航空运输行业投资策略报告：两岸航空发展现状与未来展望-2012-09-18.ppt

,曾旭,朱峰,行 业,研 究,证券研究报告 航空运输,两岸航空发展现状与未来展望,行,推荐,（维持）,2012 年 09 月 17 日,业,投 资 策 略 报 告,重点公司 重点公司 东方航空 中国国航 海南航空 南方航空,12e 0.36 0.53 0.41 0.35,13e 0.43 0.63 0.50 0.41,评级 增持 增持 增持 增持,投资要点 两岸航空事业迅猛发展：近年来，大陆与台湾政治局势日益缓和，在双 方政府的推动下，两岸经贸联系和人员往来迅速增加。2010、2011、2012 上半年两岸航线旅客达到 583、716、440 万人次，同比增长 87.6、 22.9、20。目前两岸共开放 50 个客运航点、8 个货运航点，平均客 座率超过 78%，运力扩容后基本能满足目前市场需求。,相关报告 航空机场 8 月月报-旺季盈 利高歌猛进、汇率贬值风雨飘 摇2012-09-02 从普货向快递延伸航 空货运转型之路2012-07-31 空铁联运，数量几何？ 2012-07-20 分析师： s0190511020002 s0190511100001,两岸航空市场格局分析机场：在两岸直航中，台湾桃园机场承担了超 过 70的客流，成为名副其实的两岸直航的门户机场。大陆航点两岸 航线旅客吞吐量超过 20 万人次的有浦东、虹桥、杭州、厦门、深圳、 北京、广州。华东、华南和华北区域可为各领风骚。 两岸航空市场格局分析航空公司：严格的市场准入，使得每条航线上 参与经营的航空公司数量有限，强者得之，成为必然。此外，从地区分 布来看，在两岸航权对等的情况下，台湾航空公司受益比大陆航空公司 更多。从市占率来看，受航线分配规则的影响，本地市占率最大的公司 在两岸航线市占率上稍有损失。从市场区域来看，上海和福建是对台开 放的前沿，因此东方航空、上海航空、厦门航空、上海机场、厦门空港 获益较大。从公司性质来看，大陆非国有航空公司处于竞争劣势。 两岸航空市场未来展望：随着中国对外经贸的发展、居民收入水平提升 后新增旅游需求，2000 年以来中国出境人数持续增长。2011 年中国出 境人数 7025 万人次，其中因私出境 6412 万人次，占比达到 91.3%，出 境游的发展将给两岸航空市场带来庞大的市场潜力。通过比较，我们认 为深入开放下，大陆赴台湾理论人数可达 500 万人次/年，两岸航线航 空旅客吞吐量理论上可达 1400 万人次/年；若两岸完全免签，大陆赴台 理论人数可达 2500 万人次/年，两岸直航理论可达 6000 万人次/年。若 运营两岸航线的各航空公司市场份额不变，假设深入开放时两岸航线旅 客吞吐量为 1400 万人次，则国内航空公司旅客吞吐量将额外增加 1.5 左右；假设两岸完全免签两岸航线旅客吞吐量为 6000 万人次，则国内 航空公司旅客吞吐量将额外增加 8左右。 请阅读最后一页信息披露和重要声明,行业投资策略,目,录,1、两岸航空事业迅猛发展 - 3 - 2、两岸航空市场格局分析 - 6 - 台湾：桃园机场“一场独大” - 6 - 大陆：华东、华南、华北各领风骚 - 7 - 航空公司：强者恒强、略有分化 - 7 - 3、两岸航空市场未来展望 - 9 - 旅游休闲带来庞大市场潜力 - 9 - 两岸直航市场规模测算 - 10 - 图 1、台湾各机场进出旅客发展趋势（千人次）- 5 - 图 2、台湾各机场货运发展趋势（千吨） .- 5 - 图 3、台湾航空公司运营家数 .- 6 - 图 4、2012 上半年台湾-大陆各航线平均客座率 .- 6 - 图 5、2012 年 16 月台湾各机场两岸航线旅客吞吐量统计.- 7 - 图 6、2012 年 16 月大陆各机场两岸航线旅客吞吐量统计.- 7 - 图 7、2012 年 16 月两岸航线各航空公司旅客吞吐量统计.- 8 - 图 8、中国出境游人数持续增长 .- 9 - 表 1、历年两岸经贸协议 .- 3 - 表 2、两岸各航空公司市占率分析 .- 8 - 表 3、2010 年中国因私出境人数 - 9 - 表 4、大陆赴台湾人数预测 .- 10 - 表 5、两岸航线航空旅客吞吐量预测 .- 10 - 表 6、两岸航线对国内航空公司影响预测 . - 11 -,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 2 -,、,2008.6,2008.6,2008.11,：,行业投资策略 1、两岸航空事业迅猛发展 近年来，大陆与台湾政治局势日益缓和，在双方政府的推动下，两岸经贸联系和 人员往来迅速增加。2008 年，两岸先后达成海峡两岸包机会谈纪要海峡两 岸关于大陆居民赴台湾旅游协议和海峡两岸空运协议，两岸空中直航正式启 动。 由于隔海相望，航空运输成为两岸人员往来的主要途径，因而两岸之间航空事业 得以迅猛发展，台湾航空市场客运增量大部分来自两岸航线。2010、2011 年两岸 航线旅客达到 583、716 万人次，同比增长 87.6、22.9，2012 年上半年两岸 航线旅客已达 440 万人次，同比增速也超过 20。 截至 2012 年中期，大陆开放 41 个客运航点、台湾开放 9 个，双方每周往返班次 各为 279 班，并可视情况额外增加一些不定期旅游包机；大陆开放 6 个货运航点、 台湾开放 2 个，双方每周往返班次各位 28 班。大陆赴台旅游的个人自由行开放北 京、上海、厦门、天津、重庆、南京、广州、杭州、成都等 9 个城市。两岸直航 经过几轮扩容之后，运力基本能满足目前市场需求，2012 年上半年两岸直航各航 线平均客座率超过 78%。 表 1、历年两岸经贸协议,时间,两岸经贸协议要点 海峡两岸包机会谈纪要： 双方同意在航班总量相等的情形下，各自指定包机承运人，并事先知会对方 双方同意凡持有效旅行证件往返两岸的旅客均可搭乘客运包机 包机承运人按照各方规范逐月申请飞行班次，每次飞行前十五日提出申请 海峡两岸关于大陆居民赴台湾旅游协议 双方同意赴台旅游以组团方式实施，采取团进团出形式，整团往返 接待一方旅游配额以平均每天三千人次为限，第二年双方可视情作出调整 旅游团每团人数限十人以上，四十人以下 旅游团自入境次日起在台停留期间不超过十天 海峡两岸空运协议： 双方同意开通台湾海峡北线空中双向直达航路（上海-台北飞行情报区），建 立两岸空（航）管部门的直接交接程序 客运：双方同意在两岸周末包机的基础上，增加包机航点、班次，调整为客 运包机常态化安排 客运：大陆方面同意在现有北京、上海（浦东）、广州、厦门、南京五个周 末包机航点的基础上，开放成都、重庆、杭州、大连、桂林、深圳、武汉、 福州、青岛、长沙、海口、昆明、西安、沈阳、天津、郑州等十六个航点作 为客运包机航点。台湾方面同意将已开放的桃园、高雄小港、台中清泉岗、 台北松山、澎湖马公、花莲、金门、台东等八个航点作为客运包机航点 客运：双方每周七天共飞不超过一百零八个往返班次，每方各飞不超过五十 四个往返班次。其中台湾方面至上海（浦东）的班次不超过二十个往返班次。 今后视市场需求适时增减班次,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 3 -,2010.6,2011.6,2011.6,：,：,行业投资策略 货运：双方同意各自指定二或三家航空公司经营货运包机业务 货运：大陆方面同意开放上海（浦东）、广州，台湾方面同意开放桃园、高 雄小港作为货运包机航点 货运：双方每月共飞六十个往返班次，每方三十个往返班次其中，双方上 海（浦东）、广州两个航点每月每航点各飞十五个往返班次。在每年十月至 十一月间的货运旺季，双方可各自增加十五个往返班次 海峡两岸空运补充协议： 双方同意在台湾海峡北线航路的基础上开通南线和第二条北线双向直达航 路，即南线广州与台北飞行（航）情报区直达航路、第二条北线上海与台北 飞行（航）情报区直达航路 客运：除上海（浦东）与桃园和台北松山机场航线双方各指定四家航空公司 外，其余航点每条航线双方各指定二家航空公司承运。 客运：大陆方面同意在现有北京、上海（浦东）、广州、厦门、南京、成都、 重庆、杭州、大连、桂林、深圳、武汉、福州、青岛、长沙、海口、昆明、 西安、沈阳、天津、郑州等二十一个航点基础上，新增合肥、哈尔滨、南昌、 贵阳、宁波、济南等六个航点。上述二十七个航点可经营定期航班。 客运：台湾方面同意桃园与高雄航点可经营定期航班，其余台北松山、台中、,2009.4,澎湖（马公）、花莲、金门、台东等六个航点为客运包机航点 客运：双方同意客运定期航班和包机班次总量为每周共二百七十个往返班 次，每方每周一百三十五个往返班次。其中以下航点每方每周往返班次不超 过：大陆方面：上海（浦东）二十八班；北京十班；深圳十班；广州十四班； 昆明十四班；成都十四班。台湾方面：台北松山二十一班。 货运：每条航线双方各指定二家航空公司承运 货运：大陆方面同意上海（浦东）、广州航点可经营定期航班，台湾方面同 意桃园、高雄航点可经营定期航班 货运：双方同意货运定期航班和包机班次总量为每周共二十八个往返班次， 每方每周十四个往返班次。其中广州每方每周七个往返班次，上海（浦东） 每方每周七个往返班次 货运：双方同意相互开放客运定期航班腹舱载货 海峡两岸经济合作框架协议 促进双方货物和服务贸易进一步自由化，逐步建立公平、透明、便利的投资 及其保障机制。扩大经济合作领域，建立合作机制 逐步减少或消除双方之间实质多数货物贸易的关税和非关税壁垒 逐步减少或消除双方之间涵盖众多部门的服务贸易限制性措施 提供投资保护，促进双向投资 促进贸易投资便利化和产业交流与合作 海协会与海基会换函 客运：大陆客运航点增至 41 个，台湾客运航点增至 9 个。双方每周往返营 运班次由 185 班增至 279 班，双方合计 558 班。此外，双方航空公司可视市 场需求，在每月 20 班额度内运营至台中、花莲、台东、马公、台南、高雄 的两岸不定期旅游包机。每年 510 月间，可在每月 20 班额度内运营澎湖 （马公）与福建通航点间季节性旅游包机。 货运：大陆货运航点维持 6 个，班次由各方每周 24 班次增至 28 班，双方合 计每周 56 班。 大陆居民赴台湾地区旅游管理办法（修订）： 大陆居民赴台湾地区旅游(以下简称赴台旅游)，可采取团队旅游或个人旅游 两种形式。台湾自由行开放城市为 3 个：北京、上海、厦门,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 4 -,2012.3,行业投资策略 台湾自由行开放城市增至 9 个，新增 6 个城市包括天津、重庆、南京、广州、 杭州、成都 数据来源：兴业证券研究所 图 1、台湾各机场进出旅客发展趋势（千人次） 注：民国 100 年为公元 2011 年 数据来源：兴业证券研究所 图 2、台湾各机场货运发展趋势（千吨） 数据来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 5 -,浦东,虹桥,贵阳,宁波,南京,长沙,海口,桂林,郑州,杭州,福州,武汉,西安,昆明,大连,青岛,沈阳,成都,厦门,重庆,深圳,北京,广州,合肥,天津,济南,哈尔滨,南昌,太原,烟台,南宁,长春,石家庄,三亚,兰州,徐州,盐城,无锡,黃山,温州,1990,1991,1992,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业投资策略 图 3、台湾航空公司运营家数 40 35 30 25 20 15 10 5 0,台湾籍,外国籍,大陆籍,数据来源：兴业证券研究所 图 4、2012 上半年台湾-大陆各航线平均客座率 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 数据来源：兴业证券研究所 2、两岸航空市场格局分析 台湾：桃园机场“一场独大” 台湾桃园国际机场于 1979 年启用，离市区 40 公里，取代台北松山机场成为台北 市的主机场，承担了台北和北台湾主要的货运和旅客出入吞吐量，也是台湾境内 最大最繁忙的机场，现有 2 条跑道和 2 个航站楼。在两岸直航中，桃园机场承担 了超过 70的客流，成为名副其实的两岸直航的门户机场。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 6 -,浦东,虹桥,贵阳,宁波,南京,长沙,海口,桂林,郑州,杭州,福州,武汉,西安,昆明,大连,青岛,沈阳,成都,厦门,重庆,深圳,北京,广州,合肥,天津,济南,哈尔滨,南昌,太原,烟台,南宁,长春,石家庄,三亚,兰州,徐州,盐城,无锡,黃山,温州,行业投资策略 图 5、2012 年 16 月台湾各机场两岸航线旅客吞吐量统计 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 ,桃园,高雄,松山,台中,台东,马公,花莲,数据来源：兴业证券研究所 大陆：华东、华南、华北各领风骚 2012 年上半年，在大陆的 41 个航点中两岸航线旅客吞吐量超过 20 万人次的有浦 东、虹桥、杭州、厦门、深圳、北京、广州。华东、华南和华北区域可为各领风 骚，其中上海（浦东虹桥）占比达到 23，这与台商分布和当地居民消费水平 有密切关系。 图 6、2012 年 16 月大陆各机场两岸航线旅客吞吐量统计 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 数据来源：兴业证券研究所 航空公司：强者恒强、略有分化 面对大陆航空公司的强大实力，为了保护台湾航空公司的利益，两岸航空协议对 市场准入进行了严格规定。客运方面，上海（浦东）与台北桃园和台北松山机场 航线双方各指定四家航空公司外，其余航点每条航线双方各指定二家航空公司承 运；货运方面，每条航线双方各指定二家航空公司承运。严格的市场准入，使得 每条航线上参与经营的航空公司数量有限，强者得之，成为必然。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 7 -,行业投资策略 图 7、2012 年 16 月两岸航线各航空公司旅客吞吐量统计 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 长荣 东方 复兴 国航 海南 华信 立荣 南方 厦门 山东 上海 深圳 四川 远东 中华 注：红色为大陆航空公司、蓝色为台湾航空公司 数据来源：兴业证券研究所 表 2、两岸各航空公司市占率分析,公司 中华 长荣 华信 立荣 复兴 远东 公司 东方航空 南方航空 中国国航 厦门航空 山东航空 上海航空 深圳航空 四川航空 海南航空,台湾市场份额(a) 42.50% 25.70% 8.20% 11.80% 10.30% 1.00% 中国市场份额(a) 18.9% 20.3% 16.9% 5.3% 3.4% 4.0% 6.4% 4.5% 7.1%,两岸航线市场份额(b) 17.30% 15.50% 8.50% 7.30% 6.30% 2.20% 两岸航线市场份额(b) 11.8% 8.1% 8.5% 4.1% 1.9% 3.6% 2.7% 1.8% 2.1%,比例(b/a) 40.7% 60.3% 103.7% 61.9% 61.2% 220.0% 比例(b/a) 62.4% 39.9% 50.3% 77.4% 55.9% 90.0% 42.2% 40.0% 29.6%,数据来源：兴业证券研究所 除了强者恒强之外，还有几个特点值得关注： 从地区分布来看，而台湾航空公司数量较大陆少，因此在两岸航权对等的情 况下，台湾航空公司每家市场份额更大，受益比大陆航空公司更多，如中华 航空和长荣航空。 从市占率来看，受航线分配规则的影响，本地市占率最大的公司在两岸航线 市占率上稍有损失，如台湾的中华航空和大陆的南方航空，以照顾实力相对 弱小的其他航空公司。 从市场区域来看，上海和福建是对台开放的前沿，因此东方航空（占 12%）、 上海航空（占 4%）、厦门航空（占 4%）受益较大。相应的，上海机场（占 17%）、厦门空港（占 5%）也获益不少。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 8 -,1993,1994,1995,1996,1997,1998,1999,2000,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,行业投资策略 从公司性质来看，大陆航空公司数量较多，而每条航线市场准入数量有限， 因此竞争激烈，非国有航空公司处于竞争劣势。海南航空在中国市占率达 7.1，而在两岸航线仅占 2.1。上海作为旅客流量最大两岸航线，其民营 基地航空公司春秋航空甚至没有拿到准入权。 3、两岸航空市场未来展望 旅游休闲带来庞大市场潜力 随着中国对外经贸的发展、居民收入水平提升后新增旅游需求，2000 年以来中国 出境人数持续增长。2011 年中国出境人数 7025 万人次，其中因私出境 6412 万人 次，占比达到 91.3%，主要目的地包括香港、澳门、日本、韩国、台湾、美国、 马来西亚、泰国等地。出境游的发展将给两岸航空市场带来庞大的市场潜力。 图 8、中国出境游人数持续增长 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 ,国内居民出境人数 数据来源：兴业证券研究所 表 3、2010 年中国因私出境人数,国内居民出境人数:因私出境,目的地 合计 香港 澳门 日本 韩国 台湾 美国 马来西亚 泰国 新加坡 俄罗斯 澳大利亚 印尼 英国 加拿大,人数（千人次） 51,509.00 23,099.00 16,112.40 1,968.90 1,968.60 1,661.90 1,077.60 1,033.70 1,014.60 825.70 710.90 545.30 468.80 312.30 306.00,占比 100.0% 44.8% 31.3% 3.8% 3.8% 3.2% 2.1% 2.0% 2.0% 1.6% 1.4% 1.1% 0.9% 0.6% 0.6%,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 9 -,行业投资策略,德国 法国 蒙古 菲律宾 哈萨克 朝鲜,286.90 273.30 226.50 215.20 135.30 131.10,0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% 0.3%,数据来源：wind、兴业证券研究所 两岸直航市场规模测算 由于香港、澳门紧邻大陆，有便捷的过境陆路交通，因此有不少大陆居民前往港 澳购物，使得大陆出境前往港澳的统计人数畸高。排除这些扰动因素，通过比较， 我们认为深入开放下，大陆赴台湾理论人数可达 500 万人次/年，两岸航线航空旅 客吞吐量理论上可达 1400 万人次/年；若两岸完全免签，大陆赴台理论人数可达 2500 万人次/年，两岸直航理论可达 6000 万人次/年。 表 4、大陆赴台湾人数预测,目的地 海南岛 香港 澳门 日本 韩国,2010 年大陆入境此地 人数（万人） 2521 2310 1611 197 197,理论人数（万人次） 深入开放 完全免签,台湾,166,500,2500,注：忽略因公出境人数 数据来源：wind、兴业证券研究所 表 5、两岸航线航空旅客吞吐量预测,万人次 大陆入境台湾 台湾入境大陆 小计(a) 航空吞吐量(a2),2010 166 126 292 583,深入开放 500 200 700 1400,理论,完全免签 2500 500 3000 6000,注：不含“小三通”中通过轮渡来往福建与金门的客流 数据来源：兴业证券研究所 若运营两岸航线的各航空公司市场份额不变，假设深入开放时两岸航线旅客吞吐 量为 1400 万人次，则国内航空公司旅客吞吐量将额外增加 1.5左右；假设两岸 完全免签两岸航线旅客吞吐量为 6000 万人次，则国内航空公司旅客吞吐量将额外 增加 8左右。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 10 -,行业投资策略 表 6、两岸航线对国内航空公司影响预测 两岸航线理论航空旅客吞吐量,航空公司,2011 年旅,两岸航线,深入开放,完全免签,（万人次） 中华 长荣 华信 立荣 复兴 远东 东方航空 南方航空 中国国航 厦门航空 山东航空 上海航空 深圳航空 四川航空 海南航空,客吞吐量 1,101 666 213 305 267 25 5,436 5,850 4,867 1,532 989 1,166 1,828 1,295 2,053,份额 17.3% 15.5% 8.5% 7.3% 6.3% 2.2% 11.8% 8.1% 8.5% 4.1% 1.9% 3.6% 2.7% 1.8% 2.1%,新增吞吐量 118 106 58 50 43 15 81 55 58 28 13 25 18 12 14,占 2011 年 比例 10.7% 15.9% 27.3% 16.4% 16.1% 60.2% 1.5% 0.9% 1.2% 1.8% 1.3% 2.1% 1.0% 1.0% 0.7%,新增吞吐量 914 819 449 386 333 116 624 428 449 217 100 190 143 95 111,占 2011 年 比例 83.0% 123.0% 210.9% 126.5% 124.7% 465.0% 11.5% 7.3% 9.2% 14.1% 10.2% 16.3% 7.8% 7.3% 5.4%,注：假设各航空公司两岸航线市场份额不变 数据来源：民航局、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 11 -,行业评级,推,中,回,公司评级,买,增,中,减,行业投资策略 投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准, 投资建议的评级标准为： 荐：相对表现优于市场 性：相对表现与市场持平 避：相对表现弱于市场 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准,投资建议 的评级标准为： 入：相对大盘涨幅大于 15% 持：相对大盘涨幅在 5%15%之间 性：相对大盘涨幅在-5%5%之间 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构客户部联系方式 上海市浦东新区民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 21 层 邮编：200135 传真北京市西城区武定侯街 2 号泰康国际大厦 6 层 邮编：100140 传真深圳市福田区益田路 4068 号卓越时代广场 15 楼 1502-1503 邮编：518048 传真请阅读最后一页信息披露和重要声明,- 12 -,行业投资策略 【信息披露】 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录