财务管理原理PPT教学课件（下） .ppt

1,第三节 负债资金的筹集,一、银行借款 1.种类：,按借款有无担保-信用、抵押、票据的贴现,按提供贷款机构商业银行、政策性银行,2,一、银行借款,2.取得借款的条件 (p113) 3.银行借款程序,3,一、银行借款,4.信用条件 (1)信用额度 (2)周转信贷协定：未使用部分支付承诺费 (3)补偿性余额：保留一定比率的存款余额 (对企业的影响：减少了实际可用的数额，提高了利率),补偿性余额贷款的实际利率= 名义利率/(1-补偿性余额比例)100%,4,一、银行借款,4.信用条件 (4)借款抵押 (5)偿还条件,付息方式 (1)利随本清法(还本时付息) (2)贴现法(借款时把利息全扣掉,到期还本) (3)分次付息.,5,一、银行借款,(6)其他承诺 (如提供财务报表、保持适当财务水平） 5，优缺点 优点：速度快、成本低、弹性好 缺点：风险大、限制多、数额有限,6,二、发行债券,1.基本要素： (面值、期限、利率、价格) 2.种类 (1)有无担保抵押分： 信用债券 抵押债券 担保债券,担保人的条件：企业法人；净资产不得低于债券的本息；近三年连续盈利，前景良好；无改组、解散、重大诉讼。,7,二、发行债券,2.种类 (2)按是否记名分：记名、无记名 (3)按可否转换为股票分:可转换债券、不可转换债券 (4)其他分类: 无息债券(折价发行) 浮动利率债券(通货膨胀) 收益债券(无利不分，获利时累计付息),8,二、发行债券,3、发行 (1)发行条件、资格、程序(经济法的主要内容p119) (2)发行价格(未来现金流出的现值) a.每年付息，到期还本,9,二、发行债券,债券发行价格=面值（p/f，i，n）+面值票面利率（p/a,i,n） b.如果企业发行不计复利，到期一次付息的债券，债券发行价格的计算公式为： 债券发行价格=票面金额（1+i2n）(p/f,i1,n),10,二、发行债券,例1.a公司发行5年期债券，面值10000元，票面利率5%，每年末付息一次； 问：1)当市场利率4%时，债券的发行价为多少？ 2)当市场利率6%时，债券的发行价为多少？ 解：1)10000x5%(p/a,4%,5)+10000x(p/f,4%,5)=10445 2)10000*5%(p/a,6%,5)+10000(p/f,6%,5)=9579,11,二、发行债券,票面利率大于市场利率，溢价发行 票面利率等于市场利率，平价发行 票面利率小于市场利率，折价发行,12,二、发行债券,4、偿还 (1)偿还时间 1.提前偿还： 2.分批偿还：发行费用高，便于发行 3.一次偿还 (2)偿还形式 现金、用新债换旧债、债转股,13,二、发行债券,5.优缺点 优点：成本较低，保证控制权，发挥财务杠杆作用 缺点：风险大，限制多，筹资额有限,14,三、融资租赁(财产租赁),1.融资租赁形式(三种) (1)直接租赁 (2)杠杆租赁 (3)售后租回,15,三、融资租赁(直接租赁),承租人,出租人,制造商,直接租入,直接租入,16,三、融资租赁(杠杆租赁),出租人(租赁公司),贷款人,承租人,借款,制造商,建造,交付,17,涉及当事人：出租人、承租人、贷款人 对出租人来说与其他租赁有何区别？ 他既是贷款人，又是出租人；既收租金又还负债 对承租人来说与其他租赁有何区别？ 没有区别,三、融资租赁(杠杆租赁),18,三、融资租赁(售后租回),承租人(即卖方),出租人(即买方),卖出,租回,19,三、融资租赁(财产租赁),2.融资租赁的程序 3.租金的计算,设备的价款(买价、运杂费、保险费),融资成本租赁期的利息,租赁手续费租赁公司的营业费用,(1)租金,p124,20,三、融资租赁(财产租赁),4.融资租赁的优缺点： 优点：速度快，限制较少， 设备淘汰风险小， 税负轻，还本负担不重 缺点：资金成本高,(3)租金的计算(普通年金、预付年金),在我国大多采用年金法,(2)租金支付方式灵活多样,21,三、融资租赁(财产租赁),例：某公司融资租入设备一台，价款20万元，租期4年，年租费率10%，要求： 1)每年末支付的租金 2)每年初支付的租金，分析二者的关系。 解：1)200000=a(p/a,10%,4) a=63091 2)200000=a(p/a,10%,4)(1+10%) a=57356 年初租金(1+10%)=年末租金 63091=(1+10%)57356,22,四、商业信用,商业信用是指在商品交易中由于延期付款或预收货款而形成的企业间的借贷关系。 (1)形成,23,四、商业信用,2.商业信用的条件 预收货款、延期付款：不提供现金折扣 应付帐款，早付有现金折扣(2/10、1/20、n/30) 3.现金折扣成本的计算,24,4.利用现金折扣的决策,如果能以低于放弃折扣的隐含利息成本（实质上是一种机会成本）的利率借入资金，便应在现金折扣期内用借入的资金支付货款，享受现金折扣。 如果折扣期内将应付账款用于短期投资，所得的投资收益高于放弃折扣的隐含利息成本，则应放弃折扣而去追求更高的收益。,25,商业信用(计算题1),如果企业因缺乏资金而欲展延付款期，则需在降低了的放弃折扣成本与展延付款带来的损失之间做出选择。 如果面对两家以上提供不同信用条件的卖方，应通过衡量放弃折扣成本的大小，选择信用成本最小的一家。,26,商业信用(计算题1),abc公司拟采购材料100万元，w公司报价的信用条件为：“210，n30” m公司报价的信用条件为：“120，n30” 若公司享受折扣应选哪一家？ 若公司不享受折扣应选哪一家？,27,商业信用(计算题1答案),向w公司采购的机会成本： 2%(1-2%)*360(30-10)=36.7% 向m公司采购的机会成本： 1%(1-1%)*360(30-20)=36.4% 若享受折扣，应选w公司 若不享受折扣，应选m公司,28,四、商业信用,4.优缺点： (1)优点：筹资便利，成本低，限制少 (2)缺点：时间短，放弃折扣的成本高,29,练习,1.资金成本从高到低排列，筹资风险从大到小排列？ 资金成本： 发行股票吸收投资融资租赁债券银行借款商业信用 筹资风险： 债券银行借款融资租赁商业信用吸收投资发行股票,30,练习,2.权益资金的共同优点与共同缺点？ 负债资金的共同优点与共同缺点？ 1)优点：增加企业信誉，风险小 缺点：成本高，相关费用高 2)优点：成本低，不会分散控制权 缺点：风险大，限制多，数额有限,31,计算题2,a公司拟采购一批商品，供应商报价如下： (银行借款利率15%) 1，立即付款，价格9630元 2，30天内付款，价格9750元 3，3160天付款，价格9870元 4，6190天付款，价格10000元 求：放弃现金折扣的机会成本及最有利的付款期？,32,解：1)3.7%/(1-3.7%)*360/90=15.37% 2)2.5% /(1-2.5%)*360 /60=15.38% 3)1.3% /(1-1.3%)*360 /30=15.81% 4)机会成本为0 所以：若企业有资金，应选择方案三) 若企业无资金，应向银行借款，选第60天付款,计算题2(答案),33,计算题3,公司拟采购材料一批，供应商的信用条件为：“1.210，120，0.630，n60” ；公司平均资金成本为7%；银行借款的利率为8%，银行补偿性余额为20%； 公司应如何决策？,34,计算题3答案,第10天付款 ，现金折扣成本： 1.2%(1-1.2%)x360(60-10)=8.74% 第20天付款 ，现金折扣成本： 1.%(1-1%)x360(60-20)=9.09% 第30天付款 ，现金折扣成本： 0.6%(1-0.6%)x360(60-30)=7.24% 借款的实际利率为8%(1-20%)=10%，,35,计算题3答案,决策： 若公司有资金，应选择第20天付款； 若公司无资金，应选择放弃现金折扣，第60天付款；,36,练习(判断题),银行希望企业借款能一次偿还，这样风险较小( ) 企业希望借款能等额偿还，这样利息支出较低( ) 抵押借款有抵押品作抵押，因此借款利率较低( ) 留存收益是企业利润所形成的，所以留存收益没有资金成本。( ),答案:错,37,练习(判断题),具有收回条款的债券使企业融资具有较大弹性。( ) 补偿性余额的约束有助于降低银行贷款风险，但同时也减少了企业实际可动用借款额，提高了借款的实际利率( ) 一般情况下，发行信用债券的企业不得将财产抵押给其他债权人。( ),答案:对,38,单选题(1),甲公司的信用等级高于乙公司，则( )。 a 甲的筹资成本比乙高 b 甲的筹资能力比乙强 c 甲的债务负担比乙重 d 甲的筹资风险比乙大,答案：b,39,单选题(2),某公司以“110，n 30”的信用条件进货一批，其放弃现金折扣的机会成本为( ),答案：1% (1-1%)x360 (30-10)=18.18%,40,单选题(3),下列不属于商业信用融资的是( )。 a赊购商品 b预收货款 c商业汇票 d应收票据贴现,答案：d,41,单选题(4),不能作为融资手段的租赁方式是( )。 a 经营租赁 b 售后租回 c 直接租赁 d 杠杆租赁,答案：a,42,单选题(5),将资金分为所有者权益与负债两大类，其标志是( )。 a 资金来源渠道 b 资金流动程度 c 资金筹集方式 d 资金使用方式,答案：a,43,单选题(6),资金成本高，而财务风险一般的筹资方式为( )。 a 长期借款 b 发行债券 c 发行普通股 d 融资租赁,答案：d,44,单选题(7),出租人既出租某项资产，又以该项资产为担保借入资金的租赁方式是( )。 a 经营租赁 b 售后租回 c 直接租赁 d 杠杆租赁,答案：d,45,单选题(8),下列不属于不变资金的是( )。 a 外购原材料 b 原材料保险储备 c 机器设备 d 必要的成品储备,答案：a,46,单选题(9),在借款合同中，属于基本条款的是( )。 a 借款的用途 b 抵押财产 c 利息支付方式 d 担保人及其责任,答案：c,47,单选题(10),不能作为长期借款抵押品的有( )。 a存货 b股票和债券 c应收帐款 d无形资产,答案：d,48,多选题(1),下列各项属于融资活动的有( ) a 发行债券 b 取得借款 c 赊购商品 d 发行股票 e 融资租赁,答案：abcde,49,多选题(2),债券同股票相比有如下特点( )。 a 求偿权优于股票 b 债券投资风险大于股票 c 债券的持有人无权参与公司决策 d 债券代表一种债权债务关系,答案：acd,50,多选题(3),下列各项中，属于筹资决策必须考虑的因素有( )。 a 筹资渠道 b 筹资方式 c 筹资的总规模 d 取得资金的成本与风险,答案：abcd,51,多选题(4),吸收直接投资与发行普通股的共同缺点是( )。 a 限制条件多 b 财务风险大 c 控制权分散 d 资金成本高,答案：cd,52,多选题(5),答案：,53,计算题4,某公司向银行借入短期借款10000元,支付银行利息的方式有三种,一是采用收款法付息,利率14%;二是采用贴现法付息,利率12%;三是利率10%,银行要求的补偿性余额比例为20%.请问:如果你是公司财务经理,你选择哪种借款方式.,54,计算题4答案,采用贴现法时的实际利率: (1000012%)/10000(1-12%)=13.6% 采用收款法实际利率=名义利率=14% 采用补偿性余额实际利率: (1000010%)/10000(1-20%)=12.5% 应选用第三方案.,55,计算题5,某企业拟发行5年期债券,每份债券6万元,票面利率10%,每半年付息一次,若此时市场利率8%,债券的发行价格是多少?若市场利率10%,债券的发行价格又为多少.,56,计算题5答案,答案：每半年利息=6000010%/2=3000(元) (1)债券发行价格=3000(p/a,4%,10)+60000(p/f,4%,10) =64869(元) (2)债券发行价格=3000(p/a,5%,10)+60000(p/f,5%,10) =55268(元),57,答案：8%时，发行价格=10008%（p/a，10%，5）+1000（p/f，10%，5）=924。16（元） 10%时，发行价格=100010%（p/a，10%，5）+1000（p/f，10%，5）=1000（元） 12%时，发行价格=100012%（p/a，10%，5）+1000（p/f，10%，5）=1075。8（元）,计算题6,某企业发行债券筹资,面值1000元,期限5年,发行时市场利率10%,每年末付息,到期还本.分别按票面利率为8%、10%、12%计算债券的发行价格。,58,计算题7,若上例改成单利计息，到期一次还本付息，分别计算发行价格。,答案： 8%时，发行价=1000（1+8%5）（p/f，10%，5）=869。26（元） 10%时，发行价=1000（1+10%5）（p/f，10%，5）=931。35 12%时，发行价=1000（1+12%5）（p/f，10%，5）=993。44（元）,59,单选题1,1 放弃现金折扣的成本大小与( ) a。折扣百分比的大小呈反方向变化 b。信用期的长短呈同方向变化 c。折扣百分比的大小、信用期的长短均呈同方向变化 d。折扣期的长短呈同方向变化,60,单选题2,在下列各项中，不属于商业信用融资内容的是( ) a。赊购商品 b。预收货款 c。办理应收票据贴现 d。用商业汇票购货,61,单选题,1 在下列各项中，属于半固定成本内容的是( ) a。计件工资费用 b。按年支付的广告费用 c。按直线法计提的折旧费用 d。按月薪制开支的质检人员工资费用,62,单选题,采用百分比率法预测资金需要量时，下列项目中被视为不随销售收入的变动而变动的是( ) a。现金 b。应付帐款 c。存货 d。公司债券,63,多选题,下列各项中，属于筹资决策必须考虑的因素有( ) a。取得资金的渠道 b。取得资金的方式 c。取得资金的总规模 d。取得资金的成本风险,64,下列各项中，属于经营租赁特点的有( ) a。租赁期较短 b。租赁合同较为稳定 c。出租人提供租赁资产的保养和维护等服务 d。租赁期满后，租赁资产常常无偿转让或低价出售给承租人,多选题,65,计算题6,已知a公司有关资料如下：,66,计算题6,1 假定x6年预计销量为320件，求资金需要量及新增资金量？ 2.若新增资金量拟向银行借款，银行要求的补偿性余额为20%，则公司借款额为多少？ 3.若公司所得税率40%，借款利率8%，筹资费率为借款额的2%，在不考虑补偿性余额条件下，借款的成本为多少？若考虑补偿性余额条件下，借款的成本为多少？ 4 若采用贴现法时，借款的成本为多少？,67,计算题5(答案),n=5 x=600 y=125000 xy=17320000 x2 =88000 b=(5*17320000-6*125000)5*88000-(600)2=145 a=(125000-145*600) 5=7600 y=7600+145x 资金需要量：y=7600+145*320=54000(元) 新增资金量：y=145(320-200)=17400 (元),68,计算题5(答案),借款额：17400(1-20%)=21750 不考虑,借款成本：8%(1-40%)(1-2%)=4.90% 考虑：21750*8%(1-40%) (17400-21750*2%)=6.15% 贴现法、借款额：17400(1-8%)=18913 成本：18913*8%(1-40%) (17400-18913*2%) =5.33%,69,第五章 资金成本与资金结构,70,第一节 资金成本,一、资金成本概念与作用 1.概念 资金成本是指为筹集和使用资金而付出的代价.,p130,2.作用 资金成本是企业筹资决策的主要依据 资金成本是评价项目投资的重要标准 资金成本可以作为衡量企业经营成果的尺度.,71,第一节 资金成本,二、资金成本的计算 （一）个别资金成本的计算,72,第一节 资金成本,（一）个别资金成本的计算 1.债券成本,73,第一节：资金成本,（一）个别资金成本,2.银行借款的成本,74,第一节 资金成本,(一)个别资金成本的计算 3.优先股成本,75,第一节 资金成本,(一)个别资金成本的计算,4.普通股资金的成本,76,第一节 资金成本,(一)个别资金成本的计算 5.留存收益,77,第一节 资金成本,(二)加权平均成本(综合资金成本),为综合资金成本;,为第j种资金占总资金的比例;,为第j种资金的成本,78,第一节 资金成本,(二)加权平均成本(综合资金成本),例 双龙公司共有资金1000万元，其中债券200万元，普通股400万元，优先股100万元，留存收益300万元，各种资金的成本分别为:债券资金成本为6%，普通股资金成本为15.5%， 优先股资金成本为12%,留存收益资金成本为15%。试计算该企业加权平均的资金成本。,79,第一节 资金成本,(1)计算各种资金占全部资金的比重. 债券比重=2001000100%=20% 优先股比重=1001000100%=10% 普通股比重=4001000100%=40% 留收益比重=3001000100%=30% (2)计算加权平均资金成本 =20%6%+10%12%+40%15.5%+30%15%=13.1%,80,练习1,某公司资金结构和资金成本如下： 求：公司综合资金成本？,81,解： kw=8%x16%+7%x18.7%+15%58%+14%x7.3% =12.31%,1.计算比重: 债券:120750100%=16% 借款:140750100%=18.7% 普通股:435750100%=58% 留存收益:55750100%=7.3%,82,练习2,某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%. 计算：该公司的综合资金成本？,83,解答,解：kb=2000x10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22% kp=8% /(1-3%)=8.25% ks=12% /(1-5%)+3%=15.63% kw =6.22%x2200/5000+8.25%x800/5000+15.63%x2000/5000 =10.3%,84,第一节 资金成本,三、边际资金成本 资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。资金的边际成本也是按加权平均法计算的，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。,（一）资金的边际成本的概念,边际资本成本就是取得1元新资本的成本,筹措的资金增加时边际资金成本会上升,85,第一节 资金成本,三、边际资金成本 1.计算筹资突破点 筹资 突破点= 2.计算边际资本成本 例题：教材p136139,86,第二节 杠杆原理,一、杠杆原理概述 (一)成本按习性的分类(按性态分类) 成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系 成本,固定成本,变动成本,混合成本,87,1. 固定成本,定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。 例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。 例：某产品生产，月折旧费为6000元。,预计产量 1000件 2000件 3000件,月折旧费 6000元 6000元 6000元,单位产品折旧费 6元 3元 2元,第二节 杠杆原理,一、杠杆原理概述 (一)成本按成本性态分类：,88,1. 固定成本,特点： （1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定； （2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。 图示：,产量（千件）,产量（千件）,固定成本（千元）,0 2 4 6 8,6 4 2,y=a,0 2 4 6,6 4 2,单位固定成本（元）,y=a/x,89,1. 固定成本,固定成本的分类： （1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。 又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。 如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。 （2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。 又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。 如：广告费、职工培训费、技术开发费等。 6.固定成本的相关范围： “在一定期间和一定业务量范围”,(一)成本按成本性态分类：,90,2. 变动成本,定义： 变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。 例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。 例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。,预计产量 1000件 2000件 3000件,材料费 10000元 20000元 30000元,单位产品材料费 10元 10元 10元,91,2. 变动成本,特点： （1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动； （2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。 图示：,产量（千件）,产量（千件）,变动成本（万元）,0 2 4 6 8,12 8 4,0 2 4 6,15 10 5,单位变动成本元）,y=bx,y=b,92,第二节 杠杆原理,(一)成本按习性的分类(按性态分类) 3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。,93,3. 混合成本,（1）半变动成本 （2）半固定成本 （3）延伸变动成本,x,y,0,y=a+bx,x,x,y,y,0,0,94,第二节 杠杆原理,销售收入,总成本,固定成本,保本点,bx,a,总成本=固定成本+单位变动成本业务量 y=a+bx,(一)成本按习性的分类(按性态分类) 4.总成本习性模型,95,第二节 杠杆原理,1.定义： 边际贡献又称为贡献边际，贡献毛益，创利额。 边际贡献是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。 2.边际贡献的计算: 边际贡献总额=销售收入-变动成本 单位边际贡献=单价-单位变动成本,(二)杠杆原理涉及的概念 边际贡献,96,第二节 杠杆原理,边际贡献率=边际贡献销售收入100% 或 =单位边际贡献单价 100% 变动成本率=变动成本销售收入100%,1 - 变动成本率 = 边际贡献率,(二) 杠杆原理涉及的概念,97,第二节 杠杆原理,(二) 杠杆原理涉及的概念 1.边际贡献(贡献边际、贡献毛益) 2.息税前利润 是指支付利息和交纳所得税之前的利润. 息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本 或: ebit=px-bx-a=(p-b)x-a,98,第二节 杠杆原理,二、经营杠杆 (一)经营杠杆的含义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。 固定成本的存在是经营杠杆的前提. (二)经营杠杆的计量 常用的指标是经营杠杆系数 (dol),99,第二节 杠杆原理,(二)经营杠杆的计量 1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率 或：dol=,2. 报告期经营杠杆系数=,100,第二节 杠杆原理,(二)经营杠杆的计量 例:双龙公司2003年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2004年的经营杠杆系数为:,101,第二节 杠杆原理,dol的意义,dol越大，说明经营风险大,固定成本增加，dol系数变大,业务量增加，dol系数下降,dol=,=2,102,第二节 杠杆原理,三、财务杠杆 (一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。 固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.,103,第二节 杠杆原理,三、财务杠杆 （二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数dfl) (1)定义公式：,(2)简化公式：,104,第二节 杠杆原理,三、财务杠杆 (二)财务杠杆系数(财务杠杆率dfl),(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额,105,解:dfl= =1.43,第二节 杠杆原理,例:双龙公司全部长期资本为7500万元， 债务资本比例为40%，债务年利率8%， 公司所得税税率33%.在息税前利润 为800万元时，息税后利润为294.8万元。,106,第二节 杠杆原理,dfl的意义：,企业负债越多，dfl越大，财务风险大,财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。,dfl=1，说明企业没有负债也没有优先股,107,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆dcl) (一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。 (二)复合杠杆的计量 复合杠杆系数(dcl),108,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆dcl) （二）复合杠杆的计量 (1)定义公式：,dcl=,109,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆dcl) （二）复合杠杆的计量,(2)基期公式：,dcl=,110,第二节 杠杆原理,四、复合杠杆(总杠杆dcl) (3)关系公式：,dcl= dol x dfl,dcl=,111,例 某公司去年的损益表有关资料如下: 销售收入 4000万元、变动成本2400万元、固定成本1000万元、息税前利润600万元、利息200万元、所得税200万元。要求（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数。 （2）若今年销售收入增长30%，息税前利润与净利润增长的百分比是多少？,112,例解 （1）dol=（4000-2400）600=2.67 dfl=600(600-200)=1.5 dcl=2.671.5=4 (2)息税前利润增长百分比 =30%2.67=80% 净利润增长百分比 =30%4=120%,113,第三节 资金结构,一、最优资金结构的含义,p151,(一)资金结构中负债对企业的影响 (二)最优资金结构 两个标志:其一是能使企业综合资金成本最低;其二 是能使企业价值最大 理论上存在,实际很难找到.,114,第三节 资金结构,一、最优资金结构的含义 二、资金结构决策的方法,115,第三节 资金结构,一、最优资金结构的含义 二、资金结构决策的方法 （一）比较资金成本法是指通过计算不同资金组合的综合资金成本，以其中资金成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资金成本的高低作为确定最佳资金结构的唯一标准。 例：教材153页,116,第三节 资金结构,（二）每股利润分析法就是通过寻找每股利润平衡点来选择最佳资金结构的方法，即将息税前利润（ebit）和每股利润（eps）这两大要素结合起来，分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定最佳资金结构的方法。,117,第三节 资金结构,由于这种方法需要确定每股利润的无差异点，因此又称每股利润无差异点法。,118,第三节 资金结构,（二）每股利润无差异点法(ebit-eps分析法),例：a公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%， 方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元 方案二：发行债券25万元，年利率8% 请分析企业应采用何种方式筹集资金？,119,答案,解：目前利息：100000x8%=8000元 方案二利息：250000x8%+8000=28000元 解得:ebit=68000(元) 所以eps=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股),120,当ebit68000元时，应选方案二,121,练习题3 某公司2003年销售产品100万件,单价60元,单位变动成本40元.固定成本总额 为1000万元.公司负债500万元,年利息率为10%,并须每年支付优先股股利12万元,所得税率33%.要求: (1)计算2003年边际贡献; (2)计算2003年息税前利润; (3)计算该公司复合杠杆系数.,122,练习题3解： (1)边际贡献 =100(60-40)=2000(万元) (2)息税前利润 =2000-1000=1000(万元) (3)复合杠杆系数 =20001000-50010%- 12/(1-33%) =2.15,123,解：边际贡献=500-50040%=300 dol=300/ebit=1.5 ebit=200 ebit=300-a a=100 dfl=200/(200-i)=2 i=100 原dcl=1.52=3 dcl=300/(300-100-50-100)=6 100%/x=6 x=16.67%,练习4：营业收入500万元，变动成本率40%，dol=1.5，dfl=2，若固定成本增加50万元，则总杠杆系数为多少？此时，要使每股利润增加一倍，业务量将如何变动？,124,练习题5 某企业只生产和销售a产品,其总成本习性模型为y=10000+3x.假定该企业1998年a产品销售10000件,单价5元;预测99年销量将增长10%.要求(1)计算98年该企业边际贡献.(2)计算98年该企业息税前利润.(3)计算销量10000件时的经营杠杆系数.(4)计算99年息税前利润增长率.(5)假定98年发生负债利息5000元,且无优先股股息,计算复合杠杆系数. (1999年),125,练习题5解： (1)m=100005-100003=20000(元) (2)ebit=20000-10000=10000(元) (3)d0l=20000/10000=2 (4)99年息税前利润增长率=210%=20% (5)dcl=(5-3)10000/(5-3)10000-10000-5000=4,126,练习题6 mc公司2002年初的负债及所有者权益总额 9000万元,其中,公司债券为1000万元(按面值发行,票面年利率8%,每年年末付息,三年后到期);普通股股本4000万元(面值1元,4000万股);资本公积2000万元;其余为留存收益.2002年该公司为扩大生产规模,需要再筹集1000万元资金,有两个方案可供选择.方案一:增加发行普通股 ,预计每股发行价格5元;方案二:增加发行同类公司债券,按面值发行,票面年利率8%. 预计2002年可实现息税前利润2000万元,127,练习题6(续) 适用的所得税率33%. 要求(1)计算增发股票方案的下列指标:2002年增发普通股股份数;2002年全年债券利息.(2)计算增发债券方案下全年债券利息.(3)计算每股利润的无差异点,并据此进行筹资决策. (2002年),128,练习题6解: (1)增发普通股股份数=1000/5=200(万股) 02年全年利息=10008%=80(万元) (2)增发债券全年利息=(1000+1000)8%=160(万元) (3)(ebit-80)(1-33%)/4200= (ebit-160)(1-33%)/4000 ebit=1760(万元) 20001760 应采用增发债券方案.,129,练习7,目前资金结构:长期债券(年利率8%),1000万元;普通股 (4500)万股,4500万元;留存收益2000万元.准备增加资金 2500万元,甲方案增发1000万股普通股,每股市价2.5元; 乙方案按面值发行每年年末付息票面利率为10%的公司 债券2500万元.发行费均不计.t为33%.要求:1.计算每股 利润无差异点.2.计算每股利润无差异点时乙方案的dfl. 3.预计ebit分别为1200万元和1600万元,应采用的筹资 方案.4.预计ebit 在每股利润无差异点上增长10%,计算 采用乙方案时该公司每股利润的增长幅度.(2003),130,练习7答案,1. 解得ebit=1455万元 2.dfl=1455/(1455-10008%- 250010%)=1.29 3.12001455所以选乙 4.每股利润的增长幅度=1.2910%=12.9%,131,第六章 营运资金,投资 vs 回报,132,第一节 营运资金概述,133,一、营运资金的含义 营运资金：又称营运资本，有广义和狭义之分。,广义：又称毛营运资金,指一个企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金;,狭义又称净营运资金,是指 流动资产 - 流动负债 = 营运资金 营运资金管理包括流动资产管理和流动负债管理,营运资金多，风险小，收益率低,营运资金少，风险大，收益率高,134,营运资金的特点,1年或1个营业周期,投资回收期短,数量上波动性,货币资金,结算资金,生产资金,流动性强,形态上并存性,成品资金,135,(一) 认真分析生产经营状况, 合理确定营运资金的需要量,(三) 加速营运资金周转,提高资金的利用效果,(二) 在保证生产经营需要的前提下,节约使用资金,(四) 合理安排流动资产和流动负债的比例关系,保证企业有足够的短期偿债能力,三、营运资金的管理原则,136,第二节 现金管理,137,其他动机： 如银行要求的补偿余额,一、持有现金的动机,交易动机,预防动机,投机动机,138,二、最佳现金持有量的确定,(一) 现金周转模式,最佳现金持有量=,现金周转天数存货周转天数+ 应收账款周转天数应付账款周转天数,139,二、最佳现金持有量的确定,(二) 成本分析模式,成本,管理费用 机会成本,具有固定成本性质 在一定范围内与现金持有量关系不大,丧失的再投资收益 与现金持有量呈正比,短缺成本,与现金持有量反方向变动关系,140,目标现金持有量的成本分析模式图,例题10-1,二、最佳现金持有量的确定,141,二、最佳现金持有量,(三)存货模式 (鲍莫模式),1.四个假设前提,(1)需要的现金可以通过证券变现取得,(2)现金需求量可预测(即可确定),(4)证券的报酬率、每次固定交易费已知,(3)现金支出平稳(均衡),142,二、最佳现金持有量的确定,(三)存货模式(又称鲍莫模式),1.现金持有 成本 2.转换成本,现金与有价证券的交易费用,固定交易费用与现金持有量成反比,机会成本.丧失的再投资收益与现金持有量呈正比,143,目标现金持有量的存货模型,二、最佳现金持有量的确定,144,二、最佳现金持有量,(二)存货模式 (鲍莫模式),2.公式 q-现金持有量 d-转换手续费 s-现金需要量 c-有价证券利率,总成本=转换成本+机会成本,145,实例1,交易间隔期：360/(800000/80000)=36(天),a公司预计全年现金需要量为800000元，每次有价证券与现金的固定交易成本为200元，有价证券的年利率为5%。求q、tc，并计算其中的转换成本与机会成本各为多少，有价证券的交易间隔期几天？,146,二、最佳现金持有量,成本分析模式、存货模式,成本分析模式,持有成本,管理费用 机会成本 转换成本 短缺成本,存货模式,147,(四)因素分析模式,最佳现金余额 （上年现金平均占用额不合理占用额） （1预计销售收入变化的百分比） （1预计资金周转加速百分比）,148,三、现金的日常管理,(一)现金回收管理,149,银行业务 集中法,邮政信箱法,租邮政信箱、开分行存款户、委托当地银行开箱取票,收账中心、集中银行,多边结算、汇款、 集中轧抵,其他方法,现金回收 管理,三、现金的日常管理,150,普通的现金回收系统,三、现金收支日常管理,151,锁箱系统,三、现金收支日常管理,152,集中银行法 企业建立多个收款中心来加速现金流转 优点 缩短客户邮寄支票时间和支票托收时间，缩短了现金从客户到公司的中间周转时间。 缺点 需要在多处设立收账中心，从而增加了相应的费用支出。,三、现金收支日常管理,153,采用汇票汇款,改进工资支付方式,现金浮游量是指企业帐户上现金余额与银行帐户上所示的存款余额之间的差额.,现金支出 管理,三、现金的日常管理,合理利用现金浮游量,推迟支付应付款,154,闲置现金投资管理,三、现金收支日常管理,(三)闲置现金的投资 投资到流动性高、风险性低、 交易期限短的金融工具中.,155,第三节 应收账款,156,一、应收账款的功能与成本,1.应收账款 的功能,2.应收账款 的成本,促进销售,增强竞争力,机会成本,管理成本,坏账成本,收账费用、咨信调查费用、其他费用,157,一、应收账款的功能与成本,应收账款机会成本=维持赊销业务所需资金资金成本率,维持赊销业务所需要的资金 =应收账款平均余额变动成本率 =平均日赊销额平均收账期变动成本率,应收帐款平均余额 =年赊销额/360平均收帐期 平均每日赊销额平均收账天数,158,例2,年赊销600万元，应收账款周转期120天，变动成本率60%，资金成本率8% 应收账款周转率= 应收账款平均余额= 应收账款占用资金= 应收账款机会成本=,360/120=3(次) 600/3=200(万元) 200x60%=120 (万元) 120x8%=9.6 (万元),159,二、信用政策,信 用 政 策,信用标准,信用条件,收账政策,160,二、信用政策,161,二、信用政策,(一) 信用标准 客户获取信用时应具备的最低条件，用预期的坏账损失率表示 1.信用标准的影响因素定性分析 企业制定信用标准时应考虑的三个成本因素,(1)同行业竞争对手情况 (2)企业承担违约风险的能力 (3)客户的资信程度 5c系统,抵押品,资本,条件,品德,能力,5c系统,162,二、信用政策,2.信用标准的确定定量分析 解决两个问题，通过三个步骤完成,拒付帐款的风险,确定客户的等级,163,二、信用政策,2.信用标准的确定定量分析 解决两个问题，通过三个步骤完成,计算客户指标，并与标准比较评分,确定信用等级,确定信用等级标准,选付款能力指标 财务状况指标 最坏年景指标,164,二、信用政策,(二) 信用条件： 接受客户信用订单时的付款要求 1.信用期限：从购货到付款的时间限定 2.现金折扣和折扣期限,“2/10，n/45”,多买而取得的价格优惠,早付款而取得的优惠,商业折扣,现金折扣,165,二、信用政策,(三) 收账政策：指信用条件被违反时, 企业采取的收帐策略.,收账政策分析 (实际是比较收账总成本谁低),机会成本+坏账成本+收账费用 之和最低,166,4080%25%,例3.某公司只产销一种产品，每年赊销额240万元，产品变动成本率80%，资金成本为25%，相关收账政策资料如下表： 要求：1.计算填列表中空白部分 2.对上述收账政策进行决策,240/36060,167,例4 已知某公司变动成本率60%资金成本10%相关资料如右表,168,例5 在b方案的基础上，若d方案将赊销条件改为：“2/10，1/20，n/60”，估计60%的客户会享受2%的优惠，15%的客户会享受1%优惠，坏账损失率为未享受现金折扣的8%，收账费用降为30万元，在b与d方案间进行选择：,d方案资料 现金折扣：5,340(2%x60%+1%x15%)=72.09(万元) 信用成本前收益：5340x40%-72.09=2,063.91(万元) 应收账款周转期：60%x10+15%x20+25%x60=24(天) 应收账款周转率：360/24=15(次) 应收账款平均余额：5340/15=356(万元) 应收账款占用资金：356x60%=213.6 (万元) 应收账款机会成本：213.6x10%=21.36 (万元) 坏账损失：5340x(1-75%)x8%=106.8 (万元) 使用成本(收账成本)合计：21.36+106.8+30=158.16 (万元) 使用成本后收益：2063.91-158.16=1905.75(万元),169,三、应收账款的日常管理,1.追踪分析（p179）,3.应收账款收现保证率分析,意义：对应收账款收现水平制订一个必要的控制标准,2.帐龄分析 (p180),4.坏账准备制度,170,1、 企业持有现金、应收账款、存货的动机有何区别？ 2 、5c评估法的基本含义是什么？,思考：,171,练习1 某企业01年a产品销售收入为4000万元,总成本为3000万元其中固定成本为600万元.02年该企业有两种信用政策可供选择:甲方案(n/60),预计销售收入为5000万元,货款将于第60天收到,其信用成本为140万元;乙方案的信用 政策为(2/10,1/20,n/90),预计销售收入为5400万元,将有30%的货款于第10天收到,20%的货款于第20天收到,其余50%的货款于第90天收到(后一部分的坏帐损失率为该部分货款的4%).收帐费用为50万元.该企业a产品销售额的相关范围为3000-6000万元,企业的资金成本率为8%(为简化计算,本题不考虑增殖税因素).,172,要求 (1)计算变动成本总 额变动成本率(2)计算乙方案的下列指标应收帐款平均收帐天数;应收帐款平均余额维持应收帐款所需资金应收帐款机会成本坏帐成本采用乙方案的信用成本.(3)计算以下指标:甲方案的现金折扣乙方案的现金折扣;甲乙两方案信用成本前收益之差;甲乙两方案信用成本后收益之差.(4)选何方案.,173,(1)变动成本总额：3,000-600=2,400(万元) (2)变动成本率: 2,400/4,000=60% 2. (1)平均收账天数：10x30%+20x20%+90x50%=52(天) (2)应收账款平均余额: (5,400/360)x52=780(万元) (3)应收账款占用资金：780x60%=468(万元) (4)应收账款机会成本：468x8%=37.44(万元) (5)坏账成本： 5,400x50%x4%=108(万元) (6)乙方案信用成本：37.44+108+50=195.44 (万元) (1)甲的现金折扣=0 (2)乙的现金折扣=(30%x2%+20%x1%)x5400=43.2 (万元) (3)甲信用成本前收益：2000 (万元) 乙信用成本前收益：5400x(1-60%)-43.2=2116.8 (万元) 甲乙方案之差2000-2116.8=-116.8 (万元) (4)甲信