系统性金融风险监测指标的设计与应用 - 副本.docx

系统性金融风险监测指标的设计与应用导言自从上个世纪90年代以来，各国学者对金融市场的研究从未间断，尤其对于金融市场的定量化研究，更是飞速发展，这个领域已经成为最活跃的领域之一。站在21世纪，金融市场愈加复杂，金融工具日新月异，在全球化的背景下，各国市场尤其是金融市场联系日益紧密，与此同时，经济危机尤其是金融危机对全人类的危害更为剧烈，金融市场自行运作过程中风险不断加大，金融危机爆发可能会更加频繁。1992年欧洲货币危机，1994年墨西哥金融危机，1997年东南亚金融危机，以及2008年由华尔街蔓延的全球金融海啸，烈度之深，范围之广，超出人们想象，许多国家至今仍未从这场危机中完全走出。可以说，现在是金融市场大发展的时代，也是金融危机的高危期，为了防止金融危机的爆发，各国相比以前更加关注金融领域的安全，及时建立金融风险的监测指标已经迫在眉睫。近年来随着中国经济的发展，中国的金融市场越来越成为世界的一大焦点，中国虽然能在此次金融海啸中全身而退，但这并不说明中国并不存在金融风险，反而由于经济结构、企业效益、银行不良贷款以及房地产泡沫等原因，中国金融市场存在着可观的风险。本文着重于分析中国市场的系统性金融风险，初步建立便于操作的检测指标，并对历史中中国的金融市场进行系统性风险分析。1. 何谓系统性金融风险根据中国证监会的定义，系统性金融风险是单个或少数几个金融机构的破产或巨额损失导致的整个金融系统崩溃的风险，以及对实体经济产生严重的负面效应的可能性。（中国证监会），因此系统性金融风险即是指能够造成金融业较大范围损失，影响金融体系稳定的各种可能性，单一金融机构很难抗拒和规避，系统性金融风险隐含着金融危机的可能性。系统性金融风险危害极大，由于它是整个市场难以避免的风险，往往会对市场造成巨大冲击，使市场中各个单位都遭受巨大损失，进而导致整个市场的震荡，最终不可避免地影响实体经济。2. 系统性金融风险的引发因2.1内部风险因素2.1.1经营性风险因素经营性风险因素是指由于金融机构管理决策中的失误，长期积累以致于存款人对机构信任下降或者金融机构间的连锁债务危机而产生金融风险的因素。有些时候由于金融机构对市场信息的误判或者对市场前景把握不准，金融机构管理者产生决策失误，造成资产盈利能力下降和资产质量下降，这将可能会导致金融机构公众信誉度下降，金融机构支付能力受损，从而造成对相关方的损失，如此会造成存款人和利益相关方对金融机构产生信任危机和金融机构之间的连锁债务危机，进而造成系统性金融风险。2.1.2金融市场风险因素金融市场风险因素是指金融市场出现剧烈波动或者持续低迷引发金融风险的因素。无论是货币市场还是金融市场，剧烈波动和持续低迷都可能引发系统性金融风险。具体来说，金融市场剧烈波动会引发过度投机，市场中产生泡沫，当泡沫破灭之时，金融机构会遭受巨大损失，会引起整个市场大规模波动，市场失衡。相反，当金融市场持续低迷，金融机构缩紧银根，进而融资和再融资成本提高，市场效率下降，金融业盈利能力和支付能力受损。 2.1.3公司治理结构缺陷及道德风险因素公司治理结构缺陷及道德风险因素是指由于公司治理缺陷和高层管理人员违反职业道德违规操作造成金融机构重大损失进而产生信任危机导致金融市场出现风险的因素。当金融机构存在治理上的结构缺陷，或是高层管理人员和要害岗位工作人员违反职业道德，牟取私人不正当利益，蓄意违规操作造成机构重大损失，这些消息若是遭受披露，客户发觉预期利益遭到破坏，进而引发大规模挤兑，导致金融机构欠缺流动性，无法支付债务，进而引起其它金融机构拆借资金损失，如此连锁之下，尤其在分支机构模式下，会造成金融风险，如果金融体系不健全，会存在更大的金融风险。（此部分与计价一个案例）2.1.4技术性风险因素技术性风险因素是指由于金融机构大量使用电子信息技术而产生金融风险的因素。现代金融机构大量使用信息技术，很多支付结算依托于电子信息网络进行，这样极大地提高了金融业服务质量和效率，但是由于金融业本身的特点，它本身存在着较高的风险，因此如今金融业也非常依赖于计算机管理信息系统的安全。在当今的金融体系下，一旦支付结算系统出现安全事故，金融业将受到巨大的打击。 2.2外部风险因素 2.2.1社会政治因素社会政治因素是指由于社会政治不稳定造成金融体系动荡的危险因素。当社会政治不稳定，例如自然灾害、社会动荡、战争等事件，这些动荡都会造成公众心理的恐慌，全社会的预期金融资产受损，银行等金融机构出现大规模挤兑，造成机构支付困难同时引起大规模金融动荡。此外，金融制度失范，金融机构的日常经营缺少制度保障，金融体系的稳定运行同样会受到威胁，导致金融业大面积损失，社会融资成本加大。由于信用制度的缺失，我国金融业运营成本高企，金融案件执行的困难也会大大加大金融业风险。 2.2.2宏观经济因素宏观经济因素是指宏观经济巨大波动造成金融业重大损失的风险。众所周知，金融的稳定以宏观经济的稳定为基础，宏观经济的大起大落必然会导致金融业的损失。当宏观经济高速扩张，金融业会跟进扩张，信贷与货币规模也会同步增长，由于市场过热，市场信号可能失真，金融机构会盲目扩大信贷规模，若是此时宏观经济降温，以前投放的信贷会造成风险，导致金融业巨大损失。同样，若是产业结构、宏观经济结构失衡，一些产业的产能过剩，整个行业的盈利能力下降，会导致金融业的巨大损失。以上种种都是系统性金融风险的表现，此外，某些重要的产品市场，尤其是金融业高度相关的市场出现重大波动，也会产生系统性金融风险。上世纪90年代出现在日本的房地产泡沫，使日本银行业遭受数以十亿计的重大损失，日本银行业一蹶不振，拖累实体经济。 2.2.3隐性财政赤字因素隐性财政赤字因素是指隐性财政赤字带来的系统性金融风险。地方政府债务、社保资金不足等隐性财政赤字通过政府欠债、企业破产等方法转向银行，产生系统性金融风险。 2.2.4国际市场因素国际市场因素由于国际市场的波动造成本国系统性金融风险的因素。由于经济全球化，各国市场联系日益紧密，进而形成世界市场，一个地区的金融稳定越来越受到国际环境的影响。油价上涨，大型经济体经济的通胀、通缩和经济波动，地区冲突和国际政治纷争，储备货币汇率波动都会波及一国的金融稳定。上世纪的东南亚金融危机就是由于国际热钱流入，追求短期获利投机于地产证券市场吹大泡沫，当热钱赚的盆满钵满的时候抽利出逃，泡沫破灭，直接造成被投资国资产急剧贬值，国民财富被洗劫，进而造成经济衰退。3. 系统性金融风险形成机理系统性金融风险与单一机构金融风险相关又有差异。系统性金融风险一般会导致两种后果：一是造成大面积金融机构的损失，二是造成金融业重大震荡，两种结果互为因果，相互转化。从上述分析我们可以得出系统性金融风险一般机理：系统性金融风险因素发挥影响（如宏观经济因素、金融机构信息技术性因素等）金融机构受损社会公众资产预期损失强行挤兑金融机构缺乏流动性，支付困难系统性金融风险产生金融危机社会政治经济危机。危机的核心在于单个金融机构支付能力和流动性准备不足，难以偿债，兑现，引起社会公众对于预期金融资产损失的心理进而产生金融机构大规模动荡和损失。此即是系统性金融风险产生的机理，存在于市场经济体制下的金融体系内。4. 简单定性检测指标4.1内部因素监测指标 4.1.1资本充足率资本充足率是指一个银行对其风险资产的比率，表示银行的最终清偿能力，具体是指商业银行在债权人和存款人资产受损之后，能够依靠自有资本承担损失的程度。资本充足率的核心公式是car=资产/风险资产，这是一个总的概述，根据不同的口径，主要的资本充足率有资本对风险资产的比率、资本对负债的比率、资本对存款的比率和资本对总资产的比率。根据巴塞尔资本协议iii，全球银行业核心资本充足率不低于4%，资本充足率不低于8%，即商业银行必须保证8%的自有资本和4%的核心资本，由此可得，具体的资本充足率计算公式为：资本充足率=（资本-资本扣除项）/风险加权资产+（操作风险资本+市场风险资本）*12.5核心资本充足率=（核心资本-核心资本扣除项）/风险加权资产+（操作风险资本+市场风险资本）*12.5上述两个公式可以衡量出商业银行的最终清偿能力，因此可以借助其监测商业银行的内部风险，及时把控，防范风险变为危险。4.1.2备付金率备付金率是指备付金总额比存款总额的比率，反映金融机构资产的流动性，即短期支付能力，具体指保证货币清算和存款支付的资金占存款总额的比例。备付金率的计算公式为：备付金率=备付金总额/存款总额*100%=（在中央银行存款+库存现金-法定准备金）/存款总额*100%金融机构为了适应运行的需要，保证资金清算和存款支付时有可以调用的资金，在央行开设存款账户，将一定数量用于支付的款项存入央行的账户。备付金等同于一些国家的超额准备，控制备付金率有两项作用：1.限制贷款过度扩张2.保证金融机构正常支付的能力。用备付金率作为金融风险的内部检测指标能够保证金融机构的流动性，防患于未然。 4.1.3资本利润率资本利润率是金融机构净利润与资本的比率，用于衡量金融机构的盈利能力，保证金融机构的永续经营。众所周知，很多金融机构都是杠杆经营，尤其银行业负债率更高，这样金融机构无形中就有很大的压力，负债每一分每一秒都在产生利息，这要求金融机构要有很强的盈利能力，这种无形的压力不断地催促金融机构去盈利。资本利润率计算公式如下：资本利润率=净利润/平均资本*100%资本利润率衡量金融机构的盈利能力，将资本利润率作为监测金融机构风险的一项指标可以从长期把控金融机构自身的风险。 4.2外部因素监测指标 4.2.1社会政治因素监测指标通常情况下，社会政治因素监测指标大多为随机指标或者定性指标，迄今为止很难定量地去描述社会政治稳定程度，而当面对随机指标例如洪涝、地震等自然灾害和一些重大突发事件则要使用随机监测分析，很难套用即成的固定模式进行检测。但是一些与系统性金融风险相关的指标，也可以在一定程度上通过个别的定量指标去描述，可以在一定程度上反映出社会政治稳定程度对金融稳健的支撑度。这里使用科法斯世界贸易信用风险指数作为衡量社会政治稳定对金融业的支撑，这个指数最早从1984年开始评估，具有悠久的历史和可靠的信誉度，世界主要跨国公司都在使用这个指数。科法斯世界贸易信用风险指数，是当今比较可信的衡量一国政治经济风险的指标之一，此指数越高，则说明金融机构的日常经营活动越能得到有效的法律保障，社会政治司法情况越加稳定；此指数越低，则则说明社会的司法体系对金融机构的合法权益保障能力越低，易产生系统性金融风险。 4.2.2宏观经济监测指标与系统性金融风险有关系的宏观经济因素很多且都比较复杂，相应地，宏观经济风险的检测指标相对也比较多。从多种角度出发，选择以下指标监测：股票指数。股票指数可以选择上证综合指数和深证综合指数，用以反映中国股市的荣枯兴衰。股市是经济的晴雨表，股市往往带有很强的预期性质，可以较经济变化之先做出反应，因此股票指数可以在一定程度上反映一国的经济状况，即股票指数和一国的经济状况有很强的正相关性。故而股票指数可以用于反映一国的经济状况，进而衡量宏观经济风险。房地产指数。由于房地产业是一个与金融业高度相关联的产业，也是与金融业密切联系的资本密集型产业，而且房地产市场是与金融业关联度很高的投资品市场，因此一旦检测系统性金融风险，对房地产市场的监测必不可少，这里选择中房指数作为对房地产市场的检测的检测指标。 4.2.3国际收支监测指标一个国家的金融市场与国际金融市场的联系一般都反映于该国的国际收支之中，同时，该国的国际收支变动也会影响本币汇率进而影响该国的金融体系的稳定。国际收支主要取决于该国的资本收支、贸易收支和非贸易收支，相应地，国际收支平衡表包括经常账户、资本金融账户和储备资产。监测国际收支状况，应是对经常账户、资本和金融账户变动的监测，监测的重点放在应是短期资本，以防国际游资对本国金融市场的冲击。中国作为一个出口导向型的发展中国家，主要选取债务率、负债率和偿债率三个指标，用于反映一定时期中国外债余额占出口总额的比重、一定时期外债余额占gdp的比重和一定时期中国偿还外债本息和占出口的比重，反映中国的总体偿债能力 4.2.4简单定性指标的优缺点简单定性指标是从整个金融体系出发所设计的系统性金融风险监测指标，这些指标简单直观，可以在第一时间给检测者一个宏观感性的印象，操作简便，角度多元化，可以全面地反映一个金融市场所存在的系统性金融风险，但是简单的定性指标缺乏一个良好的衡量标准，即是无法明确说明一个指标超过多少或者低于多少是警戒值，一切把控有赖于检测者的经验。同时，这些指标都是衡量系统性金融风险的指标，上述每一个风险都能够独自引发系统性金融风险，所以上述指标均要单独分析，不能将他们加权，由此可能产生存在两个指标判断结论不一致的情况，制氧无法得到标准唯一的判断，这些指标还需改进。5. 金融压力指数 5.1何谓金融压力金融压力最早是被加拿大经济学家提出的，根据建安大经济学家所描述：“金融压力是一个连续的变量，金融问及其实就是金融压力的极值。随着风险、不确定性和期望金融损失的增加，金融压力也随之增加。金融压力是内部结构和外部冲击相互作用，相互结合的结果，外部冲击力的大小与外部冲击在金融体系内的传播共同决定了存在多大的金融压力。”一个金融体系的金融压力增大有以下四种表现：1）买卖或借贷双方之间存在更大的信息不对称性。2）金融资产的基本价值更加具有不确定性。金融资产的价值等于其能带来的未来的现金流的贴现值，资产基本价值不确定，将更加加大资产市场价值的波动性。3）居民更加不愿意持有非流动性资产（在这样的情形下，非流动资产价格小于它的基本价值）4）居民更不愿意持有风险资产（如此无风险资产与风险资产的收益率将扩大）金融压力指数即是构建一个综合指数，用以综合衡量一个金融市场中存在的金融压力。 5.2金融压力指数中变量的选择很多文献关于什么是金融压力，其概念和表述都是一致的，但是如何选择变量，怎样构建金融压力指数，文献之间的观点却存在差异。经济学家们综合了债务危机、汇率危机、银行危机和股市危机的相关文献，总结出了金融压力指数可用的各种变量。这些变量分为三类：价格变量、数量变量和其他变量，这三个变量分别存在于外汇市场、银行业和股票市场中。根据我国金融市场的特点，选取的金融压力指数应当遵循两个原则：一是所选取的变量应当至少精确到季度。因为我国金融市场发展较晚，历史数据较少，数据精确到月，能够保证有足量数据去构建金融压力指数。二是所选的变量能够及时的反映市场中存在的金融压力。根据上述的原则并考虑数据的可得性，选择四个变量作为金融压力指数的构建变量：期限利差、股票市场波动性、银行业风险利差和empi。1） 期限利差：这里引用政府发行的长期与短期证券收益率之差表示。2） 银行业风险利差：这里引用国债收益率与金融债指数1-3年期平均到期收益率之差表示。3） 股票市场波动性：股票市场的波动性能够加剧金融市场压力。股票市场的波动性的测度有以下几种方法：garch或者arch模型，布莱克斯科尔斯期权定价模型以及cmax方法。由于cmax方法具有的相对优越性，这里采用cmax方法。即是：在上式中，x是上证指数的日收盘价；t为移动期限，此处t取一年。在这里，越小，则表示股票市场压力越大。由于已有的研究已经证明上证指数和深证指数有很强的相关性，并且上证指数能够很大程度上反映我国资本市场风险状态，所以这里选择上证指数。4） empi:empi这个变量同时衡量外汇储备下降和汇率贬值所带来的压力。公式如下：上式中，与分别表示汇率和外汇储备的月变化率。与表示与的均值和标准差。其中外汇储备指除黄金储备以外的外汇、特别提款权和imf的储备头寸，汇率表示人民币实际有效汇率。empi取值越大，金融市场中外汇压力越大。5.3 金融压力指数的构建上述四种变量已经从不同角度反映了金融压力，及上述四个指标为,。，描述了银行部门的压力，描述了资本市场的压力，描述了外汇市场的压力。这里将,标准化，即是将,分别减去均值再除以标准差，得到一致的标准化变量。记为,，将,相加即可得金融压力指数fsi。即：由于与是反向指标，所以二者的系数为-1表示两个变量值越小金融压力越大。5.4 金融压力期的识别在选择变量并构建好金融压力指数之后，提到桌面上的问题是：当金融压力指数达到多少，或者哪个区间需要引起监管部门的注意和警惕。现存的文献用了三种方法来衡量压力期：一是当金融压力指数超越了以往历史数据均值1.5-2倍标准差时，当前时期处于金融压力期，需要持续关注；二是当金融压力指数高于历史均值某个百分比（例如90%）时，被视作需要额外关注的金融压力期；三是用某一历史时期（多为金融危机爆发期或者以往需要被关注的金融压力期）金融压力指数作为参考，当现在的金融压力指数高于这个标准值时就被人为当前处于金融压力期，需要关注。在这里探讨我国金融压力期的识别。自从新中国我国金融业大发展以来，由于我国金融监管部门监管到位，我国的金融市场从来没有发生过严重的系统性金融危机，这让我们寻找典型的金融压力期当做名义锚以便识别其他金融压力期的想法无从下手，所以我们无法使用第三种方法；再看第一种方法，虽然其的确有一定的缺陷，但是用偏离均值的标准差倍数来识别特殊数据的方法，从统计学上来看，有相当的科学性，尤其在没有及其极端的数值出现时，识别结果的客观性值得信赖。所以这里采取第一种识别方法，即是当当前的金融压力指数超过历史均值的两倍时，被认为处于关键的金融压力期，识别指数为。计算公式如下：当大于0，表示当前处于金融压力期，当大于-1且小于0时，当前适度的金融压力期，当小于-1时，当前处于较低的金融压力期。6中国系统性金融风险的实证分析 6.1简单宏观指标实证分析 6.1.1内部因素监测指标由于银监会数据公布的限制，现阶段只能找到自2011年起每一季度的银行业数据，故在此进行现阶段短时期的定性指标分析实证。 （1）偿债能力指标2011第三季度-2014第一季度中国银行业资本充足率与核心资本充足率变化（单位：百分之）上图是中国2011年第二季度到2014年第一季度资本充足率与核心资本充足率。根据巴塞尔协议iii，商业银行的资本充足率不得低于8%，而核心资本充足率不得低于6%，虽然中国银行业已经远远满足了这个要求，但是与中国金融市场的实际情况相比，这明显不能成为中国金融市场的资本充足率要求。根据近几年的数据，中国金融市场资本充足率的阀值应该定为12%，核心资本充足率的阀值应该定为10%，但是前文提到过，简单定性指标的一大缺陷即是无法确定明确的阀值，这里的阀值只是根据近几年中国金融市场的稳健状况主观确定的警戒值，只具有一部分的参考值，总体来看，中国银行业近几年资本充足率与核心资本充足率比较稳健，银行业自有资产的偿债能力良好，未出现较大波动，同时，资本充足率与央行的货币政策也有关，所以这一指标只能作为一个参考。 （2）流动性指标2011第三季度-2014第一季度中国银行业流动比率与贷款比率变动（单位：百分之）上图是2011年第三季度到2014年第一季度中国银行业的流动比率与贷款比率，可以看出来，中国银行业的流动比率基本维持在40%到45%之间，距离国际惯例的警戒线50%还有一定的距离，说明央行对中国金融市场的把控比较严格，中国银行业基本没有出现过度扩张的现象，银行业的资金链有所保障，金融风险较小。反观贷款比率，2011第三季度到2014第一季度中国银行业的贷款比例基本在65%左右，而银行业安全的贷款比率应该维持贷款与现存资产之比为1:1，近几年中国银行业贷款比率维持在65%左右，是一个值得关注的隐患，这说明中国银行业扩张扩快，过度追求利润，中国金融市场在这一方面存在一定的金融风险，一旦遇到突发事件，将引起连锁反应，可能成为金融危机的导火索。2011第二季度-2014第一季度中国银行业备付金率变动（单位：百分之） 上图是2011第二季度-2014第一季度中国银行业备付金率，可以看出来，除过2012年第四季度的突发性峰值，中国银行业备付金率在缓慢走低，这与近几年中国银行业过度扩张有关，这将成为中国银行业的一个隐患，引发金融市场的风险。根据近几年中国金融市场的状况，备付金率的阀值可以定为2.5%，当备付金率低于2.5%应当引起注意，此时金融市场存在值得关注的金融风险。简单定性指标的阀值并没有明确的标准，这个阀值可以作为参考。2011第二季度-2014第一季度各类型商业银行备付金率变动（单位：百分之）上图是2011第二季度到2014第一季度各类型商业银行备付金率的变动状况，可以明显看出，大型商业银行的备付金率波动较小，城市商业银行备付金率波动较大，而股份制银行介于其中。这说明城市商业银行由于业务范围较小，资本量较小，承受波动的能力较差，容易被短期危机打到，而大型商业银行的抗风险能力则较强。根据数据的呈现，大型商业银行的备付金率阀值可以设为2%，当大型商业银行的备付金率低于2%，则当前存在值得关注的金融风险。同理，股份制商业银行备付金率的阀值可以设为3%，城市商业银行的阀值可以设为4%。这些阀值仅供参考。 （3）盈利能力指标2011第二季度-2014第一季度中国银行业资本利润率变动（单位：百分之）上图是2011第二季度到2014第一季度中国银行业资本利润率的变动，自2011年第二季度至2014年第一季度，中国银行业的资本利润率处于波动下降中，这与近些年银行业的竞争烈度上升有关，近几年各商业银行之间竞争的加剧与金融管制的放松，促使了金融业的利润率更加合理。资本利润率衡量了一个金融机构的盈利能力，进而衡量了金融机构的永续经营的能力，结合以往的数据和金融业的特殊属性，中国金融业资本利润率的阀值应该设为20%。 6.1.2外部因素监测指标 (1)政治经济风险指标2002-2012中国科法斯风险指数变化（满分：100）上图是中国2002年到2012年科法斯国家风险指数，可以明显看出，从2002年到2004年，中国的科法斯指数逐渐增加，而从2004年到2012年，中国的科法斯指数在波动中下降。在这十年指数均值基本在67分左右，而国际标准的阀值是60分，这说明中国的国内政治经济环境基本可以满足经济的正常运行，也可以保证金融体系的正常运转，中国的政治经济风险适中。从国际角度看，国际均值为70分，发达国家大多维持在80分左右，少数发达国家得分在90分以上，这说明我们与国际先进集团相比还有一定的差距，近十年中国某些基层单位的腐败加重可能是导致指数下降的原因，对于建成更加健康的社会，我们还有很多路要走。不过无法否认的是，一个国家一个社会的发展是一个漫长的过程，近几年我们已经取得了长足的进步，发达不可能一蹴而就，我们要有耐心，推动我们的社会发展。 （2）宏观经济监测指标此部分数据寻找中 （3）国际收支监测指标此部分数据寻找中 6.2金融压力指数实证分析岂止现在，我们根据上述金融压力指数的构建探索来做中国金融市场2002-2012年的实证分析，用以测度2002-2012年中国金融市场的系统性金融风险的大小，尤其是测度近几年的金融压力，确定近期是否处于值得关注的金融压力期。在此之外，我们也可以根据在此期间时期一些具有明显特征的时期的金融压力指数与相应时期的金融风险的感性认识之间的吻合程度来反过来验证金融压力指数的可靠性。分别将2002年-2012年每一个季度的相应数据带入模型，测度在此段时间的金融压力指数。计算结果如下：2002-2012年季度的期限利差上图是2002年-2012年的金融市场期限利差，反映人们对长期的期望程度，用国债的短期利率减去长期利率得到。这个指标是一个逆向指标，指标值越小表示人们对当前越不看好，越希望