航运业2012年8月份跟踪报告：短期看超跌反弹_长期战略布局-2012-09-18.ppt

8,分析师：,纪云涛,龚里,-,-,-,-,行 业,研 究,证券研究报告 航运,短期看超跌反弹，长期战略布局,行 业 投 资,推荐 行业走势,（维持）,投资要点,航运业 2012 年 8 月跟踪报告,2012 年 09 月 17 日,策 略 报 告,20% 0% -20% -40% -60% -80%,海运指数,沪深300, 干散货市场：矿石运输量增价跌，bdi 再次逼近历史新低。8 月份 bdi 报收于 703 点，环比下跌 21.6%，再次逼近历史新低。中国矿石需 求下滑导致国际铁矿石价格大幅下跌，出于摊低生产成本的考虑，钢厂 进口矿石意愿不减，而受下游需求影响，8 月份全国粗钢产量环比下滑 4.9%，但在供给过剩及中国铁矿石需求下滑的预期下，bdi 持续走低。 截止 9 月 17 日，bdi 收至 663 点，逼近 25 年新低，多数航线运价已不,能覆盖变动成本，bdi 已经跌无可跌，4 季度阶段性反弹可以期待。 油轮市场：iea 调降旺季原油需求，抱团取暖概率提升。 月份 bdti 收于 627 点，环比下降 2.3%，bcti 收于 581 点，环比上涨 0.3%。vlcc,相关报告 航 运 数 据 周 报 (120903-120909)：沿海运价回 落，bdi 下挫逼近历史低位 2012-09-10 航 运 数 据 周 报 (120827-120902)：bdi 反弹受 阻，集运运价旺季连连下挫 2012-09-02 航 运 数 据 周 报 (120820-120826)：沿海运价持 续反弹，bdi 终结六周阴跌 2012-08-26 s0190511020003 s0190110080068,平均 tce 月末为 2,279 美元/天，环比下降 42.8%。8 月需求疲弱遭遇油 价反弹，主要国家原油进口量下滑幅度较大，iea 8 月份报告年内首次大 幅下调四季度全球原油需求预测，预计旺季不旺概率较大。中东至欧洲 和美湾 vlcc 负租金已持续长达 3 个月，短期看运价已见底，负租金及 弱旺季的困境将倒逼船东抱团取暖，抬升运价。 集运市场：船东扭亏决心将捍卫运价。8 月份欧洲航线收于 1324 美 元/teu，环比下跌 23.4%，美西航线报收于 2485 美元/feu，环比上涨 4.9%，8 月中国进出口总值为 3292.9 亿美元，同比增长 0.2%，大幅低于 预期。需求低迷致亚欧航线旺季不旺，八到八五成左右的平均载运率使 得运价连连下挫，当前是船公司扭亏的关键时刻，为维护运价，船公司 运力控制决心较大，一旦淡季货量下滑超预期，撤并航线或将迅速增加， 基于此，我们判断四季度运价下跌空间十分有限。 风险提示：欧债危机扩大、中国经济增速下滑、油价剧烈波动。 投资策略：短期看超跌反弹，长期战略布局。上半年航运公司集体 大幅亏损，而下半年经济环境并不支持运价大幅反弹。尽管行业延续低 迷，但这种状况已在市场预期之内。考虑当前到航运公司盈利、股价和 估值均处于历史底部，而行业低迷倒逼扶持政策出台的概率反倒在提升， 因此我们维持航运业的“推荐”评级。中报后航运股股价再创新低，风 险已基本释放，短期建议关注中海集运超跌反弹机会，油价下跌、运价 上涨的滞后效应将在三季度集中体现，四季度船东如果形成合力，运价 可能淡季反而不淡，全年公司业绩或超预期；长期建议战略布局招商轮 船、中远航运和中海集运等个股，这类公司已经或正在建立长期成本优 势，适宜长期投资者左侧交易；另外，从博弈角度看，亏损幅度最大且 存在 st 或退市风险的中国远洋和*st 长油亦存在交易性机会，但这种机 会主要受事件推动，提前潜伏仍有风险。 重点上市公司盈利预测、估值及评级,曾旭,公司简称,股价,11,eps 12e,13e,14e,pe 11 12e 13e,14e,12pb,评级 s0190511020002,中远航运 *st 长油 中海集运 中海发展 中国远洋 招商轮船,3.52 1.26 2.12 4.27 3.99 2.58,0.09 -0.22 -0.23 0.31 -1.02 0.04,0.02 0.14 0.23 39 -0.34 0.13 0.20 - -0.04 0.08 0.14 -0.22 0.06 0.12 14 -0.70 0.17 0.23 - 0.00 0.10 0.27 68,176 - -53,25 10 27 71 23 26,15 6 15 36 17 10,0.9 1.1 1.0 0.6 1.5 0.9,增持 中性 增持 增持 中性 增持,资料来源：公司公告、兴业证券研究所 注：更新时间 2012.9.17 请阅读最后一页信息披露和重要声明,行业投资策略,目,录,投资概要：短期看超跌反弹，长期战略布局.- 5 - 1、本月散货市场：矿石运输量增价跌，bdi 再次逼近历史新低 .- 8 - 船价和回报率 - 10 - 船队和订单规模 - 11 - 船舶拆解和转换 - 12 - 市场成交 - 12 - 先行指标和前景预测 - 13 - 2、本月油运市场：iea 调降旺季原油需求，抱团取暖概率提升 .- 17 - 船价和回报率 - 18 - 船队和订单规模 - 19 - 船舶拆解和转换 - 20 - 市场成交 - 21 - 先行指标和前景预测 - 22 - 3、本月集运市场：船东扭亏决心将捍卫运价.- 25 - 运费水平 - 25 - 船价 - 26 - 船队和订单规模 - 26 - 船舶拆解和转换 - 27 - 先行指标和前景预测 - 28 - 4、ffa .- 30 - 散货轮 ffa - 30 - 油轮 ffa - 31 - 5、国际航运股走势 - 31 - 表 1、a 股主要航运上市公司盈利预测、估值及评级- 7 - 表 2、干散货核心指数和分船型主要航线 tce 和期租变化情况 - 9 - 表 3、散货分船型新船和二手船价格表 .- 10 - 表 4、干散货分船型按照 2012 年 8 月平均 1 年期期租水平的盈利预测 - 10 - 表 5、干散货分船型按照 2011 年 8 月 tce 平均水平测算的盈利情况 - 11 - 表 6、8 月份干散货船队增长情况 - 11 - 表 7、截至 2012 年 9 月 1 日全球干散货船队订单情况- 12 - 表 8、干散货分船型拆解情况 .- 12 - 表 9、干散货船运力增长预测 .- 16 - 表 10、油运核心指数和分船型主要航线 tce 和期租变化情况 - 18 - 表 11、油轮分船型新船和二手船价格表- 18 - 表 12、油轮分船型按照 2012 年 8 月平均一年期期租水平测算的盈利情况 - 19 - 表 13、油轮分船型按照 2012 年 8 月 tce 平均水平测算的盈利情况 - 19 - 表 14、油轮船队增长情况(单位：百万载重吨) .- 20 - 表 15、截至 2012 年 9 月 1 日全球油轮订单情况- 20 - 表 16、油轮分船型拆解情况 .- 21 - 表 17、油轮运力增长预测 .- 25 - 表 18、集装箱分船型 1 年期期租变化 .- 26 - 表 19、集装箱船分船型新船和二手船价格表- 26 - 表 20、集装箱船分船型船队规模（千 teu）.- 27 - 表 21、截至 2012 年 9 月 1 日集装箱船分船型订单情况- 27 - 表 22、集装箱船分船型拆解量（万 teu）.- 28 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 2 -,行业投资策略 表 23、集装箱船运力增长预测 .- 30 - 表 24、国际航运股估值 .- 33 - 图 1、bdi 走势 .- 8 - 图 2、bci、bpi 和 bsi 走势 .- 8 - 图 3、capsize 型船 tce 水平 （美元/天） .- 8 - 图 4、panamax 型船 tce 水平 （美元/天） .- 8 - 图 5、沿海散货指数 .- 9 -,图 6、沿海散货运费,(元/吨)- 9 -,图 7、8 月份干散货船新签订单情况 - 11 - 图 8、8 月份干散货船订单交付情况 - 11 - 图 9、2008 年以来分月度 cape 订租情况 （艘） - 12 - 图 10、capesize 月度分地区订租情况 （艘） - 12 - 图 11、2008 年以来分月度 panamax 订租情况 （艘） - 13 - 图 12、2008 年以来分月度 handymax 订租情况（艘） .- 13 - 图 13、国内钢价综合指数 .- 13 - 图 14、国际钢铁价格（美元/吨） - 13 - 图 15、进口矿石价格 （元/吨） - 14 - 图 16、国产矿石价格 （元/吨） - 14 - 图 17、国内主要城市钢材库存 （万吨） .- 14 - 图 18、国内铁矿石港口库存 （万吨） .- 14 - 图 19、国内钢铁产量 （万吨） .- 14 - 图 20、铁矿石进口量与国内铁矿石产量 （万吨）- 14 - 图 21、国内煤炭价格 （元/吨） - 15 - 图 22、国际煤炭价格 （美元/吨） - 15 - 图 23、秦皇岛煤炭库存（万吨） .- 15 - 图 24、秦皇岛煤炭调运量（万吨） .- 15 - 图 25、全国及华东地区发电量 yoy - 15 - 图 26、直供电厂电煤库存和可用天数 .- 15 - 图 27、bdti 和 bcti 走势 - 17 - 图 28、主要航线 ws 走势 .- 17 - 图 29、vlcc tce 水平 （美元/天） - 17 - 图 30、mr 型船 tce 水平 （美元/天）- 17 - 图 31、8 月份油轮新签订单 - 20 - 图 32、8 月份油轮订单交付 - 20 - 图 33、2008 年以来分月度 vlcc 订租情况（艘） - 21 - 图 34、2008 年以来分月度 suezmax 订租情况（艘） - 21 - 图 35、2008 年以来分月度 aframax 订租情况（艘） - 21 - 图 36、2008 年以来分月度 panamax 订租情况 （艘） - 22 - 图 37、2008 年以来分月度 handy 订租情况 （艘） - 22 - 图 38、vlcc 月度分地区订租情况（艘） - 22 - 图 39、brent 原油价格 （美元/桶） - 23 -,图 40、380cst 燃油价格,（美元/吨） .- 23 -,图 41、opec 原油产量 （千桶/日） .- 23 - 图 42、美国炼厂开工率及产能 .- 23 - 图 43、美国原油和成品油进口 （千桶/日） - 23 - 图 44、欧美发达国家原油和汽油库存 .- 23 - 图 45、中国原油进口量 .- 24 - 图 46、日本原油进口量 .- 24 - 图 47、综合指数和欧地线航线运价 .- 25 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 3 -,行业投资策略 图 48、综合指数和北美航线运价 .- 25 - 图 49、亚太航线运价指数 .- 26 - 图 50、集装箱 1 年期期租水平 (美元/天)- 26 - 图 51、8 月份集装箱船新签订单情况 - 27 - 图 52、8 月份集装箱船订单交付 - 27 - 图 53、中国外贸出口额及增速 .- 28 - 图 54、中国物流与采购联合会 pmi .- 28 - 图 55、中国沿海集装箱吞吐量和增速 .- 28 - 图 56、美国和欧元区失业率 .- 28 - 图 57、美国和欧元区制造业 pmi .- 29 - 图 58、美国和欧盟消费者信心指数 .- 29 - 图 59、美国住房数据 .- 29 - 图 60、美国长滩港集装箱吞吐量 .- 29 - 图 61、capesize 的 ffa 月度变化 .- 30 - 图 62、panamax 的 ffa 月度变化.- 30 - 图 63、vlcc ffa 月度变化- 31 - 图 64、suezmax ffa 月度变化- 31 - 图 65、panamax ffa 月度变化- 31 - 图 66、mr ffa 月度变化 - 31 - 图 67、国际干散货股综合指数 .- 32 - 图 68、国际油运股综合指数 .- 32 - 图 69、国际集运股综合指数 .- 32 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 4 -,8,8,8,行业投资策略 投资概要：短期看超跌反弹，长期战略布局 干散货市场：矿石运输量增价跌，bdi 再次逼近历史新低 8 月 bdi 延续 7 月末跌势，月末报收于 703 点（9 月 17 日报 663 点），环比上月 末下跌 21.6%。分船型指数来看，bci 月末收于 1172 点（9 月 17 日报 1219 点）， 环比下跌 1.8%，bpi 月末收于 735 点（9 月 17 日报 483 点），环比下跌 25.2%， bsi 月末收于 857 点（9 月 17 日报 839 点），环比下跌 17.0%。本月 bdi 均值为 761 点，环比下跌 28.0%。bci 月度均值为 1154 点，环比下跌 12.3%；bpi 月度 均值 831 点，环比下跌 25.4%；bsi 月度均值为 892 点，环比下跌 26.7%。 中国矿石需求下滑导致国际铁矿石价格大幅下跌， 月末青岛港 63.5%品味的印度 粉矿报 745 元/吨，环比上月末下跌 19.5%。出于摊低生产成本的考虑，钢厂进口 矿石意愿不减，8 月份中国矿石进口量达 6245 万吨，环比增长 7.9%，同比增长 5.7%。而受下游需求影响，8 月份全国粗钢产量环比下滑 4.9%，同比下滑 0.1%， 致使铁矿石库存继续增加，短期难以消化。尽管 7-8 月份 cape 船订租量为年内最 高水平，但在供给过剩及中国铁矿石需求下滑的预期下，bdi 持续走低。 供给方面，8 月份干散货新签订单 142.1 万 dwt，1-8 月累计新签订单 1138.2 万 dwt，同比大降 46.2%； 月份拆解 229 万 dwt，1-8 月累计拆解 2136 万 dwt， 同比增长 24.6%；8 月份交付 417 万 dwt，1-8 月累计交付 7461 万 dwt，同比 增长 18.4%，1-8 月运力净增长 5249 万 dwt。月末干散货船总运力达 6.68 亿 dwt， 同比增长 14.2%。 沿海散货综合指数 8 月份呈回升态势，月末收 1117 点，环比上涨 5.1%，其中煤 炭指数上涨 7.5%，矿石指数下跌 2.0%，粮食指数上升 18.5%。从运价来看，秦皇 岛-广州煤炭运费月末为 40.8 元/吨，上涨 10.9%；秦皇岛-上海煤炭运费月末为 33.8 元/吨，上涨 17.4%。月初，双台风过境前期短暂刺激煤炭抢运，台风影响过后北 方港口开始恢复性生产，在大秦线 9 月第二次检修以及“双台风”再次降临预期 下，货主加大出货力度，煤炭运价持续反弹。 8 月国际干散货运输量增价跌，是矿石价格下跌刺激而钢厂短暂补库存以及船东 压价揽货的结果。若真实需求持续疲弱，补库存效应难以持续，高库存将抑制后 几个月矿石进口。截止 9 月 12 日，bdi 收至 661 点，逼近 2 月 3 日 647 点的 25 年最低点，多数航线运价已不能覆盖变动成本，bdi 已经跌无可跌，4 季度阶段 性反弹可以期待。 油轮市场：iea 调降旺季原油需求，抱团取暖概率提升 8 月份 bdti 震荡下行，月底收于 627 点（9 月 14 日报 634 点），较上月底下降 2.3%，bcti 则微涨，月底收于 581 点（9 月 14 日报 592 点），较上月底上涨 0.3%。 8 月份，大小船型倒挂现象进一步加剧，clarkson 统计的 vlcc tce 跌近历史新 低，vlcc 平均 tce 月末为 2,279 美元/天，环比下降 42.8%；suezmax 型船平均 tce 月末为 7,191 美元/天，环比下降 52.2%；aframax 型船平均 tce 月末为 11,102 美元/天，环比下降 21%；panamax 平均 tce 月末为 10,523 美元/天，环比上涨 4.9%； mr 平均 tce 月末为 3,016 美元/天，环比下降 39%。 8 月受全球货币宽松预期影响，国际原油价格继续反弹，布伦特原油价格月末收 于 115.8 美元/桶，环比上涨 8.9%。需求疲弱遭遇油价反弹，主要国家原油进口量 下滑幅度较大， 月美国商业原油进口 2.7 亿桶，环比下滑 2.2%，同比下滑 4.0%， 炼厂开工率下滑至 6.1 个百分点至 84.7%。8 月份中国原油进口 2104 万吨，环比,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 5 -,8,9,行业投资策略 减少 15.7%，同比减少 12.5%。中东航线船多货少致使船东间竞相杀价，运价大 幅下挫。 供给方面，8 月份，油轮新签订单 79.2 万 dwt，1-8 月油轮累计新签订单 757 万 dwt，同比上涨 19.9%； 月份拆解 91 万 dwt，1-8 月份累计拆解 865 万 dwt， 同比上涨 70.9%；8 月份交付 86 万 dwt，1-8 月份累计交付 2330 万 dwt，同比 减少 14.4%，高于拆解量，1-8 月份运力净增长 1145 万 dwt。月末油轮总运力达 4.88 亿 dwt，同比增长 3.85%。 iea 8 月份报告年内首次大幅下调 2012 年四季度全球原油需求预测，预计 2012 年四季度全球原油需求为 9050 万桶/天，较 7 月份预测下调 40 万桶/天。显示全球 原油需求疲弱，四季度可能旺季不旺。中东至欧洲和美湾 vlcc 负租金已经持续 长达 3 个月，短期看运价已见底，负租金及弱旺季的困境将倒逼船东抱团取暖， 抬升运价。 集运市场：船东扭亏决心将捍卫运价 8 月 31 日，scfi 报收于 1294 点，环比下跌 9.1%，其中欧洲航线运价连续阴跌， 月末报收于 1324 美元/teu，环比下跌 23.4%；美东美西线 8 月初提价后处于回调 状态，美西航线报收于 2485 美元/feu，环比上涨 4.9%；美东航线报收于 3741 美元/feu，环比上涨 6.5%。8 月欧洲航线平均运价为 1517 美元/teu，环比下跌 12.9%，美西航线平均运价为 2638 美元/feu，环比上涨 7.7%，美东航线平均运价 为 3926 美元/feu，环比上涨 8.8%。 8 月中国进出口总值为 3292.9 亿美元，同比增长 0.2%，大幅低于预期。其中，出 口增长 2.7%，进口则下滑 2.6%，外贸局势依旧严峻。欧元区永久救助机制的实 质推进预示欧债危机将得到缓解，但利好传导至实体经济复苏仍需时日，8 月欧 元区制造业 pmi 较 7 月份略有回升，而失业率依旧维持 11.3%的历史最高水平， 欧盟 27 国消费者信心指数跌至-22.7 创年内新低。美国则延续缓慢复苏态势，8 月份制造业 pmi 继续下滑，而非制造业 pmi 小幅回升，失业率回落至 8.1%，消 费者信心指数回升至 74.3。 需求低迷致亚欧航线旺季不旺，八到八五成左右的平均载运率使得运价连连下挫， 截止到 9 月中旬，亚欧航线最低运价跌至 1050 美元/teu，跌回到 3 月初大幅提 价前水平。受益美国需求复苏，北美航线运价较为坚挺，但因北美协议运价占比 较高，运价上涨给船公司带来的收益并不明显。 8 月份集装箱新签订单 19.6 万 teu，或 6 艘，1-8 月集装箱累计新签订单 25.77 万 teu，同比减少 83.6%， 月份拆解 2.22 万 teu，1-8 月份累计拆解 19 万 teu， 同比增长 523.1%，8 月份交付 5.5 万 teu，1-8 月份累计交付 94.4 万 teu，同比 增加 1.9%，1-8 月份运力净增长 76.2 万 teu。月末集装箱总运力达 1609 万 teu， 同比增长 6.7%。 尽管经过上半年大幅提价，大多数船公司半年报仍未扭亏，三季度是船公司扭亏 的关键时刻，为维护运价，船公司运力控制决心较大。1）旺季主动闲置运力，8 月末，闲置运力上升至 54.6 万 teu，较 7 月初上升 10 万 teu，2）扩大超慢速 航线，8 月末超慢速航线吸收运力 93 万 teu，较年初增长 30%，3）取消航次， 为提高装载率，ckyh 和马士基决定于 7-10 月份期间临时取消个别航次。经过多 项措施努力，9 月份欧洲航线可供运力同比下滑-2%，北美航线可供运力同比零增 长。并且为应对淡季货量下滑，船东已提前筹划撤并航线，ckyh 和 g6 率先宣 布从 10 月份开始各撤一条亚欧航线，grand allianc 宣布自 10 月份起合并两条美 东线至一条。 月中旬亚欧航线运价已经跌近盈亏平衡点，为实现年度业绩扭亏，,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 6 -,行业投资策略 船东将保持高度一致的运力控制决心，一旦淡季货量下滑超预期，撤并航线或将 迅速增加，基于此，我们判断四季度运价下跌空间十分有限。 风险提示： 欧债危机扩大、美国经济复苏不达预期、中国经济增速下滑、油价剧烈波动 投资策略：短期看超跌反弹，长期战略布局 上半年航运公司集体大幅亏损，而下半年经济环境并不支持运价大幅反弹，近期 bdi 及油轮运价再次深度下跌，干散和油轮公司扭亏目标渐渺茫，财务状况或继 续恶化。 尽管行业延续低迷，但这种状况已在市场预期之内。考虑当前到航运公司盈利、 股价和估值均处于历史底部，而行业低迷倒逼扶持政策出台的概率反倒在提升， 因此我们维持航运业的“推荐”评级。中报后航运股股价再创新低，风险已基本 释放，短期建议关注中海集运超跌反弹机会，油价下跌、运价上涨的滞后效应将 在 3 季度集中体现，四季度船东如果形成合力，运价可能淡季反而不淡，全年公 司业绩或超预期；长期建议战略布局招商轮船、中远航运和中海集运等个股，这 类公司已经或正在建立长期成本优势，适宜长期投资者左侧交易；另外，从博弈 角度看，亏损幅度最大且存在 st 或退市风险的中国远洋和*st 长油亦存在交易性 机会，但这种机会主要受事件推动，提前潜伏仍有风险。 表 1、a 股主要航运上市公司盈利预测、估值及评级,公司简称 中远航运 *st 长油 中海集运 中海发展 中国远洋 招商轮船,股价 3.52 1.26 2.12 4.27 3.99 2.58,11 0.09 -0.22 -0.23 0.31 -1.02 0.04,12h1 0.00 -0.19 -0.11 -0.15 -0.48 0.02,eps 12q3e 0.02 -0.12 0.06 -0.06 -0.16 -0.02,12e 0.02 -0.34 -0.04 -0.22 -0.70 0.00,13e 0.14 0.13 0.08 0.06 0.17 0.10,14e 0.23 0.20 0.14 0.12 0.23 0.27,11e 39 - - 14 - 68,pe 12e 176 - -53 - - -,13e 25 10 27 71 23 26,14e 15 6 15 36 17 10,12pb 0.9 1.1 1.0 0.6 1.5 0.9,评级 增持 中性 增持 增持 中性 增持,航运平均,40,62,30,17,1.0,资料来源：公司公告、兴业证券研究所,注：更新时间 2012.9.17,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 7 -,行业投资策略 1、本月散货市场：矿石运输量增价跌，bdi 再次逼近历史新 低 8 月 bdi 延续 7 月末跌势，月末报收于 703 点，环比上月末下跌 21.6%。分船型 指数来看，bci 月末收于 1172 点，环比下跌 1.8%，bpi 月末收于 735 点，环比下 跌 25.2%，bsi 月末收于 857 点，环比下跌 17.0%。本月 bdi 均值为 761 点，环 比下跌 28.0%。bci 月度均值为 1154 点，环比下跌 12.3%；bpi 月度均值 831 点， 环比下跌 25.4%；bsi 月度均值为 892 点，环比下跌 26.7%。,图 1、bdi 走势,bdi,图 2、bci、bpi 和 bsi 走势,4500,6500,bci,bpi,bsi,4000,3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0,5500 4500 3500 2500 1500 500,数据来源：bloomberg、兴业证券研究所 8 月，新加坡 380cst 燃油平均价格为 660.4 美元/吨，较上月上涨 8.3%。capesize 船 tce 水平月度均值为 991 美元/天，环比下跌 75.1%，其中澳西-北仑宝山矿石 航线月度均值为 1,231 美元/天，环比下跌 79.4%；图巴朗-北仑宝山矿石航线月度 均值为 14,588 美元/天，环比下跌 21.8%。panamax 船 tce 水平月度均值为 4,890 美元/天，环比下跌 27.5%。handymax（52000dwt）船 tce 水平月度均值为 6,816 美元/天，环比下跌 22.8%。,图 3、capsize 型船 tce 水平,（美元/天）,图 4、panamax 型船 tce 水平,（美元/天）,矿石：图巴朗-北仑宝山(16,500t),120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000,矿石：澳西-北仑宝山（16,500t） 矿石：图巴朗-鹿特丹(15,500t) 99/00年造cape平均tce,35,015 30,015 25,015 20,015 15,015 10,015 5,015 15,理查德湾-鹿特丹,pan平均tce,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 8 月份，各船型期租水平部分下跌。capesize 型船 1 年期期租 8 月底报 10,000 美 元/天，较 7 月底下跌 23.1%；handymax 型船 1 年期期租 8 月底报为 8,500 美元/,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 8 -,行业投资策略 天，较 7 月底下跌 2.9%； panamax 型船和 handysize 型船 1 年期期租 8 月底报为 9, 000 美元/天和 8,000 美元/天，较 7 月底分别下跌 8.9%，下跌 5.8%。 表 2、干散货核心指数和分船型主要航线 tce 和期租变化情况,2009,2010,2011,年度环比,上月月末,本月月末,月度环比,bdi bci bpi bsi,2,657 4,172 2,405 1,658,2,758 3,480 3,115 2,148,1,549 2,237 1,749 1,377,-43.84% -35.71% -43.85% -35.88%,897 1,194 982 1,032,703 1172 735 857,-21.63% -1.81% -17.96% -16.96%,capsize,tubarao/rotterdam（矿石） tub/beilun.baoshan（矿石）,43,914 58,087,32,667 47,932,12,746 29,572,-60.98% -38.30%,-2,700 18,238,-4,935 14,455,82.78% -20.74%,dampier/beilun.bao.（矿石） 39,105,29,611,14,808,-49.99%,3,253,2,865,-11.93%,saldanha/beilun.bao（矿石） hay pt./rotterdam（煤炭） indonesia/rotterdam（煤炭） hay pt./china（煤炭） r.bay/rotterdam（煤炭） r.bay/ec india（煤炭）,37,660 19,570 18,963 31,230 18,715 36,702,31,564 11,664 11,674 23,544 11,289 31,108,17,681 -777 -1,603 7,940 -1,357 21,680,-43.98% -106.66% -113.73% -66.28% -112.02% -30.31%,7,560 -13,999 -11,727 115 -13,473 8,582,6,738 -16,160 -13,758 -2,113 -16,284 6,221,-10.87% 15.44% 17.32% -1937.39% 20.86% -27.51%,panamax,richards b./rott（煤炭） rob.bank/n.china （煤炭）,10,635 20,142,13,330 22,670,2,766 11,930,-79.25% -47.38%,-261 6,738,-1,152 4,608,341.38% -31.61%,supramax,us gulf/japan（粮食） transpacific r/v transatlantic r/v,26,989 35,115 42,474,35,096 19,554 23,844,23,462 11,197 14,923,-33.15% -42.74% -37.41%,19,986 5,000 5,500,16,673 3,500 3,500,-16.58% -30.00% -36.36%,一年期期租,morden capsize morden panamax morden handymax morden handysize,33,276 18,151 12,827 10,678,32,967 24,559 18,330 15,662,16,938 14,663 12,250 11,587,-48.62% -40.29% -33.17% -26.02%,13,000 9,875 8,750 8,500,10,000 9,000 8,500 8,000,-23.08% -8.86% -2.86% -5.88%,数据来源：bloomberg、clarkson、兴业证券研究所 沿海散货综合指数 8 月份呈趋势性回升态势，月末收 1117.05 点，环比上涨 5%， 其中煤炭指数下跌 2.4%，矿石指数下跌 1.9%，粮食指数上升 18.5%。从运价来看， 秦皇岛-广州煤炭运费月末为 40.8 元/吨，上涨 10.9%；秦皇岛-上海煤炭运费为 33.8 元/吨，上涨 17.4%。,图 5、沿海散货指数,图 6、沿海散货运费,(元/吨),综合指数,煤炭,金属矿石,粮食,煤炭：秦皇岛 - 广州（4-5万dwt）,3000,煤炭：秦皇岛 - 上海（2-3万dwt）,2500,130,粮食：大连 - 广州（2万dwt）,110 2000 90,1500 1000 500 0 数据来源：中华航运网、兴业证券研究所,70 50 30 10,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 9 -,行业投资策略 船价和回报率 8 月份新船价格基本保持不变。其中，capesize、panamax、handymax、handysize 新船价格分别变动 0、-80、-80、0 万美元/艘。 二手船价格大部分下跌，5 年船龄 capesize、panamax、handymax、handysize 分 别变动 0、-250、0、0 万美元/艘。 表 3、散货分船型新船和二手船价格表,百万美元,订造新船,2009 56,2010 57,2011 52.3,上月 46.5,本月 46.5,月度环比 0.00%,capesize panamax handymax handysize,5 年船龄 旧船/新船 订造新船 5 年船龄 旧船/新船 订造新船 5 年船龄 旧船/新船 订造新船 5 年船龄 旧船/新船,55 98.21% 33.8 36 106.51% 30.5 27 88.52% 25 22 88.00%,55.5 97.37% 34.5 36 104.35% 31 29 93.55% 26.5 25 94.34%,43.1 82.41% 31.9 31 97.18% 29.5 27.5 93.22% 23.2 22.9 98.71%,33.0 70.97% 27.3 23.5 86.24% 25.3 22.5 89.11% 21.0 16.0 76.19%,33.0 70.97% 26.5 21.0 79.25% 24.5 22.5 91.84% 21.0 16.0 76.19%,0.00% -2.75% -10.64% -2.97% 0.00% 0.00% 0.00%,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 我们按照如下假设测算各种船型的新船和 5 年船龄二手船的毛利率：1、船价取当 月均价；2、期租租金取 2012 年 8 月的各船型平均值；3、运营成本取 2012 年 8 月平均水平；4、新船折旧按 25 年，5 年船龄二手船折旧按 20 年，残值均按 5% 计算；5、假设船价 80%通过贷款支付，年利率 6%。 表 4、干散货分船型按照 2012 年 8 月平均 1 年期期租水平的盈利预测,capsize,panamax,handymax,新船,5 年船龄,新船,5 年船龄,新船,5 年船龄,船价（万美元） 期租租金（美元/天）,4650 10,200,3300 10,200,2650 9,425,2100 9,425,2450 8,550,2150 8,550,成本,运营成本 折旧 利息 合计 全年毛利（万美元） 毛利率 2011 年毛利率 roe,8,529 5,049 6,377 19,955 -341 -95.63% -24.57% -36.71%,8,529 4,479 4,526 17,533 -257 -71.89% -18.13% -38.89%,7,134 2,877 3,634 13,645 -148 -44.78% -0.91% -6.97%,7,134 2,850 2,880 12,864 -120 -36.49% -5.14% -7.16%,5,735 2,660 3,360 11,755 -112 -37.49% -11.28% -5.72%,5,735 2,918 2,949 11,601 -107 -35.69% -13.36% -6.21%,数据来源：clarkson、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 10 -,百万,百万,行业投资策略 表 5、干散货分船型按照 2011 年 8 月 tce 平均水平测算的盈利情况,capsize,panamax,handymax,新船,5 年船龄,新船,5 年船龄,新船,5 年船龄,船价（万美元） tce（美元/天）,4650 991,3300 991,2650 4,890,2100 4,890,2450 6,816,2150 6,816,成本,运营成本 折旧 利息 合计 全年毛利（万美元） 毛利率 2011 年毛利率 roe,8,529 5,049 6,377 19,955 -664 -1913.59% -42.68% -71.37%,8,529 4,479 4,526 17,533 -579 -1669.25% -35.30% -87.72%,7,134 2,877 3,634 13,645 -306 -179.05% -30.34% -14.45%,7,134 2,850 2,880 12,864 -279 -163.07% -35.80% -16.61%,5,735 2,660 3,360 11,755 -173 -72.46% 1.41% -8.82%,5,735 2,918 2,949 11,601 -167 -70.21% -0.43% -9.74%,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 船队和订单规模 2012 年 8 月份，全球干散货船队合计净增加运力 188 万载重吨。其中 capesize、 panamax、handymax 船分别增加 72 万、122 万、44 万载重吨，handysizec 船减 少 51 万载重吨。截至 2012 年 8 月末，干散货船队总运力达到 6.68 亿载重吨，较 去年同期增长 14.8%。 表 6、8 月份干散货船队增长情况,百万载重吨 2008 2009 2010,2011,2012.6,2012.7,月度增加,capesize panamax handymax handysize total,143.5 114.8 82.9 76.2 417.4,170 121.2 91.8 75.5 458.5,209.1 136.7 109 81.2 536,245.80 154.70 126.20 84.40 611.1,273.33 169.78 136.44 86.18 665.72,274.05 171 136.88 85.67 667.6,0.72 1.22 0.44 -0.51 1.88,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 8 月份干散货新签订单 27 艘，142.1 万载重吨，其中 capesize、panamax、handymax、 handysize 分别新签 1 艘、6 艘、10 艘、10 艘。8 月份干散货船订单交付数量 62 艘，共计 416.6 万载重吨，capesize、panamax、handymax 、handysize 分别交付 7 艘、22 艘、13 艘、10 艘。截至 2012 年 8 月底，干散货船的订单总额为 1.54 亿 载重吨，占现有船队规模的比重为 23.1%。,图 7、8 月份干散货船新签订单情况 2012年8月新签订单量,图 8、8 月份干散货船订单交付情况 2012年8月订单交付量,1.6,载重吨（左轴） 艘数（右轴）,27,30,5.0,52,60,1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0,1,6,10,10,25 20 15 10 5 0,4.0 3.0 2.0 1.0 0.0,7,22,13,10,50 40 30 20 10 0,数据来源：clarkson、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 11 -,（艘）,63,39 50,24,39,51,4,27,40 18 37526 38445,3025 2226342482320,4,40 35,12,15 3828 29,3310 24 284215 25 23 26 7 13 15 54 16,0,1311 22,13,24,24,48 6,6473 63052 8 555 11 5,20426,45,303340,0,28,17,3,24,10 24 13,464141395 36 31 58 7 5042,9,行业投资策略 表 7、截至 2012 年 9 月 1 日全球干散货船队订单情况,百万载重吨,订单交付量 2012 已交付 2012 剩余 2013e,2014+e,艘数合计,订单规模 载重吨合计,占现有船队比,capesize panamax handymax handysize 合计,58 55.8 26.1 14.6 154.5,22.4 21.4 11.5 5.6 60.9,24.6 24.4 11.3 6.5 66.8,11 10.1 3.3 2.5 26.8,283 711 488 445 1927,58 55.8 26.1 14.6 154.5,21.2% 32.6% 19.1% 17.0% 23.1%,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 船舶拆解和转换 8 月份船舶拆解量 45 艘，合计 229 万载重吨，同比增加 62%。2012 年年初以来合 计拆解 2042 万载重吨，同比增加 119%，2011 年全年拆解 2220 万载重吨。 表 8、干散货分船型拆解情况,百万载重吨 2008 2009 2010,2011,2012.6,2012.7,2012 年累计,capesize panamax handymax handysize 合计,2.2 1.1 0.5 1.7 5.5,1.4 2.1 1.4 5.5 10.5,2.7 0.7 0.4 2.6 6.4,10.5 4.9 2.1 4.7 22.2,0.99 0.42 0.24 0.41 2.06,0.62 0.57 0.28 0.82 2.29,7.94 4.79 2.83 4.86 20.42,数据来源：clarkson、兴业证券研究所 市场成交 8 月份，capesize 当月订租量为 104 条，较上月减少 2 条；panamax 订租量为 171 条，较上月减少 1 条；handymax 订租量为 95 条，较上月增加 12 条。 从 capesize 分地区订租情况看，8 月份到中国的 cape 订租量为 80 条，较上月增 加 4 条，其中巴西-中国为 12 条，澳洲-中国为 50 条，rotterdam 的订租量为 7 条。,图 9、2008 年以来分月度 cape 订租情况 （艘）,图 10、capesize 月度分地区订租情况,rotterdam,澳洲-中国,2012,2008,2009,2010,2011,180,巴西-中国,其他,160,160 140,120 80 40,68,95,98,76,99,78,106 104,4,120 100 80 60 40 20 0,212928 36 2814 39 25 159 19 38 323 46422 2542 35 34 12 17 18 22311 1616 6 2114 3940 43372253454 4936 3427 333738438264654 373938 7 51 13 2827 141959 9433535545355243382731322561597112039,0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：clarkson、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 12 -,行业投资策略,图 11、2008 年以来分月度 panamax 订租情况 （艘）,图 12、2008 年以来分月度 handy