保龄宝推荐.docx

保龄宝（002286）推荐要点：（1）公司第一大单品果葡糖浆价格可能触底反弹；（2）2014年公司新增产品低聚半乳糖市场前景看好，可能成为公司新的业绩增长点；（3）公司第二大单品低聚异麦芽糖2014年8月新获批应用于断奶仔猪饲料添加剂，并获得5年的排他监测期，产品销售迎来快速增长的机会；（4）2014年公司启动b2c业务，若发展顺利，公司发展有一定的成长空间保龄宝产品收入结构和毛利结构从上图可知，果葡糖浆和低聚糖分别占保龄宝销售收入的39.07%和19.29%；利润贡献分别为50.48%和31.02%，基于果葡糖浆价格触底反弹（假设1）、低聚糖（低聚半乳糖和低聚麦芽糖）放量（假设2），我认为保龄宝中期业绩有支撑，基于保龄宝b2c终端业务的良好发展态势（假设3），我认为保龄宝业绩增长具有一定的发展空间。1、果葡糖浆价格可能触底反弹果葡糖浆的特性（1）果葡糖浆与同浓度的蔗糖具有差不多的甜度，但是从风味和口味来讲有大大优于蔗糖（主要是果葡糖浆里面的果糖成分清香和爽口的特性）；（2）果葡萄糖浆的低温特性非常好，在40度以下，甜度随温度而升高，而蔗糖在低温下的特性会显得比较黏，溶解度降低。基于以上重要的两点，市场上一般把果葡糖浆与蔗糖结合使用作为食品饮料的甜味剂（有协同增效的作用），甚至有时完全替代蔗糖，果葡糖浆的市场需求量受蔗糖价格的影响较大，一般当蔗糖价格升高时，果葡糖浆的需求量增加，反之相反。保龄宝公司果葡糖浆业务下滑的原因分析：（1）行业产能过剩，根据左上图显示，2008年底到2011年食糖价格一路走高，从最低的2985元/吨一路攀升到7932元/吨，受食糖价格带动，果葡糖浆价格也不断走高，产能从07年70万吨直接扩张到2011年的236吨，在食糖景气度下降时，产能过剩成为果葡糖浆行业最大的障碍；（2）替代品（蔗糖）近两年进入下降周期。受主产国连续丰产的影响，国际糖价近两年萎靡不振；果葡萄糖价格可能触底反弹的理由：（1）果葡糖浆产能快速扩张的政策环境不再 玉米作为粮食作物，宏观政策对其深加工干预较深，基本属于总量控制原则，“十二五”规定玉米深加工均不能超过其总量的26%，“十三五”该政策基本也没有放开，对于产能过剩领域实行积极的淘汰政策；（2）糖价或将进入上涨轨道国际供给方面：近期巴西和泰国遭遇干旱天气，全球糖市供需缺口有可能在14/15榨季显现；综合几家新闻来源，今年巴西的食糖产量同比可能减产15-20%；国内供给方面：种植面积：今年四大主产区甘蔗种植面积为2313.7万亩，为近4年来最低种植，较2013年下降4.27%，接近2010年的种植面积。其中，广西为1476万亩，较2013年减少92万亩，减少幅度为5.87%，为近20年来的最大降幅，云南则出现小幅度增长，较2013年上涨2.29%，广东和海南明显下滑，分别减少5.42%和1.10%。每亩产量：3月-5月出现的持续降雨及多云天气导致广西甘蔗生长速度放缓。每亩平均植株数下滑4.8%，植株高度下降31%，甘蔗生长情况为最近四年来最差水平（广西的蔗糖产量占全国1/3左右）；（道琼斯一项调查显示，2014年因农户削减甘蔗种植面积及作物生长条件恶化，中国糖产量或降至四年低位） 天气方面： 澳大利亚气象局获悉，厄尔尼诺发生的可能性达到50%(2014年8月)；英国国家气象局近日更是向全球发布警告称，由于太平洋气温上升导致的厄尔尼诺现象将很可能引发全球范围内的重大气候变化，增加了包括中国和东南亚在内的太平洋西北部热带地区的台风风险，并为美国西部地区带来干旱。（2014年7月），我认为，“厄尔尼诺”一旦发生，必然造成甘蔗减产，糖价或将提前出现反转综上所述：从国内外供给方面和天气因数来看，国际食糖价格今年2014-2015年继续下降的空间不大，甚至出现触底反弹，从而作为其替代品的果葡糖浆价格会逐渐走高； 2、低聚半乳糖可能成为公司新的业绩增长点低聚半乳糖（2014年下半年新增产品，产能5000吨） 母乳主要成分之一作用： 作为益生元 低聚半乳糖是唯一都能够被人体肠内有益菌所利用的低聚糖，它是人体肠道中双歧杆菌、嗜酸乳酸杆菌等有益菌极好的营养源和有效的增殖因子。应用领域：婴幼儿奶粉、准妈妈补品、发酵乳、饮料、冰激凌、糖果、口服液等产品；国内产能和需求情况：因受制于高端的生产技术要求，我国低聚半乳糖市场才刚刚启动，目前只有新金山和量子高科两家形成量产（低聚半乳糖毛利率40%左右），合计产能8000吨，据中国产业信息网国内低聚半乳糖的需求量为1.5亿吨左右；测算： 仅就婴幼儿领域：在婴幼儿领域，雅培、美赞臣、安满及贝因美、伊利、雅士利、飞鹤等婴幼儿奶粉都有添加，随着益生元概念的兴起，国内的乳制品也有添加低聚半乳糖；中国平均每年1800万婴儿出生，2014年单独二胎放开后，每年新增100万婴儿，平均每个婴儿奶粉消费量（13-15）kg；2015年0-3岁的婴儿量5600万（1800*3+100*2），我国婴儿奶粉需求量：5600万*（13-15）kg=（72.8万吨84万吨），国内目前添加比例为1%，市场对低聚半乳糖的需求量：7280吨8400吨。总体来说，目前市场上低聚半乳糖是供不应求的，我认为低聚半乳糖可能成为公司业绩新的增长点。3、低聚异麦芽糖获批应用于断奶仔猪饲料添加剂，产品放量获得快速发展的机会；2014年8月新获批应用于断奶仔猪饲料添加剂（5年的排他期，独家许可），我认为产品迎来快速发展的机会。 市场上，作为饲料添加剂的主要有抗生素、有机酸、植物提取液、益生菌等，其中抗生素在我国使用最广，量最大。可是，欧盟（2006）、美国（2012）基本禁止抗生素作为饲料添加剂。欧盟禁止中国水产品进口、日本对中国鸡肉进口的限制，多与我国使用抗生素不合理有关。当前我国农业部也打算开始禁止抗生素在饲料中的应用，从抗生素、有机酸、植物提取液、益生菌、低聚糖综合性能比较看，低聚糖非常有可能取代抗生素作为我国饲料添加剂的首要选择，而低聚糖里面，低聚麦芽糖又具有一定的优势。注：根据饲料和饲料添加剂管理条例、新饲料和新饲料添加剂管理办法规定，新饲料、新饲料添加剂的监测期为5年。新饲料、新饲料添加剂处于监测期的，不受理其他就该新饲料、新饲料添加剂的生产申请和进口登记申请。低聚异麦芽糖测算：2013年猪饲料产量8000万吨，如果添加比例（0.4%-0.8%），替代比例5%-10%，则低聚异麦芽糖的销售量为：（1.6万吨-3.2万吨）（4）保龄宝未来业务可能的增长点打造b2c平台，发展终端业务从公司公告可知，终端业务终端品业务（功能食品）是公司当前及未来重点发展的核心战略业务。保龄宝4月底25号，5月7号，保龄宝1号店旗舰店与天猫旗舰店正式上线，主推益生元、双歧润生，（果蔬粉，蛋白粉还未上线）。主打健康肠道第一品牌。通过计算保龄宝网上商城（天猫店和一号店）9月、10月份销售收入分别为70万和75万左右（24天），预测其今年b2c销售额600-700万，随着益