资产证券化介绍及案例分析.docx

葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂袀袈膄蚁薀肄肀蚀螂袆蒈虿袅膂莄蚈羇羅芀蚇蚇膀膆蚆蝿羃蒅螆袁腿莁螅羄羁芇螄蚃膇芃莀袆羀腿荿羈芅蒇荿蚈肈莃莈螀芃艿莇袂肆膅蒆羄衿蒄蒅蚄肄莀蒄螆袇莆蒃罿肃节蒃蚈羆膈蒂螁膁蒇蒁袃羄莃蒀羅腿艿蕿蚅羂膅薈螇膈肁薇袀羀葿薇虿芆莅薆螂聿芁薅袄芄膇薄羆肇蒆薃蚆袀莂蚂螈肅芈蚂 资产证券化资料汇总一、资产证券化简介 资产证券化是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式传统的证券发行是以企业为基础，而资产证券化则是以特定的资产池为基础发行证券。在资产证券化过程中发行的以资产池为基础的证券就称为证券化产品。资产证券化(asset-backed securitization)是指将缺乏流动性的资产，转换为在金融市场上可以自由买卖的证券的行为，使其具有流动性。（一）资产证券化的概括1、广义的资产证券化是指某一资产或资产组合采取证券资产这一价值形态的资产运营方式，它包括以下四类：1 ）资产证券化实体资产证券化：即实体资产向证券资产的转换，是以实物资产和无形资产为基础发行证券并上市的过程。2 ）信贷资产证券化：是指把欠流动性但有未来现金流的信贷资产（如银行的贷款、企业的应收帐款等）经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券。3 ）证券资产证券化：即证券资产的再证券化过程，就是将证券或证券组合作为基础资产，再以其产生的现金流或与现金流相关的变量为基础发行证券。4 ）现金资产证券化：是指现金的持有者通过投资将现金转化成证券的过程。2、狭义的资产证券化是指信贷资产证券化。按照被证券化资产种类的不同，信贷资产证券化可分为住房抵押贷款支持的证券化（mortgage-backed securitization,mbs ）和资产支持的证券化（asset-backed securitization, abs ）。概括地讲，一次完整的证券化融资的基本流程是：发起人将证券化资产出售给一家特殊目的机构(special purpose vehicle, spv) ，或者由spv 主动购买可证券化的资产，然后spv 将这些资产汇集成资产池（assets pool ），再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券。（二）资产证券化通俗解释：a:资产证券化在未来能够产生现金流的资产b:上述资产的原始所有者；信用等级太低，没有更好的融资途径c:枢纽（受托机构）spvd:投资者资产证券化b把a转移给c，c以证券的方式销售给d。b低成本地（不用付息）拿到了现金；d在购买以后可能会获得投资回报；c获得了能产生可见现金流的优质资产。投资者d之所以可能获得收益，是因为a不是垃圾，而是被认定为在将来的日子里能够稳妥地变成钱的好东西。spv是个中枢，主要是负责持有a并实现a与破产等麻烦隔离开来，并为投资者的利益说话做事。spv进行资产组合，不同的a在信用评级或增级的基础上进行改良、组合、调整。目的是吸引投资者，为发行证券。过去有很多资产成功进行了证券化，例如应收账款，汽车贷款等，现在出现了更多类型的资产，例如电影特许权使用费，电费应收款单，健康会所会员资格等。但核心是一样的：这些资产必须能产生可预见的现金流。（三）种类与范围1、根据基础资产分类。根据证券化的基础资产不同，可以将资产证券化分为不动产证券化、应收账款证券化、信贷资产证券化、未来收益证券化（如高速公路收费）、债券组合证券化等类别。2、根据资产证券化的地域分类。根据资产证券化发起人、发行人和投资者所属地域不同，可将资产证券化分为境内资产证券化和离岸资产证券化。国内融资方通过在国外的特殊目的机构（special purpose vehicles，spv）或结构化投资机构（structured investment vehicles，sivs）在国际市场上以资产证券化的方式向国外投资者融资称为离岸资产证券化；融资方通过境内spv在境内市场融资则称为境内资产证券化。3、根据证券化产品的属性分类。根据证券化产品的金融属性不同，可以分为股权型证券化、债券型证券化和混合型证券化。值得注意的是，尽管资产证券化的历史不长，但相关证券化产品的种类层出不穷，名称也千变万化。最早的证券化产品以商业银行房地产按揭贷款为支持，故称为按揭支持证券（mbs）；随着可供证券化操作的基础产品越来越多，出现了资产支持证券（abs）的称谓；再后来，由于混合型证券（具有股权和债权性质）越来越多，干脆用cdos（collateralized debt obligations)概念代指证券化产品，并细分为clos、coms、cbos等产品。最近几年，还采用金融工程方法，利用信用衍生产品构造出合成cdos。二、资产证券化参与主体及意义（一）资产证券化的参与主体资产证券化交易比较复杂，涉及的当事人较多，一般而言，下列当事人在证券化过程中具有重要作用：1、发起人。发起人也称原始权益人，是证券化基础资产的原始所有者，通常是金融机构或大型工商企业。2、特定目的机构或特定目的受托人（spv）。这是指接受发起人转让的资产，或受发起人委托持有资产，并以该资产为基础发行证券化产品的机构。选择特定目的机构或受托人时，通常要求满足所谓破产隔离条件，即发起人破产对其不产生影响。spv的原始概念来自于防火墙（china wall）的风险隔离设计，它的设计主要为了达到“破产隔离”的目的。spv 的业务范围被严格地限定，所以它是一般不会破产的高信用等级实体。spv在资产证券化中具有特殊的地位，它是整个资产证券化过程的核心，各个参与者都将围绕着它来展开工作。spv有特殊目的公司(special purpose company，spc)和特殊目的信托（special purpose trust, spt）两种主要表现形式。3、资金和资产存管机构。为保证资金和基础资产的安全，特定目的机构通常聘请信誉良好的金融机构进行资金和资产的托管。4、信用增级机构。此类机构负责提升证券化产品的信用等级，为此要向特定目的机构收取相应费用，并在证券违约时承担赔偿责任。有些证券化交易中，并不需要外部增级机构，而是采用超额抵押等方法进行内部增级。5、信用评级机构。如果发行的证券化产品属于债券，发行前必须经过评级机构进行信用评级。6、承销人。承销人是指负责证券设计和发行承销的投资银行。如果证券化交易涉及金额较大，可能会组成承销团。7、证券化产品投资者，即证券化产品发行后的持有人。除上述当事人外，证券化交易还可能需要金融机构充当服务人，服务人负责对资产池中的现金流进行日常管理，通常可由发起人兼任。（二）资产证券化的意义1、对发起人的意义1）增强资产的流动性。从发起人（一般是金融机构）的角度来看，资产证券化提供了将相对缺乏流动性、个别的资产转变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段。通过资产证券化，发起者能够补充资金，用来进行另外的投资。例如，商业银行利用资产证券化提高其资产流动性。一方面，对于流动性较差的资产，通过证券化处理，将其转化为可以在市场上交易的证券，在不增负债的前提下，商业银行可以多获得一些资金来源，加快银行资金周转，提高资产流动性。另一方面，资产证券化可以使银行在流动性短缺时获得除中央银行再贷款、再贴现之外的救助手段，为整个金融体系增加一种新的流动性机制，提高了流动性水平。2）获得低成本融资。资产证券化还为发起者提供了更加有效的、低成本的筹资渠道。通过资产证券化市场筹资比通过银行或其他资本市场筹资的成本要低许多，这主要是因为：发起者通过资产证券化发行的证券具有比其他长期信用工具更高的信用等级，等级越高，发起者付给投资者的利息就越低，从而降低筹资成本。投资者购买由资产担保类证券构成的资产组合的整体信用质量，而不是资产担保类证券发起者的信用质量。同时，资产证券化为发起者增加了筹资渠道，使他们不再仅仅局限于股权和债券两种筹资方式。3）减少风险资产。资产证券化有利于发起者将风险资产从资产负债表中剔除出去，有助于发起者改善各种财务比率，提高资本的运用效率，满足风险资本指标的要求。例如：根据巴塞尔协议和我国商业银行法的要求，一个稳健经营的商业银行，资本净额占表内外风险加权资产总额的比例不得低于8%，其中核心资本不得低于4%。为了满足这一要求，许多银行必须增加资本或出售资产。由于增加资本是昂贵的，通过资产证券化交易出售资产就成为商业银行满足巴要求的有效途径。资产证券化可以将一部分资产从资产负债表上分离出去，减少分母资产数额，提高资本充足率以更好的满足监管要求。4）便于进行资产负债管理。资产证券化还为发起者提供了更为灵活的财务管理模式。这使发起者可以更好的进行资产负债管理，取得精确、有效的资产与负债的匹配。借短贷长的特点使商业银行不可避免的承担资产负债期限不匹配风险，通过资产证券化市场，商业银行即可以出售部分期限较长、流动性较差的资产，将所得投资于高流动性的金融资产，也可以将长期贷款的短期资金来源置换为通过发行债券获得的长期资金来源，从而实现了风险合理配置，改善了银行的资产负债管理。同时，由于资产证券化允许将发起、资金服务等功能分开，分别由各个机构承担，这有利于体现各金融机构的竞争优势，便于确立金融机构各自的竞争策略。总之，资产证券化为发起者带来了传统筹资方法所没有的益处，并且随着资产证券化市场的不断深入发展，将愈加明显。2、对投资者的意义 1）较高的投资回报，投资组合多样化，降低风险。从投资者的角度来看，资产担保类证券提供了比政府担保债券更高的收益。这部分高收益来源于许多因素，但最主要的是资产担保类证券的信用质量。资产证券化品种一般是以超过一个基准利率的利差来交易的。例如在浮动利率资产证券化品种中，一般基准利率使用伦敦银行同业拆借利率，该种投资工具称为“基于利差的投资工具”。资产证券品种的出现满足了投资者对“基于利差的投资工具”的需求，从而达到投资多样化及分散、降低风险的目的。投资者的风险偏好各不相同，资产证券化为投资者提供了多样化的投资品种，例如，有的投资者对风险比较厌恶，就会选择国债等风险较低的投资品种，相应会得到较低的收益，而有的投资者风险偏好较高，就会投资股票或衍生金融工具，当然要求的收益也较高。而资产担保类证券丰富了投资品种的风险/收益结构，为投资者提供了更多的投资品种选择。2）扩大投资规模，提高资本收益率。资产证券化可以帮助投资者扩大投资规模。一般而言，证券化产品的风险权重比基础资产的风险权重低的多。比如，美国住房贷款的风险权重为50%，而由联邦国民住房贷款协会发行的以住房抵押贷款为支撑的过手证券却只占20%的风险权重，金融机构持有的这类投资工具可以大大节省为满足资本充足率要求所须要的资本金，从而可以扩大投资规模，提高资本收益率。资本金所创造的压力已经成为对银行等金融机构对支撑证券进行投资的主要驱动力。3）便于设计投资组合，灵活多变。现代证券化交易中证券一般不是单一品种，而是通过对现金流的分割和组合，可以设计出具有不同档级的证券。不同档级证券具有不同的偿付次序，以“熨平”现金流波动。升值将不同种类的证券组合在一起，形成合成证券，从而可以更好的满足不同投资者对期限、风险和利率同偏好。资产证券化技术可以提供无限证券品种和灵活的信用、到期日、偿付结构等，这样就可以“创造”出投资者需要的特定证券品种。这种的多样性与结构的灵活性是资产证券化的优良特性，也是投资期最关注的性质。（三）信贷资产证券化发展存在的问题和风险我国资产证券化发展无论是理论知识还是实际经验，无论是金融环境还是法律、会计、税收环境都十分欠缺，存在诸多障碍。从存在的主要问题来看，首先，相关法律法规不健全。我国基础法规制度建设落后于市场发展步伐，没有相应法规作后盾，很难规范市场主体行为，投资者合法权益难得到真正保障。全面推行资产证券化需要一系列的法律、法规、政策、制度保障，国内不仅缺乏资产证券化所需的独立法律法规，而现有的部门规章、规范性文件不足以解决法律冲突，资产证券化难获发展。第二，过度审慎监管增加了发行难度和成本。在资产证券化过程中，基于审慎监管的目的，申请处理时间较长，而相关资产池却在不断变化，导致申报材料难以反映最终交易的真实信息，需要不断调整。这又牵涉过多程序，增加了发行难度和成本，发起机构亦错过调整资产负债结构的好时机。因此，对初始申报信息的严格要求、对最低交易份额限定等政策一定程度上限制了资产证券化市场的发展。第三，投资者规模小且单一，融资途径少，一级市场销售不畅。资产支持证券只能在认购人之间转让，不得向认购人以外的投资者转让，受让人不得为自然人，这些对投资主体的限制制约了产品交易的活跃程度。另外，资产证券化产品技术含量较高，投资需要较高定价能力和专业知识，而目前国内机构投资者往往不熟悉证券化产品，授信体系基于单个客户或单笔贷款，对资产包的投资授信机制没有建立，投资者处于观望状态。可见，信贷资产支持证券投资者集中，少量资金充裕的大行交互持有现象突出，没有将信贷风险转移到银行系统之外和分散。同时，市场投资者结构不合理，投资者层次不完备，部分机构投资者被限制在合格投资者范围之外。第四，市场规模小，流动性所需要的规模数量不足，允许资产支持证券用于质押式回购交易没有根本解决资产支持证券缺乏流动性问题。尽管基础资产类型较为丰富，但每种往往只有规模不大的一两单，有限的交易量和交易笔数难以满足需求，大部分机构选择持有到期，欠缺必要的二级市场流动性是发展的瓶颈。目前交易机制嫁接在其他交易系统之中，中介断续报价而不做市，无法提供发现价格、确定价格和活跃交易的服务。同时，由于资产池中的客户可能提前还贷，每季支付给的本息不是固定不变的，如果一笔回购横跨两个结算周期，就会出现债券定价的难题。第五，中介机构权威性存在质疑，信用评估体系有待建设。信用评级是资产证券化产品的重要特征之一，评级报告是产品信息披露重要组成部分，资产支持证券依赖信用评级制度。但是，我国信用评级业务与市场尚不完善，如违约历史资料匮乏，评级技术和方法处于探索阶段，信用评级标准不明确，评级机构信息透明度低，规模不大，运作不规范，评级公允性与商业利益之间冲突，评级方法及采用参数不透明，评级报告往往都对产品以最高评级，分析内容大同小异，无法真实反映基础资产收益与风险等等，都造成评级结果难得到认同，公信力不足。第六，发行人交易信息披露，特别是涉及资产池信息披露的具体程度及范围方面，与投资者要求有差距。资产证券化承销业务刚刚起步，没有相关的行业规则进行约束。发起人希望转移风险而非收益，投资者则希望得到收益而非风险。发起人在证券化交易中具有信息不对称优势，如果没有适当的平衡措施，发起人可能提供不完整的资产池信息，隐藏负面信息，难以充分反映交易风险。在资产支持证券存续期间，发起人可能利用与客户的关系操纵贷款的提前偿还，转移早偿风险给投资者，或在清收违约资产时出现不尽责的情形。证券化将资产进行表外处理能改善资本充足率，提高信贷资产流动性，优化资产结构，扩大中间业务收入，为发起人和投资者开拓了新的融资和投资渠道，实现风险分担、互利共赢。然而，在给融资者和投资者带来收益的同时，也容易低估隐藏在基础资产投资本身及每一业务环节存在的风险，具体表现如下。第一，道德风险。由于发行承销尚无统一规范或准则进行详细规定，主承销商在证券化承销业务中的职责和任务没有硬性约定，主承销商可能没有参与资产池的尽职调查而直接参与相关产品承销，放松相关风险控制要求。发起人与投资者在证券化交易中存在信息和利益的不对称，如果没有明确要求证券的账面价值与它所代表资产的公允价值之间要保持适当的比例，发起人必须持有部分风险级别相对较高的与自身原有贷款相关的债券，发起人就可能隐藏负面信息和交易风险。第二，基础资产风险。基础资产风险是资产证券化风险源头。一旦基础资产受到市场和政策因素影响质量下降，风险将沿着交易链条，传播给投资者和利益性相关者。因此，应注重源头风险管理，及时披露基础资产信息，减少评级过程中的利益冲突，提高评级的准确性。第三，隔离风险。次贷危机的教训是银行过多投资于低质量资产支持证券，危机爆发后由于损失严重从而丧失了融资功能；而在失去资本市场融资渠道后又丧失了间接融资通道，进而投资减少、失业增加，消费大幅下降，危机从金融领域蔓延到实体经济。因此，应根据系统风险程度，合理确定资产证券化市场投资者范围，实行风险有效隔离和限定，实施分账管理。第四，不良资产证券化风险。不良贷款意味着极大的违约风险，不良资产证券化存在的道德风险也较大。不良资产的处理，需要高超技巧，必须有信用担保才能为市场投资者接受。具体来说，有明显风险的不良资产能否产生或者产生多大的现金流是不确定的，损失贷款由于不可能产生现金流因而不可能证券化，有可能进行证券化的是次级贷款和可疑贷款。在处理次级和可疑类贷款过程中会存在损失，如果通过账面价值处理真实出售后，银行不会承担损失，就不会花精力去处理有关问题，有时甚至会损害投资者的利益。因此，银行有动力掩盖不良资产资信状况和减少账面上的不良资产，转嫁损失。第五，虚假转移风险。资产证券化可能完全转移风险，也可能将风险部分或全部保留在银行，需要判断证券化业务中风险转移程度，对所保留的风险提出监管资本要求。如果在银行保留风险的情况下对其免除资本要求，会造成资本充足率高估，导致银行在未能转移风险情况下，采用证券化来规避监管资本要求。资本监管应作为资产证券化业务监管核心内容，强调根据交易经济实质而不仅是法律形式，来判断资产证券化是否实现了风险的有效转移；对以不同角色参与证券化交易的机构，在所形成的风险暴露具有相同风险特征情况下，采用同样资本要求。三、资产证券化的一般程序一般来说，一个完整的资产证券化融资过程的主要参与者有：发起人、投资者、特设信托机构、承销商、投资银行、信用增级机构或担保机构、资信评级机构、托管人及律师等。通常来讲，资产证券化的基本运作程序主要有以下几个步骤：1、 重组现金流，构造证券化资产。发起人（一般是发放贷款的金融机构，也可以称为原始权益人）根据自身的资产证券化融资要求，确定资产证券化目标，对自己拥有的能够产生未来现金收入流的信贷资产进行清理、估算和考核，根据历史经验数据对整个组合的现金流的平均水平有一个基本判断，决定借款人信用、抵押担保贷款的抵押价值等并将应收和可预见现金流资产进行组合，对现金流的重组可按贷款的期限结构、本金和利息的重新安排或风险的重新分配等进行，根据证券化目标确定资产数，最后将这些资产汇集形成一个资产池。2、 组建特设信托机构，实现真实出售，达到破产隔离。特设信托机构是一个以资产证券化为唯一目的的、独立的信托实体，有时也可以由发起人设立，注册后的特设信托机构的活动受法律的严格限制，其资本化程度很低，资金全部来源于发行证券的收入。特设信托机构是实现资产转化成证券的“介质”，是实现破产隔离的重要手段。3、 完善交易结构，进行信用增级。为完善资产证券化的交易结构，特设机构要完成与发起人指定的资产池服务公司签订贷款服务合同、与发起人一起确定托管银行并签订托管合同、与银行达成必要时提供流动性支持的周转协议、与券商达成承销协议等一系列的程序。同时，特设信托机构对证券化资产进行一定风险分析后，就必须对一定的资产集合进行风险结构的重组，并通过额外的现金流来源对可预见的损失进行弥补，以降低可预见的信用风险，提高资产支持证券的信用等级。4、 进行信用评级。资产支持证券的评级为投资者提供证券选择的依据，因而构成资产证券化的又一重要环节。评级由国际资本市场上广大投资者承认的独立私营评级机构进行，评级考虑因素不包括由利率变动等因素导致的市场风险，而主要考虑资产的信用风险。5、 安排证券销售，向发起人支付。在信用提高和评级结果向投资者公布之后，由承销商负责向投资者销售资产支持证券，销售的方式可采用包销或代销。特设信托机构从承销商处获取证券发行收入后，按约定的购买价格，把发行收入的大部分支付给发起人。至此，发起人的筹资目的已经达到。6、 挂牌上市交易及到期支付。资产支持证券发行完毕到证券交易所申请挂牌上市后，即实现了金融机构的信贷资产流动性的目的。但资产证券化的工作并没有全部完成。发起人要指定一个资产池管理公司或亲自对资产池进行管理，负责收取、记录由资产池产生的现金收入，并将这些收款全部存入托管行的收款专户。四、我国资产证券化现状与问题分析（一）发展历程 我国资产证券化起步较晚，最早可以追溯到1992年三亚市丹洲小区将800亩土地作为发行标的物，以地产销售和存款利息收入作为投资者收益来源而发行的2亿元地产投资券。 而对于我国的金融机构而言，资产证券化真正开始于2005年12月两项试点交易的成功发行。这两项交易分别是中国建设银行的住房抵押贷款支持证券（rmbs）和国家开发银行的现金流抵押贷款证券（clo）。经过中国人民银行和中国银行业监督管理委员会（银监会）等数家政府机构的多年努力，上述两项涉及总额约人民币72亿元证券化资产的交易成为可能。之后，国内各家银行纷纷试水资产证券化。2008年，建行发行了国内首只不良资产支持证券。 非金融机构方面，中国联通作为发起人于2005年8月完成了首个企业资产管理计划交易。担任计划管理人的证券公司通过设立专项资产管理计划发行了不同系列的资产支持受益凭证。这是我国企业资产证券化的标志性事件，之后一年中，另外8个专项资产管理计划陆续诞生，“基础资产”的范围扩大到与高速公路收费、设备租赁、电力销售、基础设施建设和股权转让等相关的各种应收账款或未来现金流（对应收益权）。 我国的信用风险与流动资本高度集中在银行业，据统计，约90%的融资来自于银行。企业从国内资本市场直接融资的渠道并未完全畅通（例如发行企业债或股票），况且企业直接融资的金额与银行贷款的规模相比还是远远不够。帮助降低信用风险在银行界的高度集中和减少社会流动性过多的问题，使得资产证券化成为重新分配风险和资本的必要手段之一。 （二）我国资产证券化的现状及问题 目前我国的资产证券化分为企业资产证券化（也叫专项资产证券化）和信贷资产证券化（即狭义的资产证券化）。主要呈现如下特点： 1、 资产证券化兵分两路，银行间债市与证券市场天然相隔。受分业监管体制的限制，资产证券化被割裂为两块，一是银行信贷资产证券化，二是企业资产证券化。两种资产证券化产品各自由不同的监管部门审批，在不同的交易场所上市流通，适用不同的监管规则。 证监会将企业资产证券化完全消化在证券行业内部来运行和管理，银行信贷的资产证券化只能在银行间市场发行和交易，造成与银行信贷资产证券化产品并不在统一的市场上交易的局面。面对的投资者结构单一，数量有限，证监会对企业的会计和法律界定不够明确。而银监会对证券化产品审批手续复杂，节奏缓慢。 2、 流动性整体过剩，银行缺乏实施动力。关于资产证券化，国内目前有很多关于增加了流动性的讨论，大概是指，将未来现金流转换为近期的流动性。事实是，由于投资途径有限而导致的高储蓄率，使国内银行的流动性过于充足。且存额与银行贷款总额之间的差距仍在扩大。资产证券化在这一方面的优势对银行业整体来说，没有很大的吸引力。当然，不能一概而论。 对于四大国有银行和交通银行等大行来说，有的是刚刚为上市进行过资本注入，有的存款本身过剩，但是对于很多规模相对较小的股份制商业银行，他们的需求很迫切。一家快速成长的银行必须不断有资金寻求新的市场，像民生、浦发和兴业这样的银行需要提高信贷资产的流动性以支持更多的新客户开发，追求新的利润。我们看到，2007年9月11日浦发银行推出“浦发2007年第一期信贷资产证券化信托”产品，其他几家也已准备开展资产证券化业务。 3、 利差盈利长期主导，不舍放弃既得利益。对于占融资比例绝对多数的信贷资产，目前国内银行的盈利模式主要就是利息差，目前存贷利息差近400个基点，比世界平均水平高一倍以上，资产证券化卖掉之后，200点没了。中国贷款是23.6万亿元，200个基点相当于4720亿元收入，银行当然不大乐意。商业银行不实行资产证券化，也能获得较高的收益。即便是把现金拿回来，也很难找到比贷款更好的收益率项目。用交通银行副行长钱文辉的话说，“我们目前对资产证券化肯定不感兴趣。”资产证券化的开展对很多银行来说，首先是一种金融创新的尝试。 4、 交易体系构成缺陷，证券化定价存在问题。资产证券化面对一个资产池，其中的基础资产尽管被要求是同质的，即在收益率的期限、结构和风险上比较接近，同时，资产的数目要足够大才符合风险分散的原则。事实上，国开行发行的2005和2006开元信贷资产支持的证券中，基础资产的构成是多元的，涉及电力、通信、基建、运输和传媒等各个行业。这样一来，在定价的时候就问题多多。 与一般的企业债、国债、金融债等固定收益类产品按季付息、本金最后结算的方式不同，资产支持类证券采用的是本息按季结算的方式，由此导致同样面值的债券随着时间推移，所代表的债权数额将逐步递减。由于资产池中的客户可能出现提前还款的情况，导致每季支付给所有者的本息并不是固定不变的。如果一笔回购横跨两个结算周期，就会出现对于债券的定价难题。 另外，市场定价要遵循基本的市场