证券公司行业分析与公司价值评估.ppt

0,行业分析与公司价值评估,0,1,主要内容,ii.行业分析,iii.公司分析,iv.估值模型的建立,i.价值评估的理论基础,v.行业公司分析与价值评估的运用,2,第一部分 价值评估的理论基础,3,1、价值评估概述,4,1.1 价值评估的必要性与意义,投资决策,意义与必要性,测定公司资产 价值,优化资源配置,调整经济结构,5,1.2 价值评估的假设与一般原则,有效市场 继续使用 有机组合增值 持续现金流,价值评估的假设,真实性 科学性 公平性 可行性 简易性 专业化,价值评估的一般原则,6,2、价值评估方法概述,7,公司估值的主要方法,进行公司估值有多种方法，归纳起来主要有两类：,相对价值评估 （comparable companies analysis),利用同类公司的各种估值倍数对 公司的价值进行推断,8,2.1 现金流贴现的价值评估方法,现金流贴现法的基本原理：任何资产（包括企业）的价值等于其未来全部现金流量的现值之和。,处于困境中的公司 具备未利用资产的公司 具备专利和产品期权的公司 重组中的公司 涉及收购的公司 风险尺度难以把握的公司 周期性行业中的公司,需要给予格外的关注和恰当的调整的公司,9,2.2 相对价值评估方法,优点,.,缺点,目前国际上在对公司进行整体价值评估时大量采用了比较的方法，通过发现某一资产相对于目前市场上确定价格的其他类似资产而言有多少价值。,简便客观 容易理解和接受 市场现行认识的反映,指标的选择 可比公的选择,10,2.3 期权价值评估方法,优点,缺点,期权是一种证券化契约，该契约赋予其持有者或买方具有在期权到期日或到期日之前任一时间向其卖方按预先约定的价格（执行价格） 购买或出售契约所规定的一定数量标的资产的权利。,资产价格 方差已知并 固定的假设条件 通常不能满足,可以 评估一些 常规方法较难 评估的公司，如 困境公司、自然资源 公司、拥有产品专利的公司、高新技术公司,11,3、现金流贴现法,12,v: 资产（企业）的价值 cf:资产（企业）各期产生的先进流量 n: 资产（企业）的寿命 r: 各期现金流量风险的贴现率,假 设 前 提,3.1 现金流价值评估框架,有效市场,经营环境确定,制度环境稳定,持续经营,13,3.2 红利贴现模型,红利贴现模式：股票的价值等于预期未来全部红利的现值总和，即红利是股东的唯一现金流量。,适用分红持续稳定的公司,dps：每股预期红利,14,3.3 股权自由现金流贴现模型,经营活动现金流量净收益（ni）折旧与摊销 ni税前收益（ebt）所得税 ebt息税前收益（ebit）利息费用,15,3.4 公司自由现金流贴现模型,无债务企业fcfe,有债务企业fcfe,经营活动现金流量-一种是把企业不同收益索取权人的现金流量加总：股权资本投资者fcfe；债权人利息费用（1税率）偿还本金新发行债务；优先股股东优先股股利，所以fcff=+。资本性支出-营运资本追加额,经营活动现金流量-资本性支出-营运资本追加额-偿还本金+新发行债务,fcff是扣除所有经营费用和所得税后，向各类收益索取权人支付之前的现金流量。其计算方法有两种：,fcff不受企业负债比率的影响。可见对于无债务企业，fcff与fcfe相等，而对于有负债企业，fcff通常高于fcfe。,16,3.5 经济附加值模型,需要调整 无法揭示公司的成长机会,eva是指企业资本收益与资本成本之间的差额。这里的“资本收益”是指经过调整后的营业净利润（nopat）；“资本成本”是指全部投入资本（债务资本和权益资本之和）的成本。eva的计算公式为： eva=资本收益-资本成本=