浙商证券-桂冠电力-600236-上半年扭亏为盈.doc

行业投资策略报告 投资评级：推荐 行业研究 公告点评报告 2009-7-17 研究员：张延兵电力行业(8621)64718888-1106 上半年扭亏为盈 7月17日，桂冠电力发布公告：初步测算预计公司2009年上半年将扭亏为盈，归属于母公司的净利润估计在7400万元左右。点评：1、 从公告来看，公司去年上半年亏损1568.73万元，业绩主要变动原因有二：其一为今年以来，广西红水河来水充裕，且受上游龙滩水电站库容调节，各水电站发电量大幅增加；其二为公司全资的四川茂县天龙湖、金龙潭水电站震后恢复正常生产。就在前不久，桂冠电力还公告了2009 年上半年累计完成发电量的情况，为57.95 亿千瓦时，直属以及控股公司电厂发电量较上年同期下降了0.60%（其中：火电7.66 亿千瓦时，较上年同期下降57.82%；水电50.29 亿千瓦时，较上年同期增长25.29%）。 表1、公司完成发电量情况 单位：亿千瓦时序号电厂名称装机容量（万千瓦）持股比例（%）2009年上半年发电量2008年上半年发电量同比增减1 大化水电厂45.610014.8611.430.35%2百龙滩水电厂19.21004.983.9924.81%3乐滩水电厂605217.1313.7124.95%4平班水电厂40.5357.557.72-2.20%5合山火电厂77607.6618.16-57.82%6天龙湖水电厂181002.951.6875.60%7金龙潭水电厂181002.821.6471.95%合计278.357.9558.3-0.60% 数据来源：公司公告 浙商证券研究所2、 公司一度是A 股市场第二大水电公司，但收购乏力，行业优势地位渐失，收购岩滩、龙滩水电均是股改承诺，前不久公司曾经发布公告通过关于向公司控股股东中国大唐集团公司发行股份购买资产暨关联交易方案的议案：公司拟采用向大唐集团非公开发行人民币普通股(A股)与支付现金相结合的方式购买其拥有的大唐岩滩水力发电有限责任公司(下称：岩滩公司)70%股权以及相关股东权益。此次收购完成后，桂冠电力权益装机中，水电装机比例由76%提升至83%，将为公司毛利以及净利的提高带来空间，另外大股东大唐集团控股比例将由当前的46%提升至50.4%，实现绝对控股，今后大股东对桂冠电力的支持将会更加坚定。3、 我们预期岩滩收购完成后，考虑股本摊薄，公司2009、2010 年EPS 分别为0.29、0.37 元。由于岩滩公司目前的电价为0.1544 元/千瓦时，仅为广西水电标杆电价0.26 元/千瓦时的60%左右，电价未来的提升空间较大。目前公司股价相对合理，未来理应有补涨空间，我们给予“推荐”评级。另外，大股东大唐集团已经承诺将龙滩水电站在合适时机注入桂冠电力，龙滩水电站是红水河流域最优质的水电站，盈利能力非常强，因此公司未来通过外延式成长的潜力依然很大。表2、公司单季度利润变化情况项目2008Q12008Q22008Q32008Q42009Q1营业收入663.81 746.53 717.05 606.10 592.40 营业成本560.94 502.67 453.85 395.90 384.76 营业税金及附加5.21 8.67 9.37 7.09 6.90 管理费用29.74 39.80 27.52 44.25 27.10 财务费用120.93 128.96 134.36 122.59 124.36 净利润-71.24 51.24 75.56 47.17 34.16 少数股东损益-14.74 10.42 45.55 30.53 39.68 归属于母公司所有者的净利润-56.50 40.81 30.01 16.64 -5.52 数据来源：公司公告 浙商证券研究所研究员介绍：张延兵：上海交通大学电力系统及其自动化专业毕业，中国证监会注册分析师。1994年进入证券行业，2002 年初加盟浙商证券，现为研究所电力行业研究员。投资评级的说明： 股票投资评级 强烈推荐：相对于沪深300指数，预期未来6个月内上涨幅度在20%以上；推荐： 相对于沪深300指数，预期未来6个月内上涨幅度在10%20%；中性： 相对于沪深300指数，预期未来6个月内变动幅度在 -10%10%；回避： 相对于沪深300指数，预期未来6个月内下跌幅度在10%以上；行业投资评级推荐： 预期未来6个月内行业股票指数表现优于沪深300指数；中性： 预期未来6个月内行业股票指数表现与沪深300指数持平；回避： 预期未来6个月内行业股票指数表现弱于沪深300指数；特别声明： 本报告版权归“浙商证券”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“浙商证券”或“浙商研究”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允