策略深度：春季攻势-2012-01-20.ppt

徐广福,1,春季攻势,宏观策略研究,2012 年 1 月 18 日,湘财证券研究所,策略研究 近期相关报告 两难的抉择 唯一的选 项？2011.12.8 分析师： (8621) 68634510-8626 xgf 2388xcsc .com 执业证书编号： s0500511010003 地址：上海市浦东新区陆家 嘴环路 958 号华能联合大厦 5 层湘财证券研究所 http :/ www .xcsc .com,深度策略 主要观点： 一、 春季攻势已经展开，其建立在政策、基本面和技术面 三者共振的基础之上，所以刚开始时必然迅猛快捷。 在两会前夕，可能出现政策小真空如有也是利好。 二、 对欧债的过度负面解读压抑了投资者做多的情绪，强 化了市场熊市的思维。但从近期欧洲的主要资本市场 来看，股指已经不为所动，在渐渐地走出负面影响， a 股更不应该扩大对自己的负面冲击。 三、 利好效应的累积终将显现，长线资金入市的破题可以 稳定蓝筹板块的估值体系，进一步稳定市场的估值中 枢。部分中小市值股票由于年内依然面临较大的解禁 压力，其股价将可能受到业绩和减持的双重压力，进 而导致市场的投资偏好发生转变。 四、 基于流动性改善的预期之下，周期类个股弹性较大， 同时扩大各路资金入市的渠道，开始尝试解决二级市 场筹码和资金供需失衡的问题，将逐步缓解市场的紧 张情绪。,五、 投资操作建议： 自去年 9 月份我们建议配臵银行、石油石化等低估值 的权重股之后，市场的风险偏好渐渐趋同于此。在一 季度流动性改善预期强烈的情况下，周期类个股，尤 其是业绩确定的品种或许具有更多的操作计划，其中 一季度可能是 2012 年全年最好的投资机会。基于十 二五规划和近期持续下跌所形成的估值优势，我们对 在未来二年有望受益于信息产业投资的个股也建议 适度配臵。建议配臵：银行等金融类、石油石化等权 重股、业绩确定的水泥等建材类和受到税改扶植的集 成软件类个股。 敬请阅读末页之重要声明,2,春季攻势,目录：,1 货币政策走势依然是市场的决定因素 . 4,1.1 外汇占款持续下降或打开调准大门 . 4,1.2 流动性支撑下的股市可期 . 5,2 理清市场的宏观形势 5,2.1 经济回落，但比市场预期好 . 5,2.2 通胀仍在但已不是主要参照物 . 6,2.3 过于放大欧债危机的负面冲击 . 6,3 新估值体系已经构建 . 7,3.1 估值紊乱的前因外果 . 7,3.2 新估值体系的建立 8,3.3 三者共振促发的春季攻势 . 9,4 配臵策略 . 9,4.1 投资策略 . 9,4.2 行业配臵 10,敬请阅读末页之重要声明,3,春季攻势,图表目录：,图表 1：外汇占款变化 .4,图表 2：存款准备金率率的变化 .4,图表 3：货币增速 .5,图表 4：gdp 增速 .5,图表 5：cpi 情况 .6,图表 6：法国 cac2010 年 8 月后的股指表现 .7,图表 7:道琼斯指数 2010 年 7 月以后的表现 7,图表 8：两市流通市值变化 .8,图表 9：主要指数市盈率 .8,图表 10：配置建议 .10,敬请阅读末页之重要声明,4,春季攻势 1 货币政策走势依然是市场的决定因素 1.1 外汇占款持续下降或打开调准大门 外汇占款连续连续三个月出现下降，再结合之前人民币盘中触 及跌停的情况，几乎可以肯定热钱是有一定幅度的流出，考虑 到之前的外汇占款每个月都在 2000 多亿元，说明流出的幅度还 可能较大。人民币虽然保持持续升值的趋势，短期对资金的吸 引力出现了部分程度的下降。央行近期存款准备金率的升降， 主要参考外汇占款的变化，因此春节前后调降存款准备金率的 概率依然较高。 图表 1：外汇占款变化 数据来源：ifind 图表 2：存款准备金率率的变化,2011 年 12 月 5 日 2011 年 6 月 20 日 2011 年 5 月 18 日 2011 年 4 月 21 日 2011 年 3 月 25 日 2011 年 2 月 24 日 2011 年 1 月 20 日,下调 0.5 个百分点 上调 0.5 个百分点。 上调 0.5 个百分点。 上调 0.5 个百分点。 上调 0.5 个百分点。 上调 0.5 个百分点。 上调 0.5 个百分点。,2010 年 12 月 20 日 上调 0.5 个百分点。 2010 年 11 月 29 日 上调 0.5 个百分点。 2010 年 11 月 16 日 上调 0.5 个百分点。 数据来源：中国人民银行网站 敬请阅读末页之重要声明,5,春季攻势,1.2 流动性支撑下的股市可期,中国市场历来是政策支配下的流动性推动的市场，在短期央行 启动逆回购以及 2012 年资金整体宽松（相对于 2011 年）的情 况下，市场预期强烈将形成推动市场的主要力量。尤其是市场 关注的 m1/m2 增速均可能出现触底回升，更是给流动性改善提 供了较大支撑。,图表 3：货币增速,2 理清市场的宏观形势,2.1 经济回落，但比市场预期好,经济在市场的预期之内，依然回落。但是 4 季度单季的同比增 速 8.9%显著高于市场的预期，之前市场一般预期在 8.5%上下。 经济的预期好转，也缓解了市场一直担忧的基本面持续下滑的 问题，尤其是部分业内讨论的硬着陆风险问题。,图表 4：gdp 增速,敬请阅读末页之重要声明,6,春季攻势,2.2 通胀仍在但已不是主要参照物,通胀虽然 2011 年全年超过 5%，但是根据我们宏观研究员及市 场的普遍主流观点，2012 年全年的通胀可能在 3.5%以内，甚至 有部分人士预测低于 3%。虽然 2012 年不确定性因素依然较多， cpi 数字会在部分阶段出现一定的反复，但整体稳中回落，依 然是大概率事件。所以 2012 年宏观调控的主要参照物已经不是 通胀的高低，而是经济增长的问题。,图表 5：cpi 情况,2.3 过于放大欧债危机的负面冲击,2011 年欧债事件持续发酵，甚至上周末国际评级机构标普一口 气调降了欧债 9 国的信用评级。但是欧洲市场不跌反涨，即使 纵观全年尤其是下半年欧洲市场依然表现强劲。美国评级虽然 也被调降，但是美国三大股指却是不断新高，甚至道琼斯指数 居然快接近历史新高。,敬请阅读末页之重要声明,7,春季攻势,图表 6：法国 cac2010 年 8 月后的股指表现,数据来源：pobo,图表 7:道琼斯指数 2010 年 7 月以后的表现,数据来源：pobo,国内部门媒体、经济学者对欧债危机的解读过于扩大，导致市 场监管趋严，市场信心丧失。尤其是在欧洲央行和 imf 已经做 出一系列拯救举措之后论调不该，显然是过于悲观了。欧洲央 行的举动，已经为流动性可能有问题的欧洲各国银行托底。,3 新估值体系已经构建,3.1 估值紊乱的前因外果,随着全流通的基本实现，之前分割的股本得以实现自由交换， 这也带来了市场流动筹码供应的立增数倍，一般的经验数字是 两倍以上。之前的历史估值是建立在半流通的基础之上，瞬间 暴增的流动股本则扰动了本来平衡的估值体系。,敬请阅读末页之重要声明,8,春季攻势,图表 8：两市流通市值变化,所以市场上虽然业内横比海内外，纵比历史虽然得出估值合理 甚至屡创历史新低，但是仍然难以抵挡市场下跌的洪流。这个 核心因素是供给和需求出现了根本性的变革，过去的供求关系 已经彻底改变。原始股东成本的低廉成本和二级市场的高昂成 本，必将趋于收敛，进而导致市场的重心不断下移。,图表 9：主要指数市盈率,3.2 新估值体系的建立,经历一年多的调整，市场逐渐适应了新的估值系统和操作模式。 目前虽然估值和其他主要经济体相比仍然略有偏高，但是和美 国的估值基本持平。其中我们的银行股股指甚至是属于最低的 水平，这说明投资者在国内外一系列负面解读的情况下对国内 的形势判断过于悲观。事实上投资者应该注意到，以银行、石 油石化为代表的传统大蓝筹概念股自去年 9 月份以来，都跑赢 了大盘且取得绝对正收益。,敬请阅读末页之重要声明,9,春季攻势,虽然部分中小市值股票近期出现了显著的下跌，甚至是月最大 跌幅超过 50%，尤其是创业板指数从 2010 年底的高点起算最大 下跌幅度近 50%。这说明之前市场偏爱的风格可能产生了巨大 的改变，再加上养老金等长期资金入市的传闻甚嚣尘上，投资 者的偏好发生了明显的改变。,3.3 三者共振促发的春季攻势,自去年汇金 10 月份汇金宣布再次增持银行股以来，管理层释放 的政策暖意就渐渐袭来，但是市场预期较高每一次出台的微弱 利好都难以达到投资者的预期，因此造成一次次的预期落空进 而导致市场信心丧失股指重心不断下移。,基本面上来看，4 季度及全年的 gdp 等一系列宏观数据出炉， 其中 4 季度单季 gdp 增速 8.9%，好于市场普遍预期的 8.6%附近。 经济实现软着陆也是一个大概率事件，这导致市场的担忧情绪 出现一定的缓解。再加上虽然上周末标普调降欧洲 9 国的主权 评级，但是资本市场却不为所动反而走出探底反涨的格局。这 也说明市场至少是国外市场可能已经度过了最为难熬的欧债危 机的风险。,技术面来说自 11 月份开始的下跌一口气跌去四百点没有反弹， 且毫无反弹实乃史上罕见。如果自去年高点起算，沪指最大跌 幅接近 50%，并且在持续下跌的过程中也不存在较大的操作性。 中国作为世界上经济增长最快的经济体，a 股却连续两年熊霸 全球主要股市，也说明市场内部结构的调整依然任重道远，但 是持续深度的回调也为以后的上涨打出空间。,总之政策面、基本面和技术面三者的共振，导致 2012 年春节之 前出现一个小阳春，也基本奠定了 2012 年春季攻势的基础。,4 配臵策略,4.1 投资策略,自去年 9 月份我们建议配臵银行、石油石化等低估值的权重股 之后，市场的风险偏好渐渐趋同于此。在一季度流动性改善预 期强烈的情况下，周期类个股，尤其是业绩确定的品种或许具 有更多的操作计划，其中一季度可能是 2012 年全年最好的投资 机会。基于十二五规划和近期持续下跌所形成的估值优势，我 们对在未来二年有望受益于信息产业投资的个股也建议适度配 臵。,敬请阅读末页之重要声明,10,春季攻势 4.2 行业配臵 图表 10：配置建议,金融,石油化工,水泥,集成软件,数据来源：湘财证券研究所 敬请阅读末页之重要声明,分析师声明,本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以独立诚信、谨慎客观、勤勉尽职、公正公平 准则出具本报告。本报告准确清晰地反映了本人的研究观点，结论不受任何第三方的授意或者影响，特此声明。,湘财证券投资评级体系（市场比较基准为沪深 300 指数）,买入：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上； 增持：未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；,中性：未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； 减持：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上； 卖出：未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上。,重要声明,本研究报告仅供湘财证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。,本报告由湘财证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确 性和完整性。湘财证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。,在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见仅供参考，并不构成所述证券买卖的出价或征价。本公司及其关联机构、雇员对 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者应明白并理解投资证券及投资产品的目的和当中的风险。 在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。,在法律允许的情况下，我公司的关联机