[高等教育]黄金价格.doc

摘 要:国内外多名学者对国际黄金价格进行过多角度研究，该文综述了影响黄金价格的因素的分析，拟为黄金价格的分析和预测提供较为全面的参考。 关键词：黄金价格，影响因素，预测 从1976年牙买加会议算起，黄金“非货币化”的推行已有34年。在此期间黄金价格经历了3个截然不同的阶段。首先是在1980年之前金价的飙升阶段至1980年年均金价达到614.61 美元一盎司的历史顶峰，在这5年中黄金价格年均增长率高达37.58%；在此之后黄金价格便进入了低迷的20年，在这一阶段中，金价缩水了55.63%；随后就是21世纪开始的近10年的金价连续攀升期，年度均价从2001年的272.67美元/盎司上涨到了2009年的972.41美元/盎司，翻了3.5倍以上，年平均增加率达到了15.2%；尤其在最近的5年里，平均每年每盎司黄金的价格都有超过100美元的涨幅。金价飙升的速度如此之快、持续时间如此之长，在历史上还未曾出现过。 一、黄金价格与其供需的关系 （一）需求 黄金的需求由三部分构成：首饰需求、工业需求和投资需求。华健等人的分析研究表明，即工业用金量是硬性的、稳定的，和金价的波动基本无关。黄金的首饰需求与其价格呈明显的负相关性，即随着黄金价格的上升，人们对黄金作为饰品的需求会有很大程度的降低；反之亦然。可以说相对于价格的变化，黄金首饰需求的变动处于相对被动。而投资需求和黄金价格呈现的正相关性明显，即投资需求的变化在相当程度上推动了金价的走势，同时金价的变化又会反过来影响投资需求量，可以说投资需求和金价有着相辅相成的作用。可以说，对于黄金的价格而言，黄金作为首饰的商品属性影响有限；最能影响价格走势的是黄金作为投资产品的金融属性。 （二）供给 黄金的供给主要由三部分组成：矿产金、再生金和官方售金。刘辰君的研究分析表明，矿产金量和黄金价格的相关系数接近于零；矿产能提供的实物黄金供给和金价基本无关。再生金量和金价较强的正相关性，达到了0.689；这说明随着黄金价格的上升，重新提炼、熔铸黄金有利可图，市场上再生金的供给量会增大，相反则减小。官方售金量和黄金价格呈较强的负相关性， 达到了-0.679；当官方售金量萎缩时，由于供需平衡的突然打破，金价就会随之上涨；反之亦然。相比于矿产金和再生金，虽然官方售金占黄金供给的总量最小，但使用更快捷、方便，对市场的反应速度更快、影响也更为明显。 综上所述，工业需求和矿产金基本不受黄金价格变动所影响；首饰需求和再生金供给为黄金价格的变动所影响；投资需求和官方售金在黄金价格的形成机制上占据主导的地位。 二、黄金价格与美元的关系 在国际金价长期走势研究中，美元要素是非常值得重视的。谢朝阳的研究主要以美元货币供应量（M2）、联邦利率、美国CPI和美元名义有效汇率四个指标作为美元因素的反映，分别对它们进行经济逻辑与数据关联性分析，剔除利率之后采用协整模型和岭回归模型得出了金价的长期决定方程。与黄金的供求因素相比，美元实际汇率是影响金价长期变迁最主要的因素。另外，美元相对供应增长率的提高也将引起金价上涨。 次贷危机以来，美元的国际地位受到了较大冲击，货币购买力下降，金价迅速飙升是完全可以理解的。在当今的国际货币体系下，任何一种信用货币都无法长期与黄金保持稳定的价值关系，而美元仍然是最强大的国际货币，不仅左右着其他信用货币的价值，同时也左右了国际金价。美元国际地位的下降，势必会带动金价走强。 三、黄金价格与石油价格 黄金价格与原油价格波动之间存在有正向联动的关系。当原油价格过高时，公众会产生通胀的预期，从而纷纷买入黄金避险，导致黄金价格向上运行。对于在短期内黄金价格与原油价格联动关系不明显甚至是反向变动，原因在于可能存在某一个独立的因素，它的影响比较大，压过了黄金价格、原油价格共同的影响因素，但是从长远看来，黄金价格和原油价格同向运动的趋势比较明显。同时，石油价格波动也会影响美国经济乃至世界经济，从而引发美元的涨跌，反过来对金价产生影响。 四、长期债券 长期债券是企业或者国家筹资的一种方式，与利率之间具有密切的关系，也可以作为市场衡量通货膨胀情况的指标。在通货膨胀严重时，人们更愿意持有黄金，从而影响黄金的需求量，进而对黄金价格的变化产生作用。所以，长期债券的价格从一定程度上可以对黄金价格波动具有影响力。 五、CPI指数 CPI指数是观察通货膨胀水平的重要指标，众多学者的相关研究表明，CPI短期内对黄金的决定作用很弱，如果CPI上涨，在黄金供应量不变的情况下，黄金价格必然会上涨。 六、其他因素 主要是是国际政局局势的变动，一般来说，国际上重大的政治事件或者局部战争都将影响金价，原因是政府为战争或为维持国内经济的平稳而支付费用、大量投资者转向黄金保值投资，这些都会扩大对黄金的需求，刺激金价上扬。 七、结束语 综上所述，影响黄金价格的因素是多方面的。传统的市场供求理论对黄金价格的形成和波动起着主导的作用，但是，随着全球经济的不断发展，各方面影响因素之间的相互关系越来越密切，很难清楚的辨别出来究竟是由于哪个具体的因素或者事件导致黄金市场价格波动，更难做到精确的量化分析。短期内，不确定的因素和突发事件的影响会导致的黄金价格偏离其价值的过度波动，但长期内，市场的协调作用和相关因素的相互制衡，都会促使黄金价格回归到理性的预期水平。在探讨和分析黄金价格波动时，应该综合考虑所有可能影响到黄金价格的因素，以求得到最合理可信的结果。 参考文献： 1华健，刘辰君.从供需角度看黄金价格的变化J.金融与经济，2010，(12). 2谢朝阳.国际黄金价格长期变迁中的美元因素分析J.中国流通经济，2010，(8). 摘要：近年来黄金价格屡创新高，国际金价及其影响因素成为市场的热点。本文首先介绍国际黄金市场及其定价机制，分析市场参与者积极角色对价格形成的作用，重点对黄金价格波动的影响因素进行分析，希望能对投资者有所帮助。关键词：黄金市场，黄金定价，价格影响因素近期国际黄金价格不断走高，已经突破1400美元/盎司。作为重要的投资和避险工具，国际经济环境的不稳定是直接推动金价大幅攀升。黄金价格的波动也在日益加剧。黄金投资者如何参与和分析金价波动以及金价背后的影响因素是当前的热点。本文将从近阶段国际黄金价格波动入手，研究当前影响黄金价格的影响因素，希望对市场投资者有所帮助。一、黄金及黄金市场自古以来，黄金就以其华丽和永恒的特性一直被人们视为珍宝。现如今，许多黄金被加工制造成饰品；更由于黄金的良好的导电导热性、抗腐蚀性以及其他的一些物理化学特性，成为一种不可或缺的工业贵金属。在计算机、通讯和航天等各领域中起着重要作用。黄金不仅仅在工业和艺术领域扮演着重要的角色，同时也是央行储备货币的一种重要方式。黄金作为曾经的金属货币，至今其货币属性也仍然存在，金条依然作为央行的黄金储备。现在黄金已经以越来越多的面貌出现在我们身边，成为了人类社会发展的一个重要部分。(一)黄金的基本情况目前，全世界已经开采出来的黄金约16.3万吨，40%作为金融性资产，存在于世界金融领域，总量大约6万多吨。其中，3万多吨被各国政府作为黄金储备持有，2万多吨黄金是机构和个人持有的黄金资产。另外60%左右的黄金是作为一般性商品存在，比如黄金首饰、历史文物和电子元器件等工业产品中的黄金。商品性黄金，相当一部分可以随时转换为私人和民间力量所拥有的金融性资产，参与到金融流通领域中。世界黄金的年需求量约为4200吨，其中60%来自于世界各地的各大金矿，其余40%来自于官方黄金储备的抛售和再生金。由于传统生产中心的矿场老化，而且近几年缺乏发现新的大型金矿，黄金的生产成本上升，产量也有所下降。黄金开采平均总成本大约在275美元/盎司。一些南非的旧式金矿越挖越深，每盎司的生产成本将近400美元。2009年，全球黄金产量为2553吨，中国以313.98吨的产量稳居世界第一大黄金生产国。由于世界黄金产量下滑，即便再生金和央行售金数量的有所上升，但是仍无法完全抵消矿产下滑带来的影响，世界黄金供给总量呈下降态势。(二)全球黄金市场黄金市场是黄金供应者、需求者与投资者共同参与交易的场所。黄金非货币化后，各国都逐步放松了对黄金的管制，全球黄金市场也得到了极大的发展。目前，发达国家主导着全球黄金市场，并在黄金交易方面占据着绝对领先的地位。经过几百年的发展，全球黄金市场形成了各具特色的交易方式和交易系统从体系结构上可以划分为现货市场和衍生品市场两大类，均由场外市场和场内市场组成。场外市场主要在现货交易中心或金融机构柜台交易各种非标准化品种，场内市场则在交易所场内进行标准合约的交易。近年来，世界黄金年交易量约为30万吨，97%以上是衍生品交易。据统计，全球绝大多数黄金交易都是通过场外市场进行。目前，伦敦金银市场协会(LBMA)是全球最大的黄金场外交易中心，苏黎世、纽约、东京、悉尼和香港等也是较大的场外交易中心。黄金的场内现货市场，如ETF市场主要在纽约、伦敦、约翰内斯堡和澳大利亚等证券交易所上市交易；而场内衍生品市场主要包括芝加哥商业交易所(CME)集团纽约COMEX分部、东京工业品交易所(TOCOM)和近年来迅速崛起的印度大宗商品交易所(MCX)。1、海外主要黄金市场世界各国黄金市场的产生和发展都离不开本国特定的时代和经济环境背景。各国黄金市场的开放程度并不相同，对黄金市场的管理也并不相同。1)英国黄金市场英国是典型的市场交易机制管理体系，伦敦黄金交易市场为核心，以央行英格兰银行为储备行，以英国金融服务管理局为监管机构，其代表政府负责黄金事务的管理，并且负责对伦敦黄金市场的监管工作；伦敦金银市场协会对市场进行自律监管，负责交易的运作、管理，并且提供交易保障，与政府部门共同维护黄金市场的发展。英国黄金市场的参与者主要是商业银行、投资机构和基金等金融机构，其历史最早可追溯到300多年前。英国真正意义上的黄金市场是从1919年开始的，由五大金商每日两次定出当日的黄金市场价格，该价格对全球黄金交易产生影响。当然，大量优质金融机构的参与是伦敦黄金市场成功的重要因素。2)瑞士黄金市场瑞士的黄金市场由央行瑞士国家银行行使监管职能，负责对黄金储备的管理与运作，并根据政府的授权从事官方黄金买卖，同时指导相关行业协会和商会管理黄金交易市场和黄金产品的制造。苏黎世黄金总库是该行业的自律性组织，建立在并购发生前的瑞士三大银行(瑞士联合银行、瑞士信贷银行和瑞士银行)非正式协商的基础上，不受政府管辖。第二次世界大战后，苏黎世黄金市场凭借其独特的银行体系和黄金交易服务系统，迅速成为世界最大的黄金中转中心和私人黄金的存储与借贷中心。苏黎世黄金市场的核心会员均为商业银行，黄金市场由瑞士联合银行集团和瑞士信贷集团负责结算，它们在国内外广设立分支机构，在黄金流通的各个环节都发挥着重要作用。3)美国黄金市场美国黄金市场在国际黄金市场中占有重要的地位。目前，美国有纽约、芝加哥、底特律、旧金山和水牛城五家黄金交易所进行黄金期货买卖业务，其中纽约黄金交易市场和芝加哥国际通货市场是这五家黄金交易所的主要交易场所。由于美国在世界上特殊的经济地位，而且纽约、芝加哥、费城等金库中存储了大量黄金，因此美国的黄金市场发展极为迅速。美国的黄金期货市场非常成熟，交易也相当活跃。由美联储与财政部联合管理货币储备黄金，商品期货交易管理委员会(CFTC)、期货交易所和全美期货业协会(NFA)共同管理黄金期货市场。在美国黄金期货市场上，机构投资者特别是银行、对冲基金等金融机构和跨国金商、黄金经纪商大量地参与黄金期货交易，其交易行为对黄金市场产生极大的交易动力。4)日本黄金市场日本黄金市场投机性交易以期货市场为主，监管主体实行多元化，审批权和调查权相对分离，重视保护投资者利益，以立法形式设定多重保护。日本黄金期货市场的会员包括商业银行、珠宝首饰商、经纪商等；大部分都是日资公司和大型财团，市场参与者众多，金融机构是市场重要的参与主体和中介机构。5)香港黄金市场香港黄金市场已有90多年的历史，其形成是以香港金银贸易市场的成立为标志。由于香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约和伦敦开市前的空档，可以连贯亚、欧、美，形成完整的世界黄金市场。目前，香港黄金市场主要由两个市场组成：香港金银贸易市场，以华人金商为主，有固定买卖场所；香港伦敦金市场，以境外金商为主，没有固定交易场所。2、我国内地黄金市场国内黄金投资市场主要由如下几大市场构成：上海黄金交易所、上海期货交易所、银行纸黄金、金商投资性金条、各种纪念性金条、不成型的国内做市商、海外黄金市场在中国的场外延伸。其中不成型的国内做市商与海外黄金市场在中国的场外延伸，目前基本被定义为不受法律监管与保护的灰色市场。二、国际黄金市场的定价机制作为商品，黄金的价格也是由供需因素决定的。但是，作为一种具有特殊属性的商品，黄金的定价机制与一般的商品也有很大的差别，黄金价格和国际金融货币因素密切相关。(一)伦敦黄金市场的定价机制1919年，伦敦黄金市场开始实行日定价制度，每日两次，该价格是世界上最主要的黄金价格。从1919年9月12日，伦敦五大金行的代表首次聚会“黄金屋”，开始制定伦敦黄金市场每天的黄金价格，这种制度一直延续到了今天。伦敦市场每天制定两次金价，分别为上午10时30分和下午3时。由伦敦金银市场协会黄金做市商(目前十家)代表几乎全世界的黄金交易者，包括黄金的供给者、黄金的需求者和投机者，决定出一个在市场上对买卖双方最为合理的价格，而且整个定价过程是完全公开的。伦敦黄金市场的黄金价格是世界上最重要的黄金价格，能够影响纽约和香港黄金市场的交易价格。伦敦市场的黄金价格是由国际主要定价金行决定的。目前定价金行为国际十大银行，具有相当的经济实力和地位，黄金交易规模占相当大的比例，因此他们的成交价对其他金商而言有重要的参考价值。二)苏黎士黄金市场的定价机制苏黎士黄金市场是战后迅速成长起来的世界性的黄金交易中心，它在世界实物黄金交易中保持了独特优势，其价格是由瑞士银行、瑞士信贷银行和瑞士联合银行三大银行决定的。虽然其自身没有黄金供给，但瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖提供了一个既自由又保密的环境。因此，苏黎士黄金市场在世界实物黄金交易中保持了独特的优势。苏黎士黄金市场没有金价定盘制度，银行的头寸不公开，由联合清算系统对银行的不记名头寸进行加总，根据这些头寸的变动，在每个交易日的任一特定时间，结合供需状况确定当日交易金价。此价格即为苏黎士黄金市场的黄金官价，全日金价在该价格的基础上自由波动，而无涨停板的限制。苏黎士黄金官价对苏黎士黄金总库的成员具有约束力。苏黎士黄金市场是无形市场，黄金业务主要在银行与客户、银行与银行之间进行，该市场的经营特色是现货交易，包括金条、金币买卖等。商业银行对国际金价形成起到至关重要的作用。黄金作为一种准货币商品，其定价机制不同于普通商品，离不开商业银行的参与。(三)纽约黄金市场的定价机制目前，纽约黄金市场是世界上最大的黄金期货和期货期权交易市场。芝加哥商业交易所(CME)集团纽约COMEX分部是黄金场内交易市场，其交易的所有黄金期货和期货期权都必须在此通过公开喊价的方式或者其交易系统进行交易。纽约市场价格黄金衍生品交易及定价方面具有全球权威性(四)香港金银业贸易场的定价机制香港金银业贸易场成立于1910年，一直保持着与众不同的黄金交易方式。会员可以在场内以公开喊价的方式进行交易。如果庄家开价，一口价可以成交2000司马两。所有交易都以口头形式决定，无须签订合约。全球各大黄金市场的价格相互影响。全球各大金市的交易时间，以伦敦时间为准，形成伦敦、纽约(芝加哥)连续不停的黄金交易。伦敦每天上午10：30的早盘定价揭开北美金市的序幕。随后，纽约等市场先后开市。当伦敦下午定价后，纽约等市场仍在交易中，香港市场也会加入。伦敦的尾市价格会影响美国的早市价格，美国的尾市会影响到香港的开盘价，而香港的尾市价和美国的收盘价又会影响伦敦的开市价，如此循环。三、黄金价格波动影响因素由于黄金兼具商品、货币和金融属性，又是资产的象征，所以影响黄金价格的因素有很多，包括国际政治、经济、汇市、欧美主要国家的利率和货币政策、各国央行对黄金储备的增减、黄金开采成本的升降、工业和饰品用金的增减等诸多因素，黄金价格的短期走势还可以参照黄金与美元、石油、股市、通货膨胀、黄金市场的季节性供求因素、国际基金的持仓、投资者的心理情况和战乱等因素，对金价走势进行相对比较简单的判断和把握。(一)黄金价格与美元指数观察黄金价格和美元指数的价格走势，可以看出，黄金和美元指数的走势是大体相反的，但是在个别的时候也出现了一定的趋同性。由于国际金价用美元计价，黄金价格与美元走势非常密切，通常会呈现美元涨、黄金跌和美元跌、黄金涨的逆向互动关系。二战后建立的布雷顿森林体系，实际上就是一种国际金汇兑本位制，又被称为美元黄金本位制；所以美元与黄金价格之间有很紧密的关系，将美元与黄金价格联系起来也具有相当重要的意义。国际黄金市场主要是以美元为标价，美元走势与黄金价格具有很高的负相关性。在美元疲软时，人们为了避免美元下跌的风险，会抛售美元买入黄金，从而导致金价的上涨，反之，美元走强则金价就有可能会下跌。但在某些特殊时段尤其是黄金走势非常强或非常弱的时期，金价也会摆脱美元走势的影响。(二)黄金价格与国际原油价格观察黄金价格和国际原油价格走势，发现原油价格一直和黄金价格紧密关联。黄金具有抵御通货膨胀的功能，而国际原油价格又与通胀水平密切相关，因此，黄金价格与国际原油价格往往呈现正向运行的互动关系。由于黄金价格和石油价格受共同因素的影响，当这些因素发生变化时，黄金价格和原油价格就会有一定的同涨同跌性，可以说两者相关度较明显。当然在个别的时候，也会出现负相关的情况。(三)黄金价格与通货膨胀如果通涨剧烈，人们所持有现金便会失去保障，收取利息也赶不上物价的上涨，在这时黄金就是人们最好的选择，尤其欧美的通胀最易影响世界金价。所以黄金通常被作为观察通货膨胀水平的重要指标。(四)黄金价格与股票市场国际黄金市场的发展历史显示，在一般情况下，黄金与股市是逆向运行的，当股市行情大幅上扬时，黄金价格往往是下跌的，反之亦然。但是由于我国内地股市是相对封闭的，所以黄金价格的涨跌与中国内地股市行情并没有多大的关联度，而是与境外一些重要的股票市场(如纽约股票市场)有较强的相关性。(五)黄金价格与黄金现货市场季节性供求因素供求关系是市场的基础，黄金价格与国际黄金现货市场的供求关系也是紧密相联的，黄金现货市场往往具有比较强的季节性供求规律，上半年黄金现货消费相对处于淡季，近几年来金价一般在二季度左右出现相对底部。从三季度开始，受节日等因素的推动，黄金的消费需求会逐渐增强，到年底时，受欧美主要国家的消费影响，黄金现货的需求会逐渐上升，从而使金价持续走高。(六)黄金价格与国际基金持仓水平随着美国的次贷危机引发的金融危机，全球性货币信用危机促使机构投资者寻找更合适的投资品种来对冲汇率不稳定的风险。所以，以原油、贵金属为代表的商品市场吸引了众多机构者的视线，国际对冲基金纷纷进入黄金市场和其他商品市场。可以说，近年来黄金价格的大幅上涨既是投资背景发生深刻变化的必然产物，也是国际对冲基金大肆炒作的结果，所以在关注黄金价格走势时，也应该密切关注国际基金持仓水平的动向。(七)政治因素国际上重大的政治、战争事件都将引起经济的变动，进而影响金价。任何当地的货币，都可能会由于政局不稳而贬值。这时，黄金的重要性就凸显出来，黄金就会成为人们的选择，政府为战争或为维持国内经济的平稳而支付费用，这些都会扩大对黄金的需求，刺激金价上扬。欧元兑美元与黄金的走势有一定的趋同性；因为一般情况下，黄金与美元指数呈现负相关关系，欧元也与美元指数呈现一定的负相关关系；研究其价格走势图中可以看出，欧元区爆发债务危机，引起投资者对欧洲经济的担忧，对风险投资的厌恶，所以有大量资金涌入黄金市场，造成黄金价格的大量上涨。所以当政治和经济格局产生动荡的时候，黄金往往会走高。(八)投资者的心理预期等其他因素投资者的心理预期是影响黄金价格剧烈波动的重要因素。但是，投资者的心理预期往往是配合其他方面因素的共同作用，起到放大价格的波动幅度的作用，从而给黄金期货和现货投资创造了大量的价差交易机会。四、小结黄金价格波动的影响因素是多元化的，这些因素相互作用或连锁反应对黄金价格产生重要影响。目前，我们国家的黄金价格依然跟随国际金价的走势，在黄金的定价方面比较薄弱，而黄金投资也越来越多的出现在众多投资者的视线当中，深入了解并研究黄金价格的影响因素，寻找黄金价格变动原因，才能更好更健康的发展我国的黄金市场，提高我国在国际上黄金定价的话语权只有完善我们国家的黄金市场，发展健全的相关制度法规，才能给我们国家的黄金市场带来更多的机遇。物贱之征贵,贵之征贱”。被西方经典经济学家奉为圭的供需定理,司马迁用短短9个汉字就概括了。作为一种特殊的商品,黄金价格的波动也离不开这个规律。以下列举了一些影响黄金供给与需求的主要因素,黄金投资者需要重点关注。 市场需求量 黄金的需求可分为工业需求、饰品需求与投资需求三类。 黄金的化学性质稳定,导电性好,优异的性能使得它成为电子工业不可或缺的重要原料,在医疗和化工领域也有广泛的应用。每年工业需求约占全球黄金总需求的10%。在电子工业和医疗业较发达的日本,每年的黄金需求中有60%是工业需求。工业黄金需求的价格弹性不大,原因是企业可以很容易把成本转嫁给消费者。 饰品需求指的是将黄金制成各类工艺品或用于饰品镀金,约占每年黄金总需求的75%左右。提到饰品需求就不能不提到印度。我们经常在电影中看到浑身金光灿灿的印度妇女,仿佛是一个个活动的小金库。据估计,11亿印度国民所拥有的黄金占全球黄金存量的10%以上。每逢印度的黄金消费旺季,国际金价往往会小幅上扬。 黄金作为历史悠久的硬通货,具有保值避险对抗通胀的特殊优势。各国央行或多或少都建有黄金储备。民间也有投资黄金的庞大需求。投资需求最具价格弹性,也是影响黄金价格的主要动力。 影响需求的主要因素 作为最可靠的避险手段,每当政治动荡、金融危机或者发生战争等,大量投资需求的资金涌入黄金市场,对黄金需求的增加导致金价上涨。1990年爆发两伊战争,金价从370美元反弹至417美元。1990年和2003年的两次海湾战争也都直接推动了金价的上涨。 从历史上来看,黄金是中长期对抗通胀的有效手段。在萨维尔罗街(英国最著名的裁缝街)量身定制一套高档西装的价格约等同于5-6盎司黄金的价格,两百多年来从未超出这个范围。近30年来,每盎司黄金的价格约等于15桶原油的价格。当人们预计未来将发生通货膨胀,购买黄金的需求会增加,从而带动黄金价格上扬。 上图是用2007年美元的可比价格制作的历年金价走势图。从图中可以看到,如果扣除通货膨胀因素,现在的金价仅相当于1980年的一半多一点。 供应量 金矿开采