（金融学专业优秀论文）我国寿险业利差损问题研究.pdf

硕士学位论文 摘要 尽管国内寿险销售总额呈现上升趋势，但中国寿险业前几年发售的高预定利 率保单，使得寿险公司面临着严重的利差损，利差倒挂成了寿险业的心腹大患。 如何减轻寿险公司利差损的沉重包袱，至今仍是困扰中国寿险业的难题。 本论文的研究对象是寿险利差损风险，寿险利差损风险是指寿险资金实际收 益率与保单预定利率之不利偏差引起的亏损的可能性。寿险利差损风险是威胁着 寿险公司盈利能力和寿险经营稳定性的一大风险。本文主要依据“决策理论”的 管理思想，对我国寿险业利差损问题进行了阐述分析。论文首先从理论上界定利 差损风险的内涵，并从利源、资金收益率的不确定性、责任准备金的评估三个角 度分析寿险利差损风险产生的原因，进一步认识了利差损，接着，指出利差损对 寿险业的影响。然后，通过对典型公司的分析，证明利差损的存在及估算我国寿 险业利差损存在的规模，并分析其历史成因：通过对典型保单的分析，基于对利 差损两种不同的理解，估算利差损，并分析成因及结果；最后，通过选取主要寿 险公司来分析近几年我国寿险公司利差损的状况及原因，并得出目前的原因主要 是由于寿险产品定价时高估了投资收益情况和寿险公司的投资收益率不能满足寿 险资金投资回报的要求。针对这样两个问题，本文认为化解和防范利差损，既要 处理好以前高预定利率保单的利差损，又要防范新业务的利差损，同时也要尽可 能的用新业务的利润来化解以前的利差损。防范新业务的利差损，主要还是在于 保单预定利率和投资收益率的相互制约关系。制定保单预定利率的时候就要做好 投资收益率的匹配，同时也要根据投资收益率的预期进行保单预定利率的制定。 关键词：利差损；产品设计；资金运用 我国寿险业利差损问题研究 a b s t r a c t t h ed o m e s t i ci n s u r a n c et o t a ls a l e sp r e s e n tt h et r e n do f e s c a l a t i o n ，b u tb e c a u s eo f t h es a l eo fh i g ho r d e r e df i x e dc r e d i ti n t e r e s tr a t ep o l i c ym o s tr e c e n ts e v e r a ly e a r s ，t h e l i f ei n s u r a n c ec o m p a n yf a c e ss e r i o u si n t e r e s ts p r e a d ，w h i c hm a k e sl i f ei n s u r a n c e c o m p a n ya n x i o u s h o wt or e d u c et h eb u r d e no fi n t e r e s ts p r e a di s ap u z z l eo fl i f e i n s u r a n c e w h a tt h et h e s i ss t u d i e si si n t e r e s ts p r e a dr i s ko fl i f ei n s u r a n c e i n t e r e s ts p r e a dr i s k o fl i f ei n s u r a n c ei sd e f i n e da st h el o s sp r o b a b i l i t yr e s u l t i n gf r o mu n f a v o r a b l ev a r i a t i o n o fr e a li n v e s t m e n tr e t u r nr a t eo fl i f ei n s u r a n c ec a p i t a lf r o mp o l i c yo r d e r e df i x e dc r e d i t i n t e r e s tr a t e 。t h ei n t e r e s ts p r e a dr i s ko fl i f ei n s u r a n c eh a st h r e a t e n e dt h el i f ei n s u r a n c e c o m p a n yt og a i nt h ep r o f i ta n dt om a n a g es t a b l e t h i st h e s i sb a s e so nt h e d e c i s i o n t h e o r y ”，a n da n a l y z e st h ei n t e r e s ts p r e a dr i s ko fl i f ei n s u r a n c e t h et h e s i ss t a r t sf r o m t h ed e f i n i t i o nt oi n t e r e s ts p r e a dr i s ko fl i f ei n s u r a n c e b a s i n go np r o f i t ，i n v e s t m e n t r e t u r na n dr e s e r v e ，t h et h e s i sa n a l y z e st h ec a u s e so fi n t e r e s ts p r e a dr i s k ，a n df u r t h e r r e c o g n i z e st h ei n t e r e s ts p r e a dr i s k ，t h e ne s p e c i a l l yp o i n t so u tt h ei n f l u e n c e ；s e c o n d l y , b ya n a l y z i n gt h et y p i c a lc o m p a n y , t h et h e s i sc o n f i r m st h a to u rl i f ei n s u r a n c ei n d u s t r y h a st h es e r i o u si n t e r e s ts p r e a d ，a n dt h e na n a l y z e st h eh i s t o r yr e a s o n b ya n a l y z i n gt h e t y p i c a lp o l i c y , t h et h e s i sa n a l y z e st h er e a s o na n dr e s u l tb a s i n go nt w od i f f e r e n t e x p l a n a t i o n s b yc h o o s i n ga n n u a li n t e r e s ts p r e a do fm a i n l yl i f ei n s u r a n c ec o m p a n y r e c e n ty e a r s ，t h et h e s i sf u r t h e ra n a l y z e st h ec o n d i t i o na n dc a u s eo ft h ei n t e r e s ts p r e a d r i s k ，w h i c ht h er e a s o nm a i n l yi sp r i c i n gt h ep r o d u c ta n dt h er e a li n v e s t m e n tr e t u r nr a t e o fl i f ei n s u r a n c ec a p i t a l l a s t l y , r i s kp r e v e n t i o ns c h e m e sa r et a k e no u t ：i tn e e d st o p r o c e s st h eh i g ho r d e r e df i x e dc r e d i ti n t e r e s tr a t ep o l i c y , a n dt op r e v e n ta g a i n s tt h e n e wi n t e r e s ts p r e a d ，a n da tt h es a m et i m et om e l ti n t e r e s ts p r e a dw i t ht h en e wp o r t f o l i o a sf a ra sp o s s i b l e ，i no r d e rt op r e v e n ti n t e r e s ts p r e a do fn e wp o r t f o l i o ，t h ec o m p a n y s h o u l dm a t c ht h er e a li n v e s t m e n tr e t u r no fl i r ei n s u r a n c ec a p i t a la n do r d e r e df i x e d c r e d i tj n t e r e s tr a t e k e yw o r d s ：i n t e r e s ts p r e a d ；p r o d u c td e s i g n ；u t i l i z a t i o no fc a p i t a l i i 知识水坝damdoc damdoc为您倾心整理(小店)(qq2218108823) 硕士学位论文 插图索引 图3 1中国人寿当年利差损估计柱形图 图3 2 评估利率为8 8 、7 5 、6 5 、5 时各年利差损情况a 图3 3评估利率为8 8 、7 5 、6 5 、5 时各年利差损情况b 图3 4中国人寿、中国平安寿险、新华人寿当年利差损估计柱形图 图4 1 正斜率的风险收益曲线的远期利率协议免疫 i i i 1 4 1 8 1 9 2 l 3 4 知识水坝damdoc damdoc为您倾心整理(小店)(qq2218108823) 我国寿险业利差损问题研究 表3 1 表3 2 表3 3 表3 4 表3 5 表3 6 表3 7 表3 8 表3 9 表3 1 0 表4 1 表4 2 表4 3 表4 4 表b 1 表b 2 附表索弓 1 9 7 5 年一1 9 9 2 年西方发达国家保险公司收益状况 中国人寿利差损估计值 我国银行存款利率与寿险保单预定利率比较 我国通货膨胀率的变化 评估利率为8 8 、7 5 、6 5 、5 时各年利差损情况a 评估利率为8 8 、7 5 、6 5 、5 时各年利差损情况b 中国人寿、中国平安寿险、新华人寿当年利差损估计值 保险公司在2 0 0 0 年一2 0 0 3 年的承保利润和营业利润比较表 保单预定利率平均水平估算结果 预定利率平均水平估算上下限与投资收益率对比 韩国、美国、英国和日本代表性利率与寿险产品设定利率比较 1 9 9 9 年一2 0 0 2 年中国保险资金运用情况 1 9 9 9 年一2 0 0 2 年保险资金投资于基金情况简表 不同投资方式平均收益情况对比 我国银行存款利率与寿险保单预定利率比较一 国债利率一览表 他h = 2 m捕伸扒丝弱m凹凹钾卯 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其 他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个 人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果 由本人承担。 作者签名：c z 立易 日期：2 眨瘁f 恫f f 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查 阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关 数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位 论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名： 导师签名： 噼噼 涕妒 易姆 堡主兰垡笙苎 1 1 论文选题 第1 章绪论 二十世纪四五十年代许多国家和地区的寿险业得到了巨大的发展。世界寿险 业在迅猛发展的同时，也面临着各种各样的风险，尤其在二十世纪七十年代以后， 世界范围内出现了利率自由化的趋势，利率的波动对世界寿险业的发展产生了很 大的不利影响。1 9 8 9 年美国行政人寿破产，1 9 9 7 年日产生命相互保险公司倒闭， 1 9 9 9 年东邦生命相互保险公司倒闭，2 0 0 0 年第百生命相互保险公司破产。这几家 颇具实力的寿险公司的破产原因固然很多，但都没有逃避掉利率风险的惩罚。仅 就中国寿险业的发展情况来看，也已经受到了利率风险的冲击。 二十世纪九十年代中前期，我国经济进入高速增长期，g d p 增长率都在l o 以上，伴随经济的高速增长，寿险业也经历了前所未有的高增长，平均每年的增长 速度为3 0 ，1 9 9 3 年一1 9 9 7 年，我国寿险业的保费总量达到1 4 0 0 亿元，其中长 期业务( 5 年以上) 大约占5 0 ，共有7 0 0 多亿元的保单预定利率在7 5 以上“。 高速增长的经济，不可避免的带来高通货膨胀，随之而来的是利率的大幅度 攀升，当时国有寿险公司为扩大市场份额，利用高利率保单吸引投保人。尤其是 在1 9 9 4 年，当时的通货膨胀率在2 0 以上，实际利率降为负值，寿险保单的销 售受到了挑战，并且大量的保单投保人退保，为吸引和留住投保人，寿险公司开 出了高预定利率的保单。 我国的寿险资金长期以来主要用于银行存款和投资国债。随着我国经济进入 持续平稳的发展阶段，市场利率逐渐降低。尤其是在1 9 9 6 年以后，银行存款利率 不断降低，寿险公司的利息收入迅速下降。我国寿险保单预定利率的调整明显滞 后于银行存款利率的调整( 见附录b 表b 1 ) ，这样银行利率与保单利率存在了利 差损失。而寿险资金的另外一条出路是投资国债，虽然国债发行的利率高于同期 银行利率，但在利率下调后，国债利率也急剧下降( 见附录b 表b 2 ) 。因此，寿 险投资收益明显下降。寿险公司面临着严重的利差损，利差倒挂就成了寿险业的 心腹大患。 中国寿险业出售的高预定利率保单，在未来的5 1 0 年，甚至更长的一段时间 内都面临着给付问题，如果不能采取有效措施化解利差损，不但直接威胁到寿险 业的稳定发展，而且有可能对国家的金融体系造成巨大的影响。因此，为了做大 做强中国保险业，必须正视和正确看待利差损，寻求合理的解决方式，使国内寿 险公司减轻负担，增强竞争力，保持中国寿险业持续健康发展。这些都促使我丌 。姚德良保险公司之痛一利率风险对保险公司的灾难性影响国际融资，2 0 0 4 ( 7 ) ：4 6 1 我国寿险业利差损问题研究 始思考，目前我国寿险业利差损的状况如何，怎样化解和防范利差损，并以此作 为我毕业论文的选题。 1 2 文献综述 世界寿险业在发展过程中，也面临着利率风险的威胁。在此期间，各国采取 了各种措施加以防范，取得了不同的效果。英国的寿险公司对利率风险非常重视， 为规避利率风险，寿险公司对保单进行了非常严格的资产负债匹配管理。美国的 寿险公司经历过两次利率风险，由于资产负债匹配较好，这些损失被长期固定收 益投资项目增值部分所抵消。日本的寿险公司出现过非常严重的利差损，由于相 互竞争，不断提高寿险产品的预定利率，而投资收益率逐年下滑，远远低于保单 预定利率，形成利率倒挂，大量高预定利率寿险保单带来了巨额的利差损，给日 本保险业带来沉重打击i i j 。 寿险公司不断识别、衡量和管理利率风险的过程，也是寿险业利率风险及其 管理理论不断发展的过程。早期的有关人寿保险精算的文献，例如j o r d a n ，1 9 6 7 【2 j ， 用于估算保单未来给付义务的贴现率和死亡率都是事先确定的，不符合利率可能 产生波动、被保险人可能会在任何年龄死亡的事实，这本身难以准确地估算保险 公司未来的给付义务。1 9 8 6 年，b o w e r s 在文献中事先确定贴现率的同时，开始 把被保险人的死亡年龄设为随机变量p j 。2 0 世纪7 0 年代以后利率的大幅波动促 使学者开始努力把利率的随机波动和不同的死亡率相结合，研究了在利率随机波 动条件下保单的现金流，为利率随机波动条件下人寿保单的准确定价奠定了理论 基础( b e e k m a n ，f u e l l i n g1 9 9 0 f 4 】；s c h e p p e r1 9 9 2 t s ) 。以上的研究成果都把焦点集 中在随机利率和死亡率下单个寿险保单的定价上。1 9 9 0 年，f r e e s 对一系列人寿 保单的组合进行研究，建立了随机利率下人寿保单组合的现金流估计理论模型1 6 】。 p a r k e r ( 1 9 9 4 ) 建立了计算保单组合的未来给付现金流现值的通用理论模型【7 】。之 后，p a r k e r 多次对该模型进行完善( 1 9 9 4 ，1 9 9 6 ，1 9 9 7 ) ，把保单组合中的保单数 量放宽至无限多个，使该模型具有了更一般的意义1 8 1 1 9 1 0 】。 上述研究的一个共同特点是他们未能充分认识到这样一个事实，人寿保单的 未来现金流可能是具有利率敏感性的。利率水平的变化会通过退保、保单贷款以 及保单分红条款影响保单的未来现金流。其中退保和保单贷款是最常见的选择权 条款，当利率上升，保单持有人会通过退保或保单贷款的方式行使这一选择权， 以期把资金再投资而获得更高收益。s c h o t t ( 1 9 7 1 ) u “，p e s a n d o ( 1 9 7 4 ) ”副以及 l a p o a e ( 1 9 9 2 ) t 1 3 1 都通过实证研究得出了退保和保单贷款选择权的行使主要与利 率波动相关的结论。认识到保单现金流对利率变动十分敏感这一事实对保险公司 负债的估价以及保持偿付能力至关重要。b a b b e l ( 1 9 9 5 ) ”叫以及b r i y s 和 硕士学位论文 v a r e n n e ( 1 9 9 7 ) ”5 j 研究发现保单现金流的利率敏感性可以显著地改变寿险公司负 债的利率敏感性，忽视保单现金流的利率敏感性可能会使寿险公司遭受严重的利 率风险。 国内学者对中国寿险业利率风险的真正关注大致是从1 9 9 6 年5 月以后。银行 利率不断下调，寿险保单逐渐出现利差倒挂开始的。国内许多文献研究了中国寿 险业利率风险的来源，认为寿险产品的定价机制、资产负债利率敏感性的不匹配、 保单嵌入选择权、利率变动对寿险供求稳定性的影响是造成寿险业利率风险的主 要原因，并研究了利率风险对产品开发、业务发展、公司经营管理、寿险责任准 备金积累及公司偿付能力等的影响，并从寿险负债、寿险资产以及寿险公司管理 等不同的角度提出了防范措施，由于中国寿险资金运用渠道狭窄，主要存放于银 行中，所以这些文献主要集中在研究银行利率的变化对寿险公司利差损形成的影 响上( 余斌、吴敌、黄宇1 9 9 8 t 1 们，周伟生1 9 9 9 t 1 ”，卓志2 0 0 0 1 8 j 【19 1 ，李秀芳2 0 0 0 2 0 1 ， 王宪章2 0 0 2 2 1 1 ) 。 我国寿险业的利率风险主要表现为利差损风险( 王颖2 0 0 2 2 2 j ) ，国内研究寿 险业利率风险的文献大部分都集中在寿险公司利差损的防范和化解上( 陈耀光 2 0 0 0 2 3 1 ，李良温2 0 0 1 2 ”，万峰2 0 0 1 2 5 1 ) 。 关于我国寿险业利差损风险的成因，陈文辉，曹勇( 2 0 0 1 ) 【2 6 】在研究美国、 英国、日本和澳大利亚的寿险公司利率风险和利差损的有关情况后指出，无论哪 个国家只要寿险公司在保单中承诺了保证最低投资收益率，寿险公司就面临利率 风险。刘虹，韩卫国，甘露( 2 0 0 1 ) 1 27 】认为利差损是指对于年度初责任准备金的 预定利率高于资金运用实际利率出现的亏损，由于种种原因影响了责任准备金收 益率的提高，导致了利差损。李秀芳( 2 0 0 2 ) 2 s 】认为利差损产生的根本原因是， 寿险公司的“不良行为”造成寿险公司的资产负债不匹配。杨星( 2 0 0 3 ) 1 2 9 】认为 经营体制的弊端是产生利差损的直接原因，成本手段的落后是产生利差损的客观 原因。杨玉业( 2 0 0 3 ) 3 0 】认为我国保险市场利差损的成因可归结为：利率市场的 不稳定，政府监管不利，产品开发管理不严，精算技术滞后，并认为加快保险业 的发展是解决利差损的根本途径。 关于寿险利差损的影响，刘虹、韩卫国、甘露( 2 0 0 1 ) 【3 l l 和朱柯( 2 0 0 3 ) 1 3 2 认为，从短期看，利差损对国内保险公司生存不会构成威胁；从长远看，利差损 会严重制约国内保险公司的发展。王建树，李树斌( 2 0 0 2 ) p 习认为，大量的利差 损给国内寿险公司的经营和发展带来了一定的影响，已经成为保险业的主要风险。 陈军( 2 0 0 5 ) 1 3 4 】通过对我国寿险行业目前实际利差损问题及危害的剖析得出：未 来利率变动的波动性和不可预测性对我国寿险公司的影响是多方厩的，是一把。双 刃剑”。 关于化解和防范利差损的策略，姜敏，王洪礼( 1 9 9 8 ) 口5 】建议，通过完善险 我国寿险业利差损问题研究 种结构，加速险种创新，推出组合保障险种及设定安全预定利率的分红险种，有 计划的险种变更化解前期储蓄型险种给寿险公司带来的潜在长期风险。李良温 ( 2 0 0 1 ) 1 3 6 通过对利差损成因的研究指出，我国的利差损数额有限，是动态的， 化解利差损的方法，主要在于优化寿险产品结构，拓宽保险资金的投资渠道。李 杰、贺新宇( 2 0 0 1 ) t 3 7 】认为，利率的逐步市场化使保险资金运用收益递减，利差 损增加，目前迫切的就是要把资金运用的收益性提高上去。刘经纶( 2 0 0 3 ) 3 8 1 认为长期的低利率环境导致了早期高利率保单的利差损，过低的长期利率导致了 新保单资产负债匹配困难，潜在风险巨大，过严的投资渠道限制了保险业资产盈 利能力和偿付能力。围绕长期投资收益和风险控制的核心，改善保险公司自身管 理能力，优化组织结构与资产负债管理水平，大力发展债券市场，形成寿险公司 与债券市场的良性互动。杨义卿，王奕炜( 2 0 0 3 ) 1 3 9 j 认为中国寿险公司在经历了 央行八次降息后，面临严重的利差损，对比海外发达国家及地区的寿险资金运用 情况，发现制约我国寿险公司发展的瓶颈是投资渠道过窄，拓宽投资渠道，提高 资金运用效率是解决之道。李秀芳( 2 0 0 4 ) 【4 0 】认为，目前国内寿险公司高额的利 差损，只能用公司自有资本和新业务赢余来弥补，而长期的低利率环境使得保险 公司在新业务的利润空间不大，给资本带来很大的压力，由此在长期内形成了偿 付能力不足的巨大隐患。康恺，康和平( 2 0 0 4 ) 】认为保险资金运用已经成为制 约保险业继续发展的瓶颈，他们认为保险资金直接入市有利于提高保险公司的偿 付能力，化解利差损，提高保险公司的竞争力。刘建强，俞自由( 2 0 0 5 ) 【4 副从化 解利差损的角度，对我国保险公司资产负债管理提出具体建议：重视产品开发， 加强精算制度建设，拓宽投资渠道，制定优惠的老产品退保措施，对长期寿险业 务进行分保。高尚雪，李丽( 2 0 0 5 ) 【4 3 l 认为，为了解决利差倒挂，保证寿险业长 期持续发展，必须将寿险资金进行运用，并且运用资产负债管理模式，选择符合 自身的资金运用管理模式，努力开发新险种，建立科学的资金管理体系。 关于保险公司的利率风险问题已有许多文献从多方面加以论述：安东尼科因 等编写的利率风险的控制与管理一书对金融机构( 以银行为主) 面临的利率 风险问题，包括利率的基本理论、利率风险的成因、度量和控制等都进行了深入 全面论述。楚军红在通货膨胀与中国的人寿保险一文中，针对我国寿险公司 的利率风险作了分析( 通货膨胀的影响) ，并从寿险险种开发和资金运用等方面探 讨对策。 1 3 论文的研究思路和主要内容 本文的研究对象是我国寿险业的利差损问题。 寿险业利差损问题的研究，不仅包含各种技术方法，同时也蕴涵了丰富的管 4 堡圭兰竺笙苎 理思想。它的管理过程实际上反映了“决策理论”。 “决策理论”学派的代表人物，1 9 7 8 年诺贝尔经济学奖获得者赫伯特西蒙 提出“管理就是决策”的观点。该学派把决策制定过程分为四个阶段：( 1 ) 调查 情况，分析形式，搜集信息，找出制定决策的理由；( 2 ) 制定可能的行动方案， 以应付面临的形势；( 3 ) 在各种可能解决问题的行动方案中进行抉择，确定比较 满意的方案，付诸实施；( 4 ) 了解、检查过去所选择方案的执行情况，做出评价， 导出新的决策。同时，该学派也提出，决策分为程序性决策，结构性、重复性问 题的决策即为程序性决策，而对非结构性或重要复杂、需特殊处理的问题的决策 即是非程序性决策。从这一方面看，寿险业利差损问题的决策属于非程序性决策。 具体到寿险业的利差损问题，进行历史成因的分析和现状的评估，判定寿险 业的利差损及采取相应对策的必要性，属于决策制定过程的第一阶段。面对利差 损问题制定相应的行动方案，即为第二阶段。在接下来的两个阶段中寿险公司根 据面临的市场环境、经营战略、问题严重程度，对比分析各项对策，从中抉择比 较满意的化解利差损的方案，并对其进行评估。这样一种决策过程实际上体现了 研究我国寿险业利差损问题时必经的过程。 因此，本文的结构如下： 第l 章绪论，包括选题背景和意义，文献综述及论文的研究思路和主要内容。 第2 章利差损的形成机理，首先界定利差损风险的内涵，然后分析利差损风 险产生的原因，最后指出利差损对寿险业的影响。 第3 章我国寿险利差损的估算，首先，通过典型公司的分析，证明利差损的 存在及估算我国寿险业利差损存在的规模，并进行详细分析；然后，通过典型保 单的分析，基于对利差损两种不同的理解，估算两种不同计算方式下产生的利差 损，并进行详细分析；最后，通过选取主要保险公司来分析近几年我国寿险公司 利差损的状况，并分析原因。 第4 章化解和防范寿险业利差损的策略，本章分别从保险产品和资金运用及 二者之间的相互作用角度来提出化解已有利差损及防范新业务利差损的策略。首 先从保险产品角度谈化解和防范策略，分别从合理的定价、使用动态标准利率系 统、开发变动预定利率寿险产品、调整产品结构等方面进行论述：然后从寿险资 金运用角度谈化解和防范策略，在分析我国目前投资现状的基础上，提出提高投 资收益率的措施，化解和防范利差损；接着从资产和负债相结合的角度谈化解和 防范策略，分析了预定利率与资金运用的相互关系：最后分别从国家、监管和寿 险公司自身的角度提出化解和防范利差损的策略。 最后，对前述各方面的研究工作进行总结。 我国寿险业利差损问题研究 第2 章利差损的形成机理 2 1 利差损风险内涵的界定 寿险公司经营的风险分摊的内在机制是，以与人的生命相关的某种特定风险 为标的，如死亡、生存或健康，吸引大量的风险单位参与组成一个风险集合体， 运用数理技术预测风险集合中可能发生的损失，将此损失在各个风险单位之间进 行合理分摊，每个申请参与到这个风险集合体中的投保人缴纳一定的风险分摊额， 即纯保费，积聚成一笔大规模的寿险专项基金，用于风险单位因特定风险引起的 损失的弥补，当被保险人死亡或生存至保险期满之时，以这笔寿险基金及其增值 额向被保险人或受益人给付死亡或生存保险金。 投保人实际所交的保险费要高丁上述风险分摊额，我们称投保人实际交纳的 保险费为毛保费。同时，每个投保人所交的毛保费累计在数量上乜并1 i 等于将来 可能领取的保险金额，而是两者之间存在着一定的经济上和数学上的关系。首先， 在确定投保人应交纳的风险分摊额时，需要考虑风险标的损失发生的可能性大小； 其次，以人的生死为风险标的的寿险，保险期间长，投保人所交的保险费的实际 价值随着时问的推移在发生着变化，因此需要考虑货币的时间价值问题；最后， 寿险经营会涉及到营业费用开支的问题，在寿险定价中也要考虑给予弥补。由此， 毛保费的确定则主要基于被保险人的死亡概率或发病概率，所交保费的货币时问 价值以及保险公司的营业费用支出等因素。它们反映在定价过程中的就是三个主 要的定价基础假设：死亡率、利率和费用率。 鉴于本论文的研究对象寿险业利差损风险，我们要对货币的时间价值给 予讨论。相同的货币在不同时间的价值是不同的，这种货币在不同的时间所表示 出来的价值差异称为“货币的时间价值”，货币的时间价值表现为一定的利息，利 息即是货币资本的投资收益。我们把单位货币量在单位时间内产生的利息称之为 利息率，简称利率，它是货币借贷的价格。利率可以作为衡量货币随时间增值程 度的标准，通常所提到的利率为年利率，即以一年为计量生息单位时间的利率。 货币的时间价值的大小主要受这些因素影响：( 1 ) 通货膨胀因素。通胀在经 济生活中普遍存在，通胀引起物价水平的提高，影响了货币购买力的大小。( 2 ) 货币的使用权报酬。货币所有者如果把货币现时的使用权在一定期限内转让给他 人，应该获得与放弃这个使用机会时期长短相应的报酬，表现为一定的货币数量 上的增加。( 3 ) 风险报酬。取得未来的货币与取得现时的货币相比要承担一定的 风险，货币的时间价值的一部分则是承担风险的报酬。( 4 ) 货币资金的供需状况。 市场上，对货币资金的需求量随时日j 而变化，货币的时问价值随货币资金的供需 市场卜，对货币资金的需求量随时间而变化，货币的时间价值随货币资金的供需 硕士学位论文 变化而变化。 传统的固定成本的寿险保单中保险人给予了固定的信用利率，该利率确定时 需要考虑的因素有：( 1 ) 中长期投资市场的现状和未来预期发展，( 2 ) 同业问竞 争因素，( 3 ) 银行及其它金融机构的投资利率水准，( 4 ) 寿险公司投资能力，( 5 ) 寿险公司资金、盈余现状，( 6 ) 寿险公司发展业务的决策等。其中，寿险资金的 投资回报率是信用利率最主要的决定因素，其次是以此信用利率定价的产品在市 场上的竞争力状况。 寿险公司预定的信用利率是其进行资金运用的最低成本。寿险公司可运用的 资金最主要的是寿险责任准备金。寿险责任准备金本质上是寿险公司对投保人的 负债，相当于寿险公司的借入资金，对投保人来说准备金是其权益，他有权拥有 获得其时间增值。这个增值可冲减其应交的保费。显然，给予的信用利率越高， 可抵冲的保费就越多，相等保险金额对应的保费就越低。因此，寿险公司投资运 用的收益率必须要达到预定信用利率的水平，否则难以补偿承诺给予的信用，而 出现利差损的困境。 在本文中，我们将寿险利差损风险的内涵界定为寿险公司寿险资金实际收益 率与保单预定利率之不利偏差引起的亏损的可能性。在此需要说明的是，保单预 定利率原指对于固定成本的无分红寿险产品中寿险公司给予保证的信用利率的称 谓。但是，随着寿险产品的不断演进，寿险利差损风险并非只发生于固定成本的 保单中。更广泛的，在分红型寿险和一些非固定成本的寿险产品( 如万能寿险、 利率敏感型终身寿险) 中，保险人给予了最低保证利率，只要保险资金的实际收 益率低于它们，也可能产生利差损。只是寿险利差损风险在固定成本寿险产品中 更易于发生，而我国以前的寿险产品绝大多数是这种类型的保单。 寿险利差损风险实质上是利率风险内容的一个重要方面。本文认为寿险利率 风险对寿险经营的影响是更广泛的，作用的途径是多渠道的。而本文研究的寿险 利差损只是寿险公司利率风险管理的一个方面。 2 2 利差损风险产生的原因 在对寿险利差损风险的内涵作了界定之后，我们将讨论寿险利差损风险产生 的原因，从而进一步认识寿险利差损风险。 2 2 1 利源分析 既然将寿险利差损风险定义为亏损的可能性，就不得不先从利润的角度进行 分析。利源分析的目的在于不仅使寿险公司核算清楚公司业务是有获利还是有损 失，同时使公司进一步认识到获利或损失的来源，在合理的基础上使公司赢余达 到最大。寿险公司的赢余主要来源： 我国寿险业利差损问题研究 第一，死差益( 损) 对于以死亡为保险标的的寿险，死差益是由于实际的死亡率与保单预定的死 亡率不同而造成的。如果保险公司预定的死亡率低于实际的死亡率，则会产生死 差损，这对保险公司是不利的。 死差益( 损) = ( 预定死亡率一实际死亡率) x 风险保额 其中，风险保额是保险金额扣除责任准备金的余额。 第二，费差益( 损) 这是寿险公司的实际营业费用低于预计的营业费用所产生的利益。 费差益( 损) = ( 预定费用率一实际费用率) x 保险费 一般情况下，保单初年度的费用开支大，会产生费差损，以后随着费用的减 少，有效保单的积累通常会产生费差益。 第三，利差益( 损) 当实际利率高于保单预定利率时，产生利差益。一般情况下，由于市场利率 的变化，寿险公司在计算保费时对预定利率均采用比较保守的低估政策，以期获 得足够的保费支付所需的成本。如果预定利率过于高估，所收的保险费可能不足 以支付保险成本，同时，如果寿险公司的资金运用的收益率也低于预定利率时， 则可能会危及公司的财务安全，即可能产生利差损的现象。 利差益( 损) = ( 实际收益率一预定利率) x 责任准备金总额 责任准备金是寿险公司的主要资金来源，它运用的实际效益是产生利差益或 利差损的主要因素，寿险公司的投资是否可阻获得高于预定利率的收益率是关键 因素。 鉴于本文研究的是利差损问题，在这里需要特别指出的是，很多人谈到利差 时，总是将其描述为市场利率与保单预定利率之差，这种说法失于含糊。对利差 准确的把握应为寿险资金实际收益率或寿险公司内部收益率与保单预定利率( 保 单信用利率) 之差。因为，从数值上来说，虽然寿险资金实际收益率与市场利率 有很大的关联性，但二者却不尽相等。寿险资金实际收益率不仅受市场利率高低 的影响，还受寿险公司资金运用方式、投资组合方式以及宏观法律调控对资金运 用的限制等各种因素的影响，如果寿险公司对其资金进行了良好的运作，其投资 回报率就会高于市场利率。所以，准确的利差概念应为寿险资金实际收益率与保 单预定利率之差。如若寿险公司的实际资金收益率未达到保单预定利率，则发生 利差损风险。 从理论一l 来说，发生利差损风险，不一定就表示公司的经营处于亏损状态， 因为其它的利源在一定程度上可能弥补利差损而避免保单亏损。但如果利差损非 常严重，而被保险人群体死亡率在一般情况下不会有巨大的变化，费用率也受公 司经营管理水平的限制，因此寿险公司出现利差损，也意味着经营的亏损。并且， 硕士学位论文 国际寿险经营的经验显示利差盈利是寿险业务盈利主要决定因素。国际上保险公 司经营寿险业务( 如年金) 的利差平衡点为：实际利率差价一2 = 利差益，即是 说寿险公司只有在实际收益率高出保单预定利率2 个百分点的情况下，才是有利 可图的【4 4 i 。 2 - 2 2 资金收益率的不确定性 从保险机制在寿险经营中运用的有效性角度，寿险产品的定价是寿险业务发 展的重要组成部分。寿险经营中的各个方面乃至经营的效益最终都将归结于各寿 险产品的价格制定是否合理这个问题上。该合理性包含两方面内容：一方面是保 费的充足性，即保险人收取的保费应高至足以抵补一切可能发生的给付以及有关 的费用；另一方面是保费的公平性，即保险人对被保险人所承担的责任与投保人 所缴纳的保费对等。在这个角度，寿险利差损风险的问题属于保费充足性的范畴。 由于寿险经营的长期性，保费的充足性体现为长期内的充足和各年度内的充足， 前者是就整个保险期间内来看，保费收入足以应付一切可能发生的给付以及有关 的费用；后者是就各年度来看，已收取的保费是否足以维持已发生的支出和对投 保人未来的责任准备。如果影响保险人收支的各因素状况在整个保险期间内是波 动的，那么有可能出现保费在长期内充足，而在短期内表现为不充足的情况。投 资收益率在保险期间内的波动引起保险人投资收入的不均匀，可能出现个别年度 的利差损。 寿险定价必须基于一定的假设。定价中的基础假设仍然涉及死亡率、利率、 费用率及退保率等因素，假设未来各年度的保费收入、投资收入、各项费用支出、 保险赔付、退保及到期给付，以及责任准备金的规模等保单的现金流入和流出。 无论何种定价方法都涉及到对未来投资收益率的预期。从现实的角度来说，实际 与预期总会出现一定的偏差，当资金实际收益率小于保单预定利率或保险人给予 的最低保证利率时，则发生利差损。 2 2 3 责任准备金的评估 寿险利差损的产生源于资金实际收益率的降低，一方面，公司的投资收益或 利息收入会因此减少，另一方面，采用了较低评估利率的责任准备金数额会增加， 二者同时导致了当年的利差损。我们从公司年度利润核算的角度来讨论这个问题。 寿险公司每会计年度的利润核算有其独特性，当年寿险责任准备金的评估对 年度利润有着重大的影响。寿险公司每年所收保费及利息收入扣除当年保险赔付、 费用支出、红利给付及退保支付等实际现金流出后余下的金额并非企业可分配利 润，保险人须为未来的保险责任履行提存未到期责任准备金，此外根据保险监管 部门法定负债评估要求，还应提存未决赔款准备金、保费不足准备金、风险准备 9 我国寿险业利差损问题研究 金等一系列其他寿险准备金。所以，寿险公司的年度利润应为上述收支之差再扣 除本年各种寿险责任准备金的增加值。 当年提存的寿险责任准备金数额在一定程度上决定了当年可分配的利润。每 期寿险责任准备金评估的情况与法定评估要求以及寿险公司自身的风险意识有 关。当整个寿险业资金收益率下降时，基于保护投保人权益的考虑，法定负债评 估要求在责任准备金评估中所用到的评估利率亦会随之降低，而风险意识较强的 寿险公司也在短期利益和长期利益的斟酌与衡量下，考虑以较为保守的评估利率 估算寿险责任准备金。此时的评估利率一般低于定价假设基础。当评估利率降低， 准备金数额就增大，因此年度可分配利润值就降低，当本年责任准备金增加大于 当年其他收支之差时，便产生了本年度的利差损。如果保险资金收益率持续维持 在低于保单预定利率的水平，那么可能在今后年度逐一的产生利差亏损h ”。 2 3 利差损对寿险业的影响 2 3 1 对寿险经营n , f q 的影响 本文认为，寿险公司经营的内在目标应当在保单盈利。保单利润状况如何决 定了寿险经营利润的状况。从保险会计的角度来看营业利润： 利润总额= 营业利润+ 营业外收入一营业外支出 营业利润= 承保利润+ 投资收益+ 利息收入+ 其他收入一利息支出一其他支 出 承保利润= 业务收入一业务支出一准备金提转差 其中，营业外收入和支出是指与公司的业务经营没有直接关系的各项支出。 业务收入主要包括保费收入和分保费收入( 对有再保业务的公司而言) ；业务支出 主要包括各种保险金给付、退保给付、各种营业费用支出等：准备金提转差指各 项准备金的提存额减去转回额。 利率是保单利润状况最敏感的影响因素之一。利率比定价假设降低1 ，保 单利润变为负值，再降为7 ，利润现值下降幅度更大，利润现值为4 4 8 ，也就 是说如果实际收益率相对定价时的预定利率有2 的不利偏差时，该保单每份将 亏损4 4 8 元，当然，对于不同的保单所得出的结果亏损的幅度是不一致的( 计算 过程见附录b 例b 1 ) 。由此可见，在出现利差损风险，即利差倒挂的情况下，保 单利润将受到较大的影响。寿险经营中，保单利润状况决定着寿险公司经营利润 的状况。可以预计寿险利差损风险对寿险经营利润的影响是显著的。 2 3 2 对寿险责任准备金评估的影响 对于寿险公司而言，任何一个业务都必须对其进行周期性的负债评估，负债 评估的主要工作则是寿险责任准备金的评估。一般寿险公司负债的8 5 以上是寿 1 0 硕士学位论文 险、健康险和年金的责任准备金，个别公司比例甚至更高。责任准备金在本质上 是寿险公司对投保人的负债，因此在每个会计年度末寿险公司核算利润时，必须 将责任准备金从当年的实际收支余额中扣除，不参加当年的利润分配，以维持公 司在未来对投保人的偿付能力。因而，每年度寿险公司提存的责任准备金数额大 小，将直接影响当年的利润状况。 国际寿险业的经验显示，许多国家在寿险投资收益率较低时，法定最低标准 的评估利率都将下调至较低水平，而寿险公司自身基于稳健经营的思想，也有可 能调低准备金的评估利率。一般而言，当评估利率降低时，相同时点的准备金数 额将因此而增加。此时重要的一个问题是，准备金的增加额该如何计算：对同一 保单，降低评估利率引起的不同时点准备金的变化是否一样，并且，在何时准备 金的增加额达到最大。评估利率调低可以同时引起保单未到期准备金和保费不足 准备金数额的增加。利差损风险的发生，很有可能引起寿险公司对准备金数额的 增加。 2 3 3 利差损的存在威胁社会的稳定 利差损问题如果长期得不到解决，必将导致寿险公司偿付能力不足，使得寿 险公司面临被接管甚至破产的风险，2 0 世纪7 0 年代大量美国寿险公司及日本寿 险公司的破产已经留下了前车之鉴。日本生命保险公司破产的重要原因就是在经 济泡沫时期大量销售高预定利率产品，导致巨额利差损所带来的灾难性后果。以 往同本保险产品的预定利率为8 左右，但当经济泡沫破灭，日本政府实行经济 通缩，制定零利率政策，这使得保险资产的收益率持续下降，最终使得保险公司 出现了偿付危机而破产。往往一家保险公司破产，很有可能带来公众的信心不足， 进而引发相关机构的危机。如果引发客户的大规模退保，将给社会带来极大的不 稳定，甚至威胁到整个国家的金融体系的安全。 北京大学张维迎指出国：“中国未来金融稳定的三大威胁，第一个便是保险