南方泵业(300145)公司深度报告：内增外扩_南方泵业-2012-12-05.ppt

1,0,产期,南方泵业(300145)/公司深度报告 内增外扩 南方泵业 投资要点： 替代传统铸铁泵，扩大不锈钢冲压泵行业份额。 替代进口不锈钢泵，增加国内企业行业份额。 收购长河泵业，进军水利泵市场。 报告摘要： 替代传统铸铁泵，扩大不锈钢冲压泵行业份额。不锈钢冲压泵和传统,2012 年 11 月 28 日 买入 首次 目标价格： 25.50 元 钢铁研究组 分析师： 赵丽明(s1180511010007) 电话email： 市场表现 2011/11/282012/11/28,铸铁泵相比，具有保证输送介质安全卫生且外形美观、节能、加工制 造工艺环保的优点。不锈钢冲压泵在供水、食品和医药卫生等领域替 代铸铁泵的趋势非常明显。目前，国内不锈钢冲压泵不到 300 万台，,-1% -5% -9% -13%,3 2,只考虑替代供水用泵，不锈钢冲压泵产量还有 500%的增长空间。如,-17% nov /11,ma r/12,jul/12,果考虑食品和医疗行业的需求，空间将会更大。以不锈钢板为泵体主 要材质并采用冲压焊接工艺加工制造的不锈钢冲压焊接离心泵逐步,成交量(百万) 上证指数,南方泵业,替代传统铸铁泵将会是大势所趋。 替代进口不锈钢泵，增加国内企业行业份额。目前，国内不锈钢冲压 泵市场由国内企业和外资企业平分市场。同类冲压泵价格，国内企业 生产的不锈钢冲压泵是国外企业价格的 40%。公司凭借其良好性价 比，市场份额由 12%提升至 15%，国外公司市场份额由 2006 年 70% 以上下降到了 50%左右。未来，随着国内产品的成熟和客户的逐渐认 可，未来内资企业市场还将进一步得到提升。 收购长河泵业，进军水利泵市场。公司通过子公司湖南南方收购了长 河泵业生产经营性资产生产大中型中高端泵产品，实现了在大中型泵 产品领域的拓展。南方长河泵业新建产能将会在 2014 年建成投产， 届时公司大中型泵产品销售收入有望突破 3 亿元。 估值及盈利预测：我们预计公司 2012 年、2013 年和 2014 年 eps 分 别为 0.85 元、1.06 元和 1.44 元，按 2012 年 30 倍市盈率，公司合理 股价 25.5 元，给予公司“买入”评级。,相关研究 钢铁行业：打响钢铁 a 股回购注销的 第一枪 2012/8/28 抚顺特钢：百亿技改项目逐步进入试 2012/8/27 钢铁行业：国外并购带来投资机会 2012/8/22 鲁银投资：2012 年中报简评 2012/8/20 凌钢股份：2012 年中报简评 2012/8/15 南方建材：2012 年中报简评000906 2012/8/15,主要经营指标 主营业务收入 同比增长率 净利润 同比增长率 每股收益(元),2010 635.65 60.14 67.36 47.07 0.47,2011 865.03 36.08 97.30 44.45 0.68,2012e 1063.98 23.00 122.60 26.00 0.85,2013e 1266.14 19.00 153.25 25.00 1.06,2014e 1645.98 30.00 206.88 35.00 1.44,请务必阅读正文之后的免责条款部分,请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 一、公司概况 公司是最大的国内不锈钢冲压泵企业，主要生产不锈钢冲压焊接离心泵，其中 cdl 系列立式多级离心泵和 chl 系列卧式多级离心泵是公司的主导产品。2012 年上半年，公 司实现营业收入 4.3 亿元，同比增长 20.55%，其中 cdl 系列、chl 系列和成套供水设备 分别占 57.17%，13.11%和 11.15%。公司实现营业利润 1.5 亿元，同比增长 21.06%，cdl 系列、chl 系列和成套供水设备分别占 58.38%，10.95%和 13.24%。公司实现归属母公司 股东净利润 4845 万元，同比增长 31.05%。,图 1：公司不同产品营业收入占比 （%）,图 2：公司不同产品毛利占比（%）,11.15 5.84 2.56 13.11,8.51,1.66,57.17,13.24 3.45 3.53 10.95,10.30,0.14,58.38,cdl系列 成套供水设备,chl系列 其他水泵,sj系列 零配件,td系列,cdl系列 成套供水设备,chl系列 其他水泵,sj系列 零配件,td系列,资料来源：宏源证券,资料来源：宏源证券,二、替代传统铸铁泵，扩大不锈钢冲压泵行业份额 泵行业是一个品种繁多且竞争充分的行业。据统计，全世界约有近万家泵的生产制造 厂，泵产品多达 5000 余种。,图 3：泵行业主要应用领域 资料来源：宏源证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分,图 4：历年全球泵行业销售额及同比增长 资料来源：宏源证券 第 2 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 2006 年全球泵行业市场销售额为 300 亿美元；其中离心泵约占总销售额的 63%以上， 其他依次为隔膜泵、往复泵、回转泵等。2006 年世界 10 大泵业巨头（如 itt，flowserve,ksb 等）占市场销售额的 50%。世界前 5 大泵出口国是德国、美国、意大利、日本和法国， 占市场销售额的 25%。从泵的下游行业看，供水、废水处理、化工流程是泵行业前三大应 用领域，所占份额分别为 18.72%、12.86%和 6.75%，合计接近 40%。2011 年全球泵行业 市场销售额达到 360 亿美元，增速达到 5%，泵下游行业需求量也相应增加。 我国有一定规模的泵制造厂家超过 3500 家。全部泵业约生产 450 系列，5000 余个品 种。我国泵产品的 70%为离心式泵，回转式与往复式容积泵约占 18%。离心泵在泵产品 中占有绝对地位。我国泵产量自 2000 年一直保持较高增长，2011 年，我国泵产量 9739 万台，同比增长 26.96%。不过 2012 年前 9 个月，泵产量 6153 万台，比去年同期略有下 降。我国离心式泵产量近 7000 万台。如果按国外供水用泵占比，供水用泵产量超过了 1800 万台的水平。,图 5：单月泵产量及同比增长 11000000 10000000 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 3000000,50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30,图 6：历年泵产量及同比增长,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,资料来源：宏源证券,泵产量(台）,产量:泵:当月同比(右轴),资料来源：宏源证券,（一）不锈钢冲压泵和铸铁泵优势比较 图 7：不锈钢冲压泵和铸造泵照片对比 资料来源：宏源证券,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 3 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 目前，供水领域水泵主要采用铸造工艺和不锈钢冲焊工艺两种生产方式生产。传统离 心泵产品主要采取制模、浇铸、机械加工的铸造工艺制造，泵体材料以铸铁为主，存在铸 造工艺污染环境、浪费能源、劳动强度大、标准化程度低且铸铁材料锈蚀易对输送介质产 生污染等问题。随着全球经济的发展，环保节能意识的增强以及制造工艺技术水平的进步， 越来越多的应用领域要求采用能够保证输送介质安全卫生且外形美观、节能、加工制造工 艺环保的新型离心泵产品。 在同类型水泵中，虽然国产不锈钢冲压泵价格比铸铁泵高 20%，但是在中小水泵领域 和铸造水泵相比具有明显优势。首先是高效、节能；泵是能源消耗大户（全国发电量的 20%的是由泵消耗的），是个高能耗产品，所以泵效率的提高对节能效益非常显著。不锈 钢冲压离心泵的核心部件采用不锈钢板材，用模具冲压成型，流道非常光滑，精度较高， 水力效率较高，泵的效率可以比同类传统铸造泵高 10%左右，所以不锈钢冲压焊接离心泵 替代传统的铸造泵，能源成本有所下降。 第二是安全、卫生；随着人们生活水平的提高、净水技术的发展和对环保意识的增强， 传统的铸造泵因二次污染已无法满足人们的各种需求，而不锈钢冲压焊接离心泵所有与介 质接触的零件全部采用标准的不锈钢 sus304 材料制造，因此该类产品环保、卫生，对介 质无污染。此外，针对食品、制药行业的特殊要求，不锈钢冲压成型卫生泵还具有泵腔无 死角、缝隙不易结垢、不利细菌产生、易拆卸、易清洗等优点。 图 8：不锈钢冲压泵和铸造泵照片对比,泵类型 铸造泵 冲焊泵,零件生锈 容易生锈 不生锈,结垢 使用时易结垢 不会结垢,对介质的污染 严重 没有,资料来源：宏源证券,图 9：冲压导叶 资料来源：宏源证券,图 10：铸造导叶 资料来源：宏源证券,第三是低噪、环保；由于不锈钢冲压焊接离心泵核心部件叶轮用板材冲压、经模具保,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 4 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 证焊接成型，其精度高，平衡性能好，能保持运转的平稳性，故泵运行时振动小，噪声低。,图 11：冲压叶轮 资料来源：宏源证券,图 12：铸造叶轮 资料来源：宏源证券,由于不锈钢冲压泵在中小型水泵领域具有铸铁泵无法比拟的有点，不锈钢冲压泵在供 水、食品和医药卫生等领域替代铸铁泵的趋势非常明显。目前，国内不锈钢冲压泵不到 300 万台，只考虑替代供水用泵，不锈钢冲压泵产量还有 500%的增长空间。如果考虑食 品和医疗行业的需求，空间将会更大。以不锈钢板为泵体主要材质并采用冲压焊接工艺加 工制造的不锈钢冲压焊接离心泵逐步替代传统铸铁泵将会是大势所趋。 图 13：历年自来水生产供应固定资产投资及同比增长,2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0,80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10),水的生产和供应业固定资产投资完成额（亿元） 同比增长（%） 资料来源：宏源证券 由于不锈钢冲压泵具有上述优点，这一系列产品广泛应用在环保、水处理、楼宇供水、 石油化工、油脂、医药卫生、电力、纺织、印染、表面处理以及电子机械等行业，输送使 用温度不超过 120的流体介质。因此不锈钢冲压泵未来需求量的增长和上述行业密切相 关，其中供水领域投资对不锈钢冲压泵需求尤为明显。 水生产和供应领域的固定资产投资在 2010 年以前，除 05 年外，增速一直稳定在 25% 左右，在 09 年甚至达到了 67.9%，投资额 1755 亿元。2010 年和 2011 年维持 2009 年的投,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 5 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 资水平，2012 年受国家水利投资额增加，水生产和供应领域的投资增速恢复到 2010 年以 前的水平。自来水生产和供应领域投资必然带动不锈钢冲压泵需求量的增加，预计自来水 领域不锈钢冲压泵需求量增速有望超过 30%。 三、替代进口不锈钢泵，增加国内企业行业份额 目前，国内不锈钢冲压泵市场由国内企业和外资企业平分市场。2009 年以丹麦格兰 富为代表的国外企业在国内的市场份额占 50%左右；以南方特种泵业的国内企业占国内市 场其余 50%份额，其中公司占国内市场份额 12%左右，其它国内企业合计占 38%。目前 公司随着产量增加，市场份额扩大至 15%。国内生产不锈钢冲压焊接离心泵的企业目前约 有 30 家，杭州南方特种泵业股份有限公司是目前国内不锈钢冲压焊接离心泵领域产销量 最大的专业生产厂家。 图 11：2009 年不锈钢冲压泵市场份额图 38 50 12,外资企业,南方泵业,其他内资企业,资料来源：宏源证券 在不锈钢冲压泵领域，格兰富是全球最大的生产企业。格兰富创建于 1945 年，至 2009 年底格兰富已经在全球的 45 个国家拥有 82 家各类分公司，年生产各类水泵达 1 600 万台。 主要有三大主导产品：up 系列循环泵、sp 系列井用潜水电泵、cr 系列立式多级离心泵。 其中的二大系列即 sp 和 cr 是属于冲压焊接泵结构。其次是日本的荏原公司，荏原制作 所是离心泵理论的奠基者，创立于 1912 年(原名为井口式机械事务所)，1920 年更名为荏 原制作所。通过近百年发展，成为全球规模最大的泵类产品制造企业之一。荏原 1988 年 在意大利 brendola 成立荏原泵业(欧洲)有限公司，于 1992 年在意大利 trento 省的 cles 建 立了工厂，用荏原最先进的设备和不锈钢冲压技术生产不锈钢冲压泵，产品不易生锈、轻 便、美观且耐用，短期内便已在欧洲市场上大获成功，成为欧洲最大的不锈钢泵生产厂家。 荏原公司的冲压焊接泵主要以螺旋蜗壳 3 系列端吸泵（即 is 系列）为主，主要有三种结 构形式：直联式、联轴器式和加长轴式。其他还有冲压自吸泵、冲压卧式单级离心泵、冲 压卧式多级离心泵、冲压立式多级离心泵和冲压污水潜水泵等。再次是美国 itt 公司旗下 lowara 公司，该公司主要以生产各类不锈钢冲压焊接泵为主，形式包括立式和卧式多,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 6 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 级离心泵、卧式单级离心泵等。lowara 从 1978 年就开创性地使用不锈钢技术。lowara 在南京工厂的冲压泵产品主要是环形蜗壳的 s h 系列端吸泵。另外还有德国的威乐公司， 西班牙的 espa，意大利的 noc hi、caprari 等，都以生产各类形式的冲压泵为主。 国内冲压泵研究比较早的是浙江省机电设计研究院。该院的研究课题“冲压焊接小型 多级离心泵研究”在 1989 年被列入浙江省科委“七五”重点攻关课题。1990 年又列入机 械部泵类产品“八五”节能规划。经过整整三年的攻关研制，于 1991 年通过浙江省科委 鉴定，并开始在当时的杭州南方特种泵厂投入批量生产。目前国内生产冲压泵的企业已经 不少，主要集中在浙江、江苏、广东几个省。但真正上规模的生产厂家还不多，其中杭州 南方特种泵业股份有限公司是规模最大的厂商之一。 不锈钢冲压焊接离心泵主要由水力部件、电机、密封件及支撑件等构成。电机、密封 件及支撑件等主要通过外购。水力部件是水泵的核心部件，主要由导叶、叶轮、泵体构成， 是采用不锈钢板材，用模具通过多次冲压、拉伸、胀形成型。 图 15：多级不锈钢冲压泵内部结构 资料来源：宏源证券 不同公司在不锈钢冲压泵产品的质量差异主要由水利部件质量差异导致。从不锈钢冲 压泵工艺流程可以看到不锈钢钢板的冲压精度和焊接质量成为不同厂家产品质量水平差 异的关键。装配水平的质量差异也成为影响泵产品质量的另一重要因素。 国外公司在不锈钢钢板加工的过程中，主要采用最新的激光切割和焊接技术，以取代 传统的模具落料、切边和电阻焊、氩弧焊等加工工艺。公司目前不锈钢冲压泵采用激光焊 接等先进生产工艺,设备和生产水平和国外公司相当。此外，公司通过多年生产经验，掌 握了泵产品水利部件的冲压和焊接的技术难题，产品质量和国外公司差距日益减小。全球 泵销售额排名第二的日本荏原公司在内部刊物荏原水泵分析中国市场情况时明确提到： 南方泵业生产的水泵无论从性能参数，还是外观及安装尺寸上，与格兰富 cr 系列相近， 客户完全可以用 crv 水泵直接替换 cr 水泵，而不必作任何改动，并且，随着质量的提 高，性能的稳定，南方泵业的产品竞争力进一步提升。 目前，同类冲压泵价格，国内企业生产的不锈钢冲压泵是国外企业价格的 40%。由于,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 7 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 不锈钢冲压泵中电机和不锈钢材料成本分别占 38%和 14%。所以电机之间的价格差是其 中差价较大的原因之一。公司凭借其良好性价比，市场份额占国内 15%左右，国外公司市 场份额由 2006 年 70%以上下降到了 50%左右。未来，随着国内产品的成熟和客户的逐渐 认可，未来内资企业市场还将进一步得到提升。 图 16：公司泵产品工艺流程 资料来源：宏源证券 四、募投项目进一步提升产能 目前，公司在建工程中，正在实施以提高不锈钢冲压泵产能的项目分别是年新增 20 万台不锈钢冲压焊接离心泵生产线技改项目（技改项目）和年产 30 万台不锈钢离心泵建 设项目（新建项目）。由于技改项目所涉及的土建规划报批程序的影响，以及考虑到结合 新增用地对项目生产线布局进行合理的调整，技改项目投产推迟到 2014 年。投资 3.5 亿 元的新建项目以子公司杭州南泵为实施平台， 预计 2013 年 8 月该项目将会投产。为技改 项目和新建项目配套的 6000 吨铸钢项目在湖州南丰机械厂实施，该项目投资 1.8 亿元， 预计会在 2013 年投产。到 2014 年，公司不锈钢冲压泵产能预计将会增至 80 万台，较目 前增加一倍。 五、收购长河泵业，进军水利泵市场 公司通过子公司湖南南方收购了长河泵业生产经营性资产生产大中型中高端泵产品， 实现了在大中型泵产品领域的拓展。由于长河泵业设备搬迁 2012 上半年实现销售收入,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 8 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 1122 万元，亏损 254 万元。通过加强市场销售和技术力量，长河泵业产品质量大幅提升。 公司参与在伊拉克水利部农业灌溉项目水泵产品投标中，公司生产的中开泵，以其一流的 技术指标和精湛的铸造外观，得到客户的认可，签署了价值约 5000 万元人民币的 400 台 中开泵订单。此次中标的单级双吸中开泵，用于从幼发拉底河沿途泵站取水，型号为 nsc600-500-550，流量 3600m3/h，扬程 1021m，转速 740rpm，经过技术改造后，效率 达 90.3%, 而 npshr 仅有 2.9m。长河泵业生产的泵的性能达到世界一流水平。,图 17： 水利管理业固定资产投资完成额（亿元）,图 18：农林牧渔业固定资产投资完成额（亿元）,3200 2800 2400 2000 1600 1200 800,80 70 60 50 40 30 20 10 0,7000 6000 5000 4000 3000 2000,100 80 60 40 20 0,400 0,03-12,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,-10 -20,1000 0,04-12,05-12,06-12,07-12,08-12,09-12,10-12,11-12,-20,水利管理业固定资产投资完成额（亿元） 资料来源：宏源证券,同比增长（%）(右轴),农、林、牧、渔业固定资产投资完成额（亿元） 资料来源：宏源证券,同比增长（%）(右轴),随着长河泵业下半年新签订单的增加、生产正常进行，公司大中型水泵销售收入较上 半年会有大幅提升，实现扭亏为盈将是大概率事件。目前，长河泵业发挥在国外市场的营 销优势，新签订单产品以出口为主，已经公司为南方长河泵业连续增资 2800 万、2000 万 和 5000 万以提高产能、提升长河泵业自主研发水平，扩大市场份额。预计南方长河泵业 新建产能将会在 2014 年建成投产，届时公司大中型泵产品销售收入有望突破 3 亿元。 2012 前 10 个月水利管理业固定资产投资完成额为 3043 亿元，同比增长 16.83，和去 年同期相比下滑了 11.17 个百分点。虽然水利投资比去年同期增速下降，但是 2011 年中 央一号文件提到力争十年全社会水利年均投入比 2010 年高出一倍。”以及“从土地出让收 益中提取 10%用于农田水利建设”。2011-2020 年间，全社会水利投资将达到 4 万亿元。 预计未来，国内水利投资继续保持较高额度。公司水利用泵随着国内市场的开拓和产能释 放将会分享更大的份额。 六、行业充分竞争，公司地位提升 中国水泵制造业现有规模以上企业 538 个，拥有固定资产净值 118.4 亿元；资产总额 348.5 亿元；中国通用机械工业协会泵分会拥有会员单位 264 个。按 138 个骨干企业“十 一五”来统计： 拥有固定资产净值 68.6 亿元；从业人员 7.2 万人。2010 年完成工业总产 值 355.1 亿元，同比增长 10%；实现主营业务收入 344.4 亿元，同比增长 10.6%；实现利 润总额 26 亿元，同比增长 13%。从公司历年营业收入和归属母公司净利润来看，2007 年 -2011 年，公司营业收入年复合增长率 32.22%，归属母公司净利润年复合增长率 44%。公 司营业收入和利润增速明显超越行业。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 9 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告,图 19：2006-2010 年泵行业协会上报会员收入及增长,图 20：2006-10 年泵行业协会上报会员利润及增长,400 350 300 250 200 150 100 50 0,30 25 20 15 10 5 0,30 25 20 15 10 5 0,40 35 30 25 20 15 10 5 0,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,销售收入（亿元）,同比增长（%）,利润（亿元）,同比增长（%）,资料来源：宏源证券 图 21：历年公司营业收入及同比增长 （%）,资料来源：宏源证券 图 22：历年公司归属母公司净利润及同比增长（%）,10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0,70 60 50 40 30 20 10 0 10,12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0,70 60 50 40 30 20 10 0,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年q3,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,2012年q3,营业收入(亿元）,同比增长（%）,归属母公司所有者净利润(万元）,同比增长（%）,资料来源：宏源证券 图 24：2006-2010 年前十家泵业收入和利润占比 60 50 40 30 20 10 0,资料来源：宏源证券 图 25：2007-2010 年公司营业收入和利润占比 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,0.00,2007年,2008年,2009年,2010年,利润占比（%） 资料来源：宏源证券,收入占比（%）,利润占比（%） 资料来源：宏源证券,收入占比（%）,2006-2010 年，前十家泵业公司营业收入行业占比由 44.8%下降至 36.41%，利润行 业占比由 49.31 下降至 43.58%。由此可以看出，泵行业随着自身增长，行业集中度逐年下 降，利润逐渐向行业前列企业集中。 公司营业收入行业占比 1.16%提升至 1.85%，利润行业占比 1.47 提升至 2.58%。公 司营业收入和利润行业占比都超越行业，在行业的地位快速提升。2010 年，公司工业总,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 10 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 产值达到了 6.69 亿元，占泵行业 47 家骨干企业完成总产值份额 2.79%，行业排名第 14 位。公司利润总额 6633 万元，占排行业第七名。 图 26：2010 年泵行业工业产值和利润总额前 20 名,排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,排名 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20,工业总产值 沈鼓集团 凯士比泵 华成集团 南方泵业 长志泵业 石家庄泵厂 白云泵业 威乐（中国）水泵 新界泵业 五二五泵业,排名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10,利润总额 凯泉泵业 丰球集团 上海练成 熊猫机械 三联泵业 东方泵业 佛山水泵 南方泵业 新界泵业 威乐（中国）水泵,排名 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20,利润总额 博泵科技 五二五泵业 长志泵业 振华泵业 大连深蓝 大耐泵业 南京蓝深 白云泵业 嘉利特荏原 上海上泵,资料来源：宏源证券 七、原料价格持续低迷有利于改善盈利能力 由于钢铁行业下游需求不旺，钢材价格在 2012 年大幅回落。不锈钢原料中占成本最 高是金属镍，不锈钢冶炼早期采用价格较高金属镍，不锈钢价格也居于高位。由于东南亚 的红土镍矿可以通过高炉冶炼低成本高炉镍铁，部分低端不锈钢品种采用镍铁为原料，成 本大幅降低，不锈钢价格也具有了较大的下降空间。高价的金属镍由于市场空间被压缩， 价格也相应回落，高端不锈钢价格也相应回落。金属镍 lme 价格持续在 20000 美元/吨以 下，而 feni4-6 价格现在只有 1190 元/吨，和金属镍具有较大的价格差距。无锡不锈钢 304/2b 价格持续在 20000 元/吨以下，最低甚至达到 17700 元/吨。虽然不锈钢价格未来会 有波动，但是大幅上涨的可能性不大。,图 27：无锡不锈钢价格行情,图 28：lme 镍价和镍铁价格行情,28000 26000 24000 22000,28000 26000 24000 22000,56000 49000 42000 35000,1680 1610 1540 1470,20000 18000 16000,20000 18000 16000,28000 21000 14000,1400 1330 1260,08-12-31,09-12-31,10-12-31,11-12-31,7000,1190,价格:304/2b卷板:2.0mm:太钢:无锡 价格:304/2b卷板:2.0mm:张浦:无锡,价格:304/2b卷板:2.0mm:宝新:无锡,00-12-3101-12-3102-12-3103-12-3104-12-3105-12-3106-12-3107-12-3108-12-3109-12-3110-12-3111-12-31,现货价:lme镍 价格:镍铁:feni4-6:山东(右轴),资料来源：宏源证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分,资料来源：宏源证券,第 11 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 公司产品另一重要配件电机价格受硅钢影响显著。随着国内生产高质量硅钢企业增 加，硅钢行业的竞争异常激烈，硅钢的价格在 6000 元以下。武钢产牌号 50ww600 和 50ww800 硅钢 0.5mm 价格分别为 5850 元/吨和 5450 元/吨。硅钢重要原料硅铁价格也由 于产能过剩，价格相对较低，牌号 75a 价格现为 6200 元/吨。 由于硅钢和不锈钢价格持续低迷，有效降低了公司原料成本，提高公司毛利率，进而 改善公司盈利能力。,图 29：无锡硅钢价格行情,图 30：硅铁价格行情,9800 9100 8400 7700 7000 6300 5600 4900 4200,9800 9100 8400 7700 7000 6300 5600 4900 4200,7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800,7000 6800 6600 6400 6200 6000 5800,07-12-31,08-12-31,09-12-31,10-12-31,11-12-31,11-04-30 11-06-30 11-08-31 11-10-31 11-12-31 12-02-29 12-04-30 12-06-30 12-08-31 12-10-31,价格:冷轧无取向硅钢:武钢50ww600:0.5*1200*c:上海 资料来源：宏源证券,价格:冷轧无取向硅钢:武钢50ww800:0.5*1200*c:上海,资料来源：宏源证券,价格:硅铁:75a:宁夏 价格:硅铁:75a:甘肃,价格:硅铁:75a:内蒙,估值及盈利预测 公司是国内不锈钢冲压泵龙头企业，该产品和中小型铸铁泵相比具有明显优势，具有 较大的替代空间。国外公司占有国内不锈钢冲压泵市场 50%份额，随着公司技术水平和产 品质量的提升，公司产品凭借价格优势蚕食国外公司市场份额。此外，公司收购长河泵业 开始生产水利用泵，分享国内水利投资增长成果。 我们预计公司 2012 年、2013 年和 2014 年 eps 分别为 0.85 元、1.06 元和 1.44 元，按 2012 年 30 倍市盈率，公司合理股价 25.5 元，给予公司“买入”评级。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 12 页 共 14 页,南方泵业/公司深度报告 财务报表预测 表 1：利润表(亿元),2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,营业收入 减：营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 投资净收益 营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 利润总额 减：所得税 净利润 归属于母公司所有者的净利润 每股收益（元）,635.65 437.55 3.71 57.93 55.26 3.49 2.17 1.19 76.75 8.44 1.55 83.63 13.20 70.43 67.36 0.47,865.03 553.95 5.94 106.65 81.17 -12.17 5.27 0.03 124.25 5.32 4.08 125.49 24.53 100.96 97.30 0.68,1063.98 680.95 7.45 118.38 97.40 -8.15 5.54 0.02 162.44 8.50 4.36 158.30 31.66 126.64 122.60 0.85,1266.14 810.33 8.86 129.04 112.01 2.09 5.81 0.05 198.04 5.00 4.58 197.63 39.53 158.10 153.25 1.06,1645.98 1053.43 11.52 163.88 134.41 11.91 6.11 0.05 264.78 5.00 5.50 265.28 53.06 212.22 206.88 1.44,请务必阅读正文之后的免责条款部分,第 13 页 共 14 页,买入,南方泵业/公司深度报告 作者简介： 赵丽明：宏源证券研究所钢铁行业研究员，北京科技大学材料学博士，有多年钢铁行业和证券行业从业经验。 主要研究覆盖公司：方大炭素、鄂尔多斯、凌钢股份、南方建材、鲁银投资、中国中冶、抚顺特钢、南方泵业。