企业价值评估复习题.doc

课后习题：P93：3计算分析题 （1）假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成，其中所有者权益占投资资本的比重为60%，长期负债占40%，利息率为10%，当时社会平均收益率为12%，国库券利率为8%。待评估企业的风险系数为0.9。在采用现金流量折现模型对企业价值进行评估时，该待评估企业的折现率应该是多少呢？答：评估权益价值采用的折现率为：股权资本成本=Rr +E(Rm)-Rr=8%0.9（12%8%）=11.6% 评估整个企业价值采用的折现率为：加权平均资本成本=11.6%60%10%40%=10.96% （2）新华公司2006年有4亿股股票流通在外，每股市场价值是20元，2006年每股收益2元，每股股利1.2元。当时公司的资本性支出与折旧的比率在长期内不会发生变化，折旧是1.6亿元，资本性支出是1.8亿元，营运资本追加额为0.8亿元；该公司债务为20亿元，公司计划保持负债比率不变；公司处于稳定增长阶段，年增长率为5%，其股票的值是0.9，当时的风险溢价率为4%，国库券利率是6%。请按照下列两种模型对新华公司每股股票进行估价： 股利折现模型； 股权自由现金流量模型。答：由题目得知，每股收益为2元，每股股利为1.2元。每股折旧=1.64=0.4（元）每股资本性支出=1.84=0.45（元）每股营运资本追加额=0.84= 0.2元 负债比率=20（20420）100%=20% 股权资本成本为：k=6%0.94%=9.6% 每股价值=1.2（15%）(9.6%-5%)=27.39（元） FCFE模型下，股权自由现金流=净收益-（1-）（资本性支出-折旧）-（1-）净营运资本增加额 =2-（1-20%）（0.45-0.4）-（1-20%）0.2 =2-0.04-0.16=1.8（元）每股价值=1.8（15%）(9.6%-5%)=1.894.6%=41.09（元）P109：3案例分析题 波斯曼股份有限公司（以下简称波斯曼公司）创建于1991年，是以生产柴油机为主的公司。公司自创建至今，账面利润基本上是盈利的，尤其是近两年，账面利润均超过1 000万元，2003年达1 400万元，2002年达1 120万元。因此，近几年波斯曼公司受到了外界的一致认可，公司员工对公司的发展前途也充满了信心，公司近几年的销量也呈上升趋势，因此，公司近几年扩大了生产规模，不仅加大了对流动资产的投资，也加大了对固定资产的投资，由此可以看出波斯曼公司正处于蒸蒸日上的时期，其盈利状况是相当可观的。根据有关资料可以得到波斯曼公司的部分财务数据如下：波斯曼公司2002年、2003年财务数据 金额单位：万元 2003年2002年利润总额2 0001600所得税税率30%30%净利润14001120财务费用300240债务资本6 0004 800权益资本12 0001 1200投入资本总额18 00016 000加权平均资本率10%9%其中：投入资本总额=债务资本+权益资本总资本成本=投入资本总额加权平均资本成本率目前，我国很多企业把利润作为评价企业业绩的指标，波斯曼公司也是以净利润来评价公司业绩的。从账面利润来看，波斯曼公司最近的盈利能力相当可观，从而使得近几年外界对公司充满了信心，公司员工对公司所创造的利润也是非常满意的。案例思考题：（1）如果波斯曼公司采用EVA指标评价企业业绩，试分别计算其2002年和2003年的EVA指标值，并指出用EVA和净利润哪一种指标评价波斯曼公司经营业绩更合理，为什么？（2）如何理解“在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态”，你认为该结论是否正确？答：（1）计算2002年的EVA。2002年的营业税后利润=(利润总额+财务费用)+ (1-所得税税率) =(1600+240) (1-30%) =1288(万元)2002年的总资本成本=投入资本总额加权平均资本率 =160009%=1440(万元)2002年的EVA=营业税后利润-总资本成本 =1288-1440=152(万元) 计算2003年的EVA。2003年的营业税后利润=(利润总额+财务费用)+ (1-所得税税率)=(2000+300) (1-30%) =1610(万元)2003年的总资本成本=投入资本总额加权平均资本率 =1800010%=1800(万元)2003年的EVA=营业税后利润-总资本成本 =1610-1800=190(万元) 分析如下：波斯曼公司若以净利润来评价公司业绩，是相当好的。从账面利润来看，2002年和2003年波斯曼公司的账面净利润分别为1 120万元和1 400万元，说明该公司在初步实现了盈利的基础上还实现了盈利的稳步增长。由上面的计算结果可以看出，波斯曼公司若以EVA来评价公司业绩，是令人堪忧的。波斯曼公司的EVA在2002年和2003年均为负值，且有逐年恶化的趋势。这说明尽管波斯曼公司的净利润增加了，但是净利润的增长却没有带来股东价值的增长，而是带来了股东价值的逐年减少。由此可见，EVA作为业绩评价指标更为合理。原因在于EVA考虑了企业全部资本成本，真实反映了企业的经营业绩。传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，导致资本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底为股东创造了多少价值。（2）“在会计利润很大的情况下，公司也有可能实际处于亏损状态”，该结论是正确的。这个论断恰好说明了会计利润作为业绩评价指标的缺陷。由于会计利润在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，在企业实际亏损时仍可能出现会计利润为正的情形。因此，会计利润不是有效的业绩评价指标。许多名义上盈利的企业，即有会计利润但EVA为负的企业，实际上正在损害股东财富。波斯曼公司就是一个典型的例子。正确的做法是从股东角度定义利润指标，只有采用考虑了权益资本成本的经营业绩指标，才能准确衡量企业到底为股东创造了多少价值，才能反映企业的真实盈利能力。EVA指标正是最具这一特点的利润指标。P195：3.计算分析题 (1) 假设您在到期日时持有下列欧式期权： 3 000股Lock公司股票的卖方期权，执行价格为每股545便士。该公司股票的当前市场价格为510便士。 10 000股Sam公司的买方期权，执行价格为每股378便士。该公司股票的当前市场价格为330便士。 按1欧元0.9美元的交割汇率将50万欧元兑换成美元的买方期权，当前的市场汇率是1欧元0.95美元。 按1英磅1.45美元的交割汇率将25万英磅兑换成美元的卖方期权，当前的市场汇率是1英磅1.41美元.。 按5的交割利率（LIBOR）借入一定数目的六个月名义贷款的买方期权，当前，六个月的LIBOR是5.6。请问：在上述情况下，您是否应当行使自己的期权。答：应当行使期权； 不应当行使期权： 不应当行使期权； 应当行使期权； 应当行使期权。(2) 一个投资者持有ABC公司2 000股股票的期权，执行价格是460美分。期权价值是每股25美分。如果到期日的股价如下：445美分；476美分；500美分。请分别计算每种情况下期权买方和期权卖方的损益。答：到期日的股价445美分小于执行价格460美分，期权不会被行使。期权卖方的收益是每股25美分（共500美元），期权买方的损失也是这个金额。 到期日的股价476美分大于执行价格460美分，期权会被行使。期权卖方的收益是每股9美分（25+460-476），共180美元；期权买方的损失是每股9美分（476-460-25），共180美元。 到期日的股价500美分大于执行价格460美分，期权会被行使。期权卖方的损失是每股15美分（25+460-500），共300美元；期权买方的收益是每股15美分（500-460-25），共300美元。从中可以得出下列结论：期权持有人所产生的最大净损失就是期权的价值。当期权不被行使时就会产生这个损失。同样，期权卖方所能得到的最大净利润就是期权的价值。只有期权不被行使时才能实现这个最大利润。例题：（1） P81 例4-1（2） P82 例4-2（3） P121 例6-4（4） P125 例6-5（5） P169 例8-2（1） 假定待评估企业的投资资本由所有者权益和长期负债两部分构成，其中所有者权益占投资资本的比重为60%，长期负债占40%，利息率为10%，当时社会平均收益率为12%，国库券利率为8%。待评估企业的风险系数为0.9。在采用现金流量折现模型对企业价值进行评估时，该待评估企业的折现率应该是多少呢？（2）新华公司2006年有4亿股股票流通在外，每股市场价值是20元，2006年每股收益2元，每股股利1.2元。当时公司的资本性支出与折旧的比率在长期内不会发生变化，折旧是1.6亿元，资本性支出是1.8亿元，营运资本追加额为0.8亿元；该公司债务为20亿元，公司计划保持负债比率不变；公司处于稳定增长阶段，年增长率为5%，其股票的值是0.9，当时的风险溢价率为4%，国库券利率是6%。请按照下列两种模型对新华公司每股股票进行估价：股利折现模型；股权自由现金流量模型。由题目得知，每股收益为2元，每股股利为1.2元。每股折旧=1.64=0.4（元）每股资本性支出=1.84=0.45（元）每股营运资本追加额= 0.2元负债比率=20（2042