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由雷曼兄弟破产看金融工具公允价值计量作者：李珂陈含郑微吴育新 摘 要2007年，美国次贷危机爆发，由此引发美国金融业的连锁反应。至雷曼兄弟于2008年9月15日宣布破产，美国次贷危机发展为全球性的金融风暴，公允价值在其中扮演着重要角色。在多变的市场环境下，采用模型计价和市场计价的公允价值并不能适应日趋复杂 www.dd的衍生金融工具。为了dd dtt. com平衡会计计量的相关性和可靠性原則，应采用多种方法相结合的计量方式来反应金融工具的现时内在价值。 关键词公允价值；雷曼兄弟；资产减计；衍生金融工具2008年9月，拥有158年历史的雷曼兄弟轰然倒地，至此，美国次贷危机升级为全球金融风暴。仅仅9月和10月，全球股市市值蒸发近10万亿美元。这个数字将不会有丝毫保留的反映在全球各个持股公司或个人的账目减计数值中，现实令人惊悚，但这就是公允价值计量制度下不可改变的事实：减计，再减计!雷曼兄弟是此次金融危机的导火索，也是8tt t 8. com在公允价值计量方式下有着典型表现的投行之一，其2007年的创历史利润与2008年的创历史亏损似乎都是一个玩笑。但是dddtt我们ssbbww必须ssbbww. c om清醒地意识到，报表日不是愚人节，它所反映的是市场认可接受的价格，真实而无可辩驳。无论是对于雷曼兄弟还是金融海啸，公允价值似乎都脱不了其放大和推动的作用。于是，公允价值被顺其自然地戴上了“泡沫制造机”的帽子。可是，这顶帽子是否戴得恰如其分?公允价值计量方式是否真的一无是处到应该弃用的地步?现有会计研究是否已有更适于当今全球经济的计量方案?这些都是值得探讨的问题。本文试图从雷曼兄弟破产事例中分析公允价值在现代金融工具计量方式中的合理性和恰当性，探寻更加合理的现代金融工具计量方式。一、雷曼兄弟破产的原因：经营失误和公允价值计量1998年后，成功渡过灭亡危机的雷曼兄弟在其ceo福尔德追求盈利与市场份额思想的引领下，弃用原有谨慎的风险控制系统，用账上资产做抵押，大量借贷；再将资金贷给私募股权基金，或者www.ssbbww.com购买房贷资产以打包发行给投资者。在20002006年美国房价指数上涨了130和实际8ttt8利率偏低的利好形势下，雷曼兄弟有了快速的发展(至少账面显示如此)。2006年，雷曼兄弟打包发行的房贷债券份额仅次于贝尔斯登，净收入和每股收益连续3年都有大幅提升。但自2007年开始，雷曼公司资产价值开始不断ssbbww.com减值，虽然其减值幅度一度小于同业主要竞争者并一度创造了公司新的盈利业绩，但仍挡不住其股价爆跌的事实，最终于2008年9月宣布破产。综观雷曼2000年后的种种表现，尤其是其在美国房产市场和次级房贷市场繁荣发展时期以及次贷危机爆发时期的种种账目与股价表现，可以看出公允价值计量制度在其中扮演着极其重要的角色。试想，如果8 tt 雷曼采用历史成本法入账，那么8ttt8在19982006年它就不可能www.ssbbww.com随市场的利好获得ssbbww如此巨额的公允价值变动收益(除非它采取实际8ttt8操作)；又或者www.ssbbww.com说它真的得到了如此快速的增长，在次贷危机的寒冬期，它只需要ssbbww.com等待，也不会造成如此巨额的资产减值损失，甚至到了破产的地步，所以8ttt8，说雷曼“成也公允，败也公允”，虽然片面，但也不无道理。再进一步看公允价值在美国次贷危机中的作用：次级贷款促进了美国房市的繁荣，在市场一片利好的欢呼声中，投资者信心十足，各种房贷产品价格节节攀升，这直接导致www.d dd tt. com房贷市场的迅速扩张，推动了房市另一轮的繁荣，如此循环往复，在监管不力以及过度放贷的推动下，房市泡沫显现并逐渐8ttt8加高，次贷风险也逐级加重；同时ssbbww. com，投资者的资产在公允价值计量下也有了很大的增加www.8 t tt8. com，市场的羊群效应也会发挥到极致，直至2007年3月泡沫惊现在dd dtt. com被高收益蒙蔽双眼的投资者面前；次贷危机爆发，市场恐慌情绪开始蔓延，投资者人人自危并抛售次贷金融产品，致使该类产品价格以自由落体式下降，而一些 8 tt 没有活跃市场的次贷产品也被下调信用评级并重新计量其入账价值，如此一来，资产减计不断ssbbww.com，并反映在各大金融企业的资产负债表中，更引起了众多金融股的集体下挫，造就了更广范围的资产减计风潮，至此，美国次贷危机发展成为全球性的金融风暴。由此看来，公允价值计量方式似乎是导致www.d dd tt. com雷曼兄弟破产乃至金融风暴产生的直接和主要原因。果真如此吗?相比 ssb于华尔街另外三家投资银行，雷曼持有更多的抵押贷款和与房地产相关的资产，特别是问题资产比高盛、摩根士丹利的负担更重。雷曼的资产负债表上有610亿美元的抵押贷款相关证券化产品，这部分资产始终未得到彻底清理，致使其巨额资产遭遇不断ssbbww.com的减计(其2008年23季度的巨额亏损大部分是因为8 tt t 8. com此部分证券化商品的持续减值)。据fox-pitt投资公司的调查显示，雷曼在住房抵押贷款上的头寸为249亿美元，其中次级贷产品有28亿美元，次优贷(alt-a)产品有102亿美元；再加上其在23季度时不加减速增持的商业楼宇贷款产品，在次贷危机向商业房产领域蔓延的形势下，雷曼有累计138亿美元的资产减计损失也不足为奇。因此www.8 t tt8. com，雷曼的破产并不是仅仅因为8 tt t 8. com其选用了公允价值计量方式，而是8ttt8与其自身经营失误密不可分：发展过快，业务过于集中；开展不熟悉的业务，过分追求利润忽视风险；杠杆率过高自有资本太少；所持有的不良资产太多且对市场预期出现www.8ttt8.com严重偏差；深陷次贷危机的中央等等。但不可否认，以市场价值为主导的公允价值计量方式确实对雷曼兄弟破产产生了巨大的影响：次贷危机形势下的市场极度脆弱，而在投资者间蔓延的恐慌情绪足以引发使投行致命的挤兑事件，再加上市场做空方的巨大影响，使这个看上去运作良好ssbbww.com的美国第四大投行迅速走向死亡，落到最后股价暴跌94、严重资不抵债的下场。在这个过程中，雷曼所做的只不过是接受市场公允价值的变动，不断ssbbww.com减计那些市场无法认同其价值的金融产品，然后8再做一些 8 tt 无谓的甚至是加重市场恐慌情绪的“辟谣”举措，最终在不断ssbbww.com减计的方式中，毁灭在曾经给它带来巨额利润的次贷衍生产品上。二、在目前的市场环境下，金融工具公允价值并不能真正反映公允既然公允价值计量对雷曼兄弟破产甚至全球金融风暴产生了至关重要的影响，那是否应该摒弃金融工具公允价值计量方式呢?显然不行。由于www.ddd tt. com金融工具的价值波动性和独特性，公允价值必然成为金融工具的主导计量方式。只是，在目前的市场环境下，金融工具公允价值并不能真正反映公允。在金融工具公允价值的使用上，目前会计主体普遍使用的市值计价(mark bo market)与模型计价(mark to model)都只是公允价值的最佳估计值而已，并且，这个“最佳”还是有诸多前提条件的。 由雷曼兄弟破产看金融工具公允价值计量|有关金融研究的论文资料就市值计价而言，首先，此种金融工具必须ssbbww. c om存在活跃市场，在市场的供需平衡机制中反映其公允的价值存在；其次，这个市场应该能够ssbbww动态而合理地反映资产价值，所以8ttt8市场本身应该是平稳且常态的；最后，所有8 tt 市场参与者本身都应该是逐利且理智的。但很不幸的是，上述三个基本条件在目前的市场形势下都受到了巨大的冲击：1从雷曼的资产减计项目可以看出，由于www.ddd tt. com很多8ttt8存在交易市场但交易量极低的金融工具受会计制度要求 dddtt的限制，必须ssbbww. c om采用市场计价方法入账，这就导致www.d dd tt. com雷曼的资产在无声无息中就要进行减值计提。简单而言，就是如果8 tt 一家公司由于www.ddd tt. com自身因素将一项流动性欠佳的资产折价出售，所有8 tt 持有同类产品的企业也必须ssbbww. c om根据此价格来调低所持资产的价值，如此造成减计的恶性循环。所以8ttt8，很多8ttt8没有活跃市场的金融工具采用市值计价方式，并不能真正地反映其公允价值。2现今的金融市场，尤其是衍生金融工具市场是远非平稳的。市值计价需要ssbbww.com的是一个具有价值发现功能的市场，而不是一个投机性与盲目性仍有很大生存空间的震荡市场。此外，目前金融危机的市场形势下，市场的表现绝非常态，所以8ttt8，此时www.8ttt8.com采用市值计价方式，其价值有失公允。3当前金融市场，散户交易仍占据很大比例。而很大一部分散户，缺乏必要的交易知识，再加上市场信息不对称，极易造成散户以及小规模金融机构的跟风抢购及拋售，这样，交易者理性行为的假设就难以成立。如果8 tt 再有相关利益者散布虚假信息；这就更加剧了市场走势偏离真实情况8 tt t 8. com的程度 。所以8ttt8，在部分投资者缺乏理性行为的现实下，采用市值计价入账，得到的公允价值恐将难以公允。再说模型计价，首先，这种计价方式需要ssbbww.com大量信息，而信息以来自市场最优，内部信息难以服众；其次，当前各种金融衍生品的发明创新使得各种计价模型越趋复杂 www.dd，计价模型的设计和选择需要ssbbww.com得到市场的认可；最后，由于www.ddd tt. com模型的复杂 www.dd性变大，其影响变量也大大增加www.8 t tt8. com，从而难以毫无遗漏地估计其可能www.ssbbww.com的所有8 tt 影响变量。雷曼同样因模型计价引发了巨额的损失，所以8ttt8，模型计价来反映公允价值的缺陷仍旧突出：1由市值计价可以看出，当前市场所反映的各种数据信息是有失公允的，而使用内部信息进行模型计算则给会计主体创造巨大的利润操纵空间，所以8ttt8，数据信息的来源在当前市场形势以及会计体制下是很难实现公允的。2各种以模型计价的衍生金融工具有着很强大的创新性和复杂 www.dd性，绝大部分投资者并不了解其具体情况8 tt t 8. com，仅仅根据证券评级机构的报告作出选择。但是dddtt依照目前的情况8 tt t 8. com看来，即使是权威的评级机构也正在此次次贷危机中不断ssbbww.com下调各种金融产品的风险投资评级，否定自己此前已作出的种种判断。而制作模型的金融产品发行机构同样面临更改计量模型的会计要求 dddtt。所以8ttt8，创新性模型的计价方式显然不能客观地反映公众认可的价值表现形式。3在当前金融全球化的趋势下，任何 dd dtt. com一个金融体系的微小动荡都可能www.ssbbww.com引发蝴蝶效应。所以8ttt8，衍生金融产品尤其是有复杂 www.dd计价模型的衍生金融产品，其计量变量将越来越难以全面预测与估计，但是dddtt，任何 dd dtt. com疏漏都会是风险的导火索。所以8ttt8，在没有真正意义的完美计量模型的现实下，模型计算方法必然偏离公允价值标准。 市值计价和模型计价都不是公允价值的真实体现 ssbbww(至少在目前的市场形势及会计制度下)，所以8ttt8。暂不讨论采用公允价值计量正确与否，仅仅是其选取的计量参照物就存有偏差，导致www.d dd tt. com反映数据失实。三、应该选择多重会计计量方式来反映金融工具价值如果8 tt 公允价值的使用仅仅是限于实际8ttt8发生的交易，那似乎就不会有现在dd dtt. com如此多的麻烦了。但是dddtt，公允价值更多时候是用来计量会计主体所持有的金融工具价值。这时www.ssbbww.com它所反映的价格就不是所有8 tt 参与者集体讨价还价那样简单了。即使在市场参与者足够理性、市场信息十分对称的情况8 tt t 8. com下，市场价值也绝不会反映现实的价值。投资者作出一项投资决策的前提是他可以获得ssbbww高于他目标收益率的投资收入，一旦 8ttt8这个条件可以达到，即使这个高于变为等于，他也会参与投资，那么8ttt8，这样的价格反映到市场上，我们ssbbww有理由认为它是现实价值吗?显然不是!会计计量反映的应是现实的价值存在，但若将包含未来预期价值因素的公允价值作为dddtt计量标准，那无疑是将市场预期加入到市场的预期根据中，如此一来，这种预期至少两次将被放大，称其“金融放大镜”也就无可厚非了。这种强势的“放大功能”在美国次级贷款的整个事件中既扮演了“泡沫制造机”，又充当了“危机加速器”。再加上公允价值计量参照物的不稳定性，所导致www.d dd tt. com的这种效用就更为显著。这是公允价值计量的定义或制度本身所固有的。所以8ttt8，我们ssbbww能做的，并不是如何才能计量出真正意义上的公允价值，而是8ttt8在现行制度下，如何更加合理的地运用会计计量方式来衡量8ttt8金融工具价值。为了dd dtt. com解决8t t t 8. c o m会计计量方法的问题，让我们ssbbww回到会计最基本的层面上来看：会计要反映的信息到底是过去和现在dd dtt. com的，还是未来的?显然，我们ssbbww的答案是前者。然而，现在dd dtt. com的会计制度所要求 dddtt使用的公允价值计量则是反映了资产的未来价值，这与会计的初衷是有所违背的。我们ssbbww并不否认会计未来的发展趋势是反映资产的未来价值，但是dddtt，在目前这种混乱的市场条件下，我们ssbbww是否应该有所改变，在全面使用公允价值计量之前有所铺垫?我们ssbbww知道会计计量应该遵循相关性和可靠性原则。使用公允价值计量虽然充分保证了其相关性原则，却极大地损坏了可靠性原则。而与之相对应的历史成本法则是在极大地削弱了相关性原则的基础上保证了可靠性原则。虽然这两条会计原则存在内生矛盾性，但是dddtt只保留其一的做法却是绝对不可采取的。均衡但非折中，或许会是最佳的选择。对于不会产生未来现金流量的资产用历史成本法计量，对于存在未来固定现金流量的资产根据其历史成本和现金流量现值的调整ssbbww.com值入账，这样处理8ttt8既保持了其可靠性，又不会损坏其相关性。对于未来现金流入不确定的资产，也正是很大一部分的权益性资产，可以考虑根据历史成本为主、公允价值为辅的双重入账方法(即资产负债表中反映其历史成本，附注中披露其公允价值)，以避免预先替投资者作出市场预期的情况8 tt t 8. com循环往复的发生。或者www.ssbbww.com根据持有期限的不同予以不同的处理8ttt8方法，如持有的短期金融工具(一年以内)以公允价值披露，而长期持有的金融工具采用上述的双重披露方法；或者www.ssbbww.com根据持有目的的不同根据权责发生制予以处理8ttt8等等。随着国际金融市场上的衍生金融工具趋于复杂 www.dd化，多变化，单一的使用某一种会计计量方法定会造成会计信息大范围的失实。所以8ttt8，金融监管机构和会计准则的制定机构更应该在坚守会计计量原则的基础上，采用多元化的计量法则，合理有效的反映各种金融工具的价值所在，最大程度 的减小促成金融危机的可能www.ssbbww.com性，营造出稳定而持久发展的金融体系。我的大学爱情观1、什么是大学爱情：大学是一个相对宽松，时间自由，自己支配的环境，也正因为这样，培植爱情之花最肥沃的土地。大学生恋爱一直是大学校园的热门话题，恋爱和学业也就自然成为了大学生在校期间面对的两个主要问题。恋爱关系处理得好、正确，健康，可以成为学习和事业的催化剂，使人学习努力、成绩上升；恋爱关系处理的不当，不健康，可能分散精力、浪费时间、情绪波动、成绩下降。因此，大学生的恋爱观必须树立在健康之上，并且树立正确的恋爱观是十分有必要的。因此我从下面几方面谈谈自己的对大学爱情观。2、什么是健康的爱情：1) 尊重对方，不显示对爱情的占有欲，不把爱情放第一位，不痴情过分；2) 理解对方，互相关心，互相支持，互相鼓励，并以对方的幸福为自己的满足; 3) 是彼此独立的前提下结合；3、什么是不健康的爱情：1)盲目的约会，忽视了学业;2)过于痴情，一味地要求对方表露爱的情怀，这种爱情常有病态的夸张;3)缺乏体贴怜爱之心，只表现自己强烈的占有欲;4)偏重于外表的追求;4、大学生处理两人的在爱情观需要三思：1. 不影响学习：大学恋爱可以说是一种必要的经历，学习是大学的基本和主要任务，这两者之间有错综复杂的关系，有的学生因为爱情，过分的忽视了学习，把感情放在第一位；学习的时候就认真的去学，不要去想爱情中的事，谈恋爱的时候用心去谈，也可以交流下学习，互相鼓励，共同进步。2. 有足够的精力：大学生活，说忙也会很忙，但说轻松也是相对会轻松的！大学生恋爱必须合理安排自身的精力，忙于学习的同时不能因为感情的事情分心，不能在学习期间，放弃学习而去谈感情，把握合理的精力，分配好学习和感情。3、 有合理的时间；大学时间可以分为学习和生活时间，合理把握好学习时间和生活时间的“度”很重要；学习的时候，不能分配学习时间去安排两人的在一起的事情，应该以学习为第一；生活时间，两人可以相互谈谈恋爱，用心去谈，也可以交流下学习，互相鼓励，共同进步。5、大学生对爱情需要认识与理解，主要涉及到以下几个方面：（1） 明确学生的主要任务“放弃时间的人，时间也会放弃他。”大学时代是吸纳知识、增长才干的时期。作为当代大学生，要认识到现在的任务是学习学习做人、学习知识、学习为人民服务的本领。在校大学生要集中精力，投入到学习和社会实践中，而不是因把过多的精力、时间用于谈情说爱浪费宝贵的青春年华。因此，明确自己的目标，规划自己的学习道路，合理分配好学习和恋爱的地位。（2） 树林正确的恋爱观提倡志同道合、有默契、相互喜欢的爱情：在恋人的选择上最重要的条件应该是志同道合，思想品德、事业理想和生活情趣等大体一致。摆正爱情与学习、事业的关系：大学生应该把学习、事业放在首位，