阳光照明(600261)中报点评：新品类添加增长新动力-2012-08-23.ppt

11/8/22,11/10/22,11/12/22,12/2/22,12/4/22,12/6/22,分析师,袁浩然,5%,0%,-10%,-15%,-20%,-25%,-5%,10%,table_research 公司点评视听器材 table_main 新品类添加增长新动力,2012 年 8 月 21 日 公司点评报告模板 阳光照明（600261.sh）,核心观点： 1报告背景 2012 年 1-6 月，公司实现营业收入 12 亿元，同比增长 12.6%；实,谨慎推荐,维持评级,现归属母公司净利润 0.9 亿元，同比增长 21.6%；eps 0.14 元。 其中，二季度实现收入 6.1 亿元，同比增长 6.4%，实现归属母公司 净利润 0.3 亿元，同比增长 16.9%。 2我们的分析与判断 （一）灯具收入增三成，产品结构优化 上半年，公司销售各类节能灯 1.13 亿只、各类灯具 1250 万套。实 现灯具收入 3.8 亿元，占销售比例达 32.3%，同比增长 30%；灯源产品 收入 8 亿元，同比增长 5.8%，盈利较好灯具产品占比提升。 公司 led 照明产能逐步释放，上半年预计实现收入 0.9 亿元左右。 全年预期 led 照明贡献收入 3 亿元左右。 二季度，公司收入增速有所放缓，主要由于中标国家节能惠民工程， 当季出货 1000 万左右，当季抵减部分收入。,： 执业证书编号：s0130512030002 郝雪梅 ： 执业证书编号：s0130512070002 特此鸣谢 林寰宇 0755 82837313 (linhuanyu_) 对本报告的编制提供信息 table_marketdat 市场数据 时间 2012.08.21 a a 股收盘价(元) 10.56,（二）毛利率提升明显，盈利水平稳步提升 上半年，公司综合毛利率 19.2%，同比增长 2.5 个百分点。国内销 售毛利率大幅提升 6.3 个百分点，达 28.9%，主要受益于自有品牌销售 占比提升。随着公司国内渠道建设的完成，以及 led 等高毛利产品占比 提升，未来毛利率还有提升空间。 受国家项目推广费大幅提升以及人工成本增加影响，销售费用大幅 增长 65%，销售费用率 6.1%，同比提升 1.9 个百分点。管理费用费用 率 7.6%，基本与去年同期持平。 上半年公司营业外收入 6638 万元，同比增长 24.7%，其中，收到 政府节能惠民补贴款 6780 万台，同比增长 30.4%。预计下半年收到补 助约在 8000 万元左右。 （三）led 逐步放量，2012 年迎来行业发展新机遇 2012 年是发达国家和地区禁用白炽灯的启动年，对节能灯需求开 始放量增长。2012 年初公司完成非定向增发，募集资金 9.17 亿元，用 于微汞环保节能灯项目及 led 节能照明项目。目前产量已达 100 万只/ 月，预计年底产能将达 150 万只/月，2012 年 led 照明业务开始贡献业 绩，预计收入达 3 亿左右。 3投资建议 综合考虑预计公司 12/13 年 eps 分别为 0.41/0.51 元。我们看好 未来节能照明行业及公司作为行业龙头的成长性，公司目前股价相对 13 年业绩估值 20 倍左右，维持“谨慎推荐”评级。 4风险提示：经济需求持续低迷。,a 股一年内最高价(元) a 股一年内最低价(元) 上证指数 市净率 总股本（万股） 实际流通 a 股(万股) 限售的流通 a 股(万股) 流通 a 股市值(亿元) 相对指数表现图 table_stktrend 阳光照明 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 t ble report,22.25 10.26 2118.27 5.45 64537.91 44469.63 20068.28 48.74 上证指数,,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,1,table_page,公司点评/视听器材行业,一、2012 年上半年收入增长 12.6%，净利增长 21.6%： 2012 年 1-6 月，公司实现营业收入 12 亿元，同比增长 12.6%；实现归属母公司净利润 8836 万元，同比增长 21.6%；eps 0.14 元。 表 1：2012 年上半年公司利润表各项对比（单位：百万，%）,科目(单位：百万） 一、营业总收入 二、营业总成本 其中：营业成本 毛利率(简单测算） 营业税金及附加 销售费用 销售费用率 管理费用 管理费用率 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益及其它 三、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额 减：所得税费用 综合所得税率 五、净利润 归属于母公司净利润 净利润率 少数股东损益 少数股东损益占比 六、总股本 七、按期末股数简单每股收益： 毛利率减销售费用率,2012h1 1,195 1,154 965 19.2% 4 72 6.1% 91 7.6% 11 10 -1 3 43 66 3 106 18 16.7% 89 88 7.4% 0 0.4% 645 0.14 13.2%,2011h1 1,061 1,029 883 16.7% 3 44 4.1% 77 7.2% 14 8 -1 4 34 53 1 86 17 20.1% 69 73 6.9% -4 -5.3% 645 0.11 12.6%,同比 12.6% 12.1% 9.2% 2.51% 64.7% 1.9% 18.9% 0.4% 24.8% 23.3% 2.3% -3.4% 28.6% 21.6% 0.5% 0.6%,资料来源：公司报告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2,table_page,公司点评/视听器材行业,其中，二季度实现收入 6.1 亿元，同比增长 6.4%，实现归属母公司净利润 0.3 亿元，同 比增长 16.9%。 上半年，公司在经济增长乏力背景下，实现收入稳健增长。二季度，公司收入增速有所放 缓，主要由于中标国家节能惠民工程，当季出货 2000 万左右，当季抵减部分收入。 表 2：2012 年二季度公司利润表各项对比（单位：百万，%）,科目(单位：百万） 一、营业总收入 二、营业总成本 其中：营业成本 毛利率(简单测算） 营业税金及附加 销售费用 销售费用率 管理费用 管理费用率 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益及其它 三、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额 减：所得税费用 综合所得税率 五、净利润 归属于母公司净利润 净利润率 少数股东损益 少数股东损益占比 六、总股本 七、按期末股数简单每股收益： 毛利率减销售费用率,2012q2 614 592 489 20.5% 1 38 6.2% 47 7.7% 8 10 -1 1 22 17 2 37 6 17.0% 30 30 4.9% 0 1.1% 645 0.05 14.3%,2011q2 577 565 478 17.2% 1 26 4.5% 41 7.0% 11 8 1 1 14 16 1 30 7 21.9% 23 26 4.5% -3 -10.8% 645 0.04 12.7%,同比 6.4% 4.8% 2.3% 3.23% 46.4% 1.7% 15.9% 0.6% 53.6% 23.2% -4.3% -4.9% 31.0% 16.9% 0.4% 1.5%,资料来源：公司报告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,3,table_page,公司点评/视听器材行业,二、灯具收入增三成，产品结构优化 2012 年上半年，公司销售各类节能灯 1.13 亿只、各类灯具 1250 万套。灯具收入 3.8 亿 元，占销售比例达 32.3%，同比增长 30%；灯源产品收入 8 亿元，同比增长 5.8%。 其中，一体化电子节能灯实现收入 7.8 亿元，同比增长 10.5%，占收入比重 66.2%，是 收入的主要来源。特种灯具实现收入 1.9 亿元，实现翻倍增长。大功率荧光灯及灯具实现收入 2 亿元，同比下滑 5.6%。 二季度开始，公司 led 照明产能逐步释放，上半年预计实现收入 0.9 亿元左右。全年预 期 led 照明贡献收入 3 亿元左右。 表 3：收入分产品（单位：百万，%）,分产品 一体化电子节能灯 t5 大功率荧光灯及配套灯具 特种灯具 其他 小计,营业收入 (2012h1) 785 196 187 18 1185,收入占比 构成 66.2% 16.5% 15.8% 1.5% 100.0%,营业收入 同比 10.5% -5.6% 114.7% -98.3% 12.5%,营业收入 (2011h1) 710 208 87 49 1053,收入占比 构成 67.4% 19.7% 8.3% 4.6% 100.0%,资料来源：公司报告，中国银河证券研究部 2012 年上半年，公司内销实现收入 4.1 亿元，同比增长 4.6%，出口 7.7 亿元，同比增长 17.3%。其中，非洲、拉丁美洲和大洋洲销售取得突破，实现大幅增长。 表 4：收入分地区（单位：百万，%）,分产品 亚 洲 非 洲 欧 洲 拉丁美洲 北 美 洲 大 洋 洲 中 国 合计,营业收入 (2012h1) 338 9 246 112 48 17 414 1,185,收入占 比构成 28.5% 0.8% 20.8% 9.5% 4.1% 1.4% 35.0% 100.0%,营业收入 同比 17.0% 1435.2% 17.4% 25.0% -12.9% 34.7% 4.6% 12.5%,营业收入 (2011h1) 289 1 210 90 55 12 396 1,053,收入占比构成 27.4% 0.1% 19.9% 8.5% 5.3% 1.2% 37.6% 100.0%,资料来源：公司报告，中国银河证券研究部 三、毛利率提升明显，盈利水平稳步提升 上半年，公司综合毛利率 19.2%，同比增长 2.5 个百分点。二季度，公司毛利率 20.5%， 同比提升 3.2 个百分点。 分产品来看，上半年，公司一体化节能灯毛利率 18.3%，同比提升 3.8 个百分点。特种灯 具毛利率 21.3%，同比提升 2.3 个百分点。大功率荧光灯及灯具毛利率下滑 2.8 个百分点，达 19.9%。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,4,table_page,公司点评/视听器材行业,上半年，国内销售毛利率大幅提升 6.3 个百分点，达 28.9%，主要受益于自有品牌销售占 比提升。公司已建有经营网点千家，随着公司国内渠道建设的完成，以及 led 等高毛利产品 占比提升，未来毛利率还有提升空间。 表 5：毛利率分产品（单位：%）,分产品 一体化电子节能灯 t5 大功率荧光灯及配套灯具 特种灯具 其他 合计,毛利率(2012h1) 18.3% 19.9% 21.3% 13.7% 19.0%,毛利率(2011h1) 14.5% 22.7% 19.0% 13.3% 16.4%,毛利率同比 3.8% -2.8% 2.3% 0.4% 2.5%,资料来源：公司报告，中国银河证券研究部 表 6：毛利率分地区（单位：%）,分产品 亚 洲 非 洲 欧 洲 拉丁美洲 北 美 洲 大 洋 洲 中 国 合计,毛利率 (2012h1) 10.7% 20.5% 14.6% 16.4% 21.4% 12.8% 28.9% 19.0%,毛利率 (2011h1) 11.2% 18.9% 15.3% 9.4% 18.8% 0.3% 22.7% 16.4%,同比变化 -0.5% 1.6% -0.7% 7.0% 2.7% 12.5% 6.3% 2.5%,资料来源：公司报告，中国银河证券研究部 2012 年上半年，公司销售费用大幅增长 65%，销售费用率 6.1%，同比提升 1.9 个百分 点。销售费用提升主要由于销售佣金（国家推广项目推广费）大幅提升，当期产生费用 1600 万元，而去年同期仅 47 万元。同时，人工成本上升也是造成销售费用提升的主要原因，上半 年销售人员工资增长一倍多。 管理费用率 7.6%，基本与去年同期持平。上半年研发支出 3400 万元，翻倍增长。 上半年公司营业外收入 6638 万元，同比增长 24.7%，其中，收到政府节能惠民补贴款 6780 万台，同比增长 30.4%。预计下半年收到补助约在 8000 万元左右。 综合所致，上半年公司销售净利率 7.4%，同比提升 0.5 个百分点。 四、led 逐步放量，2012 年迎来行业发展新机遇 2012 年是发达国家和地区禁用白炽灯的启动年，对节能灯需求开始放量增长。我国也已 发布白炽灯淘汰路线图，预计 2013 年，我国高效节能荧光灯的产量将达到 70 亿只，是目前 产量的 2.25 倍。 公司在高效环保照明行业具有较强竞争力。公司长期为国际顶级照明厂商飞利浦代工，积 累了较强的技术优势、管理优势，市场份额持续提高，未来机会无限。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,5,table_page,公司点评/视听器材行业,在实现从传统照明产业转向新兴照明产业同时，积极布局第三代照明产品，2012 年 3 月， 公司完成非定向增发，发行 5,560 万股本，募集资金 9.17 亿元，用于微汞环保节能灯产业化 项目及厦门 led 节能照明产品项目。募投达产后将形成年产 1.5 亿只微汞环保节能灯；年产 2,000 万盏 led 照明光源及 500 万盏 led 灯具的生产能力。 二季度开始，公司 led 照明产能逐步释放，上半年预计实现收入 0.9 亿元左右。目前产 量已达 100 万只/月，预计年底产能将达 150 万只/月。全年预期 led 照明贡献收入 3 亿元左 右。 公司产品链已延伸至商业照明、办公照明、公共照明等领域，并涉足光环境设计、照明系 统等综合性服务业务。公司规划未来三年将以微汞环保节能灯项目、led 照明光源及灯具项 目为主要投资方向，将成为公司增长新动力。 此外，公司还将继续推进自有品牌拓展，通过“经销渠道网”、“专业化工程网”、“连锁超 市网”多渠道发展，提高市场覆盖率。 五、 盈利预测及估值 综合考虑预计公司 12/13 年分别实现收入 28 亿和 36 亿元，同比分别增长 20.6%和 27.5%。 实现净利润 2.7 亿和 3.3 亿元，分别增长 17.7%和 25.0%，eps 分别为 0.41/0.51 元。我们 高度看好未来节能照明行业及公司作为行业龙头的成长性，公司目前股价相对 12 年业绩估值 27 倍左右，给予“谨慎推荐”评级。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,6,表 7：盈利预测（单位：百万，%）,table_page,公司点评/视听器材行业,科目(单位：百万） 一、营业总收入 营业收入增长率 二、营业总成本 其中：营业成本 毛利率(简单测算） 营业税金及附加 销售费用 销售费用率 管理费用 管理费用率 财务费用 资产减值损失 加：公允价值变动收益 投资收益及其它 三、营业利润 加：营业外收入 减：营业外支出 四、利润总额 减：所得税费用 综合所得税率 五、净利润 归属于母公司净利润 净利润率 少数股东损益 少数股东损益占比 六、总股本 七、按期末股数简单每股收益： 净利润增长率,2010 年 a 2,170 24.5% 2,087 1,768 18.6% 9 105 4.8% 165 7.6% 26 15 3 10 97 121 7 211 30 14.3% 180 182 8.4% -1 -0.7% 645 0.28 50.8%,2011 年 a 2,354 8.5% 2,234 1,860 21.0% 7 108 4.6% 209 8.9% 36 13 -2 3 121 142 4 260 39 15.1% 220 225 9.6% -5 -2.2% 645 0.35 23.9%,2012 年 e 2,838 20.6% 2,670 2,237 21.2% 9 145 5.1% 247 8.7% 27 6 0 8 176 150 1 325 59 15.0% 266 265 9.3% 1 0.4% 645 0.41 17.7%,2013 年 e 3,619 27.5% 3,389 2,846 21.4% 11 182 5.0% 314 8.7% 25 10 0 8 237 170 1 406 74 15.0% 332 331 9.2% 1 0.3% 645 0.51 25.0%,资料来源：公司报告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,7,附表： 表 8：收入分季度（单位：百万，%）,table_page,公司点评/视听器材行业,2012 年,百万 营业收入 同比增长率 营业收入,q1 581 20.1% 484,q2 614 6.4% 577,q3 633,q4 661,total 2354,2011 年 2010 年 2009 年,占全年比例 同比增长率 营业收入 占全年比例 同比增长率 营业收入 占全年比例,20.5% 12.7% 429 19.8% 24.6% 344 19.8%,24.5% 6.7% 541 24.9% 46.9% 368 21.1%,26.9% 10.5% 572 26.4% 10.4% 518 29.7%,28.1% 5.2% 628 29.0% 22.6% 512 29.4%,100.0% 8.5% 2170 100.0% 24.5% 1743 100.0%,资料来源：公司报告，中国银河证券研究部 表 9：利润分季度（单位：百万，%）,百万,q1,q2,q3,q4,total,普通股利润,58,30,2012 年,对应 eps 同比增长率,0.09 24.1%,0.05 16.9%,普通股利润,47,26,106,46,225,2011 年 20010 年 2009 年,占全年比例 对应 eps 同比增长率 普通股利润 占全年比例 对应 eps 同比增长率 普通股利润 占全年比例 对应 eps,20.8% 0.07 1.6% 46 25.4% 0.07 170.3% 17.09 14.2% 0.03,11.4% 0.04 -49.3% 51 28.0% 0.08 61.5% 31.47 26.1% 0.05,47.3% 0.16 121.8% 48 26.4% 0.07 3.0% 46.62 38.7% 0.07,20.4% 0.07 25.5% 37 20.1% 0.06 44.7% 25.29 21.0% 0.04,100.0% 0.35 23.9% 182 100.0% 0.28 50.8% 120 100.0% 0.19,资料来源：公司报告，中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,8,table_page1,公司点评/视听器材行业,评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超 越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市 场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主 要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中 主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回 报 20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平 均回报 10%20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回 报 10%及以上。该评级由分析师给出。 袁浩然，行业证券分析师；郝雪梅，行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的 证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出 具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中 的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： 格力电器、美的电器、青岛海尔、海信电器、tcl、苏泊尔、老板电器、华帝股份、兆驰 股份、美菱电器、奥马电器、st 科龙、合肥三洋、小天鹅、三花股份、华声股份、蒙发利、 九阳股份、万和电气、爱仕达、哈尔斯、阳光照明、常发股份、康盛股份等。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,table_avow,table_contact,9,table_page1,公司点评/视听器材行业,免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务 资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域 内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人 不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议