前海跨境贷款签单20亿贷款利率保密.doc

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前海跨境贷款签单20亿 贷款利率保密证券时报记者 陈中离前海跨境人民币贷款管理暂行办法下发刚好一个月时间，首批家注册在前海的企业就与家经营人民币业务的香港银行机构签订了总额约亿元人民币的贷款协议。深圳市前海开发投资控股有限公司（下称前海控股）成为最大贷款主体。业内专家认为，前海跨境人民币贷款业务不仅为前海的开发建设提供重要的金融支持，而且对推动香港人民币市场的活跃程度，巩固香港离岸人民币中心地位，形成人民币跨境双向流动的良性循环具有重要促进作用，在实际操作中，这项业务的风险也是可控的。但对于深圳前海此次尝试是否在推动人民币国际化的同时推动内地利率市场化改革进程，业界仍存争议。贷款利率保密在前海获批的金融创新政策中，为何人民币跨境贷款的业务率先实施？中国社科院国际金融研究室副主任刘东民接受证券时报记者采访时表示，首先在于这项措施的操作性最强，风险可控；其次，这项政策在促进香港人民币回流、支持前海企业发展也是“实实在在”的。昨日首批家注册在前海的企业与家经营人民币业务的香港银行签约，共签约前海跨境人民币贷款项目个，协议总金额约亿元人民币，所贷人民币资金都将用于前海地区的开发建设。同时，深圳建行、深圳交行与家香港公司签署了资金达亿元人民币的境外项目人民币贷款协议。此前曾有传言，此次签约集体的个项目贷款利率均为%以下。记者询问多位签约现场的银行代表，大多表示贷款利率、具体额度“不方便说”。一位银行客户经理则告诉记者，根据具体项目、双方谈判等因素，不同项目的贷款利率会有所不同。近水楼台先得月，由前海管理局全资控股的前海控股成为亿元贷款的最大受惠方。在昨日组签约名单里，前海控股出现在其中组，与家银行签约。前海控股工作人员也告诉记者，前海控股目前是前海最活跃的公司，也是实际上贷款额度最大的公司。资料显示，前海控股是前海管理局旗下唯一得到法定授权的开发建设及投资主体，战略定位为集建设、投资、融资、资产运营功能于一体的“产业发展商”，负责前海合作区内土地一级开发、基础设施建设和重大项目投资等。着眼人民币国际化根据前海跨境人民币贷款管理暂行办法第九条，前海跨境人民币贷款利率由借贷双方自主确定，在贷款发放前向深圳人行备案。在前海控股副总经理舒东看来，这是前海跨境人民币贷款政策的最大亮点。此次在前海试行的跨境贷款，不仅打通人民币跨境双向流动的渠道，也引起了业内对于此举推动内地利率市场化改革的想象。事实上，在人民币国际化已成共识的背景下，如何处理好利率、汇率市场化改革，以及资本项目开放的次序问题，一直存在争议。香港中文大学全球经济及金融研究所常务所长庄太量对证券时报记者表示，首批跨境贷款开闸，起到了推动利率市场化的作用。“香港市场的整体利率水平比较低，资金成本低、贷款利息低，对于内地市场而言有相当的竞争力，长远来看两个市场间不同的利率会逐渐消失，加快内地利率市场化的进度。”但刘东民则认为，试行前海跨境人民币贷款的目的并不是推动国内的利率市场化，而是着眼于资本项目的开放，并继续巩固香港离岸人民币市场地位。“利率市场改革是金融改革的关键一环，对于整个银行体系是有真实压力的，国内对这项改革比较慎重，很难说有一个比较明确的时间表。”刘东民表示，或许未来跨境贷款向更广泛的区域推开时，可能会有推动利率市场的衍生效应，但前海的整个金融创新的核心目标很明确，就是人民币国际化，着眼于人民币资本项目开放的人民币国际化。渣打中国首席执行总裁兼董事会常务副主席林清德也表示，前海人民币跨境贷款不仅有利于香港离岸人民币市场的发展，也标志着中国资本账户的进一步开放，而且将进一步促进人民币贷款的需求，进而推动人民币在中国内地和香港之间的流动。业内称风险可控在跨境贷款开闸前，业内曾担心由于内地与香港人民币存款利率存在差距，会引发香港的离岸人民币“井喷”式地回流内地。但业内专家大多认为，香港的人民币存款不会在短时间内大规模回流，而相关监管部门也将对这项业务进行实时监测。根据规定，深圳人行将根据香港人民币业务发展情况、前海建设发展需求和国内宏观调控的需要，对前海企业获得香港人民币贷款实行余额管理。事实上，去年以来，随着香港离岸人民币的积累，以及人民币升值预期的降低，香港离岸人民币存款利率一路攀升，不少香港银行陆续上调了离岸人民币存款利率，内地与香港两地的人民币存款利率差距趋近。去年月，香港的人民币存款利率还曾一度超越内地。前海跨境贷款隐现竞争 深圳银行深度营销本周正式签约的前海跨境人民币贷款为香港银行的人民币存款多辟出了一条出路，而跨境贷款的低廉成本或对内地银行的贷款业务形成威胁。深圳不少内地银行正化被动为主动，深度进行跨境贷款的营销，并打起了“贷款服务费”这个小算盘。跨境贷款或替代存量昨日，深圳某国有银行对公客户经理马健（化名）向记者介绍道，该行早于月中旬就已对下辖各业务单位业务骨干进行跨境人民币贷款业务的培训，并要求全辖区紧急启动前海入区企业营销工作，呼吁客户经理积极贡献手中的入区客户及有意入区的客户；深圳分行甚至已通过总行请求异地分支行进行入区异地企业调查，如有入区异地企业则优先分配给贷款金额靠前的深圳分行业务单位进行维护。“行领导已明确要求，目前存在前海企业用境外低成本融资替换我行存量贷款的威胁，境内银行收益模式将发生变化，要我们积极贡献客户。”马健表示。据介绍，上述国有行高层高度重视前海贷款，已组成前海工作组，并密集例会要求分行下辖业务单位对前海客户存量及增量情况及时整理汇报。该行对跨境贷款如此敏感的举措或令一些同行不解：香港银行贷款给前海企业，深圳的银行因何反应如此强烈？马健对于跨境贷款背后利益分成的分析或令人一目了然：一是深圳银行作为跨境人民币贷款的结算行，可收取人民币跨境结算费用；二是跨境人民币贷款沉淀于结算行账户，会形成该行的存款；第三项则可作为重要的业务收入，境内结算行基于为企业提供央行报备服务、资金监管服务等向企业收取贷款服务费。拟收贷款服务费据了解，由于该行在香港地区有几家长期合作的银行，因此初步形成两套前海跨境贷款合作方案：方案一是借款人、深圳分行与香港银行签三方协议，在借款合同中嵌入深圳分行融资顾问、资金监管以及贷款管理等条款，并体现收费费率；方案二是与借款人和香港银行分别签署专项顾问协议和资金监管协议。马健表示，对于前海跨境贷款客户来说，客户综合融资成本构成包括三个方面：一是香港银行贷款利率（约%至%）；二是利息预提税；三是境内银行贷款服务费，这一费率由业务部门自行定价，收取比例范围预计不会超过%。不仅一些中资银行已紧急行动起来，具有境外母行优势的外资银行也展开了积极营销。一位不愿具名的外资银行分行行长对记者表示，该行一直与前海主管部门保持紧密沟通，随时更新前海注册的企业名单，并将存量前海客户推介给香港母行。被问到是否担心香港母行抢走其贷款生意，该外资行行长表示，目前来说似乎没有担心的必要，毕竟香港贷款的额度和申请资格还受到严格管制，目前还是会尽量配合香港母行，为其介绍跨境贷款客户。“双方互惠互利，有些香港不能做、我们能做的业务，他们会把香港的客户推荐给我们。”上述行长称。前海跨境贷面临套利隐忧前海跨境人民币贷款试点开闸不仅有利于离岸人民币市场的发展、标志着中国资本账户的进一步开放，而且将进一步促进人民币贷款的需求，进而推动人民币在中国内地和香港之间的流动。不过在促进人民币流动的同时，还需严堵“套利”通道。市场人士认为，前海跨境人民币贷款包含多重意义:首先，有利于离岸人民币市场的发展、标志着中国资本账户的进一步开放；其次，将进一步促进人民币贷款的需求，进而推动人民币在中国内地和香港之间的流动；再次，这也是利率市场化的试点，国内金融改革推上新台阶。至此，随着人民币资本项下可兑换的演进，债券、股票、贷款三大通道已全面打开。星展银行高级经济师梁兆基认为，随着离岸人民币回流到中国内地的渠道不断增加，预期香港企业使用人民币的广度和深度会不断加大。虽然海外一些地区比如伦敦、新加坡发展人民币业务，但是目前香港人民币的主要出路还是用在内地市场，海外需求量并不大。此前，内地可贷款至香港，但香港的银行一直难以直接贷款给内地，因此香港的银行将率先受惠于前海跨境人民币贷款项目。目前，香港一年期人民币贷款优惠利率约为%，内地一年期贷款利率为%，但不少企业获得贷款都需要上浮利率，贷款利率达到%。两者之间存在一定利差，给前海试点企业增添一条优质的融资渠道，吸引力颇大。三林万业(上海)企业集团有限公司财务经理坦言，目前在香港发行的年期人民币债券利率在%之间，加上中间费用与国内银行的贷款差不多。若试点放开范围，一定会吸引众多企业参与。但央行及外管局对风险的忧虑在于，企业获批拿到香港银行贷款后转贷，从中赚取息差，将扰乱内地信贷市场。为避免上述风险，前海跨境人民币贷款管理暂行办法实施细则明确，前海跨境人民币贷款资金不得用于投资有价证券和金融衍生品，不得用于委托贷款，不得购买理财产品，不得用于购买非自用房产等。不过，资深外汇专家汤亚键仍担忧，这并不能堵死企业转贷的套利空间。外汇管理局的审核只限于表面真实性的审查，企业仍有可能把原来的资金“悬”起来，或分批操作把借入的资金注入企业账户参加企业资金周转。（摘编自月日新华社） 蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节蒄袈肇蒈莀袇膀芀虿袇衿肃蚅袆肁荿薁袅膄膂蒇袄袃莇莃袃羆膀蚂袂肈莅薈羁膀膈蒄羁袀莄莀羀羂膆螈罿膅蒂蚄羈芇芅薀羇羇蒀蒆薄聿芃莂薃膁蒈蚁蚂袁芁薇蚁羃蒇蒃蚀肆芀葿虿芈肂螇虿羇莈蚃蚈肀膁蕿蚇膂莆蒅蚆袂腿莁螅羄莄蚀螄肆膇薆螃腿莃薂螃羈膆蒈螂肁蒁莄螁膃芄蚃螀袃葿蕿蝿羅节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