国联证券-食品饮料行业周报2010年第2期.doc

2行业跟踪食品饮料行业 抓住行业“春耕播种时” 2010年1月25日2010年食品饮料行业周报第2期（1.18-1.24）评级：优异 食品饮料行业动态1、食品添加剂生产监督管理规定举行听证 行业上市公司动态1、保龄宝：变更部分募集资金投向2、张裕A：公布重大资产购买预案3、金种子酒：公布非公开发行股票预案4、光明乳业：公布A股限制性股票激励计划5、泸州老窖：公布股票期权激励计划修改稿 食品饮料行业估值跟踪上周伴随着央行存款准备金率的上调，市场出现了调整，食品饮料行业截止到1月22日，目前食品饮料行业相对于09年的整体估值为40.7倍，较上周有所回落，估值的压力得到一定的缓解。正如我们在上周的周报中所说，目前行业整体的风险在于系统性风险，而经过上周的调整之后，目前我们认为已经具备逐步介入的价值。与此同时，对于行业来说，目前也具备继续支撑其上涨的理由，一季报的超预期将进一步推升行业的估值水平。 上周行业个股涨跌幅情况 本周交易品种推荐本周的交易型品种为：五粮液、泸州老窖、安琪酵母、金枫酒业和燕京啤酒最近52周走势：相关研究报告：量价齐升真正起步五粮液调价点评 2010-1-15报告作者： 食品饮料小组 联系人：周纪庚电话：208Email： 独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 9一、食品饮料行业动态1、食品添加剂生产监督管理规定举行听证为使食品添加剂生产环节的监督有法可依，中国国家质检总局23日举行食品添加剂生产监督管理规定听证会。在食品安全法实施后，国家质检总局立即将有关食品添加剂生产监督管理规定的制定列入立法计划，由相关部门起草，在总结食品安全法实施以前的有关法律制度和近年来工业产品生产许可管理实践经验的基础上，起草了食品添加剂生产监督管理规定。共六章六十七条，分为总则、生产许可、生产者质量义务、监督管理、法律责任和附则等内容。点评：2009年6月1日食品安全法颁布实施，明确规定了国家对食品添加剂实施许可证制度，但由于该法对具体要求未作详细表述，而且有关食品添加剂企业的质量义务和后续监督管理制度等都需要进一步明确和细化。于是在食品安全法颁布后，取消了食品添加剂卫生许可证，将食品添加剂生产环节监管职责全部移交国家质检总局。此次听证的食品添加剂生产监督管理规定有望在这些具体要求上作出明确规定。二、上市公司动态1、保龄宝：变更部分募集资金投向公司决定在现有建设的基础上，通过调整后续相关设备及辅助设施，将高纯度水溶性膳食纤维产能由3万吨调至5000吨，待未来市场容量回升后，再度进行产能扩张事宜。目前因该项目市场前景有待恢复，为充分发挥募集资金效益，公司董事会拟定“年产3 万吨水溶性膳食纤维项目”不再作为募集资金投资项目。根据市场需求及未来发展空间，决定对公司原年产1000吨赤藓糖醇生产线进行技术改造，达到年产赤藓糖醇4000吨的规模，并将此作为新的募集资金投向项目。点评：公司IPO募集资金净额为人民币385,286,150 元，根据招股时的募集资金投向安排，对募集资金作了如下安排：图表1：保龄宝原有募投项目情况数据来源：公司公告截止到公告日，上述3、4两项已经执行完毕；而年产1万吨低聚果糖项目已经投入87,335,608.77元，其中固定资产60,168,845.40 元，在建工程27,166,763.37 元；年产3万吨高纯度水溶性膳食纤维项目已经投入29,127,691.07元，其中固定资产28,753,982.75元，在建工程373,708.32元。本次变更后，募集资金投向将发生如下改变：图表2：保龄宝变更募投项目后情况数据来源：公司公告对于已经投入年产3万吨高纯度水溶性膳食纤维项目的2912万元，公司将用自有资金进行置换。对于该项目的全部投资12110.9万元，其中8600万元将用于赤藓糖醇4000吨异地技术改造项目。公司在09年12月8日已经公告对此项目进行投资。变更后的项目建设期为6个月，如顺利通过，将在2010年年中交付使用，预计当年可实现收入5000万元左右，实现净利润1000万元左右。项目见效时间和效益都要优于原有项目。2、张裕A：公布重大资产购买预案公司拟以自有资金出资10.20 亿元，以每股3.00 元的价格，认购恒丰银行股份有限公司增发股份3.40 亿股，占恒丰银行增资扩股后总股本的5%。点评：恒丰银行2009年未经审计的财务报表显示其09年净利润为1.17亿元，按照这个利润额，该项投资每年可以给公司带来近5800万元的利润，增厚公司每股收益0.11元左右。公司公司采用现款现货销售方式，能够为公司带来高额、稳定的现金流入。截至2009年9月末，公司货币资金额为196,298万元。本次交易完成后，公司仍保持充裕的货币资金，对公司正常经营、偿债能力等都不构成影响。按照每股3.00 元的认购价格，公司此次认购恒丰银行增发股份对应2009年的市净率为0.82倍，对应的市盈率为7.06倍，低于上市商业银行的市场平均估值水平。从目前恒丰银行的规模来看，已经与现有上市的南京银行、北京银行等不相上下，因此未来上市的可能性非常大，而那时公司所持有恒丰银行的股权价值将大大提升。3、金种子酒：公布非公开发行股票预案公司2010年1月20日发布了非公开增发预案，拟向不超过10名的特定对象，发行不超过3500万股，发行价格不低于15.07元/股。本次非公开发行股票募集资金预计为55000万元，将用于优质基酒酿造技改项目、优质酒恒温窖藏技改项目、营销与物流网络建设项目和技术研发及品控中心建设项目。点评：优质基酒酿造技改项目在保持产能基本不变的基础上通过技术改造，将现有年产7000吨基酒产能通过技改改建为年产6800吨优质基酒产能。优质基酒产能将大幅提升，优质基酒占比将大幅度提高，基酒总体质量得到明显改善，将为公司产品结构升级和品牌提升奠定良好的基础。作为优质酒技改项目的配套项目，公司对原1.13万吨酒池和室外罐群进行技术改造升级，并新增基酒储存能力1.1万吨，形成基酒总储存能力2.23万吨。窖藏容量扩充后可降低窖藏酒的周转率，提高公司基酒的平均储藏年限，显著提高公司白酒产品的整体品质。4、光明乳业：公布A股限制性股票激励计划计划内容为：本限制性股票激励计划拟授予的股票数量不超过869.53万股，即公司总股本的0.84%，其中预留60万股。授予价格为10.10元/股，购买价格为4.70元/股。激励计划的有效期为5 年，包括禁售期2 年和解锁期3 年。解锁期内，若达到本计划规定的限制性股票的解锁条件，激励对象在三个解锁日依次可申请解锁股票上限为该期计划获授股票数量的40%、30%与30%点评：（1）首先从该股权激励计划的实施条件来看， 2009年度营业总收入不低于79亿元，归属于母公司的净利润不低于1.2亿元； 2009年度加权平均净资产收益率不低于4.3%； 2009 年度扣除非经常性损益的净利润占净利润的比重不低于75%。从目前来看，公司09年实现这些目标不成问题，因此股权激励计划只要能够通过批准就可以实施。（2）其次，从该股权激励计划的解锁来看，共分为三个解锁期，分别为2012年、2013年和2014年，条件分别为2010和2011年收入和净利润复合增长率20%、2012年收入和净利润复合增长率20%、2013年收入和净利润复合增长率17%。从近几年乳品行业的增速来看，除了08、09年受三聚氰胺事件影响，其余年份增速都在20%以上，只要未来行业不发生类似三聚氰胺事件，实现20%的增长难度不大。（3）第三，从激励力度上来看，公司总经理可获授34.65万股，如果能够完全解锁，将可获利187万，平均每年可获利近47万元。相对于激励的条件来看，激励的力度较大。5、泸州老窖：公布股票期权激励计划修改稿公司2010年1月23日发布股票期权激励计划，计划内容为：此次授予的股票期权所涉及的标的股票总数为1344万股，占公司总股本的0.96%，本次股票期权的行权价格为12.78元。激励计划的有效期为子股票期权授权日起5 年，包括等待期2 年和行权期3 年。点评：公司此次将三年对之前的股权激励计划进行修改，从计划内容上看，主要变化在于大幅缩减了高管的获授期权数量，降低了行权的条件。总体来看，这个方案激励力度较三年强的方案要弱。（1）股权激励计划范围广，业务骨干激励力度加大公司本次激励计划中共有11位董事及高管共获得515万份期权，获授人数减少一人，同时获授数量大幅减少。与此同时，公司加大对公司业务骨干的激励力度，其余859万份期权则由132份骨干员工获得，占授予总量的63.91%。在公司三年前的方案里，核心技术（业务）人员的获授比例仅为32.29%，总数为775万份，无论是绝对量还是相对比例，都有所提高。（2）行权价格偏低，对公司股价支撑作用不大此次公司修改之后的股票期权激励规定行权价格为不高于12.78元/股，与三年前的方案一致，从目前来看，该行权价格偏低，激励对象按照目前股价已经获利丰厚，因此我们认为这对公司现有股价所能产生的影响不大。（3）行权期大大缩短，加大了激励对象的风险三年前的方案方案规定在计划实施当年年报公告之后就进入行权期，而且有效期长达10年，由此可以判断三年前的方案行权期长达8年，而此次方案的行权期仅为3年，并且每年行权有比例限制，这对激励对象来说无疑是加大了他们的风险。（4）行权条件放宽符合行业发展特征公司在方案中规定，20112013年公司扣除非经常性损益后净利润比上年增长不低于12%；同时，净资产收益率不得低于30%且不得低于同行业上市公司75位值。此次的行权条件较三年前的方案有所放宽。我们认为这一方面考虑到对高管的激励力度有所下降，另一方面考虑到行业发展已经过了快速发展时期，接下来将会是稳定增长期，因此公司在行权条件上放宽净利润增速，但提高了净资产收益率。三、食品饮料行业估值跟踪上周伴随着央行存款准备金率的上调，市场出现了调整，食品饮料行业截止到1月22日，目前食品饮料行业相对于09年的整体估值为40.7倍，较上周有所回落，估值的压力得到一定的缓解。正如我们在上周的周报中所说，目前行业整体的风险在于系统性风险，而经过上周的调整之后，目前我们认为已经具备逐步介入的价值。与此同时，对于行业来说，目前也具备继续支撑其上涨的理由，一季报的超预期将进一步推升行业的估值水平。图表1：食品饮料行业历史估值水平图表2：食品饮料相对沪深300指数估值情况数据来源：WIND 国联证券研究所数据来源：WIND 国联证券研究所图表3：上周行业各行业市场表现数据来源：国家统计局 国联证券研究所四、上周行业个股涨跌幅情况图表4：上周食品饮料行业上市公司涨跌幅榜证券代码证券简称涨幅前十证券代码证券简称跌幅前十002329.SZ皇氏乳业-13.8491002216.SZ三全食品8.2634002330.SZ得利斯-13.2093000019.SZ深深宝A3.9033002286.SZ保龄宝-9.8671600597.SH光明乳业3.1813600559.SH老白干酒-9.1236600090.SH啤酒花2.3736600543.SH莫高股份-8.4746600186.SH莲花味精2.1417600702.SH沱牌曲酒-8.0831000596.SZ古井贡酒1.7687600779.SH水井坊-8.0737000576.SZ*ST甘化1.4184600809.SH山西汾酒-7.6228600238.SH海南椰岛0.6232000848.SZ承德露露-7.2398600887.SH*ST伊利0.2636000799.SZ酒鬼酒-7.113600073.SH上海梅林0.1802数据来源：WIND从上周个股表现来看，调整幅度较大的主要是一些去年下半年上市的新股，其次就是一些去年以来涨幅较大的，比如老白干酒、沱牌曲酒、承德露露，这些个股存在较大的估值压力，因此在市场出现调整时率先出现下调。五、本周交易品种推荐：自五粮液15日提高出厂价之后，目前三大高端白酒品牌都已相继完成了提价，从市场反应来看，各地都出现产品断货的局面，终端价格也是不断上涨，消费者对提价的接受能力很强，各品种在春节消费旺季出现量价齐升已较为确定，一季度业绩有望出现超预期，而对于白酒企业来说，一季度的销售在一年中占比较高，因此，围绕一季报超预期将是下一阶段白酒行业的催化剂。品种方面，一方面是一些确定性的投资机会，白酒首选仍然是五粮液、贵州茅台和泸州老窖，此外燕京啤酒和伊利也面临量价齐升、成本下降（原材料或者费用）所带来的机会；另外一些题材性的个股也值得关注，泸州老窖（股权激励）和金枫酒业（世博）。本周的交易型品种为：五粮液、泸州老窖、安琪酵母、金枫酒业和燕京啤酒。无锡国联证券股份有限公司 研究所江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层电话