股指期货近期走势与交易策略解析20120630_长沙.ppt

股指期货近期走势与交易策略解析 2012-06 国泰君安期货研究所 王永锋 第 2 页 一、股指期货近期走势分析 二、股指期货交易策略解析 第 3 页 内忧外患：2012年经济的观点。 2012年，欧债危机继续影响全球，欧洲经济面临衰退风险；美国经济虽呈现温和复苏，但近期 经济数据已经显著走弱；新兴市场，普遍陷入增长乏力的困境；一旦欧债危机进一步恶化，可能将 继续对全球经济造成冲击。这是我们的“外患”。“内忧”则是11年经济在宏观主动性调控下，gdp同 比增速下滑，从10年的10.4%下滑至9.2%。12年在调结构、经济寻求新的驱动力的背景下，增速仍 将继续下滑。当前政府的经济增速目标定为7.5%。 厚积薄发：2012年指数的看法。 在经济下滑，企业盈利跟随下挫，货币政策维持稳健的背景下，指数12年将维持一个大的震荡 走势，同时，伴随着经济结构的调整，驱动力的寻求，经济潜在增速的下降，指数需要较长时间的 蓄势才能走出我们希望的牛市行情，也就是所谓的“厚积薄发”。 短期经济与指数的预期：经济增速继续下滑、二季度见底。企业盈利增速环比逐步回升、二季 度同比见底。政策继续稳中偏松。 当前指数的下滑，一方面来自于技术层面，另一方面来自于国内经济增速下滑与欧美经济动荡 ，后期指数在调整完毕后，更倾向于反映偏松的政策和好转的经济，上涨概率较大。短期操作参考 技术面，中期操作参考基本面。 第 4 页 转型年：典型的政策市 信贷退出 楼市调控:新 国十条 退出政策观察期 外围市场：qe2重 启预期增强. 国内市场：地产调 控政策利空出尽 迷惘期： 市场很纠结 外围市场：qe2出 台、欧债危机延续 国内市场：经济止 跌回稳，政策重心 转向物价房价调控 指数在经济下滑与政策 偏松间寻求平衡点 连续加息与提准后的累计效 应开始显现，资金紧张同时 经济下滑导致企业盈利下降 第 5 页 前 言：全年经济从滞涨走向软着陆 短期经济与物价继续回落 基本面：经济回归平稳增长 物价两端高中间低 政策面：通胀、房价决定调控力度 12年上半年政策稳中偏松 资金面：维持外松内紧格局 短期政策变化决定流动性的松紧 基本面 政策面 指数短期走势（资金因素则是行情演绎 的必要因素） 目录 第 6 页 宏观经济 物价指数继续回落 经济转型与增速下滑 稳健的货币政策 积极的财政政策 gdp增速将降至7.8- 8.5%，底部或在2012 年2季度 cpi指数预估为3%左右 货币政策仍有进一步 宽松的可能； 财政政策倾向于继续 完善结构性减税政策 经济增长、通胀 决定政策放松力 度 货币政策已 转向放松 第 7 页 全年经济从滞涨走向软着陆 gdp季度同比增速显示，我国经济10年三季度见底回升、四季度转好。但在后金融危机时代受宏观 紧缩政策影响，经济自11年初再度回落，全年4个季度gdp同比增速分别为9.7、9.5、9.1和8.9，全 年从10年的10.4下滑至9.2。 cpi指标显示，本轮通胀见底为09年7月，-1.8%，见顶为11年7月，为6.5%，符合历史规律。12年将 继续下滑。 11年经济大致分为两阶段，第一阶段，上半年，经济增速下滑、cpi走高，第二阶段，经济增速继 续下滑、cpi回落。经济从滞涨走向软着陆。 预计12年gdp增速在8.0%附近，cpi3.0%。同时，一季度gdp增速为8.1%，cpi为3.8%，二季度gdp增 速再度下滑，cpi也将下滑。 第 8 页 从宏观经济景气指数的一致指数与滞后指数来看，两指标均显示经济于11年年初见顶回落 ，同时，目前的经济依然处于回落的过程中。 从pmi指数来看，11年全年的pmi指数除部分月份好于08年金融危机年份外，其它时候均差 于往年，这也间接证明了11年经济的下滑。目前，12年头五个月数据除好于金融危机后的 09年，均差于往年，后几个月依然将体现出好于某一年但差于其他年份的特征。 第 9 页 从库存周期来看，10年6月产成品库存见顶，生产底部出现在三季度 ，而原材料库存也在经历短暂的去库存化后，开始迅速回补，经济于 下半年见底回升。按照10年的规律，如果11年11月份产成品库存是最 高点，那么，12年2季度可能形成经济的底部。 第 10 页 工业增加值：11年工业增速当月同比从年初的14.9%回落至12.8，全年从10年的15.7下滑至13.9。随 着节能减排抑制产能释放过程的结束、随着四季度国家节能减排政策实施力度的加强，随着电荒的到来，轻 重工业增速一同下滑，工业增速回落。目前，12年1-5月累计增速仍下滑至10.7，短期仍将下滑。 从中观行业数据来看，发电量11年增速从10年的13.26下滑至11.72。 1-5月累计增速下滑至4.74 。钢材增速从11.37下滑至7.32。5月累计增速下滑至2.21%。汽车从19.51下滑至3.39。5月累计增速为6.17 。均验证了工业增速的下滑。 基本面：经济回归平稳增长 第 11 页 从中观行业数据来看，用电量11年增速从10年的15.08下滑至11.70。 1-5月累计增速下滑至 5.80。工业企业利润总额增速从11年底的25.35%下滑至目前的-1.6%。均验证了工业增速的下滑。 基本面：经济回归平稳增长 第 12 页 固定资产投资：投资当月增速从11年年初的34.0%下滑至年底的5.7%，全年增速从10年的24.5%下滑至 11年的23.8%。这种下滑势头在去年下半年尤其明显，在于政策滞后影响。目前，5月累计增速下滑至20.1。 本轮周期中。从资金来源看，短缺。从分项数据看，地方政府占据的投资比重是非常大的。而较少的地方 财政收入，房地产调控导致土地出让收入的大幅锐减以及后期相继出现的地方融资平台整理、地方政府高达10 万亿的债务等不利因素均导致地方财政对投资增速的无能为力。 基本面：经济回归平稳增长 第 13 页 房地产：10年房地产投资增速为33.2%，11年下滑至27.9%。5月累计增速为18.5%。销售到投资下滑滞后期按6个月推算，12 年地产投资仍存在下滑空间。限购、信托、信贷等政策限制。保障性住房支持政策。根据粗略估算，12年新建700万套，在建1000 万套。 制造业投资：10年投资增速为26.9%，11年为31.8%，有所反弹。目前，5月累计增速下滑至24.5%。此外，受7月份甬温 高铁事故影响，铁路基建投资下滑，根据铁道部的数据，预计2012年固定资产投资5000亿元，其中基建4000亿元，比11年略少， 2010年超过7000亿元，投资从“高潮”重返“常态”。此外，道路运输与城市公共交通业的投资增速低迷。5月铁路运输业增速为- 41.60，道路运输增速为-3.3。 基本面：经济回归平稳增长 第 14 页 消费：2011年，扣除物价因素的社会消费品零售总额继续呈上涨走势，但就增速而言，社会消费品零售总额 扣除物价后增速在2009年出现爆发式快速增长，2010年增速开始回落至今，截至2011年12月，社会消费品零售 总额扣除物价因素后同比增速回落至10%左右，这是一个长期均衡水平。5月，扣除物价后增速为11.0%。 较快的居民收入增长（11年，增速为14.1%，10年为11.3%，09年为8.8%）与高通胀保证了名义消费的高增速 。同时，关注消费者信心指数。十二五规划扩内需是重点，后期消费增速视国家扩内需的相关政策而定。 基本面：经济回归平稳增长 第 15 页 消费：限额以上销售分为耐用品和非耐用品，其中耐用品占比约40%，最大是汽车类消费，占耐 用品2/3。2009年汽车消费月同比最高达到60%，之后一路回落至去年底的10.2%。07年，36.9%，08年， 25.3%，09年，32.3%，10年，34.8%，11年14.6%，汽车销售在经历脉冲式的增长后，11年自然回落。 消费的另一个主要因素，地产消费，在限购、控贷等紧缩背景下，11年商品房销售面积同比增速下滑 ，12年随着地产调控政策的延续，这种下滑的势头仍将维持。5月累计销售增速已经下滑至-12.4%。 考虑到扣除物价因素后的消费同比增速已经回到历史稳定水平10%附近，配合货币供应稳定，预计 2012年消费的增长也将呈现稳定增长的速度。 基本面：经济回归平稳增长 第 16 页 page 16 进出口：外围欧美经济二次衰退隐忧，巴西等新兴市场经济存滞涨担忧，国内经济结构 性调整同时政策偏紧等等，这一切不利因素导致11年的进出口增速连续回落。11年，进出口 增速从34.72%下滑至22.46%，出口增速从31.30%下滑至20.34%，进口增速从38.80%下滑 至24.87%。最新数据显示，5月进出口增速下滑至14.1%，出口增速下滑至15.3%，进口增速 下滑至12.7%。全年形势仍不容乐观。 基本面：经济回归平稳增长 第 17 页 page 17 进出口：进出口增速依旧不容乐观。首先，美经济数据近期再度恶化，就较长时间段 而言，欧美经济依然将处于逐渐探底或者低迷的过程中。12年人民币依然维持升值的预期 ，而在美国大选之年，人民币低估的政策手段再度重燃，全球贸易保护主义也有所抬头， 都将抑制未来中国的出口增速。国内，12年经济增速下滑，政策维持稳健，因而，进口增 速也将下滑。其次，从一些领先指标来看，不管是oecd综合领先指标还是pmi进口指数 走势都比较反复。未来，整体进出口格局依然将维持内需好于外需的局面。 基本面：经济回归平稳增长 第 18 页 page 18 进出口：全球经济形势的影响美国 2011年以来，美国经济继续保持温和增长，前四季度环比折年率分别增长0.4%、1.3% 、1.8%、3.0%，消除了市场对于美国经济二次衰退的担忧。私人消费、私人投资带动 美国经济温和复苏，但商业库存的重建和资本货物开支增速放慢可能导致12年年初经 济增长放缓。预计2012年美国经济继续保持温和增长，gdp同比增长在2%左右。 就业：失业率有所反弹，就业市场复苏力度有限。12年05月，失业率自8.1%反弹至 8.2%，同时，月度非农就业仅增6.9万人，经济学家对此的平均预期为15万。年初三个 月平均每月新增就业20多万，超过2011年月均值5万。 基本面：经济回归平稳增长 第 19 页 201220132014 实际 gdp 6月预期1.9-2.42.2-2.83.0-3.5 4月预期2.4-2.92.7-3.13.1-3.6 失业率6月预期8.0-8.27.5-8.07.0-7.7 4月预期7.8-8.07.3-7.76.7-7.4 pce通胀 6月预期1.2-1.71.5-2.01.5-2.0 4月预期1.9-2.01.6-2.01.7-2.0 核心pce 通胀 7月预期1.7-2.01.6-2.01.6-2.0 4月预期1.8-2.01.7-2.01.8-2.0 第 20 页 美联储决定延长自2011年9月推出的扭曲操作，至2012年底进一步购买 约2670亿美元6年期至30年期国债，并在同期出售相同规模的三年期或 更短期国债的计划。 在政策声明中，较4月明显更加悲观。经济数据显示就业增长近几个月 放缓，失业率仍然高企；家庭支出的扩张步伐较今年早些时候有所放缓 。美联储预计未来几季经济将缓步复苏，全球金融市场依旧对经济前景 构成下行风险，通胀将进一步放缓至符合或低于委员会的目标。 经过这一轮2670亿美元的扭转操作之后，美联储资产负债表上3年以下 的短期国债将几乎消失。一旦经济增长仍低于预期，美联储将不得不采 用新的工具。从美联储对经济增长、就业市场以及通胀前景的预测来看 ，未来进一步推行实质性qe3（即直接扩大资产负债表规模）的可能性 依然非常高。 第 21 页 进出口：全球经济形势的影响欧洲 zew欧元区经济预期指数，现状指数连续回落。 欧元区经济低迷，失业率高企，目前在11.0%的 高位。 第 22 页 page 22 2011年以来，欧元区债务危机成为全球金融市场的焦点。继希腊、爱尔兰之后， 葡萄牙也于2011年4月正式申请援助。根据稳定与增长公约，目前欧元区17国中符 合赤字占gdp比例低于3%和公共债务占gdp比例低于60%这两个条件的国家仅有芬兰、卢 森堡、和爱沙尼亚三国，德国、法国等欧元区核心国家这两项指标也超标。 伴随着欧债危机的是法国、西班牙、意大利等欧元区国家评级的下调，同时，标 普调降欧洲金融稳定工具efsf的aaa评级至aa+。 第 23 页 page 23 从债务到期结构来看，欧猪五国债务到期的高峰主要集中于2012-2015年，这四年 到期债务总量占总债务比例为45.6%；其中尤以2012年为最高，欧猪五国到期本金达 5100多亿欧元，略高于2011年全年的4900亿欧元。短期来看，债务到期主要集中于 2012年的7、10月。 第 24 页 page 24 从11年希腊采取的措施来看，进行财政紧缩来削减赤字的方案已经被证明失败，“财 政紧缩-经济进一步衰退-赤字超出目标”的循环在未来将继续上演。希腊已经陷入衰退。 6月21日，希腊内阁正式成立。该政府包括3大政党：希腊民主党、泛希腊社运党、 民主左翼党。联合政府承诺将努力缓解德国施加于救助资金之上的财政紧缩条款。 在信贷收缩和财政紧缩的负面影响下，欧洲经济2012年面临衰退之忧。目前，欧盟 预计2012年欧元区gdp增长-0.3%，13年增长1.0%。欧央行预计2012年欧元区gdp增长- 0.1%，13年增长1.1%，经济衰退已成大概率事件。 第 25 页 国债收益率重新上升 第 26 页 经济展望 预计12年工业增加值下滑至11%，投资增速下滑至20%，地产增速下滑至15%，消费下滑 至14%，出口增速下滑至18%，进口增速下滑至21%。 2007年开始净出口对于gdp增速的贡献逐年开始下滑，投资与消费占比开始上升，中国 经济如果想实现一步向内需消费型国家的转型，短时间内存在难度，因此在净出口占 比下滑之后，拉动经济增长的主要是投资，消费则是做可持续的增长，简单地说就是 出口不再倚重，培育消费最终担当拉动经济重任，投资则在消费真正发力前保护经济 不致大幅减速，2012年经济运行路线预计仍将延续这种姿态。 第 27 页 经济展望 基于消费短期不能成为拉动经济增长的主要动力，gdp增速依然依靠于投资增速来维持 的思路，12年地产投资增速的下滑将导致固定资产投资增速的下滑，同时，一定程度 上影响消费的增速，并最终影响经济的发展。基于此，我们预计12年gdp增速将降至 7.8-8.5%，本轮gdp同比增速的底部或在12年2季度，之后将企稳回升。二季度经济仍 可能下滑。 第 28 页 page 28 cpi7月见顶（6.5）、ppi同样7月见顶（7.54） 预计12年cpi、ppi均将下滑至3.0-4.0%。 基本面：物价两端高中间低 第 29 页 政策面：通胀、房价决定调控力度 11年全年货币政策维持一个偏紧的态势，总体呈现外松内紧的格局。 11年存款准备金率上调6次，均集中在上半年。大型金融机构存准率达到历史性高位 21.5%，中小型19.5%。11年加息3次，也均集中在上半年。 8月份，央行下发文件，将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，此次纳 入存款准备金缴存基数的保证金存款包括承兑汇票、信用证、保函。价量工具。 第 30 页 政策面：通胀、房价决定调控力度 房地产调控 自10年4月以来，有关房地产调控政策密集发布，从“国十条”、“国五条”、“新国八 条”，到11年春节前夕沪渝房产税的试点，以及堪称全国最严的北京“国八条”及各地出 台细则落实国务院楼市调控措施等等，国家坚决调控房价的决心表露无遗。限购、信 贷等等。 第 31 页 10年货币政策仍显宽松，11年货币政策回归稳健。10年m2增速为19.72%，超标2-3个点。11年m2增速 为13.6%，如果考虑银行表外资产导致的2-3个点的增速，则基本达到央行16%的目标。 初步统计，2011年社会融资规模为12.83万亿元，按可比口径计算，比上年少1.11万亿元。其中，人 民币贷款增加7.47万亿元，同比少增3901亿元；外币贷款折合人民币增加5712亿元，同比多增857亿 元；委托贷款增加1.30万亿元，同比多增4205亿元；信托贷款增加2013亿元，同比少增1852亿元；未 贴现的银行承兑汇票增加1.03万亿元，同比少增1.31万亿元；企业债券净融资1.37万亿元，同比多 2595亿元；非金融企业境内股票融资4377亿元，同比少1409亿元。 政策面：通胀、房价决定调控力度 第 32 页 政策展望 中央政治局工作会议和中央经济工作会议指出，12年目标是“稳增长、调结构、控通 胀”，稳增长已经提升至首要位置，那么相应的政策就选定为稳健的货币政策与积极 的财政政策。 11年底已出现相关的信号。 中国人民银行11月16日发布的2011年第三季度中国货币政策执行报告表示，下一 阶段继续实施稳健的货币政策，根据经济形势的变化，适时适度进行预调微调。 中国人民银行11月30日宣布从12月5日开始下调法定存款准备金率0.5个百分点，明确 发出了货币政策转向的信号。 中央经济工作会议。积极财政稳健货币，稳中求进，重心转向稳增长。货币政策稳中 偏紧转向稳中偏中性，定向宽松于基建、保障房、中小企业。 进入10月份以后，暂停发行三年期央票，下调存款准备金率0.5个百分点，调整优化差 别准备金动态调整机制有关参数，引导金融机构加大对小型微型企业、“三农”和国 家重点在建续建项目的信贷支持。春节前的逆回购。 中国人民银行12年2月15日发布的2011年第四季度中国货币政策执行报告表示，m2 设定在14%左右的水平。 第 33 页 政策展望 目前，央行政策是综合考虑外汇占款流入、市场资金需求变动、短期特殊因素平滑等情况，合理采 取有针对性的流动性管理操作。比如通过适时加大逆回购操作力度、下调存款准备金率、央票到期 释放流动性等多种方式，稳步增加流动性供应。央票市场连续几个月净投放；央行于5月3日以利率 招标方式开展了650亿元7天期逆回购操作；5月12日宣布从5月18日开始下调法定存款准备金率0.5 个百分点；6月7日央行宣布下调存贷款基准利率25个基点，08年以来首次；6月26日再次在公开市 场进行950亿元14天期逆回购操作。 未来货币政策仍有进一步宽松的可能。首选措施依然是下调存款准备金率。而对于基准利率的调整 ，一方面要视12年cpi的回落程度，另一方面，也要视外围经济情况与新增外汇占款情况而定。 对全年货币政策变化，我们倾向于基于对经济与通胀的预期，认为上半年稳中偏松，下半年稳中偏 中性，全年稳中偏中性即稳健的货币政策。 对于短期货币政策，认为稳中偏松。后期，存准率下调的概率较大。 第 34 页 政策展望 积极的财政政策。在财政收入结构中，中央财政收入占比好于地方财政，这直接导致在地方财 政支出连续走高的背景下，地方财政明显入不敷出，而中央财政则有大量盈余，因而，12年的积极 财政政策还是有支撑背景的。 正如我国政府所提倡的那样，2012年要继续完善结构性减税政策。 第 35 页 资金面：维持外松内紧格局 市场资金来源于新增外汇占款、新增信贷与央行公开市场操作。11年，央行通过公开市场向市场投放 了5.8万亿元的资金，同时回笼了3.89万亿元，这意味着11年央行的净投放资金规模达到1.9万亿元， 较2010年增长了114%，创历史新高。11年，全年新增信贷7.48万亿左右，基本符合央行年初的预计。 10年为7.92万亿。11年，金融机构外汇占款余额为25,3587亿元，全年新增外汇占款2.78万亿元。10 年为3.27万亿。11年少0.73万亿。 第 36 页 预计12年的流动性维持11年的“外部宽松内部偏紧”的状况。 11年，外汇占款总额2.78万亿左右，预计12年外汇占款将出现大幅下降，预计1-1.5万亿。 11年新增信贷总额7.48万亿，按14%的m2增速测算预计12年将达到8.0万亿左右。同时，12年 公开市场到期6500亿元左右。因而，流动性的松紧将视政策宽松程度而定。 此外，资金供给减少伴随着实体经济低迷引起的资金需求弱化，也间接导致流动性的好转。 后期，随着政策稳中偏松，流动性有所好转。 资金面展望 第 37 页 第 38 页 page 38 估值因素 估值角度：300指数的动态pe与权重板块的估值。 目前，300指数的动态pe大致在10.71倍左右，金融板块pe在7.56倍左右，地产板块pe在15.5倍左右 ，属于底部区域。 第 39 页 page 39 利润增速角度：股价与利润增长率的关系 第 40 页 page 40 技术分析角度 第 41 页 后期指数走势展望 从基本面来看：二季度经济继续下滑，同比2季度见底，同时，也可能是全年 净利润同比增速的底部。 从政策面来看：政策趋于稳中偏松。 从流动性来看：流动性总体表现为外部宽松内部偏紧的状况，具体的松紧程 度将视货币政策宽松程度而定。 从估值角度看：pb 在2倍左右是个相对底部，pe在11倍左右也是很安全的底 部。但是，要注意宏观经济带来估值下挫的风险。 综上所述：对经济与政策预期的轮换决定了市场中期的方向，而流动性的松 紧则加剧了市场的波动。预计，中期，股市在已经反映经济的悲观预期、政 策在cpi连续回落宽松力度增强的背景下，倾向于震荡上行，风险因素则在于 外围市场。当前指数的下滑，一方面来自于技术层面，另一方面来自于国内 经济增速下滑与欧美经济动荡，后期指数在调整完毕后，更倾向于反映偏松 的政策和好转的经济，上涨概率较大。短期操作参考技术面，中期操作参考 基本面。 第 42 页 一、股指期货近期走势分析 二、股指期货交易策略解析 第 43 页 套期保值 通过使用股指期货交易与一定规模的股票现货组合进行对冲， 从而规避现货市场的价格风险。 套利 利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股 票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股 票指数合约交易，以赚取差价的行为。 投机 根据对市场的判断，把握机会，利用市场出现的价差进行买卖 从中获得利润的交易行为。 股指期货的投资策略 第 44 页 投资者交易类型 个人投资者：投机高频交易 券商：套保、套利 私募：套保、套利 公募：套保、流动性管理、产品设计 套保：利用套保覆盖管理系统风险 流动性管理：快速调仓、降低冲击成本 产品设计：alpha、可转移alpha、增强指数基金、套利产品、 杠杆基金、保本基金 第 45 页 套期保值 卖出保值 条件：预期股市将要下跌 目的:对冲投资组合的系统风险 相对于卖空股指期货，卖股票弊端明显 重仓股票往往由于面临很大的冲击成本 股票持仓限制 对手中的重仓股票长期看好，即便现在能顺利卖出，以后仍需考虑重 新以低成本建仓的问题 第 46 页 套期保值 买入保值 条件：预期股市短期内会上涨 目的：锁定购买股票的价格成本。预期未来将要收到一笔资金，等资 金到手之后再买入股票将提高成本。 操作：现在买入股指期货，未来收到资金后再进行股票投资、并对期 货合约平仓。如果未来股票价格上涨，期货市场上赚取的利润能够补 偿股票价格上涨带来的损失，从而锁定了购入股票的成本。 第 47 页 套利 期现套利 正向套利：当期货价格相对较高，卖出期货、买入现货 反向套利：当期货价格相对较低，卖出现货、买入期货 月份价差套利 多头价差：做多远期合约，做空近期合约 空头价差：做空远期合约，做多近期合约 跨市场套利 新华富时a50与沪深300期货？ 内地与香港市场的不同期货品种 第 48 页 投机交易三要素 趋势研判（做什么、怎么做) 时机抉择（什么时候做) l 判断趋势 l 交易周期 l 选择适合的分析工具 l 入市点和出市点 资金管理（用多少钱来做) 投机 第 49 页 期货交易的资金管理 资金管理的原则 l 截断亏损，让利润奔跑 l 期货资金管理最重的是要在这个市场长期生存 l 报偿风险比尽量在3比1之上，才进行交易 l 要为头寸设置保护性止损指令，以限制亏损 资金管理的策略 第 50 页 资金管理的策略 鞅（martingale）策略：在经历了亏损的交易之后交易账户资金减少 时，增加开仓幅度的策略 反鞅（anti-martingale）策略：在经历了盈利的交易后账户资金增 加时，增加开仓幅度的策略 鞅策略是有巨大风险的，如果在一连串的亏损之后，交易者不断加大 下一笔交易的仓位时将面临更大的风险，最终会导致其账户权益几乎 为零 反鞅策略是在一连串的盈利后冒更大的风险 常见反鞅策略：1.资金百分比模式、2.等价值单元模式 、3.风险百 分比模式、4.波动性百分比模式 第 51 页 1.资金百分比模式 按账户资金数额的固定百分比开仓 例如： 交易者计划采用账户金额20%的固定比例来开仓。 假设账户初始金额为100万元，这时他会拿出其中的20%也就是20万元 来开仓。 如果所交易品种（譬如大豆期货）的保证金要求为10%，这时他可以开 仓持有价值200万元的期货合约。 过了一段时间，该交易者盈利了，账户权益额升至150万元，这时会用 其中的20%也就是30万元来开仓。 第 52 页 2.等价值单元模式 交易者把账户资金分成n份等价值的单元来确定该开多少仓位。 例如： 交易者账户初始金额为100万元 他认为大豆、玉米、铜、黄金、白糖五个期货品种有交易机会 决定开仓持有总价值为500万元的期货合约（投资组合） 上述五个品种各开仓价值100万元的期货合约。 第 53 页 3.风险百分比模式 交易者以账户资金的固定百分比作为可以接受的风险（损失）。 例如： 交易者账户初始金额为100万元，她认为黄金期货有交易机会 她可以接受的最大损失是2%也就是2万元 交易者希望在180元/克买入黄金，跌至技术支撑位178时止损 每张黄金期货合约允许亏损2000元，那么她可以买入20000/2000 = 10 张黄金期货合约 这个模式比较适合长线趋势追随交易者 第 54 页 4.波动性百分比模式 这种模式是著名的海龟交易系统所采用的资金管理方法，用atr（ average true range，真实波动幅度均值）来衡量某个期货品种的波 动性。 例如： 交易者账户初始金额为100万元 假设她允许的最大波动值为账户资金的2% 黄金期货合约的atr是4元/克 那么她开仓手数 = 100万2%/（41000）= 5手 第 55 页 止损策略/止盈策略 当保证金不足时，采用强行平仓策略，需要投资者采用止损策略！ 止损要有纪律： 资金亏损到某一比例，如5% 重要的技术指标，如跌破均线 重要的心理价位，如1500点 第 56 页 完整的期货交易体系 市场买卖什么（品种、合约） 头寸规模买卖多少 入市何时买卖 止损何时退出亏损的头寸 离市何时退出赢利的头寸 技巧如何买卖 第 57 页 四种交易策略 趋势跟随策略 多空对冲策略 强弱对冲策略 收盘前30分钟策略 第 58 页 趋势跟随策略 交易基础：交易策略的期望值为正。 交易结果：不在于赢利的概率，而是赢的更多，亏的更少。 适用范围：适合趋势市，不利于震荡市。事实上，技术分析的主要都 是为了解决趋势性和震荡性这两大类问题。 交易规则：采用双均线策略 上涨趋势规则：exp1exp2为上涨趋势，交易以多单为主 下跌趋势规则：exp2exp1为下跌趋势，交易以空单为主 第 59 页 多空对冲策略 交易原理：同时在主力合约开多空单进行对冲，多单同时设止赢止损 ，止赢设置必须要大于亏损，也即赢利大于亏损，对空单也是一样， 止赢赢利设置要大于亏损，通常以3:1比例进行设置。 交易结果：多空单有一方止赢另一方止损能先后成交，由于赢利大于 亏损，并且能覆盖交易成本，结果必然赢利。 最坏结果：多空单只有双方止损单成交，双向亏损，这是由于市场波 动过小，止赢止损设置不合理或者市场缺少明显的对冲机会。 交易周期：适合日内交易、短线交易 多空对冲关键问题：需要测试市场的波动性、标准差。 第 60 页 强弱对冲策略 交易原理：买强卖弱。在市场中，强者会恒强，因此可买入强势品种 ，卖出弱势品种进行对冲，这样可以获得稳定的绝对收益，并分散市 场风险。 交易结果：强势品种赢利弱势品种亏