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课后习题:P93:3计算分析题 (1)假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成,其中所有者权益占投资资本的比重为60%,长期负债占40%,利息率为10%,当时社会平均收益率为12%,国库券利率为8%。待评估企业的风险系数为0.9。在采用现金流量折现模型对企业价值进行评估时,该待评估企业的折现率应该是多少呢?答:评估权益价值采用的折现率为:股权资本成本=Rr +E(Rm)-Rr=8%0.9(12%8%)=11.6% 评估整个企业价值采用的折现率为:加权平均资本成本=11.6%60%10%40%=10.96% (2)新华公司2006年有4亿股股票流通在外,每股市场价值是20元,2006年每股收益2元,每股股利1.2元。当时公司的资本性支出与折旧的比率在长期内不会发生变化,折旧是1.6亿元,资本性支出是1.8亿元,营运资本追加额为0.8亿元;该公司债务为20亿元,公司计划保持负债比率不变;公司处于稳定增长阶段,年增长率为5%,其股票的值是0.9,当时的风险溢价率为4%,国库券利率是6%。请按照下列两种模型对新华公司每股股票进行估价: 股利折现模型; 股权自由现金流量模型。答:由题目得知,每股收益为2元,每股股利为1.2元。每股折旧=1.64=0.4(元)每股资本性支出=1.84=0.45(元)每股营运资本追加额=0.84= 0.2元 负债比率=20(20420)100%=20% 股权资本成本为:k=6%0.94%=9.6% 每股价值=1.2(15%)(9.6%-5%)=27.39(元) FCFE模型下,股权自由现金流=净收益-(1-)(资本性支出-折旧)-(1-)净营运资本增加额 =2-(1-20%)(0.45-0.4)-(1-20%)0.2 =2-0.04-0.16=1.8(元)每股价值=1.8(15%)(9.6%-5%)=1.894.6%=41.09(元)P109:3案例分析题 波斯曼股份有限公司(以下简称波斯曼公司)创建于1991年,是以生产柴油机为主的公司。公司自创建至今,账面利润基本上是盈利的,尤其是近两年,账面利润均超过1 000万元,2003年达1 400万元,2002年达1 120万元。因此,近几年波斯曼公司受到了外界的一致认可,公司员工对公司的发展前途也充满了信心,公司近几年的销量也呈上升趋势,因此,公司近几年扩大了生产规模,不仅加大了对流动资产的投资,也加大了对固定资产的投资,由此可以看出波斯曼公司正处于蒸蒸日上的时期,其盈利状况是相当可观的。根据有关资料可以得到波斯曼公司的部分财务数据如下:波斯曼公司2002年、2003年财务数据 金额单位:万元 2003年2002年利润总额2 0001600所得税税率30%30%净利润14001120财务费用300240债务资本6 0004 800权益资本12 0001 1200投入资本总额18 00016 000加权平均资本率10%9%其中:投入资本总额=债务资本+权益资本总资本成本=投入资本总额加权平均资本成本率目前,我国很多企业把利润作为评价企业业绩的指标,波斯曼公司也是以净利润来评价公司业绩的。从账面利润来看,波斯曼公司最近的盈利能力相当可观,从而使得近几年外界对公司充满了信心,公司员工对公司所创造的利润也是非常满意的。案例思考题:(1)如果波斯曼公司采用EVA指标评价企业业绩,试分别计算其2002年和2003年的EVA指标值,并指出用EVA和净利润哪一种指标评价波斯曼公司经营业绩更合理,为什么?(2)如何理解“在会计利润很大的情况下,公司也有可能实际处于亏损状态”,你认为该结论是否正确?答:(1)计算2002年的EVA。2002年的营业税后利润=(利润总额+财务费用)+ (1-所得税税率) =(1600+240) (1-30%) =1288(万元)2002年的总资本成本=投入资本总额加权平均资本率 =160009%=1440(万元)2002年的EVA=营业税后利润-总资本成本 =1288-1440=152(万元) 计算2003年的EVA。2003年的营业税后利润=(利润总额+财务费用)+ (1-所得税税率)=(2000+300) (1-30%) =1610(万元)2003年的总资本成本=投入资本总额加权平均资本率 =1800010%=1800(万元)2003年的EVA=营业税后利润-总资本成本 =1610-1800=190(万元) 分析如下:波斯曼公司若以净利润来评价公司业绩,是相当好的。从账面利润来看,2002年和2003年波斯曼公司的账面净利润分别为1 120万元和1 400万元,说明该公司在初步实现了盈利的基础上还实现了盈利的稳步增长。由上面的计算结果可以看出,波斯曼公司若以EVA来评价公司业绩,是令人堪忧的。波斯曼公司的EVA在2002年和2003年均为负值,且有逐年恶化的趋势。这说明尽管波斯曼公司的净利润增加了,但是净利润的增长却没有带来股东价值的增长,而是带来了股东价值的逐年减少。由此可见,EVA作为业绩评价指标更为合理。原因在于EVA考虑了企业全部资本成本,真实反映了企业的经营业绩。传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本成本,没有考虑到企业的股权资本成本,导致资本成本计算不完全,无法准确衡量企业到底为股东创造了多少价值。(2)“在会计利润很大的情况下,公司也有可能实际处于亏损状态”,该结论是正确的。这个论断恰好说明了会计利润作为业绩评价指标的缺陷。由于会计利润在计算时只考虑了债务资本成本,没有考虑到企业的股权资本成本,在企业实际亏损时仍可能出现会计利润为正的情形。因此,会计利润不是有效的业绩评价指标。许多名义上盈利的企业,即有会计利润但EVA为负的企业,实际上正在损害股东财富。波斯曼公司就是一个典型的例子。正确的做法是从股东角度定义利润指标,只有采用考虑了权益资本成本的经营业绩指标,才能准确衡量企业到底为股东创造了多少价值,才能反映企业的真实盈利能力。EVA指标正是最具这一特点的利润指标。P195:3.计算分析题 (1) 假设您在到期日时持有下列欧式期权: 3 000股Lock公司股票的卖方期权,执行价格为每股545便士。该公司股票的当前市场价格为510便士。 10 000股Sam公司的买方期权,执行价格为每股378便士。该公司股票的当前市场价格为330便士。 按1欧元0.9美元的交割汇率将50万欧元兑换成美元的买方期权,当前的市场汇率是1欧元0.95美元。 按1英磅1.45美元的交割汇率将25万英磅兑换成美元的卖方期权,当前的市场汇率是1英磅1.41美元.。 按5的交割利率(LIBOR)借入一定数目的六个月名义贷款的买方期权,当前,六个月的LIBOR是5.6。请问:在上述情况下,您是否应当行使自己的期权。答:应当行使期权; 不应当行使期权: 不应当行使期权; 应当行使期权; 应当行使期权。(2) 一个投资者持有ABC公司2 000股股票的期权,执行价格是460美分。期权价值是每股25美分。如果到期日的股价如下:445美分;476美分;500美分。请分别计算每种情况下期权买方和期权卖方的损益。答:到期日的股价445美分小于执行价格460美分,期权不会被行使。期权卖方的收益是每股25美分(共500美元),期权买方的损失也是这个金额。 到期日的股价476美分大于执行价格460美分,期权会被行使。期权卖方的收益是每股9美分(25+460-476),共180美元;期权买方的损失是每股9美分(476-460-25),共180美元。 到期日的股价500美分大于执行价格460美分,期权会被行使。期权卖方的损失是每股15美分(25+460-500),共300美元;期权买方的收益是每股15美分(500-460-25),共300美元。从中可以得出下列结论:期权持有人所产生的最大净损失就是期权的价值。当期权不被行使时就会产生这个损失。同样,期权卖方所能得到的最大净利润就是期权的价值。只有期权不被行使时才能实现这个最大利润。例题:(1) P81 例4-1(2) P82 例4-2(3) P121 例6-4(4) P125 例6-5(5) P169 例8-2(1) 假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成,其中所有者权益占投资资本的比重为60%,长期负债占40%,利息率为10%,当时社会平均收益率为12%,国库券利率为8%。待评估企业的风险系数为0.9。在采用现金流量折现模型对企业价值进行评估时,该待评估企业的折现率应该是多少呢?(2)新华公司2006年有4亿股股票流通在外,每股市场价值是20元,2006年每股收益2元,每股股利1.2元。当时公司的资本性支出与折旧的比率在长期内不会发生变化,折旧是1.6亿元,资本性支出是1.8亿元,营运资本追加额为0.8亿元;该公司债务为20亿元,公司计划保持负债比率不变;公司处于稳定增长阶段,年增长率为5%,其股票的值是0.9,当时的风险溢价率为4%,国库券利率是6%。请按照下列两种模型对新华公司每股股票进行估价:股利折现模型;股权自由现金流量模型。由题目得知,每股收益为2元,每股股利为1.2元。每股折旧=1.64=0.4(元)每股资本性支出=1.84=0.45(元)每股营运资本追加额= 0.2元负债比率=20(2042

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