新型城镇化对消费电子行业的影响：新型城镇化带动消费电子需求升级-2012-11-22.ppt

莱宝高科 002106.ch 人民币 15.57 持有,但是从产,值角度看，需求影响将低于出货量占比。我们认为由新型城镇化带动的消,本报告要点,费电子产品渗透率低于城镇居民。,新型城镇化将在长期拉动消费电子产品需,我们认为，随着收入的增长农民工开始有能力在城市消费，将使农民工,的文化和娱乐需求放大，随之带来对电脑、手机和电视机等消费电子产,增长。,科技 | 证券研究报告 板块最新信息,2012 年 11 月 21 日,公司名称 欧菲光 瑞丰光电 卓翼科技,中立 股票代码 目标价 002456.ch 人民币 47.65 300241.ch 人民币 16.38 002369.ch n.a,评级 买入 买入 未有评级,新型城镇化对消费电子行 业的影响 新型城镇化带动消费电子需求升级,我们认为中国手机需求、电脑需求及电视需求将在长期受益于新型城镇化 带来的新增需求。从过去十年的情况来看，由于受制于收入增速慢和城乡 我们的观点有何不同? 收入绝对差异大，农村居民的手机、电脑和电视保有量及渗透率均低于城 新型城镇化将使 1.5亿农民工收入在未来几年 镇居民。在新型城镇化过程中，随着收入的增长，中国入城生活农民工的 得到较好提高，收入提高将释放农民工消费 有效文化和娱乐需求增长，催生对于手机、电脑和电视机的需求。我们测 电子有效需求。 算 1.5 亿农民工需求未来几年中占中国手机、电脑的出货量总需求将分别 农民工群体消费电子产品需求将长期带动电 从 2012 年的 6%和 11.62%增长到 2016 年的 8.24%和 13.79%， 子元器件需求。 费电子产品需求将长期间接拉动电子元器件的需求。 支撑评级的要点 过去十年，城镇化并未使消费电子产品消费 得到明显提振，收入差距大导致农村居民消 传统城镇化并未大规模带动消费电子产品消费。从过去十年的历史来 看，中国城镇居民占比由 2000 年的 36.22%上升至 2010 年的 49.95%，城 镇化程度进一步提升。但传统的城镇化并未带来收入的同步增长。从 求。由于收入提高，电脑、手机、电视机的 2010 年的情况看，农村人均纯收入和城镇人均可支配收入差距为 出货量都将受到拉动，但是产值的拉动将小 69.03%，2011 年农民工与职工工资水平差距为 41.2%。收入差距大带来 于出货量拉动。 的直接结果之一即消费电子产品渗透率的差异。 电子元器件如触摸屏、结构件、背光器件等 新型城镇化将拉动消费电子产品需求。未来的新型城镇化的重点之一在 将长期受到农民工消费电子需求的拉动。 于使 1.5 亿进城农民工能够在城市居住消费，解决其收入和消费问题。 主要催化剂/事件 农民工群体收入迅速提高带动消费电子需求 品的需求。我们测算，1.5 亿农民工对于电脑的需求将从 2012 年的 808 万台增长到 2020 年的 2,278 万台；在未来五年中，农民工电脑出货量需 求在中国电脑整体出货量需求中的占比从 2012 年的 11.62%增加到 2016 年 13.79%；农民工群体对于手机的需求将从 2012年的 2,222台增长到 2020 年的 5,127 万台；在未来五年中，农民工手机出货量需求在中国手机整 体出货量需求中的占比从 2012 年的 6%增加到 2016 年的 8.24%。但是从 产值角度分析，我们认为由于整体文化水平仍然不高、收入水平尚有差 距，对于整体产值的拉动作用将小于对出货量的拉动作用。,中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 科技: 电子元器件 李鹏 (8621) 2032 8313 证券投资咨询业务证书编号：s1300512060002 周中 (8621) 2032 8524 证券投资咨询业务证书编号：s1300512070001,新型城镇化带来的消费电子产品需求将带动对电子元器件的需求。我 们认为由新型城镇化带来的消费电子产品需求将间接带动电子元器件 的需求。由于手机、电脑和电视机消费量的增长，相关的触摸屏、结 构件、背光器件等产品需求都将在一定程度上受到长期拉动。 重点推荐 我们建议关注国内触摸屏龙头厂商欧菲光和莱宝高科在手机和笔记本 电脑方面触摸屏的进展情况；同时我们建议关注联想的手机代工厂商 卓翼科技以及国内领先的 led 背光器件供应商瑞丰光电。 欧菲光经过两年的深耕，在大、中、小尺寸的触摸屏皆有布局，技术 方面在 gff、gf2、ogs、metalmesh 都有储备，业绩处于爆发期； 瑞丰光电是康佳和长虹的主要背光器件供应商，受益于 led 电视景气 业绩有望持续高增长；卓翼科技已经成为联想的重要代工厂商，并切 入三星供应链，建议关注卓翼科技手机代工业务和 wifi 模组代工业务 进展。 莱宝高科经历 2011 年-2012 年的低谷，正在积极切入 ogs 和 gg 技术路 线的手机和超极本供应链，目前业绩仍然在谷底，我们仍然维持对公 司的持有评级，建议长期关注其 ogs 模组进展。,中银国际研究可在中银国际研究网站 ( .)上获取,2,目录 投资逻辑 3 农村人口和农民工消费电子的需求受制于收入 5 新型城镇化将长期拉动手机消费 10 电脑需求将受到新型城镇化刺激 13 led 电视及智能电视受益新型城镇化带来的消费升级需求 16 欧菲光 17 瑞丰光电 19 卓翼科技 35 莱宝高科 36 研究报告中所提及的有关上市公司 38,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,3,投资逻辑 过去十年中，中国城镇化比例不断提高，但是由于收入差距巨大导致消费电 子产品消费不同步。2000 年-2010 年间城镇人口比例从 36.22%上升至 49.95%。 至 2010 年农村人均纯收入和城镇人均可支配收入差距为 69.03%，2011 年农民 工与职工工资水平差距为 41.2%。2010 年中国城镇家庭电脑、手机和彩色电视 机渗透率分别为 71.16%、188.86%和 137.43%；同期中国农村家庭电脑、手机和 彩色电视机渗透率分别为 10.37%、136.54%和 111.79%。过去城镇化的过程，对 于基础设施、出口等行业的拉动较为明显，但是收入增长的滞后导致基于满 足文化、娱乐需求的消费电子产品增长并未与城镇化完全同步。 新型城镇化将拉动消费电子产品消费。我们认为，新型深度城镇化将拉动消 费电子产品的需求。目前全国有约 1.5 亿农民工进城工作居住，而由于传统遗 留的身份等问题导致其收入远低于职工工资。绝对购买力的差距，使农民工 对于消费电子产品的真实需求不能转化成为有效需求。新型深度城镇化将“以 人为本”消除资源配置干预，长期有力拉动农民工收入，使农民工收入与职 工工资差距变小。潜在购买力提升将使进城农民工在城内消费，消费倾向向 城镇人群靠拢，倾向于满足自身生存之外的文化和娱乐等需求，最终将使消 费电子产品需求在这个群体中增长。 我们认为新型城镇化将拉动农民工群体的手机消费，在中短期由于收入差距 仍然较大，对于中低端智能机的拉动作用更大。gartner 预测，2012 年-2016 年 中国手机出货量将从 4.29 亿台增长至 5.24 亿台。我们对新型城镇化下 1.5 亿农 民工的手机需求进行估算，预计 2012 年-2020 年，农民工群体随着收入增长对 于手机的需求规模将从 2,222 台增长到 5,127 万台，未来五年在中国手机整体 出货量中的占比从 2012 年的 6%增加到 2016 年 8.24%，但是受制于收入原因， 对产值的推动将小于对出货量的影响。而从性价比和功能需求等方面考虑， 价位在 500-1,500 元之间的中低端智能手机将在中短期成为消费的主流。 新型城镇化将使农民工群体电脑需求释放。我们认为新型城镇化实施，将使 得 1.5 亿农民工群体的电脑需求得到释放。在购买力得到提升的前提下，由于 网络设施比农村更加健全及周边生活环境的影响，农民工对于电脑的需求倾 向将高于农村居民。行业预测，2012 年-2016 年中国电脑出货量从 7,724 万台增 长到 1.16 亿台，年均复合增长率将在 9%左右。我们估测，2012 年-2016 年间， 随着农民工收入的不断增长，城市农民工群体电脑消费量将从 2012 年的 808 万台增长到 2020 年的 2,278 万台，未来五年在中国电脑整体出货量中的占比从 11.62%增加到 13.79%，与手机情况类似，由于文化水平和收入限制产值方面的 推动要远小于出货量。 彩色电视机的消费也将受到新型城镇化的影响，但是可能受到房价等扰动因 素的干扰。我们认为，新型城镇化如能使农民工收入和身份的问题得到解决， 则更多的农民工将留居在城镇生活，改变以往春节回乡忙时进城打工的状态。 由此带来对于居所的需求将更多，彩色电视机作为家居必备的电子产品将不 可获缺，农民工群体城镇安家将催生对彩色电视机尤其是平板类电视机的需 求。我们预计，2010 年-2016 年间中国平板电视的需求量将从 2010 年的 4,000 万台左右增长到 2016 年的 4,800 万。,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,4,由新型城镇化带来的对于终端消费电子产品的需求将在长期刺激电子元器件 的需求。以手机为例，中低端智能手机消费的增长将直接拉动手机代工厂商 的增长，对于触摸屏、机壳和连接器等结构件等产品需求也将受到带动。在 电脑方面，相关配件如机壳、触摸屏（主要应用在超极本上）等将长期受益。 电视机方面国内如 lcd 面板、背光器件等主要元器件需求也有望受益。我们 建议重点关注触摸屏龙头欧菲光、莱宝高科；led 背光器件生产厂商瑞丰光电； 手机代工厂商卓翼科技。 欧菲光作为国内触摸屏龙头厂商，在 gff、gf2、ogs 等产品皆有布局，业绩 正处在爆发期；卓翼科技已经成为联想智能手机和三星智能电视 wifi 模组的 供应商，并有望在 2013 年继续扩大代工份额；瑞丰光电是国内领先的 led 背 光和白光照明器件供应厂商，我们判断 2013 年公司将实现双线突进，业绩在 背光和照明产品的双线支持下实现高增长；莱宝高科在经历低谷后，正在积 极介入超极本触摸屏（以 ogs 为主），但是短期盈利仍未现趋势，我们仍然 维持公司持有评级，建议长期关注其 ogs 和模组项目进展情况。 图表 1.重点关注公司列表,公司,代码,价格 总市值 市盈率(倍) (元) (人民币 百万) 2011 2012e 2013e,每股收益(元) 2011 2012e 2013e,每股收益增长(%) 2011 2012e 2013e,2011 年 净资产收,益率(%),欧菲光,002456.ch,38.84,7,457.28,360.10,25.27,17.10,0.11,1.54,2.27,(60.24) 1,325.17 47.72,2.13,瑞丰光电,300241.ch,13.51,1,445.57,43.61,26.09,18.14,0.31,0.52,0.74,(24.65) 67.17,43.80,9.59,卓翼科技,002369.ch,15.90,3,816.00,38.74,33.23,24.07,0.41,0.48,0.66,33.19,16.59,38.06,13.06,莱宝高科,002106.ch,15.45,9,276.12,20.19,54.84,29.78,0.77,0.28,0.52,1.85 (63.19) 84.18,20.50,资料来源：万得资讯及中银国际研究预测,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,5,农村人口和农民工消费电子的需求受制于收入 我们观察过去 10 年间的数据得出结论，随着城镇化率的提升，国内各种主要 消费电子产品的保有量、购买量持续提升，但是城乡之间的差距仍然受到收 入限制。我们认为，城镇人口比例的上升带动了居民收入的上升，随着收入 上升，从农村进入城镇的居民带来对于消费电子产品升级和新需求的驱动。 但就目前情况来看，由于农村人口和城镇人口之间收入的巨大差距限制了电 子产品的消费。另一部分被抑制的需求则来自于居住在城市的农民工，这一 部份群体目前约有 1.5 亿人，至 2011 年农民工工资水平与职工工资水平相差 40%以上，极大的限制了这一部分人口在城市的消费。在新型城镇化下，1.5 亿农民工的收入如能得到较快提升，其消费倾向将更加贴近城镇人口，从而 带来更多对于消费电子产品带来的娱乐、文化方面的需求，拉动消费电子产 品的销售。 在保障收入增长的条件下，购买动力一方面来自于新进城居民与周围原有居 民之间产品对比而产生的升级心理需求，如从旧有的功能手机向智能手机的 升级替换；另一方面则来自于基础设施周边环境升级带来的新增需求，如由 于网络城乡发达程度不同直接导致新增城镇人口对于智能手机、笔记本电脑 及平板电脑的需求。 但是总体来看，在过去 10 年间由于收入之间的巨大差异导致了渗透率之间的 差距、消费产品结构的不同，如城镇人口更倾向于满足高附加值多功能的新 产品，农村人口则更倾向于满足基本需求。收入的巨大差异是消费电子产品 需求结构化差异和绝对量上差异的主要限制因素，以电脑为例，2010 年中国 城镇家庭电脑渗透率约为 71.16%，而农村仅为 10.37%。这种现象在农民工群 体中也表现的较明显。 过去 10 年城镇化率持续提升，但城乡收入差异巨大 2000 年中国总人口约为 12.67 亿人，其中 36.22%为城镇人口，66.78%为农村人 口；至 2010 年中国总人口约 13.41 亿人，其中 49.95%为城镇人口，50.05%为农 村人口。从分布比例上看，城镇人口对比农村人口占比提升了 13.73%，而从 绝对人口变化量上来看，城镇人口 4.59 亿人增加到 6.70 亿人，农村人口从 8.08 亿人减少到 6.71 亿人。在这 10 年中城镇人口大幅提升，而绝对数量上农村人 口大幅下降。这其中扣除自然人口增长因素的影响，由城镇化带来的城乡人 口比例变化就更加剧烈。,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,80%,60%,20%,6,图表 2.2000-2010 年中国城镇人口与农村人口占比变化情况 100%,40%,63.78 62.34 60.91 59.47 58.24 57.01 55.66,54.11 53.01 51.66 50.05,36.22 37.66 39.09 40.53 41.76 42.99,44.34 45.89 46.99 48.34 49.95,0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010,城镇,农村,资料来源：中国统计年鉴 我们观察从 2006 年至 2010 年全国城镇人均可支配收入和农村人均纯收入情 况，城镇人口的收入仍然远高于农村人口收入。2006 年全国城镇人均家庭可 支配收入为 11,759.45 元，至 2010 年增长至 19,109.44 元，而农村家庭人均纯收 入则从 2006 年的 3,587.04 元增长至 2010 年的 5,919.01 元，绝对值之间的差距从 2006 年的 8,172.41 元拉大到 13,190.43 元。收入差距的拉大对于消费电子产品需 求的影响是显著的。一般来说，消费电子产品如电视、电脑、手机等并非生 存必需品，是在生活水平达到一定程度后才产生的需求。因此收入差距导致 了城乡之间主要消费电子产品渗透率和保有量之间的差距。 图表 3.2006-2010 年城镇和农村收入变化情况,(元) 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 -,(%) 25 20 15 10 5 -,2006,2007,2008,2009,2010,城镇可支配收入(左轴) 城镇可支配收入增速（右轴）,农村纯收入(左轴) 农村纯收入增速（右轴）,资料来源：中国统计年鉴 中国目前约有 1.5 亿的进城农民工群体，我们观察 2000 年-2011 年间职工工资 和农民工工资的变化趋势，农民工工资和职工工资之间的差距不断放大。到 2011 年，两者平均工资之间差距达到 41.2%。从 2009 年开始农民工工资水平增 速开始超过职工工资。由于人口结构变化、出生率变化的影响，农民工的工 资增速有望继续保持较好增长。,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012f,2013f,2014f,2015f,2016f,2017f,2018f,2019f,2020f,手机占城镇可支,配收入,手机占农村纯收,入,笔记本占城镇可,支配收入,笔记本占农村纯,收入,台式机占城镇可,支配收入,台式机占农村纯,收入,7,图表 4. 农民工工资与职工工资,图表 5. 农民工工资与职工工资预测,45,000,(元/人),(% ),25,(元/人) 120,000,(% ),55,40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 农民工工资(左轴) 农民工工资增长率(右轴) 资料来源：ceic，统计局，中银国际研究,20 15 10 5 0 (5) (10) 职工工资(左轴) 职工工资增长率(右轴),100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 农民工工资(左轴) 总人口抚养比(右轴) 资料来源：ceic，统计局，中银国际研究,职工工资(左轴),50 45 40 35 30,收入差异导致主要消费电子产品的城乡渗透率差异 我们认为收入的差异使农民工和农村人口的消费尤其是作为非必需品的消费 电子产品消费受到了极大的抑制，尤其是单价较高的电脑。在新型深度城镇 化的尝试中，1.5 亿农民工的需求有可能随着身份的变化、收入的提高得到拉 动。 以 2010 年为例，国内手机销售平均价格约为 627.86 元，笔记本电脑平均销售 价格为 4,093.28 元，台式机平均销售价格为 2,910.53 元。这三类消费电子产品 占 2010 年城镇家庭人均可支配收入比例分别为 3.29%、21.42%和 15.23%；占 2010 年农村家庭人均纯收入比例分别为 10.61%、69.15%和 49.17%。产品单价占收入 比例的巨大差异限制了农村人口的消费能力。上述的差异可以从下面的不同 消费电子产品渗透率情况体现对于消费电子有效需求的影响。 图表 6.2010 年三大类主要消费电子产品占城乡人均收入比例情况,80 60,(% ),69.15,49.17,40 20,3.29,10.61,21.42,15.23,- 资料来源：中国统计年鉴、中银国际研究 2006 年中国城镇家庭的电脑渗透率为 47.20%，同期农村家庭电脑渗透率仅为 2.73%；至 2010 年中国城镇家庭电脑渗透率已经达到 71.16%，如北京、上海等 发达城市的渗透率甚至达到 103.93%和 128.19%；而 2010 年中国农村家庭电脑 渗透率仅达到 10.37%，即使是北京和上海等发达地区的农村家庭渗透率也不 过为 59.33%和 59.83%。城乡之间电脑渗透率之间的巨大差距最直接的原因是 收入差异，另一方面由于农村网络条件较差也限制了电脑的使用。,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,8,图表 7.中国城乡家庭电脑渗透率差异,80,(% ),60 40,47.20,53.77,59.26,65.74,71.16,20,0,2.73 2006,3.68 2007,5.36 2008,7.46 2009,10.37 2010,城镇,农村,资料来源：中国统计年鉴 2006 年至 2010 年间，中国城镇家庭的手机平均渗透率从 152.88%提升到 188.86%；而 2007 年至 2010 年中国农村家庭手机平均渗透率从 77.84%提升到 136.54%。由于手机尤其是功能手机单价较低，从绝对家庭手机渗透率来看， 每户农村家庭都拥有一部以上的手机，但是城镇人口的购买习惯早已经从满 足通讯为主的功能型手机转向智能手机，而且一部分家庭中一人拥有两台或 者两台以上手机。农村受限于网络条件，智能手机的消费还远在萌芽中。而 智能手机相对较高的价格也导致农村人口较低的购买量。 图表 8.2006-2010 年中国城乡手机渗透率差异,(% ) 200 160 120 80,152.88,165.18 77.84,172.02 96.13,181.04 115.24,188.86 136.54,40 0,2006,2007,2008,2009,2010,城镇,农村,资料来源：中国统计年鉴 从城镇家庭的情况来看，2006 年至 2010 年城镇家庭彩色电视机渗透率几乎没 有变化，即电视机的渗透率基本已达饱合状态，新增销售量基本主要来自于 产品替换和升级，如 led 背光电视对于 ccfl 和 crt 电视的替换。从农村的情 况看，2006 年家庭彩色电视机的渗透率为 89.43%，至 2010 年提升至 111.79%。 从渗透率上看，户户有彩色电视机，但是城镇家庭的使用习惯早已经从一户 一台转变成为争取做到一室一台（主要卧室和客厅），产品购买也更倾向于 新产品如智能电视、超薄 led 电视等。,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,9,图表 9.2006-2010 年城乡彩色电视机渗透率差异 (% ) 160,140 120 100 80,137.43 89.43,137.79 94.38,132.89 99.22,135.65 108.94,137.43 111.79,60 40 20 0,2006,2007,2008,2009,2010,资料来源：中国统计年鉴,城镇,农村,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,10,新型城镇化将长期拉动手机消费 我们认为，新型城镇化将拉动中国智能手机消费，这个过程将随着城镇人口 比例提升、入城农民工工资水平逐渐接近城镇人口平均水平而在未来长期持 续。我们认为，随着农民工工资水平的提高和周边生活环境的改善，农民工 对于娱乐、文化等需求逐渐提升，1.5 亿农民工对于手机的需求将明显提升； 从中短期来看由于中低端智能手机的价格降低、功能完善，就农民工群体来 说，能够满足相似功能的中低端智能手机将更具备吸引力，尤其是第一次使 用智能机的农民工，将倾向把中低端智能机作为自己的首选，对比从前农民 工多使用功能机的情况而言，将实现消费升级。 中国智能手机市场将持续高速增长 据 gartner 预计，2013 年至 2016 年，中国手机市场的出货量仍然将维持增长， 居民整体手机保有量将持续提升。我们认为，智能手机将成为中国手机市场 增长的主要动力。 gartner 预测，2012 年中国手机出货量将达到 4.29 亿台，同比微降 3%，2013 年 至 2016 年，中国手机出货量将从 4.93 亿台增长到 5.34 亿台。 图表 10.2009 年-2016 年中国手机需求,600 500 400 300 200 100 -,(百万台),(% ),80 70 60 50 40 30 20 10 0 (10),2009,2010,2011,2012e,2013e,2014e,2015e,2016e,出货量(左轴),同比增长(右轴),资料来源：gartner 及中银国际研究 农民工群体的需求将持续拉动手机消费 我们认为，随着收入的提高农民工群体对于中国手机尤其是低端智能手机消 费的拉动作用在长期将不断提高。我们的测算结果显示，中国农民工群体对 于年度手机消费的拉动将从 2011 年的 2,222 万台提高到 2020 年的 5,127 万台。 我们判断，从中短期情况来看，由于农民工与城镇人口的收入差距仍然较大， 同时中低端智能手机价格下降较快，农民工手机需求将主要拉动中低端智能 手机消费（尤其是国产品牌智能手机）。 我们对农民工群体在 2010 年-2020 年间对于中国手机需求的拉动进行估算： 我们假设 2010 年-2020 年间，按照现在的城镇化速度中国进城农民工总人数从 1.5 人下降至 1.4 亿人；,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,600,10,11,我们假设中国农民工群体的手机渗透率约为 50%，高于农村人口渗透率，但低 于城镇人口渗透率。 我们认为，在现在的收入水平下，由于与城镇人口收入差距巨大导致农民工 群体的手机替换频率低于全国平均替换率；但是我们判断随着农民工收入水 平的不断提高，手机替换频率会不断提高，至 2016 年-2017 年达到全国平均水 平。 我们的估算结果显示，预计从 2012 年-2020 年间，1.5 亿农民工群体年手机需求 量约为 2,500 万台-5,200 万台之间，随着农民工群体收入不断提高导致农民工 每年手机需求量不断提升。 图表 11.农民工对于手机需求的拉动,2010,2011,2012f,2013f,2014f,2015f,2016f,2017f,2018f,2019f,2020f,城镇人口手机渗透率（%） 农村人口手机渗透率（%） 农民工人口手机渗透率（%） 农民工平均人数（百万人） 农民工手机保有量（百万台） 农民工手机替换率（%） 农民工手机替换量（百万台） 农民工年度手机需求（百万台）,60.92 44.05 50.00 150.00,63.50 48.88 53.09 149.00 79.11 24.15 18.11 22.22,66.08 53.40 56.18 148.00 83.15 27.37 21.65 25.69,68.50 57.59 59.28 147.00 87.14 34.10 28.35 32.34,70.76 61.46 62.37 146.00 91.06 36.26 31.60 35.52,72.86 65.01 65.46 145.00 94.92 39.67 36.12 39.99,74.79 68.24 68.55 144.00 98.72 41.48 39.38 43.17,76.57 71.14 71.65 143.00 102.45 43.48 42.93 46.66,78.18 73.72 74.74 142.00 106.13 43.48 44.55 48.23,79.63 75.98 77.83 141.00 109.74 43.48 46.15 49.76,80.92 77.92 80.92 140.00 113.29 43.48 47.72 51.27,资料来源：中国统计年鉴、中银国际研究 我们判断，随着收入的提高 1.5 亿农民工群体手机需求在中国手机需求出货量 中的占比将在未来几年不断提升。我们测算，由于农民工群体的手机渗透率 基数较低，2011 年至 2016 年 1.5 亿农民工手机出货量需求量占比将由 5.01%增 长到 8.24%。但是我们认为，如从产值角度分析农民工手机需求对于整体产值 的影响将小于出货量的影响，其原因在于农民工工资的提升是一个长期过程， 从近几年来看，农民工工资与职工工资之间的差距仍然比较大，因此农民工 购买手机单价可能远低于城镇居民。 图表 12.2011 年-2016 年农民工手机需求占比,（百万台） 500 400 300 200 100 -,（% ） 8 6 4 2 -,2011,2012f,2013f,2014f,2015f,2016f,农民工手机需求（左轴）,中国手机需求（左轴）,占比（右轴）,资料来源：gartner 及中银国际研究 由于中低端智能手机的出货价降低，在实现相似功能的情况下，中低端智能 手机对于消费者的吸引力提升，尤其是对于农民工群体，由于其总体收入与 城镇居民差距较大，中低端智能手机对于农民工而言性价比更高。,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,处理器,显示,相机,存储,12,我们对比中低端能机和高端智能手机的性能，从 2012 年前三季度看，中低端 智能机通常配置低端单核 cpu、3g 和 edge 模块，相对来说高端智能手机已 经配置双核或者四核 cpu、3g 和 4g 模块。就目前的网络情况和软件对于 cpu 的要求来看，单核 cpu 基本能够满足正常信息、网络处理要求，对于主要满 足通讯、小型游戏运行、网络浏览、微博等社交终端使用的农民工来说，使 用高端智能手机对于体验上的影响并不大。显示方面，3.5-4.0 寸基本是中低端 智能手机的主流，但 2012 年下半年开始，国内主流厂商已经更倾向于将 4.0 寸以上显示屏应用于中低端智能手机上，并配置电容式触摸屏，肉眼观察的 显示性指标与高端智能手机相差并不巨大；在相机和存储方面，前置摄像头 也逐渐成为中低端标配，存储则可以通过插槽解决小存储的问题。最大的消 费影响因素在于价位，就高端智能手机来看，价位多在 2,000 元以上，即使是 华为和中兴最新推出的四核手机价位也在 1,999 元左右，而中低端智能手机个 别品牌价位已经下探至 500 元，主流价格则在 1,000 元左右，对于农民工这样 的低收入群体吸引力极大。 图表 13.智能手机性能对比,中低端智能手机 低端单核 cpu；1g 左右主频；低端 gpu；整合 3g 和 edge 模块 3.54.0 寸 lcd 显示；较低或者中等 分辨率；电容或者电阻式触摸屏,高端智能手机 高端双核或四核 cpu；高端 gpu；3g 或者 4g 模块 4 寸或者 4 寸以上 lcd 或者 oled 显 示；高分辨率；电容式触摸屏；,网络连接 价位,edge 或 3g；较低 wlan 和蓝牙连接 版本； 320 万像素主流，单摄像头/配置前置 摄像头； 配置低于 512mb nand 闪存；配备插 槽； 500 元-1,500 元,3g/4g；较高版本 wlan、蓝牙、gps 或 nfc 模块； 高像素像机；高端镜头；前置摄像头； 高容量 8gb 以上 nand 闪存；1gb 以 上 dram；配备插槽； 2,000 元以上,资料来源：中银国际研究,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,至,13,电脑需求将受到新型城镇化刺激 我们认为，随着收入水平的不断提高，农民工群体对于电脑的消费将不断放 大。我们粗略估算 2012 年中国 1.5 亿农民工电脑的购买量约为 808 万台， 2020 年这一数字将达到 2,132 万台。除去收入水平的提高促进电脑消费，农民工自 身结构变化也使电脑消费得到促进。越来越多的农民工具备高中以上的学历， 对于网络、娱乐等方面的需求增加，将促进农民工群体电脑的购买量。由于 生活环境的变化，农民工群体与周边人群的生活质量对比也将促进该群体对 于电脑的需求。深度新型城镇化将使农民工群体的收入得到较好拉动，从而 拉动电脑的需求。 中国电脑需求在未来几年将不断上升 中国电脑需求在未来几年仍然将维持较好增长，一方面是受益于随着网络条 件改善，以前渗透率较低的农村地区电脑需求增长；另一方面是来自于城镇 人口的替换需求，也包括农民工进城带来的新增需求。gartner 预计，2013 年 中国地区电脑出货量将达到 8,514 万台，这一数字到 2016 年将达到 1.16 亿台， 2012 年-2016 年中国地区电脑出货量年均复合增长率将在 9%左右。 尽管全球电脑市场已经进入成熟阶段，而受到平板电脑、智能手机和其他智 能终端的吞噬，其全球市场增长乏力，但是中国市场仍然因特殊的结构而持 续增长。中国市场的特殊结构在于地域广阔，相当大面积的农村地区网络及 数字化程度仍然很低，导致农村地区普遍电脑保有量较低，而农民工群体由 于收入较低电脑的保有量同样在低位，因此未来一段时间，渗透率较低的地 区和目前的低收入群体随着收入增长对于电脑的需求仍然将保持较快增长。 而城镇需求则主要来自于对旧电脑的替换和入城农民工人员带来的新增需 求。 图表 14.2011 年-2020 年中国电脑需求,140 120 100 80 60 40 20 -,(百万台),(% ),14 12 10 8 6 4 2 0,2011,2012e,2013e,2014e,2015e,2016e,电脑出货量(左轴) 资料来源：gartner 及中银国际研究,同比增速(右轴),2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,14,农民工需求将拉动中国电脑需求 我们认为随着收入的提高、从农村进入城市后周围生活环境的变化导致农民 工群体对娱乐及文化需求增长，农民工对于电脑的需求将拉动中国电脑需求。 我们初步测算的结果显示，2012 年中国农民工购买电脑量约为 808 万台，至 2020 年中国农民工每年拉动电脑需求量约为 2,132 万台。随着收入的增长，中 国农民工群体对于中国电脑整体需求的拉动作用不断增大。 我们对农民工群体在 2010 年-2020 年间对于中国电脑需求的拉动进行估算： 我们假设 2010 年-2020 年间，按照现在的城镇化速度中国进城农民工总人数从 1.5 人下降至 1.4 亿人； 我们假设中国农民工群体的电脑渗透率约为 5%，高于农村人口渗透率，但低 于城镇人口渗透率； 我们认为，在现在的收入水平下，由于与城镇人口收入的巨大差异导致农民 工群体的电脑替换频率低于全国平均替换率；但是随着农民工收入水平的不 断提高，电脑替换频率不断提高，2017 年农民工电脑年均替换率达到 25%。 我们粗算估算结果显示，预计从 2012 年-2020 年间，1.5 亿农民工群体年电脑需 求量约为 800 万台-2,300 万台之间，随着农民工群体收入不断提高导致农民工 每年电脑需求量不断提升。 图表 15.农民工对于电脑需求的拉动,2010,2011,2012f,2013f,2014f,2015f,2016f,2017f,2018f,2019f,2020f,城镇人口电脑渗透率（%） 农村人口电脑渗透率（%） 农民工人口电脑渗透率（%） 农民工平均人数（百万人） 农民工电脑保有量（百万台） 农民工电脑替换率（%） 农民工电脑替换量（百万台） 农民工年度电脑需求（百万台）,22.95 3.35 5.00 150.00 7.50,28.95 6.35 9.70 149.00 14.45 15.00 1.13 8.08,34.95 11.35 14.40 148.00 21.31 15.00 2.17 9.03,40.95 16.35 19.10 147.00 28.08 17.00 3.62 10.39,46.95 22.35 23.80 146.00 34.75 19.00 5.33 12.01,52.95 28.35 28.50 145.00 41.33 21.00 7.30 13.87,55.95 34.35 33.20 144.00 47.81 23.00 9.50 15.99,58.95 40.35 37.90 143.00 54.20 25.00 11.95 18.34,61.95 43.35 42.60 142.00 60.49 25.00 13.55 19.84,64.95 46.35 47.30 141.00 66.69 25.00 15.12 21.32,67.95 49.35 52.00 140.00 72.80 25.00 16.67 22.78,资料来源：中国统计年鉴、中银国际研究 我们认为农民工这一群体对于电脑的消费将对中国整体电脑需求起到一定推 动作用。从我们测算的结果来看，2011 年农民工群体电脑需求量从出货量占 比来看约为 10.63%，我们预计至 2016 年农民工群体电脑需求出货量占比将达 到 13.79%。由于电脑的平均单价远高于手机，农民工的购买意愿和替换意愿 均低于手机。从产值角度看，同手机类似的情形也会出现，由于农民工群体 整体的文化水平低于城镇居民，同时收入差将在一段时间内存在，多数首次 购买电脑的农民工将选择入门级的电脑，使整体产值影响小于出货量影响。,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,140,16,15,图表 16.2011 年-2016 年农民工电脑需求占比,（百万台） 120 100 80 60 40 20 -,（% ） 14 12 10 8 6 4 2 -,2011,2012f,2013f,2014f,2015f,2016f,2012 年 11 月 21 日,农民工电脑需求（左轴） 资料来源：gartner 及中银国际研究 新型城镇化对消费电子的行业影响,中国电脑需求（左轴）,占比（右轴）,16,led 电视及智能电视受益新型城镇化带来的消 费升级需求 我们认为，新型城镇化下农民不再迁徙于城乡之间而是居住于城市，电视是 最基本的生活娱乐来源，尤其是对于在城市有了家庭的农民工来说，电视几 乎是组建家庭后的必须品。电视机消费尤其是城市流行的 led 背光平板电视、 智能电视等产品将受到新型城镇化的拉动。但是，我们认为农民工群体对于 电视的需求将受到住房问题的影响。由于房价高昂、收入较低，从目前看， 多数农民工难以在城市内购置房产，相对于电脑和手机的便携，电视机更倾 向于是在城市内置业安家的农民工群体的消费选择。因此未来户籍制度改革、 房价问题都将影响到农民工群体对于电视机的消费量。 我们预计，2010 年至 2016 年间，中国平板电视的需求量将从 2010 年的 4,000 万台左右增长到 4,800 万台，由于 2012 年流行的直下式 led 背光电视将产品价 格进一步拉低，使得平板电视的需求得到有效拉动。 图表 17.2010 年-2016 年中国平板电视需求量预测,50 48 46 44 42 40 38 36,(百万台),2010,2011,2012e,2013e,2014e,2015e,2016e,资料来源：gartner,中银国际研究 智能电视机需求量将在平板电视中占比不断提升。智能电视可以满足使用者 更多的需求，如网络电视、云端操作等，目前来看，如三星、lg 等进口智能 电视的价格仍然较高，但是低端国产智能电视的价格已经较为可接受。因此 在未来一段时间，智能电视可能成为平板电视中增速最快的部分。 图表 18.2011 年-2016 年中国智能电视需求量预测,-,40 35 30 25 20 15 10 5,(百万台),2011,2012e,2013e,2014e,2015e,2016e,资料来源：gartner,中银国际研究,2012 年 11 月 21 日,新型城镇化对消费电子的行业影响,20/11/11,20/12/11,20/01/12,20/02/12,20/03/12,20/04/12,20/05/12,20/06/12,20/07/12,20/08/12,20/09/12,20/10/12,20/11/12,192,证券研究报告 最新信息,2012 年 11 月 21 日,买入,23% 目标价格: 人民币 47.65,欧菲光,002456.ch 价格: 人民币 38.84 目标价格基础：31 倍 2012 年预测市盈率 板块评级: 中立 本报告要点 公司的 gff 模组正处在业绩收获期。 gf2、ogs 等产品的布局有望在新技术替换 时使公司保持领先地位。 我们的观点有何不同? 国际厂商在客户中的占比有望不断提升。 上下游一体化布局保证公司的生产弹性。 主要催化剂/事件 大客户订单持续增长。,布局全面的触摸屏龙头 我们认为 2012 年是欧菲光收获的一年，两年来在膜式产品的布局已经进 入业绩释放期。公司还在多种未来技术路线布局，包括 gf2、ogs 等， 有望在下一轮技术替换中继续保持领先地位。我们认为除国内主流手机厂 商外，三星手机、平板的贡献度有望在明年继续提高。基于 31.0 倍 2012 年预测市盈率，我们维持公司目标价 47.65 元，维持买入评级。 支撑评级的要点 欧菲光是国内技术布局最全面的触摸屏模组供应商，从传统的 gff、 gg 到新技术 gf2、ogs 等都有较好的基础。目前 gff 是中小尺寸市 场的主流，公司通过两年的布局，正处在收获期。我们预计，2013 年 gf2 和 ogs 产品将陆续进入主流触控市场，并开始抢占传统产品 部分份额，公司在 gf2 和 ogs 都有良好的技术和产能布局，有望在 下一轮技术替代中继续保持领先。,股价表现 人民币 50,成交额 (人民币 百万) 300,公司是大陆唯一一家能够打通材料和模组上下游的厂商。从一体化 角度看，公司的布局包括了膜材料、保护玻璃等，使公司在材料吃 紧时更具生产弹性，并有效的降低成本。,40 30 20 10,250 200 150 100 50,公司的客户几乎覆盖了除苹果外的全部主流手机厂商，我们认为公 司从进入三星以来的努力有望在明年开始取得较大回报。三星方面 的出货有望在公司客户占比中不断提升。,0,0,评级面临的主要风险 模组产品价格剧烈下降。,(%),欧菲光,今年 至今,新华富时a50指数 1 3 12 个月 个月 个月, 估值,on-cell、in-cell 产品成本大规模下降，侵占模组市场份额。,绝对 相对新华富时 a50 指数,118 124,(4) 3,18 23,70 82,我们预计公司 2012 年-2014 年归属上市公司净利润分别为 2.95 亿元、 4.36 亿元和 5.91 亿元，基于 31.0 倍 2012 年预测市盈率，我们维持公,发行股数 (百万),司目标价 47.65 元，维持买入评级。,流通股 (%) 流通股市值 (人民币 百万) 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 净负债比率 (%) (2012e) 主要股东(%) 深圳欧菲投资控股有限公司,43 3,