首先，计算高速增长阶段预期现金流量的现值 ； t t n t r R )1 ( 1 然后，采用固定增长模式，在非固定增长期末，即固定增长期开始时，计算现金流 量的价值，并将该数值折为现值 ； n n rgr R )1 ( 1 1 式中：g 表示企业达到稳定状态时预期固定现金流量增长率。 最后，将上述两部分求得的现值相加，即为现金流量的现时价值。 n n t t n t rgr R r R P )1 ()()1 ( 1 1 （六）现金流量贴现法的优缺点 现金流量贴现法，反映企业整体的未来盈利能力。与其他两种价值评估方法相比， 现金流量贴现法最符合价值理论，能通过各种假设，反映企业管理层的管理水平和经验。 但是，使用这种方法主观性强，评估的公允性完全取决于对企业未来获利能力的预测和 评估师的职业判断能力。如果预测不准确，那么结果也就毫无意义。此外，对于处在成 长期的企业，它的现金流量通常是负数，即使将来会获得高利润，预测其今后一定时期 的业绩也将有一定风险。而且折现率的确定也是十分复杂且困难的。 8 综上所述,企业价值评估的三种方法成本法、市场法、现金流量贴现法，每一种 方法使用的前提和条件不一样，而且每一种方法都有其特有的优点和缺点，所以在使用 各种方法之前，我们应当了解所评估的对象和目的以及各种方法的使用前提，然后慎重 地选择适合的企业价值评估方法。通过比较,笔者认为最为合理的也是最具有理论意义的 评估方法就是现金流量贴现法。 9 主要参考文献 1.潘骞， “EVA 价值评估模型在资产评估中的应用” ， 中国资产评估 ，2003 年第 6 期。 2.田辉， “股权估价模型” ， 中国资产评估 ，2003 年第 6 期。 3.卢长利， “网络经济时代的公司价值分析” ， 四川大学学报 ，2001 年第 3 期。 4.薛野， “价值评估与我国企业财务管理” ， 地质技术经济管理 ，1999 年第 8 期。 5.王刚， “试论价值、价格与资产评估值” ， 中国资产评估 ，2001 年第 5 期。 6.费良成， “企业价值评估发展趋势” ， 中国资产评估 ，2000 年第 4 期。 7.陈高明， “资产评估价值的合理性分析” ， 中国资产评估 ，2003 年第 4 期。 8.汪平著， 财务估价论现金流量与企业价值研究 ，上海财经大学出版社,2000 年第 1 版。 9.傅依、张平著， 公司价值评估与证券投资分析 ，中国财政经济出版社，2001 年 第 1 版。 10.卢纯、程纪国著， 企业市场价值与政府政策选择 ，中国城市出版社，2000 年 第 1 版。 11.袁业虎、邱宜干等著， 高级财务管理学 ，中国财政经济出版社，2002 年第 1 版。 12.赵邦宏著， 企业价值评估方法研究问题、对策与准则 ，中国物价出版社， 2003 年第 1 版。 13.姜楠、王景升著， 资产评估 ，东北财经大学出版社，2001 年第 2 版。 14.王少豪著， 高新技术企业价值评估 ，中信出版社，2001 年第 1 版。 15.顾凯著， 企业资产评估 （上、下） ，中山大学出版社，2001 年第 1 版。 16.李鳞、李骥著， 企业价值评估与价值增长 ，民主与建设出版社，2001 年第 1 版。 17.崔勇著， 网络价值评估 ，中国时代经济出版社，2