浅谈我国利率市场化改革及设想.doc

浅谈我国利率市场化改革的设想(2009-06-10 13:31:14) 摘要：利率市场化是市场经济的基本性标志之一,它对我国经济金融的改革发展有着重要而深远的意义。由利率管制逐步实行利率市场化是市场国家利率制度的必然演化之路，我国的利率市场化已经进入实质性改革的攻坚阶段。本文将从理论上探讨我国利率市场化的内涵、特征、现状分析以及利率市场化改革的必要要性和可能性等内容，从而进一步探索我国利率市场化的改革设想。关键词：利率 市场化 利率制度 改革 利率市场化是金融体制改革的核心问题。在市场经济框架内，无论是对宏观经济运行的调控还是构造微观经济运行机制，均离不开利率手段的调节。自改革以来，货币当局根据金融市场货币供求的变化曾对利率水平和结构进行过多次调整，利率的市场化进程已取得一定程度的进展，但从总体上看，时至今日，我国的利率仍是受官方严格控制的利率，说明现行利率管理体制尚需进一步改革，改革取向是利率市场化，只有如此，才能使市场机制在决定利率水平方面发挥基础性作用。下面将从三个方面进行阐述我国利率市场化改革的设想。一、利率市场化的含义及其内容以及其特征1利率市场化的含义及其内容 我国利率市场化改革已经进入实质阶段，随着入世及金融自由化程度不断提高，利率市场化的步伐会逐步加快。所谓利率市场化，是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平由市场供求决定，它包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。具体讲，利率市场化是指存贷款利率由各商业银行根据资金市场的供求变化来自主调节，最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基准利率，各种利率保持合理利差和分层有效传导的利率体系。2市场利率化的特征（1）利率市场化是一个动态过程。所谓动态，从时间上看，在短期内利率可能会维持在相对稳定的水平上，但从长期来看，其变动由市场货币供求决定。作为一个过程，它包括三方面的内容：一是利率市场化有范围之分，即某种利率市场化和全部利率市场化，从前者过渡到后者需要一个过程；二是利率市场化有程度之分，如较低程度的利率市场化和较高程度的利率市场化，从前者过渡到后者也需要一个过程；三是利率市场化有阶段之分，完整的利率市场化过程包括利率市场化准备、利率市场化进展和利率市场化成熟三个阶段。（2）利率市场化与经济体制的市场化改革相匹配。我国经济运行还处于转型期，实施利率市场化进程项与经济体制的市场取向改革相匹配，而并非立即取消货币当局对利率的直接控制。在目前还不具备完全放开利率管制的情况下，应该建立基准利率和浮动利率相结合，并辅之以市场利率的利率体系，并在条件逐步成熟的前提下，不断扩大浮动利率的范围和幅度，直到把利率完全放开，最终实现利率市场化。（3）利率市场化与市场主体的利率约束具有兼容性。市场化的利率机制在其运行中便利率能够约束货币交易双方的行为。如果缺乏这种约束力，利率市场化与市场主体的利率约束就不具有兼容性，市场化的利率机制就难以形成。在市场经济条件下，人们对资金需求的偏好是凭借利率的高低在买卖关系中体现的，买卖契约一旦达成，对信贷关系双方的约束力立即生效，贷者根据契约收取利息，借者则必须偿付利息，并且相应承担违约责任。这种兼容性所体现的利益和责任关系是建立灵敏的利率机制和传导机制的关键因素。市场利率机制的兼容性特征，要求建立健全市场利率法规体系，硬化利率约束，使利率作用得以充分发挥。（4）利率市场化是一个有某种程度管制的市场化利率体系。利率市场化只是一个相对的概念，它是利率管制化与利率自由化之间的一种状态，不能将利率市场化理解为无需任何政府管制，只凭市场自由调节的一种极端状态，利率市场化同样要求货币当局某种程度的管理。二、国内外利率市场化的相关背景1国际背景下的利率市场化。 西方发达国家从上世纪60 年代就开始放松对利率的管制，70 年代基本上完成了利率市场化的进程。80 年代以来，国际金融市场上利率市场化已成为趋势。尤其以美日两国为代表，美国利率市场化是在高利率背景下以资金大规模地向自由利率的金融商品市场流入为突破口的，是一个典型的发达金融市场逐渐向政府管制“倒逼”的案例。其主要特点是为规避管制，银行业通过发掘法律漏洞，不断创新出各种新的金融工具和业务。1980年美国会通过了放松对存款机构的管理与货币控制法，并设立了专门委员会负责调整金融机构的存款利率。在该委员会不断提高存款利率的同时，美联储也逐步废除了有关利率管制的规章制度，到1986年完全实现了利率的市场化。而日本利率市场化是在为刺激需求，摆脱经济低迷状况的背景下以国债利率为突破口的。其最直接的动力来自商业银行，是商业银行的金融创新驱使政府逐步放松利率管制，承认创新的合法性，最终实现利率市场化。日本利率改革的主要特点是首先实行国债交易和发行利率的市场化，接着丰富短期资金市场上的交易品种，并扩大交易规模，实现银行间市场、中长期债券市场、短期资金市场上大额交易品种的市场化，最后将市场利率从大额交易导入小额交易，到1994年10月，日本放开全部利率管制，实现了利率完全市场化。2国内背景下的利率市场化 我国于1993年提出利率市场化改革的基本设想，其后的利率市场化改革是按照先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化的思路稳步推进的。利率放开的顺序为“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”。2004年，我国利率市场化改革明显提速，扩大金融机构贷款利率上浮空间，放开了人民币贷款利率的上限和存款利率的下限。2005年1月31日，中国人民银行以货币政策报告增刊的形式发布了稳步推进利率市场化报告（以下简称报告），对中国的利率市场化改革战略再次进行了总体部署，并表明中国的利率市场化改革将选择渐进的方式，同时指出利率市场化改革的核心在于建立起风险与收益对称的定价机制。3月5日，温家宝总理在第十届全国人民代表大会第三次会议上作政府工作报告时表示，要稳步推进利率市场化改革。3月16日央行宣布：从3月17日起，存款金融机构的超额准备金利率由2003年12月21日的1.62%下调至0.99%，由此为我国的利率市场化进一步提供了必要的条件。三、我国利率市场化改革的具体现状研究以及必要性和可能性分析1. 我国利率市场化改革的具体现状研究 毫无疑问，我国的利率市场化改革走的是一条渐进式道路，而且是先后在非正规金融与正规金融两个领域中进行。我国最早的利率市场化是以非正规金融的形式出现的，是在非国有经济部门之内以及非国有经济部门和国有经济部门的结合部上展开的。从历史上看，其主要形式是同业拆借和债券回购。在这些非正规的融资交易中形成的利率基本上是市场化的。与此同时，与融资过程中的利率市场化进程相配合，中央银行的宏观调控从行政性调控为主向市场化调控为主的转变进程也取得了长足的进展。在这方面，主要标志有：1998年，数十年的信贷规模控制停止执行，准备金率、再贴现率和公开市场操作成为央行的主要政策调控手段；从2000年开始，公开市场操作成为中央银行的重要政策工具，并迅速上升成为我国央行调控基础货币供应、影响市场利率走势的最主要手段。这说明，在我国，中央银行的市场化调控手段体系已经初具雏形。九十年代以来，货币当局推行利率市场化经历了10余年的过程。 综合起来看，迄今为止，包括国债市场，金融债券市场和企业债券市场等在内的我国的全部金融市场的利率已经基本实现了市场化；包括银行同业拆借市场，银行间债券市场，贴现、转贴现和再贴现市场等在内的货币市场，其利率也已基本实现市场化；外币利率的市场化已经基本到位；存款金融机构贷款的利率浮动幅度，已经逐渐达到了基本上对银行的利率选择不构成严格约束的程度。余下尚未被市场化的，主要就是银行的存款利率以及对大型企业的贷款利率。这样，进一步统一扩大银行贷款利率的浮动幅度并最终实现贷款定价的自主化，逐步推动银行存款利率的市场化并最终实现自由浮动，构成我国今后利率市场化的主要内容。2我国利率市场化的必要性和可能性分析 以麦金农为首的一些经济学家提出由于金融压制的存在，许多发展中国家的经济发展实际受到了影响，因此提出金融深化的主张：主要是放松金融管制，让利率自由浮动以反映资本市场的供求状况，从而把资本配置到效率最好的部门去，解决发展中国家资金短缺的问题。当然，改革开放以来中国是否存在金融压制仍是一个有争议的问题。一般认为，实行人为的低利率导致实际利率很低甚至为负数是金融压制的重要表现之一，根据2000年的中国金融年鉴，1996年8月23日和1997年10月23日的一年期整存整取的利率分别是7.49%和5.67%，同期的CPI（居民消费价格指数）分别是108.3和102.6，所以我国的实际利率在各年有正有负，不容忽视的事实是改革开放20多年来严格的利率管制并没有导致我国储蓄存款的减少，而且储蓄率一直居于全球前列，储蓄率居高不下的原因虽然很复杂，但利率管制没有带来储蓄下降是客观事实，其副作用主要不是导致资本量减少而是导致资本配置不当，大大降低了资本这种生产要素的边际效用。在我国20多年的改革中，国有企业和国有银行一直没有实现商业化经营，软预算约束和投资饥渴症直到最近出现的局部买方市场才有所改善。政府配置资本可以有力的约束投资膨胀，但也带来了投资效率低下和阻碍资本市场发育的问题。通常，人们将商业银行能自主决定其存、贷款利率看作是利率市场化完成的标志。我国一直实行利率管制，各金融机构无条件执行。在这种体制下，银行无需时刻关注利率的变动并根据利率预期调整资产负债结构，影响成本和收益的主要是资产负债规模和结构。利率市场化以后，利率将由资金供求关系决定，变动频繁而且可预见性差，从而引起各种金融资产价格的变化。由于银行贷款和证券的利息净收入是银行最重要的收入来源，因此，利率的频繁变动和资产与负债的不匹配，将会给经营者带来巨大的风险，尤其是我国的商业银行是在经验不足的条件下加入市场化行列的，其把握和预测市场利率的能力和管理水平均存在明显的不足与缺陷，急需尽快提高抵御风险的“免疫力”。大多数专家认为，目前是我国进一步推进利率市场化的最佳时机，其主要理由为：一是居民储蓄存款稳步增长，银行存贷款利率较低，存差较大，企业投资意愿不是十分强烈，资金已从严重短缺背景过渡到资金出现宽松；二是目前物价水平稳步走低，出现了通货紧缩的趋势。 利率市场化的实施步骤比较可行的做法是：首先，在发展和完善货币市场的同时进行贷款利率的市场化，即推进货币市场的发展和统一，促进市场化利率信号的形成，形成比较完善的银行间市场利率体系；同时，跟踪市场利率及时调整贷款利率，进一步扩大贷款利率的浮动范围，在此基础上，逐步放开对整个贷款利率的管制。最后，推进存款利率的市场化，逐步扩大存款利率的浮动范围。四、利率市场化的改革设想 综上所述，尽管我国利率体系改革中还存在着不少问题，面临着一些困难，但是为了使货币政策工具之一利率工具发挥出更大的效用，从长远来讲，利率市场化改革是一个必然的发展目标，对推进建立现代企业制度及改革其他相关制度，优化资金配置、调整国民经济结构有着极其重要的作用。但是它必需经历一个逐步的循序渐进过程，需要我们这代人不懈的努力，随着金融体制改革的不断深化而稳步推进。参考文献：1李社环，利率自由化理论、实践与绩效M，上海，上海财经大学出版社。2000，2岳忠宪，陈伟光，欠发达国家利率自由化比较与借鉴J，金融研究，1997，（5），3岳忠宪，陈伟光，中国利率机制与市场化研究M，北京：航空工业出版社，1998，4课题组，国外利率市场化的经验教训J，中国金融，2002，（4）， 5黄金老，利率市场化与商业银行风险控制M，经济研究, 2001，(1)， 6萨奇，利率市场化与利率关系的国际经验J，国际金融研究，1996，（1）， 7 /key_142341/1/ 8 /lw/jinrongyanjiu/20080327/9748.html利率市场化简介一、利率市场化的内涵利率市场化是指利率市场化是指中央银行放松对利率的管制，将利率的决定权交给市场，由市场根据各种市场因素主要是资金供求关系，通过一定的定价机制自主地确定资金价格。利率市场化不是利率自由放任的同义语，中央银行可以通过各种形式，如制定利率政策、确定基准利率、进行公开市场业务等对利率进行间接、宏观的调控。在利率市场化条件下，如果市场竞争充分，则任何单一的经济主体都不可能成为利率的单方面制定者，而只能是利率的接受者。利率市场化至少应该包括如下内容。1金融交易主体享有利率决定权。金融活动不外乎是资金盈余部门和赤字部门之间进行的资金交易活动。金融交易主体应该有权对其资金交易的规模、价格、偿还期限、担保方式等具体条款进行讨价还价。2利率的数量结构、期限结构和风险结构应由市场自发选择。同任何商品交易一样，金融交易同样存在批发与零售的价格差别；不同的是，资金交易的价格还应该存在期限差别和风险差别。利率计划当局既无必要也无可能对利率的数量结构、期限结构和风险结构进行科学准确的测算。相反，金融交易的双方应该有权就某一项交易的具体数量(或称规模)、期限、风险及其具体利率水平达成协议，从而为整个金融市场合成一个具有代表性的利率数量结构、期限结构和风险结构。3政府(或中央银行)享有间接影响金融资产利率的权力。利率市场化并不是主张放弃政府的金融调控，正如市场经济并不排斥政府的宏观调控一样。但在利率市场化条件下，政府(或中央银行)对金融的调控只能依靠间接手段，例如通过公开市场操作影响资金供求格局，从而间接影响利率水平；或者通过调整基准利率影响商业银行资金成本，从而改变市场利率水平。在上述的内容当中，商业银行对存贷款的定价权是利率市场化的核心内容。这是因为价格是市场经济的灵魂；而利率作为货币资金的价格，不是仅影响某一个行业或地区的资源配置，而是会影响到整个社会的资源配置效率。从微观层面看，商业银行作为经营货币信用业务的特殊企业，定价权是其基本的权利。没有定价权的企业，其经营成效是其自身所无法控制的外生变量，改善经营也就无从谈起；而从金融调控的角度看，商业银行作为货币政策传导的最重要主体之一，其行为具有越来越强的不可控性，只有在利率市场化的前提下实施有效的间接金融调控，才能增强商业银行对基础货币调控的敏感度，对基准利率的敏感度，从而改善宏观金融调控效果。二、我国利率市场化改革的进程（一）我国利率市场化的提出随着我国社会主义市场经济的建立和发展，以及金融体制改革的逐步推进，利率市场化的改革也开始提上日程。1993年，党的十四大关于金融体制改革的决定提出，我国利率改革的长远目标是：建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系。党的十四届三中全会中共中央关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定中提出，中央银行按照资金供求状况及时调整基准利率，并允许商业银行存贷款利率在规定幅度内自由浮动。2003年，党的十六大报告提出：稳步推进利率市场化改革，优化金融资源配置。党的第十六届三中全会中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定中进一步明确“稳步推进利率市场化，建立健全由市场供求决定的利率形成机制，中央银行通过运用货币政策工具引导市场利率。”（二）利率市场化改革的基本思路根据十六届三中全会精神，结合我国经济金融发展和加入世贸组织后开放金融市场的需要，人民银行将按照先外币、后本币，先贷款、后存款，存款先大额长期、后小额短期的基本步骤，逐步建立由市场供求决定金融机构存、贷款利率水平的利率形成机制，中央银行调控和引导市场利率，使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。（三）利率市场化的改革进程自1996年我国利率市场化进程正式启动以来，利率市场化改革稳步推进，并取得了阶段性进展。1996年6月1日人民银行放开了银行间同业拆借利率， 1997年6月放开银行间债券回购利率。1998年8月，国家开发银行在银行间债券市场首次进行了市场化发债，1999年10月，国债发行也开始采用市场招标形式，从而实现了银行间市场利率、国债和政策性金融债发行利率的市场化。1998年，人民银行改革了贴现利率生成机制，贴现利率和转贴现利率在再贴现利率的基础上加点生成，在不超过同期贷款利率（含浮动）的前提下由商业银行自定。再贴现利率成为中央银行一项独立的货币政策工具，服务于货币政策需要。1998年、1999年人民银行连续三次扩大金融机构贷款利率浮动幅度。2004年 1月1日，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9，1.7，农村信用社贷款利率浮动区间扩大到0.9，2 ，贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。扩大商业银行自主定价权，提高贷款利率市场化程度，企业贷款利率最高上浮幅度扩大到70%，下浮幅度保持10%不变。在扩大金融机构人民币贷款利率浮动区间的同时，推出放开人民币各项贷款的计、结息方式和5年期以上贷款利率的上限等其他配套措施。进行大额长期存款利率市场化尝试，1999年10月，人民银行批准中资商业银行法人对中资保险公司法人试办由双方协商确定利率的大额定期存款(最低起存金额3000万元，期限在5年以上不含5 年)，进行了存款利率改革的初步尝试。2003年11月，商业银行农村信用社可以开办邮政储蓄协议存款(最低起存金额3000万元，期限降为3年以上不含3 年)。积极推进境内外币利率市场化。 2000年9月，放开外币贷款利率和300万美元（含300万）以上的大额外币存款利率；300万美元以下的小额外币存款利率仍由人民银行统一管理。2002年3月，人民银行统一了中、外资金融机构外币利率管理政策，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。2003年7月，放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商业银行自主确定。2003年11月，对美元、日元、港币、欧元小额存款利率实行上限管理，商业银行可根据国际金融市场利率变化，在不超过上限的前提下自主确定。回顾1996年以来利率市场化改革的进程，中国人民银行累计放开、归并或取消的本、外币利率管理种类为119种，目前，人民银行尚管理的本外币利率种类有29种。今后，随着金融机构改革和利率市场化的稳步推进，人民银行将不断扩大金融机构的利率定价自主权，完善利率管理，并通过中央银行的间接调控，引导利率进一步发挥优化金融资源配置和调控宏观经济运行的作用。三、其他国家和地区利率市场化的经验（一）美国放开利率管制的过程1. 管制的背景。美国30年代以前的金融制度基本上是非管制型的。虽然到1913年，在经历了几起几落的金融业繁荣与危机之后，才通过联邦储备法案建立了美国第一家真正的中央银行，但其实际行使职能一直到20年初期才开始，开始几年主要致力于内部结构安排。由于当时认为运用货币政策手段来调节经济并非央行主要职能，所以在金融管制方面也仅是想通过健全银行制度来提高效益，主要工作包括:发行联邦货币，建立全国支票结算系统，发挥货款的最后提供者作用，至于银行业务，银行利率等都无限制,即使有限制也是有名无实。真正对银行利率、银行业务实行管制是从1929年1933年大萧条之后开始的。美国大萧条时损失最大的产业可能是金融业，据估计能正常开业的银行到1993年时只有1929年时的一半。而金融业的崩溃延长了大萧条的持续时间和加深了危机的深度。所以，美国银行业也经历了建国以来最大规模的金融改革，最突出的一点是强化监督管理。1933年1935年通过了一系列金融法案，如银行法、证券法、证券交易法、联邦储备法、国民银行法案等。其主要内容如下：（1）对银行支付存款利率进行限制；（2）限制。银行对证券的投资；（3）对符合一定条件的存款给予保险；（4）对金融市场和银行机构进行管理、监督；（5）限制新银行开业，加强联邦储备银行权力。正是在这一背景下，Q项规则诞生了。所谓Q项规则，只是按照联储规则顺序排出的一项规则，如第一项为A项规则，而对存款利率进行管制的规则正好是Q项，所以称为Q项规则，该规则规定(按银行法)，银行对于活期存款不得公开支付利息，对于储蓄存款和定期存款的利率设定最高限度，所以Q项规则变成为对存款利率进行管制的代名词。联储系统的利率管制范围两年后从成员银行延伸到非成员投保银行，1935年银行法赋予联邦存款保险公司同样的权利范围。从那时起,两个联邦机构同时规定银行可以支付的定期储蓄存款的最高利率。1966年的临时利率控制法案又将这一规定扩大至储蓄、贷款协会、互助储蓄银行以及未参加联邦存款保险的银行。规定利率上限被认为基于如下两个理由。（1）限制银行间的存款利率竞争，维护银行体系的安全。本世纪20年代时，银行间为了争夺存款，在存款利率方面展开竞争，导致了银行筹资成本上升。为了弥补这一支出，各银行不得不去从事高风险的投资业务，致使银行资产组合质量下降。30年代的银行体系崩溃据认为便与此紧密相关，规定利率上限被认为可了此之忧。（2）防止资金流动偏向。所谓偏向是指大银行可以支付较高存款利率，而中小储蓄机构则无法与之竞争，所以，资金大量从农村中小金融机构流向大银行，削弱了那些地区的信贷能力，造成经济发展的不平衡。2、利率管制的弊端。Q项规则的实施，对30年代维持和恢复金融秩序、对40年代50年代初的美国政府低成本筹措战争借款和战后美国经济的迅速恢复，起了一定积极作用，但是随着战后美国经济的迅速增长，国民财富的增加，到了50年代中后期，特别是60年代之后，这一条例的弊端逐渐显现出来：（1）阻止了富有进取心、善于经营管理的银行向存款者提供比其他银行更有吸引力的利率来扩展经营规模。（2）资金流动脱媒大量存大，导致经营机构经营困难，金融体系出现不稳定，如在1966年、1969年、1974年1975年、1979年1980年银根紧缩、货币市场利率上升时，由于Q项规则导致利率上限的滞后调整，资金大量从银行流向货币市场，金融机构的流出资金大于流入资金，盈利状况恶化。由于银行经营状况欠佳，直接的后果便是造成金融制度不稳定。最典型的例子是美国储蓄和贷款协会危机。（3）Q项规则规定了银行存款利率上限,限制了银行吸收存款的能力，也就规定了银行的放款能力。当资金需求旺盛时，信用供应不足必成问题。如人们普遍认为：1966年之后的几次信用危机便由此而生。（4）货币政策作用机制受阻因为存款机构的存款利率受阻，银行资金流失严重。为了解决流动性问题，他们不得不创造新的金融工具来逃避管制、扩大资金来源。虽然这缓解了金融机构资金来源的紧张状况，但却削弱了联储货币政策的效力，如货币供应量变得越来越难以控制。这对于主要利用货币政策工具来管理金融体系运行的美国货币当局来说。其灾难性后果可想而知。3、Q项条例的取消。在30年代大萧条背景下形成的Q项条例及其他管制措施到60年代中期时由于市场利率与Q项规则规定的最高利率之间差距越来越大，干扰了正常的经济运行。迫使美政府和货币当局寻求变通之策。到1979年一1980年时,形势已极为迫切（1）史无前例的市场高利率；（2）近20%高通贷膨胀率；（3）存款机构存款锐减，货币市场资金急增（4）一些大银行经营困难；（5）金融创新工具层出不穷。人们认识到Q项条例、利率管制根本无法起到预想的稳定作用，所以在这一背景下，1980年国会通过解除存款机构管制与货币管理法案，计划到1986年3月31日前，分阶段取消Q项条例对于存款机构持有的定期和储蓄存款的利率限制。4、放松利率管制过程的特点分析。美国的利率放开，初看起来是一种由金融危机推动下、政府为应付危机而进行必要改革的结果，但仔细分析，美国的利率放松，其实有其自身的许多特点，这些特点对后来的许多国家有一定借鉴意义。美国的利率放开过程，是一个典型的发达金融市场逐渐向政府管制逼宫的案例。我们分析这一过程，可发现如下一些特点。（1）管机构，放市场Q项规则只限制了存款机构吸收存款的利率，至于金融市场中的其他利率未加任何干涉。当存款机构正常的资金来源途径受到限制后，迫使他们到金融市场中去想办法。而且这种未管制的渠道确实极大地缓解了管理政策对金融机构发展和功能发挥所造成损害。同时也促进了这一未受管制部分市场的迅速扩展，因为，经济学中一个原则就是：如果只对某种机构实行管制，那么，提供与该类机构类似的产品而又为受管制的机构将兴旺起来，或者将出现一些新的机构。正是这些未受管制的部分的迅速发展，对被管制部分形成有力的逼宫，致使其最终跨台。（2）重点突破在放松管制过程中，寻找到合适的突破口非常关键。一般说，这种突破点工具应具有联结自由市场利率和管制利率的功能。美国金融界找到的突破口是CD的发行与交易。CD正式名称为可转让大额存单，是一种有固定时限，附有息票的银行有效存单，最大特点是持有者可将其转让。一般认为，现在标准的CD是1961年2月由纽约第一国民银行（即Citibank花旗银行）首先使用的，同年，政府证券负责人同意为之开辟第二级市场，以便于交易与流通。于是它便成为银行存款资金的一项重要来源。开始时，CD的发行利率也有限制，1970年6月，由于佩思铁路中拖欠8200万美元商业票据事件暴发，为防止出现流转危机，联储准许银行发行的偿还期在90天之内的大额CD不受Q项规则利率上限限制，1973年年中，推广至所有大额CD。之后，CD与其他货币市场工具（所谓银行非存款性负债），成为银行资金来源的主要部分。这样，产生了如下两方面的影响，一方面淡化了银行单独依靠存款作为资金来源所形成的约束，另一方面也在存款利率管制体制上打开了一个缺口。（3）多种创新，循序渐进CD最高存款利率限额取消后，美国银行界又陆续推出了一系列利率不受限制或市场交易的国库券利率挂钩的金融创新手段，如狂卡（Wildcard）存单（4年以上，无利率限制）、货币市场存单6个月（与同期国库券利率挂钩）、小额储蓄存单30个月（与国库券挂钩）、7-31天和91天账户（与国库券挂钩）、货币市场存款账户、超级可转让存单（市场利率）等被陆续创造出来，就大大促进了市场利率在银行经营业务中的影响作用。（二）日本利率市场化的进程日本利率市场化的进程大概可以分成四个阶段1. 放开利率管制的第一步：国债交易利率和发行利率的自由化。日本经济在低利率水平和严格控制货币供应量政策的支持下获得迅速发展。但是，1974年之后，随着日本经济增长速度的放慢，经济结构和资金供需结构也有了很大的改变，战后初期形成的以四叠半（意为狭窄）利率为重要特征的管制体系已不适应这种经济现状了。50年代之后近20年的经济高速增长，无论是日本企业，还是日本国民都已积累下巨额金融资产。经济增长速度放慢后，企业对资金的需求逐渐降低，特别是在企业自有资金增加后，企业更多地转向依赖内部积累。所据统计，内部积累资金占企业对资金需求的1956年1960年时为48%，到1972年时提高到99%。）（宫崎义一，1985）。日本国民的储蓄水平也在以较大幅度提高。活期存款加定期存款加邮政储蓄的总额，从1955年末到1970年末增长了14倍（森田达郎，1993）。1973年-1974年经济危机过后，日本政府为刺激经济增长，财政支出日渐增选增加，政府成为当时社会资金最主要的需求者。培育和深化非间接金融中介市场的条件已初步具备。从理论上来分析，我们知道，要想较为充分地发挥市场机制的作用，形成的价格能反映资源配置状况，必须有一个交易便利、巨大的市场。这就首先要求交易品种的丰富多样。金融市场的发育也同样如此，没有多品种、大规模的金融资产进入市场交易，自然也很难形成的市场利率。为适应当时日本资金需求主体由企业转向政府这一现实，扩大国债改造规模成为日本政府当时最便利的选择。国债发行规模扩大的直接后果便是金融市场的交易品种和规模得到了扩展，为其进一步发展奠定了基础。而且从欧美各国来看，国债的交易利率是金融市场其他利率的一个基础。因此，首先由国债发行和转让利率的自由化开始金融自由化，确实找到了一个较为理想的突破口。1975年，日本政府为了弥补财政赤字再度发行赤字国债（第一次是1965年），这掀开了日本国债发行史新的一页。此后，便一发不可收，国债发行规模愈来愈大。国债余额从1975年到1985年增加了7.5倍，而同期的金融资产总额只增加了2.9倍，义GNP只增长了2.1倍；国债余额总量已近150万亿日元，占名义GNP的比重由9.8上升到41.9（森田达郎，1992）。国债发行规模的扩大，带来的第一个问题便是，日本银行不得不在回收国债与控制货币发行量之间抉择。最初的情况是：日本政府国债的初始承购人是各大银行，但一年后，大约有3/4的国债便会被日本银行通过公开市场回收。在国债大量发行的情况下，这必将引起国债货币化，造成通货膨胀。全面回收国债，日本银行显然已无力承受，不回收国债，商业银行则无力承受国债的低利率，必将造成国债发行困难。在这种情形下，日本政府和日本银行不得不允许国债的自由上市流通，这是1997年4月批准的。第二年开始了以招标方式来发行中期国债。这样，国债的发行和交易便首先从中期国债开了利率自由化的先河。长期国债的大规模发行，为后来引入短期国债（TB）（1986年）创造了条件为偿还到期国债），而短期国债和政府短期债券（FB）的引入对于后来在货币市场形成短期市场利率起了很大作用。2、放开利率管制第二步：丰富短期资金市场交易品种。日本利率管制主要集中于银行存贷市场和货币市场，所以形成短期市场利率也成为整修金融自由化的难点。在1978年4月，日本银行允许银行拆借利率弹性化（在此以前，同业拆借适用于全体交易利率是基于拆出方和拆入方达成一致的统一利率，适用于全体交易参加者，并于交易的前一天予以明确确定），6月又允许银行之间的票据买卖（1个月以后）利率自由化。这样，银行间市场利率的自由化首先实现了。之后货币市场的发育，便主要转向了交易品种的丰富，从而进入形成真正的短期市场利率打基础的阶段。日本货币市场的发育程度与欧美等国的货币市场以及与其自身长期资本市场相比是比较低的，主要表现之一便是交易品种不丰富。1979年之前，其主要的交易品种只有银行同业间市场的拆借和票据买卖，债券回购两个项目，其中主要是前者。到1980年时，在政企日本货币市场余额中前者所占比重仍高达近60%，而债券回购只占27%。在增加市场交易品种方面，日本银行首行选择了大额可转让定期存单（CD）。美国银行界通过这一手段绕过了当时美国法律对存款利率的限制，之后成功实现了Q项规则的被取消、利率的自由化。日本银行在1972年已在海外成功CD。在这一基础上，1972年3月日本政府批准正式在国内引进CD，且其利率不受临时利率调整法限制。事后的发展证明，CD迅速成为货币市场中主要交易工具。从1979年5月正式CD的5126亿日元到突破1万亿日元，只用了不足6年时间，到1990年3月突破211万亿日元时，也仅仅一余年功夫。CD为日本鲁莽利率自由化找到了最佳的途径。1981年日本银行在市场上销售政府短期债券，从而在CD市场之外又形成了政府短期债券流通市场；1986年2月短期国债又被成功引入；1987年11月创设国内的CP市场。日本货币市场至此在结构上已基本形成。到1989年9月时，其市场结构如下：银行间市场（同业拆借加票据）占36.8，CD占25.7，CP占14.3，TB占4.3，FB7.6，债券回购占6.3。3、放开利率管理的第三步：交易品种小额化，将自由利率从大额交易导入小额交易。在拓展市场交易品种和扩大市场交易规模的基础上，日本已成功地实现了银行间市场、中长期债券市场、短期市场上的大额交易品种自由化。而实现彻底的利率自由化是要最终放开对普通存货利率的管制，实现自由化，如何在已完成利率自由化的市场与普通存款市场之间实现对接成为解决问题的关键。日本政府采取的办法是通过逐渐降低已实现自由化利率交易品种的交易单位，逐步扩大范围，最后全部取消利率管制。在这一过程中，日本货币当局逐级降低了CD的发行单位和减少了大额定期存款的起始存入额，并通过引入与CD市场利率联动的MMC型存款，逐步实现了由管制利率到自由利率的过渡。如CD发行单位最初为5亿日元，到1984年1月降为3亿日元，1985年4月降为1亿日元，存入期限也由原来的3个月以上降为1个月以下、6个月以内，1988年又将发行单位降为5000万日元，时间变为2周以上、2年以下定期存款利率的自由化，1985年10月开始时限额为10亿日元，后逐级下调，到1991年11月降为300万日元；MMC存款，名为定期存款，但其存款利率与CD市场联系，其实质已成为一种自由利率的存款。1985年3月引入时起点是5000万日元，期限6个月，后逐渐降低存入单位限额，时间也随之延长，到1991年4月降为50万日元，时间延至一年。至此，定期存款的利率自由化其实已基本实现。在存款利率逐步自由化的同时，货款利率自由化也在进行之中。由于城市银行以自由利率筹资比重的上升，如果贷款利率不随之调整，银行经营将难以为继。1989年1月，三菱银行引进一种短期优惠贷款利率，改变了先前在官定利率基础上加一个小幅利差决定贷款利率的做法，而改为在筹措资金的基础利率之上加百分之一形成贷款利率的做法。筹资的基础利率是在银行四种资金来源基础上加权平均而得，这四种资金来源是：（1）流动性存款；（2）)定期存款；（3）可转让存款；（4）银行间市场拆借资金。由于后两种是自由市场利率资金，所以，贷款资金利率已部分实现自由化。随着后两部分资金在总筹资中比重的增加，贷款利率的自由化程度也相应提高。4、放开利率管制的第四步。在上述基础上，日本实质上己基本完成了利率市场化的过程，之后需要的只是一个法律形式的确认而已。1991年7月，日本银行停止;窗口指导;的实施；1993年6月，定期存款利率自由化，同年10月流动性存款利率自由化，1994年10月，利率完全自由化，至此日本利率自由化划上了一个较完满的句号，同时，也标志着其国内金融自由化的基本实现。日本的利率自由化过程对其他国家的利率自由化提供了一个很好的样板。其基本特点可归纳为如下几个方面：（1）先国债、后其他品种；（2）先银行同业，后银行与客户；（3）先长期利率，后短期利率；（4）先大额交易，后小额交易。国际视角的利率市场化实践、经验与教训 (中经评论.北京) 利率政策在实现内外均衡保证金融资源有效配置、促进经济增长中的作用已被人们广泛接受，因此世界各国都非常重视对利率政策的运用。利率市场化是我国金融产业走向市场的重要步骤之一，也是国民经济运行体制转变到社会主义市场经济上来的基本标志之一。在我国，理论界对利率市场化的探讨早已有之，但由于种种因素制约，特别是担心利率市场化导致利率失控，改革迟迟未能付诸实施。然而，利率市场化不是我们想不想或愿不愿选择的战略方向，而是一个必定要出现的趋势。因此，认真分析和总结其他国家利率市场化的实践，从中吸取经验和教训，对于推进我国利率市场化改革无疑具有重要的意义。 20世纪70年代之后，麦金农和肖有关金融自由化理论著作的发表，再加上世界银行和国际货币基金组织的推波助澜，一些国家和地区在近20年内纷纷推行了以取消利率上限、取消信贷直接配额为中心的利率市场化改革。这中间既有发达国家，也有发展中国家。许多国家通过利率市场化改革确实达到了改善资源配置、促进经济增长的政策设计目的，但是也有一些国家将一段金融混乱的痛苦记忆留给了后人。 1、美国的利率市场化改革。美国的利率市场化改革，是一个典型的发达金融市场逐渐向政府管制“逼宫”的案例。始于 19291933年大危机之后的Q条例是美国利率管制的象征。 Q条例的实施，对30年代维护和恢复金融秩序，对40年代至50年代初的美国政府低成本筹措战争借款和战后美国经济的迅速复苏，起到了一定的积极作用。但是随着战后美国经济的迅速增长，国民财富的增加，到了50年代中后期，特别是60年代之后，Q条例的弊端逐渐显露出来。另外，由于Q条例只规定金融机构的存款利率上限，不干涉金融市场上的其他利率，这样到了60年代中期市场上的市场利率与Q条例规定的最高利率之间的差距越来越大，干扰了正常的经济运行。到19791980年时，整个经济形势已极为严峻，主要表现在：（1）史无前，例的高市场利率；（2）存款机构存款锐减，货币市场资金激增；（3）一些大银行经营困难；（4）金融创新工具层出不穷。迫于形势，美国国会于1980年通过了解除存款机构管制与货币管理法案，从而揭开了利率市场化的序幕。此后的六年中，美国成功废除了Q条例。于1986年3月成功地实现了利率市场化。 2、日本的利率市场化改革。日本从1977年4月大藏省正式批准各商业银行承购的国债可以在持有一段时间后上市销售，到1994年10月放开全部利率管制，经过17年的努力，最终成功地实现了利率市场化。日本的利率市场化改革大致经历了如下四个过程：（1）实行国债交易和发行利率的市场化；（2）丰富短期资金市场上的交易品种（主要是丰富大额可转让定期存单CD和商业票据CP两个交易品种）并扩大其交易规模，实现银行间市场、中长期债券市场、短期资金市场上大额交易品种的市场化；（3）在拓展市场交易品种和扩大交易规模的基础上实现交易品种小额化，将市场利率从大额交易导入小额交易；（4）实现存贷款利率的市场化，完全放开利率管制，实现利率的全面市场化。 3、印度尼西亚的利率市场化改革。印度尼西亚的利率市场化是从1983年6月开始的。其目的是在石油收入减少之后，强化金融体系动员金融资源的能力，使之由管制金融变为市场化金融。如果单看对国有银行利率管制的完全放松，那么我们可以认为印尼当时就实现了利率自由化。如果结合其他国内金融改革来分析，我们发现后续几年印度尼西亚政府一直在完善对利率直接信贷管理的政策，因为此次改革只是在利率上放弃了管制，在信贷上的控制仍然较严。所以1988年10月推出的PAKTO及后续措施，便是巩固1983年改革的成果，进一步将其推向完善。印尼的利率改革有着鲜明的特色：一是违背了被理论家们普遍认同的正常改革顺序，将资本账户开放在先，将国内金融改革置于资本流动背景下来进行；二是对利率增贷管制的放松置于国内其他金融改革之前；三是利率改革在没有发达货币市场的背景下展开。1997年东南亚金融危机爆发前，印尼的国内金融改革（包括利率制度改革）一直受到人们的赞扬，尤其是其违反“正常改革顺序”的做法，由于当时并未引起什么较大波动，更被认为开创了一种新模式。但由于资本账户开放过早引发了汇率波动酿成了深刻的金融危机，对这种“反常”顺序就需要放在一个更长的历史坐标系中进行反思和评价了。 4、智利的利率市场化改革。智利从1974年5月起开始实行利率市场化，商业银行一年期以下存款的利率上限提高到200；投资银行相应利率提高到50。同年11月取消了银行的存款上限控制，1975年4月全面取消所有利率管制。应该说在改革后的头三年，经济增长速度加快，通货膨胀大幅度降低（由1973年的600以上降至1978年的37.2），财政赤字得到有效控制，显示出了良好的改革前景。但好景不长，由于利率开放后金融监管机制建设不力，加上银行改制后制度设计上的缺陷（由产业资本控制了银行资本），智利出现了一个超高利率时期，19761982年期间年平均实际利率达到32（Diaz Alegandro,1985，P16）。 智利的利率改革并未达到政策设计者所预想的动员储蓄、增加投资、促进增长的良性循环的目的。据统计，19741982年9年中，平均净投资只有5.5（格里芬，1992，P73）。改革反而引起了外资过度流入和比索升值，从1979年6月至1982年二季度，外资流入两年中翻了两番，比索大约升值了25（Edwards,1986，P537）。随着国际收支账户日益恶化，外资流入至1981年后期已大量减少，再加上公众对政府政策成功实现的信心丧失，比索贬值已成共识。至1982年6月，智利政府不得不宣布比索大幅贬值，贬值幅度达18。此后比索一直处于贬值之中，到1983年时，比索已贬值99。由于银行大量借外债用于放贷，此时，智利银行体系实际上已处于“破产”状态。智利政府不得不出面对之进行挽救，重新将银行收归政府帐下，利率也就不得不被重新管制。 利率市场化的国际经验与教训： 从理论上说，利率市场化产生的直接后果是利率水平的升高，并由此引发一系列的问题。从国际上推进利率市场化国家的实际情况来看，利率市场化确实伴随着利率水平的普遍升高，而且确实有部分国家在利率市场化改革之中或之后出现了一些问题，如通货膨胀、货币对外贬值、国家对外负债增加、资本大规模流入、正常经济秩序被扰乱等。但是，利率水平的普遍上升及这些问题的出现与其说是利率市场化的结果，不如说是其他经济原因（尤其是政策原因）使然：严重的（甚至是恶性的）通货膨胀；长期未能合理化的汇率水平；货币、财政政策与利率市场化之间的不配套；金融体系的不完善，等等。 当然，如果维护利率管制，上述因素的存在也不会对利率形成过于沉重的压力，上述一些问题也许不会那么严重，但是利率管制的弊端却可得以延续。相反，如果整体措施合理，利率市场化在克服利率管制产生弊端的同时不一定会引起利率的大幅度上扬，也不一定会对经济金融产生理论所推导、证明的严重后果。因此，审时度势，进行利率市场化改革，并在利率市场化改革的同时进行全面的配套改革才是上策。比较分析国际上一些国家利率市场化实施的背景、进程与后果，我们可以得出以下经验与教训。 1、改革时机的选择对改革成败影响深远。利率市场化应在稳定的宏观经济环境下实施。在宏观经济形势稳定情况下推进改革、选择改革者多取得成功或进展顺利；而在经济形势不稳定情况下推进改革，改革多夭折。如智利、乌拉圭、阿根廷三国在通货膨胀居高不下的环境下进行利率市场化改革，结果引发了超高利率，外资过度注入流入，本币大幅升值，通货膨胀加剧。带来了严重的经济问题，政府为应对这一问题被迫宣布本币贬值，加重了企业和银行的外债负担，引发外资的大幅度流出，造成汇率剧烈波动，出现了严重的金融危机。再如