A股估值周报：估值回落_业绩预期小幅下调-2012-11-12.ppt

调,1, investment,research,证券研究报告 估值周报,计算过程中剔除年度报告亏损以及暂停上市的股票；,中国策略 全球策略研究,估值周报 12 november 2012 27 pages 估值回落，业绩预期小幅下调 a 股估值周报41, 王伟俊 执业证书编号：s1230511010017 86-21-6471 8888-1277 a股的动态市盈率12.28倍，市净率1.63倍。 从横向估值比较，银行、公路、铁路、煤炭、家电估 值水平较低。,相关报告 估值小幅反弹，业绩预期大幅下 调 估值大幅回落，业绩预期持续下 估值持续上升，业绩预期加速下 调 估值小幅上升，业绩预期持续下,本报告导读：, 从纵向估值比较，银行、房地产、航空、公路、铁路、 港口、石油、煤炭、建筑建材、机械、交运设备、家 电、轻工、信息服务、商业贸易、纺织服装、农林牧 渔、餐饮旅游、电子、电力估值处于历史底部。,调 估值有所反弹，业绩预期持续下 调 估值回落，业绩预期微幅调整 估值小幅波动，业绩预期微幅调 整,投资要点： 目前 a 股的动态市盈率是 12.28 倍，低于均值 1.16 个标准差；市净率是 1.63 倍，低于均值 1.06 个标准差，估值处于较低水平。沪深 300 指数的 动态市盈率是 9.49 倍，低于均值 1.03 个标准差；市净率是 1.46 倍，低于,估值有所反弹，业绩预期略有下 调 估值小幅回落，业绩预期加速下 调,均值 0.89 个标准差。中小板的市盈率是 28.31 倍，市净率是 2.56 倍。创 业板的市盈率是 34.50 倍，市净率是 2.51 倍。金融股的动态市盈率是 6.37 倍，市净率是 1.22 倍，估值处于较低水平。非金融股的动态市盈率是 20.25 倍，市净率是 1.89 倍。 从横向估值比较，银行、公路、铁路、煤炭、家电估值较低，而航运、餐 饮旅游、农林牧渔、电子、信息服务、信息设备、轻工估值较高。 从纵向估值比较，银行、房地产、航空、公路、铁路、港口、石油、煤炭、 建筑建材、机械、交运设备、家电、轻工、信息服务、商业贸易、纺织服 装、农林牧渔、餐饮旅游、电子、电力等行业的估值处于历史底部区域。 a 股市场共有 2472 家上市公司，市场对 2012-2013 年净利润的一致预期 分别是 20428 亿元、23614 亿元，增长率分别是 5%、16%。从市场的一 致预期来看，目前估值相对较低的是银行、房地产、家电、公路、铁路， 而电子、信息服务、餐饮旅游、农林牧渔、轻工、航运估值较高。 从一致预期的调整来看，上周全部 a 股 2012 年净利润一致预期下调 15.97 亿元（幅度为-0.08%），其中沪深 300 板块下调 0.97 亿元，中小板下调 1.48 亿元，创业板下调 1.03 亿元。行业方面，食品饮料、银行业净利润 一致预期小幅上调，而餐饮旅游行业一致预期大幅下调。 浙商证券 investment research,1.,2.,3.,4.,5.,6.,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,2, investment,research,估值周报,正文目录 市场整体估值水平 5 1.1 国际市场估值 . 5 1.2 国内市场估值 . 6 市场估值结构 . 8 2.1 沪深 300 板块 9 2.2 中小板 10 2.3 创业板 11 2.4 股价分布 12 行业估值水平 . 13 新股发行市盈率 . 17 盈利预测与市场一致预期 . 18 附录：主要行业历史估值 . 21 图表目录 1：国际主要股指估值 5 2：恒生 ah 股溢价指数. 5 3：a 股动态估值 . 6 4：a 股动态市盈率波动区间 . 6 5：a 股动态市净率波动区间 . 7 6：金融股动态估值 . 7 7：非金融股动态估值 7 8：a 股市净率分布 8 9：a 股市盈率分布 8 10：主要指数动态市盈率 8 11：主要指数动态市净率. 8 12：沪深 300 指数动态估值 9 13：沪深 300 指数动态市盈率波动区间 9 14：沪深 300 指数动态市净率波动区间 9 15：中小板动态估值 10 16：中小板动态市盈率波动区间 10 17：中小板动态市净率波动区间 10 18：创业板动态估值 11 19：创业板动态市盈率波动区间 11 20：创业板动态市净率波动区间 11 21：a 股的平均股价仍处于高位 12 22：股价分布接近于 2010 年 6 月 . 12 23：历史底部区域的股价分布 . 12 24：行业动态估值 . 14 25：行业指数上周涨跌幅 14 26：行业相对估值 . 15 27：板块 peg 分布 . 16 28：行业 peg 分布 . 16 浙商证券 investment research,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,3, investment,research,估值周报,29：全部 a 股发行市盈率 17 30：中小板发行市盈率 17 31：创业板发行市盈率 17 32：2012 年净利润增速一致预期持续下调（%） . 19 33：全部 a 股 2012 年净利润一致预期调整（亿元） 19 34：上周 2012 年净利润一致预期调整幅度. 19 35：各行业 2012 年市场一致预期的动态估值 . 20 36：银行市盈率分布 21 37：银行市净率分布 21 38：保险市盈率分布 21 39：保险市净率分布 21 40：证券市盈率分布 21 41：证券市净率分布 21 42：房地产市盈率分布 21 43：房地产市净率分布 21 44：石油市盈率分布 22 45：石油市净率分布 22 46：石化市盈率分布 22 47：石化市净率分布 22 48：煤炭市盈率分布 22 49：煤炭市净率分布 22 50：电力市盈率分布 22 51：电力市净率分布 22 52：轻工制造市盈率分布 22 53：轻工制造市净率分布 22 54：有色金属市盈率分布 23 55：有色金属市净率分布 23 56：钢铁市盈率分布 23 57：钢铁市净率分布 23 58：建筑建材市盈率分布 23 59：建筑建材市净率分布 23 60：机械设备市盈率分布 23 61：机械设备市净率分布 23 62：交运设备市盈率分布 23 63：交运设备市净率分布 23 64：农林牧渔市盈率分布 24 65：农林牧渔市净率分布 24 66：食品饮料市盈率分布 24 67：食品饮料市净率分布 24 68：餐饮旅游市盈率分布 24 69：餐饮旅游市净率分布 24 70：商业贸易市盈率分布 24 71：商业贸易市净率分布 24 72：纺织服装市盈率分布 24 73：纺织服装市净率分布 24 74：家用电器市盈率分布 25 75：家用电器市净率分布 25 浙商证券 investment research,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,4, investment,research,估值周报,76：医药生物市盈率分布 25 77：医药生物市净率分布 25 78：电子市盈率分布 25 79：电子市净率分布 25 80：信息设备市盈率分布 25 81：信息设备市净率分布 25 82：信息服务市盈率分布 25 83：信息服务市净率分布 25 84：航空市盈率分布 26 85：航空市净率分布 26 86：航运市盈率分布 26 87：航运市净率分布 26 88：港口市盈率分布 26 89：港口市净率分布 26 90：公路市盈率分布 26 91：公路市净率分布 26 92：铁路市盈率分布 26 93：铁路市净率分布 26 表 1：市场与行业整体估值 13 表 2：高估和低估的行业 16 表 3：板块与行业净利润一致预期 18 浙商证券 investment research,5, investment,research,估值周报,1. 市场整体估值水平 1.1 国际市场估值 国际主要股市上周涨跌不一，其中道琼斯工业平均指数下跌 2.12%，德国法兰克福 dax 指数 下跌 2.72%，东京日经 225 指数下跌 3.24%。恒生 a-h 股溢价指数收于 99.31。 图 1：国际主要股指估值 3.3 pb,2.9 2.5 2.1 1.7,沪深300,道琼斯工业 英国富时100 恒生,纳斯达克 印度孟买交易所sensex 标准普尔500,菲律宾股指,1.3,恒生国企,巴西证券交易所,德国dax,ibovespa,法国cac40,日经225,韩国综合,0.9,8,12,16,20,pe,24,资料来源：浙商证券研究所，截至 11 月 9 日（市盈率、市净率以最新季报数据计算） 图 2：恒生 ah 股溢价指数,150 140 130 120,沪深300指数（右轴）,3,400 3,200 3,000 2,800,110 100,恒生ah股溢价指数,2,600 2,400,90,11/1,11/2,11/4,11/5,11/6,11/8,11/9,11/11 11/12,12/2,12/3,12/4,12/6,12/7,12/9,12/10,2,200,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,52,6, investment,research,估值周报,1.2 国内市场估值 a 股市场上周大幅下跌，上证指数收于 2069 点，下跌 2.27%，两市成交金额 0.46 万亿元。 从 2002 年 1 月到 2012 年 11 月，a 股动态市盈率的均值是 26.61，标准差是 12.35；市净率均 值是 2.67，标准差是 0.98。目前 a 股的动态市盈率是 12.28 倍，低于均值 1.16 个标准差；市 净率是 1.63 倍，低于均值 1.06 个标准差，估值处于较低水平。 图 3：a 股动态估值,64,6.5,58 52 46 40 34 28 22 16 10,市盈率 市净率,均值 均值,6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 注：历史市盈率、市净率用当年年报数据计算；2012 年市盈率、市净率用 2012 年三季报数据计算；考虑到市场 规模、样本量等因素，统计数据的样本为 2002 年以来的月度数据（除非特别注明，本文均用该算法）。 图 4：a 股动态市盈率波动区间,64 58 46 40 34 28 22 16 10,市盈率 均值+标准差,均值 均值标准差,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,7, investment,research 图 5：a 股动态市净率波动区间,估值周报,6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5,市净率 均值+标准差,均值 均值标准差,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 目前金融股的动态市盈率是 6.37 倍，市净率是 1.22 倍，估值处于较低水平。非金融股的动态 市盈率是 20.25 倍，市净率是 1.89 倍。 图 6：金融股动态估值,55,6.5,50 45 40 35 30 25 20 15 10 5,市盈率,市净率,6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 7：非金融股动态估值,65,7.0,60 55 50 45 40 35 30 25 20 15,市盈率,市净率,6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5,2002/1,2003/1,2004/1,2005/1,2006/1,2007/1,2008/1,2009/1,2010/1,2011/1,2012/1,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,8, investment,research,估值周报,2. 市场估值结构 从市净率来看，39.90%个股的市净率在 02 倍之间；42.13%个股的市净率在 24 倍之间； 17.97%个股的市净率大于 4 倍。从市盈率来看，21.93%个股的市盈率在 020 倍之间；33.51% 个股的市盈率在 2040 倍之间；44.56%个股的市盈率大于 40 倍（包含亏损股）。,图 8：a 股市净率分布 960,图 9：a 股市盈率分布 540,840,2012/11/9,2008/10/31,450,2012/11/9,2008/10/31,720,600 480 360 240 120 0,360 270 180 90 0,(0,1),1,2),2,3),3,4),4,5),5,6),6,7),7,8),8,9),9,0,(0,10) 10,20) 20,30)30,40)40,50) 50,60)60,70)70,80) 80,90) 90,0,资料来源：wind，浙商证券研究所 图 10：主要指数动态市盈率 55 2012-11-09 44 33 22 11 0,资料来源：wind，浙商证券研究所 2010-06-30,中证100,上证50,沪深300,上证综合,中证800,中证流通,中证200,深证综合,中小板,中证500,创业板,资料来源：wind，浙商证券研究所 图 11：主要指数动态市净率 5,4 3 2 1 0,2012-11-09,2010-06-30,中证100,上证50,上证综合,沪深300,中证800,中证流通,中证200,中证500,深证综合,创业板,中小板,资料来源：wind，浙商证券研究所 浙商证券 investment research,33,6,9, investment,research,估值周报,2.1 沪深 300 板块 从 2005 年 4 月到 2012 年 11 月，沪深 300 指数动态市盈率的均值是 18.05，标准差是 8.34； 市净率的均值是 2.52，标准差是 1.19。目前沪深 300 指数的动态市盈率是 9.49 倍，低于均值 1.03 个标准差；市净率是 1.46 倍，低于均值 0.89 个标准差。 图 12：沪深 300 指数动态估值,45,7,39 33,市盈率 市净率,均值 均值,6 5,27 4 21,15 9 3,3 2 1,2005/4,2006/4,2007/4,2008/4,2009/4,2010/4,2011/4,2012/4,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日；由于指数成份股定期调整，采用历史成份计算估值； 图 13：沪深 300 指数动态市盈率波动区间 45,39 27 21 15 9 3,市盈率 均值+标准差,均值 均值-标准差,2005/4,2006/4,2007/4,2008/4,2009/4,2010/4,2011/4,2012/4,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 14：沪深 300 指数动态市净率波动区间 7,5 4 3 2 1,市净率 均值+标准差,均值 均值-标准差,2005/4,2006/4,2007/4,2008/4,2009/4,2010/4,2011/4,2012/4,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,53,10, investment,research,估值周报,2.2 中小板 从 2004 年 6 月到 2012 年 11 月，中小板动态市盈率的均值是 32.97，标准差是 9.44；市净率 的均值是 3.71，标准差是 1.23。目前中小板的动态市盈率是 29.31 倍，低于均值 0.49 个标准 差；市净率是 2.56 倍，低于均值 0.93 个标准差。 图 15：中小板动态估值,62,市盈率,均值,7.7,53,市净率,均值,6.7,5.7 44 4.7 35 3.7,26 17,2.7 1.7,2004/6,2005/9,2006/12,2008/3,2009/6,2010/9,2011/12,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 16：中小板动态市盈率波动区间 62,44 35 26 17,市盈率 均值+标准差,均值 均值-标准差,2004/6,2005/9,2006/12,2008/3,2009/6,2010/9,2011/12,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 17：中小板动态市净率波动区间 7.7,市净率,均值,6.7 5.7 4.7 3.7 2.7 1.7,均值+标准差,均值-标准差,2004/6,2005/9,2006/12,2008/3,2009/6,2010/9,2011/12,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,70,11, investment,research,估值周报,2.3 创业板 从 2009 年 10 月到 2012 年 11 月，创业板动态市盈率的均值是 49.85，市净率的均值是 3.88。 目前创业板的动态市盈率是 34.50 倍，市净率是 2.51 倍。 图 18：创业板动态估值,80,市盈率,均值,7.2,70 60 50 40 30,市净率,均值,6.2 5.2 4.2 3.2 2.2,2009/10,2010/2,2010/6,2010/10,2011/2,2011/6,2011/10,2012/2,2012/6,2012/10,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 19：创业板动态市盈率波动区间,80 60 50 40 30,市盈率 均值+标准差,均值 均值-标准差,2009/10,2010/2,2010/6,2010/10,2011/2,2011/6,2011/10,2012/2,2012/6,2012/10,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 20：创业板动态市净率波动区间 7.2,市净率,均值,6.2 5.2 4.2 3.2 2.2,均值+标准差,均值-标准差,2009/10,2010/2,2010/6,2010/10,2011/2,2011/6,2011/10,2012/2,2012/6,2012/10,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,12, investment,research,估值周报,2.4 股价分布 目前全部 a 股的平均股价为 10.53 元，仍处于较高位置（比 10 月底下降 0.21 元）。从股价分 布来看，目前的股价分布与 2010 年 6 月较为相似，但分布集中程度距离 2005 年 7 月以及 2008 年 10 月两个底部区域仍有较大差距。 图 21：a 股的平均股价仍处于高位 22,20 18 16 14 12 10 8 6 4 2,全部a股,标准差,93/5 94/5,95/5 96/5,97/5 98/5,99/5 00/5,01/5 02/5,03/5 04/5,05/5 06/5,07/5 08/5,09/5 10/5,11/5 12/5,资料来源：wind，浙商证券研究所 图 22：股价分布接近于 2010 年 6 月 20%,16% 12% 8% 4% 0%,2010/6,2012/11,(0,2,(2,4,(4,6,(6,8,(8,10 (10,12 (12,14 (14,16 (16,18 (18,20 (20,25 (25,30 (30,40 (40,50,50,资料来源：wind，浙商证券研究所 图 23：历史底部区域的股价分布 50%,40% 30% 20% 10% 0%,2005/7,2008/10,(0,2,(2,4,(4,6,(6,8,(8,10 (10,12 (12,14 (14,16 (16,18 (18,20 (20,25 (25,30 (30,40 (40,50,50,资料来源：wind，浙商证券研究所 浙商证券 investment research,13, investment,research,估值周报,3. 行业估值水平 目前估值水平较低的行业是银行、公路、铁路、煤炭、家电，而航运、餐饮旅游、农林牧渔、 电子、信息服务、信息设备、轻工等行业估值较高。 表 1：市场与行业整体估值,板块名称 全部 a 股 上证 a 股 深证 a 股 中小企业板 创业板 上证 50 中证 100 成份 中证 200 成份 沪深 300 成份 中证 500 成份 全部 b 股 农林牧渔 采掘 化工 黑色金属 有色金属 建筑建材 机械设备 电子 交运设备 信息设备 家用电器 食品饮料 纺织服装 轻工制造 医药生物 公用事业 交通运输 房地产 金融服务 商业贸易 餐饮旅游 信息服务 综合,收盘均价 10.53 8.77 11.61 12.17 14.82 15.53 15.30 12.54 13.46 9.29 4.93 9.61 10.91 9.25 4.34 13.26 10.51 9.93 11.56 9.48 10.62 8.55 22.84 9.52 8.54 16.63 9.08 5.24 6.68 10.00 8.83 11.60 13.95 7.57,上周 涨跌幅% -2.74 -2.32 -3.89 -4.29 -3.99 -1.89 -1.93 -3.57 -2.28 -4.00 -1.35 -3.17 -1.95 -3.76 -3.06 -2.38 -2.84 -3.84 -4.25 -0.93 -4.31 -1.61 -4.60 -4.33 -3.69 -3.49 -1.92 -3.14 -4.25 -1.77 -3.03 -1.60 -3.93 -3.01,2012 年 涨跌幅% -3.41 -3.18 -4.10 -5.36 -8.12 -3.18 -3.17 -4.57 -3.46 -4.83 5.06 -12.45 -8.49 -5.87 -10.67 3.08 4.33 -16.66 -0.45 -6.16 -14.52 6.90 7.85 -17.41 -8.74 9.75 -0.14 -8.63 11.87 -0.17 -13.76 -2.84 -16.16 -3.75,市盈率 （最新季报） 12.28 10.16 26.44 28.31 34.50 8.51 8.37 23.00 9.49 30.69 13.00 40.51 13.20 19.62 -89.14 50.44 14.31 24.38 42.65 15.56 66.19 12.35 19.32 21.56 35.02 29.71 19.27 15.53 20.06 6.40 21.89 25.20 33.38 54.61,市盈率 （ttm） 12.72 10.68 25.19 27.19 32.02 8.95 8.86 21.93 9.97 29.58 11.46 36.58 13.32 20.29 -56.62 48.47 12.77 24.29 33.71 14.91 42.25 12.71 21.35 20.78 44.88 31.88 20.09 19.76 14.54 6.90 22.03 28.89 30.08 48.65,市净率 （最新季报） 1.63 1.47 2.26 2.56 2.51 1.41 1.38 1.95 1.46 2.06 1.25 2.71 1.67 1.62 0.84 2.94 1.42 1.96 2.48 1.70 2.52 1.90 5.10 1.84 1.80 3.50 1.70 1.21 1.88 1.23 2.01 2.94 2.40 2.86,流通市值 （亿元） 163,232 119,810 43,422 15,235 3,118 66,823 89,113 23,989 113,102 21,254 1,448 2,271 23,244 10,428 3,178 7,486 6,600 8,337 2,970 6,438 2,197 2,338 8,341 1,663 1,598 7,844 5,323 6,102 8,126 39,243 3,405 838 4,171 1,090,占 a 股流通 市值比例 100.00% 73.40% 26.60% 9.33% 1.91% 40.94% 54.59% 14.70% 69.29% 13.02% 0.89% 1.39% 14.24% 6.39% 1.95% 4.59% 4.04% 5.11% 1.82% 3.94% 1.35% 1.43% 5.11% 1.02% 0.98% 4.81% 3.26% 3.74% 4.98% 24.04% 2.09% 0.51% 2.56% 0.67%,流通市值/ 总市值 77% 83% 65% 55% 38% 85% 84% 79% 83% 77% 21% 70% 93% 78% 87% 85% 71% 63% 63% 66% 63% 81% 82% 65% 69% 75% 72% 82% 83% 78% 79% 82% 63% 84%,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日（收盘均价按算术平均，涨跌幅按流通市值加权） 浙商证券 investment research,14, investment 图 24：行业动态估值 3.8 pb,research 食品饮料 (pb=5.10),估值周报,医药 3.3 有色,2.8,餐饮旅游,2.3,中小板 保险,创业板 信息服务,农林牧渔,电子,信息设备 (pe=66),商业贸易,1.8,煤炭,家电 交运设备,房地产,机械 纺织服装,证券,轻工,全部a股,石化,沪深300,石油,电力,1.3,铁路,建筑建材,航空,港口,航运 (pe=-11),0.8,银行,公路,钢铁 (pe=-91),5,10,15,20,25,30,35,40,45,50,pe,55,资料来源：浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 25：行业指数上周涨跌幅 0% -1% -2% -3% -4%,-5%,交 运,家 用,公 用,有 色,金 融,沪 深,商 业,综 合,黑 色,餐 饮,农 林,交 通,采 掘,医 药,建 筑,轻 工,机 械,信 息,纺 织,信 息,房 地,食 品,电 子,化 工,设 备,电 器,事 业,金 属,服 务,3 0,贸 易,金 属,旅 游,牧 渔,运 输,生 物,建 材,制 造,设 备,服 务,服 装,设 备,产,饮 料,0 资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,20%,港口,15, investment,research,估值周报,把各个行业的最新估值与历史估值作对比，目前银行、房地产、航空、公路、铁路、港口、石 油、煤炭、建筑建材、机械、交运设备、家电、轻工、信息服务、商业贸易、纺织服装、农林 牧渔、餐饮旅游、电子、电力等行业的估值处于历史底部区域。 图 26：行业相对估值 100% pb 80% 60% 食品饮料 医药 有色 40% 农林牧渔 家电,餐饮旅游 电子,信息服务,轻工,交运设备 纺织服装 商业贸易 建筑建材,房地产,信息设备,煤炭 铁路 公路 全部a股 0% 银行 0% 航空,电力,机械 石油 20%,40%,石化,保险,60%,证券 80%,钢铁 航运 pe,100%,资料来源：浙商证券研究所，截至 11 月 9 日；注：采用 2002 年以来的月度数据为样本，计算目前估值所处的分位数（例如：银行业的市盈率分 位数 11%，表示最新市盈率高于 11%的样本市盈率）；对于部分样本市盈率为负数，计算时作了处理，以反映真实情况； 浙商证券 investment research,商,纺,业,织,16, investment,research 表 2：高估和低估的行业,估值周报,行业 银行 公路 铁路 航空 煤炭 家电 港口 石油 建筑建材 交运设备,pe 5.12 9.43 9.55 9.81 11.94 12.35 13.03 13.72 14.41 15.69,pb 1.09 0.98 1.32 1.23 1.86 1.90 1.19 1.53 1.43 1.71,pe 分位数 3% 1% 2% 1% 4% 4% 3% 15% 5% 6%,pb 分位数 3% 1% 2% 1% 12% 31% 3% 2% 10% 19%,综合评价 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估,行业 电力 房地产 纺织服装 商业贸易 机械 餐饮旅游 信息服务 轻工 农林牧渔 电子,pe 17.49 19.95 21.56 22.76 24.38 25.20 33.38 35.02 40.51 42.65,pb 1.53 1.87 1.84 2.09 1.96 2.94 2.40 1.80 2.71 2.48,pe 分位数 12% 21% 7% 3% 20% 1% 12% 32% 4% 8%,pb 分位数 10% 17% 20% 16% 8% 28% 27% 22% 32% 26%,综合评价 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估 低估,资料来源：浙商证券研究所，截至 11 月 9 日；注：行业评价规则：（1）如果 pb、pe 的分位数均大于 60%，则该行业高估；（2）如果 pb、 pe 的分位数均小于 40%，则该行业低估；（3）其他情况下，我们认为该行业估值处于正常水平。 图 27：板块 peg 分布 40 pe 35,30 25 20 15 10,上证50,中证200 沪深300 上海a股,全部a股,中证500,深圳a股,中小板,创业板 peg=1,5,5%,中证100,10%,15%,20%,预期增长率 25%,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 28：行业 peg 分布 3.0,2.5 2.0 1.5,peg,1.1,1.2 1.2 1.3,1.4 1.4 1.4,1.5 1.5 1.6,1.6 1.6 1.6,1.9,2.1,2.3 2.4,1.0,0.5 0.6,0.7 0.7,0.8,0.5 0.0,电 银 食 房 家 力 行 品 地 电,沪 信 全 创 中 农 餐 电 保 医 轻 建 信 深 息 部 业 小 林 饮 子 险 药 工 筑 息,交 机 石 公 港 铁 石 有 运 械 化 路 口 路 油 色,饮 产, 服 a 板 板 牧 旅,建 设,贸,服,设,料,务 股,渔 游,材 备,易,装,备,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,17, investment,research 4. 新股发行市盈率 近期新股发行市盈率小幅反弹，最新上市的 20 只新股的平均发行市盈率为 29.12 倍。 图 29：全部 a 股发行市盈率 160 首发市盈率（摊薄） 140 120 100 80 60 40 20 0,估值周报,2009-07-10,2010-02-05,2010-07-08,2010-12-09,2011-05-05,2011-11-11,2012-07-17,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 30：中小板发行市盈率 120 首发市盈率（摊薄） 100 80 60 40 20 0,2004-06-25,2006-12-29,2007-12-26,2009-11-03,2010-05-11,2010-11-17,2011-07-28,2012-11-02,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 31：创业板发行市盈率,160 140 120 100 80 60 40 20 0,首发市盈率（摊薄）,2009-10-30,2010-03-19,2010-09-28,2011-02-22,2011-07-12,2012-03-21,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,18, investment,research,估值周报,5. 盈利预测与市场一致预期 目前 a 股市场共有 2472 家上市公司，它们 2011 年的净利润是 19382 亿元，市场对 2012-2013 年净利润的一致预期分别是 20428 亿元、23614 亿元，增长率分别是 5%、16%。从市场的一 致预期来看，目前估值相对较低的是银行、房地产、家电、公路、铁路，而电子、信息服务、 餐饮旅游、农林牧渔、轻工、航运估值较高。 表 3：板块与行业净利润一致预期,行业,2010a,净利润（亿元） 2011a 2012e,2013e,2010pe,预期市盈率 2011pe 2012pe,2013pe,2010a,净利润增长率 2011e 2012e,2013e,peg,全部 a 股 沪深 300 中小板 创业板 银行 保险 证券 房地产 煤炭 石油 石化 电力 医药 钢铁 有色 建筑建材 机械 交运设备 农林牧渔 食品饮料 餐饮旅游 商业贸易 纺织服装 电子 信息设备 信息服务 家电 轻工 航空,17,131 14,373 980 223 6,774 618 394 560 809 1,399 1,023 264 298 282 248 708 688 698 74 259 26 193 137 103 124 181 169 87 265,19,382 16,496 1,081 265 8,750 489 308 660 952 1,330 1,086 216 328 170 359 897 735 750 99 351 29 233 142 138 114 205 209 79 202,20,428 17,406 1,178 308 10,021 469 237 787 895 1,194 894 368 390 48 237 836 679 721 105 528 36 233 139 146 111 257 243 79 124,23,614 19,595 1,529 409 10,602 636 290 953 910 1,381 1,175 482 479 166 368 1,029 854 843 151 705 46 283 167 209 163 335 288 112 149,14.28 11.65 28.31 36.47 8.20 16.78 17.35 17.54 13.48 11.37 14.35 22.18 35.80 13.47 39.34 14.50 20.09 15.12 43.78 40.38 40.41 23.33 18.86 45.57 29.04 36.99 17.43 27.61 6.09,12.63 10.15 25.65 30.77 6.35 21.19 22.18 14.88 11.46 11.96 13.52 27.14 32.50 22.32 27.13 11.44 18.81 14.07 32.99 29.74 35.75 19.41 18.22 34.12 31.52 32.62 14.07 30.25 7.99,11.98 9.62 23.55 26.40 5.54 22.10 28.85 12.48 12.19 13.32 16.42 15.92 27.31 78.55 41.06 12.27 20.35 14.63 30.91 19.79 28.55 19.35 18.60 32.19 32.27 26.02 12.13 30.39 13.00,10.36 8.54 18.14 19.92 5.24 16.29 23.59 10.30 11.99 11.51 12.50 12.14 22.25 22.89 26.45 9.97 16.18 12.52 21.59 14.81 22.87 15.96 15.40 22.58 22.06 19.96 10.23 21.36 10.82,39% 37% 31% 43% 33% 8% 5% 29% 34% 36% 33% 20% 17% 144% 148% 33% 42% 63% 27% 36% 39% 35% 32% 28% 23% 41% 17% 316%,13% 15% 10% 19% 29% -21% -22% 18% 18% -5% 6% -18% 10% -40% 45% 27% 7% 7% 33% 36% 13% 20% 4% 34% -8% 13% 24% -9% -24%,5% 6% 9% 17% 15% -4% -23% 19% -6% -10% -18% 70% 19% -72% -34% -7% -8% -4% 7% 50% 25% 0% -2% 6% -2% 25% 16% 0% -39%,16% 13% 30% 33% 6% 36% 22% 21% 2% 16% 31% 31% 23% 243% 55% 23% 26% 17% 43% 34% 25% 21% 21% 43% 46% 30% 19% 42% 20%,1.22 1.13 1.36 1.27 0.63 1.51 -7.30 0.74 -5.11 6.22 3.38 0.55 1.56 21.39 1.61 2.41 2.33 1.40 0.71 1.43 1.89 2.08 1.49 1.61 1.17 0.81 1.59 -0.57,航运,141,-131,-98,-13,8.95,-98.90,-193%,0.14,港口 公路 铁路,120 117 133,122 124 140,130 123 139,144 127 153,14.48 10.07 10.24,14.24 9.51 9.76,13.42 9.53 9.82,12.12 9.26 8.90,34% 18% 62%,2% 6% 5%,6% 0% -1%,11% 3% 10%,3.71 3.62 4.76,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 浙商证券 investment research,400,19, investment,research,估值周报,从一致预期的调整来看，上周全部 a 股 2012 年净利润一致预期下调 15.97 亿元（幅度为 -0.08%），其中沪深 300 板块下调 0.97 亿元，中小板下调 1.48 亿元，创业板下调 1.03 亿元。 行业方面，食品饮料、银行业净利润一致预期小幅上调，而餐饮旅游行业一致预期大幅下调。 图 32：2012 年净利润增速一致预期持续下调（%）,40 33 26,全部a股,68 56 44,19 12 5,沪深300 中小板（右轴） 创业板（右轴）,32 20 8,11/1,11/3,11/5,11/7,11/9,11/11,12/1,12/3,12/5,12/7,12/9,12/11,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 33：全部 a 股 2012 年净利润一致预期调整（亿元） a股净利润一致预期调整（每周） 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000,11/1,11/2,11/4,11/5,11/6,11/8,11/9 11/10 11/12 12/1,12/3,12/4,12/5,12/7,12/8,12/9 12/11,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日 图 34：上周 2012 年净利润一致预期调整幅度 3 上周调整幅度（%） 0 -3 -6 -9 -12 食 银 建 石 保 石 航 港 铁 沪 公 房 交 全 家 证 中 轻 机 纺 信 有 钢 创 信 医 电 煤 电 农 商 航 餐 品 行 筑 化 险 油 空 口 路 深 路 地 运 部 电 券 小 工 械 织 息 色 铁 业 息 药 子 炭 力 林 业 运 饮,饮 料,建 材,3 0,产 设 a 备 股,板,服 设 装 备,板 服 务,牧 贸 渔 易,旅 游,0 资料来源：wind，浙商证券研究所 浙商证券 investment research,20, investment,research,估值周报,图 35：各行业 2012 年市场一致预期的动态估值,3.6,食品饮料,pb,(pb=4.89),医药,3.2 有色,2.8,餐饮旅游,农林牧渔,2.4,中小板,创业板,信息设备 电子,信息服务 保险 商业贸易,2.0,家电,机械,1.6,煤炭 全部a股 沪深300,房地产 交运设备 石油 电力,纺织服装 石化,证券,轻工,建筑建材,1.2,铁路,航空,航运 (pe=-13),0.8,银行,公路,港口,钢铁 (pe=78),5,15,25,35,pe,45,资料来源：wind，浙商证券研究所，截至 11 月 9 日