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筹资方式 第一节 筹资概述 第二节 筹资方式 n第一节 筹资概述 内源融资和外源融资 直接融资和间接融资 股权融资与债权融资 公司融资与项目融资 其他分类方法 一、内源融资和外源融资 按照融资过程中资金来源的不同方向，可以把企业融 资分为内源融资和外源融资。 1、内源融资 内源融资是企业创办过程中原始资本积累和运行 过程中剩余价值的资本化，也就是财务上的自由资本 及权益。在市场经济体制中，企业的内源融资是由初 始投资形成的股本、折旧基金以及留存收益(包括各 种形式的公积金、公益金和未分配利润等)构成的 内源融资的特点：（1）自主性；（2）有限性；（3 ）低成本性；（4）低风险性。 2、外源融资 外源融资是企业通过一定方式向企业之外的其他经 济主体筹集资金，包括发行股票、企业债券和向银行 借款等，从某种意义上说，企业商业信用、融资租赁 等也属于外源融资范畴 外源融资的特点：（1）高效性；（2）有偿性；（3 ）高风险性；（4）不稳定性 二、直接融资和间接融资 按照融资过资过 程中资资金运动动的不同渠道，可以把企业业融资资 分为为直接融资资和间间接融资资。 1、直接融资 直接融资是指企业自己或通过证券公司向金融投资者出售 股票或债券而获得资金的融资方式。由于直接融资者借助 于一定的金融工具(股票、债券)，使出资者和融资者相互 联系，资金供给方与需求方直接见面，不需要银行作为媒 介 直接融资的特点：（1）直接性；（2）长期性；（3）流 通性；（4）不可逆性 2、间接融资 与直接融资不同，间接融资通过银行(包括信用社)作为 中介，把分散的储蓄集中起来，然后再供应给融资者；而 融资者也只能通过银行间接获得投资者资金 间接融资的特点：（1）间接性；（2）短期性；（3）非 流通性；（4）可逆性 三、股权融资与债权融资 按照融资过资过 程中形成的资资金产权产权 关系，企业业融资资可以分 为为股权权融资资和债权债权 融资资。 1、股权融资 股权融资是企业向其股东筹集资金，这是在企业创办或增 资扩股时采取的融资形式。股权融资获得的资金就是企业 的资本金，由于其代表着对企业的所有权，所以也可叫做 所有权资金 股权融资的特点： （1）股权是企业的初始产权，是企业承担民事责任和自主 经营、自负盈亏的基础，也是投资者对企业进行控制和取 得利润分配的基础 （2）股权融资是决定一个企业向外举债的基础 （3）股权融资形成的所有权资金的分布特点，及股本额的 大小和股东分散程度，决定一个企业控制权、监督权和剩 余价值索取权的分配结构，反映的是一种产权关系 三、股权融资与债权融资 2、债权债权 融资资 债权债权 融资资是利用发发行债债券、银银行借贷贷方式向企业业的债权债权 人筹集资资金，可以发发生在企业业生命周期里的任何时时期。 债权债权 融资获资获 得的资资金称为负债资为负债资 金或负债资负债资 本，代表着 对对企业业的债权债权 债权债权 融资资的特点： （1）债权融资获得的只是资金的使用权而不是所有权，负 债资金的使用是有成本的，企业必须支付利息，并且债务 到期时须归还本金 （2）债权融资能够提高企业所有权资金的资金回报率，具 有财务杠杆作用 （3）与股权融资相比，债权融资除在一些特定的情况下可 能带来债权人对企业的控制和干预问题，一般不会产生对 企业的控制权问题 四、公司融资资与项项目融资资 企业业筹集资资本时时，按是否出现现新的法人来分类类，可以分 为为公司融资资和项项目融资资。 1、公司融资资 公司融资资，又称企业业融资资，是指由现现有企业业筹集资资金并 完成项项目的投资资建设设；无论项论项 目建成之前或之后，都不 出现现新的独立法人 公司融资资的特点： 公司作为为投资资者，做出投资资决策，承担投资风险资风险 ，也承 担决策责责任。虽虽然贷贷款和其他债务资债务资 金实际实际 上是用于项项 目投资资，但是债务债务 方是公司而不是项项目，整个公司的现现 金流量和资产资产 都可用于偿还债务偿还债务 、提供担保；也就是说说 债权债权 人对债务对债务 有完全的追索权权，即使项项目失败败也必须须由 公司还贷还贷 ，因而贷贷款的风险风险 程度相对较对较 低。 四、公司融资资与项项目融资资 2、项项目融资资 项项目融资资是一个专专用的金融术语术语 ，和通常所说说的“为项为项 目融资资”不是一个概念。项项目融资资是指为为建设设和经营项经营项 目 而成立新的独立法人的项项目公司，由项项目公司完成项项目的 投资资建设设、经营经营 和还贷还贷 。国内的许许多新建项项目、房地产产 公司开发发某一房地产项产项 目、外商投资资的三资资企业业等，一般 都以项项目融资资方式进进行 项项目融资资的特点： 融资资决策由项项目发发起人(企业业或政府)做出，项项目发发起人 与项项目法人并非一体；项项目公司承担投资风险资风险 ，但因决策 在先，法人在后，所以无法承担决策责责任，只能承担建设设 责责任；同样样，由于先有融资资者的筹资资、注册，然后才有项项 目公司，所以项项目法人也不可能负责负责 筹资资，只能是按融资资 者已经拟经拟 定的融资资方案去具体实实施(签订签订 合同等)。一般情 况下，债权债权 人对项对项 目发发起人没有追索权权或只有有限追索 权权，项项目只能以自身的盈利能力来偿还债务偿还债务 ，并以自身的 资产资产 来做担保。 五、其他分类类方法 按照资资金来源国分，企业业融资资也可以分为为内资资融资资和外 资资融资资；按照融资资的具体业务业务 形式，还还可以分为为：商业业 信用融资资、银银行贷贷款融资资、证证券投资资融资资、财财政资资金融 资资、租赁赁融资资以及个人和社会集资资、企业间业间 信贷贷等。另 外，还还有其他各种各样样的对对企业业融资资方式的分类类方法。 第二节 筹资方式 信贷融资 股票融资 债券融资 商业票据融资 无形资资本融资资 融资租赁 典当融资 项目融资 资产证券化 一、信贷融资 向金融机构申请贷款是企业融资的主要方式。它是指企业为 满足自身生产经营的需要，同金融机构(主要是银行)签订协 议，借入一定数额的资金，在约定的期限还本付息的融资方 式。 1、信贷融资的种类 （1）按期限的长短，贷款可分为短期贷款、中期贷款和长期 贷款 （2）按有无担保品，贷款可分为信用贷款和担保贷款 （3）按资金来源划分，可分为政策性银行贷款、商业银行贷 款和保险公司贷款等 2、信贷融资的方式 （1）银行抵押贷款，直接贷给企业 （2）对个人的抵押贷款和消费信用贷款，贷给企业股东个人 （3）有担保的信用贷款，主要贷给附属于大企业、为大企业 提供服务和配套产品的中小企业 一、信贷融资 3、信贷贷融资资的条件 （1）必须经国家工商行政管理部门批准设立，登记注册， 持有营业执照； （2）实行独立经济核算，自主盈亏； （3）有一定的自有资金； （4）遵守政策法令和银行信贷、结算管理制度，并按规定 在银行开立基本帐户和一般存款帐户； （5）产品有市场； （6）生产经营有效益； （7）不挤占挪用信贷资金； （8）诚信为本。 4、信贷融资的程序 （1）企业提出贷款申请；（2）银行的审查与审批；（3） 签定贷款合同；（4）发放贷款；（5）贷款归还。 一、信贷融资 5、信贷融资的优点 （1）款种类较多，便于企业根据需要进行选择 （2）弹性大、灵活性强 （3）贷款利息计人企业成本 （4）获得资金较为迅速 （5）融资费用相对较低 6、信贷融资的缺点 （1）没有融资主动权 （2）融资规模有限，不可能像证券融资那样一下子 筹集到大量资金 （3）到期必须归还，财务风险较大 （4）受国家政策影响强烈 二、股票融资 1、股票的定义义 股票是一种有价证券，它是股份有限公司公开发行的用以 证明投资者的股东身份和权益，并据以获得股息和红利的 凭证。 股票一经发行，持有者即为发行股票公司的股东，有权 参与公司的决策，分享公司的利益，同时也要分担公司的 责任和经营风险。股票一经认购，持有者不能以任何理由 要求退还股本，只能通过证券市场将股票转让和出售。 2、股票的特征 （1）收益性 （2）风险性 （3）稳定性 （4）流通性 （5）股份的伸缩性 （6）价格的波动性 （7）经营决策的参与性 二、股票融资 3、首次公开发发行条件 （1）其生产经营符合国家产业政策 （2）其发行的普通股限于一种，同次发行的股票，每股的 发行条件和发行价格相同，同股同权 （3）发起人认购的股本数额不少于公司拟发行股本总额的 35 （4）在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少 于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外 （5）发起人在近3年没有重大违法行为 二、股票融资 4、发发行新股条件 （1）公司法、证券法规定的基本条件： 前一次发行的股份已募足，并间隔1年以上； 公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利； 公司在最近3年内财务会计文件无虚假记载； 公司预期利润率可达同期银行存款利率。 公司以当年利润分配新股（送红股），不受前款第2项限制。 （2）一般要求 上市公司发行新股，应当以现金认购方式进行，同股同价。 上市公司申请发行新股，应当由具有主承销商资格的证券公 司担任发行推荐人和主承销商； 除金融类上市公司外，上市公司发行新股所募集的资金，不 得投资于商业银行、证券公司等金融机构； 具有完善的法人治理结构，与对其具有实际控制权的法人或 其他组织及其它关联企业在人员、资产、财务上分开，保证上 市公司的人员、财务独立以及资产完整； 二、股票融资 公司章程符合公司法和上市公司章程指引的规定； 股东大会的通知、召开方式、表决方式和决议内容符合公司法 及有关规定； 本次新股发行募集资金用途符合国家产业政策的规定； 本次新股发行募集资金数额原则上不超过公司股东大会批准的拟投 资项目的资金需要数额； 不存在资金、资产被具有实际控制权的个人、法人或其他组织及其 关联人占用的情形或其他损害公司利益的重大关联交易； 公司有重大购买或出售资产行为的，应当符合中国证监会的有关规 定。 以及中国证监会规定的其他要求。 （3）配股的特别要求 经注册会计师核验，公司最近3个会计年度加权平均净资产收益率 平均不低于6%； 公司一次配股发行股份总数，原则上不超过前次发行并募足股份后 股本总额的30%； 本次配股距前次发行的时间间隔不少于1个会计年度。 二、股票融资 （4）增发发的特殊要求 最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且 最近1个会计年度加权平均净资产收益率不低于10%。 增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值 。 发行前最近1年及1期财务报表中的资产负债率不低于同行业 上市公司的平均水平。 前次募集资金投资项目的完工进度不低于70%。 增发新股的股份数量超过公司股份总数20%的，其增发提案 还需获得出席股东大会的流通股（社会公众股）股东所持表决 权的半数以上通过，股份总数以董事会增发提案的决议公告日 的股份总数为计算依据。 上市公司及其附属公司最近12个月内不存在资金、资产被实 际控制上市公司的个人、法人或其他组织及关联人占用的情况 。 上市公司及其董事在最近12个月内未受到中国证监会公开批 评或者证券交易所公开谴责。 二、股票融资 最近1年及1期财务报表不存在会计政策不稳健、或有负债数额过大 、潜在不良资产比例过高等情形。 上市公司及其附属公司违规为其实际控制人及关联人提供担保的， 整改已满12个月。 上市公司在本次增发中计划向原股东配售或原股东优先认购部分占 本次拟发行股份50%以上的，则还应符合以下规定：公司一次发行股份 总数，原则上不超过前次发行并募足股份后股本总额的30%。本次发行 距前次发行的时间间隔不少于1会计年度。 （5）不予核准的情况 最近3年内有重大违法违规行为。 擅自改变招股文件所列募集资金用途而未做纠正，或者未经股东大 会认可。 公司在最近3年内财务会计文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏；重组中进入公司的有关资产的财务会计资料及重组后的财务会计 资料有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 招股文件存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 存在为股东及股东的附属公司或者个人债务提供担保的行为。 二、股票融资 5、股票融资的副作用 （1）在股票市场上进一步融资的低成本，使上市公司感到可以很轻松 地融资，股本扩张对上市公司经营者也不构成额外的压力，因此许多 上市公司募股资金都没有好好利用 （2）我国上市公司的经营业绩下滑是偏好股票融资的必然结果 （3）从长期来看，上市公司偏好股票融资的行为对企业的最大影响是 造成持续赢利能力的下降 （4）由于配股的资格要求，上市公司通过配股获得的净资产收益率必 须达到6以上，这是其获得配股的潜在资金成本；如果达不到，配股 对公司未来的净资产收益率就是负面影响，从而对公司的长远发展带 来负面影响。 三、债券融资 1、债债券的内涵 债债券是一种有价证证券，是社会各类经济类经济 主体为为筹措资资金而向债债券投 资资者出具的并且承诺诺按一定利率定期支付利息和到期偿还偿还 本金的债权债权 债务债务 凭证证。债债券又被称为为固定收益证证券。 （1）债券的发行价格 债券的发行价格是指债券发行时确定的价格。当债券的发行价格高于 票面金额时，称溢价发行；当发行价格低于票面金额时，称折价发行 ；当发行价格等于票面金额时，称平价发行。 （2）债券的交易价格 债券离开发行市场进入流通市场进行交易时，便取得交易价格。 （3）债券的偿还期限 指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间。债券的偿还期限一般 分为三类：偿还期限在1年或1年以内的，称为短期债券；偿还期限在1 年以上、10年以下的，称为中期债券；偿还期限在10年以上的，称为 长期债券。 （4）债券的利率。即债券的利息与债券票面额的比率。影响债券利率 的因素主要有：一是银行利率水平；二是发行者的资信状况；三是债 券的偿还期限；四是资本市场资金的供求状况。 三、债券融资 2、债债券的基本特征 （1）偿还偿还 性。指债券必须规定到期期限，由债务人按期向债权人支 付利息并偿还本金 （2）流动性。指债券能够迅速转变为货币而又不会在价值上蒙受损失 的一种能力 （3）安全性。是相对于债券价格下跌的风险性而言的 （4）收益性。投资者可以在持有债券期限内根据债券的规定，取得稳 定的利息收入 3、企业发行债券的条件 （l）企业规模达到国家规定的要求 （2）企业财务会计制度符合国家规定 （3）具有偿债能力 （4）企业经济效益良好，发行企业债券前连续3年盈利 （5）所筹资金的用途符合国家产业政策 三、债券融资 4、债券融资的优点 （1）筹资成本低 （2）保障股东控制权 （3）发挥财务杠杆作用 （4）便于调整资本结构 5、债券融资的缺点 （1）筹资条件多 （2）筹资数量有限 （3）限制条件多 四、商业票据融资 1、商业票据融资概述 商业票据是一种商业信用工具，指由债务人向债权人开出的、承诺在 一定时期内支付一定款项的支付保证书，即由无担保、可转让的短期 期票组成。 （1）商业票据的形式：根据承兑期限不同，商业票据有两种基本形式 ，即期票和汇票。 商业期票：由债务人向债权人开出的、承诺在一定时期内支付一定 款项的债务证明书。 商业汇票：商业汇票是指由债权人或债务人签发，由承兑人承兑， 并在到期日向债权人或背书人支付款项的一种票据。 （2）商业票据的发行 发行方式：一是由发行公司直接发行；二是委托经纪人发行。 发行条件：信誉卓著，财力雄厚，有支付期票金额的可靠资金来源 ，并保证按期支付；发行商业票据必须是原来就有的公司，新设立的 公司不能用此方式筹集资金；在某一大银行享有最优惠利率的借款； 在银行有一定的信用额度可供利用；短期资金需求量大、筹资数额大 的公司。 四、商业票据融资 （3）商业票据的融资特点： 无担保即无实体财产做抵押担保品，只以发行公司的声誉、实 力、地位做担保 期限短即一般情况下，商业票据最短的以几天来计，大中型企 业发行商业票据的期限为16个月，大型金融公司发行的为19个月 ； 见票即付商业票据有明确的到期日，到期时，债务人必须无条 件地向债权人、持票人支付金额，不能以任何理由为借口拒绝或延期 支付； 利率低商业票据利率一般低于银行贷款利率但高于国库券利率 ； 平价发行商业票据面额就是发行价格； 受限制少商业票据融资方式没有其他融资方式受到的法律法规 限制，而且没有最高额限制。 四、商业票据融资 2、票据融资案例： 总部位于深圳的中国国际海运集装箱(集团)股份有限公司(简称中集) ，近几年来，虽然集团没在国内证券市场筹资，但业绩持续增长。企业 的资金营运，主要是在国际市场通过商业票据进行的。中集曾于1996、 1997年分别发行了5000万美元、7000万美元的1年期无担保商业票据。 1998年，由于亚洲金融危机的影响，部分外资银行收缩了在亚洲的业务 。中集虽然成为金融危机后国内第一家成功续发商业票据的公司，但规 模降为5700万美元。为保持集团资金结构的稳定性，进一步降低融资成 本，经过双向选择，2000年中集决定与荷兰银行合作，采用以优质应收 账款作支持发行商业票据的abcp方案。2000年5月与荷兰银行签订了为 期3年的合同，荷兰银行负责安排最高不超过8000万美元的应收账款证 券化，这使得中集集团的综合融资成本低于国际市场的平均贷款利率。 中集是第一家将国内业务进业务进 行资产证资产证 券化的公司，能够够做到这这一点也 是有前提的。首先，公司应应收账账款质质量好，没有一笔呆坏账账；其次， 中集的客户户一般是大客户户，大多来自海外，知名度高，资资金实实力强， 信誉有保障。 五、无形资资本融资资 1、无形资本的内涵 1996年，原国家国有资产管理局转发中国资产评估协会制定的资产 评估操作规范意见(试行)中定义：无形资产是指特定主体控制的不 具有独立实体，而对生产经营发挥长期持续作用并带来经济利益的一 切经济资源。 公司无形资本是在无形资产基础上发展而来的，无形资本是指能参与 经营并带来剩余价值的无形资产。无形资产与无形资本的区别是：无 形资产是无形固定资产的简称，是不具有实物形态而以知识形态存在 的重要资源，并为其产权所有者提供某种权利或优势，同时能够带来 经营收益的特殊资产，其与有形资产一起构成公司的资产总体；而无 形资本则是通过实际投入市场经营与资本循环形成增值效应的无形资 产，也就是说，并不是所有的无形资产都能够成为无形资本。 给无形资本分类，可从狭义和广义的角度划分：狭义的无形资本是指 可计量并能进入公司会计核算指标体系的无形资本；而广义的无形资 本则指公司的一种无实物形态的资本性资产，它能使公司在未来较长 的时期内获得经济效益。 五、无形资资本融资资 2、无形资本的价值及特征 （1）无形资本的价值 无形资本的价值与其他有形资产一样，具备商品的二重性：价值 和使用价值 在交换中无形资本和其他商品一样起着价值承担物的作用 （2）影响无形资本评估价值的因素 无形资本的成本 收益能力 技术水平 技术成熟程度 成果使用方式 行业技术发展水平 市场供需状况 使用期限 五、无形资资本融资资 （3）无形资本的特征 无可比性；不确定性；变化性；价值补偿的多次实现性； 成果使用方式；行业技术发展水平；市场供需状况；使用期限 （4）实现无形资本的价值方式 无形资本所有者的无形资本(专利、商标权、软件著作权等)在一定 时期形成对市场的控制，使所有者获取收益 无形资本的所有者自己不使用，而是将其作为商品对外转让，通过 转让获取收益，实现价值 无形资本所有者将无形资本对外许可他人使用，靠收取许可使用费 获取收益，实现其价值 无形资本所有者还可以将几种无形资本要素联合应用，以特许经营 的方式获取收益 将无形资本对外投资人股，组建新的经济实体 五、无形资资本融资资 3、无形资本的主要运营方式 （1）无形资本的整体式交易与分割式交易 （2）经营特许权的转让 生产加工等经营特许权的转让 批发经营特许权的转让 零售经营特许权的转让 广告经营特许权的转让 （3）借助许可证合同进行的交易 专利权的许可贸易 专有技术的许可证贸易 版权许可证贸易 商标使用权的有偿转让 六、融资租赁 1、融资租赁的内涵 融资租赁是指具有融资性质和所有权转移特点的设备租赁业务，即出 租人以收取租金为条件，根据承租人所要求的规格、型号、性能等条 件购入设备租赁给承租人，合同期内设备所有权归出租人，承租人只 拥有使用权，合同期后满，承租人付清租金后，有权按残值购入设备 ，出租人丧失所有权，承租人拥有所有权。 2、融资租赁的分类 （1）简单融资租赁 （2）返还式租赁 （3）融资转租赁 （4）杠杆租赁 （5）百分比租赁 （6）风险租赁 （7）结构式参与租赁 （8）合成租赁 （9）联合租赁 六、融资租赁 3、融资租赁的程序 （1）选择租赁公司 （2）办理租赁委托 （3）签订购货合同 （4）签订租赁合同 （5）办理验货 （6）办理设备保险 （7）支付租金 （8）租赁期满的设备处理 4、融资租赁的优势 （1）双向逆市发展优势 （2）合理配置社会资源 （3）提高政府投资效率 （4）非金融机构可以经营金融业务 （5）可以取得税收优惠 六、融资租赁 （6）有利于中小企业融资 （7）节省项目建设周期 （8）有利于技术改造 （9）避免通货膨胀影响 （10）防范汇率、利率风险 （11）规避贸易壁垒 （12）灵活多变 5、融资租赁风险 （1）融资租赁风险种类：产品市场风险、金融风险、贸易风险、经济 环境风险、技术风险、环境污染、不可抗力 （2）风险的防范：规避风险、风险转移、补救措施、规范防范 七、典当融资 1、典当的内涵 （1）典当的定义 典当是指当户将其动产、财产权利作为当物质押或者将其房地产作为 当物抵押给典当行，交付一定比例费用，取得当金并在约定期限内支付 当金利息、偿还当金、赎回典当物的行为。 （2）典当的特点 注册资金必须达到500万元，吸收股本金的对象限于所在地的中小企业 和个人，不许借款；股权必须分散，每一股东的股权比例不能超过10 ；不许设立分支机构、限制典当范围；典当行是为非国有中小企业和个 人提供临时性质押贷款的特殊金融企业，等等 典当是有一定条件限制的。首先，并非物物可当，必须是典当人有权 处置、能保存并可以转让的生产、生活资料。个人金银饰品必须带有个 人身份证，其它物品还需具有发票。企业性质的典当还应提交经营执照 ，当事人的产权证明。其次，典当不等于出卖，当金不等于实物价值。 其三，当金并非越高越好，典当行的收费标准由国家统一规定，借的越 多，交的越多。 七、典当融资 2、典当的基本程序 （1）审当 （2）验当 （3）收当 （4）保管 （5）赎当 八、项目融资 1、项项目融资资的定义义 项目融资(project financing)是指贷款人向特定的工程项目提供贷 款协议融资，对于该项目所产生的现金流量享有偿债请求权，并以该 项目资产作为附属担保的融资类型。是一种以项目的未来收益和资产 作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式。 项目融资的信用结构有三项要点： 首先，贷款人的债权实现依赖于拟建工程项目未来可用厂偿债的现金 流量，即其偿债资金来源并不限于正常的项目税后利润； 其次，项目融资要求以建设项目的资产权利作为项目运营和偿债的安 全保证，它不同于以资产价值为抵押的普通担保； 最后，项目融资通常需创造足以防范或分散各种项目风险的多重信用 保障结构，包括借款人或主办人提供的有限担保、完工担保人提供的 项目完工担保、项目关系人提供的现金流量缺额担保、项目产品用户 提供的长期销售协议及政府机构提供的政府担保或承诺等。 八、项目融资 2、项项目融资资的基本特征 （1）项目融资以特定的建设项目为融资对象 （2）贷款人的债权实现主要依赖于拟建项目未来的现金流 量以及该现金流量中可以合法用来偿债的净现值 （3）项目融资通常以项目资产作为附属担保，但根据不同 国家法律的许可，又可通过借款人或项目主办人提供有限 信用担保。 （4）项目融资具有信用保障多样化和复杂化的特点 （5）与上述特征相联系，项目融资具有融资额大、风险高 、周期长、融资成本相对高的特点 八、项目融资 3、项项目融资资的基本类类型 （1）依项目融资的借款人身份，可将其分为以主办人或投资人为借款 人的项目融资(通常为offbalance finance)、以项目公司投资人为 借款人的项目融资、以项目公司为借款人的项目融资等 （2）依项目融资对项目资产和营业的管理权，可将其分为合伙管理的 项目融资，非公司型合作管理的项目融资、由项目公司管理的项目融 资等 （3）依项目融资的债款偿还方式，可将其分为生产支付型项目融资、 资产租赁型项目融资、bot项目融资等等 （4）依项目融资中主办人或投资人是否提供一定限度的信用担保，可 将其分为无追索权的项目融资和有限追索权的项目融资 4、项目融资的程序 （1）项目融资决策 （2）项目融资结构分析 （3）项目融资准备 （4）项目融资执行阶段 九、资产证资产证 券化 1、资产证资产证 券化的定义义和分类类 （1）资产证券化的定义 所谓资产证券化，是指企业通过资本市场发行有金融资 产(如银行的信贷资产、企业的贸易或服务应收账款等)支 撑的债券或商业票据，将缺乏流动性的金融资产变现，达 到融资、资产与负债结构相匹配的目的。 （2）资产证券化的分类 国际市场上的资产证券化产品基本上可以分为资产支持 证券(assetbacked securities, abs) 和房屋抵押贷款 证券（mortgage-backed securities, mbs）两大类。 九、资产证资产证 券化 2、资产证资产证 券化的特点 （1）利用金融资产证券化可提高金融机构资本充足率 （2）增加资产流动性，改善银行资产与负债结构失衡 （3）利用金融资产证券化来降低银行固定利率资产的利 率风险 （4）银行可利用金融资产证券化来降低筹资成本 （5）银行利用金融资产证券化可使贷款人资金成本下降 （6）金融资产证券化的产品收益良好且稳定 九、资产证资产证 券化 3、资产证资产证 券化的运作流程 概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产 出售给一家特殊目的机构(special purpose vehicle，简称spv)，或者 由spv主动购买可证券化的资产，然后spv将这些资产汇集成资产池 (assets poo1)，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发 行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券 。 具体地，完成一次资产证券化交易通常需要以下几个步骤： （1）确定证券化资产并组建资产池 （2）设立特别目的机构(spv) （3）资产的真实出售 （4）信用增级 （5）信用评级 （6）发售证券 （7）向发起入支付资产购买价款 （8）管理资产池 （9）清偿证券 本章小结 本章介绍了筹资方式的相关问题，包括筹资渠道的不同类型，内源融 资与外源融资的不同，不同筹资方式的运用等内容。 企业业融资资方式是指企业获业获 取所需资资金的形式、手段、途径和渠道。 对对于企业业而言，如何选择选择 融资资方式，怎样样把握融资规资规 模以及种融资资 方式的利用时时机、条件等问题问题 ，是企业业在融资资之前就必须进须进 行认认真 分析和研究的。本章首先讲讲述了关于融资资的一般性基础础知识识，包括内 源融资资与外源融资资、直接融资资与间间接融资资、股权权融资资与债权债权 融资资、 公司融资资与项项目融资资等联联系与区别别。在此基础础上，本章结结合国际际与 国内资资本市场场的实际实际 ，较为较为 全面地介绍绍了信贷贷融资资、股票融资资、债债 券融资资、商业业票据融资资、融资资租赁赁、无形资资本融资资、项项目融资资、资资 产证产证 券化、典当融资资等不同融资资方式的利用时时机、条件等问题问题 。 本章关键术语 筹资渠道 筹资方式 内源融资 外源融资 直接融资 间接融资 股权融资 债权融资 公司融资 项目融资信贷融资 股票 债券 商业票据 无形资本 融资租赁 简单融资租赁 返还式租赁 融资 转租赁 杠杆租赁 百分比租赁 风险租赁 结构式参与租赁 合成 租赁 联合租赁项目融资 非公司型合作项目融资 项目公司融资 生产支付型项目融资 bot项目融资 资产证券化 spv 信用增级 信 用评级 第七章 筹资决策 第一节 资本成本的确定 第二节 财务风险的衡量 第三节 资本结构与筹资决策 第一节 资本成本的确定 资资本成本的涵义义和作用 资本成本的确定 一、资本成本的涵义和作用 1、资本成本的涵义 资本成本是指筹资者为筹措和使用资本而付出的代价，它由资本使用 成本和资本筹集成本构成。资本使用成本是指资金使用者由于使用资 金而应该支付给资金所有者的报酬。资本筹集成本则是指筹措过程中 所应开支的费用，包括银行借款手续费、发行股票、债券发行费用等 等。 通常资本成本是按资本使用总成本与筹资总金额之比，以资本价格的 形式来表示，其一般计算公式如下： k d 100 sf 式中：k表示资本成本（以百分比表示）； d表示资本使用总成本； s表示筹资总金额； f表示资本筹资总成本。 一、资本成本的涵义和作用 2、资本成本的作用 （1）资本成本是评估企业价值的重要依据 （2）资本成本是筹资决策的基础标准 （3）资本成本是评估投资项目可行性的重要尺度 （4）资本成本是国家进行宏观调控的重要工具 二、资本成本的确定 1、个别资本成本 （1）长期贷款成本 klr(1t) 式中：kl为长期贷款成本； r为长期贷款利率； t为所得税率。 （2）债券成本 分次付息和一次付息可以用相同的公式计算债券成本： 式中：kb表示债券成本； rb表示债券每年实际利息； t表示所得税税率； s表示债券发行总额； fb表示债券筹资费用率。 二、资本成本的确定 （3）优优先股成本 优优先股成本的计计算公式为为： 式中：kp代表优先股成本； dp代表优先股每年的股利； sp代表优先股发行总额； fp代表按发行额的费用率。 二、资本成本的确定 （4）普通股和留存收益资资本成本 利用股利估价法。通常称股利估价模型。它假定股票市价p0 等于未来各年股利（d1，d2，d）的现值，以普通股权益 报酬率即ks为贴现率。则有： 假若股利增长率预计为g但小于ks，则上式成为： 此式可简简化如下： 从而： 债券报酬率加预计风险报酬率的方法。它假定普通股东要求报酬 率(ks)等于债券报酬率加上风险报酬率。这种方法有其特定用途。 当公司不发放现金股利时，股利估价法就无从运用；再者，当公司 的普通股不上市时，也不能利用股利估价法。 二、资本成本的确定 （5）新普通股成本 新发发行普通股成本，由于会发发生较较高筹资资 费费用，故其成本（kc）会高于留存利润润成本 （kr）。计计算公式为为： 二、资本成本的确定 2、加权平均资本成本 综合资本成本是以各种资本占全部资本的比重为权数，对各种 资本的成本进行加权平均计算的，故称之为加权平均资本成本 。它是由个别资本成本和加权平均权数两个因素所决定的。 加权平均资本成本的计算公式列示于下： 式中：k表示加权平均资本成本； wl表示长期贷款占资本总额的比重； kl表示长期贷款成本； wb表示债券占资本总额的比重； kb表示债券成本； wp表示优先股占资本总额的比重； kp表示优先股成本； wc表示普通股占资本总额的比重； kc表示普通股成本； wr表示留存利润占资本总额的比重； kr表示留存利润成本。 二、资本成本的确定 上列公式可简记简记 如下： 式中：k表示加权平均资本成本； wj表示第j种资本占总资本的比重； kj表示第j种资本的成本。 二、资本成本的确定 3、边际资本成本 边际资本成本是企业筹措新资的成本。 边际资本成本是加权平均资本成本的一种形式，亦按加权平均法计 算。它是企业追加筹资和投资中必须考虑的问题。 为了满足追加投资需要，公司需筹措新资，可按下列步骤确定筹措 新资的资本成本： （1）确定目标资本结构 （2）确定各种资本的成本 （3）计算筹资总额分界点 （4）计算边际资本成本 第二节 财务风险的衡量 营业营业 杠杆 财务杠杆 复合杠杆 财务风险的测量 一、营业营业 杠杆 营业营业 杠杆利益，是指利用固定成本而带带来的额额外的营业营业 利润润 。 营业杠杆的作用程度，通常用营业杠杆系数来表示。它是营业 利润的变动率与销售额变动率之商，用数学公式表示如下： 式中：dol表示营业营业 杠杆系数； ebit表示营业营业 利润润，指税息前利润润； s表示销销售额额；表示变动变动 ，ebit表示营业营业 收益变动变动 额额， s表示销销售变动额变动额 。 一、营业营业 杠杆 为为了便于计计算，还还可将上式作如下推导变换导变换 ： 或: 上两式中：dolq表示销量为q的营业杠杆系数； q表示销量； p表示销售单价； v表示单位变动成本； f表示固定成本总额； vc表示变动成本总额。 在实际实际 中，利用最后一式计算营业杠杆系数较为便利。 二、财务财务 杠杆 财务财务 杠杆的基本原理是，在长长期资资金总额总额 不变变的条件下，企 业业从营业营业 利润润中支付的债务债务 成本是固定的，当营业营业 利润润增多 或减少时时，每一元营业营业 利润润所负负担的债务债务 成本就会相应应地减 少或增大，从而给给每股普通股带带来额额外的收益或损损失。 财务杠杆利益的程度，通常用财务杠杆系数来衡量。与营业杠 杆不同的是，财务杠杆影响的是企业的税后利润而不是息前税 前利润。 财务杠杆系数是每股利润的变动率相当于税息前利润变动率的 倍数。用公式表示为： 式中：dfl表示财务财务 杠杆系数； eps表示每股利润变动额润变动额 ； eps表示每股利润润。 二、财务财务 杠杆 为为了便于计计算，可将上式变换变换 如下： 三、复合杠杆 营业营业 杠杆是通过扩过扩 大销销售影响税息前利润润；而财务财务 杠杆则则通 过扩过扩 大税息前利润润影响每股利润润，两者最终终都会影响到普通股 的收益。 营业杠杆和财务杠杆综合的结果，称之为复合杠杆系数（用dtl 表示）。它是营业杠杆与财务杠杆的乘积。用公式表示为： 或： 上列公式显显示，复合杠杆系数是每股利润变动润变动 率相当于销销售 额额（或销销售量）变动变动 率的倍数。复合杠杆的作用在于：它不仅仅 能用来估计销计销 售量（额额）的变动对变动对 每股所造成的影响； 而且 还还能显显示营业营业 杠杆和财务财务 杠杆的相互关系。 四、财务风险财务风险 的测测量 财务风险财务风险 是指由于利用财务财务 杠杆，给给企业带业带 来的破产风险产风险 或 普通股收益发发生大幅度变动变动 的风险风险 。 1、期望值分析 现使用自有资金和借入资金的概念，期望自有资金利润率同期 望全部资金利润率的关系可以如下公式反映： 期望自有资资 金利润润率 期望全部资资 金利润润率 借入资资金 ( 期望全部资资 金利润润率 - 借入资金 利息率 ) 自有资资金 2、标标准离差分析 在企业业既有经营风险经营风险 又有财务风险财务风险 的情况，对对其财务风险财务风险 的分 析，可进进一步地通过计过计 算期望自有资资金利润润率及其标标准离差来进进 行。 第三节 资本结构与筹资决策 资资本结结构理论论 最佳资本结构的确定 一、资资本结结构理论论 1、早期资本结构理论 资本结构的理论研究始于50年代初期，并形成三种见解：（1）净利 说；（2）营业净利说；（3）传统说。 2、现代资本结构理论 上述三种理论都是建立在对企业所有者行为的假设而非精心构造的理 论基础或统计分析之上的。目前，最有影响的是由莫迪格莱尼（ franco modigliani）和米勒（mertor miller）开创的现代资本结 构理论。他们使资本结构研究成为一种严格的科学的理论，时至今日 仍不断地完善发展其学说。 二、最佳资资本结结构的确定 1、资本结构的影响因素 除前已述及的资本成本、财务风险以外，还有如下重要因素： （1）企业经营的长期稳定性 （2）贷款人和信用评级机构的态度 （3）保持借债能力 （4）企业的增长率 （5）企业的获利能力 （6）税收因素 2、资本结构的行业差别 不同的行业以及同一行业的不同企业在运用财务杠杆时所采取 的策略和方法大不相同，从而也会使资本结构产生差别。 二、最佳资资本结结构的确定 3、最佳资本结构的确定 所谓最佳资本结构，是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，同 时企业价值最大的资本结构。从资本结构的理论分析中可知，企业综 合资本成本最低时的资本结构与企业价值最大时资本结构是一致的， 因此，在确定最佳资本结构时所运用的衡量标准是企业综合资本成本 即加权平均成本的高低。 4、追加筹资方案的选择 企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有 时会增加筹集新资，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变 化，企业原有的资本结构就会发生变化，从而原定的最佳资本结构也 未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳结构 ，保持资本结构的最优化。 选择追加筹资方案可有两种方法：一种方法是直接测算比较各备选追 加筹资方案的边际资本成本，从中选择最优筹资方案；另一种方法是 将备选追加筹资方案与原有最优资本结构汇总，测算各追加筹资条件 下汇总资本结构的综合资本成本，比较确定最优追加筹资方案。 本章小结 本章主要讲讲述了有关筹资资决策的基础础知识识，包括资资本成 本的确定、筹资风险资风险 的衡量等，在此基础础上介绍绍了资资本 结结构理论论最佳资资本结结构的确定等相关理论论，并结结合相关案 例对对筹资资决策理论进论进 行了分析。 本章关键术语 资本成本 财务杠杆 资本结构 筹资方案 边际资本 加权资本 第八章 投资项目管理 第一节 项目及投资 第二节 投资项目周期：工作程序和工作内容 第三节 投资建设项目周期：阶段划分与投资 影响因素分析 第四节 投资项目决策阶段的分析 第五节 投资项目决策工作的质量管理 第六节 投资项目决策工作的费用管理 第一节 项目及投资 项目在投资活动中的地位 投资项目的界定 一、项目在投资活动中的地位 众多的投资活动，按其支出的时间特点来分，大致有三类：第一类是 一种连续性的投资活动。第二类是一种间断性的投资活动，其投资每 隔一段时间发生一次，具有总体上的间断重复性。第三类是一种一次 性投资活动，其投资为独立的非重复性的活动。项目管理是落实一次 性投资活动的基本形式和方法。 对项目管理在投资活动中的这一定位，必须有科学的理解。首先，应 认识到任何分类都是一种主观的、有目的的行为，分类是相对的而不 是绝对的。其次，应注意到项目管理只是落实一次性投资活动的一种“ 基本”手段，所以项目管理的针对性不是绝对的，也就是说，一次性的 投资活动不见得非要用项目管理的方法来管理，反之，连续性、间断 性的投资活动通过适当的处理也可应用项目管理的方法来运作。 一般地讲，具有下列条件（或条件之一）的一次性投资活动应该作为 项目来管理： （1）大规模的投资活动； （2）具有开拓创新性质的投资活动； （3）具有特别重要意义的投资活动； （4）具有特殊要求的投资活动。 二、投资项目的界定 1、投资项目的特征 （1）一次性 （2）目标性 （3）周期性 （4）限定性 （5）投资过程周期长、投入大、风险较大 2、投资项目的分类 按投资主体和项目性质不同划分： （1）民间经济学项目 （2）公共（益）项目 （3）社会福利项目 （4）混合性项目 二、投资项目的界定 按投资活动的内容划分 （1）固定资产投资项目 （2）房地产投资项目 （3）新产品、新事业研制与开发的风险投资项目 （4）现有设施的技改投资项目 （5）收购与兼并投资项目 （6）金融策划投资项目 其他分类 根据不同的目的，投资项目当然还可以有其他分类方 法，如按规模分为大、中、小型项目，按行业分为工业 、农业、城市基础项目等。 第二节 投资项目周期：工作程序和工 作内容 投资项目周期及其管理意义 投资建设项目周期的工作类型 一、投资项目周期及其管理意义 投资项资项 目作为为一次性的投资资活动动，必然会有明确的起点和终终点，而且 其过过程呈现现出明显显的阶阶段性活动动特征，所以投资项资项 目具有周期性特征 。 投资项目周期是指投资全过程中各项工作必须遵循的先后工作阶段、 工作次序及其内在联系。一般包括三方面的内容：一是一项投资活动 客观上包括的工作内容和类型；二是投资全过程中性质不同的各阶段 划分；三是各阶段、各项工作间联系。 项目周期性特征对项目管理具有多种意义： （1）项目是有特定周期的活动，项目周期是若干项目阶段的有机整体 ，项目管理的优化必须是项目周期全过程优化而不是阶段性优化。 （2）项目周期呈现出阶段性特征，科学有效的投资管理必须建立在对 项目不同阶段的正确界定和划分的基础上，并需根据这种阶段性变化 建立一种灵活适应性管理模式。 （3）项目周期的不同阶段，其工作内容、工作形式、投入产出要素有 所不同，因此，其组织管理的内容（重点、难点）、形式和手段也应 与此相适应。 二、投资建设项目周期的工作类型 （1）投资资意向 （2）市场场研究与投资资机 会分析 （3）项项目建议书议书 （4）初步可行性研究 （5）可行性研究 （6）决策立项项 （7）设计设计 任务书务书 （8）初步设计设计 （9）建设准备 （10）技术设计 （11）施工图设计 （12）施工组织设计 （13）施工准备 （14）施工过程 （15）生产准备 （16）竣工验收 （17）投产运营和投资 回报 （18）项项目后评评估 第三节 投资建设项目周期：阶段 划分与投资影响因素分析 投资建设项目周期的阶段划分 投资建设项目各阶段管理分析的四因 素模式 投资建设项目周期各阶段的影响因素 分析 一、投资建设项目周期的阶段划分 其中（1）（6）项工作是一种分析论证性质的工作，主要解决的是 项目选择问题，也就是“肯定”或“否定”的问题。所以这六项工作可称 为项目建设的第一个阶段：投资建设项目决策阶段。 （7）（11）项工作是一种规划布置性质的工作，主要是确定拟定项 目的具体方案。这五项工作可称为投资建设项目周期的第二个阶段： 投资建设项目规划设计阶段。 （12）（16）项工作是一种具体的资源组合性质的工作，主要任务 是在确定性约束条件下优化实施过程。可称为投资建设项目周期的第 三个阶段：实