A股市场投资策略周报：趁机买入-2013-01-14.ppt

table_author,a,股,市,相关报告,策,略,报,告,策 略,研 究,table_maininfo,table_title,张忆东 李彦霖,吴 峰 蒋仕卿,证券研究报告,场,刘晓清 周琳 策略研究团队z 证书编号：s0190510110012 table_report 20130106良性整理，把握机会 20121230行情延续强势 20121223加仓过年 20121216强势震荡，拾级而上 20121209每次震荡都是布局机 会 20121202熊市已到最深处 20121130改革春雷让夜有了黎 明的期盼 20121118管理层该不该为下跌 担责？ 20121111磨底进行时 20121103行情步入分歧节点 20121031有压力，不悲观 20120926反弹时机逐渐成熟 20120907先按维稳行情来做 20120902磨忍，等待改善信号 20120826等待风险的释放 20120813有一种煎熬叫熊市反,趁机买入 a 股市场投资策略周报 2013 年 1 月 13 日 投资要点 回顾：良性整理，把握机会0106震荡是为了更健康的上涨 快速上涨后，1 月份市场震荡整理的概率提升，但是，震荡是为了更健 康的上涨，立足于中期，当前依然是低位。面临的风险主要是阶段性或者博 弈性的，不改变此轮市场上涨的根本逻辑，短期震荡有助于吸引增量资金。 展望：调整压力不大，上涨将更健康，维持多头市场格局 这波反弹的主要动力在于基本面、政策面改善，使得投资者风险偏好提 升，再叠加存量财富配臵过程中对风险-收益匹配度的重新认知，引发场外 资金重新配臵股市。目前，这个趋势才刚刚开始，驱动因素依然有力。 短期股市的良性整理，释放博弈性风险，将使得行情上涨更健康。 股市资金面的改善。信用利差持续走低显示投资者的风险偏好仍处在上 升趋势中。交易账户占比处于低位，场外资金进入股市的势头方兴未艾。 创业板的解禁高峰不构成系统性风险。2013 年 1 月创业板限售股解禁 规模达 328 亿，为年内峰值。但 1 月 1-11 日上市公司公告的减持金额 为 13.5 亿元，去年 12 月为 40.8 亿元，并没有明显增加。 监管层开始多手段疏导融资压力。比如，证监会要求对 ipo 在审企业开 展财务检查，对不符合发行条件的，应尽快撤回发行上市申请；上交所 变相为再融资设立分红门槛；鼓励拟 ipo 企业分流到新三板和 h 股。,弹,节前资金面“该紧但不紧”，有助于场外资金配臵股市。2013 年 1 月 7,20120716寻找真实投资机会 20120704耕耘希望.黎明之前 20120603超配稳经济与调结构 的公约数 20120422变革的希望 20120404立足蓝筹，反扫荡 20120219麻雀战百团大战 下半场 20120109百团大战 20111227消耗黎明2012 年 a 股投资策略,日-1 月 11 日，长三角票据直贴利率下降 55 个 bp 至 4.30%。 经济基本面改善的趋势依然延续。ppi 连续 3 个月反弹， ppi 环比与物 流协会 pmi 购进价格指数均出现回升，显示供需状况进一步改善。 投资策略：积极寻找机会 建议，投资者继续保持多头的心，把握逢低布局的机会。 首先，我们反复强调盈利（预期）改善是贯穿 2013 年行业配臵的主线。 近期我们一直强调的建筑建材、乘用车、商用车等行业均取得了很好收益， 逢低仍可增持。后续，通信、电力设备、电子元器件、机械、航空航运等行 业盈利改善的概率较大，但股价表现滞后，在行情震荡中值得逢低布局。,其次，维持价值股的基础性配臵，强者恒强，建议趁震荡逢低继续配臵 金融、建筑、地产等行业的龙头股。 第三，主题投资方面，关注环保、智慧城市、通信、军工等。 -1- 敬请参阅最后一页特别声明,目,录,回顾：良性整理，把握机会20130106震荡如期出现，上涨将更健康 . - 3 - 展望：调整压力不大，上涨将更健康，维持多头市场格局 . - 4 - 风险偏好上升有助于股市资金面继续改善. - 4 - 创业板的解禁高峰不构成系统性风险 - 5 - 监管层开始多手段疏导融资压力，特别是 ipo 堰塞湖 - 5 - 节前资金面“该紧但不紧”，有助于场外资金配臵股市 . - 7 - 经济基本面改善的趋势依然延续 - 7 - 投资策略：积极寻找机会 - 10 - 图表 1：兴业策略观点回顾 . - 3 - 图表 2：信用利差继续走低 . - 4 - 图表 3：a 股交易账户占比仍处于低位 - 4 - 图表 4：理财产品收益率出现回落 . - 4 - 图表 5：理财产品发行增速开始下降 . - 4 - 图表 6：创业板解禁金额走势图 . - 5 - 图表 7：1 月份以来减持金额并没有明显增加 . - 5 - 图表 8：2013 年创业板盈利预期开始上升 - 5 - 图表 9：1 月份创业板的减持金额仍处于低位 . - 5 - 图表 10：近两月以增发融资为主 . - 6 - 图表 11：2012 年 ipo 融资额为 2006 年以来新低 - 6 - 图表 12：主要资本市场股市 ipo 与分红回购（亿美元） . - 6 - 图表 13：银行间回购资金价格如期回落 . - 7 - 图表 14：票据贴现利率出现下降 . - 7 - 图表 15：ppi 领先于产成品库存见底 . - 8 - 图表 16：ppi 环比重拾上升趋势 . - 8 - 图表 17：物流协会 pmi 产量和新订单在 50 以上 - 8 - 图表 18：汇丰 pmi 产出和新订单继续上升 - 8 - 图表 19：营收库存增速差与机械行业指数 . - 9 - 图表 20：营收库存增速差与建材行业指数 . - 9 - 图表 21：营收库存增速差与汽车行业指数 . - 9 - 图表 22：营收库存增速差与钢铁行业指数 . - 9 - 图表 23：营收库存增速差与化工行业指数 . - 9 - 图表 24：营收库存增速差与电子元器件行业指数 - 9 - 图表 25：营收库存增速差与通信行业指数 . - 10 - 图表 26：营收库存增速差与电力设备行业指数 - 10 - 图表 27、“非公三十六条” 中制度性红利的释放路径分析 - 10 - -2- 敬请参阅最后一页特别声明,回顾：良性整理，把握机会20130106震荡如期出现， 上涨将更健康,我们在 1 月策略报告良性整理，把握机会20130106 指出，经历了 12 月的快 速上涨后，行情在节后可能有调整压力。,风险一：春节前资金的紧平衡依然存在。代表实体资金价格的票据直贴利率 依然维持在千分之 4.9 的高位，这与 201112 年年末结点度过之后，票据直贴利率 大幅回落的趋势相背离。,风险二：创业板面临解禁高峰，仍然构成结构性风险。2013 年 1 月创业板限 售股解禁规模达 339 亿，占当前流通市值的 30%。,风险三：潜在的 ipo 风险，当期市况下推出大规模 ipo 的概率较小，但是， 如果真推出，则是超预期的利空，对市场的冲击也超预期。,但是，震荡是为了更健康的上涨，面临的风险主要是阶段性或者博弈性的，不改 变此轮市场上涨的根本逻辑基本面改善的逻辑。立足于中期，当前依然是低 位。投资者应继续保持多头的心，正确看待震荡，积极把握机会，特别是业绩反 转型的机会。,有利因素一：基本面继续向好，提高投资者风险偏好。海外消息正面，美国 通过解决“财政悬崖”议案，降低不确定性。11 月工业企业产成品库存累计同比 降至 7.9，去库存进程延续，开春之后补库存概率进一步提升。12 月 pmi 维持 50 之上的扩张区域，向好的趋势未变。,有利因素二：场内投资者再布局带来市场增量资金。年初在宏观环境系统性 风险不大的情况下，投资者倾向于采取比较激进型的操作。基金等机构投资者在 年底考核后的提升仓位和调仓，有望给市场带来新的增量资金。,图表 1：兴业策略观点回顾,数据来源：wind，兴业证券研究所,-3-,敬请参阅最后一页特别声明,展望：调整压力不大，上涨将更健康，维持多头市场格局 这波反弹的主要动力在于基本面、政策面改善，使得投资者风险偏好提升，再叠 加存量财富配臵过程中对风险-收益匹配度的重新认知，引发场外资金重新配臵股 市。目前，这个趋势才刚刚开始，驱动因素依然有力。 风险偏好上升有助于股市资金面继续改善 信用利差的走低有助于股市资金面继续改善。从 1 年期 a+企业债和 1 年期国债收 益率衡量的信用利差来看，投资者的风险偏好仍处在上升趋势中。另外，尽管股 市大幅反弹，a 股交易账户占比仍处于低位，说明场外资金进入股市的势头方兴 未艾。,图表 2：信用利差继续走低 7.0000 1年期企业债a+减去国债 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000,图表 3：a 股交易账户占比仍处于低位,2008-08-21,2009-08-21,2010-08-21,2011-08-21,2012-08-21,资料来源：wind，兴业证券研究所,资料来源：wind，兴业证券研究所,进入 1 月份以来，理财产品的发行收益率和发行数量增速，均开始明显下降。这 表明随着银行系统度过年末的资金面压力后，高息揽存压力有所缓解。此外，随 着金融创新的加速推进，比如券商资管创新分级产品，低风险偏好者拿端 固定收益，借钱给二级市场。这些因素均有助于场外资金重新配臵股市。,图表 4：理财产品收益率出现回落 资料来源：wind，兴业证券研究所,图表 5：理财产品发行增速开始下降 资料来源：wind，兴业证券研究所,-4- 敬请参阅最后一页特别声明,创业板的解禁高峰不构成系统性风险 尽管创业板在 1 月份面临解禁高峰，但是产业资本的减持金额并没有明显增加。 2013 年 1 月创业板限售股解禁规模达 328 亿，为年内峰值。但是，1 月 1-11 日上 市公司公告的减持金额只有 13.5 亿元，去年 12 月为 40.8 亿元，并没有明显增加。 随着创业板上市公司盈利的逐步改善，以及股价的相应调整，创业板的解禁风险 会逐步化解。,图表 6：创业板解禁金额走势图 资料来源：wind，兴业证券研究所 图表 8：2013 年创业板盈利预期开始上升 资料来源：朝阳永续，兴业证券研究所,图表 7：1 月份以来减持金额并没有明显增加 资料来源：wind，兴业证券研究所 图表 9：1 月份创业板的减持金额仍处于低位 资料来源：wind，兴业证券研究所,监管层开始多手段疏导融资压力，特别是 ipo 堰塞湖 面对 800 多家的 ipo 待审企业，监管层开始多手段疏导 ipo 融资压力。比如，1 月 8 日，证监会要求对 ipo 在审企业开展 2012 年度财务报告专项检查，对不符 合发行条件的，应尽快撤回发行上市申请；1 月 7 日，上海证券交易所发布上市 公司现金分红指引，对符合分红标准的企业提供再融资“绿色通道”待遇。另外， -5- 敬请参阅最后一页特别声明,证监会也鼓励将拟 ipo 企业分流到新三板和 h 股上市。 我们认为，只有在发行机制、退市制度等关键体制上提升公正、诚信，提高造假 成本、提高“圈钱”成本，让股市成为能够回报投资者的地方。近几年世界主要 资本市场的净融资额（ipo+增发-分红-回购）大多数为负值，而我国则是非常高 的正值，亟待改善。,图表 10：近两月以增发融资为主 资料来源：wind，兴业证券研究所,图表 11：2012 年 ipo 融资额为 2006 年以来新低 资料来源：wind，兴业证券研究所,图表 12：主要资本市场股市 ipo 与分红回购（亿美元）,国家,项目,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,美国 美国,分红 回购,-152.13 -151.94,-184.98 -213.04,-254.94 -344.78,-255.69 -499.45,-291.08 -629.49,-283.51 -470.28,-263.47 -278.07 -316.55 -312.03,-307.54 -487.44,美国 美国,ipo 增发,47.22 67.69,69.67 87.00,59.62 100.19,55.35 96.92,87.48 101.56,28.56 146.03,20.16 208.82,48.11 135.49,43.83 124.62,美国,资本市场融资净额 -189.15,-241.35,-439.91,-602.87,-731.52,-579.20,-351.04 -406.51,-626.53,日本 日本 日本 日本,分红 回购 ipo 增发,-21.48 -23.88 7.05 16.51,-25.85 -21.43 14.54 26.76,-32.97 -33.77 9.87 30.37,-40.01 -45.06 17.29 34.22,-50.26 -58.84 5.55 13.85,-61.15 -35.89 1.24 7.40,-74.17 -39.10 0.56 52.21,-57.27 -13.49 14.42 37.07,-70.93 -38.37 1.92 14.27,日本,资本市场融资净额 -21.81,-5.97,-26.49,-33.56,-89.70,-88.40,-60.50,-19.26,-93.11,德国 德国 德国 德国,分红 回购 ipo 增发,-14.55 -30.50 0.00 6.62,-17.60 -45.60 2.20 12.39,-24.32 -59.55 4.54 21.45,-33.21 -56.18 8.81 13.68,-42.78 -75.30 10.23 10.15,-55.68 -62.67 0.69 7.73,-42.11 -27.52 0.15 8.52,-36.63 -22.41 3.43 9.56,-49.71 -26.51 2.33 14.55,德国,资本市场融资净额 -38.44,-48.61,-57.88,-66.91,-97.69,-109.92,-60.96,-46.06,-59.34,巴西 巴西 巴西 巴西,分红 回购 ipo 增发,-0.96 0.00 0.00 0.20,-1.26 -0.20 1.40 0.81,-2.66 -0.40 2.24 2.49,-3.25 -0.32 5.75 5.41,-3.82 -0.24 25.65 7.55,-11.85 -2.51 4.54 6.40,-11.63 -1.44 11.99 9.64,-16.06 -0.75 5.93 72.00,-18.32 -1.48 3.97 6.73,巴西,资本市场融资净额 -0.76,0.75,1.67,7.59,29.14,-3.42,8.56,61.12,-9.10,印度,分红,-3.80,-5.31,-7.25,-9.36,-12.71,-12.86,-14.54,-15.42,-21.52,-6- 敬请参阅最后一页特别声明,印度 印度 印度,回购 ipo 增发,-0.15 0.31 0.05,-0.06 2.70 3.97,-0.73 2.04 3.96,-1.14 4.54 3.51,-0.52 10.10 8.73,-0.58 4.81 1.43,-0.45 3.26 10.30,-0.48 9.15 13.72,-1.59 1.36 5.21,印度,资本市场融资净额 -3.59,1.29,-1.98,-2.45,5.59,-7.21,-1.43,6.97,-16.54,俄罗斯 俄罗斯 俄罗斯 俄罗斯,分红 回购 ipo 增发,-3.11 -2.92 0.01 0.04,-4.27 -5.84 0.28 0.07,-8.48 -6.12 0.16 1.49,-16.00 -12.95 0.93 2.39,-15.65 -35.31 2.56 8.63,-18.41 -8.03 1.58 5.29,-12.81 -0.57 0.00 0.12,-18.02 -6.26 0.51 0.71,-23.44 -12.28 0.19 4.73,俄罗斯,资本市场融资净额 -5.98,-9.76,-12.95,-25.63,-39.76,-19.57,-13.26,-23.06,-30.80,中国 中国 中国 中国,分红 回购 ipo 增发,-1.20 0.00 5.29 1.23,-1.88 0.00 4.34 2.33,-7.38 0.00 0.46 3.30,-50.42 0.00 16.11 13.44,-12.98 0.00 62.97 45.81,-22.94 0.00 14.61 31.78,-24.87 0.00 27.51 43.93,-49.84 0.00 70.64 53.00,-40.15 0.00 44.15 61.53,中国,资本市场融资净额 5.32,4.78,-3.61,-20.87,95.80,23.45,46.57,73.80,65.54,资料来源：bloomberg，兴业证券研究所 节前资金面“该紧但不紧”，有助于场外资金配臵股市 资金价格出现回落，有助于缓解春节前的资金紧平衡局面。进入 1 月份以来，银 行间市场的流动性明显改善，2013 年 1 月 7 日-1 月 11 日， 天回购利率下降 79.63 个 bp 至 2.7347%，长三角票据直贴利率也下降了 55 个 bp 至 4.3%。资金价格的 回落有助于缓解春节前资金面的紧平衡状态。,图表 13：银行间回购资金价格如期回落 资料来源：wind，兴业证券研究所,图表 14：票据贴现利率出现下降 资料来源：wind，兴业证券研究所,经济基本面改善的趋势依然延续 2012 年 12 月，ppi 同比下降 1.9%，连续 3 个月出现反弹，这有利于上半年企业 的补库存行为，从而对经济增长和企业盈利都产生正面影响。此外，ppi 环比下 降 0.1%，比 11 月提高了 0.02 个百分点，这与物流协会 pmi 购进价格指数在 12 -7- 敬请参阅最后一页特别声明,月的回升相一致，显示供需状况进一步改善。,图表 15：ppi 领先于产成品库存见底 资料来源：wind，兴业证券研究所 图表 17：物流协会 pmi 产量和新订单在 50 以上 资料来源：wind，兴业证券研究所,图表 16：ppi 环比重拾上升趋势 资料来源：wind，兴业证券研究所 图表 18：汇丰 pmi 产出和新订单继续上升 资料来源：wind，兴业证券研究所,在 2013 年年度策略冬去新的开始20121209 中，我们指出，盈利改善是 2013 年行情的主要推动力，非金融上市公司盈利趋势出现逆转，净利润同比增长可达 16%左右，盈利（预期）的改善也将是 2013 年行业配臵的主线。 寻找盈利改善的路径之一就是通过观察行业营业收入增速与产成品库存的增速 差，来衡量行业需求的相对强弱。根据这个线索，我们此前推荐的建材、汽车、 精细化工、螺纹钢等行业都出现了较大涨幅。此外，我们发现中游原材料行业中 的化学原料及制品以及中游工业品行业中的通用设备制造、电子元器件、通信、 电力设备行业的需求改善比较明显，但是股价表现相对滞后，因此这可能是在股 市震荡整理过程中需要重点关注的机会。 -8- 敬请参阅最后一页特别声明,图表 19：营收库存增速差与机械行业指数 资料来源：wind，兴业证券研究所 图表 21：营收库存增速差与汽车行业指数 资料来源：wind，兴业证券研究所 图表 23：营收库存增速差与化工行业指数 资料来源：wind，兴业证券研究所,图表 20：营收库存增速差与建材行业指数 资料来源：wind，兴业证券研究所 图表 22：营收库存增速差与钢铁行业指数 资料来源：wind，兴业证券研究所 图表 24：营收库存增速差与电子元器件行业指数 资料来源：wind，兴业证券研究所,-9- 敬请参阅最后一页特别声明,图表 25：营收库存增速差与通信行业指数 资料来源：wind，兴业证券研究所,图表 26：营收库存增速差与电力设备行业指数 资料来源：wind，兴业证券研究所,投资策略：积极寻找机会 经历了 12 月的快速上涨后，行情调整压力增强，但是，面临的风险更多地来自预 期层面的阶段性利空，不影响前期市场上涨逻辑的根本。随着基本面改善趋势的 确定，以及补库存行为的乐观前景，市场震荡反而有助于吸引更多增量资金。立 足于中期，当前依然是低位，我们建议，投资者继续保持多头的心，以积极的心 态应对调整，把握逢低布局的机会。 首先，我们反复强调盈利（预期）改善是贯穿 2013 年行业配臵的主线。近期 我们一直强调的建筑建材、乘用车、商用车等行业均取得了很好收益，逢低 仍可增持。后续，通信、电力设备、电子元器件、机械、航空航运等行业盈 利改善的概率较大，但股价表现滞后，在行情震荡中值得逢低布局。 其次，维持价值股的基础性配臵，强者恒强，建议趁震荡逢低继续配臵金融、 建筑、地产等行业的龙头股。 第三，主题投资方面，关注环保、智慧城市、军工等，以及受益于对民营资 本放松管制的通信和金融服务等。特别是我国中东部地区连续数天出现大范 围雾霾天气，空气污染严重，可能会推动环保政策出台以造福百姓。 图表 27、“非公三十六条” 中制度性红利的释放路径分析,领域 基础产业 与基础设 施,大类行业 交通运输 电力建设 电信建设,细分行业 公路、水运、港口码头、民用机场、通用航空设施 铁路干线、铁路支线、铁路轮渡以及站场设施 风能、太阳能、地热能、生物质能等新能源产业建设 水电站、火电站、核电站 基础电信运营市场 增值电信业务,官方表态 鼓励 鼓励 鼓励 支持 鼓励 支持,参与方式 独资、控股、 参股 独资、控股、 参股 参股,- 10 - 敬请参阅最后一页特别声明,支持,鼓励,支持,支持,石油天然 气,油气勘探开发 原油、天然气、成品油储运和管道输送设施及网络,支持 支持,与国有石油 企业合作 参股,市政公用 事业和政 策性住房,市政公用 事业 政策性住 房 医疗,城市供水、供气、供热、污水和垃圾处理 市政公用企事业单位的改组、改制 建设经济适用房、公共租赁住房等政策性住房 医院、社区卫生服务机构、疗养院、门诊部、诊所、 卫生所 公立医院转制改组,支持 鼓励 支持引导 支持 支持,受让产权与 经营权,公共卫生服务、基本医疗服务和医疗保险定点服务,社会事业,教育 社会福利,高等学校、中小学校、幼儿园、职业教育 养（托）老服务和残疾人康复、托养服务,支持 鼓励,广告、印刷、演艺、娱乐、文化创意、文化会展、影,文化、旅游 和体育,视制作、网络文化、动漫游戏、出版物发行、文化产 品数字制作 博物馆、图书馆、文化馆、旅游、电影、旅游 商业银行的增资扩股，参与农村信用社、城市信用社 的改制工作,鼓励,金融服务 国防科技 工业,村镇银行、贷款公司、农村资金互助社 金融中介服务机构 国防科技工业投资建议 军工企业的改组改制 军民两用高技术开发和产业化 承担军工生产和科研任务,鼓励 鼓励 鼓励 引导支持 鼓励 允许,发起或参与 设立,民营企业在研发、生产、营销等方面开展国际化经营,国际竞争,营企业利用自有品牌、自主知识产权和自主营销，开 拓国际市场,支持,数据来源：兴业证券研究所 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,投资评级说明,报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 荐：相对表现优于市场 性：相对表现与市场持平 避：相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议,的评级标准为：,入：相对大盘涨幅大于 15%,持：相对大盘涨幅在 5%15%之间 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 持：相对大盘涨幅小于-5%,机构客户部联系方式,上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层 邮编：200135,传真北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 邮编：100140,传真深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503 邮编：