风格研判月报：风格轮动快且急_看好小盘高PE-2012-10-10.ppt

-,-,0,1,-,-,1,研究报告,2012-10-7 星期日 金融工程 (定期报告) 下月：小盘、高 pe、 低 pb、高价股 分析师：范辛亭 (8621) 68751859,风格研判月报 风格轮动快且急，看好小盘高 pe 风格研判,,2012 年 9 月风格走势,9 月预判,10 月占优风格,执业证书编号: s0490510120008 联系人：武丹 (8621) 68751259 联系人：杨靖凤 (8621) 68751636,大小盘轮动 高低 pe 轮动 高低 pb 轮动 高低价股轮 动,大盘 小盘 高 pe 低 pe 高 pb 低 pb 高价股 低价股,4.20% 0.58% 1.83% 2.32% 4.61% -0.74% 5.66% 0.16%,大盘 低 pe 低 pb 低价股,小盘 高 pe 低 pb 高价股, 宏观经济变量与风格轮动的关系,大小盘轮动多因素模型择时效果 高低市盈率轮动多因素模型择时效果,风格 大小盘 高低 pe 高低 pb 高低价股,宏观变量 m0 当月同比 全社会用电量累计同比 pmi 购进价格 短期贷款累计同比 pmi 产成品库存 m0 当月同比 进口增速-出口增速 pmi 购进价格 pmi 进口 pmi 从业人员 全国发电量当月同比 pmi 新出口订单 m2 当月同比 城镇固定资产投资资金来,方向（正向 或者反向） + + - - - + - - + - +,上期 10.01 5.40 46.10 22.50 48.20 10.01 3.70 46.10 47.00 49.10 2.10 46.60 13.90 17.17,本期 9.74 5.10 51.00 22.31 47.90 9.74 -5.30 51.00 47.70 48.90 2.70 48.80 13.50 17.83,趋势 0 0 1 0 0 0 1 0 1 1 0 1,宏观数据： /zobsmo6 请阅读最后评级说明和重要声明,pmi 供应商配送时间,50.00,49.50,1 / 19,一、,二、,金融工程(点评报告) 正文目录 本月风格走势 4 后市风格判研 5 1. 大小盘轮动小盘占优 . 5 2. 高低市盈率轮动高 pe 占优 . 9 3. 高低市净率轮动低 pb 占优 . 11 4. 高低价股轮动高价股占优 . 14,请阅读最后评级说明和重要声明,2 / 19,金融工程(点评报告) 图表目录 表 1：大小盘轮动因子 6 表 2：大小盘轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4） 6 表 3：高低市盈率轮动因子 . 9 表 4：高低市盈率轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4） . 9 表 5：高低市净率轮动因子 . 12 表 6：高低市净率轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4） . 12 表 7：高低价股轮动因子 14 表 8：高低价股轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4） . 14 图 1：大小盘相对价格走势 4 图 2：高低 pe 相对价格走势. 4 图 3：高低 pb 相对价格走势. 5 图 4：高低价股相对价格走势 5 图 5：m0 当月同比对大小盘轮动择时效果 6 图 6：全社会用电量累计同比对大小盘轮动择时效果 7 图 7：pmi 购进价格对大小盘轮动择时效果 7 图 8：短期贷款累计同比大小盘轮动择时效果. 8 图 9：pmi 产成品库存对大小盘轮动择时效果. 8 图 10：大小盘轮动多因素模型择时效果 9 图 11：m0 当月同比对高低市盈率轮动择时效果. 10 图 12：进口增速-出口增速对高低市盈率轮动择时效果. 10 图 13：pmi 购进价格对高低市盈率轮动择时效果 . 11 图 14：高低市盈率多因素模型择时效果 11 图 15：pmi 进口对高低市净率轮动择时效果 12 图 16：pmi 从业人员对高低市净率轮动择时效果 . 13 图 17：全国发电量同比对高低市净率轮动择时效果 . 13 图 18：高低市净率轮动多因素模型择时效果 14 图 19：pmi 新出口订单对高低价股轮动择时效果 . 15 图 20：m2 当月同比对高低价股轮动择时效果 15 图 21：城镇固定资产投资资金来源累计同比对高低价股轮动择时效果 16 图 22：pmi 供应商配送时间对高低价股轮动择时效果 16 图 23：高低价股轮动多因素模型择时效果 17,请阅读最后评级说明和重要声明,3 / 19,金融工程(点评报告) 一、 本月风格走势 本月股市下跌，沪深 300 上涨 4%，收于 2293。多个风格指数上涨， 尤其是大盘指数。申万大盘指数涨 4.20%，小盘指数涨 0.58%，高市盈 率指数涨 1.83%，低市盈率指数跌 2.32%，高市净率指数涨 4.61%，低 市净率指数跌 0.74%，高价股指数涨 5.66%，低价股指数跌 0.16%。 图 1：大小盘相对价格走势 图 2：高低 pe 相对价格走势 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,4 / 19,1.,金融工程(点评报告) 图 3：高低 pb 相对价格走势 图 4：高低价股相对价格走势 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。 二、 后市风格判研 大小盘轮动小盘占优 大小盘轮动多因素模型中，m0 当月同比增速转为下降趋势、pmi 购进价格为上升趋势，其他三个指标都处于下降趋势，综合判断 10 月 小盘将有高于大盘的收益。,请阅读最后评级说明和重要声明,5 / 19,j,金融工程(点评报告) 表 1：大小盘轮动因子,大小盘轮动因子,k,t-test,rsqu are,累计 倍数,符号 胜率,年均 换仓 次数,上期,本期,趋势,m0 当月同比 pmi 购进价格 pmi 产成品库存 全社会用电量累计同比 短期贷款累计同比,2 3 2 3 4,-2 -1 -1 -2 -2,2.39 -1.80 -2.03 -1.91 1.66,0.07 0.04 0.05 0.05 0.04,2.78 2.48 2.27 1.87 1.55,0.65 0.63 0.56 0.55 0.51,5.04 2.28 5.28 2.04 0.96,10.01 46.10 48.20 5.40 22.50,9.74 51.00 47.90 5.10 22.31,0 1 0 0 0,表 2：大小盘轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）,m0 当月同,pmi 购进价,短期贷款同,pmi 产成品,j k,常数项,比 2 -2,用电量同比 3 -2,格 3 -1,比 4 -2,库存 2 -1,beta t_test,-0.51 -0.31,3.16 2.28,-3.50 -2.33,-2.64 -1.85,3.22 2.13,-2.40 -1.81,rsquare 0.19 符号胜率 图 5：m0 当月同比对大小盘轮动择时效果,0.68,年均换仓次 数,3.60,资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,6 / 19,金融工程(点评报告) 图 6：全社会用电量累计同比对大小盘轮动择时效果 图 7：pmi 购进价格对大小盘轮动择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,7 / 19,金融工程(点评报告) 图 8：短期贷款累计同比大小盘轮动择时效果 图 9：pmi 产成品库存对大小盘轮动择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,8 / 19,2.,j,金融工程(点评报告) 图 10：大小盘轮动多因素模型择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。 高低市盈率轮动高 pe 占优 表 3：高低市盈率轮动因子,高低市盈率轮动因子,k,t-test,rsqu,累计,符号,年均,上期,本期,趋势,进口增速-出口增速 m0 当月同比 进口当月同比 pmi 新出口订单 pmi 产成品库存 pmi 供应商配送时间 出口当月同比 pmi 购进价格,4 2 3 3 2 1 4 3,-2 -2 -2 -1 -1 -1 -2 -1,0.00 4.66 2.98 -1.78 0.58 0.59 2.08 2.04,0.11 0.13 0.05 0.04 0.05 0.05 0.04 0.04,4.91 4.66 2.98 2.70 2.22 2.18 2.08 2.04,0.65 0.67 0.56 0.63 0.58 0.59 0.60 0.54,1.68 5.04 2.64 2.64 5.28 6.36 2.28 2.28,3.70 10.01 4.70 46.60 48.20 50.00 1.00 46.10,-5.30 9.74 -2.60 48.80 47.90 49.50 2.70 51.00,0 0 0 1 0 0 0 1,资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。 高低市盈率轮动多因素模型中，m0 当月同比处于下降趋势，进口 增速-出口增速处于下降趋势，pmi 购进价格处于上升趋势，综合判断 10 月高市盈率指数相比低市盈率指数有超额收益。 表 4：高低市盈率轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）,j k,常数项,m0 当月同比 2 -2,进口增速-出口增速 4 -2,pmi 购进价格 3 -1,beta t_test,1.33 1.12,-4.13 -3.05,-4.06 -2.97,4.31 3.20,rsquare,0.25,正负符号胜率,0.73,年均换仓次数,4.20,资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,9 / 19,金融工程(点评报告) 图 11：m0 当月同比对高低市盈率轮动择时效果 图 12：进口增速-出口增速对高低市盈率轮动择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,10 / 19,3.,金融工程(点评报告) 图 13：pmi 购进价格对高低市盈率轮动择时效果 图 14：高低市盈率多因素模型择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。 高低市净率轮动低 pb 占优 高低市净率轮动多因素模型中， pmi 进口处于上升趋势，pmi 从 业人员处于下降趋势，全国发电量当月同比处于上升趋势，综合判断 10 月低市净率指数相比高市净率指数有超额收益。,请阅读最后评级说明和重要声明,11 / 19,j,金融工程(点评报告) 表 5：高低市净率轮动因子,高低市净率轮动因子,k,t-test,rsqu,累计,符号,年均,上期,本期,趋势,pmi 进口 pmi 新出口订单 pmi 原材料库存 pmi 从业人员 全国发电量当月同比 pmi 供应商配送时间,1 1 1 3 2 4,-1 -1 -1 -1 -2 -1,-2.86 -1.96 -1.91 1.66 -1.92 -1.73,0.10 0.05 0.05 0.04 0.05 0.04,4.03 2.64 2.47 2.39 2.23 2.00,0.58 0.59 0.54 0.55 0.46 0.53,6.60 4.80 5.88 2.28 3.48 3.12,47.00 46.60 45.10 49.10 2.10 50.00,47.70 48.80 47.00 48.90 2.70 49.00,1 1 1 0 1 1,表 6：高低市净率轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）,j k,常数项,pmi 进口 1 -1,pmi 从业人员 4 -1,全国发电量同比 2 -2,beta t-test,-0.07 -0.05,-3.45 -2.45,3.45 2.38,-2.82 -1.99,adj-rsquare,0.16,符号胜率,0.62,年均换仓次数,4.20,图 15：pmi 进口对高低市净率轮动择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,12 / 19,金融工程(点评报告) 图 16：pmi 从业人员对高低市净率轮动择时效果 图 17：全国发电量同比对高低市净率轮动择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,13 / 19,4.,j,金融工程(点评报告) 图 18：高低市净率轮动多因素模型择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。 高低价股轮动高价股占优 高低价股轮动多因素模型中，城镇固定资产投资资金来源累计同比、pmi 新出口订单处于上升趋势，m2 当月同比处于下降趋势，pmi 供应商配送时间 处于上升趋势，综合判断 10 月高价股指数相比低价股指数有超额收益。 表 7：高低价股轮动因子,高低价股轮动因子,k,t-test,rsqu,累计,符号,年均,上期,本期,趋势,pmi 新出口订单 pmi 从业人员 pmi 新订单 m2 当月同比 城镇固定资产投资资金 来源累计同比 全国发电量当月同比 pmi 供应商配送时间,3 4 3 1 2 2 3,-1 -1 -1 -2 -2 -2 -1,2.20 2.56 1.66 -2.07 1.89 -2.16 -1.76,0.06 0.08 0.04 0.05 0.05 0.06 0.04,4.11 3.91 2.91 2.83 2.80 2.99 2.16,0.59 0.56 0.54 0.53 0.62 0.58 0.54,2.64 2.28 3.00 5.64 3.00 3.48 4.08,46.60 49.10 48.70 13.90 17.17 2.10 50.00,48.80 48.90 49.80 13.50 17.83 2.70 49.50,1 0 1 0 1 1 1,表 8：高低价股轮动多因素模型（样本区间：2005.7-2012.4）,j k,常数项,pmi 新出口订 3 -1,m2 当月同比 1 -2,城镇固定资产 2 -2,pmi 供货商配 3 -1,beta t-test,-0.84 -0.57,5.27 3.32,-5.14 -3.25,3.29 2.11,-3.66 -2.33,请阅读最后评级说明和重要声明,14 / 19,金融工程(点评报告),adj-rsquare,0.22,符号胜率,0.65,年均换仓次数,4.80,图 19：pmi 新出口订单对高低价股轮动择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。 图 20：m2 当月同比对高低价股轮动择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,15 / 19,金融工程(点评报告) 图 21：城镇固定资产投资资金来源累计同比对高低价股轮动择时效果 图 22：pmi 供应商配送时间对高低价股轮动择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,16 / 19,金融工程(点评报告) 图 23：高低价股轮动多因素模型择时效果 资料来源：同花顺 ifind，长江证券研究部。,请阅读最后评级说明和重要声明,17 / 19,杨,忠,鞠,雷,程,杨,张,晖,行业评级,公司评级,长江证券研究部 对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部,姓名 周志德,分工 主管,电话 (8621) 68751807e-mail ,甘,露,副主管 华东区总经理 华南区总经理 华北区总经理,(8621) 68751916(8621) 68751003(8621) 68751863(8621) 68753198 ,李劲雪,上海私募总经理 深圳私募总经理,(8621) 68751926(0755) 82766999 ,投资评级说明 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,看 中 看,好： 性： 淡：,相对表现优于市场 相对表现与市场持平 相对表现弱于市场,报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：,推,荐：,相对大盘涨幅大于 10%,谨慎推荐：,相对大盘涨幅在 5%10%之间,中 减,性： 持：,相对大盘涨幅在-5%5%之间 相对大盘涨幅小于-5%,无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使 我们无法给出明确的投资评级。 18 / 19,长江证券研究部/机构客户部,上海,浦东新区世纪大道 1589 号长泰国际金融大厦 21 楼 （200122）,电话传真武汉,武汉市新华路特 8 号长江证券大厦 9 楼 （4